记者丨黎雨桐 编辑丨金珊 | 上证指数 | 深证成指 | 北证50 | | --- | --- | --- | | 3924.08 | 13329.99 | 1426.25 | | +21.27 +0.54% +182.31 +1.39% +17.90 +1.27% | | | | 科创50 | 创业板指 | 万得全A | | 1350.80 | 3190.27 | 6315.48 | | +24.69 +1.86% +80.97 +2.60% +64.84 +1.04% | | | | 沪深300 | 中证500 | 中证A500 | | 4621.75 | 7172.37 | 5561.37 | | +37.22 +0.81% +74.53 +1.05% +47.61 +0.86% | | | | 中证1000 | 深证100 | 中证红利 | | 7423.05 | 5868.39 | 5527.42 | | +80.55 +1.10% | +75.96 +1.31% | -30.54 -0.55% | 12月8日市场高开高走，截至收盘，沪指涨0.54%，深成指涨1.39%，创业板指涨2.6%。沪深两市 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 大消费行业建议关注具有边际改善的细分赛道 [1] - 本周家电板块领涨大消费行业并跑赢大盘（沪深300上涨1.28%，家电上涨1.73%）但其他消费行业均跑输大盘 [3] - 建议继续关注稳健增长的细分赛道以及经营表现有边际改善的细分领域 [3] 社会服务行业 - **宏观动态**：服务消费已成为推动我国消费市场增长的重要力量 2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 今年前三季度进一步提升至46.8% 相较于2015年提升了5个百分点 [9] - **行业动态 - 冰雪经济**：吉林省面向全省义务教育学生设立“冰雪假期”（2025年12月3日至7日） 长白山为学生免“雪假”门票 黑龙江省首届“冰超”将于2025年12月至2026年3月举行 [11] - **行业动态 - 跨境游**：俄罗斯对中国公民免签旅游和商务目的至2026年9月14日 免签天数为30天 在签证互免政策推动下 携程平台上东南亚游客赴华订单量同比增幅显著 其中新加坡游客赴华旅游订单用户数同比增长达138% [11] - **行业动态 - 离岛免税**：海南离岛免税新政实施首月 海口海关共监管免税购物金额23.8亿元 同比增长27.1% 购物人数32.9万人次 其中三亚当月离岛免税销售额达16.3亿元 同比增长24.3% 客单价上涨15% [11] - **行业动态 - 机场免税**：北京首都机场商贸有限公司（BACT）就T2、T3航站楼进出境免税业务未来八年经营权招标 两标段合计1.42万㎡ 首都机场2024年国际及地区旅客吞吐量恢复至近2800万人次（恢复至2019年约8成） 2025年预计突破3000万 [14] - **公司动态**：华住集团开始布局服务式公寓市场 [14] 祥源文旅全资子公司收购金秀莲花山景区开发有限公司100%股权 [14] 君亭酒店实际控制人拟变更为湖北省国资委 湖北文旅拟以总价款14.99亿元受让公司29.99%股份 [14] 毛戈平向133名员工授出116.18万份限制性股票单位 [14] 巨子生物计划行使购回股份授权 可购回不超过已发行股份数目的10% [14] - **投资建议**：行业持续进化 关注积极响应消费需求变化的头部公司 旅游消费潜力持续释放 建议关注携程集团、华住酒店等头部公司 旅游零售行业企稳 政策加持下有望带动销售回暖 关注其中不断夯实经营能力的头部企业 [3] 纺服珠宝行业 - **投资建议**：建议持续关注黄金珠宝配饰赛道的投资机会 优选具有市场份额提升空间且经营业绩有望持续向上的头部珠宝品牌企业 [4] - **公司动态**：华利集团赎回闲置募集资金购买的理财产品 赎回本金共计人民币33,634万元 [16] 伟星股份向两名激励对象合计授予58万股限制性股票 授予价格为5.12元/股 [16] 文化传播行业 - **投资建议**：紧抓精神需求相关的细分赛道 持续洞察并抓取消费人群的情绪波动或将为传媒公司带来一定机会 建议关注业绩确定性较强的潮玩IP品牌企业 [4] - **公司动态**：奥飞娱乐拟向金融机构申请总计不超过人民币13亿元的授信额度 并为全资子公司、孙公司提供合计44,500万元授信额度的连带责任担保 [19] 奥飞娱乐拟开展远期外汇套期保值业务 期限内任一时点的交易金额不超过4亿元人民币（或等值外币） [19] 食品饮料-酒类行业 - **行业现状**：大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深 持续出清报表 [4] - **投资建议**：展望未来 头部公司在市场管理、品牌方面领先 有望持续提升市场份额 标的上关注三条主线：一是需求相对坚挺的高端白酒 二是全国化持续推进的次高端白酒 三是基地市场扎实的地产酒 [4] - **行业事件**：国窖1573助威澳网外卡赛 “小茅i茅台”入驻抖音 红花郎（丙午马年限量版）上市 “青花汾酒25·花神令”新品发布 五粮液集团通过合规管理体系认证 [21] - **价格数据**：截至2025年12月5日 茅台22年整箱批价1920元/瓶 环比上周下降40元 22年散装批价1820元/瓶 环比上周持平 普五（八代）批价850元/瓶 环比上周持平 [22] 食品饮料-大众品行业 - **细分板块观点**： - **零食**：零食板块业绩分化 魔芋的品类红利依然突出 盐津铺子和卫龙美味的竞争优势显著 成长确定性强 后续建议继续关注魔芋零食品类红利的渗透 [4] - **乳制品**：乳制品供需关系改善 头部乳企或将进入盈利修复通道 [4] - **餐饮供应链**：下游餐饮需求平淡 餐饮供应链景气度底部企稳 进入旺季观察阶段 调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 重回稳步发展期 [4] - **行业动态**：12月5日全国农产品批发市场猪肉均价为17.68元/公斤 比前一天上升0.2% [25] 元气森林上新“煮茶”系列新品 [25] 香飘飘全国首家线下奶茶店开业 单杯均价锁定10元左右 [25] 雀巢被指考虑出售旗下蓝瓶咖啡 估值或低于49亿元 [25] 家电行业 - **行业数据 - 家用空调**：2025年10月家用空调产量为1013.3万台 同比下降27.9% 销量为1027.9万台 同比下降20.1% 市场阶段性调整特征凸显 行业有望在2026年初逐步企稳 [27] - **行业数据 - 中央空调**：2025年10月中央空调行业销售规模112.0亿元 内销规模89.7亿元 同比下滑3.9% 出口规模22.4亿元 同比下降9.7% [27] - **行业数据 - 冰箱**：2025年10月冰箱产量为826.9万台 同比下滑9.8% 销量为830.6万台 同比下滑6.1% 出口量431.4万台 同比下降1.3% 内销量399.2万台 同比下降10.8% [27] - **行业数据 - 洗衣机**：2025年10月洗衣机产量为920.5万台 同比微降0.2% 销量为910.3万台 同比下滑2.3% 内销量469.8万台 同比下滑9.2% 出口量440.5万台 同比增长6.4% [27]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，公司股价下跌3.86%，报36.82港元 [1] - 当日成交额为2.41亿港元 [1] 机构观点与业绩预测调整 - 招银国际将公司2025年收入预测增速下调至-3.5%，2026年下调至13.6% [1] - 美银证券指出，管理层下调今年业绩指引，预期收入将同比持平或轻微下降 [1] - 美银证券报告提到，管理层将纯利预测下调至同比录得中至高个位数跌幅 [1] 近期销售表现与压力 - “双十一”期间公司销售承压，主要由于达播（达人直播）销售表现不及预期 [1] - 旗下Comfy品牌在天猫平台销售同比下降20%，在抖音平台销售同比下降50% [1] - 相较之下，Collgene品牌在同期实现了正增长 [1] 公司战略调整与应对 - 公司主动进行渠道战略调整，增加自播渠道占比 [1] - 管理层在行业变化中保持战略定力，维护价盘和消费者体验 [1] - 渠道调整旨在为长期增长奠定基础 [1] 行业竞争环境 - 公司销售承压也体现了行业整体的竞争压力 [1]

股价表现 - 巨子生物(02367.HK)股价下跌，截至发稿时跌幅为3.86% [1] - 公司股价报36.82港元 [1] - 成交额为2.41亿港元 [1]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，巨子生物股价下跌3.86%，报36.82港元 [1] - 当日成交额为2.41亿港元 [1] 机构观点与财务预测调整 - 招银国际将公司2025年收入预测增速下调至-3.5%，2026年下调至13.6% [1] - 美银证券报告指出，管理层下调今年业绩指引，预期收入将同比持平或轻微下降 [1] - 美银证券报告将公司纯利预测下调至同比录得中至高个位数跌幅 [1] 近期销售表现与压力 - “双十一”期间公司销售承压，主要由于达播（达人直播）的销售表现不及预期 [1] - 据管理层数据，旗下Comfy品牌在天猫的销售同比下降20%，在抖音的销售同比下降50% [1] - 相较之下，Collgene品牌在“双十一”期间实现了正增长 [1] 公司战略与行业背景 - 销售压力部分源于公司主动进行的渠道战略调整 [1] - 销售表现也体现了行业整体的竞争压力 [1] - 管理层在行业变化中保持战略定力，维护价盘和消费者体验 [1] - 公司增加自播渠道占比，为长期增长奠定基础 [1]

来源：华泰睿思 近期人民币汇率加速升值是国内经济金融数据中的一抹亮色。我们认为汇率升值对出口企业股价造成压力的"常识"并不受数据支持，反而适度升值在本轮 资本流动浪潮、人民币实际有效汇率较低和中外通胀差的存在下有利于企业表现。10月以来市场偏弱的资金面因素主因南向而非外资，港股情绪指标分 项、人民币汇率和EPFR数据均可得到交叉验证。目前我们构建的情绪指标仍在悲观区间摆动，重申港股处在布局区，短期建议关注流动性拐点和此前调 整较多且负面压力逐渐出清的科技和医药，左侧关注大众消费品的α机会，中期（二季度左右）依然维持成长与顺周期的均衡配置观点。 核心观点 汇率升值中出口企业股价承压的"常识"或并非"事实" 我们进一步剥离行业属性来聚焦海外收入差异，发现即便同一行业中，海外收入占比不同企业的表现与汇率走势也无显著相关关系。我们选取了2024年报 中国上市公司中海外收入占比最高的前10大细分行业（包括服饰鞋帽零售、电子、计算机、家电等）共400余样本，按海外收入占比高低将同行业内公司 分成等数量两组样本，并以市值加权形成两个指数。自2015年以来，高海外收入指数跑赢低海外收入指数229%，高低海外收入指数的相对表现 ...

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [3] 核心观点 - 11月抖音渠道国货化妆品品牌表现整体符合预期，韩束、New Page、Off&Relax、毛戈平、润本等品牌均实现双位数增长，印证双11国货强者恒强的局面 [4][10] - 年前最后一个大促双12来临，珀莱雅、毛戈平等品牌合作李佳琦，为2025年业绩收官做冲刺 [4][10] - 中国消费医疗市场受健康意识提升、政策支持及数字化转型驱动呈稳健增长态势，2018-2024年市场规模从9313亿元增至16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元 [13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察等优势，市占率显著提升 [24][29] 行业表现与数据 - **板块市场表现**：2025年11月28日至12月5日期间，申万美容护理指数下滑2.0%，表现弱于市场；其中，申万化妆品指数下滑2.2%，弱于申万A指2.9个百分点；申万个护用品指数下滑2.0%，弱于申万A指数2.7个百分点 [4][5] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为巨子生物(+5.9%)、红棉股份(+3.5%)、*ST美谷(+2.4%)；表现后三的个股为可靠股份(-7.6%)、百亚股份(-4.8%)、嘉亨家化(-4.4%) [6] - **行业社零数据**：2025年1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6%；其中单10月化妆品零售额523亿元，同比增长9.6%，双11大促助力销售高速增长 [18] - **欧睿市场数据**： - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7% [24]。公司口径市占率前十榜单中国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破 [24]。珀莱雅品牌市占率从2023年的3.4%提升至2024年的4.7%，力压雅诗兰黛成为品牌口径榜三 [24][25] - **彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4% [29]。公司市占率口径前十中国货占5席，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [29]。毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [29][30] 重点公司分析 - **蔓迪国际**： - 公司整体营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年复合年增长率为21.7% [4][12] - 2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元 [4][12] - 2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7% [12] - 蔓迪系列米诺地尔产品连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [4][13] - **林清轩**： - 2025年上半年营收10.52亿元，同比大涨98.3%，净利润1.82亿元 [4][19][22] - 2024年居中国高端国货护肤品牌零售额榜首 [4][19] - 线上渠道占比65.4%，全国拥有554家门店 [4][22] - **机构持仓变化（2024年第四季度）**： - 巨子生物：持股总市值20.5亿元（环比-4%），持股总量4443万股（环比-5%） [32][33] - 爱美客：持股总市值19.0亿元（环比-30%），持股总量1040万股（环比-9%） [32][33] - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元（环比-72%），持股总量514万股（环比-64%） [32][33] - 丸美生物：持股总市值3.1亿元（环比+8355%），持股总量968万股（环比+7451%） [32][33] 投资分析意见 - **化妆品**： - 核心推荐：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [4] - 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [4] - **医美**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客 [4] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [4] 行业动态 - **抖音电商数据（2025年11月）**：部分国货品牌GMV表现亮眼，例如韩束GMV达7.6亿元（同比增长15%），林清轩GMV达2.3亿元（同比增长365%），谷雨GMV达2.6亿元（同比增长71%），若羽臣旗下斐萃品牌GMV达0.9亿元（同比增长3151%） [15][16] - **全球美妆动态**：雅诗兰黛“利润恢复与增长计划”累计重组及税前费用超80.31亿元，计划净裁5800-7000个职位；LVMH奢华风投基金收购法国小众香氛品牌BDK Parfums少数股权；奇华顿完成对美国香氛品牌Belle Aire Creations的收购，后者2024年为奇华顿带来约5.73亿元增量销售 [23]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分板块和公司给出了具体的投资建议 [3][43] 报告的核心观点 * 羊毛行业趋势向上，在经历2024年至2025年上半年的需求低迷与去库存后，于2025年下半年迎来周期拐点，下游需求回暖、原材料库存低位，供需格局支撑毛价走强，龙头毛企有望实现量价齐升 [1][11] * 自然堂集团作为中国第三大国货化妆品集团，已提交港股上市申请，其主品牌自然堂定位大众功效性护肤品，营收增长与行业增速吻合，盈利质量持续改善，但大众市场竞争加剧使其成长与盈利面临压力 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 1、周观点 1.1 羊毛趋势向上，关注龙头毛企投资机会 * 行业周期拐点显现：2024年至2025年上半年行业需求低迷，2025年下半年开始随着关税不确定性减弱，终端客户订单恢复 [11] * 需求与库存指标向好：新澳股份2025年第三季度合同负债同比增长42%至0.71亿元，反映订单增长强劲 [1][11]；2025年上半年新澳股份原材料库存为9.1亿元，同比下降12.6%，显示毛纺企业库存水平较低 [11] * 羊毛价格显著上涨：2025年9月澳大利亚19微米羊毛交易所现货报价为1096美分/公斤，同比增长20.44% [1][12]；价格在短期回落后于11月重拾升势，2025年12月3日AWEX指数为1001美分/千克，距10月1日高点相差3% [12] * 投资逻辑：羊毛价格提升将促使下游品牌及厂商加大备货力度，同时价格向下游传导更顺畅，毛纺企业有望量价齐升，建议关注新澳股份等龙头毛企 [13] 1.2 自然堂提交港股上市申请，定位大众功效性护肤品国货龙头 * 公司概况：自然堂全球控股有限公司于2025年9月29日向港交所递交上市申请，是中国第三大国货化妆品集团，主品牌自然堂稳居国货品牌前两名 [1][14][19] * 业务结构：公司以大众护肤品为核心，2025年上半年护肤品类营收达21.38亿元，占总收入的87.3%，主品牌自然堂营收占比达94.9% [14][17][20] * 渠道布局：2025年上半年线上渠道收入占比为68.8%，高于2024年行业平均57.4%的水平，但显著低于珀莱雅、上美股份等以线上为主的同业 [18]；线下拥有超过62,700个终端零售点，并开设品牌旗舰店向沉浸式模式升级 [18] * 数字化运营：公司是行业数字化转型先行者，启用“一盘货系统”实现全链路一体化运营，会员社区注册用户超过3,770万人 [18] * 财务表现：2025年上半年营收同比增长6.4%，与中国大众护肤品行业规模增速吻合 [1][24]；毛利率自2022年的68.0%稳步提升至2025年上半年的70.0% [24]；2025年上半年经调整净利润为2.19亿元，同比增长17.74% [24] * 面临挑战：公司毛利率水平仍略低于以中高端品牌为主和高线上占比的同业龙头，在大众功效护肤赛道面临产品溢价与差异化方面的持续挑战 [24] 2、行业数据跟踪 * 服装零售：2025年10月服装零售额同比增长6.3%，增速环比9月上升，主要受换季促销、冬季新品上市及线下客流恢复驱动 [2][27] * 金银珠宝零售：2025年10月金银珠宝类零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [2][27] * 化妆品零售：2025年10月化妆品类零售额同比提升9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [2][39] * 原材料价格： * 主要纺织原材料价格整体稳定，2025年12月5日，328级棉现货价格为14371元/吨，周涨跌幅为0.00% [28][29] * 棕榈油近两周（2025.11.03-2025.11.14）价格下降0.15% [2][40] * 原油价格近两周下降3.55% [2][40] * COMEX黄金期货本周五（报告期）收盘价为4243美元/盎司，近两周价格上涨4.44% [28] * 细分行业景气度：运动户外、中游代工、美护、医美板块稳健向上；男装、女装、家纺板块底部企稳；纺织原材料板块略有承压 [2] 3、投资建议 * 服装品牌：推荐海澜之家，因其顺应消费降级拓展奥莱业态，主业筑底恢复且分红水平高 [3][43]；建议关注李宁，其2025年处于经营调整过程，拐点可期 [3][43] * 美护板块：推荐巨子生物（舆情影响减弱、数据韧性较强）和锦波生物（重组胶原蛋白龙头，下半年新品放量可期） [3]；同时推荐毛戈平（市场认可度高，护肤、香水线有望打开新空间） [43] * 黄金珠宝板块：推荐品牌力较强的老铺黄金 [3] * 其他：关注出口链中估值低位、2026年订单预计双位数增长的申洲国际，以及资金面压力释放、印尼工厂净利率提升的开润股份 [43] 4、上周行情回顾 * 指数表现：上周（2025年11月28日-2025年12月6日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.28%、1.26%、0.37% [4] * 板块表现：纺织服装板块最近一周涨跌幅在29个一级行业中位列第14 [4]；纺织制造板块下降0.05% [4]；美容护理板块最近一周涨跌幅位列第12 [4] * 个股表现：纺织服装板块中，迎丰股份、七匹狼涨幅居前，联发股份、万里马跌幅居前 [4][50][51]；美容护理板块中，吉宏股份、壹网壹创涨幅居前，巨子生物、逸仙电商跌幅居前 [4][52][53] 5、行业新闻动态 * 政策动态：文化和旅游部、中国民航局印发方案，鼓励将“民航+文旅”组合产品纳入消费券政策支持范围 [54] * 质量监管：江西九江某服装公司因儿童羽绒服含绒量仅0.3%（远低于不低于87.0%的国家标准）被罚没22.52万元并吊销营业执照 [55] 6、公司动态 * 探路者发布股权收购公告，拟以自有资金32.130万元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司51%股权，并以35,700万元收购上海通途半导体科技有限公司51%股权，旨在构建智能科技应用的技术底座 [4][57]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大领域 [6] - 重点关注高端国货护肤品牌林清轩的上市进展 其更新港股招股书意味着资本化进程或提速 [3][25] 板块行情回顾 - **整体表现**：本周（12月1日-12月5日）商贸零售指数报收2310.07点 下跌0.83% 跑输上证综指（上涨0.37%）1.20个百分点 在31个一级行业中位列第22位 [5][14] - **年内表现**：2025年年初至今 商贸零售指数上涨3.18% 表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.44%）[14] - **细分板块**：本周专业连锁板块涨幅最大 为0.36% 2025年年初至今钟表珠宝板块领跑 累计涨幅为20.56% [5][17] - **个股表现**：本周苏豪汇鸿（+20.5%）、海宁皮城（+9.9%）、合百集团（+7.4%）涨幅靠前 华凯易佰（-12.6%）、三江购物（-12.1%）、新迅达（-10.1%）跌幅靠前 [5][22][23][24] 行业动态与重点公司分析 - **林清轩**：定位高端国货护肤品牌 首创“以油养肤”理念 2025年上半年实现营业收入10.5亿元（同比+98.3%） 净利润1.8亿元（+109.9%） 核心品类精华油贡献收入45.5% 截至2025年6月30日线下门店达554家 位居国货及国际高端护肤品牌之首 [3][25] - **高端护肤品市场**：预计2024-2029年中国高端护肤品市场将以13.8%的复合增速增长 林清轩是2024年唯一跻身零售额前15的高端国货护肤品牌 [3][28] - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力的品牌 如周大福、潮宏基、老铺黄金 [6][32] - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%） 归母净利润25.34亿港元（+0.1%） 同店销售重拾增长 定价黄金产品在内地占比提升至31.8% [34][39][40][41] - **潮宏基**：2025年前三季度营收62.37亿元（+28.4%） 归母净利润3.17亿元（+0.3%） 2025Q3净增加盟店57家 期末总门店数达1599家 [34][42][43] - **老铺黄金**：FY2025H1实现营收123.54亿元（+250.9%） 归母净利润22.68亿元（+285.8%） [34] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头 如永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代 [6][32] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%） 归母净利润-7.10亿元 公司处于供应链改革和门店优化转型期 [34][46] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元（+10.4%） 归母净利润0.52亿元（+9.3%） 主业门店稳健扩张 期末门店合计516家 [34][49][50] - **吉宏股份**：2025年前三季度营收50.39亿元（+29.3%） 归母净利润2.16亿元（+60.1%） [34] - **赛维时代**：2025年前三季度营收81.88亿元（+20.4%） 归母净利润2.10亿元（+7.3%） [34] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌 如毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份 [6][33] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（+1.9%） 归母净利润10.26亿元（+2.7%） 双11表现亮眼 [34][58] - **丸美生物**：2025年前三季度营收24.50亿元（+25.5%） 归母净利润2.44亿元（+2.1%） [34][55] - **毛戈平**：FY2025H1实现营收25.88亿元（+31.3%） 归母净利润6.70亿元（+36.1%） [34] - **巨子生物**：FY2025H1实现营收31.13亿元（+21.7%） 归母净利润11.82亿元（+20.2%） [34] - **上美股份**：FY2025H1实现营收41.08亿元（+16.0%） 归母净利润5.24亿元（+30.7%） [34] - **润本股份**：2025年前三季度营收12.38亿元（+19.3%） 归母净利润2.66亿元（+2.0%） 2025Q3驱蚊业务营收同比+48.5% [34][75][76] - **贝泰妮**：2025年前三季度营收34.64亿元（-13.8%） 归母净利润2.72亿元（-34.5%） 2025Q3扭亏为盈 [34][68] - **福瑞达**：2025年前三季度营收25.97亿元（-7.3%） 归母净利润1.42亿元（-17.2%） [34][71] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构 如爱美客、科笛-B、朗姿股份 [6][33] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（-21.5%） 归母净利润10.93亿元（-31.1%） [34][65] - **朗姿股份**：2025年前三季度营收43.28亿元（+0.9%） 归母净利润9.89亿元（+367.0%） 医美业务版图持续扩大 [34][62][63]

中国医美行业市场概况与增长动力 - 中国医美产业规模已突破3000亿元 [1] - 2024年轻医美市场首次超越手术类项目成为主流 预计未来五年年复合增长率超20% [1] - 注射类项目作为轻医美核心增长引擎 市场规模从2018年的257亿元增长至2023年的670亿元 复合年增长率达21.1% 预计2027年将达1470亿元 [1] 市场结构热点与竞争格局 - 2024年注射材料细分市场结构：玻尿酸占比约36% 肉毒素占比约29% 胶原蛋白占比19% 再生材料占比16% [3] - 玻尿酸赛道竞争白热化 下游渠道频繁降价引流 头部企业业绩承压：2025年前三季度华熙生物营收同比下滑18.36% 归母净利润同比下滑30.29% 昊海生科营收同比下滑8.47% 归母净利润同比下滑10.63% 爱美客营收同比下滑21.49% 归母净利润同比下滑31.05% [3] - 重组胶原蛋白市场快速崛起：2022年中国市场达192.4亿元 预计以年复合增长率44.93%在2025年达到585.7亿元 2030年将达到2193.8亿元 [3] - 重组胶原蛋白企业业绩亮眼：2025年前三季度锦波生物营收同比上涨31.1% 归母净利润同比上涨9.29% 2025年上半年巨子生物收入同比上涨21.66% 净利润同比上涨20.23% [4] 产品创新与技术驱动 - 2025年行业迎来产品密集获批窗口期 玻尿酸、胶原蛋白等注射类产品相继取得三类医疗器械注册证 [1] - 企业加速新品布局以抢占市场先机：华熙生物推出国内第一款面部肤质改善适应症的合规水光及合规动能素 [5] 锦波生物自主研发的全球首个“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”于2025年4月获批上市 [5] - 新材料在2025年迎来爆发关键节点：琼脂糖填充剂（安珍适）和羟基磷酸钙微球面部填充剂（优法兰、瑞德喜）相继获批三类医疗器械注册证 [6] - 行业竞争加剧导致产品独占窗口期大幅缩短 例如羟基磷灰石产品获批间隔被压缩至短短21天 [7] 产业链利益重构与定价权博弈 - 上游产品供给持续扩容 产业链利益分配矛盾凸显 上游厂商与终端医美机构围绕产品定价权的“拉锯战”在2025年持续爆发 [8] - 新氧等平台通过低价策略冲击上游定价体系：例如将童颜针厂商普丽妍官方指导价16800元的产品定价为4999元 将艾维岚产品从18800元控价压缩至5999元 后续更将童颜针价格拉至2999元的历史新低 [9] - 新氧方面认为其低价策略是通过平台能力剥离无效成本 将传统机构30%–50%的营销和渠道溢价成本压到10%以下 [9] - 行业竞争焦点呈现三大迁移趋势：从“牌照驱动”转向“产品+场景驱动” 从“单支销售”转向“疗程与复购管理” 从“信息不对称”转向“透明可比” [10] 行业合规挑战与监管深化 - 行业存在超适应症使用乱象：例如部分已上市的羟基磷灰石产品获批适应症为“非承重性骨缺损的填充” 与医美机构实际使用场景不匹配 [11] - 非法机构与假货问题严峻：2024年全国合法医美机构仅2万家 非法机构数量达2.2万家 首次超过合规机构 市面流通的医美针剂正品率仅为35% [12] - 非法机构操作隐蔽 部分生活美容院私下开展注射项目或在非合规场所提供“游击式”服务 [13] - 2025年以来国家及地方层面密集出台监管政策并开展专项整治 例如济宁市任城区四部门联合行动已排查场所50余家 查封设备10余台 下达责令整改通知书8份 [13] - 行业需关注产品、医美机构和医生资质的“三正规”标准 [14]