（原标题：英伟达业绩"爆表"，美股市场却大跌，到底发生了什么？） 欧阳晓红/文 市场又变脸了。在高估值环境下，一旦"利率红利"没了，股市对任何利好都会更敏感。 业绩再一次"炸裂"的英伟达，本应成为多头资金的庆功宴。结果却是，标普500盘中一度大涨近2%，最 终却收跌约1.6%；纳指从盘中涨超2%，收盘跌逾2.1%；恐慌指数VIX再度站上26；英伟达股价盘中一 度上涨4%—5%，最终却以下跌约3%收场。 财报毫无"爆雷"之处，市场却来了一个华丽的"高位反手"。这一天，到底发生了什么？ 从"完美开场"到"尾盘砸盘"：极端反转的一天 如果用交易员视角重放这一天，大致是一条这样的时间线（美东时间）： 前夜（11月19日晚），英伟达交出亮眼财报。英伟达公布截至2025年10月26日的2026财年第三季度业 绩：营收为570亿美元，同比增长约62%，环比增长约22%；其中，数据中心业务营收为512亿美元，同 比增长约66%，环比增长约25%；GAAP（通用会计准则）毛利率为73%左右，继续维持在顶级软件公 司才有的水平；公司管理层给出的第四季度营收指引约650亿美元，明显高于市场此前预期。 从任何一个传统财报维度看，这都 ...

周四亚洲时段，黄金价格保持温和上行，盘中多次在4110美元附近获得支撑。由于美国9月非农就业数 据因政府停摆而推迟公布，市场在缺乏关键指引的背景下重新定价经济前景，避险买盘使贵金属维持强 势。而外汇市场方面，美联储最新会议纪要偏向鹰派，使欧元持续承压，欧元/美元延续区间弱势整 理。 汇价走势主要跟随美元利率预期变化，短线风险依旧集中在1.1500下方区域。 美元指数（DXY） 就业报告仍是影响方向的关键变量，在数据落地前，波动度可能维持偏高。 当前市场在"鹰派纪要"与"数据延迟"之间来回权衡，美元维持上行倾向，欧元承压，而黄金依旧受避险 情绪支撑。即将补发的9月非农将成为主导欧美货币与贵金属方向的核心变量，市场情绪短线或随数据 出现明显波动。 交易员情绪主要受两条脉络影响。一方面，最新FOMC会议纪要显示决策层内部虽然观点分歧明显，但 整体语气仍偏向紧缩，多数官员并不支持在12月进一步宽松，市场对降息的预期因此从约42%下调至三 成左右。另一方面，停摆导致的就业数据延迟发布增加了判断难度，9月非农将在周四晚间补发，短期 内可能直接左右对12月政策路径的重新定价。事件叠加使避险需求和利率预期不断调整。 黄金自周 ...

Michael Burry关闭基金事件 - 传奇投资人Michael Burry突然宣布关闭其Scion Asset Management基金，基金注册状态已于11月10日终止 [1][8] - 在致投资者信中，Burry宣布将清算基金并返还投资者资金，并提到对市场估值的失望 [8] - 关闭基金意味着其未来无需公开披露持仓，可转为私下操作，避免被市场过度关注 [9] 对AI及科技股的看空观点 - Michael Burry认为市场正被AI泡沫裹挟，当前状况像极了2000年的互联网泡沫 [6] - 其指出许多美国科技公司通过延长GPU和算力设备的折旧时间来虚增利润，存在会计上的粉饰行为 [6][7] - 今年以来，Burry频繁押注美股下跌，尤其针对AI和科技巨头 [6] 美股市场近期表现 - 美股遭遇重击，三大股指集体创下自10月10日以来的最差表现，道指重挫700余点，标普500跌近1.7%，纳指一度跌破50日均线 [12] - 科技股成为抛售核心，特斯拉大跌7%，英伟达、博通等重挫5%，迪士尼因财报下滑近8% [12] - 主要指数估值均在高位，截至三季度末，纳斯达克指数PE(TTM)为41.04，其PE分位数为65.43%；标普500 PE为28.67，分位数达85.93%；道琼斯工业指数PE为31.32，分位数高达93.88% [13][14] 市场下跌的核心驱动因素 - 本轮下跌由流动性短缺与利率预期不稳双重冲击触发 [17][20] - 流动性方面，美国政府停摆44天冻结财政支出，同时美债发行量提升抽走市场现金，导致银行体系准备金下降，融资环境收紧 [17] - 利率方面，美联储12月降息概率在短时间内从接近95%的高位降至约50%，市场降息预期迅速瓦解，对高估值科技股打击尤为严重 [18][19] 流动性前景与市场展望 - 美联储宣布自12月1日起停止缩表，美国财政部也计划减少国库券发行，美国政府恢复运转后财政账户现金将重新流入市场，短期资金紧张有望在未来几周缓解 [17][21] - 但在12月到来前的“真空期”，市场波动仍难避免，年底美国银行为压缩资产负债表而减少回购市场活动，可能再次制造资金紧张 [17][21] - 在政策路径清晰之前，美股市场情绪预计将维持高波动状态 [21]

全球货币政策转向跟踪 - 2025年10月，全球26个主要经济体中有7个降息，其中4个为资源型经济体 [2][11] - 美联储在9月降息25个基点至3.75%-4.00%，符合市场预期，但内部存在分歧，12位票委中有1位（米兰）希望降息50个基点 [11] - 欧央行连续第三次维持利率不变，政策声明与9月会议基本一致，但新闻发布会中拉加德对经济增长预期较为乐观 [12] - 日本央行维持政策利率不变，但有两名票委投票反对，认为应加息25个基点；日央行行长在发布会中表态偏鸽，淡化了12月加息的概率 [13] - 美联储降息预期在10月议息会议后显著降温，10月末市场对12月降息的概率预期降至70%左右，年内是否再次降息出现不确定性 [3][17] - 欧元区降息预期持续偏弱，12月会议降息概率降至5%左右，市场预期截至2026年6月欧央行可能都不再降息 [3][18] - 日央行12月加息预期有所升温，概率从9月末的11.5%提升至10月末的47%，市场预期到2026年6月基准利率将达到约0.8%，对应1-2次加息 [3][18] - 中国内地10月名义利率由9月末的1.86%下降至1.8%，实际利率由3.0%下降至2.9%；国际比较下，中国实际利率在13个经济体中排名第10，处于偏高水平，仅低于印度、印尼和巴西 [3][26] 全球流动性跟踪：美联储 - 截至2025年10月29日，美联储准备金规模降至2.83万亿美元，准备金余额/名义GDP比重约为12%，符合美联储对缩表终点的估算值，表明冗余流动性已基本耗尽 [4][30] - 隔夜逆回购（ONRRP）余额大幅收缩至195亿美元，用量几乎耗尽；同时财政部一般账户（TGA）余额从9月末的7580亿美元提升至10月末的约9840亿美元，加速了准备金消耗 [4][30] - 10月以来，美联储常备回购便利（SRF）用量最高提升至103亿美元，贴现窗口工具用量提升至79亿美元，反映了在冗余流动性耗尽后，这些工具开始起到流动性"保护垫"的作用 [4][31] - 有效联邦基金利率（EFFR）与利率走廊上限（IOER）的利差从稳定在-7个基点逐步收窄至最低-3个基点，显示缩表带来的流动性收紧效应已显著体现 [5][37] - 有担保隔夜融资利率（SOFR）与EFFR的利差从9月均值约7个基点最高提升至19个基点，表明在ONRRP用量耗尽后，非银机构流动性环境显著收紧 [5][37] - SOFR与IOER的利差自10月14日起稳定转正，最高达到16个基点，同样反映了非银机构流动性环境正在大幅收紧 [6][38] 全球金融市场流动性 - 2025年10月，美国10年期国债买卖价差保持在0.19-0.39个基点之间波动，并未因缩表尾声的流动性收紧而大幅走阔，美债市场流动性保持稳定 [7][43] - 日本、德国、意大利国债利差持续维持低位，显示全球国债市场流动性整体宽松 [7][43] - 10月以来，美元Libor-OIS利差继续大幅走高，最高达到110个基点；同时SOFR-OIS利差也在走高，最高达到约52个基点，反映了近期美元流动性出现收紧，流动性溢价走高 [7][45] - 欧元兑美元、日元兑美元的离岸美元掉期点保持在较低水平，表明离岸美元市场流动性仍然充裕，未受美国国内流动性收紧的冲击 [7][45] - 10月以来美国投资级信用债CDS价格小幅走高但仍在低位，信用债期权调整利差（OAS）和高收益债CDS价格均维持低位，显示10月美国出现的地区性银行"信贷危机"事件对市场冲击有限 [7][51] - 欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格维持低位，美国商业票据与EFFR的利差在10月以来维持负区间，显示信用风险溢价处于低位 [7][51]

市场表现 - 现货黄金价格上涨1.2%至每盎司3977.94美元，12月交割的黄金期货价格上涨0.7%至每盎司3989.80美元 [3] - 贵金属板块呈现普涨，现货白银上涨1.9%至每盎司47.98美元，铂金上涨1%至每盎司1550.60美元，钯金大涨2.2%至每盎司1421.96美元 [3] - 现货与期货价格同步走高，反映出市场对贵金属的看涨情绪高度一致 [3] 反常识走势的背景 - 美国ADP民间就业报告显示新增就业人数达4.2万人，显著高于路透社调查的2.8万人预期 [4] - 传统市场逻辑认为强劲就业数据会降低美联储降息可能性，增加持有无息黄金资产的机会成本，从而利空黄金 [4] - 然而黄金在数据公布后逆势上涨超1%，出现反常识走势 [1][6] 上涨核心原因：避险需求主导 - 美股从历史高点回落，引发投资者对股市超买和回调压力的担忧，导致资金从股市撤出并涌入黄金等避险资产 [6] - 市场认为美国股市估值过高且人工智能板块存在泡沫，全球股市处于震荡调整，推动资金流向黄金 [6] - 尽管美联储12月再次降息的概率从上周的90%以上降至70%，降息预期明显减弱，但黄金依然逆势上涨，凸显避险需求的主导作用 [8] 其他支撑因素 - 美国最高法院就关税合法性举行听证会，其结果可能影响美国未来贸易政策并引发市场波动，为黄金价格提供额外支撑 [9] - 黄金本身不产生利息，在低利率环境和经济不确定性时期往往表现更好，当前股市波动和地缘政治等因素共同凸显其避险价值 [11][12] 资产属性与市场启示 - 黄金与股票、债券等生息资产存在本质区别，其市场表现与经济不确定性程度密切相关 [11][12] - 此次逆势上涨表明，在市场波动加大时，配置黄金等避险资产有助于降低投资组合的整体风险 [14] - 黄金的韧性在于避险需求压倒了利率预期的影响，未来走势需持续关注股市表现、货币政策动向及不确定性事件的发展 [14]

全球货币政策转向 - 2025年10月全球26个主要经济体中有7个降息[1] - 美联储9月降息25个基点至3.75%-4%区间[1][8] - 欧央行连续第三次维持利率不变但政策指引偏鹰[1][8] - 日本央行维持利率不变但表态偏鸽[1][8] - 市场对美联储12月降息概率预期从100%降至约70%[2][8] - 市场预期2026年6月前日本央行至少加息1次[2][8] - 中国内地10月实际利率从3%降至2.9%在全球13个经济体中排名第10位[2][26] 美联储流动性状况 - 美联储准备金余额降至2.83万亿美元准备金余额/名义GDP比重约12%标志冗余流动性基本耗尽[3][9][28] - 隔夜逆回购ONRRP余额大幅收缩至195亿美元用量几乎耗尽[3][28] - 常备回购便利SRF用量最高提升至103亿美元贴现窗口工具用量提升至79亿美元[3][31] - 有效联邦基金利率EFFR与利率上限IOER利差从-7个基点收窄至-3个基点[4][36] - 有担保隔夜融资利率SOFR与EFFR利差最高提升至19个基点[4][36] - SOFR与IOER利差最高达到16个基点反映非银机构流动性大幅收紧[4][37] 全球金融市场流动性 - 10月美国10年期国债买卖价差保持在0.19-0.39个基点之间波动相对平稳[5][9][44] - 伦敦银行同业拆借利率Libor与隔夜指数互换OIS利差最高达到110个基点[5][46] - SOFR与OIS利差最高达到约52个基点显示流动性溢价走高[5][46] - 欧元兑美元日元兑美元掉期点保持在较低水平离岸美元市场流动性充裕[5][9][46] - 美国投资级信用债信用违约互换CDS价格和高收益债OAS均维持低位[5][9][52]

汇率表现 - 美元兑加元汇率周五收报1.4002，当日跌幅0.12% [1] - 汇率于周四重拾看涨走势，突破200日简单移动平均线，升至1.4032的六个月高位 [2] 宏观经济数据与预期 - 加拿大9月就业人数增加6.04万人，远超预期的0.5万人，前值为减少6.55万人 [1] - 市场预计加拿大央行在10月29日会议上再次降息的可能性约为70% [1] - 隐含利率预期显示，到年底时利率可能会下调近25个基点 [1] 技术分析 - 4小时图显示美元兑加元汇率已向上突破对称三角形形态，各条简单移动平均线呈正向排列，预示后续可能进一步上涨 [2] - 汇率能否站稳1.4050关口上方是决定涨势能否延续的关键 [2] - 若突破1.4050，汇率可能进一步向50%斐波那契回撤位1.4165推进，后续或挑战长期上升趋势线约1.4230及61.8%斐波那契回撤位1.4313 [2] 市场驱动因素 - 美国以外地区政治不确定性上升，推升了市场对美元的避险需求，是汇率走势变化的背景 [2] - 如果加拿大就业市场数据表现疲软，将进一步增加本月晚些时候降息的可能性，并对加元产生负面影响 [1]

全球货币政策转向跟踪 全球利率图谱 - 2025年8-9月，全球26个主要经济体中有13个经济体降息，资源型经济体几乎全部降息 [2][9] - 美联储9月降息25个基点至4%-4.25%，符合市场预期，但声明强调就业下行风险上升 [2][9] - 欧央行连续第二次维持关键利率不变，未来政策将遵循数据依赖原则 [2][10] - 日央行维持政策利率不变，但两名票委投票反对，同时宣布以每年约3300亿日元的速度减持ETF，政策立场较预期更为鹰派 [2][11] 全球利率预期 - 美联储降息预期升温，外资机构预测到2025年末基准利率中枢约为3.75%，对应年内累计降息3次；到2026年末基准利率中枢约为3.25%，对应本轮降息周期累计降息5次 [3][15] - 欧央行降息预期进一步降温，市场普遍预期其货币政策宽松周期或已接近尾声，10月会议降息概率由8月初的16%下降至0.2% [3][15] - 日央行10月加息预期尚不强烈，但市场普遍预期年内将再加息一次，2025年末基准利率预期值约为0.66% [3][16] 中国内地利率水平 - 中国内地名义利率由7月末的1.7%提升至9月下旬的1.88%，其历史分位数由4%提升至7%，但在全球13个经济体中仍处于偏低水平 [3][19] - 中国内地实际利率由7月末的3.1%提升至9月下旬的3.3%，其历史分位数由68%提升至73%，在全球13个经济体中处于偏高水平（位列第10） [3][21] 全球流动性跟踪 美联储缩表流动性信号（数量指标） - 截至2025年9月24日，美联储准备金规模相比缩表前收缩3577亿美元，其中8-9月收缩3000亿美元，为启动缩表以来最快的收缩速度 [4][23] - 隔夜逆回购（ONRRP）余额大幅收缩至292亿美元（7月末为1555亿美元），用量已几乎耗尽 [4][23] - 准备金与ONRRP大幅收缩主因是美国财政部大幅增发国债并回补TGA账户余额（从4194亿美元回补至7580亿美元），导致从金融市场大规模"抽水" [4][23] - 常备回购便利（SRF）和央行流动性互换用量保持低位，但贴现窗口工具用量在9月24日达到78.9亿美元，再度大幅冲高 [24] 美联储缩表流动性信号（价格指标） - 有效联邦基金利率（EFFR）与利率走廊上限（IOER）的利差稳定在-7个基点，未出现收窄 [5][31] - 有担保隔夜融资利率（SOFR）与EFFR的利差自8月中旬至今稳定为正，最高达到0.18%，反映非银机构流动性环境已显著收紧 [5][31] - SOFR与IOER的利差平均值由7月的-0.06%收窄至9月的-0.03%，同样反映非银机构流动性环境正在收紧 [5][32] 全球金融市场流动性 - 8-9月美国10年期国债买卖价差在0.19个基点至0.58个基点之间波动，三季度美国国债天量发行对市场流动性形成扰动，但未显著走高 [6][37] - 8月以来Libor-OIS利差大幅走高，已达到2020年峰值的约67%，反映美元流动性出现收紧；但SOFR-OIS利差冲高后回落，流动性环境边际有改善迹象 [6][40] - 欧元兑美元、日元兑美元掉期点均处于较低水平，离岸美元市场流动性充裕 [6][40] - 8月以来美国投资级信用债CDS价格小幅走高但幅度不大，信用债OAS、高收益债CDS价格均维持低位，欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格也处于低位 [6][46]

外汇市场动态 - 澳元兑美元汇率目前在0.6520附近狭窄区间波动 [1] - 汇率持续数月锚定在0.6400-0.6600区间内 [1] 经济数据表现 - 澳大利亚第二季度实际国内生产总值增速超出预期 [1] - 7月劳动力市场报告显示全职就业人数实现稳健增长 [1] 货币政策影响因素 - 澳储行现金利率下调节奏将主要取决于劳动力市场状况 [1] - 将于9月18日公布的澳大利亚8月就业数据成为影响利率预期的关键因素 [1]

非农数据对美元影响 - 若周五公布的非农数据好于预期 美元可能获得支撑 [1] - 8月数据预计显示劳动力市场相对稳固 数据偏热可能性更大 [1] - 可能使市场焦点重新回到通胀风险 因8月通胀数据将在美联储9月会议前出炉 [1] 美联储政策预期 - 若美联储更重视通胀风险 可能全年都无法实施降息 [1] - 这种情况将促使市场上调利率预期 并推动美元走强 [1]