报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 报告核心观点为铜铝价格波动加大，并关注钢铁政策延续 [1] 分板块总结 铜板块 - 当周LME铜和SHFE铜价格分别收于11816美元/吨和94080元/吨，周环比分别上涨1.5%和1.4% [6] - 当周进口铜精矿TC为-43.0美元/干吨，加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张 [6] - 当周精铜杆企业开工率为64.54%，环比下降1.87个百分点，同比下降17.83个百分点，高铜价抑制消费 [6] - 宏观层面，中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策和坚持内需主导，继续看好国内市场对铜需求的支撑 [6] 铝板块 - 当周LME铝和SHFE铝价格分别收于2846美元/吨和22170元/吨，周环比分别下跌0.7%和0.8% [6] - 供给端，11月电解铝开工率维持在98.2%的相对高位 [6] - 需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率为61.8%，周环比微降0.1个百分点 [6] - 当周铝锭和铝棒社会库存分别为58.4万吨（周环比减少1.2万吨）和11.65万吨（周环比减少0.45万吨），显示需求具有一定韧性 [6] - 下游铝板带、包装箔、建筑型材等开工承压，随着消费淡季深入及高铝价压制，下游铝加工或维持弱势整理 [6] 黄金板块 - 当周SHFE黄金和COMEX黄金分别收于970.7元/克和4329.8美元/盎司，周环比分别上涨1.0%和2.4% [6] - 投资需求方面，SPDR黄金ETF净持仓量为1053.1吨，周环比增加2.9吨，表明当周对黄金的投资偏好略有回升 [6] - 美联储宣布下调利率并启动技术性购债操作以维护市场流动性，购债规模可能在未来几个月内保持高位 [6] 小金属板块 - **钨**：当周钨精矿价格收于37.3万元/吨，周环比上涨6.0% [6] - **钨**：章源钨业上调12月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调2.2万元/吨、2.2万元/吨和3.2万元/吨 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕和氧化镝价格分别收于70.5万元/吨和137万元/吨，周环比分别下跌0.7%和2.8% [6] - **稀土**：市场现货供应量增速偏缓，下游以长单采购为主，散货交投清淡 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.24万元/吨，周环比下跌1.3% [6] - **锑**：商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及程序》，规范锑相关物项出口 [6] - **锑**：10月中国出口氧化锑180吨，环比增长62% [6] 钢铁板块 - 当周SHFE螺纹钢和SHFE热卷价格分别收于3060元/吨和3232元/吨，周环比分别下跌3.1%和2.7% [7] - 当周五大钢材品种供应量为806.22万吨，周环比减少22.73万吨 [7] - 当周五大钢材品种总库存为1332.09万吨，周环比减少33.5万吨 [7] - 当周五大钢材品种周消费量为839.72万吨，周环比减少24.45万吨 [7] - 成本方面，当周DCE铁矿石和DCE焦炭价格分别收于761元/吨和1475元/吨，周环比分别下跌3.2%和6.9% [7] - 12月12日，商务部、海关总署印发公告，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，国内钢铁出口持续规范化 [7] - 近期政策层面多次强调行业“反内卷”导向，期待供给端政策发力，重塑钢铁内外供需平衡 [7] 配置建议 - **铜板块**：建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [10] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [10] - **铝板块**：建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业 [10] - **小金属板块**：建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色；国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金；钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [10] - **钢铁板块**：建议关注产品结构优异的钢铁企业宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份；环保减排实力行业领先的首钢股份 [10]

每经AI快讯，12月15日，港股黄金股盘中震荡上涨，紫金黄金国际涨超6%，赤峰黄金涨近5%，山东黄 金、灵宝黄金等涨近2%。 ...

12月15日，港股黄金股盘初拉升走强，其中，紫金黄金国际涨超6%领衔，赤峰黄金涨5.8%，潼关黄金 涨近3%，灵宝黄金、山东黄金、招金矿业均涨超1%。 消息上，亚洲早盘黄金小幅走高。现货黄金上涨0.6%，报每盎司4,324美元，不断逼近历史新高位。 Tickmill执行董事Joseph Dahrieh表示，金价继续受益于市场对美联储将进一步放松货币政策的坚定预 期、各国央行的持续买入，以及不断扩大的地缘政治风险，这些风险正维持着避险资金流。本周市场焦 点可能将是美国的主要政府数据，例如将于周二公布的11月就业报告和将于周四公布的11月CPI数据。 | 代码 | 名称 | 最新价 | 涨跌幅 √ | | --- | --- | --- | --- | | 02259 | 紫金黄金国际 | 156.200 | 6.26% | | 06693 | 赤峰黄金 | 32.180 | 5.79% | | 00340 | 漳关黄金 | 2.950 | 2.79% | | 03330 | 灵宝黄金 | 18.100 | 1.86% | | 01787 | 山东黄金 | 34.740 | 1.64% | | 01818 | 招 ...

12月15日，三大股指早盘小幅低开，而黄金板块逆势上涨。截至上午9:50，黄金ETF华夏(518850)涨0.94%、黄金股ETF(159562)涨0.78%。相关成 分股赤峰黄金涨2.53%、中金黄金涨1.55%、湖南黄金涨1.23%，山东黄金、招金矿业等小幅跟涨。 消息面上，上周五金价表现出色，现货黄金上涨0.48%，收报每盎司4300美元附近。随着美联储第三次降息25个基点后，市场对宽松货币政策的 预期进一步升温。尽管美联储暗示在更多数据出炉前对进一步降息持谨慎态度，但投资者仍预期明年美联储进一步降低利率持乐观态度，这为黄 金提供了强劲的支撑。 展望后市，东方金诚首席宏观分析师王青，国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。 从控制成本角度看，暂停增持黄金的必要性下降；从优化国际储备结构角度看，增持黄金的必要性上升。从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人 民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。 ...

金属：美联储如期降息，行业继续共振上行 20251214 预计 2026 年上半年之前，各大 AI 投资趋势向上不会有太大转变，同时美联储 结构性政策如资产购买和降息节奏将持续支撑贵金属价格。尽管短期内可能受 AI 趋势扰动，但中长期来看，美国战略收缩带来的美元信用下降及去美元化进 程将继续支撑贵金属价格。相关标的如中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金 矿业及山金国际等公司有望受益。 工业金属市场在未来一年有哪些值得关注的发展趋势？ 摘要 白银价格大幅波动主要受库存减少和需求预期推动，短期受 AI 趋势扰动 回调，但中长期仍将跟随黄金走势，关注光伏、电动汽车等产业需求。 预计 2026 年上半年 AI 投资趋势向上，美联储资产购买和降息节奏将支 撑贵金属价格，美国战略收缩和去美元化也将提供长期支撑。 工业金属市场展望乐观，海外降息解除高利率限制，传统制造业和地产 需求或反弹，中国"十五五"规划政策支持将刺激需求，AI 基建拉动需 求。 铜价在美联储降息背景下创新高后调整，关注美国经济数据验证经济韧 性，若美联储新任主席超预期降息并扩表，铜价有望维持上涨趋势。 电解铝受益于国内外财政和货币双宽松共振，价格预计偏强 ...

| 代码 | 名称 | 最新价 | 涨跌幅 ▽ | | --- | --- | --- | --- | | 02259 | 紫金黄金国际 | 156.200 | 6.26% | | 06693 | 赤峰黄金 | 32.180 | 5.79% | | 00340 | 潼关黄金 | 2.950 | 2.79% | | 03330 | 灵宝黄金 | 18.100 | 1.86% | | 01787 | 山东黄金 | 34.740 | 1.64% | | 01818 | 招金矿业 | 29.760 | 1.22% | 港股黄金股盘初拉升走强，其中，紫金黄金国际涨超6%领衔，赤峰黄金涨5.8%，潼关黄金涨近3%，灵 宝黄金、山东黄金、招金矿业均涨超1%。 消息上，亚洲早盘黄金小幅走高。现货黄金上涨0.6%，报每盎司4,324美元，不断逼近历史新高位。 Tickmill执行董事Joseph Dahrieh表示，金价继续受益于市场对美联储将进一步放松货币政策的坚定预 期、各国央行的持续买入，以及不断扩大的地缘政治风险，这些风险正维持着避险资金流。本周市场焦 点可能将是美国的主要政府数据，例如将于周二公布的11月就业报告和将 ...

12 月 12 日，中央经济工作会议指出苦练内功应对外部挑战，继续实施适度宽松货币政策，灵活高效运用降准降息等多 种政策工具，着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险，深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合 理限制措施。港股在美股提升下上升，周五恒生指数高开，最多曾升 475 点，最终上涨 446 点（1.8%），收报 25,976 点； 恒生科技指数升 103 点（1.9%），收盘报 5,638 点；全天大市成交额扩大至 2,427 亿元。但南向资金净流出 52.9 亿元。 盘面上，金价上升，紫金矿业（2899 HK）上升 3.6%；山东黄金（1787 HK）和招金矿业（1818 HK）涨 3.4%。中央经济 工作会议将"坚持内需主导"排在首位，消费股造好，蒙牛乳业（2319 HK）升 2.7%；农夫山泉（9633 HK）升 2.2%；海 底捞（6862 HK）升 2.9%。科技股上升，阿里巴巴（9988 HK）和腾讯（700 HK）涨 2.3%和 2.4%。 美股方面，虽然减息落地，但科技股继续下跌。周五纳斯达克指数跌幅加剧，收盘跌 245 点（0.5%），报 48,458 点；纳 斯达克指数 ...

| 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3889 | 0.41 | -2.77 | -0.34 | | 深证综指 | 2473 | 0.66 | -1.37 | 0.18 | | 风格指数 | 昨日 | | 近 1 个月 | 近 6 个月 | 今日重点推荐 2025 年 12 月 15 日 恒隆地产（00101）深度：高端商业典范，主动调改、经营稳 步改善 恒隆地产：聚焦核心商圈，打造高端商业典范。公司业务以投资物业租赁 为主、物业销售及酒店为辅，业务布局在中国大陆及香港。 投资分析意见：目标价 11.7 港元，首次覆盖、并给予 "买入"评级。预 计公司 25-27 年归母净利润 25.2、25.5、26.4 亿港元，同比分别为+17%、 +1%、+4%，归母核心利润 28.9、29.2、30.0 亿港元，同比分别为-7%、 +1%、+3%；PE 分别为 18、18、17 倍 。风险提示：房地产调控超预期收紧，零售表现不及预期。 (联系人：袁豪/陈鹏) 特变电工（600089）深度——输变电装备与能源产业一 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] - 评级状态：维持评级 [5] 报告核心观点 - 宏观层面，美联储于报告当周降息25个基点，并计划未来30天内购入400亿美元短债，点阵图显示明后年各有1次降息，这推动了工业金属与贵金属普涨 [1] - 尽管市场短期因担忧日本央行加息可能引发流动性收紧而出现回调，但中长期看，日本加息往往推动日元升值并压制美元指数，美元指数有望进一步下行，从而继续利好贵金属与工业金属价格 [1] - 报告持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属的价格表现 [1] 贵金属板块总结 - **黄金**：本周COMEX黄金收于4302.7美元/盎司，环比上涨2.1% [2]。驱动因素包括美联储降息、点阵图显示的后续降息预期、鲍威尔偏鸽派发言以及美国初请失业金人数上升至23.6万人（高于预期）[2]。央行和ETF资金积极增持，中长期上涨趋势持续看好 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于61.1美元/盎司，环比大幅上涨4.5% [2]。伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推作用，看好其价格弹性 [2] - **关注标的**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属板块总结 - **铜**：本周LME铜收报11552.5美元/吨，环比下跌1.05%；沪铜收报94020元/吨，环比上涨2.63% [2]。供给端，铜精矿TC谈判持续，Codelco 10月铜产量同比下降14%，电解铜长单报价溢价抬升 [2]。需求端，铜杆、铜线缆企业开工率分别为64.54%和66.31%，分别环比下降1.87和0.81个百分点，高价对采购有抑制 [2]。库存端，截至11月28日，铜社会库存16.3万吨，环比增加0.4万吨；LME库存16.59万吨，环比增0.8%；COMEX库存40.58万吨，环比增2.4% [2]。持续看好铜在供给硬约束下的价格弹性 [2] - **铝**：本周LME铝收报2875.0美元/吨，环比下跌0.40%；沪铝收报22075.0元/吨，环比下跌0.50% [3]。基本面看，国内运行产能小增，但新疆运力减弱，下游汽车、电力等领域需求有韧性，铝锭社会库存小幅降至58.4万吨 [3]。本周LME库存51.97万吨，环比下降1.64%；SHFE库存6.92万吨，环比增加3.48% [3]。持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性 [3] - **锡**：截至12月12日，沪锡主力合约报332720元/吨，环比大涨5.09%，已连续三周大涨 [3]。供给端，刚果金、缅甸、南美等地战乱或政治风险影响锡矿生产与出口，原料紧张 [3]。根据千岛金属数据，12月自缅甸进口锡矿数量不多 [8]。因锡价大涨，现货成交清淡，国内三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8460吨，环比增加5.6%，短期或抑制锡价进一步上涨 [8]。需求端，在降息周期下，大电子消费景气度有望继续向上，AI拉动效应逐渐体现，中长期看好锡价走高 [8] - **关注标的**： - 铜：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - 铝：南山铝业、电投能源、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、宏创控股、中孚实业、神火股份、中国铝业等 [3] - 锡：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [8] 战略金属板块总结 - **稀土**：截至12月12日，氧化镨钕报价57.8万元/吨，氧化铽报价627.5万元/吨，环比分别下跌0.9%和1.8%，价格短期震荡 [9]。供给端，受指标管控影响，12月稀土冶炼分离迎来严格调整，指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改，供应阶段性短缺概率较大 [9]。需求端，一些头部磁材厂已获得通用出口许可证，未来出口需求或加速恢复，近日主流磁材厂已开始补库 [9]。若行业政策白名单进一步落实，可能推动稀土新一轮涨价周期 [9] - **钴**：电钴价格本周在40.9万元/吨附近震荡 [10]。供给端，刚果金签署战略伙伴协议，但出口流程仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，预计最快到港时间在2026年3月 [10]。刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - **关注标的**： - 稀土：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [9] - 磁材：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [10] - 钴：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [10] 周内交易数据复盘 - **行业指数**：截至12月12日，有色金属指数报8593.4点，5日涨跌幅为-1.1%，年初至今（YTD）涨幅为2.2% [11] - **商品期货表现（截至12月12日）**： - **黄金**：沪金连续报967.2元/克，5日涨1.39%，YTD涨28.46%；纽约金连续报4302.7美元/盎司，5日涨2.13%，YTD涨27.40% [11] - **白银**：沪银连续报14900.0元/千克，5日大涨10.69%，YTD涨25.08%；纽约银连续报61.1美元/盎司，5日涨4.51%，YTD涨21.52% [11] - **铜**：沪铜连续报94020.0元/吨，5日涨2.63%，YTD涨6.85%；伦铜主连报11552.5美元/吨，5日跌1.05%，YTD涨27.34% [11] - **铝**：沪铝连续报22075.0元/吨，5日跌0.50%，YTD涨1.00%；伦铝主连报2875.0美元/吨，5日跌0.40%，YTD涨10.41% [11] - **锡**：沪锡连续报332720.0元/吨，5日大涨5.09%，YTD涨15.56%；伦锡主连报41125.0美元/吨，5日涨3.33%，YTD涨30.60% [11]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各子板块及具体公司给出了投资建议 [3] 核心观点 * 美联储降息落地，贵金属价格强势，长期看金价中枢将持续上行，同时金银比有望收敛，建议关注白银 [3] * 铜供给短缺验证，短期铜价偏强，长期价格中枢有望持续抬高 [3] * 国内电解铝产能天花板限制下供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [3] * 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 一周行情回顾 * 本周（2025年12月8日至12月12日）有色金属（申万）指数下跌0.47%，跑输沪深300指数0.39个百分点 [2][4] * 2025年至今，有色金属（申万）指数上涨79.60%，跑赢沪深300指数63.19个百分点 [4] * 分子板块看，本周贵金属上涨1.50%，铝下跌4.72%，能源金属上涨0.48%，小金属上涨1.76%，铜下跌0.83%，铅锌下跌1.45%，金属新材料上涨2.71% [2][10] * 年初至今，贵金属上涨75.61%，铝上涨53.35%，能源金属上涨84.73%，小金属上涨82.26%，铜上涨101.58%，铅锌上涨76.31%，金属新材料上涨49.49% [10] * 本周领涨个股包括西部材料（周涨幅41.0%）、中洲特材（周涨幅24.3%）、银邦股份（周涨幅22.7%）等 [13] 金属价格变化 * **工业金属及贵金属**：本周LME铜价下跌0.91%至11515美元/吨，铝价下跌1.00%至2869美元/吨，锡价上涨3.17%至41337美元/吨；COMEX黄金价格上涨2.42%至4330美元/盎司，白银价格上涨5.59%至62美元/盎司 [3][17] * **能源材料**：本周锂辉石价格上涨4.43%至1060美元/吨，电池级碳酸锂价格上涨3.26%至9.50万元/吨，工业级碳酸锂价格上涨3.33%至9.30万元/吨；电解钴价格微跌0.12%至41.55万元/吨 [3][19] * **黑色金属**：本周螺纹钢价格环比持平，铁矿石价格下跌1.96% [3] 贵金属 * 12月美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [3] * 本周黄金ETF（SPRD+iShares）持仓量环比增加0.4%至1542吨 [22] * 中国央行自2024年11月起连续13个月增持黄金，截至2025年11月末官方黄金储备为7412万盎司 [22] * 当前金银比为67.4，处于偏高水平 [22] 工业金属：铜 * **供给端**：本周铜现货TC为43.3美元/干吨，环比下降0.3美元/干吨；智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年的89美元/吨大幅上涨261美元/吨，验证现货铜供给短缺 [3][31] * **库存端**：国内电解铜社会库存16.3万吨，环比增加0.4万吨；全球交易所（LME+COMEX+SHFE）铜库存合计66.4万吨，环比增加1.4万吨 [3][31] * **需求端**：本周电解铜杆开工率为64.5%（环比-1.9个百分点），再生铜杆开工率为18.2%（环比+9.0个百分点），电线电缆开工率为66.3%（环比-0.8个百分点） [3][31] 工业金属：铝 * **价格与成本**：本周上海有色网A00铝现货均价为22050元/吨，周环比下跌0.18%；国内电解铝即时完全成本约16335元/吨，行业平均利润为5715元/吨 [45][46] * **供给端**：2025年11月国内电解铝运行产能为4443.4万吨，开工率约为98.2%；当月产量为365.97万吨，同比增长2.0% [45] * **需求端**：本周铝下游加工企业开工率下降至61.80% [45] * **库存端**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计70.05万吨，周环比去库1.65万吨 [45] 钢铁 * **价格与利润**：本周螺纹钢现货价格环比下跌20元/吨至3250元/吨；螺纹钢吨毛利为21元/吨，环比下降13元/吨 [70][73] * **供需与库存**：本周五大品种钢材周产量环比下降2.74%至806万吨，周需求量环比下降2.83%至840万吨，总库存环比下降2.45%至1332万吨 [73] * **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格下跌1.96%至105美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降4.00%至2557万吨；主要港口铁矿石库存环比增加0.85%至15431万吨 [78] 小金属 * **钴**：受刚果金出口管制影响，供给端整体偏紧；2025年10月中国钴中间品进口量约7623吨，环比下降21.57% [86] * **锂**：本周锂辉石价格上涨5.72%至1220美元/吨，碳酸锂现货价格上涨1.34%至94500元/吨；2025年10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比增长2.02% [88][89] * **镍**：本周LME镍价下跌2.04%至14420美元/吨 [95] * **稀土**：本周氧化镨钕价格下跌0.68%至57.87万元/吨，氧化镝价格下跌2.17%至135万元/吨 [101] 重点公司估值与建议 * **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] * **工业金属-铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [3] * **工业金属-铝**：建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [3] * **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [3] * **小金属**：钴建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源；锂建议关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [3] * **新能源制造业**：推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [3]