美国货币政策展望 - 2025年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，新增非农就业岗位6.4万个[10] - 2025年11月美国CPI同比增速降至2.7%，核心CPI同比增速降至2.6%，为2021年4月以来新低[13] - 美联储内部对2026年利率路径存在分歧，19位成员中有7位预测利率在3.5%至4.0%之间，8位预测在3.0%到3.5%之间，4位预测在3.0%及以下[17] - 预计2026年美联储将有2次、每次25个基点的降息，总计降息50个基点[4][21] 日本货币政策展望 - 2025年11月日本核心CPI为3.0%，已连续44个月高于央行2%的通胀目标[30] - 2025年第三季度日本GDP环比下降0.6%，出现季度性收缩[28] - 日本政府债务占GDP比重极高，构成加息的结构性约束[35] - 预计2026年日本央行将加息1-2次，每次25个基点，终端利率上限预计在1.0%-1.25%[4][31][35] 海外流动性变化影响 - 即便日本央行加息，美日利差仍将维持在200个基点以上，日元套息交易逆转将是有序的[42] - 人民币资产迎来外部约束解除，PPI回升与高经营杠杆有望释放企业利润弹性[46] - 港股分母端受制于美债长端利率黏性，但凭借低估值优势可能承接从美股等市场溢出的资金[53][54]

全球宏观经济展望 - IMF预测2026年全球经济增长3.1%，较2025年的3.2%下降0.1个百分点[9] - 预计2026年发达经济体增长1.6%（持平），新兴市场与发展中经济体增长4.0%（下降0.2个百分点）[12] - 摩根大通全球制造业PMI于2025年11月为50.5%，位于荣枯线上方[17] - 美联储预计在2026年延续降息周期，预估有3次左右25BP的降息[22] 中国经济预测与驱动 - 预计2026年中国GDP实际增长4.7%，名义增长4.9%[1] - 科技（高技术/装备制造业）与消费（“惠民生”政策）将成为2026年经济增长的主要支撑[2] - 2025年1-10月固定资产投资同比下降1.7%，地产投资累计同比下降14.7%是主要拖累[31] - 2025年1-10月社会消费品零售总额同比增长4.3%[38] - 价格形势预计温和改善，PPI同比转正或要到2026年年中前后[2] 政策与市场环境 - 2026年财政政策和货币政策预计都将维持一定力度，增量政策可期[2] - 2025年1-11月新增社会融资规模33.39万亿元，政府债券净融资13.15万亿元是主要增量[62] - 美国财政不可持续性（2024年赤字占GDP比例6.4%）、货币政策分歧等因素驱动美元转弱[25] 大类资产配置观点 - 对2026年大类资产排序为：股票 > 大宗 > 债券 > 货币[1][2] - 弱美元背景下，全球资本寻求美元资产替代品，人民币资产是靠前选择[2][76] - 2025年前11个月大类资产表现：A股（创业板指涨42.54%）> 大宗 > 债券（十年国债收益率上行17BP）> 货币（货币基金收益率中位数1.20%）[77] - A股估值优势不明显，盈利增速偏低（2025年前三季度非金融非两油公司归母净利润同比增3.05%），需政策驱动改善[91][94] - 债券收益率处于较低水平（十年国债收益率1.84%），预计在合意区间波动[101]

美联储货币政策决议 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75%，符合市场预期 [2][3] - 此为年内连续第三次降息，年内已累计下调75个基点，也是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息 [2][3] - 12名票委中9人赞成、3人反对，其中两位联储主席认为无需降息，一位理事支持降息50个基点 [3] - 美联储政策声明指出经济活动温和扩张，但新增就业放缓、失业率在9月升高，通胀依然处于高位，经济前景不确定性较高 [3] - 美联储主席鲍威尔强调货币政策以充分就业和物价稳定为指引，后续将视情况行动，但基本排除加息可能，并将高通胀归咎于关税影响 [3] - 最新点阵图预测显示，多数官员预计2026年和2027年各有一次25个基点的降息，中值预测2026年利率为3.4%，2027年为3.1% [5] 美联储资产负债表操作 - 美联储宣布将根据需要启动短期美国国债购买操作，即重启扩表 [3] - 从购买规模看，美联储12月初定购买400亿美元1年期以内短债，此后数月预计维持较高购买规模以对冲流动性冲击 [5] - 该工具旨在维持合意的准备金水平，近期隔夜市场表现说明美国流动性环境已处于紧平衡状态 [5] 金融市场即时反应 - 决议宣布后金融市场风险偏好提升，美股和黄金上涨，美债收益率和美元指数下行 [2][5] - 美股三大指数集体收涨，标普500指数涨0.67%，盘中最高触及6900点，逼近6920点的历史最高纪录 [2][5] - 道琼斯指数收涨逾1%，重回48000点上方 [5] - 纽约商品交易所黄金期货价格重回4250美元/盎司上方，白银期货一度冲突63美元/盎司，再创历史新高 [5] 机构对美股后续展望 - 降息对美股带来利好，但在科技股估值和集中度高位情况下，板块轮动的概率提升 [2] - 美股在适度降息环境中有望表现积极，但也存在高波动风险，理由包括美联储独立性与通胀反复风险、美债利率下行空间可能不足、以及美股高估值高集中度与AI投资泡沫风险 [6] - 2026年美国经济大概率弱复苏且通胀保持高位，经济基本面无需大幅降息，但美联储将迎来主席换届和国会中期选举，其独立性面临挑战 [6] - 2026年初可能是重要窗口，经济数据分化与特朗普提名下一任美联储主席的表态可能引发市场对“宽松预期”的激烈博弈，提升资产价格波动性 [7] 机构对人民币资产与中国的展望 - 美联储降息压缩了美元和人民币的汇率差距，有利于推动人民币汇率升值，吸引更多外资流入人民币资产，从而推动人民币资产价格回升 [6] - 2025年人民币汇率走强具备内在支撑，包括出口表现强劲、贸易紧张局势改善、人民币资产吸引力上升等，2026年人民币有望保持韧性 [7] - 2025年中国股市延续牛市，以中国科技叙事反转为起点，资本市场制度完善与资金持续流入保驾护航 [7] - 2026年中国科创发展与资本市场改革继续，在美元流动性适度宽松背景下，国内外中长期资金仍将流入，中国资产表现值得期待 [2][7]

近期人民币汇率走势分析 - 12月9日美元兑人民币中间价为7.0764，近期汇率在7.07上下波动，走势趋于稳定[1] - 上半年美元因美联储激进加息而走强，人民币一度跌至7.25，下半年随着内外因素变化，汇率企稳[2] - 在岸与离岸人民币汇率差价已缩小至几乎可以忽略的水平[2] 汇率稳定的驱动因素 - 内部因素：中国经济逐步回暖，制造业订单增加，出口数据表现亮眼[2] - 外部因素：美国通胀开始降温，市场预期美联储可能在明年降息，内外平衡支撑了人民币汇率[2] 外资对人民币资产的动向 - 11月境外机构增持了超过800亿元人民币债券[4] - 北向资金连续呈现净流入态势[4] - 外资增持源于对中国经济基本面的看好，具体表现为制造业PMI重回扩张区间以及出口增长超预期[4] 未来汇率的关键影响因素 - 美国12月12日公布的CPI数据是核心观测点，其结果将直接影响市场对美联储明年降息时点的预期[5] - 若美国通胀持续回落，美联储可能在明年年中启动降息，美元走弱将有利于人民币升值[5] - 若美国通胀数据超预期上行，美元走强则会给人民币带来压力[5] - 未来两周的市场动向尤为关键[5] 对实体经济的观察 - 制造业活动复苏，采购经理指数（PMI）已回到荣枯线以上的扩张区间[4] - 出口增长超出市场预期，显示外需依然具有韧性[4]

全球金融市场动态 - 12月18日至19日日本央行利率决议前，市场对加息预期升温，日本央行行长植田和男表示将在下次政策会议上评估提高利率的“利弊”，其偏鹰派言论引发市场波动 [1] - 受日本央行加息预期冲击，全球主要风险资产价格下跌：比特币跌破88000美元，日内跌近4%；以太坊跌超5%，失守2900美元；日经225指数下跌1%至49750.83点；韩国KOSPI指数抹去1.3%涨幅转跌；纳指期货亦跳水 [1] - 日本20年期国债收益率上涨5.5个基点至2.88%，创1999年6月以来最高水平 [1] - 离岸人民币汇率升破7.07，若后续美联储降息落地叠加年底结汇因素，人民币汇率有望升破7，带动人民币资产走强 [8] A股与港股市场表现 - A股市场12月开门红，表现强劲，上证指数涨幅0.65%，创业板指涨幅1.31%，市场成交额放量近3000亿至1.88万亿元，近3400家个股上涨 [1][10] - 港股市场同步上涨，恒生指数涨幅0.67%，恒生科技指数涨幅0.82% [10] - 分行业看，有色金属、通信、电子、商贸零售、社会服务等行业领涨；农林牧渔、环保、房地产三大行业下跌 [10] AI与消费电子行业热点 - 华为AI玩具“智能憨憨”11月28日开售，售价399元，三款配色开售当日全部售罄；搭载阿里千问的夸克AI眼镜11月27日发布，售价4699元，融合阿里生态，天猫和京东累计销量达8000副 [3] - 受AI硬件产品利好刺激，A股AI端侧、消费电子板块掀起涨停潮，中兴通讯、美格智能、富通科技等多股涨停 [3] - 豆包手机助手是豆包与手机厂商在操作系统层面合作的AI助手，基于豆包大模型能力，目前可在豆包与中兴合作的工程样机努比亚M153上体验技术预览版本 [7] - 东财概念指数显示，AI手机指数上涨5.57%，屏下摄像指数上涨4.85%，AIPC指数上涨3.37% [12] 半导体与光刻胶板块 - 据报道谷歌拟采用Intel的先进封装技术EMIB作为未来TPU芯片的封装技术，该消息使英特尔股价上周五暴涨超10% [4] - 市场传闻日本可能停止光刻胶供应，刺激A股光刻胶板块走强，容大感光一度涨停 [11] - 光刻胶相关个股表现强势，如容大感光上涨17.86%，南大光电上涨8.84%，彤程新材上涨7.70% [8] 其他行业与公司动态 - 电影《疯狂动物城2》单日票房突破7亿元人民币，超越《复仇者联盟4》，登顶中国内地影史进口片单日票房冠军，累计票房已突破20亿元，刺激影视板块走强，中国电影涨停 [11] - 法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问 [5] - 有报道称美联储主席鲍威尔将在美东时间周一晚7点举行的紧急会议上宣布辞职，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，若特朗普提名其担任美联储主席，他将乐于效劳 [7] 市场领涨板块与个股 - 东财概念指数中，昨日连板指数上涨7.64%，MLOps概念指数上涨4.66%，6G概念指数上涨4.06%，黄金概念指数上涨3.75% [12] - 部分个股涨幅显著，如实达集团涨停（10.04%），美格智能涨停（10.00%），惠威科技涨停（10.00%），盖为智能上涨5.88%，贝仕达克上涨5.76% [4]

技术指标信号 - MACD金叉信号形成[1]

地缘政治事件与市场反应 - 中美领导人通话由美方发起 双方就中日矛盾及俄乌战争等问题交换意见[3] - 通话后美元兑离岸人民币汇率瞬间突破近一年最高点[1] - 全球资本流动性意识到中国有能力保护人民币及人民币资产安全 国际资本随后纷纷买入人民币及人民币资产[8] 美国战略意图与全球格局 - 特朗普主动联系中国意在了解中国底线和要求 担心中日矛盾中中国采取美国难以承受的行动导致战略误判[6] - 两通电话意味着全球格局发生重大变化 美国在处理亚太事务时须先考虑中国立场[4] - 特朗普政府因处理俄乌战争残局及以色列战争 缺乏精力专注于日本[6] 中国国力与人民币前景 - 中国军力经过近十年发展实现质的飞跃 海军实力自2016年南海危机以来已不惧美国[8] - 人民币走强得益于中国在军事和科技领域的崭露头角[10] - 国际资本开始认可人民币并购买人民币资产 视其为全球流动资本最佳选择[10] - 人民币对美元表现出强劲韧性 对一篮子货币汇率维持强势 连续创下7个月新高[10] - 从长远看人民币升值已成大趋势 汇率从7破到6只是时间问题[10] 货币格局与资产定价 - 人民币与美元形成双强格局[10] - 美元强势源于美联储通过高利率政策维持美元霸权地位[10] - 随着人民币升值 人民币资产的国际定价将逐步提升 最终相较美元资产价值将提高[10] - 人民币兑美元汇率未来或发生反转 类似于英镑曾高于美元的历史[10]

核心观点 - 多重因素支持中国权益表现，维持对A/H股战术性超配观点 [1] - 中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高 [1] 市场状况与风险 - 全球风险偏好大幅承压导致资产波动叠加恐慌抛售，使得微观交易风险大幅释放 [1] - 过去造成股市估值折价的因素已有所消解，尾部风险下降 [1] 政策与预期 - 随着十五五开年经济增速的重要性，政策窗口期临近，市场后续有望建立新预期 [1] - 短期监管层对于稳定资本市场具备较强决心与行动部署 [1] 市场前景 - 人民币资产逐步企稳，中国资本市场处于估值回升和大发展的周期 [1] - 市场后续或仍有较大上行空间 [1]

长期增长范式与资产配置逻辑 - 为实现2035年人均GDP 2.9万美元目标，“十五五”期间增长逻辑将从单一追求实际GDP增速转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的新范式[1] - 新范式下，权益市场将迎来系统性重估，其优势源于盈利基础、估值环境和相对收益三方面支撑[1] - 盈利基础改善源于政策更关注名义GDP增长与“反内卷”，使经济增长更直接转化为企业营收与利润提升[1] - 估值层面，人民币汇率升值预期将提升人民币资产吸引力，吸引全球资本重新配置，为A股带来流动性支持和估值提振[2] - 资产相对吸引力发生显著变化：债券资本利得空间收窄，房地产在收入/涨价/人口三重压力下配置占比下降，股票因估值空间和盈利弹性显现优势[2] - 家庭储蓄与机构资金正从“楼市偏好”、“债市偏好”转向“股市偏好”[2] 周度宏观经济观察 - 生产端结构分化：螺纹钢产量同比降幅收窄指示房地产投资边际改善，冷轧板产量同比降幅收窄指示机电产品生产景气改善，PTA产量同比回落指示纺织服装领域景气走弱[14] - 消费出现回暖信号：一线城市地铁客流量同比增长5.9%，物流投递量同比增幅显著扩大至5.8%，电影票房同比增速转正至201.1%[12][17][18] - 外需调整：中国港口货物吞吐量回落至2.66亿吨，出口集装箱运价指数缓步上行至1094.03点，运力配置呈现“南移”特征（东南亚、中东等市场运力加码）[12][25] - 房地产市场深度调整：十大城市存销比升至97.8，创2019年以来同期新高，房价下行压力显著[13][47]

全球大类资产配置趋势 - 全球资本正重新评估不同区域资产的风险收益比，并调整相关资产配置 [2] - 资产配置呈现两条核心主线：一是避险需求推动黄金等贵金属价格大幅上涨，二是资金主动流向亚太市场等“估值洼地” [4] - 减配美元资产、增配人民币资产，同时搭配黄金等贵金属资产，或将成为全球资本配置的大势所趋 [4] 人民币资产吸引力 - 人民币资产的可兑换性与流通性不断增强，对国际资本的吸引力稳步攀升 [4] - 中国企业正逐步做大做强并主动参与全球竞争，国产芯片、人形机器人等产业在全球范围内崭露头角，为中国资产的全球吸引力奠定产业基础 [6] - 国际投资者对中国资产的长期配置价值愈发看好，源于中国宏观经济稳中向好、政策环境持续优化、科技创新加速推进 [6] A股市场表现与前景 - 上证指数年内最大涨幅逾20%，近期在突破4000点关键点位后维持震荡运行态势 [7] - A股市场表现亮眼得益于中国经济复苏的基本面和以AI为代表的技术革新走在世界前列 [7] - 当前A股4000点与过去两轮牛市的本质区别在于资金风格从散户和杠杆资金推动转向机构资金主导 [9] - A股整体估值水平与盈利水平均在稳步提升，未来大概率会继续上行，估值层面仍有20%-30%的上行空间 [11] 具投资价值的板块 - 看好三大方向：经过四季度震荡的科技板块明年仍有较大机会；四季度全面爆发的新能源板块有望成为跨年主线；受全球不确定性推动的贵金属等避险板块值得关注 [11] - 新能源、传统能源与大科技板块的投资前景看好，能源与科技板块大概率会呈现不同时期交替领涨、螺旋式上升的趋势 [11] - 硬件板块中AI算力已整体呈现过热状态，后续资金大概率会转向软件及应用领域 [11] - 受海外科技股回调影响，资金已从科技板块转向新能源、消费等板块，但AI应用板块仍值得关注，银行、公用事业、消费等红利板块也会在跨年行情中占有一席之地 [13] 跨年行情特征 - 跨年行情具备核心基础：若市场成交量能持续稳定在2万亿元以上则资金保障到位；三季报披露完毕至明年一季报披露前为业绩真空期，利于短线博弈资金 [12] - 业绩真空期极可能形成机构资金与游资资金共振的行情 [12] - 新能源已成为领涨主线，海南等有政策预期的区域性板块持续打造跨年题材标杆，年底中央经济工作会议的政策定调将激活市场活跃度 [13]