行业整体概况 - 2025年1-11月，酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业数量为5965个，较上年同期减少65个，同比下降1.08% [1] - 该行业企业数量占工业总企业的比重为1.13% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的饮料及乳制品相关上市公司包括：承德露露、阳光乳业、皇氏集团、贝因美、西部牧业、品渥食品、熊猫乳品、三元股份、光明乳业、妙可蓝多、伊利股份、李子园 [1] 数据来源与报告 - 数据来源于国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 相关报告为智研咨询发布的《2026-2032年中国饮料行业市场运营格局及未来前景分析报告》 [1]

公司股价与交易动态 - 优然牧业股价反弹上涨9.15%，报收4.65港元，成交额达6777.97万港元 [1] - 公司拟以每股3.92港元进行先旧后新配售，较1月15日收市价4.3港元折让8.84% [1] - 此次配售及认购涉及2.9925亿股，所得款项净额约为23.3亿港元 [1] 股权结构变化 - 配售及认购完成后，控股股东（博源，伊利全资附属公司）于公司的持股比例由33.93%增加至36.07% [1] - 大股东参与定增被市场解读为彰显对公司发展的信心 [1] 机构观点与公司前景 - 国泰海通证券认为增发募资有助于公司降本增效 [1] - 浙商证券指出公司规模化优势显著，通过持续降本增效提升核心竞争力 [1] - 作为行业龙头，公司有望受益于周期反转并充分释放盈利弹性 [1] - 原奶价格上行将带动公司成母牛公允价值回升，且原奶业务具备高成长弹性 [1] - 肉牛周期回升下，公司成犊牛及育成牛生物资产公允价值有望提升，同时淘汰牛价格上涨将带动淘牛收入增长 [1]

市场表现 - 吃喝板块在1月21日继续回调，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）盘中场内价格一度跌超1%，截至发稿下跌0.86% [1] - 板块内白酒股大面积下挫，金徽酒、水井坊、酒鬼酒等大跌超2%，古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒等多股跌超1% [1] 品牌与估值 - 贵州茅台以2120亿美元的无形资产价值，在“品牌金融”全球榜单中位列第49位，在饮料品类中超越了百事公司（2070亿美元）和百威英博（1900亿美元）等国际巨头 [2] - 贵州茅台的无形价值占到了企业价值的85% [2] - 截至2025年3季度末，贵州茅台是食品饮料ETF华宝（515710）的第一大重仓股，持仓占比为14.89% [2] - 截至1月20日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为19.83倍，位于近10年来3.33%分位点的历史低位 [2] 行业展望与配置 - 万联证券分析指出，贵州茅台批价下跌深度和时间超过此前四轮周期，当前批价接近底部区域，往下空间有限 [3] - 分析判断白酒渠道去库存周期将延续至2026年上半年，行业拐点可能在2026年下半年出现 [3] - 经过5年调整，白酒行业PE估值较峰值已缩水近7成，进入筑底阶段，行业整体现金分红能力较强，低估值与高股息率为股价提供支撑 [3] - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位布局饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十大权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [3]

市场表现 - 食品饮料板块于1月21日继续回调，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）开盘后迅速走弱，持续低位震荡，盘中场内价格一度跌超1%，截至发稿下跌0.86% [1][8] - 板块内白酒股大面积下挫，截至发稿，金徽酒、水井坊、酒鬼酒等大跌超2%，古井贡酒、泸州老窖、迎驾贡酒等多股跌超1%，拖累板块走势 [1][8] 品牌价值与持仓 - 根据品牌金融（Brand Finance）发布的“GIFT 2025”报告，贵州茅台以2120亿美元的无形资产价值位列全球第49位，在全部上榜的5家中国企业中排名第三，仅次于台积电和腾讯 [2][9] - 在饮料品类中，贵州茅台的无形资产价值超越了百事公司（2070亿美元，第51位）和百威英博（1900亿美元，第59位）等国际巨头，其无形价值占企业价值的85% [3][10] - 贵州茅台是食品饮料ETF华宝（515710）的第一大重仓股，截至2025年三季度末，持仓占比为14.89% [3][4][10][11] 估值水平 - 食品饮料板块估值处于历史低位，截至1月20日收盘，食品饮料ETF华宝标的指数（细分食品指数）市盈率为19.83倍，位于近10年来3.33%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [4][11] - 经过5年的调整，白酒行业PE估值较峰值缩水近7成，估值进入筑底阶段 [5][12] 行业展望与投资工具 - 万联证券分析指出，本轮周期中贵州茅台批价下跌深度和时间均超过此前四轮周期，当前批价接近底部区域，往下空间有限 [5][12] - 从渠道库存情况分析，判断白酒渠道去库存周期将延续至2026年上半年，行业拐点可能在2026年下半年出现 [5][12] - 白酒行业整体现金分红能力较强，低估值结合高股息率为股价提供较强支撑 [5][12] - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [5][13] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）对板块核心资产进行布局 [5][13]

科技创新债券发行 - 公司于2026年1月成功发行四期科技创新债券，合计总额达450亿元，其中第四期发行100亿元，前三期分别发行110亿元、110亿元和130亿元 [1][3] - 四期债券的发行利率均为1.49%，期限分别为81天、81天、79天和68天 [3] - 此次发行依据2025年5月股东大会审议通过的议案，将多品种债务融资工具（DFI）项下总额度提升至不超过450亿元人民币 [3] 融资目的与影响 - 募集资金将用于项目投资、补充公司营运资金、偿还金融机构借款及法律法规允许的其他用途 [3] - 科技创新债券的发行增加了公司的长期债务比例，降低了对短期银行贷款等融资方式的依赖，有助于减少短期资金压力和流动性风险，使资金来源更加多元化和稳定 [2][5] - 该融资方式为公司提供了新的长期稳定资金支持，对满足研发投入、技术改造、项目建设等资金需求尤为重要，同时也表明公司具有较强的创新能力和发展潜力，有助于提升市场知名度和品牌形象 [5] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%，业绩基本保持稳定 [2][6] - 同期，公司“三费”（销售、管理、财务费用）累计达192.68亿元，同比下降3.33%，净减少6.64亿元，其中销售费用为165.53亿元，同比下降3.49% [2][6][7] - 研发费用达6.28亿元，同比增长12.83% [8] 行业背景与公司战略 - 2025年至今，乳企业绩普遍承压，行业从追求增速的“量增”时期进入以多元化、精细化需求为导向的“质升”新阶段 [2][6] - 公司坚持加快全产业链数智化转型，以助力业务降本增效，发展乳业新质生产力 [2][6] - 科技创新债券是银行间债券市场用于支持科技创新领域发展的债券，2025年5月监管部门推进债券市场“科技板”建设，鼓励相关主体发行此类债券 [4] 产业链投资与股东回报 - 公司通过境外全资子公司参与优然牧业配售及认购新股，交易完成后，持有优然牧业的股权比例由33.93%增至36.07%，旨在对上游高品质奶源进行提前布局，发挥供应链协同优势 [8][9] - 公司未来几年分红率将不低于70%，并有望继续提升分红额度，自上市以来已累计实施28次分红，总额达616.02亿元，连续六年分红率超过70% [10]

全球品牌价值500强榜单概览 - 苹果以6076.4亿美元品牌价值持续领跑全球最具价值品牌榜首，其品牌价值同比增长5.8% [5] - 微软以5652.5亿美元品牌价值位列全球第二，同比增长22.6% [5] - 谷歌与亚马逊分别以4330.8亿美元和3698.8亿美元位列第三和第四，品牌价值分别增长4.9%和3.8% [5] - 美国共有192个品牌入选，合计贡献了总品牌价值的53.4% [3] - 中国凭借68个品牌位居入选国家第二位，占总品牌价值的15.1% [3] - 德国以26个品牌贡献总品牌价值的5.6%，日本与法国均以33个品牌分别贡献4.7%和4.1%，英国25个品牌贡献3.2% [3] - 银行业以79个品牌为总价值贡献12.5%，是全球品牌价值最高的行业 [3] - 全球媒体业以25个品牌占据总价值10.9%的份额，电子业以17个品牌贡献8%的总价值 [3] 全球头部品牌表现 - 英伟达品牌价值达1843.2亿美元，排名从2025年的第7位跃升至第5位 [6] - 抖音品牌价值达1535.4亿美元，排名从第7位升至第6位，品牌强度评级为AA+ [6] - 沃尔玛品牌价值为1409.8亿美元，排名第7 [6] - 三星集团品牌价值为1192.2亿美元，排名第8 [6] - Facebook品牌价值为1070.6亿美元，排名第9 [6] - 国家电网品牌价值为1024.4亿美元，排名第10 [6] - YouTube以95.3分的品牌强度指数荣膺全球最强品牌 [17] - 微信以95.1分的品牌强度指数位列全球第二，中国及亚洲首位 [17] - 乐高以94.2分的品牌强度指数成为欧洲最强品牌 [17] 中国品牌整体表现 - 2026年共有68个中国品牌入选全球500强，比去年减少1个，但入榜品牌总价值同比增长9.7% [7] - 中国上榜品牌的平均品牌强度指数为76.4分，比去年下降2.1分，但仍比全球平均分75.8高出0.6分 [7] - 共有12个中国品牌跻身全球品牌价值前五十强，比去年增加2个席位，其中10个品牌实现了品牌价值提升 [7] - 中国品牌入围总价值实现两位数增长，得益于新质生产力赋能、知识产权保护强化、技术突破与出海模式升级 [18] 中国领先品牌与高增长品牌 - 抖音品牌价值达1535.4亿美元，位列全球第6，同比增长45.1%，是亚洲品牌中的佼佼者 [7] - 国家电网品牌价值达1024.4亿美元，位居全球第10及公用事业行业第一，品牌价值同比增长19.6% [8] - 中国南方电网品牌价值达119.6亿美元，同比增长33.2%，是全球公用事业行业增长最快的品牌 [9] - 伊利品牌价值达145亿美元，位居全球食品行业第3，品牌价值同比增长29.2%，增速为食品行业第一 [13] - 中国人民保险品牌价值达168.2亿美元，同比增长12%，全球排名上升5位至第145名 [15] - 中信银行品牌价值达185.7亿美元，同比增长9.5%，在全球股份制商业银行品牌中实现了品牌价值和品牌强度的双增且增速第一 [10] 中国重点行业品牌表现 - 银行业表现最亮眼，13家中国银行品牌以4170亿美元总价值占据行业鳌头，总价值同比增长1.4% [10] - 中国工商银行以908.8亿美元品牌价值和91.5分的品牌强度指数稳居全球银行品牌榜首，获得AAA+评级，全球总排名第12 [10] - 公用事业行业表现卓越，国家电网与中国南方电网品牌价值分别增长19.6%和33.2% [8][9] - 油气行业中，中国石油品牌价值达357.4亿美元，同比增长7.4%，位居全球油气品牌第3及总排名第55 [11] - 油气行业中，中国石化品牌价值达304.2亿美元，位居全球油气品牌第4及总排名第66 [11] - 食品与烈酒行业中，茅台品牌价值达596.3亿美元，微增2.2%，位居全球烈酒行业第一 [14] - 食品与烈酒行业中，五粮液品牌价值达273亿美元，品牌强度指数显著提升2.7分至93.6分，荣登全球最强烈酒品牌首位 [14] - 保险行业上榜的7个中国品牌中有6个实现了品牌价值增长 [15] - 全球工程业上榜的20个品牌中，中国占据9席，占比达45% [15] - 工程业中，中国建材品牌价值达92.3亿美元，同比增长1.3%，其品牌强度指数提升6分至80.3分，排名涨幅位居全球工程行业第一 [15] 其他中国上榜品牌 - 腾讯品牌价值达521亿美元，全球排名第27 [19] - 中国移动品牌价值达494.1亿美元，全球排名第31 [19] - 中国平安品牌价值达488.4亿美元，全球排名第32 [19] - 华为品牌价值达351.4亿美元，全球排名第58 [19] - 宁德时代品牌价值达301.2亿美元，全球排名第67 [20] - 招商银行品牌价值达278亿美元，全球排名第74 [20] - 中国建筑品牌价值达254.7亿美元，全球排名第85 [20] - 比亚迪全球排名第142 [20] - 农夫山泉全球排名第160 [20] - 拼多多全球排名第184 [21] - 小米全球排名第219 [21] - 美的全球排名第228 [21] - 美团全球排名第247 [21]

（来源：沈阳日报） 转自：沈阳日报 本报讯（沈阳日报、沈报全媒体高级记者马骋）1月20日，"蒙牛杯"青少年小篮球公开赛沈阳赛区比赛 落幕，来自辽宁省的41支球队、350名小球员以球会友，畅享篮球乐趣。 本次青少年小篮球公开赛沈阳赛区比赛由国菁体育承办，分为U7、U8、U9、U10、U11、U12六个组 别。经过两天角逐，各组别产生前三名，其中，国菁体育、篮菁灵、本溪小飞人三队分获U7组别前三 名。在U12组别决赛中，长白勇士队战胜海涛篮球俱乐部队获得冠军，沈阳文化路队获得第三名。 本次沈阳赛区各组别前三名球队将获得参加青少年小篮球公开赛全国总决赛的机会，小球员们将继续征 战全国赛场，冲击佳绩。 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司作为乳业上游龙头企业，兼具龙头地位与低估值的双重吸引力，有望受益于肉牛周期上行和原奶周期反转，实现淘牛高收益和原奶成长高弹性，业绩增长及估值提升有望超预期 [1] - 市场对原奶周期反转、公司原奶业务弹性及淘牛业务影响的预期存在偏差，报告认为行业拐点将至，公司业绩弹性显著 [3] 行业分析 (肉牛) - **周期位置**：肉牛行业已于2025年开启上行周期，2026年对应2024年存栏去化幅度最大，有望迎来价格主升浪，预计上行周期至少持续至2027年 [1][68][69] - **供给端**：产能深度去化，2024年底肉牛存栏较2023年末高点下降4.4%，2025年三季度末下降5.5% [47]；能繁母牛存栏2024年末同比降幅达8%，行业面临“结构性缺母牛”，产能恢复周期长达至少2年 [1][52] - **进口端**：海外主要出口国（美国、巴西、新西兰）供给收缩推高国际牛肉价格，同时中国进口政策趋严（启动保障措施调查），进口牛肉“水位下降、水管变窄” [58][62] - **需求端**：消费韧性凸显，2015-2024年牛肉及小牛肉消费量从675.4万吨增长至1103.8万吨，CAGR达5.61%，占主要肉类消费比重由7.8%提升至10.9% [64] 行业分析 (奶牛/原奶) - **周期位置**：原奶价格已处周期底部，下行周期已超3.5年，行业亏损面超80%，在产量收缩、肉奶共振和进口减量推动下，价格拐点将至，有望温和上行 [1][98] - **供给端**：产能加速出清，2025年10月奶牛存栏较2023年底降幅达8% [1][77]；行业集中度提升，2024年前40牧业集团牛奶产量占全国商品奶产量60%，头部企业逆势增长 [86] - **规模化与效率**：养殖规模化率逐年提升，2024年百头以上规模养殖比例达76% [81]；全国奶牛单产从2010年的4.8吨/年提升至2024年的9.9吨/年 [82] - **需求端**：短期消费增长乏力，但长期潜力大，2024年居民日均乳制品消费量266ml，距膳食指南推荐量（300-500克）达标率仅36%，且城乡消费差距（2023年为7.34kg）为下沉提供空间 [93] 公司竞争优势与业务分析 - **龙头地位与规模**：截至2025H1，在全国17个省份运营100座现代化牧场，奶牛存栏达62万头，原奶产量208万吨，市占率分别为10.6%和11.2%，均位列国内第一 [1][102] - **全产业链与降本增效**：业务覆盖育种、饲料、养殖，形成协同生态 [18]；2025H1单公斤原料奶饲料成本同比降12%至1.91元，降幅优于行业 [1][104]；成母牛年化单产同比增2.4%至12.9吨，牛群结构中成母牛占比提升至53.5% [1][108] - **下游绑定与销售韧性**：与第一大股东及核心客户伊利股份深度绑定，94.8%的原料奶收入来自伊利 [1][119]；2025H1原料奶销售均价达3.87元/公斤，较同期行业均价3.08元/公斤高出25.6% [1][119] - **特色奶布局**：特色生鲜乳品类达8种（如娟姗奶、A2奶、有机奶等），产品矩阵多元化，增强经营韧性 [122] 业绩弹性驱动因素 - **原奶业务弹性**：原奶销量快速增长，2025年有望突破400万吨 [1][3]；假设营业成本不变，原奶价格每上涨0.1元/公斤，全年利润有望增厚超4亿元 [1][3][127] - **淘牛业务弹性**：公司年淘汰成母牛规模约10万头，远超肉牛养殖市场90%的出栏水平，将充分受益于肉牛价格上涨 [1][3][130]；预计2025/2026/2027年淘牛收入同比增速达72%/25%/34%，对应利润增厚5.17/8.22/13.52亿元 [2][132] - **生物资产公允价值变动**：原奶周期回升有望提升成母牛公允价值；肉牛周期上行有望提升犊牛及育成牛公允价值，并收窄相关资产减值亏损 [3][125][129] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为215.89亿元、234.86亿元、258.98亿元，同比增速7.43%、8.78%、10.27% [9][11]；归母净利润分别为9.71亿元、20.37亿元、40.10亿元，同比增速240.60%、109.67%、96.88% [9][11] - **估值**：2026年1月20日收盘价对应2025-2027年PE分别为15倍、7倍、4倍 [9][11]；报告认为2026年合理估值水平为10倍PE，对应目标市值204亿元 [9]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖优然牧业，给予“买入”评级，目标市值204亿元，对应2026年10倍PE [5][9] - 核心逻辑：公司作为乳业上游龙头，兼具龙头地位与低估值吸引力，有望受益于肉牛周期上行和原奶周期反转，实现淘牛高收益和原奶业务高弹性，业绩增长及估值提升有望超预期 [1] 行业周期分析 - **原奶周期**：当前原奶价格已处周期底部，2025年10月奶牛存栏较2023年底降幅达8%，在产量收缩、肉奶共振和进口减量推动下，原奶价格拐点将至，有望温和上行 [1] - **肉牛周期**：2023年起牛价走低，产能开启去化，2024年存栏降幅最显著，能繁母牛存栏下滑及补栏低迷将拉长产能恢复周期，行业或现“结构性缺母牛”，支撑牛价开启至少2年长期上行周期，2026年对应2024年最大去化幅度，有望迎来价格主升浪 [1] 公司核心优势与业务分析 - **规模化与龙头地位**：截至2025年上半年，公司在17个省份运营100座现代化牧场，奶牛存栏达62万头，原奶产量208万吨，位列国内第一 [1][18] - **降本增效成果显著**：2025年上半年原料奶饲料成本同比降12%至1.91元/kg，成母牛年化单产同比增2.4%至12.9吨，成母牛占比提升至53.5% [1] - **下游深度绑定**：与伊利股份深度绑定，2025年上半年向伊利销售原料奶收入占其原料奶总收入的94.8%，销售均价达3.87元/公斤，较同期行业均价3.08元/公斤高出25.6% [1][119] - **原奶业务成长弹性**：2025年原奶销量有望超400万吨，假设成本不变，奶价每涨0.1元/kg，全年利润有望增厚超4亿元 [1][3] - **淘牛业务高弹性**：公司年淘汰成母牛规模约10万头，远超肉牛养殖市场90%的出栏水平，预计2025/2026/2027年淘牛收入同比增速将分别达72%/25%/34%，对应利润增厚5.17/8.22/13.52亿元 [2][130] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为215.89、234.86、258.98亿元，归母净利润分别为9.71、20.37、40.10亿元，对应增速分别为240.60%、109.67%、96.88% [9][11] - **估值水平**：2026年1月20日收盘价对应2025-2027年PE分别为15、7、4倍，报告认为2026年合理估值水平为10倍PE [9] 主要预期差分析 - **市场预期差1**：市场认为原奶周期反转存在不确定性，报告认为产能深度去化、肉奶共振和进口减量将推动周期拐点将至 [3] - **市场预期差2**：市场担忧公司原奶业务弹性能否充分释放，报告认为公司原奶销量快速增长且降本增效显著，奶价提升将带来显著利润弹性 [3] - **市场预期差3**：市场认为淘牛业务影响有限，报告指出公司年淘牛规模约10万头，将充分受益于肉牛周期上行带来的价格上涨和公允价值提升 [3] 潜在催化剂 - 肉牛周期上行 [4] - 原奶周期反转 [4] - 公司降本增效 [4] - 下游与伊利股份深度绑定 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予伊利股份“买入”评级，当前价格27.18元，合理价值35.2元 [2][3] - 核心观点：乳业巨头正剑指深加工，公司提出成为“全域营养解决方案提供者”，预期乳品深加工与成人营养品为驱动未来5-10年增长的双核新引擎 [2][11] 公司基本数据与市场表现 - 公司总股本63.25亿股，总市值1719亿元（17.19百亿元），近3个月股价上涨0.61%，近6个月下跌1.96% [4] - 一年内股价最高30.98元，最低26.85元，30日日均成交额1.47亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1170.67亿元、1217.21亿元、1288.82亿元，同比分别增长1.1%、4.0%、5.9% [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为106.83亿元、111.39亿元、125.71亿元，同比分别增长26.4%、4.3%、12.9% [10][11] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.69元、1.76元、1.99元，市盈率（P/E）估值分别为16倍、15倍、14倍 [10][11] 公司发展历程与现状 - 公司发展历经品类启蒙与营销确立品牌、渠道深耕与奶源筑基、拓宽产品矩阵与全球织网、以及当前“质效并举”的高质量发展新周期 [19][20][26][30][37] - 2025年前三季度公司实现营业收入903.41亿元，同比增长1.81%，扣非归母净利润创历史同期新高 [19][37] - 公司过去三年分红率均维持在70%以上，2024年达91%，并规划2025-2027年现金分红比例不低于75% [37] - 公司成功打造了“金典”、“安慕希”、“伊利纯牛奶”三大年销售收入超200亿元的超级单品，以及“优酸乳”等百亿级单品 [30] 行业新阶段与公司新战略 - 乳制品行业已从“量增”时期进入以多元化、精细化需求为导向的“质升”新阶段 [11][47] - 公司将乳品深加工与成人营养品定位为驱动未来中长期增长的双核新引擎 [11][47] - 在成人营养品领域，公司锚定“银发经济”，目标在2030年规模超3000亿元的行业中跻身核心赛道前五 [49] - 在乳品深加工领域，公司计划在未来5-10年内将其打造成百亿级板块，收入占比达10%-20% [11][125] 乳品深加工行业机遇 - 中国乳品人均消费量（液态奶当量）为42千克/人/年，远低于美国（300千克）、欧盟（280千克）等发达国家，差距主要来自干乳制品 [72][73] - 2024年中国奶酪人均消费量仅249克，约为欧美国家的1%，日韩的1/10，增长潜力巨大 [75] - 中国原奶供给阶段性过剩，2025年11月奶价已跌至3.03元/公斤，低于欧盟和美国，为发展深加工提供了阶段性成本优势 [97] - 国家政策持续支持乳品深加工，2025年多部委发文鼓励开发奶酪、稀奶油、功能性乳清蛋白等深加工产品，加速国产替代 [106][107] - 2024年，奶酪、稀奶油、乳清类产品的进口依存度分别约为35%、55%、92%，国产替代空间广阔 [112][114] 伊利发展深加工的核心优势 - **奶源优势**：与优然牧业深度合作，获得其90%以上的原奶供给，优然牧业运营100座牧场，奶牛存栏约62.3万头，原奶质量指标远高于国内外标准 [11][114][117] - **研发优势**：牵头成立国家乳业技术创新中心，汇聚10多位两院院士，在深加工技术上持续突破，如将乳铁蛋白提取保留率从10%提升至90%以上 [11][119][122] - **产能布局**：国内已投产或规划包括年产15万吨的现代智慧健康谷奶酪三期项目、3万吨淡奶油项目、1.2万吨无水黄油项目等 [130][131] - **全球资源**：在新西兰通过Westland和Oceania Dairy布局高附加值原料，在荷兰并购羊奶酪生产商Amalthea Group，构建“双循环”闭环 [126][131] 业务分项预测 - **液体乳**：预计2025-2027年收入分别为712.8亿元、715.7亿元、725.7亿元，同比变化-5.0%、+0.4%、+1.4% [134] - **奶粉及奶制品**：预计2025-2027年收入分别为337.5亿元、375.4亿元、432.1亿元，同比分别增长13.7%、11.2%、15.1% [134] - **冷饮产品**：预计2025-2027年收入分别为99.4亿元、104.4亿元、108.6亿元，同比分别增长14.0%、5.0%、4.0% [136]