报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。国外美豆新年度基本面偏紧，但南美新作丰产预期压制CBOT大豆价格；国内年底前大豆及豆粉供需充足，一季度供应缺口预计有限，下游需求有支撑，现货基差预计随库存消化走强，进口成本对豆粕重心支撑有限 [3] - 菜籽粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动放大，供应预期收紧但下游需求淡季，预计呈供需双弱格局 [3] - 贸易商和饲料厂可针对豆粕和菜粕库存及采购计划进行适当套保操作，以预防价格波动风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 美豆供需 - 近期中国对美大豆采购持续，12月USDA报告指引性有限，CBOT预计维持1100 - 1150美分区间运行 [15] - 本周美豆价格偏弱震荡，受USDA报告中性偏淡以及中国买船支撑。中国买船量接近600万吨，但USDA报告未调整美豆单产且南美丰产预期持续，限制CBOT大豆价格走势 [16] - USDA报告显示，美国2025/26年度大豆期末库存预估环比持平，维持阿根廷和巴西产量预期不变，全球2025/26年度大豆期末库存预估环比增加 [16] - 截至2026年12月05日一周，美国大豆压榨利润环比减幅2.00%，同比增幅13.95% [17] - 截至11月13日当局，美国大豆出口销售合计净增80.66万吨，出口装船155.28万吨，较之前一周增加67%，较前四周均值增加24% [17] - 截至2025年11月27日当周，美国大豆出口检验量为92万吨，本作物年度迄今累计为1186.7万吨 [17] 南美大豆供需 - 巴西大豆播种进入尾声，截至12月6日，播种进度90.3%；阿根廷播种进度4.7%，落后去年53.8%。阿根廷未来两周降水预期下降，需关注后续天气表现 [31][32] - 截至12月5日，巴西大豆播种率为90.3%，马托格罗索种植进度为100%，帕拉纳种植进度为97% [32][44] - 截至12月11日，阿根廷2025/26年度大豆播种进度达到计划面积的68.6%，生长优良占比为97% [32] - 巴西大豆12月出口量预计达333万吨，豆粕12月出口量预计达188万吨 [33] - 预计2025/26年度巴西大豆产量达到1.771238亿吨，同比增加3.3%，播种面积达到4893.56万公顷，同比增加3.4% [33] - 截至12月3日当局，阿根廷农户销售41.56万吨2024/25年度大豆，2024/26年度累计出口销售登记数量为1216.3万吨，2025/26年度为186.7万吨 [33] CFTC大豆及豆粕持仓 - 展示了CBOT大豆及豆粕的持仓情况，包括非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量，以及非商业净多头持仓及占比 [53][54][58] 菜籽供需情况 - 2025/26年度全球菜籽产量环比上月增加300万吨，同比增加2027万吨，增幅达10.7%，消费需求增幅4.75%，贸易量预计下降，库存及库销比增长至近年高位，整体供需宽松 [64] - 截至11月23日当局，加拿大油菜籽出口量较前一周减少65%至9.95万吨，自2025年8月1日至11月23日，出口量较上一年度同期减少47.8%，商业库存为137.43万吨 [64] - 预计2025/26年度澳大利亚油菜籽产量达到720万吨，比分析师此前预估增加10% [64] - 10月份澳大利亚油菜籽出口量为62,708吨，低于9月份 [65] - 加拿大统计局报告显示，全国油菜籽产量增长13.3%至2180万吨，单产创历史新高 [65] 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 中国2025年11月大豆进口810.7万吨，环比减少137.30万吨，同比增加5.30万吨，增幅为13.32%；1 - 11月累计进口大豆总量为10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅为6.89% [77] - 2025年12月份国内全样本油厂大豆到港预估约904.8万吨，2026年1月预估到港800万吨，2月400万吨。截止到12月9日，12月船期累计采购了496.8万吨，采购进度99.36% [78] - 2025年12月沿海地区进口菜籽预估到港船数2条，约12万吨，1月和2月均预估到港2船12万吨 [78] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞。截至12月5日当局，国内125家油厂大豆实际压榨量205.58万吨，实际开机率为66.55%；预估第50周（12月6日至12月12日）压榨量221.16万吨，开机率为60.84% [93][94] - 沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周预估压榨量0万吨，开机率预估0% [94] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、盘面压榨利润、进口运费、升贴水、FOB等数据，以及油菜籽近月进口成本和盘面榨利 - 现货榨利 [100][102][105][107] 库存情况 - 全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存下降，未执行合同上升。截至12月5日当周，国内125家油厂大豆库存715.52万吨，较上周减少18.44万吨，减幅2.51%，同比增加168.49万吨，增幅30.80%；豆粕库存116.19万吨，较上周减少4.13万吨，减幅3.43%，同比增加48.14万吨，增幅70.74% [108] - 沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平，沿海油厂菜粕库存为0.02万吨，较上周增加0.01万吨；华东地区菜粕库存19.36万吨，较上周减少1.90万吨，华南地区菜粕库存为23.4万吨，较上周减少0.90万吨，华北地区菜粕库存为4.8万吨，较上周减少0.17万吨，全国主要地区菜粕库存总计47.08万吨，较上周减少2.96万吨 [108] 成交情况 - 截止到12月11日当局，全国豆粕共成交33.54万吨，环比增加22.73万吨，日均成交18.71万吨，日均环比增加4.55万吨，增幅82.1%。其中现货成交3.45万吨，远月基差成交58.09吨。豆粕提货总量为96.66万吨，环比增加4.93万吨，日均提货19.33万吨，日均环比增加0.99万吨 [123] 下游需求 - 展示了生猪饲料价格、月度饲料产量、生猪价格、养殖利润、白羽肉鸡和蛋鸡养殖盈利等数据 [128][131][134][138] 基差价差 - 本周沿海区域豆粕市场价格在3040 - 3090元/吨，较上周上涨20 - 50元/吨，各区域期现价差均值较前一周上涨，沿海主要市场期现价差本周均价为290至340元/吨，较前一周上涨103至133元/吨。截至12月12日，豆粕5月合约基差（日照）305元/吨，菜粕5月合约基差（东莞）158元/吨 [143] - 展示了豆粕和菜粕不同合约的基差、月间价差以及豆菜粕不同合约的价差情况 [174]

文章核心观点 - 全球农产品市场在逆全球化背景下呈现供给增速整体高于需求增速的格局，但结构性机会与风险并存，需通过跨品种、跨国家的比较视野来识别投资范式与潜在驱动 [3][5] 基于比较视野的2025年问题意识 - 全球生物能源政策呈现国别分化，美国生物柴油需求增长因政策不确定性而动能放缓，印尼则通过强制推行B40/B50计划战略性提升国内棕榈油消费，其需求可持续性取决于国家意志 [6] - 印度作为全球最大植物油进口国，其消费结构正从棕榈油向豆油倾斜，这种结构性调整正在重塑全球油脂贸易格局与相对价格体系 [7] - 中国农产品供应链在压力下展现出战略自主性，而美国农产品价格被验证处于估值底部 [7] - 国内养殖业产能去化进程缓慢，生猪产业在现金流充裕背景下陷入瓶颈，交易机会可能更多来自市场情绪的过度波动 [5][8] - 国内玉米市场“缺口逻辑”被证伪，2025年可能是饲用需求的阶段性顶点，而供给增量仍在路上 [8] - 海外软商品（如咖啡、原糖）价格呈现极端波动，原糖价格单边下跌创四年新低，背后是巴西糖产量从3200万吨趋势性抬升至4000-4200万吨（增幅25%-31%）的供给压力 [8][9] 策略逻辑形成的范式及机会讨论：低估值的赔率体系 - **原糖**：ICE原糖期货主力合约创四年新低，主要受供给压力驱动，分析机构Expana预测全球糖市将从330万吨缺口转向270万吨过剩，为至少8年来最严峻的过剩压力 [11] - **原糖供给压力**：巴西2025/26榨季虽因天气导致甘蔗压榨量同比减少2.99%，但制糖比提升至高点52%，支撑了糖产量；同时印度新季产量预计大幅增加，机构预测其食糖总产量可达3435万吨 [13][20] - **原糖底部支撑**：原糖价格已跌破巴西乙醇折糖价，价差一度达1.55美分/磅，乙醇分流有望成为糖价的重要托底力量；此外，泰国原糖生产成本约16.5美分/磅，印度原糖出口平价至少在19美分/磅，为糖价提供参考锚点 [14][24][26] - **玉米**：国内玉米市场经历连续两年的“缺口逻辑”被证伪，华北粮质问题引发的结构性上涨难以扭转全局性过剩趋势 [27][32] - **玉米供需格局**：基于国家粮油信息中心数据，2026年国内玉米产量预计增产1300-1600万吨；同时，饲料总需求预计从约3.25亿吨下降至约3.15亿吨，同比降幅3%，其中生猪饲料需求预计下降6% [34][38] - **玉米库存与成本**：国内玉米渠道库存深度去化，饲料企业库存天数仅26天，深加工企业库存天数仅2.18天，均为近五年最低；同时，黑龙江玉米生产成本已下降至约1600元/吨 [35][50] - **海外玉米压力**：2026年全球玉米市场面临显著供应过剩风险，美玉米价格可能从当前约4.5美元/蒲式耳下探至4美元/蒲式耳，因巴西产量预计达1.41亿吨创历史新高，而中国进口需求疲软 [49] 策略逻辑形成的范式及机会讨论：长周期的确定性叙事 - **棕榈油供给瓶颈**：全球棕榈油年均产量增长从过去十年的290万吨/年骤降至未来十年的100-140万吨/年，标志产能扩张时代终结 [49] - **主产国产量制约**：印尼产量触及阶段性天花板，机构预期其产出增速在2026年放缓甚至负增长；马来西亚2025/26年度产量预计微降1%至1920万吨；新兴产区年增量不足50万吨 [49][51] - **印尼政策与需求**：印尼通过生物柴油政策（B40/B50）将棕榈油内需化，B50政策若实施可能额外消耗150万-300万吨CPO，大幅减少出口供应；同时，印度食用需求强劲，其新一年度160万吨的植物油进口增量中预计有80万吨以上是棕榈油 [62][61] 2026年重大不确定性因素 - **美国生物柴油政策**：美国环保署指引2026年生物质柴油掺混量将大幅增至71.2亿加仑，但2025年1-10月美国生物柴油RINs生成量同比已下降13.17%，政策细节与经济性（如45Z税收抵免）存在不确定性 [63][64] - **美国投料结构变化**：美国生物柴油投料中，豆油份额从2025年初的28%低点已显著提升至8月的39%，而回收油和牛油份额有所下降，若政策鼓励本土原料，豆油需求有望获得更高份额 [65][67][68] - **国内养殖去产能进程**：养殖业通过成本管控和金融工具维持现金流，市场化出清缓慢；当前能繁母猪存栏量降至3990万头，但因养殖效率（PSY）提升，实际供给能力仍处高位 [69][70] - **油籽贸易重构**：中国大豆进口缺口概率低，但若采购过度集中于南美，可能引发短期价格脉冲；菜籽方面，若反倾销持续，2026年中国自加拿大进口量或缩减500-600万吨，菜油可能存在80-90万吨/年的潜在缺口，价格将敏感于俄罗斯菜油报价 [73][74] - **欧盟EUDR法规**：该法规若严格执行，将为巴西等生产国带来显著合规成本，初步估算使每吨产品成本增加3至5美元，可能长期推升全球大豆成本曲线 [75][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕预计震荡运行，因进口成本有支撑但榨利承压 [4] - 棕榈油建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [9] - 白糖建议逢高寻找做空机会，因外盘走势弱且新榨季北半球主产国预期增产 [13] - 棉花预计短期延续震荡，因下游需求不振但此前盘面下跌消化部分利空 [17] - 鸡蛋短期盘面以震荡为主，中线关注上方压力等待反弹抛空 [19] - 生猪策略首推反套，其次等待反弹后的抛空，因供应过剩 [22] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕 - 行情资讯：周四CBOT大豆回落，巴西升贴水稳定，大豆到港成本回落；国内豆粕现货稳定，成交、提货较好；MYSTEEL预计本周油厂大豆压榨量为234.92万吨，上周为207.76万吨；上周大豆及豆粕环比去库，同比仍较高；未来两周巴西大豆产区前期雨量偏少区域预计恢复降雨，截至上周四种植进度达71%；USDA月报下调全球大豆新作产量约410万吨，期末库存下调200万吨，美豆产量下调约130万吨，出口下调136万吨，库存仅下调28万吨，美豆盘面逢高回调 [2] - 策略观点：全球大豆供应相比24/25年度有所下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，逐步进入去库季节有一定支撑，预计豆粕震荡运行 [4] 油脂 - 行情资讯：ITS及AMSPEC数据显示马来西亚11月1 - 20日棕榈油出口量较上月同期下降，SPPOMA数据显示其11月产量有增有降；国家粮油信息中心预计近期棕榈油价格震荡偏弱，利空因素为基本面暂无利多提振、国内消费清淡库存累积、国际产地库存压力大，利多因素为印尼B50将于12月道路测试、美国环保署重申生物柴油计划；周四国内油脂回落，现货基差稳定 [6] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，近期马棕出口转好形成支撑，观察持续性；棕榈油短期供应偏大累库现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产不能持续去库时间点或更快到来，若维持高产则继续弱势，建议震荡看待，出现产量下降信号转向多头思路 [9] 白糖 - 行情资讯：周四郑州白糖期货价格偏弱震荡，郑糖1月合约收盘价报5366元/吨，较前一交易日下跌0.28%；广西制糖集团新糖报价5600 - 5660元/吨持平，云南制糖集团新糖报价5590元/吨下调10元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5830元/吨下调0 - 20元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差234元/吨；国际糖业组织预测2025/26榨季全球食糖过剩163万吨，产量增长3.15%达1.8177亿吨，消费量增长0.6%为1.8014亿吨；2025年10月我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨，1 - 10月进口390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%；印度已有325家糖厂启动生产，甘蔗压榨量达1280万吨，食糖产量达105万吨，平均出糖率为8.2% [11][12] - 策略观点：近期糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖价格反弹，但外盘走势弱；今年8月后巴西中南部累计产糖量反超去年，原糖价格下跌，且预期2025/26新榨季北半球主产国增产，原糖向上空间有限，进口利润创近五年新高，建议逢高做空 [13] 棉花 - 行情资讯：周四郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13465元/吨，较前一交易日下跌0.15%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14791元/吨，较上个交易日上涨12元/吨，基差1326元/吨；2025年10月我国进口棉花9万吨，同比减少2万吨，1 - 10月进口78万吨，同比减少161万吨，减幅67.36%；2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，美国、巴西、中国产量上调，印度维持预估；截至11月14日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比增加0.2个百分点，较去年同期减少4.6个百分点，较近五年均值减少7.4个百分点；全国棉花商业库存328万吨，同比增加37万吨 [15][16] - 策略观点：下游需求不振，产业链开机率较往年同期下滑，本年度国内丰产，卖出套保压力大，但此前盘面下跌消化部分利空，行情暂时无强驱动，预计短期棉价震荡 [17] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格有稳有跌，主产区均价持平于2.82元/斤，部分地区有变动；市场供应普遍充足，终端市场消化速度部分稳定部分略减慢，业者拿货心态谨慎保守，今日全国蛋价或弱势稳定，少数下跌 [18] - 策略观点：前期市场交易存栏拐头及降温后需求支撑，盘面提前现货反弹，远月走势偏强，但现货跟涨不及预期升水扩大，情绪影响下盘面反复；短期焦点是需求支撑力度，预计现货兑现季节性涨价前盘面震荡，近月博弈升贴水、远月反映去产能预期，中线关注上方压力等待反弹抛空 [19] 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价主流上涨，局部稳定或小跌，河南均价落0.07元至11.69元/公斤，四川均价涨0.04元至11.36元/公斤；市场供应正常，需求提振有限，屠宰企业采购积极性不高，预计今日猪价或有稳有降 [21] - 策略观点：本轮反弹由冻品入库和二育加量推动，后置供应将与基础供应和未来前置供应共同奠定春节前高屠宰加大体重的熊市格局，供应过剩背景下未来盘面大方向反弹抛空；当前低价位加高持仓博弈格局形成，短期利空有限盘面酝酿反抽可能，考虑近端供应偏大，远端有去产能预期，首推反套，其次等待反弹后抛空 [22]

报告核心观点 - 豆粕在成本有支撑、榨利承压情况下预计震荡运行，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度，国内大豆和豆粕库存偏大但进入去库季节有一定支撑 [2][3][5] - 棕榈油短期供应偏大累库现实可能在四季度及明年一季度反转，建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [7][9] - 白糖建议逢高寻找做空机会，近期糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖反弹，但外盘弱，巴西中南部产糖量增加，2025/26新榨季北半球主产国增产预期使原糖向上空间有限 [11][12] - 棉花预计短期延续震荡，下游需求不振、产业链开机率下滑、国内丰产卖出套保压力大，但此前盘面下跌消化部分利空 [14][15] - 鸡蛋预计现货兑现季节性涨价前盘面震荡，近月博弈升贴水、远月反映去产能预期，中线关注上方压力等待反弹抛空 [17][18] - 生猪未来盘面大方向反弹抛空，当前策略首推反套，其次等待反弹后抛空，当前低价位加高持仓博弈格局下盘面有反抽可能 [20][21] 各品类行情资讯 大豆/豆粕 - 周一CBOT大豆大幅上涨，巴西升贴水上涨4 - 5美分/蒲，大豆到港成本震荡，国内豆粕现货小幅下调20元/吨，华东报2990元/吨，成交、提货较好，MYSTEEL预计本周油厂大豆压榨量234.92万吨，上周207.76万吨，上周大豆及豆粕环比去库，同比仍较高 [2] - 未来两周巴西大豆产区前期雨量偏少区域预计恢复降雨，截至上周四种植进度达71%，USDA月报下调全球大豆新作产量约410万吨，期末库存下调200万吨，美豆产量下调约130万吨，出口下调136万吨，库存仅下调28万吨，美豆盘面逢高回调 [3] 油脂 - ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚11月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期减少9.5% - 12.28%，前15日减少10%，SPPOMA数据显示11月前5日产量环比增加6.8%，1 - 10日环比上月同期下降2.16%，前15日预计增加4.09%，咨询公司预计到明年一季度，马来西亚棕榈油期货价格将回升至每公吨4300 - 4400林吉特（1018 - 1042美元），周一国内油脂震荡，原油反弹及油脂进入季节性去库预期支撑，但马棕高频数据增产，利空仍存，国内现货基差稳定 [7] 白糖 - 周一郑州白糖期货价格下跌，郑糖1月合约收盘价报5458元/吨，较前一交易日下跌12元/吨，或0.22%，广西制糖集团暂无陈糖报价，云南制糖集团新糖报价5650元/吨，较上个交易日下调10元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5890元/吨，较上个交易日下调10 - 20元/吨，10月下半月巴西中南部产糖区糖产量较去年同期增长16.4%，达到206.8万吨，甘蔗压榨量总计3110万吨，较去年同期增长14.3%，甘蔗制糖比例46.02%，较去年同期增加0.11个百分点，截至11月12日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为69艘，此前一周为81艘，港口等待装运的食糖数量为265.71万吨，此前一周为305.98万吨 [11] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格延续震荡，郑棉1月合约收盘价报13445元/吨，较前一交易日下跌5元/吨，或0.3%，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14801元/吨，较上个交易日下跌5元/吨，基差1356元/吨，2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，其中美国产量上调19万吨至307万吨，巴西产量上调11万吨至408万吨，印度产量维持523万吨预估，中国产量上调22万吨至729万吨，截至11月13日，全国棉花累计公检283万吨，同比增加52万吨，截至11月14日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比上周增加0.2个百分点，较去年同期减少4.6个百分点，较近五年均值73%，同比减少7.4个百分点，全国棉花商业库存328万吨，同比增加37万吨 [14] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格大稳小动，主产区均价持平于2.92元/斤，黑山2.8元/斤不变，馆陶小落0.05元至2.64元/斤，供应充足，多数环节拿货积极性一般，市场成交不活跃，预计今日蛋价或多数稳定，少数下跌 [17] 生猪 - 昨日国内猪价半稳半跌，河南均价落0.12元至11.53元/公斤，四川均价持平于11.25元/公斤，连续下跌后养殖端惜售，气温下降下游备货积极性提升，预计今日猪价或稳定为主 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆月度供需报告虽偏利多但基本面支撑有限，若无明显出口改善后续或高位震荡运行；巴西价格有压力，整体供应宽松需求增加有限，短期播种进度偏慢或有一定支撑，预计偏震荡运行；豆粕关注压榨利润修复，中长期价格有压力，走势强于菜粕；菜粕需求一般，供应端有压力；豆粕和菜粕盘面月间价差均有回落态势 [9] - 交易策略上，单边建议短期观望，套利观望，期权采用卖出宽跨式策略 [10] 各部分总结 行情回顾 - 月度供需报告发布后美豆盘面回落，因市场对后续出口乐观，深跌后持稳；巴西大豆价格小幅反弹，国内豆粕盘面回落压力增加，菜粕受豆粕下跌和自身供需宽松影响回落，豆菜粕价差略有扩大，豆粕和菜粕盘面月间价差均回落，外盘回落后压榨利润好转 [3] 基本面 - 月度供需报告偏利多，但前期盘面已充分体现，后续美豆价格更多受出口和压榨变化影响，上涨空间有限；南美供应端影响增加，巴西新作播种快，预计出口增加，旧作出口与压榨好；阿根廷大豆旧作产量大，压榨与出口增加，出口增量空间有限；国际大豆市场供需偏宽松，美国市场因出口增加走势偏强，巴西新作产量预计高位，价格有压力 [4][6] - 国内豆粕现货供需偏宽松，油厂开机率增加，库存高位，成交量增加，远期供应紧张；菜粕整体回落，受豆粕下跌和自身供需宽松影响，月间价差回落，受豆粕影响大 [3] - 截止11月14日，油厂大豆实际压榨量207.76万吨，开机率57.15%，大豆库存747.71万吨，较上周减1.87%，同比增40.92%；豆粕库存99.29万吨，较上周减0.57%，同比增27.52%；沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平；菜粕库存0.2万吨，环比降0.3万吨 [7] 宏观 - 近期市场宏观趋于稳定，美国政府结束停摆，中美谈判释放乐观信号，美豆盘面上涨；国内恢复3家企业大豆输华资质，美豆出口前景好转；前期会议涉及农产品关税问题，国内远期市场供应减少部分有限，后续进口有不确定性；市场短期反应宏观影响后，后续影响有限，更多围绕基本面变化 [8] 逻辑分析 - 美豆后续若无明显出口改善，预计高位震荡；巴西价格有压力，整体供应宽松需求增加有限，短期播种进度偏慢或有支撑，预计偏震荡运行 [9] - 豆粕关注压榨利润修复，若改善空间大，进一步上涨难度增加，中长期价格有压力；豆粕走势强于菜粕，菜粕需求一般，贸易关系不确定，供应端有压力；豆粕和菜粕盘面月间价差均有回落态势，近端供应压力明显 [9] 交易策略 - 单边建议短期观望，套利观望，期权采用卖出宽跨式策略 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 油脂方面，核心矛盾是全球油脂供应趋向宽松与需求季节性转弱的博弈，外加生物柴油政策不确定性增加，三大油脂整体承压，延续探底筑底 [8][9] - 生猪方面，供给端出栏或基本保持小幅增长，10月二育及压栏增加春节前供应压力；需求端或逐步向好但增量有限，现货震荡为主，期货中长期震荡偏弱 [97] - 玉米方面，供给端新作玉米增产供应充足，替代品优势减弱；需求端饲料和深加工需求向好但建库意愿不积极，现货围绕成本价格震荡，期货受种植成本和替代品支撑 [141][142] - 豆粕方面，受中美协议影响国内豆粕跟随CBOT大豆偏强上涨，短期谨慎偏多对待，风险在于我国仅少量采购美豆 [146][147] - 鸡蛋方面，存栏处于高位小幅减弱，现货难有持续性反弹，期货低位震荡磨底，期权推荐跨式双卖策略 [183] - 白糖方面，原糖和郑糖均呈弱势震荡，原糖受增产压力下行，郑糖受新季供应和消费低迷影响 [206][207] - 棉花方面，国际市场供应充足外盘乏力，国内市场新棉上市套保压力待消耗，交投重心震荡缓慢上移 [230] 报告各部分总结 油脂 行情回顾与操作建议 - 本周三大油脂分化，棕榈油破位下跌，豆油小幅跟跌，菜油横盘震荡，整体承压，核心矛盾是供应宽松与需求转弱博弈，技术上延续探底筑底 [8][9] 核心要点 - 现货变动：截至11月6日，华东一级豆油、三级菜油和华南24度棕榈油价格和基差有不同变化 [10] - 库存：截至第44周末，国内三大食用油库存总量下降，豆油、棕油和菜油库存均有变化 [23] - 供应情况：国内大豆油厂开机率下降，大豆压榨总量减少；油菜籽开机率增长但整体停滞，压榨总量增加 [26][30] - 棕榈油动态：马来西亚10月产量增长，印度10月进口降至五年低位；印尼2025年产量有望增长10%，出口量料增加 [35][43] - CFTC持仓：未提及具体分析内容 生猪 行情回顾 - 现货价格延续偏弱，期货主力合约探底回升震荡走高 [50] 基本面概览 - 长期供应：能繁母猪存栏有变化，预计生猪出栏到明年上半年基本小幅增加 [53][58] - 中期供应：仔猪价格小幅上涨，存栏增长，预计11月 - 明年4月生猪出栏增长 [72] - 短期供应：大猪存栏增加，预计11 - 12月生猪出栏增长；压栏和二育情况有变化 [74][76] - 当期供应：10月生猪出栏完成率高，11月计划销售环比下降；出栏均重微幅调涨 [80][81] - 进口供应：9月猪肉进口总量持平，1 - 9月累计进口减少 [88] - 需求：二次育肥情绪转观望，屠宰企业开工率下滑，预计窄幅调整 [90][92] 后期展望 - 观点：供给端出栏或小幅增长，需求端或逐步向好但增量有限，现货震荡，期货中长期震荡偏弱 [97] - 策略：期货投资者观望，养殖企业套保空单持有 [100] - 重要变量：猪瘟疫情、压栏二育等一致性预期 [101] 玉米 行情回顾 - 现货价格各地区分化，期货主力合约上涨 [102] 基本面分析 - 玉米供应：售粮进度同比偏快，港口库存增加 [103][106] - 国内替代品：小麦价格区域分化，玉米价格低于小麦 [108][109] - 进口替代谷物：9月进口粮食和谷物增加，各谷物进口量有不同变化，未来进口量或维持低位 [111] - 饲用需求：9月饲料产量增长，生猪存栏增长带动饲料需求向好，饲料企业库存小幅回升 [125][129] - 深加工需求：淀粉开工率和产量增加，企业加工利润好转，库存整体稳定 [132][134] - 供需平衡表：2025/26年度玉米种植面积和产量增加，消费量基本持平，进口量下调，价格预计以稳为主 [136][139] 后期展望及策略 - 观点：供给端新作增产供应充足，替代品优势减弱；需求端饲料和深加工需求向好但建库意愿不积极，现货围绕成本震荡，期货受支撑 [141][142] - 策略：现货企业适当补库，期货投资者可轻仓介入多单 [142] - 重要变量：收抛储及关税政策、地缘局势、天气等 [143] 豆粕 周度回顾与操作建议 - 现货价格上涨，期货跟随CBOT大豆偏强上涨，短期谨慎偏多，风险在于我国仅少量采购美豆 [145][147] 核心要点 - 大豆种植：美豆25/26年度期末库存回归供需相对平衡，南美产量预计增加；种植进度和优良率方面，美豆收获基本完成，巴西和阿根廷播种有进展 [148][150] - 美豆出口：政府停摆数据未更新，中美协议下美豆出口有不确定性 [157] - 国内大豆进口及压榨：压榨利润为负，开机率和压榨量预计走低；进口量增加，预计刷新历史记录，港口库存将季节性减少 [163][164] - 豆粕成交及库存：库存增加，成交不温不火，终端需求尚可 [170] - 基差及月间价差：基差下跌，1 - 5价差扩大，有走高可能性 [175] - 国内注册仓单：数量为历史同期偏高位置 [181] 鸡蛋 周度回顾与操作建议 - 现货市场好转但持续性存疑，期货低位震荡磨底，期权推荐跨式双卖策略 [183] 数据汇总 - 存栏补栏：存栏略有回落仍处高位，补栏势头放慢，各存栏占比和码数占比有变化 [184][187] - 成本收入及养殖利润：鸡蛋现货价格上涨，饲料成本稳定，蛋鸡苗价格持平，养殖利润亏损扩大 [191][193] - 淘汰鸡：淘汰量先增后减，淘汰日龄提前，价格偏低 [194] - 需求、库存及生猪价格：鸡蛋销量和生猪价格偏低，库存周环比下降 [200] 白糖 数据概览 - 原糖指数反弹后走弱，郑糖指数未能突破关口下跌，现货报价下调，基差扩张，1 - 5价差走强，仓单增加 [206][207][209][213] - 巴西中南部地区10月上半月甘蔗压榨量、糖产量等有变化，2025/26榨季截至10月16日累计数据有不同表现 [218][219] - 巴西港口等待装运食糖船只和数量增加，原白跨期价差回落，原糖进口加工利润提升 [222][223][225] - 汇率方面，美元指数走强，巴西雷亚尔升值，泰国泰铢贬值 [227] 棉花 周度回顾与操作建议 - 外盘震荡回落，郑棉窄幅震荡调整；国内现货交投尚可，纯棉纱和全棉坯布市场有不同表现 [229] 核心要点 - 棉花主产国情况：美国农业部9月报告调整全球棉花供需数据，期末库存下降 [231] - 美棉出口情况：截至9月18日当周，美棉签约和装运情况有变化 [240] - 纺织企业运行情况：纺企和织厂库存有不同变化，纱线和坯布负荷指数下降 [243] - 基差及月间价差：现货基差下跌，1 - 5价差持平 [247][249] - CFTC持仓及国内注册仓单：非商业净持仓量下降，国内注册仓单增加 [252]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆/豆粕方面，国内供应压力大、库存高且成本无利好，全球大豆供应宽松，中期反弹抛空，短期豆粕震荡偏弱[2][3] - 油脂方面，受印尼B50计划等刺激上涨，国际棕榈油供需平衡且来年一季度偏紧预期，预计油脂偏强，中期震荡偏强，可回落企稳买入[5][7] - 白糖方面，9月巴西中南部甘蔗压榨和产糖数据利空，新榨季北半球主产国预期增产，大方向看空，四季度逢高做空[10][11] - 棉花方面，国内消费旺季需求不振、新年度丰产预期且卖出套保压力大，外盘美棉出口压力大，短期郑棉价格走势偏弱，下方成本支撑在12860 - 13130元/吨[13][14] - 鸡蛋方面，供大于求局面难改，业者信心不强，节后开市或偏弱，等待筑底，观望或短线操作[16][18] - 生猪方面，集团场供应恢复超预期、需求低迷，叠加散户恐慌出栏，现货加速下跌，盘面升水高吸引空头，短时走势偏弱，维持高空近月及反套思路[20][21] 根据相关目录分别进行总结 大豆/粕类 - 隔夜CBOT大豆小幅下跌，美农业部报告推迟，市场缺方向；周四国内豆粕期货稳定，现货涨10 - 20元/吨，成交好提货一般；10月4 - 10日国内油厂大豆压榨量135.7万吨[2] - 截至10月2日，2025/26年度巴西大豆播种进度达9%，高于前一周和去年同期；进口大豆成本有支撑也有压力[2] 油脂 - 印尼推进2026年强制生产含50%棕榈油基生物燃料（B50）的生物柴油计划，能源部数据显示B50政策每年需2010万千升棕榈油基生物燃料，目前B40政策需1560万千升；预计今年柴油进口量减至490万千升；路透估计马来西亚9月棕榈油库存较8月减2.5%至215万公吨[5] - 周四国内油脂受印尼B50计划消息刺激大幅上涨，国际棕榈油供需平衡且来年一季度偏紧预期，国内现货基差低位稳定[5] 白糖 - 周四郑州白糖期货价格小幅反弹，郑糖1月合约收盘价报5528元/吨，较前一交易日涨35元/吨或0.64%；广西制糖集团报价5800 - 5850元/吨，较节前持平；云南制糖集团报价5690 - 5740元/吨，较节前涨10元/吨；加工糖厂主流报价区间5860 - 6050元/吨，较节前持平；广西现货 - 郑糖主力合约基差272元/吨[9] - 9月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量4597.3万吨，同比增6.94%；产糖362.2万吨，同比增15.72%；甘蔗制糖比例53.49%，同比增5.75个百分点；截至9月上半月累计甘蔗入榨量45001万吨，同比减3.68%；累计产糖量3038万吨，同比减0.08%；累计甘蔗制糖比例52.85%，同比增3.9个百分点；截至10月8日当周，巴西港口等待装运食糖的船只83艘，此前一周78艘，等待装运食糖数量360.81万吨，此前一周321.06万吨[10] 棉花 - 周四郑州棉花期货价格小幅反弹，郑棉1月合约收盘价报13295元/吨，较前一交易日涨80元/吨或0.61%；中国棉花价格指数（CCIndex）3128B报14739元/吨，较节前跌123元/吨，基差1444元/吨[13] - 受前两年亏损影响，加工企业收购理性，籽棉收购开秤价略低于去年，9月全国400型棉花加工企业3128级籽棉平均收购价6.39元/公斤，同比跌5.1%；9月20日左右新疆机采棉零星上市，价格6.2 - 6.4元/公斤，月底降至5.9 - 6.3元/公斤；10月7日新疆地区机采棉收购价6 - 6.25元/公斤，较前一日持平[13] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格普遍下探，主产区均价落0.1元至2.92元/斤，黑山落0.1元至2.9元/斤，馆陶小涨0.04元至2.53元/斤；短期供大于求局面难改，业者信心不强，今日蛋价或有稳有跌[16][17] 生猪 - 昨日国内猪价主流继续回落，河南均价落0.4元至11.31元/公斤，四川均价落0.1元至11.17元/公斤，广西均价落0.17元至10.95元/公斤；养殖场出栏难度大，屠宰企业白条走货不畅，有压价收购可能，预计今日全国猪价继续小幅下调[20]

投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 8月USDA报告上调2025/2026年全球玉米、水稻产量，下调大豆、小麦产量，主要受收获面积和单产变化影响 [12] - 玉米产量上调因美国、乌克兰收获面积扩大 [14] - 大豆产量下调因美国收获面积缩减及欧盟、塞尔维亚单产减少 [27] - 小麦产量下调因巴西、阿根廷、美国收获面积缩减及中国、巴基斯坦单产下降 [39] - 水稻产量上调因美国、尼日利亚收获面积扩大 [55] 玉米市场 - 2025/2026年全球玉米产量环比调增2492万吨至12.89亿吨，消费量环比调增1339万吨至12.89亿吨 [13] - 美国玉米产量环比增加2633万吨至4.25亿吨，主要因收获面积扩大2.19%至3589万公顷 [14] - 乌克兰玉米产量环比增加150万吨至3200万吨，收获面积扩大4.76%至440万公顷 [14] - 全球玉米期末库存环比调增1046万吨至2.83亿吨，库存消费比同比下降0.58%至21.92% [22] 大豆市场 - 2025/2026年全球大豆产量环比调减129万吨至4.26亿吨，消费量环比下调7万吨至4.25亿吨 [26] - 美国大豆产量环比减少116万吨至1.17亿吨，主要因收获面积缩减2.93%至3242万公顷 [27] - 全球大豆期末库存环比调减117万吨至1.25亿吨，库存消费比同比下降1.10%至29.38% [34] 小麦市场 - 2025/2026年全球小麦产量环比调减165万吨至8.07亿吨，消费量环比调减109万吨至8.10亿吨 [36] - 巴西小麦产量环比减少50万吨至750万吨，主要因收获面积缩减7.14%至260万公顷 [39] - 中国小麦产量环比减少200万吨至1.4亿吨，主要因单产下降1.50%至5.93吨/公顷 [39] - 全球小麦期末库存环比调减144万吨至2.60亿吨，库存消费比同比下降0.42%至32.13% [48] 水稻市场 - 2025/2026年全球水稻产量环比调增19万吨至5.41亿吨，消费量环比调增35万吨至5.42亿吨 [54] - 美国水稻产量环比增加11万吨至662万吨，主要因收获面积扩大3.74%至111万公顷 [55] - 尼日利亚水稻产量环比增加31万吨至554万吨，主要因收获面积扩大28.57%至450万公顷 [55] - 全球水稻期末库存环比调减58万吨至1.87亿吨，库存消费比同比下降0.68%至34.45% [65]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"优于大市" [6] 核心观点 种植链农产品 - 玉米：全球期末库销比同比调减0.58pcts，中国调减5.95pcts，价格有望维持温和上涨 [2][17][18] - 大豆：全球产量预估环比持平，期末库存环比调减，短期关注美国贸易政策与天气 [2][32][33] - 小麦：全球产量环比调减165万吨，库销比环比调减0.13pcts至32.13% [3][49][50] - 白糖：维持丰产预期，价格或随外盘震荡偏弱 [3][59][60] - 棉花：全球产量预测下调，期末库销比环比下调2.82pcts至62.64% [3][65][66] 养殖链农产品 - 牛肉：美国2026年牛肉产量预测下调，单季产量同比下滑5.4%-1.8% [4][72][73] - 原奶：国内奶牛存栏预计重回2019年水平，价格有望2025年下半年反转 [5][103][109] - 猪肉：美国2026年消费增长略高于供应0.1%，国内能繁存栏低波动 [5][123][124] - 禽类：美国肉鸡消费量预计同比+0.6%，国内供给预计恢复 [8][123] - 鸡蛋：美国期末库存同比增加6%，国内供应预计宽松 [8][123] 投资建议 - 推荐牧业、宠物、饲料及猪禽低估值龙头，包括优然牧业、光明肉业、牧原股份等 [9][10]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][5][8] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉市供应偏松，郑棉短期或受资金影响波动加剧，中长期产业端不具备持续上涨驱动 [2][3] - 白糖短期区间震荡，长期处于下行周期 [5] - 纸浆短期供需矛盾难缓和，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [7][8] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 昨日棉花2509合约14180元/吨，较前一日变动-45元/吨，幅度-0.32% [1] - 3128B棉新疆到厂价15411元/吨，较前一日变动-5元/吨，现货基差CF09+1231，较前一日变动+40 [1] - 3128B棉全国均价15543元/吨，较前一日变动-6元/吨，现货基差CF09+1363，较前一日变动+39 [1] - 截止7月19日当周，巴西（98%）棉花总的收割进度为16.7%，环比增加3.1个百分点，较去年同期慢3.8% [1] - 截至2025年7月21日当周，印度棉花周度上市量1.34万吨，同比下滑58% [1] - 印度2024/25年度的棉花累计上市量508.17万吨，同比下滑4% [1] 市场分析 - 国际上25/26年度全球棉市供应偏松，美棉期价下半年预计延续震荡 [2] - 国内棉花商业库存去库快，滑准税配额未发，进口量低，新棉上市前库存趋紧推动郑棉走强 [2] - 新棉丰产预期强，淡季终端需求低迷，成品累库加速，郑棉上行空间受制约 [2] - 四季度新棉集中上市将压制棉价，下半年需求前景不确定，出口动能或减弱 [2] 策略 - 短期郑棉09合约波动加剧，不排除继续上冲可能，远月01合约上方空间受限 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 昨日白糖2509合约5834元/吨，较前一日变动+11元/吨，幅度+0.19% [4] - 广西南宁地区白糖现货价格6050元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+216，较前一日变动-11 [4] - 云南昆明地区白糖现货价格5920元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+86，较前一日变动-11 [4] - 全球糖价预计将小幅下降，但面临极端天气、巴西主导地位和糖与乙醇盈利能力波动等不确定性 [4] - 印度政府将促进产业多元化，支持甘蔗乙醇生产，预计到2034年乙醇生产占糖产量比例将从9%提升至22% [4] 市场分析 - 原糖双周数据对盘面提振有限，市场交易新年度全球增产预期，反弹空间受压制 [4][5] - 郑糖国产糖产销进度快，现货价格坚挺，但配额外进口利润高，进口量回升，上方压力仍存 [5] 策略 - 短期区间震荡，建议区间内高抛低吸，新旧榨季交替时期可能局部库存偏紧 [5] - 长期糖价处于下行周期，维持逢高沽空观点 [5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 昨日纸浆2509合约5414元/吨，较前一日变动+46元/吨，幅度+0.86% [6] - 山东地区智利银星针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP09+536，较前一日变动-46 [6] - 山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5360元/吨，较前一日变动+75元/吨，现货基差SP09-54，较前一日变动+29 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格趋强运行，但高价成交不畅 [6] 市场分析 - 短期反内卷政策提振宏观情绪，纸浆价格低位反弹 [7] - 2025年上半年木浆进口量同比增加，下半年国产浆替代下进口量预期回落 [7] - 港口去库慢，国内纸浆港库处于高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆更宽松 [7] - 欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求乏力，成品纸库存压力攀升 [7] - 终端有效需求不足，纸厂开工率下滑，成品纸产量未增加，行业利润收缩 [7] 策略 - 短期供需矛盾难缓和，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [8] - 建议关注宏观刺激结束后的逢高做空机会 [8]