港股新消费品牌表现 - 2025年以来部分港股新消费品牌股价表现阶段性领先 古茗涨超29% 蜜雪集团涨近16% 泡泡玛特累计上涨23% 毛戈平微涨0.7% 老铺黄金微跌 均跑赢恒指（跌近5%）和恒生科技指数（跌7.5%）[2] - 一季度恒生新消费指数涨幅达近36% 跑赢恒指（+31%）和恒生科技指数（+45%） 更远超整体消费板块（恒生消费指数+17.6%）[2] - 截至4月28日 老铺黄金股价涨幅超195% 古茗和蜜雪集团较发行价累计涨幅超140% 泡泡玛特涨112% 毛戈平涨71% 布鲁可涨逾122%[2] 新消费品牌发展历程 - 2015年前后新消费业态兴起 伴随消费升级和互联网+模式升级 吸引一级市场投资人关注 但上市后股价跌多涨少 二级市场投资者持保守观望态度[4] - 新消费品牌最初仅在小众圈层流行 通过IPO、国际化等关键事件破圈 走向大众视野 消费者和投资者逐渐形成新消费习惯[4] - 2024年以来港股市场对新消费价值认定发生积极转向 头部企业如泡泡玛特、老铺黄金等上市后股价和业绩表现稳定 资本市场接受度提升[10] 新消费品牌估值逻辑 - 新消费品牌估值逻辑在于破圈和增量 关注用户增长速度、潜在市场空间和创新能力 估值空间较大 泡泡玛特PE-TTM超70倍 老铺黄金PE-TTM达76倍 毛戈平超50倍 蜜雪37倍[11] - 传统消费品牌估值更侧重供应链、渠道、盈利能力和市场份额 估值相对稳定 A股白酒龙头贵州茅台PE-TTM在22-23倍 乳制品龙头伊利股份PE-TTM在15-16倍[11] - 新消费品牌通过抓住特定消费群体需求痛点 结合社交媒体和流量红利快速崛起 通过破圈提升市场认可度和品牌估值[12] 港股新消费生态 - 港股消费领域呈现多元化发展格局 包括造车新势力、潮玩、新式茶饮、连锁餐饮、黄金饰品品牌、化妆品、文旅等多种新兴消费品类 A股则以白酒、饮料等传统消费品类为主[13] - 恒生消费指数涵盖食物饮品（28%）、纺织及服饰（21%）、旅游及消闲设施（21%）、家庭电器及用品（25%）等行业 A股上证消费指数超42%权重为白酒[14] - 港股上市周期较短且条件灵活宽松 融资工具多样化 投资者国际化 吸引新消费企业集中上市 截至2025年4月末 港交所排队上市企业超135家 包括卡游、沪上阿姨、八马茶叶、周六福等[17] 政策与市场环境 - 2025年国家促消费扩内需政策信号明显 「提振消费」被写入政府工作报告 位列十大政府工作任务之首 3月16日发布《提振消费专项行动方案》支持新型消费加快发展[18] - 港股新消费板块2025年以来股价表现突出 受益于政策支持和市场预期催化 成为新消费品牌的集大成之地[20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费赛道（包含美妆、潮玩、现制茶饮等细分行业） - **公司**：上美股份、巨子生物、毛戈平、珀莱雅、贝泰妮、完美生物、泡泡玛特、布鲁可、名创优品、卡游、完美日记、润本、上海家化、华熙生物、爱美客、乐高、万代 纪要提到的核心观点和论据 新消费赛道整体趋势 - **核心观点**：Z 世代崛起重塑消费格局，为新消费品牌提供结构性机会；中国制造业和供应链提升国货竞争力，加速国货替代；渠道、流量和营销场景变革，企业组织体系需适应新模式 [1] - **论据**：Z 世代有悦己、爱美、爱玩等消费特点，驱动潮玩、美护等细分市场增长；中国制造业使产品价格有竞争力且创新功能强，如巨子生物重组胶原蛋白产品；渠道从传统电商向内容电商迁移，营销转向去中心化 [1][3] 美妆行业 - **核心观点**：美妆行业受益于国货替代，头部品牌集中度加强，未来发展受多因素推动 [1][11] - **论据**：中美关税战使国货美妆性价比增强，进口美妆产品加征关税后，国货市场份额提升；2021 年以来中国进口化妆品金额下降，线上各价位段市场份额增长主要由国货推动；未来渠道和品类变革、消费者需求演变等因素将推动行业发展 [2][13][11] - **核心观点**：美妆行业各细分品类有不同增长表现，新兴趋势和关键词涌现 [12][14][15] - **论据**：护肤品中眼部护理和面部护理增速快，2025 年一季度抖音、天猫和京东平台眼部护理 GMV 增速近 40%，面部护理达 20%以上；彩妆中香水和香膏增速超 40%；基础个护中身体护理增速 57%，足部护理翻倍增长；新兴趋势如纯净美妆、微生态护肤等受关注 [15][17][12] - **核心观点**：成功大单品需契合消费背景、享受品类红利并把握渠道机遇，未来可能出现新超级大单品 [19][20] - **论据**：尚美集团韩束红蛮腰套装、可复美胶原棒、珀莱雅早 C 晚 A 系列等大单品成功案例；现有大单品可通过功效成分升级延续生命周期，未来一到三年头部美妆龙头品牌可能出现 10 亿乃至 30 亿销售额级别的大单品 [19][20] - **核心观点**：美妆行业优秀公司能穿越渠道变化周期保持增长，板块中长期前景好 [22][24] - **论据**：完美生物、上美股份等公司通过内部调整和新产品推出适应渠道变化；国货替代和龙头份额集中逻辑强化，细分龙头公司表现亮眼，如巨子生物、毛戈平、润本等 [21][24][25] - **核心观点**：美妆板块目前 PE 水平修复，与历史高点有差距，投资潜力大 [26][29] - **论据**：目前板块动态 PE 仅恢复到 2024 年上半年水平，与 2021 年高点差距大；多家美妆企业市值增长显著，未来优秀头部美妆公司将进军海外市场 [26][29] 潮玩行业 - **核心观点**：潮玩行业前景广阔，市场规模增长，竞争格局分化 [30][31] - **论据**：2024 年国内泛娱乐玩具行业市场规模 1741 亿元，同比增长 30%，预计 2025 年增速 16%，未来五年复合增长率 14%；头部和次头部品牌表现优秀，如泡泡玛特国内营收增速 85% - 90%，平均店效增长 40% - 50%，尾部渠道中小型新兴品牌面临压力 [31] - **核心观点**：潮玩公司从垂直深耕走向横向拓展，新兴品类竞争格局向龙头集中 [32][33] - **论据**：泡泡玛特推出糖浆毛绒产品并扩展到卡牌、积木等领域，盲盒占比从 80%降至 50%左右；新兴潮玩品类依靠大版权 IP，各细分赛道将呈现“一超”和少数寡头企业主导的格局 [32][33] - **核心观点**：潮玩行业头部企业竞争壁垒在于 IP 综合运营能力，需持续创新 [35][36] - **论据**：泡泡玛特自主 IP 矩阵能力是其壁垒，新兴品类头部公司依赖外部大版权 IP 壁垒相对较弱；头部企业需在设计和供应链上持续创新，以维持竞争优势 [35][36] - **核心观点**：泡泡玛特未来业绩和利润有望增长，具有长期投资价值 [40][41] - **论据**：2025 年业绩有望超预期，糖胶毛绒品类常态化及欧美地区电商销售爬升带动营收增长；未来几年有望保持 30% - 40%的复合增长率，通过塑造品牌 IP 价值吸引受众 [40][41] 其他细分行业和公司 - **集换式卡牌行业**：集换式卡牌具有发展潜力和独特竞争壁垒，不同国家市场有不同特点 [52][54] - **积木玩具赛道**：全球拼搭类玩具市场增速快，乐高成功但在角色类玩具存在不足，布鲁可创新角色类拼搭玩具，发展前景好 [62][66] - **名创优品**：面临国内消费环境、美国关税等风险，通过多种策略应对，美国市场仍有发展前景 [50][51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 后续新消费系列调研报告将重点分享现制茶饮赛道发展情况，预计五一前后详细分享 [76] - 2024 年泡泡玛特国内会员约 4600 万，消费会员 1500 万贡献约 80 亿营收，人均消费约 500 元，未来会员数量和市场空间有望增长 [48] - 2024 年泡泡玛特海外门店约 120 家，未来门店数可能达当前五倍以上，整体收入未来三至四年复合增速可能超 30% [49] - 卡游公司 2024 年非卡牌类新兴品类人偶、其他玩具和文具同比分别增长 130%、850%和 110%，收入占比达 19.5% [60] - 布鲁可 2025 年计划推出 800 款 SKU，比 2024 年翻倍增长，推新节奏加快 [68]

卡牌行业概述 - 卡牌已成为青少年群体的新一代「社交货币」，部分稀有卡牌被炒至天价，如一张《哪吒2》签名卡牌售价达18万元[9] - 国内最大卡牌生产商卡游公司年销售额达数十亿元，其商业模式受「大大泡泡糖」附赠贴纸的启发[9] - 集换式卡牌占卡游公司收入90%以上，2024年销售额达48.113亿元（单位：百万），同比增长255%[10][11] 卡牌商业模式分析 - **盲盒机制**：通过设置稀有卡低抽中概率（如小马宝莉隐藏卡概率0.05%）刺激重复购买，单用户潜在消费可达上万元[13] - **社交属性**：卡牌成为青少年社交工具，部分用户为融入群体购买流行系列（如奥特曼），推高社交成本[15] - **IP授权**：公司支付高额版权费（如奥特曼IP费用占收入3%）获取形象使用权，但单卡制作成本低，利润空间显著[16] 二级市场与衍生服务 - **评级机构**：CGC等机构对卡牌评分（单次收费15-23元），高评分卡牌溢价可达数倍，形成标准化交易体系[18][20] - **二手炒作**：商家联合评级机构低买高卖，通过拍卖制造稀缺性，推高卡牌价格至非理性水平[18][20] - **渠道利润**：终端零售商单包卡牌进价6元、售价10元，利润率达40%，远高于零食饮料等品类[17] 行业数据与趋势 - 卡游公司2022-2024年总收入从23.337亿元增长至51.492亿元，其中玩具类占比超97%，文具类收入增长显著（2023年同比增1073%）[10] - 日本万代南梦宫等国际公司年卡牌收入超百亿人民币，验证IP卡牌全球市场的长期可行性[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周大消费板块表现分化，IP潮玩和宠物食品赛道延续高景气度 [4] - 中国潮玩产业进入高速成长期，未来具备IP孵化能力、供应链效率与全球化布局的企业更具竞争力 [4] - 中国宠物市场经济规模持续攀升，在国产替代与消费升级背景下，具备研发实力、品牌溢价与渠道能力的头部宠物用品企业值得关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（4/21 - 4/25）大消费板块表现分化，美容护理、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、食品饮料周涨跌幅分别为+3.80%、+2.28%、+1.38%、+0.07%、 - 0.46%、 - 1.36% [4] - 各板块领涨和领跌个股明确，如食品饮料领涨万辰集团（+22.23%），领跌ST春天（ - 21.52%）等 [4] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 4月24日，第十八届中国出境旅游交易会开幕，众信旅游计划2026年底全国门店达5000家 [14][15] - 4月24日，去哪儿大数据显示“五一”机票酒店预订量稳中有升，县城高星酒店预订量同比增幅逾三成 [15] - 4月24日，北京市文旅局“五一”推出1900余场活动，部分景区免费开放并推出“漫游京郊”微度假线路 [15] - 4月24日，《2025闲鱼谷子趋势报告》显示2024年谷子消费爆发，今年一季度国产IP谷子热度反超日谷 [15] - 4月23日，2025年一季度国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%，出游总花费1.80万亿元，同比增长18.6% [16] - 4月23日，河南省级财政将发放4000万元文旅住宿类消费券 [16] - 4月22日，途牛旅游网显示境内游热门目的地TOP10 [17] - 4月21日，石头科技推出全新石头Z1 Max洗烘套装系列产品 [17] 公司公告 - 4月22日，周大福等足金饰品价格上涨，飞猪显示“五一”出境游市场升温 [17] - 燕京啤酒2025年一季度营收38.27亿元，同比增长6.69%，归母净利润1.65亿元，同比增长61.1% [18] - ST张家界与凯撒旅业签署战略合作协议 [18] - 上海家化2024年营收下降，2025年一季度营收和净利润也下降 [18][19] - 润本股份2024年营收和归母净利润上升 [19] - 若羽臣2024年营收和净利润增长 [19] - 宋城演艺2024年扭亏为盈 [19] - 珀莱雅2024年和2025年一季度营收和归母净利润增长 [19] - 中宠股份2025年一季度营收和净利润增长，2024年归母净利润增长并拟派现 [19] - 雅戈尔2024年营收增长，净利润下降，拟派现 [19] - 敷尔佳2024年增收不增利 [19] - 科思股份2024年营收和归母净利润下降 [19] - 金字火腿2025年一季度营收下降，归母净利润上升 [19] - 恒顺醋业2024年营收和净利润增长，拟派现 [20] - 惠泉啤酒2025年一季度销量、营收和净利润增长 [20] - 妙可蓝多2025年一季度营收和归母净利润增长 [20] - 步步高2025年一季度营收和净利润增长 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周大消费板块表现分化，IP潮玩和宠物食品赛道延续高景气度 [4] - 中国潮玩产业进入高速成长期，具备IP孵化能力、供应链效率与全球化布局的企业更具竞争力 [4] - 中国宠物市场经济规模持续攀升，建议关注具备研发实力、品牌溢价与渠道能力的头部宠物用品企业 [4] 各部分总结 市场周度回顾 - 上周（4/21 - 4/25）大消费板块表现分化，美容护理、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、食品饮料周涨跌幅分别为+3.80%、+2.28%、+1.38%、+0.07%、 - 0.46%、 - 1.36% [4] - 各板块领涨和领跌个股明确，如食品饮料领涨万辰集团（+22.23%），领跌ST春天（ - 21.52%）等 [4] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 4月24日，第十八届中国出境旅游交易会开幕，众信旅游计划2026年底门店达5000家 [14][15] - 4月24日，去哪儿大数据显示“五一”机票酒店预订量稳中有升，县城高星酒店预订量同比增幅逾三成 [15] - 4月24日，北京市文旅局“五一”推出1900余场活动，部分景区免费开放并推出“漫游京郊”线路 [15] - 4月24日，《2025闲鱼谷子趋势报告》显示2024年谷子消费爆发，今年一季度国产IP谷子热度反超日谷 [15] - 4月23日，2025年一季度国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%，出游总花费1.80万亿元，同比增长18.6% [16] - 4月23日，河南省级财政将发放4000万元文旅住宿类消费券 [16] - 4月22日，途牛网显示境内游热门目的地TOP10为北京、广州等城市 [17] - 4月21日，石头科技推出全新石头Z1 Max洗烘套装系列产品 [17] 公司公告 - 4月22日，周大福等足金饰品价格上涨，飞猪显示“五一”出境游市场升温 [17] - 燕京啤酒2025年一季度营收38.27亿元，同比增长6.69%，归母净利润1.65亿元，同比增长61.1% [18] - ST张家界与凯撒旅业签署战略合作协议 [18] - 上海家化2024年营收下降，2025年一季度营收和净利润也下降 [18][19] - 润本股份2024年营收和归母净利润上升 [19] - 若羽臣2024年营收和净利润增长 [19] - 宋城演艺2024年扭亏为盈 [19] - 珀莱雅2024年和2025年一季度营收、归母净利润增长 [19] - 中宠股份2025年一季度营收和净利润增长，2024年归母净利润增长并拟派现 [19] - 雅戈尔2024年营收增长，净利润下降，拟派现 [19] - 敷尔佳2024年增收不增利 [19] - 科思股份2024年营收和归母净利润下降 [19] - 金字火腿2025年一季度营收略降，归母净利润上升 [19] - 恒顺醋业2024年营收和净利润增长，拟派现 [20] - 惠泉啤酒2025年一季度销量、营收、利润增长 [20] - 妙可蓝多2025年一季度营收和归母净利润增长 [20] - 步步高2025年一季度营收和净利润增长 [20]

核心观点 - 卡游凭借集换式卡牌业务实现爆发式增长，2024年营收突破百亿达100.57亿元，经调整净利润44.66亿元，综合毛利率67.3%，成为国内最赚钱的玩具公司[4][7][8] - 公司通过热门IP运营（如奥特曼、小马宝莉、哪吒）和盲抽机制形成用户粘性，2024年卡牌销量48亿件贡献82亿元收入，单包成本不足0.5元却能实现1.2元利润[7][8][10] - 销售网络覆盖下沉市场，217家经销商贡献92.5%收入，同时拓展线上直播渠道，抖音年销售额超1亿元[13][19] - 面临IP依赖风险，前五大IP收入占比86.1%，69个授权IP中有38个将在2025年到期[16] - 正在布局自有IP《卡游三国》和周边产品，2024年其他玩具收入同比增468%至10.23亿元[17][18] - 加速渠道改革，联营模式推动卡游中心从36家增至351家，但需在2026年前完成上市以避免对赌回购[19][21] 财务表现 - 2021-2024年营收：23.0亿→41.31亿→26.62亿→100.57亿元，2024年同比增长278%[7] - 经调整净利润：8.0亿→16.20亿→9.34亿→44.66亿元，2024年净利率44.4%[7] - 2024年卡牌业务毛利率71.3%，贡献58.44亿元毛利[8] - 金融负债达95.36亿元，主要来自上市对赌协议[21] 产品策略 - 集换式卡牌占总收入80%以上，采用盲抽机制设计稀有度刺激复购[7][12] - 单包均价1.7元，哪吒系列4包售价19.9元，小马宝莉系列10包售价19.9元[7] - 2024年销售成本33亿元，含19.38亿元材料成本和7.67亿元IP授权费[8] - 稀有卡二手市场溢价显著，导演签名哪吒卡成交价7.24万元[15] IP运营 - IP数量从2022年30个增至2024年70个，但10个IP收入超1亿元[16] - 奥特曼系列曾占卡牌收入59%，2023年因侵权纠纷营收下滑45%[10][11] - 小马宝莉通过直播营销突破青少年市场，24-40岁女性用户占比最高[13][14] - 2024年取得小马宝莉全球授权，同步开发日本、韩国市场[19] 渠道建设 - 线下经销网络覆盖31个省市，39家KA合作伙伴[13] - 抖音直播年销售额超1亿元，小马宝莉系列占2500-5000万元[13] - 直营渠道收入占比7.5%，含32家旗舰店和351家卡游中心[19] - 联营模式快速扩张，加盟商承担投资而卡游负责运营[19] 战略布局 - 开发《卡游三国》IP切入成人市场，结合收藏+对战玩法[17] - 拓展"谷子经济"周边，2024年其他玩具销量增长245%至1.48亿件[18] - 文具业务收入从2.40亿增至5.13亿元，占比5.1%[18] - 计划立足传统文化打造国际竞争力，平衡海内外市场[20]

文章核心观点 卡游作为集换式卡牌行业龙头向港股冲刺，2024年营收破百亿，虽盈利强但依赖外部IP，需解决现金流、拓展业务和改善渠道等问题，成长为“下一个泡泡玛特”还需时间 [2][20][28] 公司发展历程 - 2001年李奇斌成立甲壳虫集团研发动漫玩具、卡牌和衍生品，2007年收入超5000万元 [4] - 2011年成立卡游公司，2014年投资超12亿启动产业园项目，2016年资金链断裂 [4] - 2018年拿下奥特曼IP国内运营授权，2019年成立卡牌经营实体公司推出首款英雄对决卡 [4] 公司财务情况 - 2021 - 2023年公司收入分别为23.0亿元、41.31亿元和26.62亿元，经调整净利润分别为8.0亿元、16.20亿元和9.34亿元 [7] - 2024年营收100.57亿元，同比增长2.8倍，经调整净利润44.66亿元，同比暴增3.8倍，经调整净利率44.4% [7] - 2024年销售成本33亿元，其中直接材料成本19.38亿元，授权费用7.67亿元，销售及分销费用6.13亿元 [8] - 2024年集换式卡牌毛利58.44亿元，毛利率71.3%，每包卡牌成本不到五毛，可赚1.2元 [8] 公司业务情况 - 集换式卡牌是营收主力，2024年销售48亿件，收入82亿元，单包均价1.7元 [7] - 2024年其他玩具业务销量从4290万件涨至1.48亿件，收入从1.80亿元升至10.23亿元，占比10.2%；文具业务收入从2.40亿元增至5.13亿元，占比5.1% [23] 公司IP情况 - 早期靠奥特曼IP站稳市场，2018 - 2024年为其推出320个卡牌系列产品，占全部集换式卡牌产品近六成 [10] - 2022 - 2023年奥特曼IP是营收主力，2023年因侵权纠纷等营收下滑45.24% [10][11] - 盘活小马宝莉IP，推出不同系列，填补女性卡牌市场空白，受众扩大到年轻女性 [12][13] - 2025年借《哪吒2》推出卡牌，首批450万包一周售罄，稀有卡在二手市场溢价高 [18][19] - 2022年IP数量30个，2024年底增至70个，2024年前五大IP主题产品收入占同期总收入86.1% [20] - 69个为授权IP，38个授权协议2025年到期，39个2026年到期 [21] - 2023年起自主研发《卡游三国》原创IP，嵌入集换式卡牌游戏玩法 [23] 公司渠道情况 - 销售渠道以经销商为主，直营为辅，线下直营门店少 [8] - 截至2024年底有217个经销商，覆盖国内31个省市自治区和海外若干地区，39名零售KA合作伙伴，贡献收入92.5% [14] - 2023年起运营卡游中心，2024年从36家增至351家，收入1.50亿元，国内有线下旗舰店32家 [24] - 2024年底直营渠道收入7.54亿元，占同期总收入7.5%，经销商数量从2022年290家减至2024年217家 [25] 公司面临问题及对策 - 依赖外部IP，需扩充IP矩阵、加强自有IP开发、拓展产品品类 [20][23] - 经销渠道网络下沉，管理难且易吸引低龄人群消费，推进“联营模式”、建立标准化连锁运营模式、布局线上自营店 [23][24][25] - 有对赌协议，需在2026年前上市，2024年金融负债致净利润亏损，账上现金及等价物48.79亿元，金融负债95.36亿元 [27] 行业情况 - 集换式卡牌销售方式类似盲盒，2010年泡泡玛特诞生后大众和资本对该市场兴趣提高 [6] - 国内卡牌市场因《哪吒2》联名卡牌爆火，卡游出圈，国产卡牌行业受关注 [2] - 海外日本和美国有成熟卡牌文化和消费市场，国内品牌出海难度大 [25]

国谷市场崛起 - 2025年一季度闲鱼谷子交易额创历史新高 国谷交易额反超日谷 [4] - 国产游戏《恋与深空》和《第五人格》升至闲鱼谷圈IP销量榜前二 超越日谷顶流《排球少年》《蓝色监狱》和《咒术回战》 [4] - 2025年春节档电影《哪吒之魔童闹海》爆火后 一季度闲鱼哪吒IP谷子销量同比激增2346.2% 《非人哉》IP谷子量同比涨幅达1003.5% [5] 国谷增长驱动因素 - 国谷购买便捷 价格便宜 国产IP崛起叠加渠道和价格优势共同驱动谷子经济发展 [7] - 国潮风格谷子给长期习惯日谷美谷的用户带来惊喜感 消费者更看重有故事的谷子而非纸片人 [8] - 国谷需去日漫化 找到国潮定位 根植中国文化故事 通过动漫丰满内涵 同时注意知识产权问题 [8] 市场消费趋势 - 2024年闲鱼谷子年交易额同比增长105% 2025年一季度年轻人月均吃谷2.9次 单次消费超百元 月均吃谷人数同比涨幅97.2% [8] - 05后是谷子消费增速最快群体 与00后并列为吃谷主力军 [8] 行业发展现状 - 国谷产品形态偏少 《哪吒2》衍生品以公仔卡牌为主 国内成熟谷子厂商仅有泡泡玛特卡游等少数企业 [8] - 国谷产业仍是一片蓝海 游戏动漫和二次元衍生链条从业者有跟进机会 [8]

报告行业投资评级 - 报告评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 卡游作为中国集换式卡牌龙头，凭借一体化商业模式、多元化产品和丰富IP矩阵，在行业中占据领先地位，受益于行业增长趋势，未来有望通过产能扩张、IP拓展和业务优化实现持续增长 [7][13][28] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 卡游是中国集换式卡牌领域龙头，以集换式卡牌为核心，业务涵盖动漫衍生品制造、销售等多个领域，2024年在集换式卡牌等领域排名第1 [7] - 发展历程可分为率先布局、获授权搭建渠道、推出原创IP等阶段，与多个热门IP合作，2024年营收突破100亿元 [7][8] - 核心竞争力基于产品体验、互动运营和生产能力的一体化商业模式，构建多元产品组合，举办TCG活动，紧跟生产工艺发展 [13] - 股权结构集中，创始人李奇斌持股超80%，曾获红杉资本、腾讯A轮融资，A轮估值约9亿美元 [14] - 管理团队泛娱乐行业经验丰富，在战略、运营、财务等方面各司其职 [16] - 募资预计用于生产设施扩建升级、丰富IP矩阵、产品设计开发等方面，预计义乌、开化生产设施扩建后产能大幅提升 [19][20] 行业 - 中国泛娱乐产品行业增速较快，产业链涵盖IP授权、产品设计生产和销售，泛娱乐玩具为最大细分品类，文具增长最快 [22][28] - 集换式卡牌市场规模高速增长，2019 - 2024年CAGR为56.6%，预计2029年达446亿元，人偶市场增速位列第2 [31] - 美日集换式卡牌发展成熟，中国市场人均支出低，有较大增长潜力，东南亚市场预计未来五年快速增长 [32][36] - 泛娱乐文具行业增长迅猛，2019 - 2024年CAGR为23.6%，预计2029年达162亿元，占比提升至9.6% [43] - 竞争格局方面，卡游在集换式卡牌行业以71%的市占率领先，在泛娱乐产品、玩具、文具等领域也位居前列 [44][45][47][49][51] 公司业务 - 以集换式卡牌为核心构建多元产品组合，2022 - 2024年推出多个玩具系列，集换式卡牌营收占比超80% [54][55] - 集换式卡牌主题内容、艺术风格多元，涵盖多种IP和美术风格，融入趣味文化元素，建立稀有度体系 [60] - 集换式卡牌制作工艺精美，使用多种印刷材料，有多种工艺效果，玩法设计创新，有英雄对决玩法，还运营TCG赛事增强用户粘性 [61][65][67][79] - 人偶、其他玩具、文具业务也有发展，2023 - 2024年人偶、其他玩具、文具营收和销量有不同程度增长 [82] - 建立多元化IP矩阵，截至2024年底有70个IP，设有IP团队采购IP，建立全面IP运营模式 [86] - 内部搭建专业产品设计开发团队，有11个设计工作室和美术支持团队，使用AIGC提效，部分工作外包，产品上线时间短 [96] - 有3个在营和3个在建生产基地，生产流程精简，引入数字化技术，产能有望扩张，义乌、开化生产基地投产后产能大幅提升 [98][99] - 销售渠道以经销商渠道为主，KA、零售占比提升，直营渠道线上线下结合，包括旗舰店、自动贩卖机和线上自营店 [100][104][111] 公司财务 - 2021 - 2022年营收增长，2023年下滑，2024年同比增长278%至100.6亿元，集换式卡牌贡献主要收入，KA、直营渠道占比提升 [120] - 毛利率维持较高水平，2024年达67.3%，集换式卡牌毛利率较高，直接材料成本占比最高且呈下降趋势，版权费占营收比重5% - 8% [126] - 经调整净利润高增，2024年同比增长378%至44.7亿元，净利润率达44.4%，研发投入增加，行政费用率较高 [133] - 账上现金储备充足，2021 - 2024年末分别为10.9/5.9/10.0/48.8亿元，经营性现金流稳健，2024年投资现金净流出11亿元 [137] - 存货、应收/应付账款周转较快，存货周转天数减少，应收/应付账款周转天数也减少，主要因销售增长和管理加强 [144]

黄金市场调整 - 现货黄金价格从高点回落超200美元 盘中失守2300美元/盎司[1] - 沪金期货主力合约收跌4.55% 报784.28元/克[1] - 国内金店足金饰品价格回调 周大福和周六福价格由1082元/克跌至1055元/克 每克下跌27元[1] - A股黄金股批量大跌 明牌珠宝和赤峰黄金跌停 莱绅通灵和四川黄金跌超9%[1] 蜜雪集团股价表现 - 蜜雪集团股价涨超10% 突破500港元大关 最高报519.5港元/股 创历史新高[1] - 总市值超1970亿港元 逼近2000亿港元 稳居中国餐饮类上市公司市值第一[1] - 现价较IPO价格202.5港元涨幅超150%[1] - 2024年实现营业收入248.3亿元 同比增长22.3% 实现净利润44.5亿元 同比增长39.8%[1] 深圳金融数据 - 截至2025年一季度末 深圳市本外币各项存款余额13.97万亿元 贷款余额9.81万亿元[1] - 存款和贷款一季度增量均超3000亿元[1] - 住户贷款较年初增加430.55亿元 增速高于同期各项贷款整体增速1.2个百分点[1] 支付行业监管 - 央行已累计注销101张第三方支付牌照 持牌支付机构数量缩减至170家[1] - 年内已有5家机构注销支付牌照 最新注销的为山东飞银支付信息科技有限公司[1] 人形机器人产业化 - 天工Ultra机器人以2时40分42秒成绩获得全球首个人形机器人半程马拉松冠军[3] - 天工2.0机器人即将实现小批量量产和应用[3] - 产业链合作网络覆盖优必选、奥比中光、绿的谐波、领益智造等A股上市公司[3] 卡游IPO及业绩 - 卡游再次冲击港交所上市 由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人[4] - 2024年实现营收100.57亿元 毛利润67.65亿元 经调整净利润44.66亿元[4] - 2022年至2024年营收分别为41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元 呈现过山车式业绩[4] - 业务依托奥特曼、哪吒、小马宝莉等IP卡牌 存在未成年人沉迷消费隐忧[4] 宏观经济政策影响 - 特朗普贸易政策超市场预期 关税税率超过最坏预期情况[2] - 美联储可能面临在稳定物价和充分就业之间做出选择[2] - 市场开始演绎美元大幅走弱预期 可能对商品、债券、股票等大类资产产生重大影响[2] AI技术应用现状 - DeepSeek走红后出现变现尝试 但多数尝试未达预期效果[2] - 视频课程成为主要盈利模式 而非直接视频内容生产[2]