有色金属ETF市场表现 - 有色金属ETF(512400)盘中上涨0.54%，成交金额达4258.43万元，其跟踪的中证申万有色金属指数亦上涨0.54% [1] - 成分股表现强劲，其中国城矿业上涨4.14%，盛新锂能上涨4.13%，中金黄金上涨2.53% [1] - 截至11月27日，该ETF最新资金净流入8727.84万元，近5个交易日合计净流入3.96亿元 [1] 行业宏观前景与周期判断 - 行业已确立进入新一轮上行周期，受2025年重要协议推动宏观预期修复、美联储降息周期带来的流动性宽松及供应链扰动因素共同推动 [1] - 2026年在供需格局向好与流动性环境改善的双重支撑下，有色金属行业景气度有望继续上行 [1] 贵金属（黄金）投资逻辑 - 全球“去美元化”趋势加速、美国债务问题加剧及地缘政治风险持续存在，对黄金形成坚实支撑 [2] - 全球央行购金需求强劲，前三季度净购金634吨，同比增长18%，中国连续12个月增持 [2] - 黄金作为资产组合中的避险压舱石，中长期仍具上行潜力 [2] 铝市场展望 - 铝价有望在2026年第一季度逼近每吨3000美元，主要受铜价上涨带来的吸引力作用及短期内供应下降风险影响 [2] 锂市场动态与前景 - 2025年第三季度海外锂矿产量环比持平，反映出在前期锂价低迷背景下海外矿企增产积极性减弱 [2] - 南美盐湖提锂企业2025年第三季度经营显著改善，且对第四季度展望保持乐观 [2] - 在储能电池需求持续强劲拉动下，锂产业链有望延续去库态势，锂价或超预期上涨 [2] 指数构成与ETF信息 - 中证申万有色金属指数从沪深市场选取50只有色金属行业上市公司证券作为样本 [3] - 指数前十大权重股包括紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业等 [3] - 有色金属ETF(512400)设有场外联接基金，A类份额代码004432，C类份额代码004433 [4]

行业整体回顾与展望 - 2024年行业触底企稳后，2025年因中美达成日内瓦协议宏观预期修复、供应链扰动及美联储降息周期中的流动性宽松，有色金属价格与行业业绩增速持续提升，确立了行业进入新一轮上行周期 [1] - 2026年上述逻辑有望继续推动有色金属商品价格上涨并提升企业盈利能力，延续行业景气上行行情 [1] 贵金属 - 美联储继续降息与可能开启扩表，流动性边际宽松将带动全球黄金ETF基金持续购金，推升金价 [1] - 美国债务加速增长与美联储“独立性”或将动摇使美国信用问题加剧，全球“去美元”实质化启动，全球央行与私人投资机构或将增加黄金购买量以提升资产配置比例，构成黄金中期上涨逻辑 [1] 工业金属 - 铜矿生产扰动常态化对未来有效供给形成约束，全球铜矿新投建项目有限而冶炼产能集中释放，矿端紧缺难以改变 [2] - 需求端在宏观暖风下传统领域铜消费需求边际下行压力减轻，新能源转型与数据中心用铜带来结构性需求亮点 [2] - 供需格局向好叠加美联储降息与可能的扩表提升市场流动性，多重因素共振下铜价中枢将不断上移 [2] 能源金属 - 主导全球钴供应的刚果（金）开始实行年度出口配额管理制度，印尼MHP项目虽放量但增量难以填补，全球钴原料供给缺口逐步显现 [1][2] - 新能源汽车高端化和消费电子复苏，叠加美国等国家军工与战略储备需求增加，2025-2026年供需平衡表缺口或逐步扩大，钴价上行趋势明确 [2] - 国内产业链库存有望加速去化 [1][2] 稀有金属 - 万物电驱时代稀土永磁新能源等传统需求长期稳定增长，人形机器人与低空经济等新型需求即将发力 [3] - 国内稀土供给管控进一步强化，政策落地行业集中度再提升，出口管控强化国内稀土产业链全球垄断地位 [3] - 稀土价格有望稳步上行，稀土磁材企业盈利能力明显改善，反制作用有效性凸显战略价值抬升拉动行业估值提升 [3] 投资建议 - 推荐中金黄金，因美联储降息推动购金及美国债务信用问题促使全球配置黄金利于金价中期上涨 [3] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业，因铜矿紧缺无法缓解、宏观预期改善、流动性充裕及AI数据中心建设带来新需求增量 [3] - 推荐华友钴业，因刚果（金）出口配额政策限制供应、国内钴库存消耗殆尽，钴价上涨弹性释放 [3] - 推荐北方稀土，因国内政策收紧供应与出口改变行业格局、需求稳步增长、稀土价格企稳回升且战略地位提升 [3]

核心观点 - A股市场近期呈现震荡上行态势，成长行业如电子半导体、通信、医药等轮番领涨，上证指数围绕4000点附近蓄势整固，市场风格再平衡延续，周期与科技有望轮番表现[9][10][11][12] - 中长期支撑A股上涨的基础未变，市场对即将召开的重要会议抱有期待，会议对明年经济政策的定调可能成为新一轮行情的催化剂[9][10][11][12] - 当前上证综指平均市盈率为15.86倍，创业板指数平均市盈率为47.74倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局，两市成交金额维持在17000亿元上方，处于近三年日均成交量中位数区域上方[9][10][11] 财经要闻 - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长1.9%[6][9] - 商务部将推进汽车流通消费改革试点，扩大二手车流通，拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等汽车后市场，全链条扩大汽车消费[6][9] - 工信部等六部门公布首批领航级智能工厂名单15家，涵盖装备制造、原材料、电子信息、消费品等多个关键行业[6][9] 宏观策略 - 2025年10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，全国固定资产投资累计同比下降1.7%，房地产开发投资累计同比下降14.7%[13] - 10月份河南省规模以上工业增加值同比增长7.9%，全省社会消费品零售总额同比增长4.1%，固定资产投资累计同比增长4.5%，房地产开发投资累计同比下降8.3%，主要经济指标增速持续高于全国平均水平[14] - 前三季度河南省18个地市GDP总值普遍增长，三分之二城市GDP总值达2000亿元以上，郑州、洛阳、南阳分别贡献全省22.9%、9.1%和7.8%的经济总量，13个城市GDP增速超过或持平全省5.6%的平均水平[15] 行业公司 农业 - 生猪养殖行业能繁母猪存栏量逐步下降，预计2026年猪价企稳回升，行业龙头将率先受益[18] - 动保行业短期需求饱满，中期非瘟疫苗上市将打开增量空间，长期下游畜禽养殖规模化提升推动需求增长[18] - 种业行业生物育种商业化政策明朗，2024年是生物育种元年，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率双重提升[18] - 宠物食品行业受益于人口结构变化和居民生活水平提升，市场规模有较大增长空间，呈现线上占比提升和国产替代深化趋势[18] 新能源 - 2025年前三季度国内累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73%，但抢装结束后疲态尽显[19] - 2026年光伏行业进入产能出清周期，反内卷政策将推动行业竞争格局优化，建议关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂领先企业[19][20][21][22][23] - 新型储能规模化建设专项行动方案提出到2027年底新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，三年新增超1亿千瓦[21] 传媒 - 2025年中信传媒指数上涨26.42%，跑赢沪深300指数13.24个百分点，前三季度传媒板块营收增长4.98%，归母净利润同比增加40.23%[24] - 政策环境改善和AI应用加速带来估值和业绩双提升，游戏板块基本面改善及产品周期兑现带来高景气度，AI技术加速渗透带来降本增效[25][26] - 建议关注游戏板块吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界，影视板块光线传媒、万达电影、芒果超媒，广告板块分众传媒[26] 机械 - 2025年中信机械板块上涨30.12%，跑赢沪深300指数14.11个百分点，锂电设备、基础件、半导体设备涨幅靠前，分别上涨103.2%、58.93%、48.05%[49] - 十五五规划重点产业包括航空航天、低空经济、氢能和核聚变能、具身智能等，将给行业带来新投资机遇[27][28] - 建议关注工程机械龙头三一重工、徐工机械、浙江鼎力，船舶制造龙头中国船舶，人形机器人产业链埃斯顿、绿的谐波、步科股份等[28][50][51] 汽车 - 2025年中信汽车行业指数上涨14.79%，前三季度收入、归母净利润持续增长，增速超10%，净利率升高至4.29%[30] - 2026年乘用车市场在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计温和回调或持平，价格有望趋于有序，投资主线聚焦"智驾领先+品牌周期"车企[31] - 国家层面将"智能化与网联化"确立为汽车产业升级主轴，智能网联化驱动汽车零部件行业投资机会[32] 证券 - 2025年前三季度上市券商营收同比+42.55%、归母净利同比+62.38%，主要由零售经纪业务、两融业务、权益方向性业务带动[37] - 2026年证券行业将继续处于上升周期，投行业务、两融业务将贡献主要营收增量，经纪业务、资管业务收入贡献保持平稳[38][39] - 券商板块平均P/B已降至1.40倍上方，低于2016年以来1.54倍板块平均估值，建议关注龙头类上市券商和差异化竞争优势中小券商[36][39] 有色金属 - 铜供需矛盾显现，供应端受矿端扰动制约，需求端受益于绿色转型趋势，铜价中枢有望保持上行[40] - 电解铝供需偏紧，国内产能受4500万吨天花板约束，预计2026年电解铝平均价格在2.2万元/吨左右[41] - 黄金配置价值凸显，白银价格弹性突出，金银比从2025年5月份100附近回落至80左右，仍存在向下修复空间[41] 通信 - 2026年国内外将迎来AI行业催化事件，AI手机有望成为用户个性化智能助手，电信运营商6G关键技术研发开启[46] - 800G需求放量，1.6T加速导入，光模块头部厂商技术领先优势凸显，光芯片供需缺口持续扩大[47] - 三大运营商是优质红利资产，分红比例有望持续提升，传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来成本[48] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示联芸科技将于2025年12月1日解禁22,320.41万股，占总股本比例48.52%[52] - 沪深港通前十大活跃个股中工业富联成交金额170.30亿元，中兴通讯成交金额110.95亿元[55]

公司股价与估值 - 2025年11月27日收盘价为20.94元，单日上涨1.31% [1] - 滚动市盈率为20.01倍，总市值达到581.45亿元 [1] - 市净率为4.03倍，静态市盈率为26.76倍 [2] 行业估值比较 - 贵金属行业平均市盈率为36.24倍，行业中值为28.62倍 [1] - 山金国际市盈率在行业中排名第1位，显著低于行业平均水平 [1] - 行业平均总市值为468.53亿元，行业中值为244.33亿元 [2] 机构持仓情况 - 截至2025年三季报，共有171家机构持仓，其中基金160家 [1] - 机构合计持股数为120006.86万股，持股市值为273.98亿元 [1] 公司主营业务 - 主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易 [1] - 主要产品包括合质金（含银）、铅精粉（含银）和锌精粉（含银） [1] 公司最新业绩 - 2025年三季报营业收入为149.96亿元，同比增长24.23% [1] - 净利润为24.60亿元，同比增长42.39% [1] - 销售毛利率为28.39% [1] 同业公司估值对比 - 同业公司中，赤峰黄金市盈率为21.74倍，总市值590.65亿元 [2] - 山东黄金市盈率为34.55倍，总市值1672.94亿元 [2] - 招金黄金市盈率最高，为249.37倍 [2]

行业整体展望 - 2024年有色金属行业触底企稳，2025年因中美达成日内瓦协议修复宏观预期、供应链扰动及美联储降息周期中的流动性宽松，行业业绩增速持续提升，确立进入新一轮上行周期 [1] - 2026年逻辑有望继续推动有色金属商品价格上涨并提升企业盈利能力，延续行业景气上行行情 [1] 贵金属 - 美联储继续降息与可能开启扩表，流动性边际宽松将带动全球黄金ETF基金持续购金，推升金价 [1] - 美国债务加速增长与美联储“独立性”可能动摇使美国信用问题加剧，全球“去美元”实质化启动，全球央行与私人投资机构或增加黄金购买以提升资产配置比例，构成黄金中期上涨逻辑 [1] 工业金属 - 铜矿生产扰动常态化约束有效供给，全球新投建项目有限而冶炼产能集中释放，矿端紧缺难以改变 [2] - 需求端宏观暖风下传统领域铜消费需求边际下行压力减轻，新能源转型与数据中心用铜带来结构性需求亮点 [2] - 供需格局向好，叠加美联储降息与可能的扩表提升市场流动性，多重因素共振下铜价中枢将不断上移 [2] 能源金属 - 主导全球钴供应的刚果（金）实行年度出口配额管理制度，印尼MHP项目增量难以填补，全球钴原料供给缺口逐步显现，国内产业链库存加速去化 [3] - 新能源汽车高端化、消费电子复苏及美国等国军工与战略储备需求增加，2025-2026年供需平衡表缺口或逐步扩大，钴价上行趋势明确 [3] 稀有金属 - 万物电驱时代稀土永磁新能源等传统需求长期稳定增长，人形机器人与低空经济等新型需求即将发力 [4] - 国内稀土供给管控强化提升行业集中度，出口管控强化国内稀土产业链全球垄断地位，稀土价格有望稳步上行，稀土磁材企业盈利能力明显改善 [4] - 稀土反制作用有效性凸显，战略价值抬升拉动稀土行业估值提升 [4] 投资建议 - 推荐中金黄金（600489），因美联储降息推动购金及全球央行与投资者提升黄金配置比例利于金价中期上涨 [4] - 推荐紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993），因铜矿紧缺无法缓解、宏观预期改善、流动性充裕及AI数据中心建设带来新需求增量，铜价有望持续上涨 [4] - 推荐华友钴业（603799），因刚果（金）出口配额政策限制供应、国内钴库存消耗殆尽，钴价上涨弹性释放 [4] - 推荐北方稀土（600111），因国内政策收紧供应与出口改变行业格局、需求增长、价格企稳回升及战略地位提升使稀土永磁板块盈利能力改善和估值提升 [4]

轻工制造与纺织服饰行业2026年度投资策略核心观点 - 报告对轻工制造与纺织服饰行业维持“中性”评级，但看好潮玩、宠物、金属包装、运动服饰等细分领域的结构性机会，认为内需将以“新”消费驱动，出海趋势边际向上 [2][3][4] 潮玩行业 - 国内潮玩零售额2019-2024年复合年增长率为23.2%，预计到2030年市场规模将增长至2133亿元 [2] - 全球潮玩市场预计到2030年规模将达到1047亿美元，主要受Z世代及年轻消费者对个性化、IP文化和收藏价值的追求驱动 [2] 宠物行业 - 在家庭小型化、银发经济、角色拟人化等多因素驱动下，宠物行业预计到2027年规模将达到4042亿元 [2] - 2024年宠物食品行业规模为1585.06亿元，消费者对国产品牌偏好明显提升，今年“双十一”大促中国产品牌表现亮眼 [2] 金属包装行业 - 今年前三季度行业营收与利润有所改善，但盈利能力承压，行业正通过“反内卷”推动向“价值战”转型 [2] - 头部企业通过产业并购优化行业格局，提升议价能力，并积极拓展海外业务，利用海外较强的盈利能力带动整体盈利改善 [2] 纺织制造 - 受美国关税政策影响，纺织制造行业今年第一季度、第二季度、第三季度营收同比分别变动+1.44%、-0.75%、-1.03% [3] - 目前关税风险趋缓，叠加美国服装零售与批发实现较好增长、批发商有补库预期以及降息周期开启，有利于纺织制造企业订单改善 [3] 服装家纺 - 服装内销短期改善但今年整体增长偏弱，三季度服装家纺行业利润端同比略有增长 [3] - 2024年我国运动服饰市场规模为4089.1亿元，国务院出台政策释放体育消费潜力，预计将推动运动装备、服饰等产品需求释放 [3] 机械设备行业周报核心观点 - 报告维持机械设备行业“看好”评级，认为10月工程机械开工向好，国内基建项目进展和海外市场拓展是未来重要增长点 [5][6] 行业数据与表现 - 10月我国工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07% [6] - 10月全国工程机械平均开工率为45.56% [6] - 2025年11月19日至11月25日，申万机械设备行业下跌2.31%，跑输沪深300指数0.60个百分点，行业市盈率为30.33倍，相对沪深300的估值溢价率为131.21% [6] 行业前景 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势，“十五五”建议稿提出坚持扩大内需战略基点，实施重大标志性工程项目，行业景气度有望持续回暖 [6] - 海外主要地区开工维持较高水平，关税扰动弱化，国产工程机械龙头凭借技术成熟度和产品性价比加速海外市场布局 [6] 金属行业2026年度投资策略核心观点 - 报告对钢铁和有色金属行业维持“看好”评级，认为黄金、铜、钨、钴等金属在供需格局下具有投资价值 [8][9][10] 黄金 - 未来美联储仍有约75个基点的降息空间，2026年新主席或受政治因素影响超预期降息，利好金价 [8] - 全球ETF需求快速增长，央行长期购金空间充足，地缘冲突和美国债务风险将提升黄金作为避险和抗通胀资产的吸引力 [8] 铜 - 在新能源（风电、光伏、新能源汽车）和AI（数据中心、高速铜连接）发展带动下，铜需求长期受支撑 [8] - 受矿山品位下降、政治风险等因素干扰，供给增长或不及需求，预计2026年铜供给将出现短缺，铜价有望上行 [8] 钨 - 我国控制全球约80%以上钨矿产量和50%以上储量，对开采严格管控，未来国内供应增量有限 [9] - 需求端受工厂自动化、光伏钨丝渗透率提升以及全球军费增长支撑，供给刚性而需求有支撑，钨价有望强势运行 [9] 钴 - 刚果（金）作为全球最大钴生产国，提出2026年与2027年每年最多允许钴出口96600吨的配额制，对比其2024年约19万吨的产量，将大幅缩减对外供应 [9] - 新能源汽车电池、便携式设备、商业航空超合金等领域需求支撑下，预计全球钴供给缺口将扩大，推动钴价上行 [9]

行业指数与个股表现 - 截至2025年11月27日 09:39，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨1.75% [1] - 成分股中孚实业(600595)上涨4.34%，云铝股份(000807)上涨4.13%，锡业股份(000960)上涨3.99% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨1.65%，冲击4连涨，最新价报1.73元 [1] 有色金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温，推动有色金属整体上行，铜价处于历史高位 [1] - 空调行业再提"以铝代铜"，铜价高涨加速铝、钢等金属在制冷零部件中的替代进度 [1] - 铝、钢替代铜在暖通行业的应用技术已发展约10年，技术越来越成熟，目前四通阀、消音器等多类部件均有应用 [1] 铝市场供需与贸易格局 - 美国原铝库存消耗导致现货升水走高，使出口到美国的优势重新显现 [1] - 加拿大及非美国家和地区的原铝有望更多流向美国，逆转4-8月的贸易流向 [1] - 消费维持增长和新增产能有限，预计美国以外的原铝供需关系将维持阶段性偏紧，全球铝价依然具有较强支撑 [1] 国证有色金属行业指数构成 - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等 [2] - 前十大权重股合计占比52.91% [2] 有色ETF基金信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 其场外联接基金代码为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

核心观点 - 报告认为A股市场当前处于震荡蓄势阶段，上证指数预计围绕4000点附近整固，市场风格再平衡，周期与科技有望轮番表现[9][10][14]中长期支撑A股上涨的基础未变，重要会议对明年经济政策的定调可能成为新一轮行情的催化剂[9][10][14] - 投资策略建议保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观数据、海外流动性及政策动向[9][10][14]短期建议关注通信设备、消费电子、半导体、医药、游戏等行业的投资机会[9][10][14] 财经要闻 - 工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，聚焦智能网联新能源汽车、智能家居、消费电子、现代纺织、食品、绿色建材等重点行业，加快布局新领域新赛道[6][9] - 工信部发布《关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知》，支持商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展[6][9] - 国家发改委称《信用修复管理办法》将自2026年4月1日起施行，失信信息按严重程度分为三类并设置不同公示期限[6][9] 宏观策略与市场分析 - 2025年10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，全国固定资产投资累计同比下降1.7%，房地产开发投资累计同比下降14.7%[11]高技术制造业发展支撑经济韧性，但内需不足问题持续显现[11] - 2025年10月河南省规模以上工业增加值同比增长7.9%，全省社会消费品零售总额同比增长4.1%，固定资产投资累计同比增长4.5%，主要经济指标增速持续高于全国平均水平[12]河南省前三季度三分之二城市GDP总值达2000亿元以上，郑州、洛阳、南阳合计贡献全省接近四成经济总量[13] - 周三A股市场小幅震荡整理，通信设备、电子元件、医药、半导体行业表现较好，上证综指平均市盈率为15.90倍，创业板指为47.37倍，两市成交金额17974亿元[9] - 周二A股市场小幅震荡上行，通信设备、电子元件、游戏、半导体行业表现较好，上证综指平均市盈率为15.76倍，创业板指为46.61倍，两市成交金额18263亿元[10] - 周一A股市场小幅震荡上行，船舶制造、文化传媒、航天航空、软件开发行业表现较好，上证综指平均市盈率为15.77倍，创业板指为46.14倍，两市成交金额17406亿元[14] 行业公司分析 传媒行业 - 2025年中信传媒指数上涨26.42%，跑赢沪深300指数13.24个百分点，前三季度传媒板块营收增长4.98%，归母净利润同比增加40.23%[16]公募基金已连续3个季度大幅增持板块[16] - 建议围绕政策环境改善及AI应用加速两条主线布局，关注游戏、影视、广告、出版等子板块[17]游戏板块推荐吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界；影视板块推荐光线传媒、万达电影、芒果超媒；广告板块推荐分众传媒；防御性配置推荐中原传媒[18] 机械行业 - 2025年中信机械行业上涨30.12%，跑赢沪深300指数14.11个百分点，锂电设备、基础件、半导体设备子行业涨幅靠前，分别上涨103.2%、58.93%、48.05%[39] - 投资主线聚焦新复苏周期与新科技成长，传统机械推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、浙江鼎力及船舶制造龙头中国船舶[39][40]新科技成长推荐人形机器人产业链埃斯顿、绿的谐波、步科股份及AIDC配套设备供应商英维克、应流股份[40][41] 汽车行业 - 截至2025年11月21日，中信汽车行业指数上涨14.79%，行业市盈率处于历史偏低水平，前三季度收入、归母净利润持续增长，增速超10%，净利率升至4.29%[21] - 2026年乘用车市场预计呈现温和回调或持平，投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企，推荐比亚迪、赛力斯、长安汽车、长城汽车[22]商用车板块推荐宇通客车，关注中国重汽；汽车零部件板块推荐飞龙股份、拓普集团、德赛西威[23] 证券行业 - 2025年10月券商指数下跌0.73%，跑输沪深300指数，板块平均P/B震荡区间为1.510-1.580倍[24]预计2025年11月上市券商整体经营业绩环比将出现一定幅度下滑[25] - 2025年前三季度上市券商营收同比+42.55%、归母净利同比+62.38%，业绩改善主要由零售经纪业务、两融业务、权益方向性业务带动[27]2026年证券行业将持续处于上升周期，维持“同步大市”投资评级，重点推荐中信证券、国泰海通、广发证券等[29] 有色金属行业 - 铜价中枢有望保持上行，建议关注紫金矿业、洛阳钼业；电解铝行业维持高景气度，预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右，建议关注云铝股份、明泰铝业、神火股份[30][32]黄金配置价值凸显，白银价格弹性突出，建议关注山东黄金、中金黄金、盛达资源[32] - 有色板块PE为22.62倍，维持行业“强于大市”评级，建议关注铜、铝、黄金和超硬材料板块[33] 通信与计算行业 - 2026年看好光模块/光器件/光芯片、AI手机及电信运营商，光模块处在800G向1.6T技术迭代时期，建议关注新易盛、华工科技、光迅科技等[35][36][38]AI手机市场渗透率将进一步提升，建议关注信维通信、中兴通讯；电信运营商分红比例有望持续提升，建议关注中国移动、中国电信、中国联通[37][38] 半导体与电子行业 - AI驱动半导体周期继续上行，存储器或迎来超级周期，2024年全球AI驱动存储市场规模约为287亿美元，预计2034年将激增至2552亿美元[43][46]建议关注云侧AI算力芯片海光信息、AI PCB沪电股份、AI眼镜SoC恒玄科技、存储器江波龙及兆易创新[44][46][47] 基础化工行业 - 2025年前三季度基础化工行业实现总收入19924.77亿元，同比增长5.69%，实现净利润1170.62亿元，同比增长7.58%，行业景气延续底部复苏态势[48]行业整体毛利率为17.69%，净利率6.17%，同比均小幅回升[49]维持行业“同步大市”投资评级，建议关注供给端改善空间较大的农药、有机硅等板块及资源属性的钾肥和磷化工行业[50] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，赛恩斯解禁数量3148万股，占总股本比例33.02%；必易微解禁数量3214.28万股，占总股本比例46.02%[51][52] - 沪深港通前十大活跃个股中，工业富联成交金额163.45亿元，收盘价58.93元，涨跌幅0.27%；沪电股份成交金额107.76亿元，收盘价72.83元，涨跌幅1.63%[54]

核心观点 - 报告对钢铁和有色金属行业维持“看好”评级，重点看好黄金、铜、钨、钴等金属品种在2026年的投资机会，核心逻辑在于供需格局的改善和价格上行预期[2][5][6][7][8] - 黄金：短期受美联储降息节奏影响，长期在避险需求、央行购金及抗通胀属性支撑下仍有上涨动力[2][5] - 铜：预计2026年供给转向短缺，新能源和AI领域需求强劲，铜价有望得到支撑[6] - 钨：战略属性凸显，中国控制全球大部分供应，光伏和军工需求强劲，供给刚性推动价格强势运行[7] - 钴：刚果（金）实施出口配额政策，预计2026年供给缺口扩大，钴价有望上行[8] 行业表现回顾 - 2024年12月31日至2025年11月21日，申万有色金属行业指数上涨65.71%，跑赢沪深300指数52.53个百分点，位列申万一级行业第1位；钢铁行业指数上涨22.24%，跑赢沪深300指数9.05个百分点，位列第9位[19] - 有色金属子板块中，能源金属、小金属、贵金属涨幅居前，分别上涨83.18%、67.76%、64.35%；钢铁子板块中冶钢原料、普钢、特钢Ⅱ分别上涨41.25%、19.96%、13.75%[20] - 截至2025年11月21日，有色金属行业市盈率为24.68倍，较沪深300估值溢价77.77%；钢铁行业市盈率为62.43倍，估值溢价349.65%[21] - 2025年前三季度有色金属行业营收28220.96亿元，同比增长9.30%，归母净利1512.88亿元，同比增长41.55%；钢铁行业营收14252.05亿元，同比下降6.18%，但归母净利扭亏为盈，达218.53亿元[27][34] 黄金市场分析 - 2025年初以来黄金价格涨势较好，COMEX黄金期货在3月、9月单月涨幅分别达10.08%、10.57%，主要受关税政策、地缘冲突、央行购金等因素推动[44][47][48] - 美联储2025年已降息两次共50bp，未来仍有约75bp降息空间，2026年新主席可能受政治因素影响超预期降息，利好金价[5][50][52][59] - 全球黄金ETF投资需求快速增长，央行购金空间仍大，中高收入国家黄金储备占比远低于欧美，购金需求有支撑[60][66][70] - 地缘政治风险指数处于高位，美国债务占GDP比例达120.79%，长期风险提升黄金避险吸引力[72][75] 铜市场分析 - 2025年LME铜价震荡走强，10月涨幅达5.84%，受关税政策、供给侧扰动及需求预期影响[79][83] - 新能源领域需求强劲，预计2030年全球风电、光伏新增装机量达194GW、860GW，CAGR分别为8.79%、6.21%；AI发展带动数据中心用铜需求，全球数据中心市场规模2033年预计达6287亿美元，2025-2033年CAGR为16.1%[86][89][97] - 供给端受矿山品位下降、政治风险及事故频发拖累，2025年卡莫阿-卡库拉铜矿因事故下调产量目标至37-42万吨，Grasberg铜矿事故可能导致2026年产量下降35%[98][105][106][107] - ICSG预测2026年精炼铜供给短缺15万吨，较2025年4月预测的过剩21万吨转为短缺，铜价有望走强[108] 钨市场分析 - 中国控制全球约80%以上钨矿产量和50%以上储量，对开采实行严格管控，国内供应难有较大增量；海外项目面临资金压力，短期难以形成产能[7] - 需求端受光伏钨丝渗透率提升、军工支出增长及降息周期带动，全球军费支出增长趋势明确，支撑钨特钢需求[7] - 供给刚性而需求有支撑，钨价有望强势运行，建议关注钨行业相关企业的投资机会[7] 钴市场分析 - 刚果（金）2025年9月提出钴出口配额制，2026年与2027年每年最多允许出口96600吨，对比2024年约19万吨产量，供应将大幅缩减[8] - 需求端受新能源汽车、便携式设备及航空领域拉动，预计全球钴供给缺口扩大，推动钴价上行[8] 投资策略 - 维持对中金黄金、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业的“增持”评级，建议关注黄金、铜、钨、钴产业链上游资源企业[3][11]

核心观点 - 报告维持对钢铁行业的"看好"评级和对有色金属行业的"看好"评级 [6] - 报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [6] 行业情况及产品价格走势 - 钢铁：需求淡季逐步深入，钢材基本面压力将逐步增加，未来供需双弱预期下，短期钢价或低位震荡运行 [2] - 铜：海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，在铜价下方形成支撑；我国废铜进口量较大，如果欧盟限制出口，明年我国铜原料供应或趋于紧张 [2] - 铝：12月美联储降息预期走弱，国内淡季需求也对价格缺乏支撑，短期铝价或维持震荡 [2] - 黄金：美国非农就业数据超预期，美联储官员的意见分歧较大且偏鹰，短期看金价上行压力较大 [2] - 锂：行业基本面向好，广期所对碳酸锂合约交易规则的调整对市场投机行为有抑制，短期锂价波动或加大；我国对固态电池产业政策支持力度大 [2] - 稀土：下游需求没有明显改善，短期稀土价格或震荡运行 [2] 投资策略 - 钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐步实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，"设备更新"和"低碳转型"也有望成为行业发展热点；建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [3] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的"反内卷"预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振；看好铜行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [3] - 铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动；氧化铝方面，"反内卷"政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升；看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息路径预期变化和俄乌局势将是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的"逆全球化"的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [4] - 稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估；我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [4] - 钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [5]