旅游市场趋势 - 端午假期以本地游、周边游为主导，订单占比达50% [1][3] - 周边游预订量同比增长23%，自驾游和高铁游占比超过80% [3] - 热门目的地包括北京、上海、南京、成都等，长三角、珠三角、京津冀、川渝地区需求旺盛 [3] - 高星酒店预订热度显著增长，四星级酒店同比增长近50%，五星级酒店同比增长近30% [3] - 相比五一假期，部分热门目的地酒店均价节省20%-30% [3] 亲子游需求 - 端午假期与六一叠加，亲子游热度环比上涨152%，出游人次占比近40% [1][5] - 2天或3天行程为主流，占比分别为44%和37% [5] - 亲子活动包括主题乐园、动物园、文博场所及民俗体验 [5] - 龙舟、粽子相关搜索量环比增长270%，赛龙舟热度环比上涨83% [5] 民俗与消费创新 - 民俗体验成为旅游重要因素，多地举办赛龙舟活动 [1][5] - 北京商场推出IP活动，如朝阳大悦城举办人教文创主题快闪全国首展 [7] - 中粮·祥云小镇推出端午雅集，设置非遗手工体验区 [8] - 老字号创新粽子口味，如京酱肉丝粽、茶粽礼盒等 [9] 零售与节令商品 - 超市推出端午商品，包括现蒸粽子、黑松露粽香酥饼等 [10] - 散装粽子价格每斤十几元到50元，礼盒装几十元到几百元 [10] - 艾草产品热销，盒马推出29.9元艾草花束，叮咚买菜上线艾草香囊等 [11]

门店调改进展 - 永辉超市通州万达店为公司在城市副中心首家学习胖东来自主调改门店，开业后全国调改门店总数达81家，预计7月底达150家，2026年春节前目标300家 [1] - 该店首次增设餐吧区域，配备汽水、冰淇淋、热狗等商品及就餐桌椅，并优化便民服务设施如免费充电宝、血压身高仪、四季茶饮等 [1] - 调改后门店过道宽度扩至4米，货架高度统一降至1.6米，取消强制动线，现制现售比例提升至20%，商品结构对标胖东来达80%以上 [1] 商品策略升级 - 采用永辉农场直供与各地时令商品结合模式，设立胖东来自有品牌专区，陈列DL精酿啤酒、酸奶燕麦脆等特色商品 [2] - 针对端午节、儿童节等节日需求，精选推荐相关商品以覆盖家宴、出游等消费场景 [2] 员工福利优化 - 为收银员、称重员配备专用座椅，新增员工休息室与更衣室，一线员工综合薪资提升约30% [2] - 实行每日工作时长不超过8小时制度，满一年员工可享10天带薪年假 [2]

端午节消费趋势 - 端午节临近，各类活动和习俗推动消费高涨，北京老字号、商场、购物中心、超市等创新消费场景，为本地消费注入新动能 [1] - 老字号和商超通过举办节令活动、开发龙舟衍生品、提前备货等方式吸引消费者，门店客流量和销售额已实现增长 [1] - 年轻消费者成为端午消费主力军，重视"仪式感"和"氛围感"，购买艾草、菖蒲、香囊等成为消费方式 [5] 老字号创新与销售 - 老字号品牌在传承传统口味的同时，通过口味创新寻找增长点，如北京稻香村推出9种口味的袋装粽子和展现端午民俗的礼盒 [2] - 吴裕泰上市茶粽礼盒，将艾草、龙舟等元素融入粽子中，推出6个口味的茶粽礼盒 [2] - 全聚德研发多种馅料，推出藜麦芋泥粽、紫糯红豆粽、栗子猪肉粽等新品，护国寺小吃总店销售传统和咸蛋黄牛肉粽等口味 [2] - 北京稻香村部分门店推出热食现煮现烤服务，提供"可尝、可看、可感"的消费体验 [2] 超市备货与销售策略 - 各大超市提前开启"粽子模式"，永辉超市调改后重新开业，增加现蒸粽子、端午限定黑松露粽香酥饼等节令食品 [3] - 北京永辉超市推出节令相关商品优惠折扣，上架价格亲民的简装粽子和礼盒装粽子，散装粽子价格每斤十几元到50元不等，礼盒装售价几十元到几百元不等 [3] - 物美超市预计未来一周粽子将迎来销售高峰 [5] - 盒马早在4月初就上架多款口味粽子，新口味受消费者青睐 [4] 商场活动与开业 - 中关村大融城西区正式开业，规划品牌数量102家，签约率100%，包括北京首店6家、海淀首店15家，将举办艺术展览、文化节等活动 [7] - 朝阳大悦城推出"大家来找猹——人教文创主题快闪"全国首展，将教材情景转化为可互动场景体验，展示"李雷与韩梅梅"英语书模 [7] - 奥特曼主题展在朝阳大悦城亮相，2000㎡沉浸空间还原经典场景，提供真人奥特英雄互动见面会 [7] - 端午期间，朝阳大悦城将有WAKUKU限时快闪、乐高北京首展、小猪佩奇中国环游记等首展首秀 [8] - 中粮·祥云小镇推出"休沐市集·端午雅集"，设置手工制作体验区，消费者可参与编织五彩绳、制作艾草锤等非遗项目 [8] 端午相关产品销售 - 超市、便利店上线五彩绳、香包等产品，京东便利店双河北里店上架端午节香囊和十余款粽子产品 [5] - 盒马推出价格为29.9元的艾草花束，叮咚买菜等平台有艾草制作的香囊、小灯笼、迷你挂件等 [5] - 花店的艾草花束搭配菖蒲、黄金球等配件，创意组合突出节日气氛和端午节寓意 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，下调目标价9.6%至2.35港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 高鑫零售2025财年营收715.5亿（yoy - 1.4%），归母净利4.1亿元扭亏为盈，新管理层带领下回归一线门店精细化调整并通过费控实现盈利，宣派股息增强股东回馈，后续计划推动一店一策改造，盈利能力有望改善 [1] 各部分总结 经营调改情况 - 商品销售收入684.8亿元同降1.4%，但客单价增长推动同店提升0.6%，线上业务中单位数增长；租金收入30.3亿元同比略降2.8%，空铺率约4.7%；会员费营收0.4亿元（yoy + 125.0%） [2] - FY25大卖场门店数净减少7家至465家，中型超市净增加1家达33家，M会员店新增4家 [2] 毛利率与费用情况 - FY25毛利率同降0.6pct至24.1%，费控成效明显，扣除减值影响的费用同降22亿元，销售 + 管理费率同降4.5pct至23.7%，归母净利率同增2.8pct至0.6%，剔除相关影响期内溢利达6.9亿元，对应利润率1.0% [3] 未来经营规划 - 提效：聚焦性价比策略，打造“天天低价 + 社区生活中心”模式，一店一策提升客户体验 [4] - 节流：推进总部费用节省及组织结构优化 [4] - 开源：中型超市同店提升8%，现金流转正，有望成展店主力；会员店业态继续打磨 [4] 盈利预测与估值 - 维持26 - 27财年归母净利预测5.0/6.6亿元，引入28财年预测8.5亿元 [5] - 可比公司平均25年43xPE，给予26财年43xPE，下调目标价9.6%至2.35港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|72,567|71,552|73,341|75,174|77,430| |+/-%|(13.26)|(1.40)|2.50|2.50|3.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(1,605)|405.00|499.00|656.00|851.70| |+/-%|(1,572)|125.23|23.21|31.46|29.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.17)|0.04|0.05|0.07|0.09| |ROE (%)|(7.15)|1.95|2.37|2.95|3.74| |PE (倍)|(12.18)|48.29|39.19|29.81|22.96| |PB (倍)|0.91|0.97|0.89|0.87|0.85| |EV EBITDA (倍)|7.12|4.53|2.49|2.02|1.64| [7] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|最新市值|最新价格|2025PE|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |家家悦|603708 CH|70.73|11.08|32.50|31.10| |永辉超市|601933 CH|480.07|5.29|82.00|81.87| |红旗连锁|002697 CH|82.55|6.07|14.57|14.16| |平均| | | |43.02|42.38| [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，下调目标价 9.6%至 2.35 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 高鑫零售 2025 财年营收 715.5 亿（yoy -1.4%），归母净利 4.1 亿元扭亏为盈，在新管理层带领下回归一线门店精细化调整，通过费控实现盈利，宣派股息增强股东回馈，后续计划推动一店一策改造，盈利能力有望改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营调改 - 商品销售收入 684.8 亿元同降 1.4%，客单价增长推动同店提升 0.6%，线上业务中单位数增长；租金收入 30.3 亿元同比略降 2.8%，空铺率约 4.7%；会员费营收 0.4 亿元（yoy +125.0%） [2] - FY25 大卖场门店数净减少 7 家至 465 家，中型超市净增加 1 家达 33 家，M 会员店新增 4 家 [2] 毛利率与费用 - FY25 毛利率同降 0.6pct 至 24.1%，费控成效明显，扣除减值影响的费用同降 22 亿元，销售 + 管理费率同降 4.5pct 至 23.7%，归母净利率同增 2.8pct 至 0.6%，剔除相关影响期内溢利达 6.9 亿元，对应利润率 1.0% [3] 未来经营规划 - 提效：聚焦性价比策略，打造“天天低价 + 社区生活中心”模式，一店一策提升客户体验 [4] - 节流：推进总部费用节省及组织结构优化 [4] - 开源：中型超市同店提升 8%，现金流转正，有望成展店主力；会员店业态继续打磨 [4] 盈利预测与估值 - 维持 26 - 27 财年归母净利预测 5.0/6.6 亿元，引入 28 财年预测 8.5 亿元 [5] - 可比公司平均 25 年 43xPE，给予 26 财年 43xPE（前值 47x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|72,567|71,552|73,341|75,174|77,430| |+/-%|(13.26)|(1.40)|2.50|2.50|3.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(1,605)|405.00|499.00|656.00|851.70| |+/-%|(1,572)|125.23|23.21|31.46|29.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.17)|0.04|0.05|0.07|0.09| |ROE (%)|(7.15)|1.95|2.37|2.95|3.74| |PE (倍)|(12.18)|48.29|39.19|29.81|22.96| |P/B (倍)|0.91|0.97|0.89|0.87|0.85| |EV/EBITDA (倍)|7.12|4.53|2.49|2.02|1.64| [7] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|最新市值|最新价格|2025PE|2026E| |----|----|----|----|----|----| |家家悦|603708 CH|70.73|11.08|32.50|31.10| |永辉超市|601933 CH|480.07|5.29|82.00|81.87| |红旗连锁|002697 CH|82.55|6.07|14.57|14.16| |平均||| |43.02|42.38| [13] 盈利预测（利润表、现金流量表、资产负债表等） - 包含营业收入、销售成本、毛利润等多项指标在 2024 - 2028E 的数据及变化情况 [17]

消费电子ETF表现 - 中证消费电子主题指数下跌0.13%，成分股中信维通信领涨3.30%，景旺电子领跌4.47% [1] - 消费电子ETF下跌0.13%，最新报价0.78元，近1月累计上涨1.42% [1] - 消费电子ETF近2周规模增长1671.58万元，份额增长2600万份，新增规模及份额均位居可比基金前1/5 [1] - 消费电子ETF近10个交易日合计资金流入2205.14万元，最新资金流入流出持平 [1] 消费电子ETF成分股 - 中证消费电子主题指数前十大权重股合计占比53.78%，包括中芯国际、立讯精密、寒武纪等 [7] - 权重股立讯精密下跌1.03%，韦尔股份上涨1.59%，歌尔股份下跌1.15% [9] AI人工智能ETF表现 - 中证人工智能主题指数下跌0.06%，成分股中昆仑万维领涨7.89%，萤石网络领跌2.88% [2] - AI人工智能ETF下跌0.15%，最新报价1.31元，近1月累计上涨2.26% [2] - AI人工智能ETF最新规模达19.50亿元，近5个交易日合计资金流入3298.41万元 [3] - AI人工智能ETF最新融资买入额444.08万元，融资余额9018.41万元 [3] AI人工智能ETF成分股 - 中证人工智能主题指数前十大权重股合计占比50.64%，包括寒武纪、海康威视、韦尔股份等 [10] - 权重股寒武纪下跌0.42%，新易盛上涨1.87%，科大讯飞微涨0.02% [12] 线上消费ETF表现 - 中证沪港深线上消费主题指数下跌0.79%，成分股中高鑫零售领涨10.24%，阿里健康领跌4.55% [4] - 线上消费ETF基金下跌0.78%，最新报价0.89元，近1月累计上涨3.46% [4] 线上消费ETF成分股 - 中证沪港深线上消费主题指数前十大权重股合计占比56.94%，包括阿里巴巴、腾讯控股、美团等 [13] - 权重股阿里巴巴下跌2.03%，京东健康上涨3.46%，哔哩哔哩下跌3.49% [15]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年以来社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激后续值得期待 [4][31] 根据相关目录分别进行总结 社零整体情况 - 2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比+5.1%，增速环比-0.8pct；1 - 4月社零总额161845亿元，同比+4.7%，基本符合预期 [1][8] - 4月除汽车以外消费品零售额33548亿元，同比+5.6%；排除石油及汽车因素零售额31684亿元，同比+4.8%；1 - 4月除汽车外零售额147005亿元，同比+5.2% [1][8] - 4月CPI同比-0.1% [1][8] 分品类情况 - 必选品类同比均正增，4月粮油食品/饮料/烟酒/日用品分别同比+14.0%/+2.9%/+4.0%/+7.6%，环比+0.2pct/-1.5pct/-4.5pct/-1.2pct [2][13] - 可选品类仅石油制品同比下滑，4月家电/文化办公用品等多数品类同比增长，文化办公用品/金银珠宝/建筑建材环比大幅加速；石油制品同比-5.7%，环比-3.8pct [2][13] 分区域、类型、渠道及业态情况 - 4月城镇零售额32376亿元，同比+5.2%；乡村零售额4798亿元，同比+4.7%，乡村增长略慢于城镇 [3][23] - 4月商品零售33007亿元，同比+5.1%；餐饮收入4167亿元，同比+5.2% [3][23] - 2025年1 - 4月实物商品网上零售额39265亿元，同比+5.8%，占社零总额比重24.3%；吃类/穿类/用类商品分别同比+14.6%/+0.5%/+5.5% [3][23] - 2025年1 - 4月限额以上零售业单位中便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比增长9.1%/5.2%/1.7%/6.4%/1.4% [3] 投资建议 - 五一酒店数据或较好，对应公司有华住集团、锦江酒店等 [4][31] - 旅游景气度高，对应公司有祥源文旅、宋城演艺等 [4][31] - 全年调改主线持续，对应标的有永辉超市、重庆百货等 [4][31] - 新业态及新变革相关公司有孩子王、爱婴室等 [4][31] - 关注顺周期及关税或其他因素超跌龙头 [4][31]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年以来社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待 [4][31] 根据相关目录分别进行总结 社零整体情况 - 2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比+5.1%，增速环比-0.8pct；除汽车以外零售额33548亿元，同比+5.6%；排除石油及汽车因素零售额31684亿元，同比+4.8%；4月CPI同比-0.1%；1-4月社零总额161845亿元，同比+4.7%，除汽车以外零售额147005亿元，同比+5.2%，基本符合预期 [1][8] 分品类情况 - 必选品类同比均正增，4月粮油食品/饮料/烟酒/日用品分别同比+14.0%/+2.9%/+4.0%/+7.6%，环比+0.2pct/-1.5pct/-4.5pct/-1.2pct [2][13] - 可选品类仅石油制品同比下滑，文化办公/金银珠宝增长环比大幅加速；4月家电/文化办公用品等均同比增长，石油制品同比-5.7%，环比-3.8pct [2][13] 分区域、类型、渠道及业态情况 - 4月城镇零售额32376亿元，同比+5.2%；乡村零售额4798亿元，同比+4.7%，乡村增长略慢于城镇 [3][23] - 4月商品零售33007亿元，同比+5.1%；餐饮收入4167亿元，同比+5.2% [3][23] - 2025年1-4月实物商品网上零售额39265亿元，同比+5.8%，占社零总额比重24.3%；吃类/穿类/用类商品分别同比+14.6%/+0.5%/+5.5% [3][23] - 2025年1-4月限额以上零售业单位中便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比增长9.1%/5.2%/1.7%/6.4%/1.4% [3][23] 投资建议 - 五一酒店数据或较好，对应公司有华住集团、锦江酒店等 [4][31] - 旅游景气度高，对应公司有祥源文旅、宋城演艺等 [4][31] - 全年调改主线持续，对应标的有永辉超市、重庆百货等 [4][31] - 新业态及新变革相关公司有孩子王、爱婴室等 [4][31] - 关注顺周期及关税或其他因素超跌龙头 [4][31]

超市晚间清仓现象 - 七鲜、盒马、沃尔玛、物美、永辉等超市在晚8点启动日清促销，折扣商品引发抢购潮，现场混乱程度远超其他超市[3][5][6] - 七鲜日清活动中，蓝莓（49元6盒）、大连美早樱桃（50元出头）等热门商品被迅速抢空，蔬菜水果普遍半价销售[7][10] - 伊藤洋华堂晚8点促销便当和肉类，但客流量显著低于七鲜，100元可购5盒牛肉或4盒猪肉[17][18] - 永辉超市熟食区晚8点推出6-8折商品，品类涵盖猪耳朵、小龙虾等，年轻人占比达70%[21][22][23] 消费者行为分析 - 大爷大妈组成抢购团，采用分工策略（如一人拦截、一人装车）垄断热门商品，部分被质疑从事代购[12][14][25] - 年轻人受社交媒体挑战视频（如"100元晚8点购物挑战"）吸引参与，但实际抢购成功率低，部分商品性价比存疑[6][7][26] - 打工人将晚间促销作为主要采购渠道，每周2次集中购买三天食材，失业群体则视其为省钱方案[26][28][29] 行业运营模式演变 - 钱大妈2012年首创"定时打折"模式，每晚7点起阶梯降价，盒马2017年推出"日日鲜"系列并扩展至3R产品[29] - 当前超市日清策略面临两难：低价促销虽提升客流但削弱原价商品销售，北京市场因高损耗导致钱大妈撤店[31] - 永辉学习胖东来自改门店模式，通过6-8折清仓处理滞销商品，但需避开周末以获取更大折扣空间[21][22] 市场反馈与挑战 - 消费者投诉七鲜体验恶化，包括时间成本过高、商品质量（如蓝莓长毛）及过期问题[32][34][35] - 部分年轻人因实际支出反超原价（如酸奶过期浪费）退出抢购，转向传统菜市场[35] - 超市日清模式依赖低价黏性，价格调整易导致客户流失，形成持续降价依赖[31]

中国快消品市场一季度表现 - 2025年一季度中国城市快消品市场销售额同比增长4.2%，呈现良好开局[1] - 低线城市消费增长5.9%，乡镇级市场增速超10%，北方地区消费增长最显著达7%[2] - 春节效应推动饮料、调味品销售显著增长，家居护理品类销售额同比增长7.3%[3] - 乳制品品类仍显疲软但同比降幅收窄，进口产品销售额同比下降1.7%[4][5] 线下渠道发展动态 - 现代贸易渠道销售额同比增长2.4%，社区杂货店表现突出实现8.1%增长[7][9] - 大型超市销售额同比下降0.9%，便利店因渗透率下降1.6个百分点整体呈下滑趋势[8] - 沃尔玛集团、SPAR集团和盒马在现代贸易中市场份额提升，区域零售商黄商集团实现双位数增长[10][15] - 折扣零售业态渗透率达18%，HotMaxx销售额同比增长超25%，奥乐齐上海销售额增长56.2%[17][19][20] 线上渠道增长亮点 - 实物商品网上零售额同比增长5.7%，抖音平台渗透率同比提升6.3个百分点[22] - 京东通过京喜自营平台聚焦高频品类，渗透率提升1.5个百分点，O2O业务强化"二次配送"服务[24][25][26] - 小红书依托内容生态创新实现0.5个百分点渗透率提升，通过评论区商品链接功能优化购物闭环[27][28] 零售商战略调整 - 盒马业务模式转向"大店+折扣店"双核驱动，盒马NB在华东地区渗透率提升1.6个百分点[13][14][30] - 家家悦通过折扣店策略在北方低线城市实现购买频次与客单价双增长，市场份额提升0.2个百分点[13] - 奥乐齐依托长三角供应链优势向苏州、无锡扩张，开业当日创在华销售记录[20][21]