核心观点 - 在地缘政治风险加剧、美元信用走弱、美联储政策不确定性等宏观背景下，黄金的金融属性凸显，避险需求旺盛，预计2026年黄金价格将进一步上涨 [1][2][12] - 黄金价格大幅上涨（2025年COMEX金价涨幅超60%）显著提升了黄金企业的盈利、经营获现能力和偿债能力，行业整体信用基本面将稳定提升 [1][3][29][43] - 尽管行业景气度提升推升了企业收并购及扩产的资金需求，导致总债务规模扩大，但得益于黄金的特殊金融属性和强劲的现金流，行业信用风险处于很低水平 [1][29][41] 行业基本面：黄金价格与金融属性 - **价格走势**：2025年，受关税摩擦、美元信用走弱、地缘政治紧张等因素推动，黄金价格持续攀升，COMEX黄金期货年末结算价达4,368美元/盎司，较年初上涨超60%，全年均价为3,435.97美元/盎司，同比增长约44% [4][5] - **驱动因素**：黄金价格的核心驱动因素是其金融属性，尤其是实际利率、美元信用和避险需求 [9] - **实际利率与美元**：黄金价格与美债利率及美元呈反向变动，2025年美联储三次降息及美元指数走弱均支撑金价上涨 [9] - **避险需求**：2025年地缘政治冲突（如俄乌、中东）及对美国财政赤字和债务可持续性的担忧（美国联邦政府债务突破38万亿美元，占GDP超120%）削弱美元信用，激增避险需求，推动各国央行增持黄金 [10][11] - **2026年展望**：在地缘政治风险、美联储政策不确定性、全球经济未显著恢复及逆全球化持续的背景下，预计2026年黄金价格仍将偏向上行，但若地缘局势缓和，短期内存在回调可能 [4][11][12] 行业基本面：黄金供应 - **总体稳定**：全球黄金供应（矿产金+回收金）整体较为稳定，供应弹性较低，对金价影响不大 [14] - **矿产金**：受资源储量限制，矿产金（占全球供应约75%）增量有限，2024年全球黄金地下储量约64,000吨 [14] - **回收金**：金价上涨提升了回收经济性，但市场对金价上涨的预期抑制了抛售意愿，导致2025年回收金供应增速放缓 [14] - **区域与国内情况**： - 非洲是最大产区，2024年矿产金产量突破1,000吨；中国是黄金生产第一大国，2025年前三季度国内原料产金271.78吨，同比增长1.39% [16] - 中国金矿资源（截至2024年末查明1.2万吨）分布不均，新一轮找矿有突破，如辽宁大东沟金矿初步评审资源量近1,500吨 [18] - **企业收并购活跃**：金价高企背景下，国内主要黄金企业积极进行海外资源并购（如紫金矿业、洛阳钼业），以增厚资源储备，但这也带来了资金压力、项目爬产滞后及海外运营风险 [19] 行业基本面：黄金需求 - **需求结构变化**：2025年金价飙升抑制了金饰消费，但推动了投资需求，黄金需求结构向投资主导转变 [21][28] - **金饰消费**：2025年前三季度全球金饰消费量1,199.2吨，同比下降20.18%；中国金饰消费受高金价和税收新政（非投资性黄金进项抵扣率从13%降至6%）进一步承压 [23] - **投资需求**： - **实物投资**：2025年前三季度全球金条和金币投资量947.4吨，同比增长9.85%；中国市场因对冲股市、房市风险，投资需求强劲 [24] - **黄金ETFs**：2025年前三季度全球黄金ETFs增持近620吨，9月末持仓量达3,837.7吨，接近历史峰值 [25] - **央行购金**：全球央行已连续多年净购金超1,000吨，2025年前三季度净买入633.6吨（同比减少约90吨）；中国央行2025年增持26.75吨，年末储备2,306.32吨，占外汇储备约9% [26] - **2026年展望**：预计地缘政治及经济不确定性将继续支撑黄金投资需求，2026年将延续投资主导的需求结构 [21][28] 行业财务表现 - **样本企业概况**：分析覆盖10家国内主要黄金上市及发债企业，业务覆盖从上游开采到全产业链，黄金业务占比从52.96%到99.86%不等 [30][31] - **盈利能力显著增强**： - **收入**：2024年及2025年1-9月样本企业营业总收入分别为5,844.38亿元和5,422.03亿元，同比增长11.48%和22.49% [32] - **毛利率**：样本企业营业毛利率算术平均值从2024年的24.10%提升至2025年前三季度的27.55%，上游开采企业毛利率提升更显著 [33] - **净利润**：2024年及2025年前三季度样本企业净利润合计分别为536.34亿元和632.82亿元，同比增长50.39%和57.89%，利润增幅远高于收入增幅 [35] - **获现与偿债能力提升**： - **经营现金流**：2024年及2025年1-9月样本企业经营活动净现金流分别为779.91亿元和742.30亿元，同比增长均超38%，对投资支出覆盖程度高 [36][37] - **债务与杠杆**：行业扩张推升总债务，2025年9月末样本企业总债务增至3,088.15亿元，平均资产负债率微升至47.56%，但资本结构仍较优 [39][40] - **偿债指标**：经营性现金流对总债务覆盖倍数从2024年的0.35倍提升至2025年1-9月的0.47倍；货币资金对短期债务平均覆盖倍数为1.43，短期流动性压力不大 [40][41] - **整体信用**：金价上涨带来丰厚经营积累，叠加黄金资产极强的可变现能力，行业整体信用水平将稳定提升 [29][41]

文章核心观点 - 华鑫证券发布有色金属行业周报，对贵金属、铜、铝、锡、锑等品种的近期价格、库存、供需及后市进行总结，并给出行业评级与重点推荐个股 [1][2][12] - 核心观点认为，尽管部分金属价格周内下跌，但美联储降息周期对贵金属构成支撑，而基本金属则因春节假期临近需求走弱，价格以稳为主，部分品种在价格回调后下游补库意愿增强 [2][4][6][7] 贵金属 - 价格表现：周内伦敦黄金价格为4948.00美元/盎司，环比下跌33.85美元/盎司，跌幅为-0.68%；伦敦白银价格为74.94美元/盎司，环比下跌28.25美元/盎司，跌幅为-27.38% [1][2] - 宏观数据：美国1月ISM制造业指数52.6，前值47.9；ADP就业人数变动2.2万人，前值4.1万人；标普全球服务业PMI终值52.7，前值52.5；ISM非制造业指数53.8，前值54.4；当周首次申请失业救济人数为23.1万人，前值20.9万人 [2] - 政策展望：多数美联储官员表达年内降息看法，美联储理事米兰称今年需要降息不止一个百分点，戴利表示可能还需降息1-2次；CME Fedwatch工具显示市场预期2026年6月和9月各降息25BP，其中6月降息概率为49.2% [2][3] - 后市观点：尽管本周贵金属价格进一步下跌，但美联储仍处于降息周期，对贵金属价格构成支撑，看好后续价格 [2][3] - 行业评级：维持黄金行业“推荐”投资评级 [9] 铜 - 价格表现：本周LME铜收盘价12900美元/吨，环比下跌540美元/吨，跌幅为-4.02%；SHFE铜收盘价99810元/吨，环比下跌3360元/吨，跌幅为-3.26% [4] - 库存情况：LME库存为183275吨，环比增加8300吨；COMEX库存为589081吨，环比增加11357吨；SHFE库存为248911吨，环比增加15907吨；国内电解铜社会库存33.58万吨，环比增加1.30万吨 [4] - 供需与加工：中国铜精矿TC现货价格为-51.23美元/干吨，环比下降0.93美元/干吨；精铜制杆开工率为69.07%，环比下降0.47个百分点；再生铜制杆开工率14.82%，环比上升0.13个百分点；电线电缆开工率为60.15%，环比上升0.69个百分点 [4][5] - 总结：临近春节放假，周初铜价回落刺激电线电缆开工率回升，但铜库存整体累库，价格或以稳为主 [4][5] - 行业评级：维持铜行业“推荐”投资评级 [10] 铝 - 价格表现：国内电解铝价格为23110元/吨，环比下跌1530元/吨 [5] - 库存情况：LME铝库存为490975吨，环比减少4750吨；国内上期所库存为245140吨，环比增加28369吨；国内电解铝锭社会库存83.6万吨，环比增加5.4万吨 [5] - 利润情况：云南地区电解铝即时冶炼利润为6510元/吨，环比下降1444元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润为6835元/吨，环比下降1297元/吨 [5] - 下游需求：国内铝型材龙头企业开工率为36.0%，环比下降8.3个百分点；铝线缆龙头企业开工率为58.0%，环比下降2.6个百分点 [6] - 总结：临近春节假期，下游加工企业陆续放假导致开工率下滑，需求走弱，价格以稳为主 [6] - 行业评级：维持铝行业“推荐”投资评级 [11] 锡 - 价格表现：国内精炼锡价格为356660元/吨，环比下跌66970元/吨，跌幅为-15.81% [7] - 库存情况：国内上期所库存为8750吨，环比减少1718吨；LME库存为7085吨，环比减少10吨 [7] - 市场动态：价格大幅回调后，现货市场成交出现结构性回暖，呈现“价跌量增”特点，下游企业逢低补库意愿增强；供需基本面为紧平衡背景下的短期宽松，矿端供应长期偏紧格局未变 [7] - 行业评级：维持锡行业“推荐”投资评级 [11] 锑 - 价格表现：本周国内锑锭价格为16.00万元/吨，环比持平 [8] - 市场分析：光伏玻璃短期供应充裕，在产产能稳定，春节后产能利用率存在回升预期，但下游需求无更多释放空间；溴素主流生产企业短期暂无恢复预期，市场现货货源紧张，下游采购谨慎 [8] - 后市观点：需求反馈一般，价格或持稳 [8] - 行业评级：维持锑行业“推荐”投资评级 [11] 重点推荐个股 - 黄金行业：推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业：推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业：推荐湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业：推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

2025年第四季度业绩前瞻 - 重点公司2025年第四季度业绩同比增速在50%以上的包括紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、西部矿业、云铝股份、华友钴业、腾远钴业、金力永磁、宝钢股份 [2] - 同比增速在20-50%区间的有金诚信、中信特钢 同比增速在0-20%区间的有洛阳钼业、天山铝业、华菱钢铁 [2] - 同比扭亏为盈的有中孚实业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业、河钢资源、山东钢铁 [2] - 2025年第四季度业绩环比增速在50%以上的有新疆众和、中矿资源、赣锋锂业、山东钢铁 在20-50%区间的有山金国际、中金黄金、华友钴业、腾远钴业 [2] - 环比增速在0-20%区间的有洛阳钼业、赤峰黄金、湖南黄金、金诚信、西部矿业、云铝股份、天山铝业、南山铝业、华峰铝业、河钢资源、中信特钢 环比扭亏为盈的有国城矿业 [2] - 业绩增长主要受益于价格上涨、产量增长及成本改善 [2] 贵金属板块观点 - 贵金属板块当前估值处于历史中枢下沿 板块具备持续修复的动力及空间 [1][3] - 长期看货币信用格局重塑持续 美国大而美法案通过后财政赤字率将提升 央行购金为长期趋势 金价中枢将持续上行 [3] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [3] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属板块观点 - 铜供给相对刚性 价格中枢有望持续抬高 [1][4] - 短期铜矿生产扰动较大 非美库存紧张 基本面支撑扎实 长期电网投资增长、AI数据中心增长将支撑需求 [4] - 中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模 探索商业储备机制 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] - 铝在国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧 铝价有望延续长期上行趋势 [1][4] - 建议关注一体化完备标的如南山铝业、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和 以及弹性标的如云铝股份、神火股份、中孚实业 [4] 小金属板块观点 - 镍方面 印尼镍矿占全球供给60%以上 拟削减2026年镍矿开采配额 供给端扰动加剧 需求端整体企稳 预计镍价中枢有望上行 [5] - 建议关注华友钴业、力勤资源 [5] - 锂方面 储能高景气、电池抢出口带动下游需求高增 供给端国内锂云母矿复产进度不及预期、海外项目扰动不断 2026年锂供需预计从过剩转为紧平衡 锂价中枢稳中有升 [5] - 建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - 钴方面 刚果金对钴出口管控力度较大 配额制下实际钴产品出口不及预期 叠加库存低位 预计钴价维持强势 [5] - 建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [5] 整体投资建议 - 降息后有色金属板块估值中枢有望上移 [1] - 推荐供需格局稳定的新能源制造业 [1]

有色ETF景顺（560290）市场表现 - 该ETF于2月10日开盘价为0.948元，开盘涨幅为0.00% [1] - 自2026年1月26日成立以来，该ETF的总回报为-5.23% [1] 有色ETF景顺（560290）持仓股表现 - 前十大重仓股开盘表现分化：紫金矿业涨0.91%，洛阳钼业涨0.31%，中国铝业涨0.54%，中金黄金涨0.40%，山东黄金涨0.22%，铜陵有色涨0.14% [1] - 部分重仓股开盘下跌：北方稀土跌0.04%，华友钴业跌0.11%，兴业银锡跌0.26%，赣锋锂业跌0.26% [1] 有色ETF景顺（560290）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为景顺长城基金管理有限公司，基金经理为龚丽丽 [1]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [8] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [8] 核心观点 - 春节假期临近，季节性淡季特征明显，需关注节后需求恢复情况 [1][2] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [8] 行业要闻总结 - 美国与多国签署关键矿产框架或谅解备忘录：2026年2月9日，美国与阿根廷、库克群岛等10个国家签署了11项新的双边关键矿产框架或谅解备忘录 [18] - 伊朗外长表示“零浓缩”不可接受：2026年2月9日，伊朗外长表示美伊谈判具有试探性质，要求伊朗不得进行铀浓缩活动在任何情况下都不可接受 [18] - 美联储戴利称或还需降息一两次：2026年2月8日，美国旧金山联储主席戴利表示，可能还需要进行一次或两次降息以应对劳动力市场疲软 [18] - 央行连续第15个月增持黄金：2026年1月末中国黄金储备报7419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司 [18] - 美国宣布对与伊朗石油贸易相关实体和油轮实施制裁：2026年2月7日，美国对15个实体、两名个人以及14艘油轮实施制裁 [18] - 美国“小非农”就业数据不及预期：2026年1月美国私营部门仅增加2.2万个就业岗位，低于市场预期的4.8万个 [18] 行业数据总结 钢铁 - 需求：2月6日上海终端线螺采购量0.75万吨，环比1月30日下降47.18%，同比下降51.92% [20] - 供给：2月6日五大品种钢产量为819.90万吨，环比1月30日下降0.40%，同比增长1.39% [21] - 产能利用率：2月6日全国样本钢厂高炉产能利用率为85.69%，环比增加0.22个百分点；电炉产能利用率为47.50%，环比减少5.89个百分点 [23][25] - 库存：2月6日钢材社库+厂库合计为1,338.92万吨，环比增长4.36%，同比下降19.42% [28] - 原料价格：2月6日青岛港61.5%PB粉矿价765.00元/湿吨，环比下降3.65%；日照港65%巴西卡粉车板价862.00元/湿吨，环比下降3.15% [29] - 铁矿石运费：2月6日图巴朗-青岛铁矿石运费23.46美元/吨，环比下降6.20%；西澳-青岛铁矿石运费8.45美元/吨，环比下降12.80% [29] - 废钢与方坯价格：2月6日张家港废钢市场价2,160.00元/吨，环比增长1.41%；唐山方坯含税价2,910.00元/吨，环比下降1.02% [35] - 钢材价格：2月6日普钢综合价格指数3,414.24元/吨，环比下降0.39% [37] 铜 - 加工费：2月6日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-51.13美元/干吨、-4.47美分/磅 [41] - 现货价与库存：2月6日LME铜现货价1.28万美元/吨，环比下降3.96%；长江有色铜现货价10.02万元/吨，环比下降4.25% [43] - 库存：2月6日LME铜库存18.33万吨，环比增长4.74%；SHFE铜库存16.02万吨，环比增长2.12% [43] 铝 - 现货价：2月6日LME铝现货结算价0.30万美元/吨，环比下降2.09%；长江有色铝现货价2.31万元/吨，环比下降6.20% [47] - 库存：2月6日LME铝库存49.10万吨，环比下降0.96%；SHFE铝库存15.55万吨，环比增长7.21% [47] - 原料价格：2月6日氧化铝全国均价2,646.00元/吨，环比持平；秦港动力煤（Q5500）平仓价701.00元/吨，环比增长0.29%；预焙阳极华东平均价6,821.50元/吨，环比下降1.37% [47] 贵金属 - 黄金价格：2月6日COMEX活跃黄金合约收盘价4,988.60美元/盎司，环比增长1.65%；SHFE活跃黄金合约收盘价1,090.12元/克，环比下降6.14% [52] - 白银价格：2月6日COMEX活跃白银合约收盘价77.53美元/盎司，环比下降9.06%；SHFE活跃白银合约收盘价18,799.00元/千克，环比下降32.72% [52] 新能源金属 - 锂价格：2月6日国产电池级碳酸锂价格14.35万元/吨，环比下降9.46%；国产电池级氢氧化锂价格15.20万元/吨，环比下降3.80%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价1995.00美元/吨，环比下降2.44% [59] - 钴价格：2月6日上海金属网1钴价格41.20万元/吨，环比下降7.83%；硫酸钴(20.5%)均价9.41万元/吨，环比下降2.89%；国产四氧化三钴(≥72%)市场价37.00万元/吨，环比持平 [61][62] - 镍价格：2月6日LME镍现货结算价1.68万美元/吨，环比下降4.22%；长江现货硫酸镍均价3.26万元/吨，环比下降0.61%；上海金属网镍铁(7-10%)均价1040.00元/镍点，环比下降2.80% [64] 稀土及小金属 - 稀土价格：2月6日轻稀土氧化镨钕价格75.75万元/吨，环比增长1.20%；重稀土氧化镝价格140.00万元/吨，环比下降0.36%；氧化铽价格617.50万元/吨，环比增长0.82% [66] - 小金属价格：2月6日钨精矿价67.30万元/吨，环比增长12.17%；APT价97.50万元/吨，环比增长9.55%；海绵钛价4.75万元/吨，环比持平；海绵锆价14.75万元/吨，环比持平；1镁锭价1.66万元/吨，环比下降1.48% [67] 公司重要公告总结 - 紫金矿业发布三年规划及2035年远景目标：规划到2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位；力争到2035年，部分指标达到全球首位 [69] - 盛新锂能全资子公司收购惠绒矿业部分股权：拟以现金12.597亿元收购惠绒矿业13.93%股权，交易完成后将100%控股惠绒矿业 [69] - 盛达资源收购广西来宾金石矿业55%股权：以现金2.695亿元收购广西金石矿业55%股权，交易完成后该公司将成为控股子公司 [71] 行情回顾总结 - 指数表现：2月2日-2月9日，上证综指上涨2.67%，沪深300指数上涨2.45%，申万钢铁指数上涨4.84%，申万有色指数上涨1.13% [72] - 子板块表现：小金属涨幅居前 [72] - 个股表现：钢铁板块受燃气轮机概念带动，盛德鑫泰涨幅居前；有色金属板块受太空光伏概念催化，博迁新材涨幅居前 [73] - 行业估值：截至2月9日，钢铁行业市盈率为66.87倍，相对沪深300估值溢价率为392.20%；有色金属行业市盈率为35.80倍，相对沪深300估值溢价率为163.49% [75][76] 本周策略总结 - 钢铁：随着稳增长政策实施，行业竞争格局改善预期下盈利水平或提升，未来船舶用钢等领域需求有望提振，建议关注设备先进、在高附加值领域领先、环保水平领先的相关标的 [4][77] - 铜：受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧，电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域有望带动需求，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][77] - 铝：电解铝供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网带动；氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局，提升盈利水平，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][77] - 黄金：短期受美国经济数据、美联储降息预期和地缘政治局势影响；长期看，央行购金、美元地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力，建议关注相关板块 [4][77] - 稀土：我国在资源、冶炼和磁材等环节领先，人形机器人和新能源等领域将带动需求，持续看好稀土资源的战略价值，建议关注相关板块 [4][77] - 钴：刚果（金）占全球钴原料产量比例较大，其2026-2027年钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束，在新能源汽车和消费电子需求带动下，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块 [4][77]

市场行情与事件 - 2026年2月10日，现货黄金价格在5000美元上方震荡，此前一日涨幅超过2% [1] - 当日A股有色板块个股表现分化，湖南白银上涨超过2%，锡业股份、盛和资源上涨超过1%，中矿资源下跌超过3%，白银有色、湖南黄金下跌超过2% [1] - 有色矿业ETF招商（159690）早盘震荡，截至发稿微跌0.04% [1] - 截至2026年2月6日当周，COMEX黄金价格报4988.60美元/盎司，周涨幅5.13%，COMEX白银报77.53美元/盎司，周跌幅1.28% [18] - LME铜价报3110美元/吨，周跌幅1.08%，LME铝价报13060美元/吨，周跌幅0.74% [18] 央行购金动态 - 中国央行连续第15个月增持黄金储备 [1] - 国家外汇管理局数据显示，截至2026年1月末，中国官方黄金储备为7419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司 [1][17] 有色矿业指数介绍 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪中证有色金属矿业主题指数 [2] - 该指数高度聚焦于有色金属产业链最上游的矿产资源开采环节，具有鲜明的“源头”特征 [2][7] - 当铜、金、锂等有色金属价格上涨时，上游矿产公司的利润会直接、快速地提升，因此该指数表现出更强的价格弹性和更高的贝塔值，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [2] - 从细分品种构成看，铜、黄金、铝的合计权重占比超过58%，集中在对工业发展与金融市场均具有战略意义的金属品类上 [7] - 具体权重分布为：铜31.2%，黄金16.9%，铝10.2%，稀土9.1%，铝锌7.1%，其他小金属6.9%，锂6.7%，钴4.8%，钨4.7%，其他0.9% [8][9] - 指数前十大成分股（截至2026年1月30日）包括：紫金矿业（权重9.44%）、洛阳钼业（9.25%）、北方稀土（5.69%）、中国铝业（4.88%）、华友钴业（4.76%）、中金黄金（4.67%）、山东黄金（4.29%）、兴业银锡（3.81%）、赣锋锂业（3.37%）、赤峰黄金（3.13%） [10] 有色矿业指数历史表现 - 截至2026年2月6日，有色矿业指数近十年累计涨幅达279.71%，优于全市场主流有色指数 [2][12] - 其近十年年化涨幅为14.71%，年化波动率为30.04%，年化夏普比率为0.65 [12][13][15] - 同期，有色金属指数近十年累计涨幅为108.22%，年化涨幅为11.48%，年化波动率为28.66%，年化夏普比率为0.52 [6][15] - 沪深300指数近十年累计涨幅为22.36% [6] 机构后市观点 - 中国银河证券指出，中长期来看，贵金属牛市的核心逻辑依然稳固 [1][22] - 黄金的角色已经从抗通胀工具转变为地缘政治风险和美元信用弱化的对冲资产 [1][22] - 长期影响因子包括全球各国央行购金、美元走弱、全球货币体系重塑和全球秩序重构、经济政策不确定性对冲等长期战略配置需求转变 [1][22] - 国泰海通证券认为，中国央行继续购金以及2025年黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [21] - 工业金属方面，市场强化了缩表与强美元预期，使铜价承压 [22] - 但国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心从精炼铜向上游矿端延伸，旨在加强战略资源掌控力，对冲海外供应扰动 [22] - 叠加AI算力基建对电网改造的刚性驱动，铜价在宏观修正压力下展现出较强的抗跌属性，价格重心有望在战略溢价支撑下稳步上移 [22]

贵金属及有色金属市场行情 - 贵金属价格大幅上涨 COMEX黄金期货收涨2.1%至5084.2美元/盎司 COMEX白银期货收涨8%至83.05美元/盎司 [1] - 国证有色金属行业指数上涨0.78% 成分股东阳光上涨4.21% 中孚实业上涨3.05% 锡业股份上涨2.66% 洛阳钼业上涨2.10% 北方铜业上涨2.06% [1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨0.67% 最新价报2.25元 冲击3连涨 [1] 机构观点与行业展望 - 中信证券对黄金市场做出乐观展望 认为特朗普政府政策与区域不确定性可能仍较高 [1] - 机构认为贵金属市场乐观情绪可能扩散至有色金属 助推有色板块牛市延续 [1] - 若2026年中国与美国基建与制造业领先指标改善 有色金属市场表现可能会更加良好 其他有色金属2026年牛市行情值得期待 [1] 国证有色金属行业指数与相关ETF - 有色ETF鹏华紧密跟踪国证有色金属行业指数 该指数选取有色金属行业规模与流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日 国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比49.87% 包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF鹏华(159880)提供场外联接份额 代码包括A类021296、C类021297、I类022886 [3]

工业金属价格表现 - LME金属期货价格普遍上涨，其中LME期铜收涨182美元至13176美元/吨，LME期铝收涨40美元至3126美元/吨，LME期锌收涨30美元至3376美元/吨，LME期铅收涨10美元至1970美元/吨，LME期镍收涨259美元至17349美元/吨，LME期锡收涨2380美元至49098美元/吨 [1] 相关市场指数与产品表现 - 截至2026年2月10日10:11，中证工业有色金属主题指数(H11059)上涨0.78% [1] - 指数成分股东阳光上涨3.93%，锡业股份上涨2.40%，盛和资源上涨1.88%，洛阳钼业上涨1.74%，江西铜业上涨1.53% [1] - 跟踪该指数的工业有色ETF鹏华(159162)上涨0.73%，冲击3连涨 [1] 行业核心观点与前景分析 - 铜价有望触底回升，原因在于海外铜企产量不及预期，以及节后下游备货氛围较强 [1] - 铜价跟随贵金属波动，但下游反馈较好 [1] - 高铝价短期内或继续抑制终端需求，且部分铝加工企业因春节放假影响计划延长假期 [1] - 铝价下跌后，下游接货情况出现一定好转 [1] - 总体来看，在2026年供给扰动和储能需求爆发的背景下，铝和铝权益建议逢低买入 [1] 中证工业有色金属主题指数构成 - 中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股包括洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、兴业银锡、云铝股份、铜陵有色、江西铜业、厦门钨业、中金黄金、西部矿业 [2] - 前十大权重股合计占比为55.71% [2]

文章核心观点 - 华鑫证券发布有色金属行业周报，认为尽管部分金属价格短期下跌，但基于美联储降息预期及基本面因素，维持对黄金、铜、铝、锡、锑行业的“推荐”评级 [1][3][9][10][11] 贵金属 - 价格方面：周内伦敦黄金价格为4948.00美元/盎司，环比下跌33.85美元/盎司，跌幅为-0.68%；伦敦白银价格为74.94美元/盎司，环比下跌28.25美元/盎司，跌幅为-27.38% [1] - 宏观数据：美国1月ISM制造业指数52.6，前值47.9；ADP就业人数变动2.2万人，前值4.1万人；标普全球服务业PMI终值52.7，前值52.5；ISM非制造业指数53.8，前值54.4；当周首次申请失业救济人数为23.1万人，前值20.9万人 [1] - 美联储观点：多位美联储官员表达年内降息看法，有观点认为美联储今年需要降息不止一个百分点，可能还需降息1-2次 [2] - 市场预期：根据CME Fedwatch工具，市场预期2026年美联储将在6月和9月各降息25BP，其中6月降息概率为49.2% [3] - 核心观点：尽管本周贵金属价格进一步下跌，但美联储仍处于降息周期，对贵金属价格形成支撑，仍看好后续价格 [3] 铜 - 价格方面：本周LME铜收盘价12900美元/吨，环比下跌540美元/吨，跌幅为-4.02%；SHFE铜收盘价99810元/吨，环比下跌3360元/吨，跌幅为-3.26% [4] - 库存方面：LME库存为183275吨，环比增加8300吨；COMEX库存为589081吨，环比增加11357吨；SHFE库存为248911吨，环比增加15907吨；国内电解铜社会库存33.58万吨，环比增加1.30万吨 [4] - 冶炼与下游：中国铜精矿TC现货价格为-51.23美元/干吨，环比下降0.93美元/干吨；国内精铜制杆开工率为69.07%，环比下降0.47个百分点；再生铜制杆开工率14.82%，环比上升0.13个百分点；电线电缆开工率为60.15%，环比上升0.69个百分点 [4][5] - 核心观点：临近春节假期，周初铜价回落刺激了电线电缆开工率回升，但整体库存累库，预计价格以稳为主 [5] 铝 - 价格方面：国内电解铝价格为23110元/吨，环比下跌1530元/吨 [5] - 库存方面：LME铝库存为490975吨，环比减少4750吨；国内上期所库存为245140吨，环比增加28369吨；国内电解铝锭社会库存83.6万吨，环比增加5.4万吨 [5] - 利润方面：云南地区电解铝即时冶炼利润为6510元/吨，环比下降1444元/吨；新疆地区为6835元/吨，环比下降1297元/吨 [6] - 下游方面：国内铝型材龙头企业开工率为36.0%，环比下降8.3个百分点；铝线缆龙头企业开工率为58.0%，环比下降2.6个百分点 [6] - 核心观点：临近春节假期，下游加工企业陆续放假导致开工率下滑、需求走弱，预计铝价以稳为主 [6] 锡 - 价格方面：国内精炼锡价格为356660元/吨，环比下跌66970元/吨，跌幅为-15.81% [7] - 库存方面：国内上期所库存为8750吨，环比减少1718吨；LME库存为7085吨，环比减少10吨 [7] - 核心观点：价格大幅回调后，下游企业逢低补库意愿增强，现货市场呈现“价跌量增”特点；矿端供应长期偏紧的格局未变 [7] 锑 - 价格方面：本周国内锑锭价格为16.00万元/吨，环比持平 [8] - 核心观点：光伏玻璃短期供应充裕，下游需求无更多释放空间；溴素市场现货货源紧张，下游采购谨慎；预计锑价持稳 [8] 行业评级与投资策略 - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [9] - 铜行业：铜矿持续偏紧，维持“推荐”评级 [10] - 铝行业：电解铝供应刚性，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：锑价下跌半年后反弹，维持“推荐”评级 [11] 重点推荐个股 - 黄金行业：推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业：推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业：推荐湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业：推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

市场表现与价格动态 - 截至2026年2月10日，中证沪深港黄金产业股票指数成分股涨跌互现，其中周六福领涨2.50%，神宇股份上涨2.34%，江西铜业股份上涨1.98% [1] - 黄金价格再度走强，COMEX黄金期货周一收涨2.1%，报5084.2美元/盎司；COMEX白银期货收涨8%，报83.05美元/盎司 [1] - 黄金股票ETF基金最新报价为2.03元，盘中换手率为1.46%，成交额为388.71万元，近1周日均成交额达4910.91万元 [1] 指数与产品构成 - 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，该指数从内地与香港市场中选取50只业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比为61.69%，主要成分股包括中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等 [2] 机构观点与宏观支撑 - 华鑫证券认为，尽管短期贵金属价格有所回调，但美联储仍处于降息周期，CME Fedwatch工具显示2026年6月和9月各有一次25BP降息概率较高，年内降息预期未变，对黄金价格构成坚实支撑 [1] - 美国ISM制造业指数、非制造业指数等数据整体维持扩张区间，经济韧性尚存但通胀压力可控，进一步强化了贵金属的配置逻辑 [1]