全球市场表现 - 美股因感恩节假期休市[1] - 欧洲股市普遍上涨[1] - 港股三大指数高开，恒生指数上涨0.25%，国企指数上涨0.34%，恒生科技指数上涨0.43%[1] 行业板块表现 - 大型科技股普遍小幅上涨，阿里巴巴、百度、京东、美团涨幅均低于0.9%[1] - 有色金属行业延续上涨趋势，中铝国际上涨6%，招金矿业与紫金矿业均有涨幅[1] - 半导体行业、乳制品行业及锂电池行业普遍上涨[1] - 体育用品行业、家电行业及博彩行业股价走低[1]

投资评级 - 报告对网易（9999.HK）维持"买入"评级，目标价为248.49港币/226.29人民币 [3][5] 核心观点 - 公司暴雪游戏陆续恢复运营，长青游戏《燕云十六声》海内外表现优异，2026年期待《遗忘之海》上线驱动增长 [3] - 25Q3营收284亿元（同比增长8%），GAAP归母净利润86亿元（同比增长32%），Non-GAAP归母净利润95亿元（同比增长27%） [10] - 游戏及相关增值服务25Q3总收入233亿元（同比增长12%），毛利率69%（环比下降0.9个百分点） [10] - 云音乐业务25Q3营收20亿元（同比下降2%），但预期在线音乐付费用户将持续增长 [10] 盈利预测调整 - 预测公司25~27年归母净利润为362/398/450亿元（原预测为363/390/433亿元），调整主要基于游戏表现及Q3财报对收入、毛利率、费率等的更新 [3] - 预测25~27年营业收入为1134.80/1229.77/1381.88亿元，同比增长率分别为7.77%/8.37%/12.37% [4] - 预测25~27年毛利率分别为64.20%/65.28%/66.19%，净利率分别为31.92%/32.34%/32.56% [4] 业务板块表现与展望 - 游戏业务：25Q3游戏收入227.68亿元（同比增长12.73%），端游《梦幻西游》畅玩服活跃创新高，暴雪游戏回归贡献增量，手游《蛋仔派对》修复增长，《燕云十六声》构成显著增量 [10][11] - 云音乐业务：25Q3在线音乐业务预期25Q4维持10%增速，版权库扩充和原创音乐人扶持有望驱动付费率提升 [10] - 有道业务：25Q3营收16.29亿元（同比增长3.56%），但毛利率呈下降趋势 [11] - 创新业务及其他：25Q3营收14.39亿元（同比下降18.92%），毛利率有所提升 [11] 估值分析 - 采用SOTP估值法，游戏业务估值占比95%，市盈率20.4倍（2025E） [12] - 广告业务估值占比1%，市盈率13.3倍（2025E） [12] - 整体目标价对应HKD/CNY汇率为0.91 [12]

美股市场表现 - 纳斯达克综合指数上涨0.67%至23025.59点，道琼斯工业平均指数大涨1.43%至47112.45点，标普500指数上涨0.91%至6765.88点 [1] - 市场情绪回暖，交易员密切关注美联储降息预期升温及人工智能产业格局潜在调整 [1] 美联储政策预期 - 市场预计美联储12月议息会议降息25个基点的概率高达82.7%，较上周五约40%的概率大幅上升 [2] - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯释放鸽派言论，称“短期内”仍有降息空间 [2] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为下一任美联储主席热门人选，其低利率政策立场可能强化宽松货币政策预期 [2] AI芯片行业动态 - 消息称Meta考虑在其数据中心采用谷歌自研张量处理单元以优化AI模型训练，谷歌A类和C类股票分别上涨1.53%和1.62%，市值逼近4万亿美元 [4] - 潜在合作令AI芯片龙头英伟达承压，股价一度暴跌超7%，最终收跌2.59%，公司回应强调其产品相较ASIC具备性能、通用性和可替代性优势 [4] - 其他半导体个股表现分化：亚德诺大涨5.27%，应用材料涨5%，而AMD和Arm Holdings则分别下跌4.15%和2.43% [4] - 费城半导体指数微涨0.16%，但早盘曾重挫3.6%，反映市场对AI硬件生态演变高度敏感 [4] 科技股与中概股表现 - 谷歌股价年初至今累计涨幅高达73%，联合创始人拉里·佩奇与谢尔盖·布林净资产分别达2684亿美元和2488亿美元，跃居全球第二、第三位 [5] - 大型科技股多数走高：Meta大涨3.78%，亚马逊涨1.5%，博通涨1.87%，微软和苹果小幅收涨，特斯拉微涨0.39% [5] - 纳斯达克中国金龙指数微涨0.35%，禾赛科技暴涨10.98%，霸王茶姬涨6.69%，小马智行、小鹏汽车、理想汽车录得上涨，但蔚来、阿里巴巴、百度等集体回调，跌幅介于1%至4%之间 [5]

核心市场观点 - 恒生指数短期关键支持位参考25,000点关口，主要受美联储鹰派降息路径不明、内地经济降温以及港股年内累积较大涨幅后年底获利回吐压力影响[2] - 美联储10月降息0.25厘至3.75%-4.00%符合预期，但12月再次降息不确定性高，官员分歧大，进一步降息空间存疑[3] - 中美紧张局势暂时缓和，10月元首会面后美方取消10%芬太尼关税并暂停一年24%对等关税，但核心矛盾延后解决[2] 宏观经济焦点 - 中国10月工业利润数据即将公布，1-10月外国直接投资同比降幅收窄至-10.30%[11] - 美国9月耐用品订单环比初值增长0.5%符合预期，核心资本品订单增速加快至0.9%，显示制造业韧性[7] - 美国上周初请失业金人数降至21.6万人，为4月中旬以来最低，但续请人数持续攀升至196万人[7] - 内地发布促进消费实施方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[7] 行业与板块表现 - 香港零售基金首三季净流入157亿美元，按年升44%，为2015年以来最高，债券基金净流入108亿美元，货币市场基金净流入29亿美元[8] - 澳门10月赌收达240.86亿澳门元，银河娱乐中场杀数录得30.6亿澳门元，按月大升28.6%[8] - 贝恩报告预测2035年全球人形机器人年销量达600万台，市场规模突破1,200亿美元，物料成本将下降60%-70%至1万-2万美元[8] - iPhone今年出货量预计达2.43亿部，14年来首次超越三星成为全球最大智能手机供应商[8] 重点企业动态 - 万科首次寻求人民币债券展期，涉及12月15日到期的20亿元债券，其2027年到期美元债价格跌至约40美分[9] - 阿里健康中期经调整盈利升39%至13.56亿元人民币，收入增17%至166.97亿元人民币，毛利率提升0.3个百分点至25.1%[9] - 理想汽车第三季转亏3.6亿元人民币，毛利率收窄至16.3%，预计第四季收入和交付量按年下跌超过三成[9] - 京东集团据报竞购中环建行大厦50%股权，出价为一众竞争者中最高[9] - 太古集团上周裁减香港总部约10%员工，约40人受影响，涉及可持续发展、财务及风险管理部门[10] 市场数据与指数 - 恒生指数收报25,928点，微升0.13%，年初至今累计升29.25%；恒生科技指数收报5,618点，年初至今升25.74%[4] - 美股三大指数续升0.67%-0.82%，道琼斯指数收报47,427点；纽约期油报58.65美元，年初至今跌18.47%[4][5] - 现货金价升0.76%至每盎司4,162.16美元，年初至今累计升58.75%；铜价报10,975美元，年初至今升25.17%[4]

美股市场整体表现 - 美股三大指数连续第四个交易日上涨，道琼斯指数收于47427.12点，上涨0.67%；标普500指数收于6812.61点，上涨0.69%；纳斯达克综合指数收于23214.69点，上涨0.82% [1][2] - 市场波动性显著缓解，标普500波动率指数（VIX）在四天内下跌约35%，为4月中旬以来最大跌幅 [2] - 费城半导体指数表现强劲，上涨2.76%，30只成分股全线收涨 [6] 主要科技股表现 - 大型科技股涨跌不一，英伟达上涨1.37%，微软上涨1.78%，特斯拉上涨1.71%，博通上涨3.26%；而谷歌C下跌1.04%，亚马逊下跌0.22%，Meta下跌0.41% [5][6] - 英伟达市值达4.381万亿美元，苹果市值达4.118万亿美元，谷歌市值达3.866万亿美元，微软市值达3.608万亿美元 [6] - GPU相关公司股价反弹，英伟达、微软上涨逾1%，德意志银行分析师维持甲骨文“买入”评级，该股涨幅超过4% [2] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.03% [7] - 热门中概股多数上涨，唯品会上涨2.54%，拼多多上涨1.58%，京东上涨0.96%，理想汽车上涨0.6%，新东方上涨0.39%，阿里巴巴上涨0.38% [7] - 部分中概股下跌，禾赛下跌7.37%，腾讯音乐下跌2.33%，小鹏汽车下跌2.22%，百度下跌1.31%，蔚来下跌0.73% [7] 行业与公司动态 - 松下能源与亚马逊旗下Zoox签署协议，自2026年初开始为其机器人出租车车队供应圆柱形锂离子电池 [8] - DigitalBridge与韩国KT签署合作备忘录，计划在韩国开发下一代人工智能数据中心，投资额预计高达数十亿美元 [9] - 人工智能基础设施解决方案提供商SuperX董事会授权一项总额不超过2000万美元的普通股回购计划 [10] - 美国银行预测，到2030年AI数据中心市场将增长约五倍至约1.2万亿美元，英伟达市场份额可能从目前85%降至75%，但公司仍将主导市场 [11] 市场情绪与预期 - The Wealth Alliance总裁评论称当前上涨是对过去一两周避险情绪的快速反弹，感恩节期间市场通常表现强劲 [2] - 芝商所“美联储观察”工具显示，市场预计美联储12月会议降息25个基点的概率为85% [5]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.13%至25928.08点 [1] - 恒生科技指数上涨0.11% [1] - 国企指数上涨0.04% [1] 科技及互联网行业 - 多数科网股下跌，哔哩哔哩下跌3%，快手与百度跌幅超过2%，网易与阿里巴巴跌幅超过1% [1] - 美团逆势上涨，涨幅超过5% [1] - 京东上涨，涨幅超过2% [1] 航空运输行业 - 航空股表现强势，东方航空股价上涨近7% [1] 医药生物行业 - 创新药概念股涨幅居前，恒瑞医药涨幅超过4% [1] 半导体及通信行业 - 芯片股表现活跃，中兴通讯涨幅超过3% [1] 房地产行业 - 内房股走势疲弱，万科企业跌幅超过6% [1]

市场整体表现 - 港股高开震荡尾盘涨幅持续收窄，恒生指数涨0.13%，26000点得而复失，国企指数、恒生科技指数分别上涨0.04%及0.11%，大市总体呈现3连涨行情 [1] 大型科技股 - 近日一致走强的大型科技股多数显示疲惫，其中，快手跌近3%，百度跌2%，阿里巴巴跌1.9%，小米、腾讯飘绿 [1] - 闪购与华为鸿蒙合作升级，美团大涨5.6%表现最为强势，京东涨超2% [1] 航空业 - 油汇成本改善利好航企业绩，近期调整的航空股再度迎来大涨行情，东航大涨近7%相对抢眼 [1] 造纸业 - 巨头密集发布产品调价通知，白卡纸价开始触底反弹，纸业股午后涨幅加大 [1] 医药行业 - 流感药品销量暴涨，药品类股走势活跃，创新药概念股涨幅相对明显 [1] 其他上涨行业 - 半导体芯片股、汽车股、重型基建股、保险股多数上涨 [1] 下跌行业 - 地缘政治有缓和迹象，军工股持续回调 [1] - 影视娱乐股、黄金股、稳定币概念股、内房股、煤炭股多数走低 [1]

大型科技股市场表现 - 大型科技股走势分化，Meta股价上涨超过3%，谷歌和亚马逊股价上涨超过1% [1] - AMD股价下跌超过4%，奈飞股价下跌超过2%，甲骨文股价下跌超过1% [1] - 英伟达盘中一度下跌超过7%，收盘报177.82美元，下跌2.59%，市值单日蒸发1149.39亿美元（约合人民币8143亿元） [1] - 英伟达盘后交易价格继续下跌至176.902美元，跌幅0.52% [2] 英伟达股价异动与竞争格局 - 英伟达股价异动解读涉及Meta可能转向使用谷歌的TPU芯片以及市场竞争加剧的担忧 [2] - 谷歌在挑战英伟达AI加速芯片方面取得实质进展，促使投资者重新审视科技版图和领军企业可能更迭 [4] - 谷歌因全新Gemini人工智能模型获得好评以及AI芯片需求旺盛，股价被不断推高 [4] - 英伟达宣称其领先行业一代，是唯一能运行所有AI模型并在所有计算场景中部署的平台，与专用芯片相比提供更高性能、更强通用性和更好可替代性 [4] 谷歌AI竞争地位转变 - 分析师和技术专家此前认为谷歌在AI竞赛中落后，但现在情况改变，谷歌被视为"黑马"和已觉醒的"沉睡的巨人" [4] - 谷歌拥有OpenAI不具备的优势：庞大的现成数据语料、源源不断的利润以及自建的计算基础设施 [5] - ChatGPT的出现给谷歌搜索带来多年来的首次真正威胁，尽管支撑OpenAI的核心技术最初由谷歌提出 [4] 其他资产类别表现 - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收涨0.35%，小鹏汽车和哔哩哔哩涨超3%，理想汽车涨超1%，蔚来跌超4%，阿里巴巴跌超2%，百度跌超1% [7] - 国际油价下跌，纽约原油期货价格下跌1.51%至每桶57.95美元，伦敦布伦特原油期货价格下跌1.4%至每桶62.48美元 [7] - 比特币兑美元下跌超过1% [8] 美国经济数据与货币政策 - 美国9月PPI同比增长2.7%，环比增长0.3%，核心PPI同比增长2.6% [12] - 美国9月零售销售环比增长0.2%，低于预期的0.4% [12] - 11月美国消费者信心指数下降6.8点至88.7，创七个月来最大跌幅 [12] - 美联储理事米兰主张经济需要大幅降息，认为货币政策正在拖累经济，应尽快将利率降至中性水平 [12] - 纽约联储主席威廉姆斯表示随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息空间以使政策接近中性水平 [13] - 联邦公开市场委员会计划在12月会议上审议利率，市场预计下调0.25个百分点至3.75%-4%区间 [13]

美股市场表现 - 美股三大指数盘中逆转最终收涨，纳斯达克指数早盘一度跌超1.2%，收盘上涨0.67%至23025.59点，道琼斯指数上涨1.43%至47112.45点，标普500指数上涨0.91%至6765.88点 [3][4] - 市场预计美联储12月会议降息25个基点的概率为82.7%，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为下一任美联储主席热门人选，投资者认为其可能推动低利率政策 [4] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.35%至7753.25点，纳指100期货上涨0.47%至25064.50点，标普500期货上涨0.89%至6780.75点 [5][9] 科技股动态 - 热门科技股普遍收涨，META上涨3.78%，谷歌上涨1.62%市值逼近4万亿美元，英伟达下跌2.59% [7][8] - 英伟达盘中一度跌超7%，因报道称Meta可能与谷歌达成协议在数据中心使用谷歌张量处理单元，英伟达回应称其芯片相比专用集成电路提供更高性能和通用性 [7] - 其他科技股表现分化，亚马逊上涨1.50%，微软上涨0.63%，特斯拉上涨0.39%，苹果上涨0.38% [8] 中概股表现 - 阿里巴巴下跌2.30%，百度下跌1.12%，新东方下跌0.29%，网易上涨0.55%，百胜中国上涨0.97%，京东上涨0.28% [9][10] - 阿里巴巴披露三季报，阿里云业务强劲增长和大消费战略投入见效，公司表示将积极投资人工智能能力，不排除在已承诺三年3800亿元人民币投资外进行额外投资 [9] - 阿里巴巴CEO吴泳铭称未来三年内不太可能出现人工智能泡沫，人工智能资源整体将处于供不应求状态 [9] 大宗商品与地缘政治 - 国际原油深夜直线下跌，NYMEX WTI原油下跌超2.50%，因外媒报道乌克兰已原则同意美国提出的和平协议 [11][12] 智能手机行业 - 苹果公司预计将在十多年来首次重新成为全球最大智能手机制造商，得益于新款iPhone成功发布和消费者升级热潮 [14][15] - 2025年iPhone出货量预计增长10%，三星增幅预计为4.6%，智能手机市场整体将扩大3.3%，苹果预计占据19.4%市场份额 [15]

大型科技股表现分化 - Meta股价上涨超过3%，谷歌和亚马逊股价上涨超过1% [1] - AMD股价下跌超过4%，奈飞下跌超过2%，甲骨文下跌超过1% [1] - 英伟达盘中一度下跌超过7%，收盘报177.82美元，跌幅2.59%，市值单日蒸发1149.39亿美元（约合人民币8143亿元） [1] - 英伟达当日成交额达539.78亿，市盈率为43.56 [2] 英伟达股价异动原因 - 市场对Meta转向谷歌TPU芯片以及AI芯片领域竞争加剧表示担忧 [2] - 谷歌在挑战英伟达AI加速芯片方面取得实质进展，促使投资者重新评估科技行业格局 [4] - 市场对谷歌全新Gemini人工智能模型评价积极，叠加AI芯片需求旺盛，推高谷歌股价 [4] - 分析师指出市场对英伟达的竞争态势更加敏感，此前“只有英伟达会为数据中心扩张提供芯片”的叙事已改变 [4] 谷歌在AI领域的竞争优势 - 谷歌拥有庞大的现成数据语料可用于AI模型训练和微调，以及自建的计算基础设施 [5] - 谷歌具备源源不断的利润优势 [5] - 分析师认为谷歌曾是AI竞赛中的“黑马”，如今这头“沉睡的巨人”已经彻底觉醒 [4] - 谷歌高管长期坚持深度研究投入以抵御竞争，其搜索引擎核心技术最初由公司率先提出 [4] 其他资产类别表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.35%，小鹏汽车和哔哩哔哩涨超3%，理想汽车涨超1% [6] - 蔚来跌超4%，阿里巴巴跌超2%，百度跌超1% [6] - 纽约商品交易所1月轻质原油期货价格下跌89美分至每桶57.95美元，跌幅1.51% [6] - 伦敦布伦特原油期货价格下跌89美分至每桶62.48美元，跌幅1.4% [6] - 比特币兑美元下跌超过1% [6] 美国经济数据与货币政策 - 美国9月PPI同比增长2.7%，环比增长0.3%，核心PPI同比增长2.6% [11] - 美国9月零售销售环比增长0.2%，低于预期的0.4% [11] - 11月美国消费者信心指数下降6.8点至88.7，创七个月最大跌幅 [11] - 美联储理事米兰主张经济需要大幅降息，认为货币政策正在拖累经济 [11] - 纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，称短期内有进一步调整政策空间以使立场接近中性 [12] - 联邦公开市场委员会计划在12月9日至10日会议上审议利率，市场预计下调0.25个百分点至3.75%-4%区间 [13]