投资评级与估值 - 投资评级为“强烈推荐”（维持）[3][5] - 当前股价为60.98元[3] - 基于盈利预测，2025年/2026年/2027年归母净利润分别为21亿元/28亿元/37亿元，对应市盈率分别为22倍/17倍/13倍[5] 核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为67亿元，同比增长57%[1] - 2025年第三季度实现归母净利润5.5亿元，同比增长46%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37%[1] - 2025年第三季度毛利率同比改善0.5个百分点至29%[5] - 2025年第三季度归母净利率为8.2%，同比微降0.6个百分点[5] - 预测2025年全年营业总收入为21792百万元，同比增长54%；归母净利润为2105百万元，同比增长94%[2] 分业务运营亮点 - **两轮车业务**：第三季度销量149万台，同比增长59%；收入45亿元，同比增长72%；截至9月30日门店数突破9700家[5] - **滑板车及平衡车业务**：第三季度toB收入同比增长17%；toC自有品牌收入增长38%，营收达10亿元[5] - **新兴业务**：割草机器人持续翻倍增长，拉动配件及其他收入贡献6.6亿元，同比增长36%[5] 产品创新与品牌营销 - 6月份发布凌波OS系统，并获得行业内首个中国信通院泰尔认证中心的智能蓝牙系统技术认证[5] - 10月推出由易烊千玺主演的品牌科幻微电影《记忆奇旅2:最后上传》，在微博平台播放量突破7400万次[5] - 全地形车Segway AT10w亮相法国极限耐力赛场，Super Villain型号征战墨西哥赛事，品牌影响力提升[5] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比上升0.35个百分点，研发费用率同比上升0.57个百分点，财务费用率同比上升0.5个百分点[5] - 研发投入进一步加码，期间费用率暂时提升[5]

旧国标电动车市场现状 - 旧国标电动车库存紧张，部分门店仅剩少量现车，例如某爱玛门店一款车型从10月初的30台库存降至仅剩3台 [3] - 旧国标车价格普遍上涨，涨幅在100元至300元之间，例如雅迪莱茵60V23A车型落地价较上半年上浮约200元，部分车型直接取消了以往200元左右的现金优惠 [1][5] - 旧国标车已停止生产，库存成为稀缺资源，经销商正积极清库，有门店在淡季前已售出50多辆旧国标车 [4][5] 新国标电动车市场状况 - 符合新国标（GB 17761-2024）的电动自行车在市场上难觅踪影，多数品牌门店仍主要陈列旧国标车型 [8] - 生产厂家可能有意控制新国标车的上市节奏，以避免对旧国标车清库存造成冲击，经销商计划在11月淡季回笼资金后再批量引进新国标车 [9] - 已有部分品牌如九号、绿源、台铃推出新国标车型，小牛电动已储备四大系列十余款新国标车，预计从今年12月起陆续推向市场 [12] 新旧国标技术标准差异 - 新国标要求车辆最高设计车速不得超过25km/h且超速自动断电，不能解除限速，而旧国标车解除限速后最高时速可达60km/h [9] - 新国标对安全性能进行全面升级，包括限制车辆塑料件占比在5.5%以下，提升铅酸电池车型质量上限至63kg，并对防火阻燃、防篡改设计、北斗定位搭载提出更高要求 [10] 行业竞争格局转变 - 新国标抬高了技术门槛，企业需完成产品重新设计、产线改造与零部件采购，对供应链韧性与管理能力构成挑战 [10] - 行业竞争焦点从价格战转向以技术、安全、智能为核心的价值战，企业研发重点集中在优化电池热管理系统、提升电池安全、标配北斗/GPS双模定位及深化车联网应用 [10][12] - 部分企业如小牛电动尝试在电动摩托车市场寻找增量，其新推出的电动摩托车在首发5小时内全渠道销量超过1.4万辆，新国标规定不适用于电动摩托车 [12]

科创ETF（588050）市场表现 - 10月28日开盘价报1.510元，较前日下跌0.85% [1] - 自2020年9月28日成立以来，累计回报率为6.10% [1] - 近一个月回报率为2.28% [1] 科创ETF（588050）重仓股表现 - 多数重仓股下跌，澜起科技跌幅最大，为2.32%，芯原股份跌2.16%，寒武纪跌1.68% [1] - 中芯国际开盘跌1.12%，海光信息跌1.21%，中微公司跌1.48%，九号公司跌0.87% [1] - 金山办公逆势上涨4.42%，联影医疗涨0.46%，传音控股微涨0.03% [1] 科创ETF（588050）产品信息 - 业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率 [1] - 管理人为工银瑞信基金管理有限公司，基金经理为赵栩 [1]

九号公司 (689009 CH) - 2025年前三季度公司实现收入183.9亿元，同比增长68.6%；单第三季度收入66.5亿元，同比增长56.8% [1] - 第三季度两轮车收入44.54亿元，同比/环比增长约72%/12%；销量148.7万台，同比/环比增长59%/7%；均价2996元，同比/环比增长约8%/5%，主要由于电摩占比提升 [1] - 第三季度毛利率为29.0%，同比/环比+0.5/-1.9个百分点，环比下滑主要由于高毛利产品割草机器人进入淡季 [2] - 第三季度归母净利润5.5亿元，同比增长46%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37%；归母净利率8.2%，同比下降0.6个百分点，主要受汇兑损失及经销商返利和补贴计提影响 [2] - 公司两轮车业务维持高速增长并进一步上调门店目标，E-bike、割草机机器人、全地形车等多品类协同发展 [2] - 维持目标价75.02元人民币，对应21倍2026年市盈率，维持买入评级 [2] 亿纬锂能 (300014 CH) - 第三季度公司收入168.3亿元，同比增长35.8%；储能/动力电池出货量分别为19.7GWh/13.1GWh [3] - 公司维持全年出货量目标130GWh，储能和动力电池出货量分别约为80GWh/50GWh [3] - 第三季度毛利率13.7%，同比/环比下降5.3/3.8个百分点，主要由于对客户的返利政策抵减收入5.3亿元 [4] - 剔除返利影响后动力电池毛利率维持在17%-18%，储能电池毛利率环比提升2个百分点至12% [4] - 第三季度归母净利润12.1亿元，同比增长15.13%；归母净利率7.2%，同比/环比下降1.3个百分点/上升3.9个百分点，盈利能力环比改善明显 [4] - 考虑到电池提价落地，预计第四季度电池毛利率环比提升 [4] - 小幅下修2025年净利润预测4%至42亿元；考虑到储能和商用车电池需求强劲及新建产能落地，上调2026-27年净利润11%/15%至70.6亿/89.5亿元 [7] - 基于DCF模型，上调目标价至94.74元人民币（原56.5元），维持买入评级 [7] 李宁 (2331 HK) - 2025年第三季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比下降中单位数，增速由升转跌（第二季度低单位数增长） [8] - 第三季度流水逐月走弱；进入第四季度以来，终端流水和折扣仍面临压力，销售端复苏力度偏弱 [8] - 预计公司下半年销售恢复仍将缓慢，维持下半年收入低单位数下滑预测不变，预计2025年毛利率同比出现小幅下滑 [8] - 第三季度线上渠道流水表现优于线下渠道，批发渠道表现弱于零售渠道，线下批发/零售渠道分别录得同比高单位数/中单位数下跌 [8] - 季度末公司库销比因备货因素环比增长到5-6个月水平，全渠道折扣同比加深低单位数，显示促销力度进一步加大 [8] - 第三季度末李宁销售点数量为6,132个，较上一季度末净增加33个；其中批发净增加60个，零售净减少27个 [9] - 公司维持全年开店目标不变，大货直营/大货批发/中国李宁/李宁1990/童装门店全年减少10-20家/增加50家/减少10家/减少10家/增加50-60家 [9] - 公司目前股价对应2026年市盈率14倍，估值已较充分反映当前销售恢复前景；维持目标价16.28港元及中性评级 [9] 科技行业 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，科技行业或在"十五五"期间获得更大发展机遇 [10] - 全会提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能 [10] - "十四五"期间中国科技发展水平显著提高，关键行业国产化率明显提升；"十五五"时期科技行业有望在产业链高附加领域进一步发力，通过产品创新抢占产业链高地 [11] - 重点看好关键领域投资前景，包括人工智能算法和应用、新型计算、存储与通信的人工智能基础设施、机器人与具身智能技术、国产半导体设备与制造、国产集成电路设计与辅助软件、新一代通信技术、智能汽车与新型消费电子产品、量子通信与计算技术、低空经济等 [11] 全球主要指数表现 - 恒生指数收盘26,434点，单日上涨0.90%，年初至今上涨28.38%；国企指数收盘9,467点，单日上涨1.10%，年初至今上涨29.87% [5] - 上证指数收盘4,141点，年初至今上涨17.87%；深证指数收盘2,639点，单日上涨1.26%，年初至今上涨28.91% [5] - 道指收盘47,545点，单日上涨0.71%，年初至今上涨11.75%；标普500收盘6,875点，单日上涨1.23%，年初至今上涨16.89%；纳指收盘23,637点，单日上涨1.86%，年初至今上涨22.41% [5] - 英国富时100收盘9,654点，单日上涨0.09%，年初至今上涨18.12%；法国CAC收盘8,239点，单日上涨0.16%，年初至今上涨11.63%；德国DAX收盘24,309点，单日上涨0.28%，年初至今上涨22.10% [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特原油收盘65.90美元，单日下跌3.73%，年初至今下跌11.64% [6] - 期金收盘4,118.40美元，单日上涨23.53%，年初至今上涨56.64%；期银收盘48.01美元，单日上涨23.93%，年初至今上涨66.08%；期铜收盘10,807.00美元，单日上涨10.41%，年初至今上涨24.13% [6] - 日圆汇率153.10，单日下跌3.49%，年初至今上涨2.66%；英镑汇率1.33，单日下跌0.77%，年初至今上涨6.42%；欧元汇率1.16，单日下跌0.81%，年初至今上涨12.37% [6] - 美国10年期国债收益率3.99%，单日下跌8.95个基点，年初至今下跌6.31个基点 [6]

旧国标车型市场现状 - 旧国标电动自行车库存紧张，部分门店仅剩少量现车，例如某爱玛门店一款车型从10月初的30台库存降至仅剩3辆[1][2] - 旧国标车型价格普遍上涨，涨幅在100元至300元之间，例如雅迪莱茵60V23A车型价格上浮约200元，且部分车型取消了以往200元左右的现金优惠[1][2] - 旧国标车已停止生产，库存成为稀缺资源，经销商需在11月30日前清空库存，因之后将无法上牌，某小牛电动门店本月已售出50多辆旧国标车[2][3] 新国标车型市场供应 - 符合新国标的产品在市场上难以见到，沿街十余个品牌专卖店均主要陈列旧国标车型，新国标车处于“只闻其声，不见其形”的状态[3] - 生产厂家可能有意控制新国标车的上市节奏，以避免对旧国标车清库存造成冲击，经销商计划在11月淡季回笼资金后再批量引进新国标车型[3] - 已有部分企业推出新国标车型，如九号、绿源、台铃，小牛电动已储备四大系列十余款新国标车型，预计从今年12月起至明年陆续推向市场[5] 新旧国标技术规范对比 - 新国标对安全性能进行全面升级，要求车辆最高设计车速不得超过25km/h且超速自动断电，塑料件占比限制在5.5%以下，铅酸电池车型质量上限提升至63kg[4][5] - 新国标车型不能解除限速，而旧国标车型续航可达80公里，最高时速25km/h，解除限速后可达60km/h，这可能将部分对车速有要求的消费者挡在门外[4] - 新规抬高了技术门槛，企业需完成产品重新设计、产线改造与工艺验证，并采购符合新规的零部件，对供应链韧性与管理能力构成挑战[4][5] 行业竞争格局演变 - 行业竞争焦点从价格战转向以技术、安全、智能为核心的价值战，产品定义权和产品价值的竞争发生改变[6] - 部分企业试图在电动摩托车市场寻找增量，例如小牛电动新上市的FX风速款电动摩托车在首发5小时内全渠道销量超1.4万辆，该车型不受新国标限制[6] - 企业将研发重点放在优化电池热管理系统、提升电池安全、标配北斗/GPS双模定位以及深化车联网应用等环节，以快速响应新国标技术要求[5]

投资评级 - 报告对九号公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润同比增长45.86%，电动两轮车和电动滑板车业务延续高增长趋势 [1][2] - 公司盈利能力持续优化，费用控制能力表现亮眼，随着规模扩大，盈利水平有望进一步提升 [3] - 电动两轮车受益于产品与渠道共振，新业务如割草机器人和全地形车市场开拓顺利，未来增长可期 [4] - 基于2025-2027年归母净利润预测20/26/33亿元，当前市值对应市盈率估值为22/17/14倍，投资价值显著 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入183.90亿元，同比增长68.63%；实现归母净利润17.87亿元，同比增长84.31% [2] - 2025年单三季度公司实现营业收入66.48亿元，同比增长56.82%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长45.86% [2] - 分业务看，2025年第三季度：电动两轮车销量148.67万台，收入44.54亿元，同比增长72% [2]；电动滑板车自主品牌零售和ToB收入分别为9.57亿元和2.44亿元，同比增长38%和17% [2]；全地形车销量0.75万台，收入3.3亿元，同比增长27% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司销售毛利率为29.89%，同比提升0.21个百分点；单三季度毛利率为28.99%，同比提升0.54个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于高毛利率的割草机业务占比提升，以及电动两轮车毛利率持续提升 [3] - 2025年前三季度公司销售期间费用率为16.59%，同比下降2.43个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%，同比变化-1.3/+0.1/-0.3/-0.9个百分点 [3] 业务板块分析与展望 - 电动两轮车：受益于国内以旧换新政策及新国标驱动，行业向高端化、智能化发展，公司产品定位中高端，智能化领先，渠道扩张有望带动业绩持续增长 [4] - 新业务：Navimow智能割草机器人欧洲市场开拓顺利，2024年已成为全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌；全地形车、E-bike智能化融合顺利，欧美市场持续开拓下有望实现盈利 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为201.93亿元、271.39亿元、336.12亿元，同比增长42.24%、34.40%、23.85% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为20.23亿元、25.98亿元、32.85亿元，同比增长86.63%、28.42%、26.41% [1] - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为22.42倍、17.46倍、13.81倍 [1]

财务业绩 - 第三季度营收66.5亿元，同比增长56.82%，连续9个季度实现增长 [1] - 第三季度归母净利润5.5亿元，同比增长45.86% [1] - 前三季度累计营收约184亿元，归母净利润约17.9亿元，毛利率同比提高1.7个百分点至29.9% [1] 电动两轮车业务 - 第三季度电动两轮车销量148.67万台，实现营收44.54亿元，同比增长约72% [2] - 中国市场累计出货量已突破900万台，进入冲刺千万台新阶段 [2] - 新款旗舰智能电摩M5系列首发4小时销量突破11292台，全网销售额破亿元，截至10月20日销量超3.5万台，销售额达3.51亿元 [2] - 截至9月30日，中国区电动两轮车专卖门店已超9700家 [2] 电动滑板车业务 - 第三季度自主品牌零售滑板车收入同比增长38.14%至9.57亿元 [2] - 截至9月30日，电动滑板车产品累计出货量超过1500万台 [2] 研发与创新 - 2025年前三季度研发投入8.72亿元，同比增长59% [3] - 截至上半年，研发人员1786名，占公司总员工的34.4% [3] - 累计获得全球性知识产权5982项，主导或参与110余项国内外技术标准 [3] - 三季度推出自研全域操作系统凌波OS，融合核心模块以提升车辆整体表现和骑行体验 [3] - 研发投入旨在通过技术创新满足用户潜在需求，推动产品从“科技玩具”向“生活伙伴”转型 [4] 行业地位与战略 - 公司构建了以创新和专利为基础的“护城河”，支撑现有品类的全球领先地位并为持续增长积蓄动能 [1] - 作为智能短交通及服务机器人龙头企业，公司在电动两轮车、电动滑板车领域技术领先，品牌知名度高 [3] - 公司积极研发布局E-bike、割草机器人等潜力赛道，有望打造新成长曲线 [3]

业绩表现 - 公司2025年前三季度实现归母净利润1.80亿元，同比增长33.95% [1] - 公司2025年单三季度实现归母净利润0.73亿元，同比增长64.42%，环比增长7.72% [1] 成长驱动因素 - 海外市场拓展与AIoT新品放量是公司成长的主要驱动力 [1] - 公司通过优化产品结构、提升运营效率、深化成本管控推动盈利能力持续改善，规模效应释放后毛利逐步修复 [1] 业务板块分析 - 公司孵化的智能睡眠终端AIoT新品在“睡眠经济”背景下迅速成长，2024年该业务收入近2亿元，营收占比达14.2% [1] - 智能车载终端作为公司起家业务，正加速海外市场拓展 [1] - 公司深度绑定青桔、哈啰出行、美团单车等头部客户，同时也是智能两轮电动车品牌九号公司的重要供应商 [1]

技术核心与创新 - 研发仿蛾扑翼无人机，最大亮点是采用极值搜索反馈控制，无需AI或复杂模型即可实现稳定飞行[2][3] - 硬件配置为四个金属丝和织物制成的翅膀，通过高速独立扑动控制姿态，速度快至肉眼难以分辨[4] - 具备悬停、倒飞、遇风或障碍物自动调整、跟随移动光源等功能，飞行中的轻微晃动是系统特意设计用于优化状态的扰动[4] - 能模拟飞蛾、蜻蜓、蜂鸟等多种飞行生物的姿态，且整个系统可微型化，适用于特殊场景[5] 理论突破与应用 - 提出全新解释框架，将昆虫悬停飞行描述为天然的极值搜索反馈系统，为仿生飞行器提供简单、稳定、无需模型的实时控制方法[7][9] - 传统空气动力学曾认为昆虫悬停“不可能”，直至发现前缘涡流这一非常规升力机制才在物理层面解释其可行性[10] - 昆虫悬停在开环意义上不稳定，需主动控制，但昆虫神经系统简单却能实现实时鲁棒控制，而传统方法如LQR、PID需精确模型和复杂计算[14] - 核心观点是昆虫翅膀扑动本身即为天然探测信号，极值搜索控制通过持续扰动和反馈寻找最优工作点，无需系统模型[16][17][19] 性能验证与对比 - 仿真测试六种飞行生物（天蛾、大蚊、熊蜂、蜻蜓、食蚜蝇、蜂鸟），均能在扰动后迅速恢复稳定悬停状态[14][23] - 以天蛾为例，初始垂直速度0.2米/秒的扰动下，系统约1.4秒恢复稳定，超调量仅23.6%[24] - 与传统PID控制对比，精心调节的PID控制器对天蛾悬停控制超调量高达770%，稳定时间超10秒，且需针对不同工作点重新调参[26] - 极值搜索系统同一控制增益适用于所有物种，无需重新调参，对延迟和噪声容忍度高，延迟47毫秒仍保持稳定[27]

中证500ETF华夏（512500）业绩比较基准为中证500指数，管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理 为荣膺，成立（2015-05-05）以来回报为-11.63%，近一个月回报为-0.81%。 来源：新浪基金∞工作室 10月27日，截止午间收盘，中证500ETF华夏（512500）涨1.26%，报4.092元，成交额7346.89万元。中 证500ETF华夏（512500）重仓股方面，胜宏科技截止午盘涨6.15%，华工科技涨8.49%，赤峰黄金涨 1.97%，润和软件涨2.16%，苏州银行涨0.12%，四川长虹涨2.88%，天风证券涨0.76%，东吴证券涨 1.66%，芯原股份跌2.03%，九号公司跌5.54%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 ...