行业整体态势 - 全球最大燕麦饮公司Oatly在2025年第三季度实现盈利性增长，重新引发市场对植物奶的关注[1] - 植物奶在包装饮料线下零售货架的市场份额从2023年一季度的13.72%降至2025年第三季度的5.38%，下滑7个百分点[1][4] - 2021年植物奶市场共完成14起融资，披露总额超35亿元，但自2022年起投融资活动减少，2024年以来几乎停滞[1][3][4] 市场历史演变 - 2020年植物蛋白饮料市场增速达800%，购买人数上升900%，在饮料市场中成长贡献15.5%[3] - 2019至2021年共有16家植物奶企业获得21轮融资或并购，2021年为赛道热度最高年份[3] - 植物奶在线下零售货架的SKU数量从2023Q1的3596个增至2025Q3的4647个，但市场份额显著下滑[4] 主要公司表现 - Oatly长期亏损后于2024年第三季度迎来上市后首次盈利，并执行轻资产供应链战略，关闭多家工厂[7] - 2025年第三季度Oatly大中华区收入增长28.8%至3740万美元，其中66%来自餐饮服务渠道[7] - 养元饮品“其他植物饮料”营收在2022年大涨417.29%后，2023年和2024年分别下降82.57%和90.81%[8] - 承德露露植物奶系列营收在2025年上半年下降21.97%[8] 市场降温因素 - 超过一半消费者认为燕麦奶价格过高（58.9%），其他问题包括包装美观度不足（56.5%）、口味单调（54.4%）[10] - 市售23款产品中有15款单价超过4元/200ml，占比约65%，Oatly价格约为同规格普通牛奶的3倍[10] - 植物奶定位与牛奶存在营养差异，消费场景重合且未形成独立场景，面临口感与价格双重挑战[2][11] - 供应链及渠道建设未形成规模，市场竞争加剧导致利润空间被压缩[12] 品类内部结构 - 植物蛋白饮料中，椰子乳、复合型蛋白饮料、核桃乳占比居前三，燕麦乳品类占比始终不高[7] - 2024年全球植物基饮品销量达304亿升，大中华区占超六成市场，其中豆奶销量151亿升占比77%[13] - 传统品类如豆奶、核桃奶、椰奶因口味习惯基础稳定，未受市场增速放缓明显影响[12] 未来发展趋势 - 植物奶创新方向从“替代牛奶”转向为饮品添加新功能维度与情绪价值，如全组分控卡植物奶、水果玉米奶等[14] - 未来发展方向聚焦产品创新从口味模仿转向营养功能差异化，价格定位大众化，消费场景突破咖啡伴侣局限[14] - 行业呈现“总量放缓、结构分化”特点，被视为挤破泡沫后的理性回归和高质量发展新起点[12][14]

蒙牛“一米八八”奶粉营销争议 - 公司旗下“一米八八”儿童奶粉在营销中宣称“助力孩子成长30%”等话术，精准触达家长身高焦虑 [1] - 合作机构中国学生营养与健康促进会公开表示，其研究报告中没有广告中“身高差距30%”等数据表述，动摇了公司宣传的科学基础 [1] - 产品宣传被指篡改研究数据，并将动物实验数据（如“持续食用28天身长增长提高14.9%”）直接套用于人体，未明确告知消费者 [4] - 在舆论压力下，多家销售该产品的电商店铺已删除争议宣传内容，客服回应变得谨慎，不再提及具体长高效果承诺 [2][4] 儿童奶粉行业违规营销乱象 - 市场上以“长高”为卖点的儿童奶粉并非个例，多个品牌存在违规营销行为，如宜品宣称“月涨2公分”，高骼、原始皇家等以“助力高个”“冲刺180”为口号 [6] - 此类主打功能宣称的儿童奶粉定价普遍高于普通品类，部分产品单罐售价高达三四百元，产品毛利率甚至能超过60% [8] - 国家从未批准过“增高”这一保健功能，但一些商家将普通奶粉包装成具有“长高”奇效的产品，并编造“科研成果”“专家推荐”等虚假信息 [8] 蒙牛公司业绩表现与竞争劣势 - 公司市值约为580亿元，仅相当于伊利（1793亿元）的三分之一 [9] - 2024年公司营收886.75亿元，较伊利（1157.8亿元）低约270亿元，2025年上半年营收415.67亿元，为伊利（619.33亿元）的约67% [11] - 2025年上半年公司净利润20.46亿元，仅为伊利（72亿元）的约28%，且公司营收在2024年及2025年上半年分别同比下滑10.09%和6.95% [11] 蒙牛公司战略失误与业务结构 - 2019年公司以超过40亿元出售君乐宝股份，并以约71亿元收购澳大利亚品牌贝拉米，此次海外收购成为拖累 [11] - 2024年公司对贝拉米计提商誉及无形资产减值合计约46.45亿元，对业绩的实际影响接近40亿元，导致去年净利润仅刚超1亿元 [11] - 公司液态奶业务占比过高，2025年上半年收入下滑超10%至321.9亿元，占比77.4%，而伊利同期液态奶业务占比为58.9% [12] - 公司冰淇淋、奶酪、奶粉等新兴业务虽增长迅速，但2025年上半年三项业务营收总和约79.3亿元，尚不足液态奶业务体量的四分之一 [12][13] 蒙牛公司面临的挑战与市场动态 - 公司奶粉业务收入规模远落后于伊利，2025年上半年仅为16.8亿元，而伊利奶粉营收高达165.8亿元，规模接近其十倍 [13] - 公司核心产品特仑苏的价格体系出现松动，2025年8月其沙漠·有机奶零售价从118元每箱降至99元每箱，降幅达16% [13] - 在B端业务方面，公司鲜奶供应星巴克、霸王茶姬等头部品牌，但基于原奶过剩，在与头部茶饮的合作中相对被动 [13]

**行业与公司** * 纪要涉及中国及香港市场的消费品行业 涵盖乳制品、酵母、方便食品、饮料、啤酒、纸制品等多个子行业[1] * 具体分析的公司包括伊利股份(600887 SS)、蒙牛乳业(2319 HK)、安琪酵母(600298 SS)、恒安国际(1044 HK)、康师傅控股(0322 HK)、统一企业中国(0220 HK)、中国旺旺(0151 HK)以及多家啤酒公司（华润啤酒(0291 HK)、百威亚太(1876 HK)、青岛啤酒股份(0168 HK)、青岛啤酒(600600 SS)、重庆啤酒(600132 SS)、燕京啤酒(000729 SZ)）[2][3][4][5][6][10] **核心观点与论据** **原材料价格趋势** * 2025年10月 奶粉、玉米、生猪/猪肉/仔猪价格出现下跌 而金属价格则有所上涨[1] * 全脂奶粉拍卖均价在2025年10月环比下降2.2% 但年初至今同比上涨18% 2025年11月4日价格为每公吨3,503美元[18] * 2025年10月中国生猪价格环比下降8.8% 至每公斤12.8元人民币 猪肉零售价和批发价分别环比下降3.8%和5.2%[19] * 2025年10月铜价环比上涨5.9% 铝价环比上涨0.9% 年初至今分别上涨11.1%和2%[22] * 2025年10月底生鲜奶价格环比微升0.2% 至每公斤3.04元人民币 但年初至今下降3% 预计随着供应趋于稳定 价格将企稳[23] * 糖价在2025年10月环比下降1.7% 年初至今下降12% PET价格环比下降2.5% 年初至今下降16%[21] * 棕榈油价格在2025年10月 中国天津现货价环比下降1.7% 而马来西亚棕榈油价格环比上涨5.1%[20] **对公司的影响与投资观点** * 伊利股份和蒙牛乳业（增持评级）：生鲜奶价格年初至今持续下跌 类似2024年情况 预计随着上游供应减少 年底供需将更趋平衡 生鲜奶价格将趋稳 此外 2025年库存准备可能大幅减少 这应有利于净利率[2] * 安琪酵母（增持评级）：糖蜜价格年初至今下跌约20% 超出公司预期 若其平均售价能基本维持 这将为市场盈利预期带来上行风险[3] * 恒安国际（中性评级）：纸浆价格从2024年10月开始呈上升趋势 但从2025年5月快速下降 这可能有助于缓解公司纸巾业务的利润率压力[3] * 康师傅控股和统一企业中国（均为中性评级）：饮料业务方面 PET和糖价格同比保持低位 应有利于两家公司饮料板块的利润率 方便面业务方面 2025年第三季度中国棕榈油价格飙升 应对两家公司2025年下半年的利润率产生负面影响 饮料行业的竞争态势将是2025年下半年利润率趋势的关键决定因素 对康师傅而言 提价带来的利润率好处在2025年下半年应会减弱[4] * 中国旺旺（中性评级）：奶粉价格在全年上升后开始呈下降趋势 总体而言 旺旺仍面临原材料成本阻力 公司计划通过以下方式抵消成本压力：1) 用生鲜奶替代奶粉；2) 效率提升 但这需要密切关注[5] * 啤酒公司：认为啤酒公司在2025年下半年继续受益于大麦成本顺风 而铝价带来的顺风可能已经减弱[6] **其他重要内容** * 文件包含对各公司原材料成本占销售成本比例的敏感性分析 详细列示了关键原材料价格变动对销售成本和净利润的潜在影响[29] * 提供了涵盖多种原材料（如大豆、豆粕、豆油、小麦、玉米、糖、PET、纸浆、贵金属等）的详细价格图表和历史数据对比[13][15][17][28][31][32]等 * 文件末尾包含了摩根士丹利的要求披露部分 包括分析师认证、评级定义、潜在利益冲突等重要法律和监管信息[8][9][174]至[210]

文章核心观点 - 当前消费市场呈现健康化、年轻化、情绪化三大明显特征 [1] 健康化趋势 - 乳品饮料领域以“无糖”“低脂”“添加益生菌或膳食纤维”为突出亮点，强调配料干净和营养科学 [1] - 公众对乳制品营养成分的认知同比上年提升近13%，健康消费理念日益普及 [1] - 消费者愿为“高蛋白、低糖、零添加”等具有健康属性的乳品支付溢价 [1] - 健康化趋势延伸至更广义饮品赛道，如100%椰子水、“0添加”苏打水、中式茶口味瓶装花草水等 [2] - 主打药食同源的植物饮料（成分如黄芪、红枣、薏仁）以及奈雪的茶、喜茶等品牌推出的瓶装饮品吸引大量年轻消费者 [2] 年轻化趋势 - 酒类品牌通过新口味、新包装、新场景塑造品牌个性，展位设计具潮流感，产品口味多元 [2] - 现场调酒、互动试饮等体验式场景吸引大量年轻消费者，例如果味小瓶酒以“情绪宣泄”为卖点，气泡酒主打“与自己交杯”理念 [5] - 日用日化产品积极靠拢年轻生活方式，如棉袜品牌运用趣味图案和情绪符号，使产品从民生用品升级为兼具美学和社交功能的时尚载体 [5] 情绪化趋势 - 商品逐渐承担情绪慰藉与表达功能，消费升级背后是“体验型”“悦己型”和健康导向的深层动因 [8] - 食品饮料、美妆个护等刚需赛道持续向“健康+情绪”升级 [8] - 产品、包装和体验方式直观展现情绪化趋势，零售企业需让商品与服务更深度嵌入消费者生活以实现可持续发展 [8]

行业进口数据 - 2025年10月中国乳品进口数量为18万吨，同比下降2.4% [1] - 2025年10月中国乳品进口金额为8.79亿美元，同比增长4.5% [1] 相关上市公司 - 涉及乳制品及食品行业的上市公司包括阳光乳业、皇氏集团、贝因美、麦趣尔、燕塘乳业、庄园牧场、新乳业、西部牧业、品渥食品、熊猫乳品、海融科技、天润乳业、三元股份、光明乳业、妙可蓝多、伊利股份、一鸣食品、佳禾食品、骑士乳业 [1] 相关研究报告 - 报告来源为智研咨询发布的《2025-2031年中国乳制品行业市场调查研究及发展前景规划报告》 [1]

恒生指数系列季度调整结果 - 恒生指数成分股数量由88只增加至89只，纳入信达生物，权重为0.91%，无成分股被剔除 [1] - 恒生中国企业指数成分股数量维持50只，纳入中国宏桥（权重1.30%）、信达生物（权重1.21%）、百胜中国（权重0.91%），剔除新奥能源、新东方-S等 [1] - 恒生科技指数成分股数量维持30只，纳入零跑汽车，权重0.98%，剔除ASMPT（剔除前权重0.66%） [1] - 恒生综合指数成分股数量由503只增加至509只，纳入富卫集团、禾赛-W、奥克斯电气、极智嘉-W、银诺医药-B、奇瑞汽车 [1] - 恒生香港交易所沪深港通中国企业指数成分股数量维持80只，纳入中国宏桥、信达生物、百胜中国、北方华创，剔除新奥能源、华能水电、伊利股份、海底捞 [2] - 恒指ESG增强指数纳入信达生物、紫金矿业，剔除长和；恒生国指ESG增强指数纳入中国海洋石油、信达生物、百胜中国，剔除新奥能源、海底捞、新东方-S [2] 行业覆盖与资金流向变化 - 恒生指数医疗保健业占比从2.9%提升至4.0%，行业覆盖度从34.5%提升至40.0%；工业占比从8.8%提升至9.1% [3] - 恒生指数金融业占比从33.6%下降至32.9%，消费业占比从27.4%下降至26.4% [3] - 指数调整生效日（2025年12月8日）前一个交易日（12月5日），被动资金调仓可能导致相关股票成交量远大于平时 [3] 机构对港股市场展望 - 华泰证券预测2026年海外中资股非金融盈利增速从2025年的10%进一步上升至15%左右，企业盈利能力继续提升是主要动力 [4] - 华泰证券建议关注今年以来表现排名靠后的消费者服务、建筑、纺织服装、家电板块，以及可能被“错杀”的电子、医药、汽车、轻工制造等行业 [4] - 港股科技板块近期回调较多，预计在流动性环境改善后仍有重估机会 [4] - 瑞银投资银行看好科技和互联网板块，认为A股受益于零售和机构资金流入以及“反内卷”利好，H股受益于AI敞口以及持续的外资和南向资金流入 [5] - 创新领域发展、对民企和资本市场的支持政策、资本市场流动性充足以及国内外机构投资者的潜在资金流入等因素将继续支撑市场 [5]

报告核心观点 - 航空运输业供需关系整体向好，10月客座率继续提升，反内卷政策初现成效 [6][7][11] - 银行业10月社融增速继续下降，信贷需求偏弱，但市场风格再平衡下板块估值有望修复 [13][14][18] - 快递行业10月业务量增速降至年内低点，反内卷趋势下单票收入持续提升，企业盈利有望改善 [18][19][20][21] 航空机场行业分析 - 10月国内航线运力投放同比提升约3.6%，环比9月提升约5.6%，客座率同比提升约1.8个百分点，环比同样提升1.8个百分点 [7] - 分航司看，南航、东航与海航客座率都超过89%，春秋与吉祥客座率超过90%，其中国航与南航客座率环比9月提升较明显 [7] - 10月国际航线运力投放同比提升约14.3%，客座率同比提升4.0个百分点，但环比仅提升约0.1个百分点，显示运力投放可能略有过剩 [8] - 外交部发布的赴日提醒预计对日本航线占比较高的航司需求形成冲击 [9][10] - 反内卷大环境的形成有望加速行业再平衡，对行业整体盈利水平改善有较大助益，大型航司受益更加明显 [11] 银行业分析 - 10月末社融同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点，社融（剔除政府债）同比增速为5.9% [14] - 10月单月社融新增8142亿元，同比少增5978亿元，其中政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元，人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元 [14] - 10月末人民币贷款同比增速为6.5%，环比下降0.1个百分点，10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元 [15] - 企业信贷需求较弱，非金企业贷款新增3500亿元，但主要靠票据融资支撑（新增5006亿元），企业中长贷仅新增300亿元，同比少增1400亿元 [15][16] - 居民贷款减少3604亿元，同比少增1100亿元，其中居民中长贷减少700亿元，同比少增1800亿元，反映居民降杠杆意愿较强 [16] - 10月M1同比增速为6.2%，环比回落1个百分点，M2同比增速为8.2%，环比下降0.2个百分点，非银存款新增1.85万亿元，同比多增7700亿元 [17] 快递行业分析 - 10月全国快递服务企业业务完成量176.0亿件，同比增长7.9%，件量同比增速降至年内最低水平 [18][19] - 通达系单票收入环比继续回升，申通、圆通与韵达10月单票收入环比分别提升2.8%、0.9%和4.5% [20] - 反内卷以来（8-10月），申通、圆通和韵达单票收入3个月合计提升分别为0.21元、0.15元和0.20元 [20] - 行业件量增速下降印证企业正在剔除亏损低效业务，价格战逻辑或改变，服务质量重要性提升 [21] 其他行业与公司动态 - 工信部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单，宇树科技王兴兴任副主任委员 [2] - 内蒙古自治区规划加强稀土开发利用，建设全国最大稀土新材料基地和全球领先稀土应用基地 [2] - Gartner发布GenAI技术创新指南，阿里云在四大维度均位于新兴领导者象限 [5] - 北京市强调将人形机器人产业作为发展新质生产力重要抓手，加速商业化规模化应用 [5] - 阿里巴巴千问APP公测第一周突破1000万下载量 [5] - 蜜雪集团旗下幸运咖全球门店数量突破10000家 [5] - 美的集团与比亚迪签署"人车家智慧生态"战略合作协议，围绕技术共研、生态互联等多维度深度合作 [5]

文章核心观点 - 2025雪球嘉年华将于12月20日至21日在上海举办 旨在通过重磅嘉宾的全方位深度分析 探讨2025年带来超额收益的板块与策略 并展望2026年的市场延续性 [1] 宏观经济与市场回顾展望 - 论坛将从宏观视角切入 回顾2025年经济形势并展望2026年宏观经济态势 [2] - 2025年A股市场在政策与经济的双重支撑下走出稳步向上行情 [2] - 2025年海外市场走出强劲行情 但仍面临通胀、估值偏高、地缘政治与贸易风险等制约因素 [2] - 2025年贵金属表现非常亮眼 [2] 行业板块表现与机会 - 2025年以来沪指不断创下历史新高 医药、科技、先进制造、周期等板块陆续为投资者带来惊喜 [2] - 嘉年华将设置相关议题 由专注各热点行业板块的专业投资者带来投资机会分析 [2] 投资策略关注与配置 - 2025年宏观、股多、量化等策略颇受市场关注 [2] - 论坛将探讨不同策略适合的投资者类型 以及如何在当前市场环境下配置以平衡收益和风险 [2] - 不同领域的头部公募和私募基金经理将分享深度思考 [2] 与会嘉宾与分享内容 - 近百位重磅嘉宾将出席 包括工银国际首席经济学家程实、中金公司研究部董事总经理刘刚、易方达基金林伟斌、富国基金王保合、华夏基金徐猛、国泰基金梁杏、东方港湾但斌、希瓦私募梁宏、中国平安盛瑞生、伊利集团张轶鹏、华创证券董广阳等 [3] - 嘉宾将带来经济形势研判、市场洞察与投资机会分享 [3] - 雪球人气用户将复盘2025年收益 资深用户将分享对过往牛市的见解 [3] 相关线上活动与奖项 - 嘉年华线下活动前 雪球在线上设置了五大话题活动 包括 雪球记忆、我问方丈、投资求索、看涨看跌、嘉年华见闻 活动从11月24日起在雪球社区进行 [5] - 一年一度的雪球奖已于11月14日开启投票 共设“年度十大影响力用户”、“年度十大新锐用户”、“年度基金影响力用户”和“年度私募影响力用户”四大奖项 [5] - 获奖结果将于12月19日在上海“易方达·雪球之夜”现场揭晓 [5] 活动背景与意义 - 雪球嘉年华自2013年首次举办 以专业内容深度陪伴投资者成长 [5] - 该盛会不仅是投资者岁末欢庆的节日 更是思想碰撞、交流分享、捕捉机遇的重要平台 [5] - 2025年嘉年华活动报名于11月24日正式启动 [6]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 白酒行业酒企步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策催化下需求有望弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部愈发清晰 [2] - 大众品行业建议聚焦高景气的成长主线，部分赛道有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价 [2] - 乳品行业龙头伊利股份战略锚定结构性增长，通过多元化转型升级与高分红承诺彰显配置价值 [3] 周度市场表现 - 本周（11月17日至11月21日）食品饮料行业指数下跌1.44%，表现优于上证指数（下跌3.90%），在31个申万一级行业中排名第3 [3] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：乳品（上涨0.84%）、白酒（下跌0.64%）、肉制品（下跌1.87%）、啤酒（下跌3.59%）、调味发酵品（下跌4.13%）、软饮料（下跌4.39%）、烘焙食品（下跌5.04%）、其他酒类（下跌5.31%）、预加工食品（下跌5.54%）、零食（下跌5.81%）、保健品（下跌6.84%） [3] - 涨幅前五个股：南侨食品（上涨11.91%）、伊利股份（上涨2.65%）、古今贡酒（上涨2.10%）、双汇发展（上涨1.26%）、贵州茅台（上涨0.69%） [3] - 跌幅前五个股：三元股份（下跌18.17%）、安记食品（下跌16.22%）、欢乐家（下跌15.10%）、麦趣尔（下跌14.86%）、朱老六（下跌14.61%） [3] 乳品行业深度分析 - 伊利股份战略布局三大结构性增长机会：1）成人营养领域，针对2.1亿银发群体，从成人奶粉向“功能营养+专业营养”高附加值赛道延伸，目标跻身预计2030年超3000亿元市场空间的核心赛道前五 [3]；2）深加工领域，致力于打破乳铁蛋白、酪蛋白等关键原料35%的进口依赖，切入烘焙、茶饮等高毛利B端赛道，计划5-10年内打造百亿级板块 [3]；3）国际化战略从“产品出海”升级为“生态落地”，通过“全球资源+全球市场”双循环模式提升高附加值产品占比 [3] - 伊利股份公布未来三年股东回报规划，承诺现金分红比例不低于75%，且每股股息不低于2024年水平（1.22元/股） [3] 白酒行业基本面 - 2025年10月白酒产量27.6万千升，同比下降18.3%，创年内新低；2025年1-10月累计产量290.2万千升，同比下降11.5% [3] - 产量降幅反映酒企在淡季主动降低生产节奏以消化渠道高库存的经营策略，供给收缩正逐步改善供需关系，为批价企稳奠定基础 [3] - 当前产量同比增速新低叠加库存去化加速，进一步证实行业处于底部位置 [3] 行业估值水平 - 食品饮料行业估值位于近15年21%分位数（PE-TTM） [12]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议聚焦成长主线并重视供需出清下的拐点机会，近期CPI数据催化板块预期回暖[1][3][5] - 核心观点为“成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复”[1] - 伊利股份发布股东回报规划传递稳健信号，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税，对应当前股息率4.2%[3][10] 投资建议细分领域 - 白酒领域重点关注成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒，以及稳健标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖[3][5] - 饮料板块关注结构性高增的东鹏饮料、农夫山泉（港股），低估值高股息的中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺（港股）[3][5] - 零食及食品原料成长标的包括百龙创园、盐津铺子、卫龙美味、三只松鼠、西麦食品[3][5] - 啤酒领域重点关注燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股）[3][5] - 调味品、牧业、餐供领域关注千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业（港股）[3][5] 白酒行业分析 - 行业处于底部震荡阶段，预期先行，近期CPI数据驱动市场预期转暖[3][6] - 行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求，年末有望受益市场风格切换[3][6] - 京东双十一大促全周期酒类商品销售同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长[3][6] - 白酒指数估值分位显著低于大盘指数，板块合计股息率高于大盘，资本市场可能先于基本面见底[3][7] 大众品行业分析 - 大众品整体先于白酒见底，结构分化明显，饮料、零食、食品原料和保健品呈现结构性景气[3][8] - 具备产品创新和渠道开拓能力的公司拥有成长优势，港股饮料标的如中国食品等低估值、高分红资产价值凸显[3][8] - 啤酒板块前期受场景限制预期回调显著，淡季迎来低位配置时机[3][8] - 服务业和非食品价格回暖、食品价格企稳，叠加天气变冷，预计秋冬相关消费阶段性增强，餐饮及供应链有望受益[3][8] 伊利股份专项分析 - 公司召开投资者日活动并发布股东回报规划，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税[10] - 2025年中期每股拟派0.48元含税，合计分红30.4亿元，以前三季度归母净利计算分红比例29.12%[10] - 在液奶大盘景气逐步见底过程中，公司凭借多元化实现业绩稳健增长，持股回报可期[3][10] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台总市值18,366亿元，2024-2026年EPS预计从68.86元增至75.57元，CAGR为5%，2026年PE为19倍[13] - 五粮液总市值4,646亿元，2024-2026年EPS从8.21元变为7.21元，2026年PE为17倍[13] - 东鹏饮料总市值1,352亿元，2024-2026年EPS从6.40元增至11.69元，CAGR达35%，2026年PE为22倍[13] - 农夫山泉总市值5,150亿元，2024-2026年EPS从1.08元增至1.62元，CAGR为23%，2026年PE为28倍[13] - 伊利股份总市值1,793亿元，2024-2026年EPS从1.34元增至1.95元，CAGR为21%，2026年PE为15倍[13]