行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - AI基础设施（AI Infra）市场规模有望保持高速增长，带动PCB产业链量价齐升，东莞PCB产业链重点企业有望受益 [1][5][6] AI Infra 市场规模 - 模型应用加快带动Token消耗量大幅增加：谷歌每月处理的Tokens数量达980万亿，较5月的480万亿翻倍增长；国内日均Token消耗量从2024年初的约1千亿增长至今年6月的30万亿，增长300多倍 [14] - 海内外科技巨头资本开支高增：谷歌、微软、Meta、亚马逊四大巨头Q2资本开支合计约950亿美元，同比增长67%；Meta上调资本开支指引至660-720亿美元，并计划到2028年至少投资6000亿美元；谷歌上调全年资本开支指引至850亿美元 [22] - 主权AI需求加速释放：沙特与英伟达、AMD达成150亿美元合作协议；欧盟计划未来5年投入2000亿欧元发展AI；英伟达等公司计划在英国投资高达110亿英镑建设AI工厂 [25][29] - 市场规模指引积极：据美满科技指引，2028年全球数据中心资本开支有望达到1万亿美元，2025-2028年CAGR约20%；据英伟达指引，2030年全球AI基础设施开支有望达到3-4万亿美元，2025-2030年CAGR高达38%-46% [6][41] PCB/CCL 量价齐升与新技术 - 英伟达下一代产品推动PCB/CCL需求：Rubin系列将采用更高阶HDI及更高等级CCL材料，并可能采用Midplane PCB中板形式，PCB/CCL价值量将显著提升 [6][44][48] - 新技术落地打开空间：正交背板有望采用超高多层+M9材料等高规格设计；CoWoP技术有望取代载板，提升SLP产品和可剥铜的需求 [52][55] - 行业积极扩产高端产能：SW印刷电路板细分领域2025H1在建工程合计203.81亿元，同比增长39.20%；多家上市公司公告扩产高端PCB产能 [61][62][66] - 覆铜板材料升级与供需紧张：AI算力硬件推动覆铜板向M8/M9等高等级材料升级；HVLP4铜箔2026年供需缺口可能加大，预计Q4需求达1441吨/月，供应仅950吨/月 [67][72][76] 钻针耗材需求与价值量 - AI产品带动钻针量价齐升：PCB层数增加、板厚增加、材料升级加大钻孔难度，降低钻针寿命（导入M9材料后单支钻针寿命可能压缩至100孔）；对微小钻、高长径比钻、涂层钻等高价值量产品需求增加 [6][78][85] - 全球PCB刀具及钻针市场销售额约为10.13亿美元（2022年）[78] - 陆系厂商份额领先：鼎泰高科2022年全球钻针市场份额约19%，排名第一；公司微钻及涂层钻针销量占比持续提升 [88][118] 东莞PCB产业链重点企业 - 生益科技：拥有全系列高速覆铜板，极低损耗产品已通过多家海内外终端客户认证并批量供应；2025H1营业收入126.80亿元，同比增长31.68% [5][92][96] - 生益电子：重点布局高端PCB产能，在AI服务器领域成功开发多款产品，服务器产品销售额占比显著提升；2025H1营业收入37.69亿元，同比增长91.00% [5][105][108] - 鼎泰高科：钻针产品结构优化，微小钻、涂层钻针等高价值量产品占比提升驱动价格稳中有升；2025H1营业收入9.04亿元，同比增长26.90% [5][114][118][119]

业绩概览 - 公司预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为24.2亿元到24.6亿元，同比大幅增加76%到79% [1] - 公司预计2025年前三季度实现扣除非经常性损益的净利润为23.6亿元到24亿元，同比大幅增加80%到83% [1] 业绩驱动因素：覆铜板业务 - 报告期内公司覆铜板销量同比上升，覆铜板产品营业收入增加 [1] - 公司持续优化产品结构以提升毛利率，推动整体盈利水平提升 [1] 业绩驱动因素：子公司生益电子 - 子公司生益电子围绕“市场引领，双轮驱动”理念，提升市场、技术、质量管理等综合能力 [1] - 子公司报告期内高附加值产品占比提升，巩固了其在中高端市场的竞争优势 [1] - 子公司实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为24.2亿元至24.6亿元 [1] - 净利润预计将比上年同期增加约10.48亿元至10.88亿元，同比增幅为76%至79% [1] 业绩变动原因 - 报告期内覆铜板销量同比上升，产品营业收入增加 [1] - 公司持续优化产品结构，提升了毛利率，推动盈利水平提升 [1] - 子公司生益电子股份有限公司高附加值产品占比提升，巩固了在中高端市场的竞争优势 [1] - 子公司实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，覆铜板和粘结片业务收入占比65.96% [1] - 印制线路板业务收入占比28.63% [1] - 废弃资源综合利用业务收入占比3.37% [1] - 其他业务收入占比2.04% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为1353亿元 [2]

业绩表现 - 公司预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为24.2亿元至24.6亿元 [1] - 净利润预计将比上年同期增加10.48亿元至10.88亿元 [1] - 净利润同比增幅预计为76%至79% [1] 业务驱动因素 - 报告期内公司覆铜板销量同比上升 [1] - 覆铜板产品营业收入增加 [1] - 公司持续优化产品结构以提升毛利率 [1] - 产品结构优化推动公司盈利水平提升 [1] 子公司运营 - 子公司生益电子股份有限公司遵循“市场引领，双轮驱动”的经营理念 [1] - 子公司着力提升市场、技术、质量管理等综合能力 [1] - 报告期内子公司高附加值产品占比提升 [1] - 高附加值产品占比提升巩固了公司在中高端市场的竞争优势 [1] - 子公司实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长 [1]

归属于母公司所有者的净利润（同比） - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润预计为242,000万元至246,000万元[3][4] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润同比增加76%至79%[3][4] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润同比增加金额为104,775万元至108,775万元[3][4] - 上年同期（2024年前三季度）归属于母公司所有者的净利润为137,225万元[6] 扣除非经常性损益的净利润（同比） - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润预计为236,000万元至240,000万元[3][4] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润同比增加80%至83%[3][4] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润同比增加金额为104,718万元至108,718万元[3][4] - 上年同期（2024年前三季度）归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为131,282万元[6] 业绩预增主要原因 - 业绩预增主因是覆铜板销量同比上升及产品结构优化提升毛利率[7] - 子公司生益电子高附加值产品占比提升，推动营业收入及净利润大幅增长[7]

公司业绩表现 - 预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为24.20亿元至24.60亿元 [1] - 净利润同比大幅增加76%至79% [1] 业绩增长驱动因素 - 报告期内公司覆铜板销量同比上升 [1] - 覆铜板产品营业收入因此增加 [1] - 公司持续优化产品结构以提升毛利率 [1] - 产品结构优化推动公司盈利水平提升 [1]

业绩表现 - 公司预计2025年前三季度实现归母净利润24.2亿元至24.6亿元 [1] - 归母净利润同比大幅增加76%至79% [1] 业绩驱动因素 - 报告期内覆铜板销量同比上升 [1] - 覆铜板产品营业收入因此增加 [1] - 子公司生益电子股份有限公司高附加值产品占比提升 [1]

公募基金规模动态 - 永赢科技智选混合基金规模在2025年三季度末增至115亿元，较2024年底的0.2609亿元增长超过440倍[3][5] - 泉果旭源三年持有期混合基金规模从二季度末的130.81亿元增至三季度末的190.69亿元[9] - 华富中证人工智能产业ETF联接基金规模从二季度末的9.96亿元增至三季度末的26.58亿元，长城医药产业精选混合基金规模从11.32亿元增至17.9亿元，上银数字经济混合基金规模从0.1369亿元增至2.6亿元[10] 基金业绩与持仓分析 - 截至10月21日，永赢科技智选混合基金净值上涨194.96%，业绩亮眼是规模暴增的重要原因[7] - 永赢科技智选混合基金重仓云计算板块，前十大重仓股持股市值占基金净值比例合计为73.25%，持仓集中导致净值波动剧烈[7][8] - 金信转型创新成长混合基金三季度重点配置芯片、军工及大飞机领域，前十大重仓股包括华虹公司、纳芯微等，新进重仓股为敏芯股份、航宇科技、兆易创新、云天励飞[12] 基金经理市场观点 - 基金经理普遍认为权益资产配置价值值得关注，有较多投资机会可以把握[3] - 永赢科技智选混合基金经理任桀表示云计算行业长期具备较大成长空间，但需警惕估值扩张后的均值回归风险[9] - 金信转型创新成长混合基金经理杨超指出芯片行业已逐步走出周期底部，部分细分领域迎来行业反转，芯片价格开始反弹，晶圆代工稼动率提高[13] - 北信瑞丰优势行业股票基金经理程敏看好科技成长板块，当前投资聚焦以人工智能为代表的战略性新兴产业[14][15] 行业配置与投资方向 - 已披露三季报的基金对科技成长主线关注度较高，持仓结构有所调整[12] - 芯片行业伴随AI在端侧应用加快，部分上市公司迎来业绩反转甚至大幅增长[13] - 在政策支持、流动性宽松及低利率环境下，居民有望继续加大权益资产配置，科技成长板块投资机会受关注[14]

指数收盘表现 - 新华500指数10月23日收盘报5075.98点，上涨16.84点，涨幅0.33% [1] - 指数早间小幅低开，盘初震荡调整，最大跌幅约1.15%，午后持续上扬最终收涨 [3] - 指数全天最高触及5081.71点，最低触及5001.48点 [3] 成分股成交情况 - 成分股全天总成交额为5777亿元，较上一交易日小幅缩量 [3] 成分股价格表现 - 涨幅靠前的成分股包括深圳能源、多氟多、天华新能、大族激光、融捷股份、恒力石化、赣锋锂业 [3] - 跌幅靠前的成分股包括中材科技、生益科技、光启技术、东山精密、深南电路 [3]

基金业绩表现 - 中欧数字经济混合发起A单位净值与累计净值均为2.9317，成立约两年累计回报达193.17%，今年以来涨幅高达140.86% [1] - 基金近六个月涨幅达106.27%，近一年涨幅156.49%，近两年回报193.70%，自2023年9月12日成立以来年化回报率达66.29% [3] - 基金在2025年第三季度单季实现79.11%的涨幅，大幅跑赢市场指数和同类平均，三季度合计规模达到130.21亿元，相较于二季度增长115亿元 [3] 投资组合与持仓分析 - 前十大重仓股合计市值73.12亿元，覆盖AI基础设施、互联网平台、半导体等多个数字经济细分领域 [6] - 前三大重仓股为新易盛（持仓市值12.2579亿元）、阿里巴巴-W（持仓市值11.709亿元）、中际旭创（持仓市值11.24168亿元） [7][8] - 三季度对AI基础设施个股进行显著增持，新易盛持仓增加177.09%，中际旭创增加161.39%，天孚通信大幅增加275.26%，沪电股份增加203.31% [7][8] - 投资组合在智能驾驶领域布局新泉股份、三花智控，在半导体领域配置中芯国际，在互联网平台持有腾讯控股，构建了均衡的AI投资组合 [8] 行业市场表现与趋势 - 2025年第三季度A股市场表现突出，创业板指上涨50.4%，恒生科技指数上涨21.93%，通信、电子、电力设备等行业涨幅超过40%，银行业是唯一录得负增长的行业 [8] - 人工智能产业加速发展成为市场主旋律，海外领先AI企业和互联网巨头显著加快商业化进程，AI技术开始重塑传统互联网的搜索、社交、电商等领域 [9] - 科技公司在巩固既有业务护城河的同时，积极拓展AI时代的新场景，催生了海外新一轮的AI基础设施建设热潮 [9] 基金经理投资策略与操作 - 基金保持高仓位配置，持续聚焦五大核心投资方向：AI基础设施、智能机器人与智能驾驶、AI应用、端侧AI及国产AI产业链 [9] - 具体操作上对涨幅较大的AI基础设施适当减仓但长期依然看好，增配智能机器人，优化AI应用组合从B端转向C端互联网平台公司，增配端侧AI看好硬件换机潮和软件生态创新 [10] - 基金经理指出AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期，投资机遇与风险并存 [11]