中国创投市场现状 - 中国创投市场处于周期筑底转折点与结构性转型深化期 政策主导 国资与资本高度集中是新生态特征 [1] - 2025年被视为中国科技创新新周期起点 DeepSeek等明星项目重燃市场对科技价值重估热情 [10][11] - 市场呈现冰火两重天态势 AI 机器人 具身智能等领域投资热度高涨 部分赛道仍面临寒冬 [14] 投资机构布局策略 - 头部机构普遍采取双币基金运作模式 管理规模超150亿元 累计投资企业达130-600余家不等 [4][5] - 投资方向聚焦硬科技 新一代信息技术 生命科学等前沿领域 早期项目占比显著 [4][5][6] - 联想创投等CVC机构通过280余家科技企业投资 构建围绕联想生态的产业布局 [4] 市场动态与投资体感 - 2025年上半年出现局部投资高潮 优质项目一个月内可获七八个TS 呈现牛市征兆 [14] - 生物医药板块因创新药出海交易创新高而回暖 对外授权金额创历史纪录 [6] - 港股市场涨幅全球领先 科技与消费企业上市表现优异 提振一级市场信心 [8] 科技投资方法论 - 强调"大方向确定性"与"细分赛道灵活性"结合 需保持十年如一日布局定力 [16] - 科研人才需兼具企业家精神 团队组合优于单打独斗 建议科学家+企业家股权结构 [18][20] - 技术路径选择至关重要 需长期跟踪学习 如VR/AR领域持续观察8-10年才等来爆发 [22] 退出机制创新 - 退出渠道多元化发展 除IPO外 并购重组案例显著增加 政策面鼓励产业整合 [24] - 机构建立专门退出流程与退委会 美元与人民币基金退出策略差异化明显 [28][29] - 探索早期VC与上市公司定增协同模式 推动资本与产业高效融合 [28] 行业趋势判断 - 200人规模科技团队展现超强战斗力 预示"精兵作战"将成为创新主流模式 [17] - 消费科技领域潜力巨大 影石科技科创板700亿市值印证产品力为王逻辑 [11] - 技术突破具备抗周期韧性 市场动荡期更应关注底层技术创新能力 [21]

公众号账号被盗事件 - 近期有组织成规模的灰色产业链通过变更个体工商户营业执照信息盗取公众号所有权 随后发布炒股杀猪盘引流信息[2] - 盗号手法集中在个别省份地区 可能涉及工商注册登记环节的内鬼或制度漏洞[3] - 同类事件频发 包括"远方青木"等大V账号遭相同手法盗取[2] 市场热点分析 - 全球资产异动：A股 港股 日经225及美股期货同步跳水 现货黄金短线拉升0 8% 主因或为中美和谈等宏观变量影响[9] - 港股通新纳入标的波动剧烈：古茗 布鲁克 蜜雪首日大涨(布鲁克+20%) 次日转跌 反映南下资金(年内净买入近7000亿港币)对市场冲击显著[12][13] - 指数成分调整效应：标普500成分股调整预期落空导致Robinhood和Applovin股价单日跌幅超8% 显示指数基金持仓占比超25%带来的市场影响[14][15][16] 投资者操作建议 - 信创ETF权重股(海光 中科)稀释效应显现 相关ETF单日大跌近3%[9] - 固收加精选组合年内收益创新高 主理人维持"看好风险资产但不看空债券"判断并临时发车[17] 行业风险警示 - 股市上行周期催生杀猪盘灰色产业 中老年群体为高危目标[6] - 公众号运营建议避免使用个体营业执照注册 优先选择一线城市企业主体并定期核查法人变更情况[5]

中国经济转型与新增长动能 - 中国经济正经历深刻转型，传统增长模式面临挑战，新增长动能正在涌现 [1] - 洞察新经济与新消费本质，把握科技创新方向是构建未来投资策略的关键 [1] 新消费崛起与投资主线 - 代际更迭带来全新消费观念，年轻一代偏好从功能消费转向情绪价值消费 [2] - "悦己消费"成为新趋势，消费重心从社交需求转向个性化体验（如茅台从商务宴请转向日常饮用） [2] - 轻二次元周边（广博股份）通过IP联动和柔性供应链在新消费领域找到增长空间 [2] - 蜜雪冰城成功案例显示新消费竞争核心在于供应链管理和成本控制 [2] IP商业化与潮玩经济 - 泡泡玛特凭借IP孵化和全产业链运营能力，拥有年营收过亿自有IP，海外收入占比近40% [4] - 奥飞娱乐依托喜羊羊等国民IP，在盲盒经济和衍生品开发领域展现强劲增长势头 [4] 文化赋能与新国潮 - 老铺黄金、老凤祥等品牌运用非遗工艺与现代设计，使黄金产品溢价达30%-50% [4] - 黄金饰品从保值属性转变为具有文化意象和社交属性的"新黄金" [4] 陪伴经济与宠物产业 - 中宠股份自有品牌"顽皮"通过国际化生产和全渠道优势巩固市场地位 [4] - 佩蒂股份海外营收占比超70%，在全球咬胶市场具有领先地位 [4] 悦己与颜值经济 - 爱美客在轻医美注射剂领域占据重要市场份额，研发投入占比超过部分科技企业 [4] - 华熙生物掌握全球玻尿酸原料市场可观份额，功能性护肤品品牌润百颜毛利率超80% [4] 科技创新三大核心赛道 - 华为昇腾产业链受益于国产化替代，是构建自主可控数字基础设施的关键环节 [7] - 中国消费电子产业链在高端化、智能化方向持续探索（如豪威集团在图像传感器领域具竞争力） [7] - 中国大算力平台涉及AI、数据中心等领域（太辰光在光通信领域扮演重要角色） [7] 其他科技领域进展 - 比亚迪在新能源汽车领域相比宁德时代拥有更大想象空间 [5] - 金山办公向"AI+办公"平台转型，绿地谐波在机器人精密零部件领域占据一席之地 [5] - 可控核聚变技术突破预示潜在科技前沿投资方向 [5] 宏观环境与市场展望 - 中美关系缓和迹象可能推动关税、稀土出口等领域务实调整 [5] - 下半年经济刺激政策预期有望为市场注入新活力 [6]

市场行情分析 - 当前市场处于上升通道但题材轮动极快 量化资金在缩量行情中主导套利交易 导致游资引导周期失效 [2] - AI线虽受关注但面临两大问题：一是需要高成交量支撑 二是缺乏新消息刺激且超跌筹码混乱 目前仅视为资金低位套利行为 [2] - 数字货币题材与指数形成共振 但受制于缩量环境难以直线拉升 呈现"分歧-修复-调整-上攻"的结构性行情特征 [3][4] 核心标的观察 - 中亿达仍是当前周期运行的核心标的 需重点关注其分歧性质（良性/负反馈）及修复强度（强修复/弱修复） [2][3] - 数字货币板块中恒宝股份与四方精创表现稳健 在缩量环境下未受AI切换冲击 5日线呈稳定上行趋势 [4] - 北交所路桥个股异动反映资金对题材的认可 通常情绪溢出会优先选择北交所标的 [4] 资金动向 - 化工与医药板块成为行情不明朗时的避险选择 [3] - 量化策略导致持股体验波动剧烈 但数字货币板块仍获资金持续进攻 [4] - 市场维持缩量状态下 资金尝试向低位AI方向切换但未形成持续性 [4] 潜在催化因素 - 海光信息与中科曙光重组复牌事件可能引发市场波动 [1] - 月中美联储降息预期博弈或影响6月行情走向 [1] - 后续金融相关会议政策及指数反弹均可能强化数字货币板块表现 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体、消费电子、服务器及云计算、存储器、功率半导体、封测、模拟 IC、射频、CIS、工业半导体、电源模块、代工、零部件和材料、EDA 和 IP - **公司**：AMD、英特尔、英伟达、华为、海光、寒武纪、龙芯中科、联发科、台积电、中芯国际、长电、明源、珠海升生微、比亚迪、盛邦、天德钰、艾维龙讯、昶和纤维、Stripe、杰华特、拓荆、飞策、海科新源、联想、亚马逊、Meta、三星、海力士、兆易创新、北方华创、聚辰、圣邦股份、TI、MPS、威尔泰、英飞凌、东微半导、宏威科技、常年、新来、中创科技、华创 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费电子行业**：呈现弱复苏态势，端侧创新活跃，AI 和智能汽车领域突出。2024 年手机出货量同比增长，2025 年延续增长，双星政策扩围带动需求；PC 市场 2024 年 Q4 同比持平，2025 年预计增长，大模型部署或拉动硬件需求；可穿戴设备全球 AI 类产品销量增长，大模型或推动产业链发展 [1][3] 2. **服务器及云计算领域**：今年 1 月服务器同比增长超 140%，环比增长约 10%，受春节影响波动大，建议综合一二月数据评估；全球云计算厂商对 2025 年资本开支预期乐观，算力需求端市场预期强劲 [1][4] 3. **存储器市场**：供过于求，Q1 原厂报价松动，现货和合约价格下跌，DDR4 等老旧型号库存积压，高端存储产品价格稳定；HBM 景气度延续，边缘计算推动端侧存储扩容，存算一体方案加速创新；上半年或优于下半年，尚未脱离低谷 [1] 4. **全球半导体销售额**：2024 年同比增长，预计 2025 年维持增长 [1][8] 5. **国内算力芯片**：华为、海光率先适配 DeepSeek，寒武纪、龙芯中科等支持适配小参数芯片，拉动国内算力芯片需求 [1][9] 6. **SOC 公司及 MCU 市场**：国内 SOC 公司在 AI 应用上持续布局；MCU 行业价格趋稳，订单能见度不高；HBM 景气度延续，边缘计算推动端侧存储扩容，新技术加速创新；上半年或优于下半年，未脱离低谷 [11] 7. **模拟 IC 细分产业链**：竞争压力存在，部分国内公司利润改善，如盛邦、天德钰、艾维龙讯；昶和纤维与 Stripe 仍处亏损；杰华特等公司新品推出或放量值得关注 [12] 8. **模拟芯片在 AI 领域**：参与度高，尤其是射频前端模块；市场需求预测显示 2025 年 Q1 和 Q4 同环比下降明显，行业竞争压力大 [13] 9. **明源收购**：以 1.6 亿元收购珠海升生微，估值不高，补充 MCU 能力，增强在射频前端模块领域竞争力 [14] 10. **国内 CIS 厂商**：进军高端产品线，比亚迪等推动汽车领域渗透率提升，汽车市场将成重要增长点 [15] 11. **功率半导体市场**：英飞凌和 STO 指引营收同比微降或显著下降；国内中低压产品等待复苏，高压类竞争激烈，车规级模块价格压力大；新能源光伏需求复苏未现明显拐点，中低压产品利润和毛利改善，高压类公司毛利压力大 [16] 12. **台积电和中芯国际**：台积电 AI 类需求向好；中芯国际 2025 年上半年集团内需求增多，受补贴和消费刺激政策影响客户提前备货，拉动收入，Q4 毛利率及 Q1 收入指引乐观 [2][17] 13. **封测行业**：全年利润改善明显，长电 2025 年资本开支计划增长至 25 亿元；上游设备材料零部件自主可控是主线，关注新品发布及供应活跃度 [18] 14. **美国出口管制政策**：持续呼吁加强对中国出口管制，未落实到实体层面，但整体趋势未放松，对中国半导体行业形成压力 [2][19] 15. **国内设备公司**：收入稳健，四季度单季同环比增长，如拓荆、飞策；研发费用及股权激励费用导致业绩分化；零部件业务景气持续，自主可控趋势下机会大 [20] 16. **材料类公司**：下游加工能力提升复苏，传统材料产品进入放量期；海科新源 NPU IP 销售良好；关注算力、代工设备、工作材料、EDA 工具等方向及消费电子和智能汽车终端创新带来的产业链机会 [21] 17. **手机设计板块**：行情超出预期，中国区销量同比可能增长超 10%；3C 产品补贴政策拉动明显，中低端手机受益；AI 应用成核心关注点，华为荣耀、OPPO 等接入 DeepSeek 模型，有望推动 AI 手机渗透率提升和产业链发展 [22] 18. **PC 市场**：2024 年 Q4 同环比持平，全年同比持平；AMD 对 2025 年预期乐观，AI PC 趋势或带来显著影响，联想推出基于 DeepSeek 的一体机方案推动市场发展 [23] 19. **可穿戴设备**：DeepSeek 模型小版本或优化 AI 功能，若 2025 年有亮点产品，有望成消费电子爆品；关注 XR 眼镜类新品性能和服务器数据中心发展态势 [24] 20. **2025 年全球主要科技公司投资**：亚马逊资本支出预计超 1000 亿美元，Meta 指引在 600 - 650 亿美元之间，四大科技公司总投资可能超 3000 亿美元，增速 20% - 30%，全球算力需求端市场预期强劲 [25] 21. **智能驾驶和半导体行业**：2025 年智能驾驶成汽车行业重要主题，比亚迪、长安等推出智能化战略，推动高阶智能驾驶技术渗透，拉动半导体行业光学芯片等环节；中国新能源汽车客户需求好于全球车市 [26] 22. **全球芯片库存**：消费类客户芯片库存趋于正常，手机链厂商库存环比微增，周转天数下降；PC 类芯片厂商库存和周转天数提升；工业和模拟芯片库存计划仍在进行 [27] 23. **全球晶圆产能及利用率**：2025 年预计持续增长，增长率超 5%；先进节点需求强劲，中国国内公司结构性需求强；部分公司如世界先进产能利用率低 [28][29] 24. **AI 芯片及相关产业**：AI 相关收入显著增长，如 AMD 数据中心业务环比增长 11%，AI 相关收入超 50 亿美元；英特尔高端和低端 AI 芯片交付不佳，一季度业绩同环比下降；中国大型 AI 芯片公司业绩分化，整体态势乐观；各大上市公司接入 Deepseek 部署 [31] 25. **MCU 及模拟芯片市场**：交货周期延长，供给相对饱满；MCU 价格处于周期底部，订单能见度有限，需时间恢复景气度；一月份台系厂商月度同比表现承压 [32] 26. **可穿戴设备与边缘计算设备**：AI 可穿戴设备及机器人、汽车领域与 SoC 公司合作机会增加，对高价值量、高用量芯片需求大；可穿戴设备与边缘计算设备存储扩容趋势明显，如美光 24GB PC DRAM 将标配 16GB，手机 DRAM 平均容量提升 [33] 27. **AI 手机对存储需求**：存储需求显著增加，至少需 12GB 内存；高端手机采用大容量存储方案，UFS 闪存大模型应用存储容量远超普通 TWS 耳机；AI 趋势推动单个产品容量需求增加，销量增长将带动整体市场上升 [2][34] 28. **全球主要厂商表现**：传统和高端业务表现分化，三星在 AI 类存储占比低表现较弱，海力士相对较好；PC 和手机存储市场弱复苏，2025 年 AI 服务器存储需求强劲，汽车车规级存储处于库存调整过程 [35] 29. **2025 年 HBM 市场**：美国发布指引，三大厂商将推出 SCBM4 产品，有望 2026 年商业化；原厂端存储库存健康；台系厂商收入同比下跌明显，一月份约 6%；国内部分公司四季度利润环比下滑，聚辰等表现较好 [36] 30. **国内外模拟芯片行业**：2024 年国内竞争压力大，消费级需求改善使部分公司利润同比增长，如圣邦股份等；高研发费用或低毛利率导致部分公司利润不佳；国际大厂 TI 和 MPS 预计 2025 年 Q1 营收增长 6%左右，TI 四季度业绩符合预期但同比和环比微幅下滑 [37] 31. **射频市场及 CIS 领域**：射频市场竞争激烈，大厂季度性表现下降，国内公司面临价格压力，AI 类产品对射频需求影响待观察；CIS 领域国内厂商进军高端产品线，车用半导体需求增速预计优于其他领域 [38] 32. **工业半导体及电源模块**：国际大厂指引谨慎，国内高压类公司竞争激烈，英飞凌通过提升 AI 电源份额实现营收目标；国内高压 IGBT 及超级 MOS 竞争加剧致毛利率下降；车用半导体需求优于光伏复苏速度，或迎拐点 [39] 33. **全球代工产业**：产能利用率温和复苏，先进制程需求相对更好，技术领先企业有望受益推动行业发展 [40] 34. **中芯国际**：最近季度表现出色，环比增长率接近上限，毛利率超预期；对 2025 年上半年展望乐观，预计产能利用率良好，Q1 收入环比增长 6% - 8%，同比增长超 30%，趋势可能延续到 Q2，下半年持观望态度；过去因国际形势和消费刺激政策提升产能利用率 [41] 35. **台积电和中芯国际资本开支**：台积电资本开支与之前观点一致，中芯国际 2024 年为 73.3 亿美元，2025 年预计持平，未来每年 12 英寸晶圆产能新增约 5 万片/月，增长态势乐观 [42] 36. **国内半导体厂商**：2024 年全年大厂净利润同比表现良好，部分公司因疫情反转能力等因素不佳；大部分公司四季度收入环比持平或增长，国内需求较好；常年 2025 年资本开支增至 85 亿元，同比增长 42% [43] 37. **全球局势影响**：过去几周全球局势未显著变化，美国加强出口管制呼声高涨；全球社会景气度将在温和复苏后 2025 年迎来强劲增幅；日本市场 2024 年 12 月创五年新高，中国大陆营收占比降低受政策影响 [44] 38. **零部件和材料行业**：零部件去美化持续进行，行业景气度 2025 年保持稳定，如新来、中创科技利润同环比稳健增长；汇总光伏机产业链公司信息帮助投资者理清位置 [45][46] 39. **半导体类公司**：整体板块增速确定性高，部分厂商加速新品验证获批量订单，对未来业绩有积极作用，如华创虽四季度利润环比下滑但利润改善明显 [47] 40. **EDA 和 IP 板块**：受半导体景气周期影响滞后，2024 年利润表现不佳，收入态势较好，大部分公司持平或增长；费用层面影响盈利能力，新品看点持续，值得长期关注 [48] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 汇总了光伏机产业链各公司的详细信息，帮助投资者理清每个公司在产业链中的位置 [46]

公司业绩表现 - 1Q25年公司营业收入同比增长16-17%，毛利同比增长20-21%，归属于股东净利同比增长28-29%，业绩超预期[1] - 业绩增长主要受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率持续提升[1] 行业趋势与市场动态 - 2025Q1国产品牌延续高景气态势，华为、海光等头部厂商在AI算力国产化趋势下保持高增速[1] - 国际品牌如戴尔、惠普市占率下滑，国内竞争对手在2024年表现疲软[1] - AI算力需求带动网络、存储等产品同步放量，叠加"国补"政策边际拉动，C端采购提前释放[1] 区域市场表现 - 国内业务受益于分销亏损收敛与AI需求拉动，利润弹性有望释放[1] - 东南亚市场延续高毛利、高增速格局，毛利率或将维持相对稳定[1] 公司战略与产品生态 - 公司持续拓宽产品序列以满足客户多样化需求，提升市场竞争力[1] - 深化与全球知名品牌（华为、阿里、腾讯、惠普等）合作，构建涵盖企业系统、消费电子及云计算的产品生态体系[2] - 产品组合增强核心IT分销市场覆盖面，并为高毛利、高技术含量产品领域拓展打下基础[2] 盈利预测与估值 - 小幅上调2025/2026/2027归母净利润至11 78/13 15/14 29亿港币（前值为11 77/13 08/14 24亿港元），同比增长12 0%/11 6%/8 7%[2] - 公司2025年对应PE为8X[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 业绩超预期，营业收入同比增长 16 - 17%，毛利同比增长 20 - 21%，归属于股东净利同比增长 28 - 29%，或受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率提升[5] - 国产品牌市占率将提升，AI 驱动带动需求释放，国内业务受益于分销亏损收敛与 AI 需求拉动，东南亚市场延续高毛利、高增速格局[6] - 公司拓宽产品序列，构建广泛产品生态体系，增强市场竞争力，提升客户粘性和抗风险能力[7] - 小幅上调 2025/2026/2027 归母净利润至 11.78/13.15/14.29 亿港币，同比增长 12.0%/11.6%/8.7%，2025 年对应 PE 为 8X，维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025 年 5 月 14 日收盘价 6.70 港元，一年内最高/最低 8.55/4.01 港元，总市值和流通市值均为 9586.45 百万港元，资产负债率 76.89%[3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|73,891.30|89,085.59|96,418.81|106,108.87|115,817.86|[8] |同比增长率（%）|-4.4%|20.6%|8.2%|10.0%|9.2%|[8] |归母净利润（百万港元）|922.03|1,051.98|1,177.99|1,314.58|1,428.75|[8] |同比增长率（%）|12.0%|14.1%|12.0%|11.6%|8.7%|[8] |每股收益（港元/股）|0.66|0.76|0.82|0.92|0.99|[8] |ROE（%）|11.2%|12.2%|13.0%|13.7%|14.0%|[8] |市盈率（P/E）|6.71|6.87|8.17|7.32|6.74|[8] 附录：财务预测摘要 损益表（单位：百万港元） |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|96,419|106,109|115,818|[9] |增长率|8.2%|10.0%|9.2%|[9] |营业成本|91,986|101,261|110,554|[9] |%销售收入|95.4%|95.4%|95.5%|[9] |毛利|4,433|4,848|5,264|[9] |%销售收入|4.6%|4.6%|4.5%|[9] |销售费用|1,784|1,910|2,073|[9] |%销售收入|1.9%|1.8%|1.8%|[9] |管理费用|897|997|1,100|[9] |%销售收入|0.9%|0.9%|1.0%|[9] |财务费用|322|337|342|[9] |%销售收入|0.3%|0.3%|0.3%|[9] |息税前利润（EBIT）|1,813|2,001|2,150|[9] |%销售收入|1.9%|1.9%|1.9%|[9] |投资收益|60|60|60|[9] |%税前利润|4.0%|3.6%|3.3%|[9] |除税前利润|1,491|1,664|1,809|[9] |利润率|1.5%|1.6%|1.6%|[9] |所得税|313|349|380|[9] |所得税率|21.0%|21.0%|21.0%|[9] |净利润(含少数股东损益)|1,178|1,315|1,429|[9] |归属于母公司的净利润|1,178|1,315|1,429|[9] |增长率|12.0%|11.6%|8.7%|[9] |净利率|1.2%|1.2%|1.2%|[9] 资产负债表（单位：百万港元） |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3,842|5,693|5,978|[9] |应收款项|19,819|20,125|20,242|[9] |存货|12,776|12,939|13,819|[9] |其他流动资产|2,313|2,343|2,420|[9] |流动资产|38,750|41,100|42,460|[9] |权益性投资|603|603|603|[9] |固定资产|742|697|663|[9] |无形资产|564|599|634|[9] |非流动资产|2,259|2,249|2,250|[9] |资产总计|41,009|43,349|44,710|[9] |应付款项|17,886|18,283|18,426|[9] |短期借款|8,364|8,864|9,364|[9] |其他流动负债|4,050|4,457|4,864|[9] |流动负债|30,299|31,603|32,654|[9] |长期债务|1,080|1,580|1,280|[9] |其他长期负债|310|310|310|[9] |非流动负债|1,391|1,891|1,591|[9] |负债总计|31,690|33,494|34,245|[9] |归属母公司股东权益|9,087|9,623|10,233|[9] |少数股东权益|232|232|232|[9] |负债股东权益合计|41,009|43,349|44,710|[9] 现金流量表（单位：百万港元） |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,178|1,315|1,429|[9] |营运资金变动|162|306|-525|[9] |其他变动|407|421|432|[9] |经营活动现金流量净额|1,747|2,041|1,336|[9] |资本开支|-100|-100|-100|[9] |投资活动现金流量净额|-40|-40|-40|[9] |股权募资|0|0|0|[9] |债权募资|200|1,000|200|[9] |其他|-761|-831|-893|[9] |筹资活动现金流量净额|-561|169|-693|[9] |现金净变动|827|1,852|284|[9] 比率分析 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（港元/股）|0.82|0.92|0.99|[9] |每股净资产（港元/股）|6.33|6.70|7.12|[9] |每股经营现金净流（港元/股）|1.22|1.42|0.93|[9] |每股股利（港元/股）|0.29|0.32|0.35|[9] |净资产收益率（%）|12.96%|13.66%|13.96%|[9] |总资产收益率（%）|2.87%|3.03%|3.20%|[9] |投入资本收益率（%）|7.63%|7.79%|8.05%|[9] |营业收入增长率（%）|8.23%|10.05%|9.15%|[9] |EBIT 增长率（%）|3.02%|10.34%|7.49%|[9] |净利润增长率（%）|11.98%|11.60%|8.68%|[9] |总资产增长率（%）|6.83%|5.71%|3.14%|[9] |应收账款周转天数|65.1|59.5|55.0|[9] |存货周转天数|46.9|45.7|43.6|[9] |应付账款周转天数|68.1|64.3|59.8|[9] |固定资产周转天数|2.9|2.4|2.1|[9] |流动比率|1.28|1.30|1.30|[9] |速动比率|0.83|0.86|0.85|[9] |净负债/股东权益（%）|60.12%|48.20%|44.59%|[9] |EBIT 利息保障倍数|5.2|5.4|5.5|[11] |资产负债率（%）|77.28%|77.27%|76.59%|[11]

公司背景与技术路线 - 陆兮科技由两位95后女性于2023年创立，是国内首家"类脑计算生态链"企业，专注于非Transformer架构的类脑技术路线 [2] - 2024年推出国产自研大模型NLM，推理效率提升数倍，能耗降低80%以上，并通过国家网信办两项备案 [2][12] - 创始人兼CTO周芃为类脑智能领域专家，16岁考入华中科技大学，27岁获IEEE达灵顿奖，拥有软硬件协同研发的全球独家成果 [6][7] 技术架构创新 - 类脑算法模仿人脑神经元结构，采用稀疏激活机制和存算一体设计，仅激活相关神经元，减少无效计算，对比Transformer架构可定位特定信息无需全局回溯 [4][12] - 自研NEURARK类脑架构突破传统矩阵乘法，实现隐状态管理和无矩阵乘法架构，在算力消耗、存储占用等维度性能提升数倍 [12][17] - 模型支持10B量级参数在FPGA等低制程芯片部署，摆脱对英伟达GPU依赖，可在手机CPU等终端设备离线运行 [10][13] 商业化与行业应用 - 类脑大模型已预部署于医疗、水利、能源等20余个基础设施行业，与国央企合作落地三甲医院、洪涝预警等场景 [15] - 端侧模型覆盖手机、智能家居等消费电子产品，实现百元级设备100%离线部署，如NLM-GPT仅需手机处理器即可运行 [15] - 当前参数规模580亿，计划2025年提升至6000亿，目标逼近人脑100万亿参数规模，推动类脑架构爆发式发展 [16] 行业竞争与战略定位 - 挑战Transformer架构垄断地位，与微软RetNet、Mamba等共同探索降本增效路径，定位为"主权AI"核心自研技术 [3][7] - 联合华为、海光等国产芯片厂商，通过FPGA和ASIC芯片设计唤醒成熟制程性能冗余，突破先进制程限制 [9][10] - 公司女性员工占比超50%，倡导包容性文化，创始人认为女性领导力是长期稳健发展的优势 [16]

行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - DeepSeek在6天内连续开源Infra层核心代码 涉及MLA 通信-计算 矩阵乘法运算 专家负载 文件存取等模块优化 旨在提高模型和硬件效率[1] - 开源优化使理论成本利润率达545% 考虑V3定价和夜间折扣等因素 付费token占比50%时测算成本利润率有望达108%[1] - 模型层持续优化有望降低应用层成本并提升应用表现 建议关注拥有用户 数据和场景优势的2B和2C应用公司[1] - 海外厂商以大算力探求边界提升 如xAI将GPU集群从10万卡扩至20万卡训练Grok-3 OpenAI发布GPT-4 5 国内则更注重软硬件效率优化[4] - 模型能力未来或成为基础资源 应用公司优势显著[5] 开源内容总结 - Day 1开源FlashMLA 用于减少训推成本 针对可变长度序列优化 H800上内存限制3000 GB/s 计算限制580 TFLOPS 并适配摩尔线程 海光 天数GPU[12] - Day 2开源DeepEP 提高MoE模型通信速度 支持节点内NVLink和节点间RDMA通信 支持FP8低精度运算[12] - Day 3开源DeepGEMM 优化FP8矩阵乘法运算 在大多数矩阵大小中优于专家调优内核[12] - Day 4开源DualPipe 提高通信和计算效率 实现前向和后向计算通信阶段完全重叠 同时开源EPLB平衡专家负载提升算力效率 以及Profiling Data揭示框架配置方法[12] - Day 5开源3FS 揭示高效文件存取方法 利用SSD和RDMA网络提供共享存储[12] - Day 6开源DeepSeek V3/R1推理系统概述 直接揭示推理效率细节 每个H800节点每秒处理73 7k输入或14 8k输出token[12] 性能与成本数据 - DeepSeek官方数据显示 输入token 608B 其中342B token（56 3%）命中缓存 输出token 168B[17] - 使用278个峰值H800节点（每节点8卡） 平均占用226 75个节点 H800租赁成本每小时2美元 日总成本87,072美元[17] - 所有请求按R1定价计费时日总收入562,027美元 成本利润率545%[17] - 考虑V3定价半价 仅API收费 夜间折扣等因素 华泰测算付费token占比50%时收入181,115美元 成本利润率108%[22] 国内外模型对比 - DeepSeek-R1在GPQA（science）达71 5% AIME 24（math）达79 8% MMLU-Pro达75 9%[23] - GPT-4 5在GPQA（science）达71 4% MMLU-Pro达85 1% MMMU（multimodal）达74 4%[23] - o3-mini（high）在GPQA（science）达79 7% AIME 24（math）达87 3%[23] 产业链标的 - 推荐公司：金山办公（目标价351 05元） 同花顺（目标价425 23元） 用友网络（目标价16 12元）[10] - 2C应用包括三六零 合合信息 2B应用包括汉得信息 新致软件 能科科技 数据中台包括星环科技 普元信息[5] 用户数据 - DeepSeek移动端日活最高达4,179万人（2/6） PC端日活最高达1,600万人（2/5）[20] - 移动端日活占ChatGPT比例最高76 26%（2/10） PC端日活占ChatGPT比例最高23 72%（1/30）[20]

苹果折叠屏iPhone相关 - 苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季发布，可能作为iPhone 18系列成员亮相，供应链预测基础款定价1.5万 - 2万元，顶配或达2.5万元，若定价低于1.2万元，可能抢占三星30%市场份额 [1] - 摩根士丹利认为苹果通过“高端锚定策略”巩固品牌溢价，折叠屏iPhone或成2026年消费电子最大爆点 [1] - 中信证券指出UTG超薄玻璃与屏幕技术、铰链与精密结构件、材料（碳钎维、钛合金、液态金属、动态自愈材料）为充分受益板块 [1] 国产算力相关 - 北京数字经济算力中心落成，集成千P级国产算力集群，PUE指标1.146，覆盖算力、模型、数据全栈国产化，华为、海光等9家厂商完成11款芯片兼容性认证，标志国产芯片在高性能AI场景的成熟度提升 [1] - DeepSeek开源MoE模型代码库，降低算力需求，促进大模型向终端迁移，其文章揭晓V3/R1推理系统关键秘密，假定GPU租赁成本为2美元/小时，总成本为87072美元/天，若所有tokens按DeepSeek R1定价计算，理论上一天总收入为562027美元/天，成本利润率为545% [2] - 券商普遍认为国产算力产业链（芯片/IP、服务器、数据中心）将受益于政策支持与国产化加速，中金报告预计2025年国产AI芯片市场规模增速超50% [2] 《线索早知道》相关 - 今晚10点发布的《线索早知道》专栏整理了关于“苹果折叠屏”“国产算力”等题材的潜力名单 [3] - 《线索早知道》是越声理财推出聚焦A股投资线索的盘前资讯，每个交易日前晚上10点推送，去年12月抓住机器人，节前抓住机器人2.0行情，节后重点推荐多个DeepSeek相关公司 [5]