行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3] 核心观点 - 化工行业处于周期底部修复阶段，建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行布局 [3] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [3] - 钛白粉行业出现底部修复机遇，头部企业开启全球化布局，供给进一步集中，叠加海外地产景气有望向上及贸易摩擦边际缓和，盈利有望回暖 [3] 行业动态与宏观判断 - 原油供应预期非OPEC引领产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长；需求方面全球GDP维持2.8%增速，但受特朗普关税政策影响增速有所放缓；地缘事件缓解，油价维持低位 [4] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4] - 9月全部工业品PPI同比-2.3%，同比降幅较8月收窄，环比持稳；9月全国制造业PMI录得49.8%，环比回升0.4个百分点，制造业景气持续回升 [5] 细分行业动态与产品价格 - 石油化工：截至10月17日，Brent原油期货价格收于61.34美元/桶，较上周下调1.2%；WTI价格收于57.59美元/桶，较上周下调1.0% [9] - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌3.5%至4335元/吨，MEG价格环比下跌2.0%至4145元/吨，POY环比下跌2.3%至6450元/吨 [9] - 化肥：尿素本周出厂价1550元/吨，环比上升0.6%；一铵价格3300元/吨，环比下跌0.6%；二铵价格3480元/吨，环比持平 [10] - 农药：市场处于淡旺季备货转换期，双草价格持稳，阿维菌素精粉价格下调1万元/吨至44万元/吨，吡唑醚菌酯价格下调0.1万元/吨至14.6万元/吨 [10] - 氟化工：R22市场均价16000元/吨，环比下调17000元/吨；R134a市场均价53000元/吨，环比上调1000元/吨 [11] - 钛白粉：价格13300元/吨，环比持平，成本高压与出口利好驱动下价格重心上移，市场稳中看涨 [12] - 新能源汽车相关：电解钴价格37.7万元/吨，环比上调3.2万元/吨；三元材料523报价136元/千克，环比上调14元/千克；碳酸锂均价7.34万元/吨，环比下调0.01万元/吨 [13] 投资布局建议 - 纺服链：关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [3] - 农化链：关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源等）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团等）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份等）、农药（扬农化工、新安股份等） [3] - 出口链：关注氟化工（巨化股份、三美股份等）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）等 [3] - “反内卷”受益：关注纯碱（博源化工、中盐化工等）、民爆（雪峰科技、易普力等） [3] - 成长领域：半导体材料（雅克科技、鼎龙股份等）、面板材料（瑞联新材、莱特光电等）、合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）等 [3]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [4] 核心观点 - 钛白粉大厂开启全球化布局，行业处于周期底部，盈利有望底部回暖 [3][4] - 全球钛白粉供给进一步集中，国内中小企业亏损已至现金流以下 [3][4] - 国内钛白粉40%以上用于出口，与海外房地产景气关联度较大，美联储降息强化，海外地产景气有望向上 [3][4] - 印度法院取消对中国的钛白粉反倾销税，贸易摩擦边际缓和，叠加反内卷预期，行业迎来修复机遇 [3][4] - 化工板块建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [4] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [4] 行业动态 - 原油供应方面，预期非OPEC引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长 [5] - 原油需求方面，全球GDP维持2.8%增速，但特朗普关税政策影响下，需求增速有一定放缓 [5] - 地缘方面，俄乌及巴以事件有望缓解，油价仍将维持低位 [5] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [5] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [5] - 9月全部工业品PPI同比-2.3%，同比降幅较8月收窄，环比持稳 [6] - 9月份全国制造业PMI录得49.8%，环比回升0.4个百分点，制造业景气持续回升 [6] 化工产品价格与市场表现 - 截至10月17日，Brent原油期货价格收于61.34美元/桶，较上周下调1.2% [10] - WTI价格收于57.59美元/桶，较上周下调1.0% [10] - PTA价格环比下跌3.5%，报于4335元/吨 [10] - MEG价格环比下跌2.0%，报于4145元/吨 [10] - 涤纶POY环比上周均价下跌2.3%，报于6450元/吨 [10] - 国内尿素出厂价为1550元/吨，环比上周均价上升0.6% [11] - 钛白粉价格为13300元/吨，环比上周均价持平 [14] - 聚合MDI价格为14400元/吨，环比上周均价下跌4.0% [14] - 纯MDI价格为18200元/吨，环比上周均价上升0.8% [14] - 碳酸锂市场均价7.34万元/吨，环比下调0.01万元/吨 [16] - 六氟磷酸锂均价7.9万元/吨，环比上调1.1万元/吨 [16]

投资评级 - 基础化工行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 《水俣公约》相关修正案的审议有望推动无汞催化剂需求增长，并加速电石法PVC落后产能淘汰，从而改善行业格局 [4] - 截至2024年年底，国内PVC总产能为2,911万吨/年，其中电石法产能为2,164万吨/年，占比高达74% [4] - LG化学宣布计划关闭其韩国高密度聚乙烯（HDPE）工厂，反映了公司向电池材料、环保解决方案等高增长领域进行战略转型的决心 [5] 行业行情与指数表现 - 截至2025年10月17日，化工行业指数报3,951.07点，较上周五下跌5.83%，同期沪深300指数下跌2.22%，化工行业指数跑输沪深300指数3.61个百分点 [16] - 中国化工产品价格指数（CCPI）报3,883点，较上周五下跌1.2% [16] - 跟踪的545只化工板块个股中，本周有74只上涨，占比13.58%，有444只下跌，占比81.47% [16] 重点产品价格与价差动态 - 跟踪的226种化工产品中，近7日有41种产品价格上涨，132种价格下跌 [17] - 价格涨幅前十的产品包括液氯（周涨幅184.91%）、硫酸（周涨幅8.30%）、双氧水（周涨幅8.17%）等 [67][68] - 价格跌幅前十的产品包括R22（周跌幅-51.52%）、WTI原油（周跌幅-6.58%）、丙酮（周跌幅-6.58%）等 [67][69] - 跟踪的72种产品价差中，近7日有30种价差上涨，38种价差下跌 [17] - 价差涨幅前五的包括“甲苯-石脑油”（周涨幅19.76%）、“丙烯-石脑油”（周涨幅17.99%）等 [71][72] - 价差跌幅前五的包括“PTA-0.655×PX”（周跌幅-156.90%）、“R22-1.5×三氯甲烷-0.53×氢氟酸”（周跌幅-49.21%）等 [71][73] 细分产业链跟踪 - **化纤产业链**：本周涤纶长丝市场走势下行，POY市场均价为6,520元/吨，较上周下跌113元/吨；库存天数上升，POY库存天数为16.80天，较10月9日增加3.20天 [27]；粘胶短纤市场走势维稳，市场均价为13,100元/吨 [30]；氨纶40D市场均价为23,000元/吨，价差小幅收窄 [40][99] - **化肥产业链**：本周尿素市场均价为1,596元/吨，较上周五下跌0.81%；磷矿石市场走势平稳，30%品位磷矿石市场均价为1,017元/吨；磷酸一铵（55%粉铵）市场均价为3,252元/吨，较上周下跌0.61% [43][44][45] - **石化与聚氨酯产业链**：本周纯MDI价差小幅扩大，而聚合MDI价差收窄 [74]；乙烯-石脑油、PX-石脑油等价差有所扩大 [80][81] - **煤化工与有机硅产业链**：本周有机硅DMC价差小幅收窄 [111][112]；煤头尿素价差小幅扩大 [114][115] 政策与行业事件 - 国家发展改革委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持石化、化工等重点行业节能降碳改造，相关项目支持比例为核定总投资的20% [53]

市场表现 - 10月17日午后三大指数延续下跌态势中证石化产业指数现跌约1.4% [1] - 指数成分股跌多涨少仅扬农化工中国石油盐湖股份上涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数调整打开低位布局窗口 [1] 行业前景与结构变化 - 政策约束下部分小型独立炼厂或逐步退出成品油需求达峰推动炼油行业从传统成品油生产向高附加值化工原料倾斜大型炼化一体化企业有望脱颖而出 [1] - 需求增速预期放缓大规模产能待投放导致纯碱行业供需矛盾下盈利承压政策端持续引导落后产能清退进程或加速天然碱法生产企业有望充分受益 [1] 石化ETF产品信息 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数行业分布为基础化工行业占比61.93%石油石化行业占比30.84% [1] - 前十大权重股为万华化学中国石油盐湖股份中国石化中国海油巨化股份藏格矿业金发科技华鲁恒升和宝丰能源前十大权重股合计占比55.12% [1]

公司人才战略与理念 - 公司明确职业化、专业化、精益化的团队建设方向 [2] - 公司提出“德才兼备、持续作为”的人才评价标准 [2] - 公司实施人才强企战略，近5年净资产、营业收入、实现利润分别增长2倍、2.4倍和1.7倍 [1] 人才培养体系与工程 - 公司实施“十百千人才工程”，培养10多名专业带头人、100名左右课题组长、1000名左右高技能人才团队 [3] - 公司建立企业、车间、班组三级立体化培训体系，并组建17名高技能内训师队伍 [4] - 公司创新“双师带徒”培养模式，为新员工指定技能和技术两名老师 [4] 人才激励与职业发展 - 公司构建管理、技术、营销、技能等职业通道，打造“两师一复合”人才队伍 [5] - 公司聘任现场主任工程师7人、现场工程师159人、现场见习工程师1071人 [5] - 公司修订技能系列发展办法，明确“八级工”技能人才培养，完善技能要素参与分配机制 [6] 人才荣誉与成果 - 公司首席主任技师孙一倩入选2025年大国工匠人才名单 [1] - 公司通过以赛促训，已自主培育出全国技术能手5人、齐鲁首席技师10人、山东省技术能手7人、德州市首席技师10人 [4] - 公司目前聘任首席主任技师1人、特级技师3人、高级技师30人、技师242人，首席主任技师享受副总工待遇 [6]

股价与交易表现 - 10月16日公司股价盘中下跌2.02%，报收25.18元/股，总市值534.63亿元 [1] - 当日成交额为2.71亿元，换手率为0.50% [1] - 主力资金净流入623.55万元，其中特大单净买入265.39万元，大单净买入358.17万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨18.16%，但近5个交易日下跌6.29%，近20日下跌5.12%，近60日上涨18.61% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为尿素、甲醇的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：新能源新材料相关产品占比48.34%，化学肥料占比24.61%，醋酸及衍生品占比10.82%，其他产品占比7.75%，有机胺占比7.33%，副产品及其他占比1.15% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-农化制品-氮肥，所属概念板块包括煤化工、化肥、社保重仓、大盘、MSCI中国等 [1] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入157.64亿元，同比减少7.14% [2] - 2025年上半年归母净利润为15.69亿元，同比减少29.47% [2] 股东与股本结构 - 截至6月30日，公司股东户数为5.27万户，较上期减少15.20% [2] - 人均流通股为40,209股，较上期增加18.12% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股7,635.46万股，较上期增加854.95万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第五大流通股东，持股2,653.24万股，较上期增加239.16万股 [3] - 中泰星元灵活配置混合A（006567）为第六大流通股东，持股2,597.13万股，较上期减少238.14万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第九大流通股东，持股1,886.33万股，较上期增加188.25万股 [3] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现84.35亿元 [3] - 近三年累计派现42.46亿元 [3]

化工ETF市场表现 - 10月16日盘中化工ETF（516020）场内价格下跌1.72%，成交额为5895万元，基金最新规模为28.19亿元 [1] - 成份股中天赐材料、新洋丰和三棵树表现突出，涨幅分别为2.62%、0.9%和0.29% [1] - 成份股中圣泉集团、兴发集团和和邦生物表现较弱，跌幅分别为5.04%、5.68%和3.96% [1] - 化工ETF（516020）及其联接基金被动跟踪细分化工指数，前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、巨化股份等 [2] 子行业供需与价格动态 - 三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等子行业受益于全球供给主导格局 [1] - 制冷剂、化肥等内需驱动型领域持续对冲外部冲击 [1] - 六氟磷酸锂因供需改善价格显著回升，行业库存处于低位，头部企业维持满产运行但新增产能有限，短期供应偏平衡态势延续 [1] - 双氧水、氢氟酸等产品价格强势上涨，供应端收缩效应显著 [2] 行业基本面与前景 - 2025年1-8月基础化工行业资本开支累计同比下降5.2%，供给侧加速调整 [1] - 需求端受PMI 49.8影响呈现"旺季不旺"，但国内化工品全球成本优势突出 [1] - 伴随欧美高能耗装置退出及新兴市场需求增长，2026年行业景气有望上行 [1] - 当前CCPI-原料价差处于历史低位，反内卷政策引导下大宗化工品盈利或迎改善，出口将成为重要增长引擎 [1] - 1-8月化学原料和化学制品制造业利润同比下降5.5% [2] - 有机硅、氨纶等产能先投放的子行业或优先恢复 [2]

图为日产量（单位：万吨） 国庆假期后，尿素期货主力合约价格创出年内新低，盘面总持仓量较节前激增近8万手，引发市场关注。当前，尿素 市场正处于需求延迟释放、供给收缩有限、政策悬而未决的博弈阶段。首先，华北降雨结束后，秋季用肥需求初现回 暖迹象，但下游储备积极性不足，工业需求分化，需求的持续性有待观察。其次，产量维持高位运行，短期收缩有 限，气头企业检修预期升温，但可能12月才会有所兑现。最后，印度招标情况与国内出口政策，成为决定期现价格方 向的核心变量。 需求延迟释放与结构分化并存 图为山东市场价格（单位：元／吨） 华北地区连续降雨已于近日落幕，但本月内间断降雨仍将持续。受降雨影响，冬小麦播种进度较常年滞后10~15天。 中国农科院调研显示，黄淮主产区小麦播种进度滞后，将导致小麦底肥施用顺延2~3周。受此影响，国内小颗粒尿素 出厂价近日跌至1500元／吨左右，较去年同期下跌14.53%。部分地区现货价甚至跌至1460元／吨，创年内新低。随 着价格进一步下跌，低价效应正在逐步显现。山东、河南等主流产区企业反馈，自10月10日开始，单日接单量环比明 显提升，个别大厂日内接单量甚至突破万吨。但这多为贸易商短期补库行为 ...

核心观点 - 尿素期货价格创年内新低，市场处于需求延迟释放、供给收缩有限及政策未定的博弈阶段，价格在1600元/吨获支撑但缺乏持续反弹动能 [1][13] 需求分析 - 华北降雨结束，冬小麦播种进度滞后10~15天，导致底肥施用顺延2~3周，需求延迟释放 [4] - 价格下跌至1500元/吨左右（同比下跌14.53%），低价效应显现，自10月10日起山东、河南等地企业单日接单量环比明显提升，个别突破万吨，但多为贸易商短期补库，冬储备货积极性不足 [4] - 复合肥企业产成品库存73.5万吨，行业开工率降至25.5%的同比低位，小麦底肥生产进入扫尾阶段 [5] - 三聚氰胺理论毛利升至400元/吨，开工率保持65%偏高水平；板材行业受潮湿天气及地产不佳影响，开工率下降，需求短期难改善 [5] 供给分析 - 尿素日产量从20万吨降至接近19万吨，仍处近5年同期高位，部分企业检修结束将推动日产量再度走高 [8] - 后续检修计划有限，新疆玉象（30万吨产能/5天）与宁夏和宁（76万吨产能/25天）检修对日产量影响较小，山西晋城秋冬差异化管控实际影响已提前释放 [8] - 西北气头尿素装置完全成本约1850元/吨，与现货价差超200元/吨，企业普遍深度亏损，但多数仍维持生产，仅4家停车；集中检修预计12月中旬开始，约10家企业限气停车，日产量或降至18.5万吨以下 [9] 政策与出口 - 9月尿素出口量100万吨创年内峰值，但1-9月累计出口244万吨，远未达420万吨出口配额 [10] - 印度RCF招标200万吨（截标10月15日），但国内出口窗口期10月15日关闭及出口指导价（不低于410美元/吨）限制参与；当前中国离岸价380.01~390.01美元/吨，印度到岸价462.01~465.01美元/吨，扣除海运费后仍有较大利润 [10] - 氮肥协会发布四季度出厂指导价（10月1660元/吨，较市价高约150元/吨），政策托底意图明显但缺乏实操性，大厂随行就市，厂内库存144.39万吨高位持续压制价格 [11]

报告投资评级 - 对基础化工行业维持“增持”评级 [1][9][39] 报告核心观点 - 基础化工板块近期表现强劲，过去两周（9月27日至10月10日）指数上涨4.62%，显著跑赢沪深300指数3.15个百分点，涨幅位列所有板块第3位 [4][15] - 行业重要动态方面，OPEC+宣布11月小幅增产13.7万桶/日，分析师认为其持续增产将加重供应端压力，中长期油价中枢或下行；同时，商务部、海关总署对部分高技术含量锂电池及材料物项实施出口管制，自2025年11月8日起执行，此举有望利好具备高端技术优势及海外产能布局的公司 [6][7] - 投资建议围绕六大主线展开，包括制冷剂、化纤、优质龙头、轮胎、农化及优质成长标的，并维持行业“增持”评级 [8][9][39] 市场行情走势 - 过去两周基础化工指数上涨4.62%，沪深300指数上涨1.47%，板块相对收益为3.15个百分点 [4][15] - 子行业表现分化，涨幅靠前的包括磷肥及磷化工（12.24%）、钾肥（7.71%）、氨纶（7.22%）、钛白粉（6.52%）和氟化工（5.79%） [4][16] - 个股方面，长华化学（39.19%）、嘉亨家化（35.00%）、海科新源（30.76%）涨幅居前；华软科技（-17.54%）、和顺科技（-12.39%）、聚和材料（-11.08%）跌幅居前 [19][20][21][22] 化工品价格走势 - 过去两周价格涨幅前五的产品为：钴酸锂（31.49%）、双氧水（13.51%）、NYMEX天然气（9.51%）、国际硫磺（6.42%）、萤石（5.71%） [5][23][24] - 过去两周价格跌幅前五的产品为：褐煤（-31.67%）、布伦特原油（-10.55%）、WTI原油（-10.38%）、国际燃料油（-8.93%）、国产维生素E（-8.33%） [5][23][24] - 重点化工品价差变化显著，DMF价差大幅上涨198.80%，乙二醇价差上涨104.26%，环氧丙烷价差上涨96.86%；PTA价差则大幅收窄81.56% [38] 投资建议 - 建议关注六大投资主线 [8][9][39] - 制冷剂板块：随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望再平衡，价格中枢或持续上行，关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 - 化纤板块：关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材 - 优质龙头标的：关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 - 轮胎板块：关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 - 农化板块：关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 - 优质成长标的：关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达