股份数据 - 2026年1月15 - 16日已发行股份总数为1,070,904,000[3] - 2025.12.9 - 2026.1.16多次购回400,000股拟注销[4][5] - 2026年1月16日购回400,000股，总价14,408,080港元[11] 购回授权 - 2025年6月13日通过购回授权，可购回107,090,400股[11] - 已购回9,200,000股，占比0.8591%[11] 暂止期 - 股份购回后新股发行等暂止期至2026年2月15日[11]

文章核心观点 - 公司作为重组胶原蛋白领域的领军企业 正通过深度融合先进科技与用户真实需求 重新定义生物科技企业在消费者心中的价值坐标[1] 其核心实践路径是通过科学实证降低消费者选择的不确定性 通过拓展专业场景建立安全信赖 并通过创新应用实现情感共鸣 从而构建与用户之间的牢固纽带[9] 临床实证构建选择确定性 - 公司在第二十届中国医师协会皮肤科医师年会暨全国美容皮肤科学大会上公布了关于玫瑰痤疮和光敏性皮炎的临床研究 显示患者使用含重组胶原蛋白的修护产品后 面部持续性红斑得到显著改善[3] - 公司将产品功效从抽象概念转化为临床可视化的结果 为消费者提供了清晰的预期参照 使其选择基于有科学背书的确定性 实现了从可能有效到经证实有效的价值转变[3] 专业场景拓展信任边界 - 公司在CDA2025大会中发表多篇学术壁报 将产品功效验证延伸至激光术后皮肤修复等专业领域[4] - 公司通过大量研究与临床实证探索专业领域方案 特别是在婴幼儿血管瘤术后的应用研究 凸显了品牌对安全性的极致追求[4] - 对消费者而言 选择公司产品意味着选择一套经过临床验证的安全方案 尤其在医美术后等需求严苛的场景中建立了安全信赖[4] 情感共鸣与品牌连接 - 公司旗下可丽金品牌通过“我的「重组」关系情绪特别企划” 将产品功能与用户情感需求相结合 体现了对消费者心理的深度洞察[5] - 公司旗下可预品牌打造“健康生活工具箱”概念 通过将高科技产品融入日常护理场景 打破了专业与日常的界限 使科技创新以更温和的方式进入普通消费者的生活[7] - 可预品牌关注用户情绪健康 使产品超越单纯功能属性 成为用户自我认同的一部分 这种情感连接的建立为品牌在市场竞争中获得了独特的差异化优势[7] 科技普惠与价值创造 - 在信息透明度提高的背景下 公司基于重组胶原蛋白的科学研究为消费者提供了明确的价值参照[9] - 公司实践表明 真正的科技普惠不仅是将先进技术转化为产品 更是要让消费者在每一个使用场景中都能感受到技术带来的安心与确信[9]

公司上市与行业地位 - 绽妍生物已与中金公司签署辅导协议，启动在北交所上市的准备工作 [1] - 公司成立于2015年，与敷尔佳等头部品牌几乎同期入局功效护肤赛道，依托医院、医生和医用敷料体系起家，抓住了敏感肌、术后修护等需求 [1] - 然而，在从“院线背书”向“大众消费品牌”跃迁的关键阶段，公司未能跟上行业扩张节奏，体量和市场存在感停留在第二梯队，而薇诺娜、敷尔佳、巨子生物等已借助电商与内容渠道完成规模放大 [1] 财务与市场份额表现 - 2023年至2024年，公司营业收入从4.86亿元增长至5.97亿元，同比增长约22.8%；同期净利润增长约7%，至0.73亿元 [2] - 与头部企业相比，薇诺娜、巨子生物、敷尔佳等营收规模早已迈过10亿元门槛，部分进入数十亿元区间，体量差距具有结构性特征 [2] - 在皮肤屏障修护医用敷料市场，2021年至2023年间，敷尔佳和巨子生物的市场份额分别从15.2%和12.4%下降至9%左右，但排名第三的绽妍生物市场份额始终维持在4%以下，未能在行业洗牌中承接头部份额外溢 [2] 渠道结构与转型挑战 - 公司销售体系仍明显带有“院线品牌”路径特征，报告期内收入主要来源于经销及线下渠道（医院、OTC药房及经销商体系） [7] - 2023年至2024年，公司经销收入占总营收比例从58.91%下降至44.88%，线上直销及代销业务发展较快，但渠道转型仍处于早期阶段 [7] - 在抖音平台，2025年绽妍的平均成交价集中在100元至200元区间，按销售额排名约在200名上下，而敷尔佳、薇诺娜等普遍位于前50名，尚未形成稳定放量的线上主力阵地 [7] 盈利能力与品牌布局 - 报告期内，公司线下渠道毛利率为61.17%，而线上直销及代销渠道毛利率普遍处于70%至80%区间 [8] - 经销占比偏高、线上直销起步较晚，导致公司整体毛利率水平低于敷尔佳、华熙生物等可比公司，渠道结构制约了收入扩张效率和利润弹性 [8] - 除主品牌“绽妍”外，公司推出了婴幼儿护理品牌“绽小妍”和生物活性复合酸品牌“德菲林”，但两个子品牌在市场认知、渠道铺设和销售规模上存在感有限，尚未形成独立放量能力 [8] 核心竞争与市场挑战 - 在院线渠道，绽妍的覆盖深度和终端渗透率与敷尔佳、博乐达、薇诺娜等品牌存在明显差距，而院线渠道是品牌建立专业背书并向大众市场外溢的重要路径 [4] - 公司主打的重组贻贝粘蛋白，尚未像巨子生物的重组胶原蛋白或薇诺娜的云南植物提取物那样，形成由核心成分反向放大品牌认知的市场效应 [4] - 与薇诺娜几乎同期入局敏感肌修复赛道，但后者已建立起明显的体量和心智优势，绽妍在产品功能、价格体系和品牌定位上未形成清晰区隔，实现反超的空间有限 [4]

公司核心事件：终止上市辅导 - 2026年1月12日，广州创尔生物技术股份有限公司发布公告，终止上市辅导备案，正式结束了自2020年启动的上市征程 [1] - 终止上市辅导的直接原因是公司第二大股东丁玉梅持有的4.30%股份（约365万股）被司法冻结，且该事项长期未获解决，导致公司经与辅导机构国投证券协商后于2025年12月25日签署终止协议 [5] - 公司的上市历程一波三折：2020年6月冲刺科创板，2021年12月因预计年度营收无法满足要求主动撤回；2022年1月转战北交所，2024年3月因内部评估终止申请；直至此次终止辅导，持续十余年的IPO之旅落幕 [10] 公司股权与股东问题 - 公司第二大股东丁玉梅（持股4.30%）系中国恒大集团创始人许家印前妻，其名下全球资产（包括持有的创尔生物股份）因香港高等法院裁定而被冻结，涉及资产总额约600亿港元（约合人民币536.46亿元）[7][8] - 根据《北京证券交易所股票上市规则》，持有公司5%以上股份被冻结需及时披露，重要股东的股权清晰与稳定是上市的重要条件，丁玉梅的股权冻结问题已被辅导机构列为上市进程的关键风险点 [8][9] - 公司股权结构显示，第一大股东佟刚持股65.59%，丁玉梅为第二大股东，其持有的全部3,653,632股均处于司法冻结状态 [5][6] 公司财务与业绩表现 - 2025年上半年，公司营业收入为2.14亿元，同比增长16.98%，但归母净利润为1321.19万元，同比大幅下滑55.99% [4] - 公司核心产品为胶原产品，2025年上半年该业务营收1.88亿元，占总营收的87.83%，是主要收入来源 [4] - 公司业绩存在显著波动：2019-2020年为业绩巅峰，2019年营收3.03亿元，2020年归母净利润达9198.12万元的历史峰值；但2021年营收下滑至2.40亿元（同比-20.38%），归母净利润降至3494.47万元（同比-62.01%）；尽管2023-2024年营收重回3亿元以上（2024年营收3.87亿元，同比+26.53%），但净利润再未重返高点 [11][12] - 从营收结构看，医疗器械类产品（主要为胶原贴敷料）是核心，2023-2024年该业务营收占比分别为63.48%与66.77%；按原料划分，胶原类产品收入占比在2023-2024年分别高达97.74%与96.11% [13] 公司市场地位与行业背景 - 公司旗下核心品牌“创福康”是中国胶原贴敷料产品的开创者，拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料 [4] - 在2019年中国贴片式医用皮肤修复敷料市场中，“创福康”以8%的市场占有率位居行业第二，仅次于“敷尔佳” [1][16] - 2019年，“创福康”品牌医疗器械销售额达1.76亿元，同比激增72.16% [16] 行业监管与竞争环境 - 2020年1月，国家药监局明确不存在“医美面膜”，并开始整顿“械字号化妆品”乱象，监管政策收紧终结了行业野蛮生长期，这与创尔生物的业绩高峰时间重叠 [16] - 胶原蛋白赛道竞争加剧，走向红海化，巨子生物、敷尔佳等竞争对手已成功上市并借助资本扩大优势，而锦波生物、丸美等企业也在加大研发与市场投入，挤压市场份额 [17][18] - 技术路线上，重组胶原蛋白（如重组人源化胶原蛋白）正成为市场与技术主流，布局该领域的企业（如锦波生物）实现快速增长：锦波生物2025年前三季度营收达12.96亿元，归母净利润5.68亿元，规模已远超创尔生物 [19] 上市失败的核心原因总结 - 直接触发因素为第二大股东股权被司法冻结，导致股权结构存在重大瑕疵，不符合上市监管要求 [5][8][9] - 根本原因之一是公司业绩波动大且增长乏力，未能持续满足交易所的上市财务标准：2021年因营收未达3亿元且复合增长率不足而撤回科创板申请；2024年也未能满足北交所关于营收增长率不低于30%等要求 [14] - 更深层次的原因在于行业环境剧变：监管收紧使公司倚重的“械字号”敷料市场红利消退，同时公司在重组胶原蛋白等新技术风口上布局滞后，在激烈的行业竞争中逐渐掉队 [16][17][19]

核心观点 - 巨子生物在高端医美再生材料领域研发加速，两个多月内连续获得两张III类医疗器械注册证，标志着其研发布局正加速进入成果转化期 [1] - 公司最新获批的产品是全球首创将重组胶原蛋白与透明质酸钠复合的植入剂，开创了“即时填充+长效再生”的面部年轻化治疗新范式 [1] - 公司产品通过国家药监局医疗器械与药品技术审评中心的联合审评，表明其在安全性、有效性及质量控制方面远超行业标准，为市场推广奠定坚实信任基础 [2] 产品获批与市场定位 - 公司于1月15日宣布，其自主研发的重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液获得国家药监局批准上市，注册证编号为国械注准20263130044 [1] - 这是继2025年10月21日“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获批后，公司在短短两个多月内获得的第二张III类医疗器械注册证 [1] - 该产品用于真皮层注射，主要适应症为“改善面颊部平滑度”，目前针对该适应症获批的注射类产品除本产品外仅另有一款，属于临床需求明确但供给稀缺的“领创型适应症” [1] - 公司精准切入这一细分领域，有望为临床医生与求美者提供全新的治疗选择 [1] 技术创新与行业影响 - 本次获批的产品是全球首创将“重组胶原蛋白”与“透明质酸钠”这两大注射填充领域王牌成分复合于一体的植入剂 [1] - 该产品有望通过“即时填充+长效再生”的协同增效模式，开创面部年轻化治疗新范式 [1] - 公司依托其合成生物学技术平台，在高端再生材料领域实现关键突破，是生物制造这一国家战略性新兴产业方向的前沿实践 [2] 监管审批与质量背书 - 公司在医美领域拥有的两张III类医疗器械注册证，皆通过了国家药监局医疗器械与药品技术审评中心的联合审评 [2] - 这一极其严格的双重评审路径，表明产品在安全性、有效性及质量控制等方面远超行业审批标准 [2] - 严格的审批为产品的市场推广奠定了坚实的信任基础 [2]

核心观点 - 报告认为，中国人民银行公布的2025年12月金融数据显示货币供给增速高于预期，但资金流动速度与需求有所放缓，同时结构性货币政策工具利率下调、额度增加，旨在精准支持经济转型与特定领域[3][4][9] - 报告对电网产业链、PCB（印刷电路板）产业链、海上风电产业链的景气度持续看好，主要基于相关公司业绩超预期、国家电网“十五五”投资规划明确以及海外项目进展顺利[12][13][15][16] - 报告指出金融监管政策将引导资金更多流向消费、投资和民生领域，对高金融敏感度的可选消费及服务消费构成利好，同时医美与黄金消费细分领域呈现积极动态[18][19] 宏观经济组 - 2025年12月中国M2货币供应量同比增长8.5%，高于Wind预期的7.9%及11月的8.0%[4] - 2025年12月社会融资规模增量为2.21万亿元，高于预期的1.82万亿元，但同比少增6457亿元，主要受政府债券同比减少1.07万亿元拖累[4] - 2025年12月人民币贷款增加9100亿元，高于Wind预期的6794亿元，其中居民中长期贷款减少2900亿元，企业中长期贷款增加2900亿元[5] - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如1年期支农支小再贷款利率降至1.25%，并增加多项工具额度，如科技创新再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元，并新设1万亿元额度的民营企业再贷款[9] - 中国人民银行表示有降息和降准空间，并将保持流动性充裕，同时金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%[10] 产业综合组 - 思源电气2025年实现营业收入212亿元，同比增长37.2%，归属股东净利润31.6亿元，同比增长54.4%，超出市场预期，业绩增长主要受益于国家电网和南方电网总投资预计超8250亿元创历史新高以及海外需求增长[12] - 国家电网已公布“十五五”期间将投资4万亿元，总投资额较“十四五”增长40%，报告继续看好电网产业链业绩持续高增长[12] - 广合科技2025年预计实现归属股东净利润9.8亿元至10.2亿元，同比增长45%至50.8%，增长主要受算力基础设施需求强劲驱动，公司PCB产品主要供给服务器，并基本完全消纳了上游覆铜板价格超25%的上涨影响[13] 先进制造组 - 英国AR7海上风电拍卖结果出炉，总容量达8.4GW创历史新高，其中固定式8.2GW，浮漂式0.2GW，中标电价进入可融资区间，修复了市场悲观预期，项目预计在2028-2030年并网，将为供应链在2026-2028年带来订单释放[15] - 中国供应链在海上风电的管桩、海缆领域具备成本与技术优势，风机领域也存在潜在合作机会，行业景气度或将迎来上行[15] - 国家电网“十五五”4万亿元投资规划明确，主网侧将提速特高压建设并推进柔直技术国产化，配网侧将转向数智化以支持分布式电源与充电设施接入，同时全球变压器供需失衡将使具备出海能力的头部企业受益于海外高毛利订单[16] 消费组 - 金融监管总局2026年工作会议强调强化促消费、扩投资的金融供给，引导资金流向消费、投资和民生领域，这对高金融敏感度的可选消费（如汽车、家电、家居）以及服务消费和民生消费构成利好[18] - 巨子生物第二款重组胶原蛋白三类医疗器械获批，进一步激活该赛道关注度，该领域目前的主要参与者包括锦波生物、巨子生物和创健医疗等[19] - 六福集团2025年10-12月同店销售增长加速至15%，主要由内地客流驱动的港澳市场增长16%以及定价黄金产品增长32%贡献，显示产品结构优化与渠道红利释放效果显著[19]

核心观点 - 中金维持巨子生物“跑赢行业”评级及56港元目标价，对应26-27年25/23倍市盈率，认为有55%上行空间，公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力稳固，随着化妆品基本盘修复及医美贡献增量，建议关注布局机会 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年净利润预测，并引入2027年净利润预测为24亿元 [1] - 当前股价对应2026-2027年市盈率分别为16倍和14倍 [1] 近期重大事件：医美新产品获批 - 公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械于1月15日获批，适应症为“用于真皮层的注射，以改善面颊部平滑度” [2] - 该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品，通过器审与药审联合审评正式获批 [2] - 该产品获批标志着公司第二张医美牌照落地，将进一步拓展医美产品矩阵，印证公司领先的技术研发实力 [2] - 公司将稳步推进该产品的上市推广与市场投放，通过多元产品组合、全面渠道网络和精细品牌运营，提供差异化解决方案 [2] 后续医美管线储备 - 公司后续医美管线储备丰富：交联颈纹产品已获得国家优先审评资格，交联鼻唇沟产品亦在顺利推进中 [3] - 前两款医美产品获批已充分验证公司技术领先性及安全性，且渠道资源及运营经验可复用性强 [3] - 后续管线落地有望进一步拓宽医美业务的第二成长曲线 [3] 化妆品业务发展规划 - **产品端**：新品储备丰富，可复美胶原修护、焦点、秩序系列多款新品计划推出，可丽金品牌升级及产品推新计划于2026年落地 [4] - **渠道及营销端**：2026年初合作头部主播李佳琦推出幸运棒新年礼盒，标志着与头部主播合作紧密度进一步修复 [4] - 线上计划持续加强达人矩阵及自运营团队建设，并进一步拓展线下院线、OTC及CS/KA渠道覆盖及自有门店布局 [4]

核心观点 - 中金维持巨子生物“跑赢行业”评级及56港元目标价 对应55%上行空间 并维持25-26年净利润预测 引入27年净利润预测24亿元[1] - 公司研发实力、品牌心智、团队凝聚力稳固 随着化妆品基本盘修复向好及医美贡献增量 建议关注布局机会[1] 近期事件与产品获批 - 公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械于1月15日获批 为全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂[1][2] - 该产品通过器审与药审联合审评正式获批 适应症为“用于真皮层的注射 以改善面颊部平滑度”[1][2] - 该产品获批进一步拓展了公司医美产品矩阵 印证了其领先的技术研发实力[1] - 公司预计将稳步推进该产品的上市推广与市场投放工作[2] 医美管线与业务前景 - 公司后续医美管线储备丰富 交联颈纹产品已获得国家优先审评资格 交联鼻唇沟产品亦顺利推进中[3] - 前两款医美产品获批已充分验证公司技术领先性及安全性 且渠道资源及运营经验可复用性强[3] - 后续管线落地有望进一步拓宽医美业务第二成长曲线[3] - 医美业务将为公司贡献增量[1] 化妆品业务与渠道规划 - 产品端新品储备丰富 可复美胶原修护、焦点、秩序系列多款新品计划推出 可丽金品牌升级及产品推新计划于26年落地[4] - 渠道及营销端 26年初合作李佳琦推出幸运棒新年礼盒 标志着与头部主播合作紧密度进一步修复[4] - 公司计划线上持续加强达人矩阵及自运营团队建设 并进一步拓展线下院线、OTC及CS/KA渠道覆盖及自有门店布局[4] - 看好化妆品业务后续经营改善趋势[4] 财务预测与估值 - 中金维持公司25-26年净利润预测 并引入27年净利润预测24亿元[1] - 当前股价对应26-27年16倍及14倍市盈率[1] - 目标价56港元对应26-27年25倍及23倍市盈率[1]

公司股价与市场反应 - 截至发稿，巨子生物股价上涨5.38%，报37.84港元，成交额1651.35万港元 [1] 新产品获批详情 - 公司全资子公司陕西巨子生物技术有限公司于1月15日获得国家药监局颁发的医疗器械注册证（国械注准20263130044） [1] - 获批产品为重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液，用于真皮层注射以改善面颊部平滑度 [1] - 该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂 [1] - 产品通过器审与药审联合审评正式获批 [1] 产品意义与公司战略 - 中金认为，该产品的获批将进一步拓展公司的医美产品矩阵，印证其领先的技术研发实力 [1] - 公司预计将稳步推进该产品的上市推广与市场投放工作 [1] - 公司将通过多元的产品组合、全面的渠道网络、精细的品牌运营，提供差异化解决方案，以强化在健康与美丽领域的领先市场地位 [1]

公司股价与市场反应 - 截至发稿，巨子生物股价上涨5.38%，报37.84港元，成交额达1651.35万港元 [1] 产品获批与核心信息 - 公司全资子公司陕西巨子生物技术有限公司于1月15日获得国家药监局颁发的医疗器械注册证（国械注准20263130044） [1] - 获批产品为重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液，用于真皮层注射以改善面颊部平滑度 [1] - 该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂 [1] - 产品通过器审与药审联合审评正式获批 [1] 产品意义与公司战略 - 该产品的获批将进一步拓展公司的医美产品矩阵 [1] - 产品获批印证了公司领先的技术研发实力 [1] - 公司预计将稳步推进该产品的上市推广与市场投放工作 [1] - 公司计划通过多元的产品组合、全面的渠道网络、精细的品牌运营，提供差异化解决方案 [1] - 此举旨在不断强化公司在健康与美丽领域的领先市场地位 [1]