文章核心观点 - 海外环境边际改善与多重利好支撑港股风险偏好修复 港股在估值修复后维持高位震荡 南向资金持续流入有望为港股市场流动性提供强力支撑[1] - 摩根资产管理正在发行一只聚焦港股通优质标的的主动管理型基金 旨在挖掘港股科技、大消费、周期成长三大核心方向的投资机会[1] 市场环境与前景 - 海外环境边际改善：美国最高法院相关裁决利好出口链利润预期 地缘冲突对权益市场长期扰动或有限 AI产业分化有望带动港股科技板块结构性机会[1] - 当前港股估值在全球主要市场中仍具吸引力 具备较高的配置性价比[3] - 中期来看 港股或将呈现谨慎乐观、结构优于指数的特征 科技、顺周期、消费龙头等领域机会值得重点关注[3] - 在外部环境边际改善、产业催化密集与资金回流共振下 港股行情或可期[3] 基金产品与策略 - 摩根基金旗下摩根港股通宁远成长混合型基金（A类代码：026558）正在招商银行、华泰证券等机构发行[1] - 该基金聚焦港股通优质标的 以主动管理重点挖掘港股科技、大消费、周期成长三大核心方向 覆盖AI应用、互联网、人形机器人、新消费、医药、有色金属等赛道[1] - 基金经理赵隆隆拥有16年投资研究经验 超4年基金管理经验 其管理的摩根香港精选港股通混合型基金（A类）近一年回报35.21% 同期业绩比较基准收益率17.81%[2] - 基金经理采用三层投资管理体系：选股层面坚持“优中选优”自下而上精选优质标的 行业配置进行适度均衡的布局与动态调整 组合构建争取持股相对分散并注重安全边际[2] 公司背景与能力 - 摩根资产管理在全球拥有逾百年资管经验 2024、2025年其全球主动管理型基金的资金净流入额均居资管行业首位[1] - 在中国市场 摩根资产管理（中国）展现出强大的主动管理能力 截至2025年底 公司近1年、2年、3年及20年的主动股票投资管理能力均位居行业前十[1] - 公司坚信主动管理有望带来长期超额回报[1] 具体投资机会 - 随着更多优质公司赴港上市 港股市场有望持续提供与A股形成互补的优质资产 吸引全球资本关注具备国际竞争力的中国企业[3] - 在港股顺周期领域 可重点关注的行业包括：出海龙头 短期或受益于美国关税框架调整带来的利好 中期新兴市场增量空间广阔[3] - 在“反内卷”背景下 化工产业链等传统行业的龙头公司存在盈利修复空间[3] - 在消费方面 港股在服务消费领域龙头公司较多 结构上或具备相对优势[3]

文章核心观点 - 文章认为，在港股市场从估值修复转向盈利驱动的阶段，主动管理型基金通过基本面筛选和动态管理，能够规避指数基金的局限，通过“去伪存真”获取超越市场的阿尔法收益 [1][2] - 文章以汇添富港股通科技精选混合发起式C（基金代码：025545）为例，阐述了其通过“三道过滤网”筛选高质量科技公司，并利用主动管理的动态机制来把握机会和控制风险的核心逻辑 [1][3][11] 市场观察：指数的局限与主动的必要性 - 港股科技板块具有高波动、高分化的特点，市场在经历贝塔行情的普涨修复后，会进入个股分化的阿尔法阶段 [1] - 在反弹初期，被动指数基金（ETF）是捕捉市场贝塔收益的利器，但随着行情深入，其“被动性”面临局限，如无法主动剔除基本面恶化的个股、市值加权机制可能在过热阶段被动追高 [2] - 多位公募基金经理判断，2026年港股将从估值修复转向盈利驱动，同一赛道内个股表现将显著分化，“选股”的胜率开始优于单纯的“择时” [2] - 在此环境下，主动管理型基金的核心价值在于通过基本面筛选“做减法”，剔除伪成长，锁定高质量公司 [1][2] 筛选逻辑：基金的“三道过滤网” - 基金采用“自下而上”的选股流程，通过三道过滤网来规避风险、锁定确定性 [3] - **第一道网：业务纯度初筛**：深入拆解企业营收结构，确保其核心收入确实源自AI、云计算、半导体或高端制造等科技主线，剔除主业不明、仅靠蹭热点的“伪科技股” [4] - **第二道网：财务质量体检**：高度重视现金流质量与自我造血能力、研发转化率以及ROE（净资产收益率）等核心指标，旨在将“只烧钱不赚钱”的标的挡在门外 [5][6][7] - **第三道网：估值性价比**：强调买入价格是决定长期回报的关键，主动管理的优势在于动态定价，包括在市场恐慌导致核心资产估值显著低于历史中枢时逆势布局，以及在热门赛道估值透支未来业绩时通过减仓来规避泡沫、控制回撤 [8] 机制差异：主动管理的动态护城河 - 与被动跟踪指数不同，该基金的运作机制具有鲜明的“动态适应性” [9] - **仓位调节的灵活性**：基金经理有权在合同规定的股票资产占基金资产60%-95%的范围内调整仓位，旨在争取比满仓运行的指数产品更小的回撤，平滑净值曲线 [10] - **赛道轮动的敏锐度**：能够紧跟科技产业（如硬件、软件、互联网平台）的景气度快速轮动，在每一轮行情的主升浪赛道上进行超配，而非平均用力 [10] - 文章将ETF比喻为覆盖全战场的“地毯式轰炸”，而该基金则是执行定点清除的“精确制导” [10] 产品定位与工具箱 - 文章在最后部分介绍了汇添富基金旗下的港股科技相关产品矩阵，作为不同的配置工具 [12] - **汇添富恒生科技ETF联接发起式(QDII)C（013128）**：被定位为“港股科技宽基·经典载体”，一键布局互联网平台龙头，旨在均衡配置港股科技核心资产 [12] - **汇添富恒生港股通中国科技ETF联接C（025167）**：被定位为“AI全产业链·高纯度”，聚焦“港股M7”核心资产，深度覆盖AI算力、终端及应用全产业链，风格纯粹 [12] - **汇添富港股通科技精选混合发起式C（025545）**：即本文核心分析对象，被定位为“精选核心资产·主动策略”，通过主动管理在港股通范围内动态筛选具备强竞争壁垒的标的，旨在获取超越指数的超额回报 [12]

ARKK基金近期表现与市场对比 - 旗舰产品ARK Innovation ETF (ARKK) 录得史上最长连续下跌纪录，连续10个交易日收跌 [1] - 过去五年ARKK累计跌幅超过50%，而同期纳斯达克100指数上涨约80%，表现差距显著 [1] - 从更广义的“后疫情周期”观察，该基金与主要基准指数的分化尤为突出 [1] ARKK资产规模与资金流向变化 - 基金资产规模从2021年2月约280亿美元的峰值，大幅缩水至目前约60亿美元，较峰值缩水约80% [1] - 今年以来，ARKK已下跌约9%，并录得约1.2亿美元的资金净流出 [1] - 自成立以来，ARKK累计吸引近120亿美元净流入，但截至1月下旬资产规模仅约62亿美元，意味着投资者投入资金中约有60亿美元已在市场波动中“蒸发” [4] 投资策略与持仓特点 - 该基金投资组合与传统科技指数存在显著差异，在基因组学和数字资产等领域配置较高 [2] - 投资流程不受限于传统风格框架，高度集中于依赖远期盈利预期的公司，对融资成本上升尤为敏感 [3] - 最大持仓之一特斯拉今年以来股价走低，Tempus AI和Roku Inc等持股同样表现承压 [3] 长期与短期业绩表现对比 - 过去三年ARKK年化回报率超过18%，在晨星统计的中盘成长型基金中位列前8% [2] - 但五年期表现接近同类基金的末端，不过在10年维度上，ARKK年化回报仍超过17%，跻身前5% [2] - 公司强调，自成立以来的年化回报才是业内最公平的衡量标准，其旗下ARKK、ARKQ和ARKW在各自完整历史区间内均位居晨星同类基金前十分之一 [3] 市场环境与策略适应性 - 在宽松政策和财政刺激推动的牛市中，高度集中的押注曾取得惊艳回报 [3] - 随着货币政策收紧、市场领涨力量收缩至少数超大型公司，同样的持仓开始成为拖累 [3] - 市场风格轮动速度快，大量资金是在行情最火热、估值最高时涌入的 [2] 基金定位与投资者行为 - 该基金的定位并非复制大盘指数，而是作为投资组合中的补充工具，前提是投资者进行纪律性再平衡 [4] - 对在高点买入并一路持有的投资者而言，这套机制伴随远超多数人心理预期的波动 [4] - 尽管一些预测未兑现，但公司始终非常坦率地说明ETF的投资方向，且从未偏离，“游客型”投资者已经离场，留下的是真正的拥趸 [4]

2025年中国经济与资本市场回顾 - 尽管面临新一轮关税冲击和国际环境变化带来的巨大不确定性，但在积极财政政策和宽松货币政策的支持下，中国工业、服务业的韧性以及出口表现超预期 [2] - 资本市场在政策强力护航和科技产业发展的驱动下，抵御了外部风险扰动，展现出向上生命力，上证指数创十年新高触及4000点，全年成交额首次突破400万亿 [2] 2026年宏观经济与投资展望 - 中国经济将围绕“稳中求进，提质增效”，配合更加积极有为的宏观政策及逆周期、跨周期调节，有望实现“十五五”良好开局 [3] - 新一轮科技革命正以前所未有的深度和广度重塑全球经济与产业格局，将为中国经济带来全新动能，科技、出海、反内卷、内需等领域蕴藏丰富投资机会 [3] - 科技投资是引领方向，但在技术快速迭代、信息透明的环境下，如何穿越波动并辨别真正的科技股价值成为投资关键命题 [3] 公募基金行业趋势与投资方法论 - 行业格局深刻演变，被动投资规模超越主动投资，指数定价影响力攀升，挖掘超额收益的难度陡增 [3] - 坚信从基本面出发的主动管理仍是公募基金行业不可撼动的核心竞争力 [3] - 在A股市场，需通过自上而下的资产配置、自下而上的公司挖掘及严谨的风险管理，才能为投资者创造长期稳健的超额回报 [3] - 行业正经历从规模导向向投资者回报导向转型的关键变革期，机遇与责任并存 [6] 景顺长城基金的投资理念与能力建设 - 公司始终视主动管理能力为立身之本，秉承“宁取细水长流，不要惊涛裂岸”的投资理念，坚持基本面长期主义 [4] - 构建了多元化、梯队化的投研团队，全面提升多资产配置能力 [4] - 2025年12月，公司第三次荣获主动权益投资金牛基金公司奖项（颁奖机构：中国证券报）[4] 景顺长城在科技领域的战略布局 - 近年来尤其注重在科技领域的战略布局，积极把握人工智能、数字经济等国家战略方向的产业机遇 [4] - 通过不断加强科技投研力量、布局科技主题产品，其“科技军团”已在市场上建立起“懂科技、善投资”的鲜明标签 [4] 景顺长城的绝对回报产品线 - 主动管理能力也体现在为客户提供不同风险梯度下追求绝对回报的产品，在低利率环境驱动“存款搬家”的背景下，绝对回报产品空间广阔 [5] - 公司已建立起涵盖固收、固收+、FOF等不同风险收益特征和策略的、以绝对回报为目标的多元产品线 [5] - 在过去三年及五年里，公司固定收益类产品的绝对收益在大型公司中均排名第一，在固收+领域构建了高中低波全覆盖的产品矩阵（排名来源：国泰海通，近3、5年均排名1/18）[5] 景顺长城的指数投资业务 - 公司拥抱指数投资浪潮，指数业务沿“特色化、国际化”战略方向，推动优秀中国指数出海并引进海外优质资产 [5] - 不断丰富指数产品线，已覆盖宽基、行业/主题、跨境、Smart Beta等产品，满足投资者对指数工具多样化的需求 [5] 公司未来承诺与发展方向 - 公司将秉持行业高质量发展要求，坚守专业，持续提升投资与服务能力，旨在为投资者带来更佳的业绩回报和投资体验 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析2025年美国ETF市场发展情况，包括规模增长、产品结构变化等趋势，同时介绍国内ETF现状，为国内ETF业务发展提供参考，建议关注宽基产品管理细节、前瞻性布局行业主题产品并加强产品宣传[2] 根据相关目录分别进行总结 美国 ETF 规模持续快速突破，另类产品占比提高 - 规模与数量增长：2025年美国全部ETF规模达13.45万亿美元，涨幅30%，新发ETF总数1078只，总数达4814只，较2024年末净增950只，2020 - 2025年年复合规模增速19.7% [8][10] - 另类产品占比提升：新发产品中另类产品比例明显提升，带动全市场另类产品数量占比达30%，新发债券、货币市场基金规模不错[10] 单股票产品成为发行重点 - 发行情况：2025年单股票产品密集发行，与新发产品超1000只有关，覆盖板块增多，市值下沉，发行与市场关注度关联大[18] - 产品类型：杠杆产品规模和数量最多，期权产品其次，反向产品占比较低[20] - 管理人参与情况：13家管理人参与，部分2025年开始参与，规模前十产品多为2倍杠杆或Covered Call期权策略，挂钩多只知名股票[21][23] 主动产品数量超过被动 - 数量与规模：2025年末美国主动ETF产品数量2682只，超过被动产品2132只，合计规模1.5万亿美元[24] - 产品类型：另类产品数量和规模占比高，期权策略产品规模超2000亿美元，是重要类型[29] - 增长情况：2019 - 2025年年复合增速57%，每年资金流入平均占上一年规模的51% [29] - 规模前十产品：各有特点，吸引不同客群，如JPMorgan的产品吸引个人投资者，量化策略和资本集团的产品吸引机构投资者，3只债券主动ETF机构占比高[31][32] - 2025年新发产品：903只为主动ETF，规模靠前产品中固收产品多，体现投资者对绝对收益的追求，其他产品有明显策略标签[32][33] 策略复杂度、综合性明显提升 - 期权策略产品情况：2025年末美国有697只期权策略产品，规模2247.27亿美元，2025年新发221只[34] - 策略特点：期权策略成产品“附赠”，叠加传统策略增厚收益，部分产品强调期权属性，灵活度更高，其他类型也出现复杂策略，ETF策略标准化程度下降[38][40] 美国 ETF 趋势性特点 - 核心宽基竞争激烈，收益对规模有一定影响：标普500 ETF规模排序变化，VOO、IVV超越SPY，资金流入差异大，过去10年VOO多数表现最佳，资金流入持续提升，全市场ETF中宽基产品为流入主力，竞争激烈[43][49] - 费率依据策略复杂度、稀缺性差异较大：2025年美国ETF按规模加权平均费率约0.17%，分化大，主动产品平均费率多数高于被动产品，不同资产类型费率不同，复杂策略和稀缺产品费率高[53][55] - 不同类产品机构占比差异大：主动产品机构占比整体高于被动产品，不同类型产品面向客群不同，产品发行多样化[56][59] - 管理人前瞻性布局市场可能的关注方向：美国管理人积极布局，与市场关注点和未来事件相关，如标普500改进ETF获机构认可，还有其他分散权重产品及历史前瞻式布局案例[60][63] 国内 ETF 业务思考 - 国内ETF现状：2025年末非货币ETF规模5.8万亿元，数量1369只，行业主题产品占比降至20%且稳定，向境外宽基格局靠近，由57家管理人管理，前十大管理约77%资产，跟踪471条指数，部分指数跟踪产品多[64][66] - 高度拥挤的宽基产品关注管理细节：宽基产品同质化竞争激烈，头部宽基产品竞争进入“卷跟踪误差”“卷超额”阶段，跟踪误差越低、超额收益越高，资金流入越明显，细节影响规模变化[71][74] - 行业主题产品仍需前瞻性布局：行业主题产品数量多、分布广、细分程度高，竞争激烈，2025年资金流入多的产品多为早期布局，行情来临时先布局产品易获关注，但提前布局有风险，需深入研究[75][80] - 加强对不同产品的“适时宣传”：合理推荐产品重要，海外组合营销模式影响大，国内管理人已尝试相关模式，有发展空间[81][84]

基金发行信息 - 摩根港股通宁远成长混合型基金将于2月12日起发行 [1] - 该基金为主动管理型基金，重点挖掘港股科技、大消费、红利高股息三大领域机会 [1] - 基金覆盖赛道包括AI应用、互联网、人形机器人、新消费、医药、有色金属等 [1] - 基金将围绕相关行业构建港股稀缺标的备选池，覆盖港股特色标的 [1] 基金管理人实力 - 摩根资产管理在全球拥有逾百年资管经验，2024、2025年其全球主动管理型基金的资金净流入额居资管行业首位 [1] - 在中国市场，根据银河证券数据，截至2025年底，摩根资产管理(中国)近1年、2年、3年及20年的主动股票投资管理能力均位居行业前十 [1] 基金经理背景与业绩 - 拟任基金经理赵隆隆拥有16年投资研究经验、超4年基金管理经验 [1] - 其投资聚焦新兴产业并放眼全市场，挖掘高成长行业中穿越牛熊的优质公司 [1] - 截至2025年末，其管理的摩根香港精选港股通混合型基金(A类)近一年回报35.21%，同期业绩比较基准收益率为17.81% [1] 投资策略与方法 - 基金经理将采用三层投资管理体系 [2] - 在选股层面，坚持“优中选优”，以中微观分析为主、宏观判断为辅，自下而上精选优质标的 [2] - 在行业配置上，依据产品定位、业绩基准与风险收益特征，进行适度均衡的行业布局与动态调整 [2] - 在组合构建中，争取保持持股相对分散，注重安全边际，避免因单一行业暴露或持股集中度过高而放大波动风险 [2] 港股市场观点与机会 - 截至2026年1月末，港股通标的数量已超过550家公司，主要集中在科技制造、消费、周期和金融行业 [2] - 随着更多优质公司赴港上市，港股市场有望持续提供与A股形成互补的优质资产 [2] - 港股市场有望吸引全球资本关注具备国际竞争力的中国企业 [2] - 横向对比全球主要市场，港股市场估值仍具吸引力，具备较高的配置性价比 [2]

文章核心观点 - 名称中带有“周期”的主动权益基金近一年业绩出现剧烈分化，首尾相差超过100个百分点，其核心原因在于投资策略的显著差异：部分基金通过高度集中持仓有色金属板块以博取高弹性回报，而另一些基金则在多个顺周期领域进行多元化布局 [1][2] - 这种“同名不同命”的现象引发了对基金产品定位和基金经理主动管理能力的拷问，同时渠道对业绩和规模的期许也被认为是推动单押策略的重要因素之一 [1] - 极致的行业集中策略虽然能在风口上获取远超行业平均的弹性收益，但其本质更接近于“被动增强”，与投资者对主动管理能平滑波动的普遍期待存在落差，对基金公司的风险揭示、投资者适配和全程教育提出了更高要求 [1][5][6][7] 周期基金业绩表现与持仓分析 - 截至1月28日，全市场名称带“周期”的基金超60只（不同份额分开计算），其中近1年回报率超过100%的基金有9只，同时有17只基金回报率不超过50%，其中几只回报率为负 [2] - 近一年回报率领先的基金普遍高度集中投资于有色金属板块，例如长城周期优选A截至2025年四季度末的前十大重仓股全部来自有色板块，中欧周期优选A、新华行业周期轮换A等产品情况类似 [2] - 回报率相对逊色的周期主题基金则采取了多元化布局策略，例如万家周期优势企业近一年回报率约63%，其2025年四季度末持仓覆盖了有色、机械、化工、电力、券商等多个周期细分方向 [3] 集中投资策略的动因与行业看法 - 持仓过度集中于某一细分赛道（如之前白酒、医药）的现象时有发生，原因包括投研判断（如近年黄金、铜价上涨使有色行业景气度更高）和市场需求（部分投资者通过主动权益基金追求行业贝塔及个股阿尔法） [4] - 有基金经理认为，主动权益基金经理的作用应是为投资者在周期板块中提供多元化的超额收益，过度集中于某一主题的操作在顺风时可做成“ETF增强”，但在逆风时会增加客户投诉和风险把控难度 [4] - 盈米东方金匠投顾团队指出，这种策略在板块风口上能提供远超行业平均的弹性收益，但实质上是将“行业选择”和“个股阿尔法”的双重风险叠加，对持有人的风险承受能力和择时能力要求更高 [5] 对基金公司及销售渠道的责任与建议 - 基金公司对极致布局的产品负有管理、风控、充分信息披露、投资者教育和风险提示的法定义务与行业责任，需做到“事前定规则、事中强跟踪、事后做沟通、全程做教育” [6] - 排排网财富公募产品运营负责人表示，基金公司必须建立专门的动态风险管理机制监控持仓集中度与赛道景气变化，并持续通过定期报告、路演等形式向投资者清晰阐释投资逻辑与潜在风险，做好预期管理 [7] - 从投顾视角看，此类基金被视为让投资者表达对细分行业强烈观点或增强组合短期进攻性的工具，其核心是高贝塔、高波动的行业趋势投资工具，推荐需坚持“客群适配、场景适配、比例适配”原则 [7] - 从销售角度看，这类产品被明确界定为“高弹性工具型”产品，具有高风险、高波动特征，销售中将严格执行适当性原则，仅向具备相应风险认知与承受能力的积极型投资者推荐，并基于市场周期进行审慎的动态配置建议 [7]

文章核心观点 - 名称中带有“周期”的主动权益类基金产品近一年业绩出现剧烈分化，首尾业绩相差超过100个百分点，其核心原因在于投资策略的显著差异：部分基金采取高度集中投资有色金属赛道的策略以博取高弹性回报，而另一部分基金则在多个顺周期领域进行多元化布局 [1][2] - 这种“同名不同命”的现象引发了对基金产品定位与基金经理主动管理能力的拷问，过度集中于单一赛道的策略在带来高额回报的同时，也因其高波动性及更接近于“被动增强”的属性，与投资者对主动管理平滑波动的普遍期待存在落差 [1][4] - 行业分析认为，基金公司对这类采取极致策略的“高弹性工具型”产品负有明确的管理、风控、信息披露及投资者教育责任，需确保产品风险收益特征与持有人的风险承受能力相匹配，销售端也应严格执行适当性原则 [6][7] 业绩表现与持仓分析 - 截至1月28日，全市场名称中带“周期”的基金超60只（不同份额分开计算），其中近1年回报率超过100%的基金有9只，同时有17只基金回报率不超过50%，其中几只回报率为负 [2] - 近一年回报率领先的基金普遍高度集中投资于有色金属板块，例如长城周期优选A截至2025年四季度末的前十大重仓股全部来自有色板块，中欧周期优选A、新华行业周期轮换A等产品情况类似 [2] - 回报率相对逊色的周期主题基金则采取了多元化布局策略，例如万家周期优势企业近一年回报率约63%，其持仓分散在有色、机械、化工、电力、券商等多个顺周期细分方向 [3] 投资策略分歧与动因 - 策略分歧的核心在于：是重仓押注有色赛道以博取极致弹性，还是分散布局多个顺周期领域以谋求多元回报 [1] - 部分基金经理认为，主动权益基金经理的作用应是为投资者在周期板块中提供更加多元的超额收益，过度集中于某一主题的操作在顺风时能带来“ETF增强”效果，但在逆风时会增加风险把控难度和客户投诉 [4] - 策略产生的动因包括：投研端因有色金属行业（如黄金、铜）景气度高而集中配置；市场需求端有投资者通过主动权益基金追求行业贝塔及个股阿尔法；此外，渠道对业绩的期许和基金公司对规模的要求也可能推动基金经理采取单押策略 [3][5] 行业评价与产品属性界定 - 天相投顾基金评价中心指出，在遵守基金合同前提下，主动权益基金投资过度集中于某一细分赛道的现象时有发生（如之前的白酒、医药基金） [3] - 盈米东方金匠投顾团队分析，极致集中策略在板块风口上能提供远超行业平均的弹性收益，但实质上叠加了“行业选择”和“个股阿尔法”的双重风险，对持有人风险承受能力和择时能力要求更高，其属性更接近于“被动增强”策略 [4] - 排排网财富公募产品运营负责人曾方芳与盈米东方金匠投顾团队均将此类产品界定为“高弹性工具型”产品，具有高风险、高波动的特征，核心功能是让投资者表达对某一细分行业的强烈观点，或用于增强组合的短期进攻性 [6][7] 对基金公司的责任要求 - 基金公司作为产品管理人和风险第一道把控者，对极致布局的产品负有管理、风控、充分信息披露、投资者教育及风险提示的法定义务与行业责任 [6] - 需要建立专门的动态风险管理机制，监控持仓集中度与赛道景气变化，并设置预警，同时通过定期报告、路演等形式持续向投资者清晰阐释投资逻辑、基本面变化及潜在风险，做好全程预期管理 [6] - 在销售过程中，必须严格执行适当性原则，仅向具备相应风险认知与承受能力的积极型投资者进行推荐，并基于对市场周期的专业判断进行审慎、动态的配置建议 [7]

全球宏观经济与市场展望 - 2026年全球经济增长有望保持强劲态势 [1] - 全球市场将呈现明显的分化格局 [3] - 各国财政与货币政策将出现显著分化 这会加剧市场波动性 也为主动式投资管理创造了机会 [3] 多资产配置策略 - 从多资产配置视角看 投资者应该考虑全球多元化配置 [1] - 投资者需进行全球化分散投资 在最大化回报的同时降低风险 [3] - 投资者应将股票与债券投资组合相结合 增加债券持仓比例 通过混合持仓实现长期更高回报 [3] - 采用主动管理应对市场分化与波动 [3] 固定收益（债券）市场观点 - 当前全球优质固定收益资产正处于多年来最具吸引力的估值水平 [2] - 债券的初始收益率与未来5年回报率之间存在高达94%的相关性 [2] - 以彭博美国综合债券指数为例 当前收益率已达到过去十年来的最高水平 [2] - 在美国以外的某些市场 优质政府债券的收益率甚至接近5% [2] - 当前债券定价相较于股票 从绝对视角来看具备极强的吸引力 [3] - 当周期调整市盈率超过35倍 而债券收益率处于4%—6%区间时 随后10年股票的平均回报往往不佳 甚至可能为负 [2] 信用债投资策略 - 鉴于当前处于周期尾段的信贷环境 需秉持谨慎态度 [3] - 坚持高质量精选策略 重点关注流动性与信用质量 [3] 黄金市场观点 - 2025年 现货黄金价格飙涨超60% 创下1979年以来最大涨幅 [4] - 2026年开年 现货黄金价格突破5000美元/盎司 随后又迅速突破5100美元/盎司 不到一个月再度大涨近20% [4] - 全球地缘政治紧张局势升温 投资者对世界各地高负债水平的担忧再度升温 支撑黄金“牛市” [4] - 央行和普通投资者的需求推动了黄金的强劲表现 [4] - 从长期来看 黄金可能会继续有强劲表现 [4] - 投资者可以在自己的投资组合中配置更多黄金相关产品 [4]

文章核心观点 - 景顺长城在2026年度投资策略会上提出，宏观经济政策将更加积极，科技革命将重塑产业格局，投资机会蕴藏在科技、出海、反内卷和内需等方向 [1] - 公司认为在贝塔收益显著的当下，阿尔法收益的获取依赖超前认知、深入研究和严格纪律，坚持从基本面出发的主动管理是核心竞争力 [1] 宏观环境与资产配置 - 2026年是“十五五”规划开局之年，财政政策积极并向民生倾斜，货币政策保持“适度宽松”，降准降息仍有空间 [3] - 中国经济结构转型由科技制造业、外部循环（如制造业出海）和内部循环（统一大市场）三大齿轮驱动 [3] - 无风险收益率下降推动居民资产配置长期转向权益类资产 [3] - 固定收益利率快速下行期已过，或将呈低位震荡趋势，以票息策略为主 [3] - 权益市场估值未现泡沫，但波动率可能较2025年回升，需注重节奏把握 [3] - 美股科技股上涨主要源于盈利修正，仍有上涨潜力但更需注重个股挑选 [4] - 美联储降息周期和美元走弱将利好新兴市场资产 [4] 行业与主题投资机会 - 权益市场结构性机会首要关注AI、能源和创新药 [3] - 其次关注由美元周期和资本开支不足驱动的资源品，如工业金属、贵金属、化工 [3] - 同时可关注地产链、非银、消费等资产 [3] - 全球配置建议关注消费复苏、PPI企稳受益行业、人工智能应用、存储和精密制造 [4] - 中国制造业出海是循序渐进的过程，业绩趋势相对确定，是重要的结构性机会 [7] - 出海企业通过全球化布局可实现业务多元化和估值范式切换 [7] - 港股高股息资产和科技大厂估值具备吸引力，其重要性在于资产稀缺性 [8] AI产业链投资 - AI算力需求仍有较大增长空间，模型测试环节（Test-time）将成为未来增长点 [5] - OpenAI过去3年算力投入与收入同步增长10倍，形成“算力建设—收入增长”正向循环 [5] - 台积电将2026年资本支出提升至560亿美元，并对2027-2028年算力增速表示乐观 [5] - 从云厂商角度看，不继续投入的风险远大于过度投入的风险，算力资本开支在未来两三年内非常有确定性 [5] - 未来Agentic AI（代理式AI）与机器人、数字孪生等Physical AI或将接棒增加算力需求 [6] - 投资应关注产业链中存在价值通胀和阶段性供需失衡的环节 [6] - 需关注大模型训练对数据高速传输和存储的需求，以及大模型推理对集成电路和更高性能CPU的需求 [6] - 此轮AI竞争核心是对芯片等关键生产资源的掌控，需求具有真实性，与2000年互联网泡沫有本质区别 [6] - AI产业发展使投资范围可扩展至能源和有色金属等领域 [6] - 看好AI模型发展趋势将强力拉动HBM（高带宽内存）等存储需求，以及先进封装与光计算等新技术方向 [7] 固收+策略 - 在利率下降趋势中，固收+是资产配置的重要一环 [9] - 国内股票市场风险相对有限，对后市表现抱有一定期待，但需关注海外市场波动可能带来的影响 [9] - 国内货币与财政政策呈现“双宽”态势，2026年权益市场整体表现大概率值得期待，但需聚焦企业盈利（EPS）支撑 [9] - 债券市场预计将在低位波动，上行和下行空间都较难打开 [9] - 债券收益率上行风险有限，下行仍有空间，属于有较高夏普比率的资产 [9] - 转债当前估值合理反映了全社会无风险利率下行的情况，在流动性旺盛阶段，溢价率压缩与正股联动可创造超额收益 [10] - 能源转型、AI算力拉动等新驱动力将有色金属重塑为“周期成长”行业 [10] - 2026年在全球货币财政双宽松、“反内卷”优化供给背景下，顺周期景气度将非常高 [10] - 除黄金、铜、铝外，AI算力新技术、AI应用、存储涨价、北美缺电和处于底部的非银也值得关注 [10] - 控制固收+波动的核心是系统性的资产配置方法，并始终关注估值，在资产价格相对便宜时布局 [10] 公司理念与团队建设 - 公司坚持宁取细水长流，不要惊涛裂岸的投资理念，坚持基本面出发的长期主义投资 [11] - 公司构建多元化、梯队化的投研团队，全面提升多资产配置能力 [11] - 公司正践行公募基金行业从规模导向向投资者回报导向的转型，坚守专业，提升投资与服务能力 [11]