报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，重磅会议政策加码信号有限，市场政策预期落地后“利多出尽”式调整，短期内股指延续偏弱运行，但11月中旬以来调整为明年上行打开空间，投资者可在调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水结构优化投资成本与胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] - 各品种有不同投资机会和风险，如农产品、能源化工等品种受供需、政策、宏观情绪等因素影响，呈现不同走势和投资建议 [1] 按相关目录总结 股指 - 短期延续偏弱运行，中期调整为上行打开空间，投资者可在调整阶段逐步建多头头寸，借股指期货贴水结构优化成本与胜率 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好，短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 农产品 - 棕榈油、白糖看空，棕榈油关注进口大豆拍卖对供给端利空影响，白糖全球过剩、国内新作供应放量，关注资金面变化 [1] - 棉花短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] - 玉米短期盘面偏震荡，港口烘干塔上量增加，农户惜售，各环节库存低，节前下游有备货需求，关注东北产区温度对量影响 [1] - 美豆油、美豆走弱，国内储备传一周二拍，盘面短期偏震荡，关注储备拍卖和海关检验检疫政策 [1] - 纸浆期货受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木期货震荡偏弱运行，01合约临近交割月压力大 [1] - 生猪震荡，现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能待释放 [1] 有色金属 - 铝产业驱动有限，风险偏好反复，铝价高位宽幅震荡 [1] - 氧化铝国内产量及库存双增，基本面偏弱，部分空头离场价格反弹但向上驱动有限 [1] - 锌基本面好转，成本中枢上移，LME限仓落地锌价承压，关注低多机会 [1] - 镍印尼12月镍矿升水持稳，计划缩减26年镍矿产量，全球镍库存高位，沪镍震荡，宏观转暖或供给扰动增加有减仓修复需求，中长期一级镍过剩，操作短线为主 [1] - 不锈钢原料镍铁价格企稳，社会库存去化，钢厂12月减产预估增加，期货震荡，操作短线，关注逢高卖套机会 [1] - 锡短期震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金短期震荡，长期有上行空间 [1] - 白银短期偏强，警惕波动风险 [1] - 铂短期偏强，长期可逢低多配，国内期货铂价大幅溢价外盘，谨慎参与 [1] - 钯短期偏强，国内期货钯价大幅溢价外盘，中期关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空 [1] 多晶硅 - 产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低 [1] 碳酸锂 - 新能源车旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，突破前高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会 [1] - 锰硅、硅铁直接需求走弱，供给偏高，价格承压 [1] - 玻璃供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导价格波动走强 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，承压震荡 [1] - 煤焦黑色板块共振下跌后企稳，关注现货情况和下游冬储补库 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] - 焦煤高频数据利空，产地压力大，建议短空 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉出口影响价格 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，赶工需求大概率证伪，供给不缺，利润较高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，期现价差低位，中游库存或累库 [1] - 顺丁橡胶成交好转，成本上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率高，传韩国工厂计划关闭，看多 [1] - PTA汽油裂解利润下滑但PX强势，装置高负荷运行，PX消费稳定，成本高企利润承压，聚酯新装置投产推动消费量高位 [1] - 乙二醇累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑走弱，关注碳中和政策变动影响 [1] - 短纤价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯成本端略有支撑但生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未显著去库 [1] - 尿素出口情绪缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本支撑 [1] - 聚丙烯检修减少，开工负荷高，供应增加，下游需求开工弱，原油价格走低，油制成本下降，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - PVC盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱广西氧化铝投前送货、部分厂延迟投产，采购放缓，开工负荷高，山东烧碱累库压力，液氯价格高，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - LPG地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP/FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅，库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月价格受天然气影响拉涨及远月月差回落 [1] 集运欧线 - 12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给宽松 [1]

文 | 钱钱 编辑 | 阿景 咱们今天就来聊聊，这25个基点的降息到底能不能救美国经济，中国又为啥没跟着凑热闹。 降息救市？美股先涨后忧的怪现象 美联储宣布降息后，美股居然涨了。 道琼斯指数开盘就往上冲，好像这23.6万失业人口压根不是事儿。 12月的一天，美联储突然宣布降息25个基点，还说每个月要多买400亿美元国债。 同一天美国公布的失业数据吓了市场一跳，申请失业金的人数飙到23.6万，这数字是2020年疫情以来最 高的。 两件事撞在一起，不少人开始嘀咕，美国经济是不是真要不行了？ 美联储这波操作有点像给高烧病人吃退烧药，先把体温降下来再说。 可经济这东西比感冒复杂多了，光靠降息未必能治本。 后来才想明白，这可能是"利空出尽"的心理在作祟坏消息都摆到台面上了，反而有人觉得最糟的时候过 去了。 黄金价格倒是很诚实，直接冲破4300美元/盎司。 要知道黄金这东西最讨厌通胀，也最怕经济不稳定，现在它涨这么凶，说明市场对美元信心有点动摇。 还有个叫VIX的恐慌指数，跌到14左右，这区间看着挺平静，其实历史上几次大跌前都这德性，2021年 科技股崩盘、2023年8月美股回调前都这数。 美国这套"降息救市"的剧本，咱 ...

港股市场表现 - 12月2日港股主要指数高开，恒生指数涨0.6%报26188.55点，恒生科技指数涨0.76%报5687.49点，国企指数涨0.56%报9224.1点，红筹指数跌0.02%报4244.75点 [1] - 大型科技股多数走高，阿里巴巴涨3.36%，腾讯控股涨0.97%，小米集团涨0.6%，网易涨1.8%，快手涨3.15% [1] - 保险股多数高开，友邦保险涨超1% [1] - 汽车股表现分化，蔚来跌超6%，赛力斯涨超1% [1] 汽车行业动态 - 比亚迪股份前11月新能源汽车产量约411.76万辆同比增长7.29%，销量约418.2万辆同比增长11.3% [2] - 吉利汽车前11个月汽车总销量为278.78万辆同比增长42%，11月总销量为31.04万辆同比增长约24% [2] - 蔚来前11月交付27.79万辆汽车同比增长45.6%，11月交付3.63万辆汽车同比增长76.3% [2] - 小鹏汽车前11月累计交付量达到39.19万辆同比增长156%，11月交付3.67万辆同比增长19% [2] - 理想汽车11月交付新车33181辆 [3] 公司业务与财务动态 - 深圳高速公路股份10月梅观高速路费收入1068.8万元，机荷东段4875万元，机荷西段3984.8万元，沿江项目5531.2万元，外环项目8906.7万元 [3] - 天图投资拟8.14亿元出售优诺中国45.22%股权，交易将提供投资回报并增加集团流动性 [3] - 农业银行完成发行200亿元总损失吸收能力非资本债券 [4] - 白云山旗下广州医药拟开展应收账款资产证券化业务 [5] - 招商局中国基金出资1500万元投资博睿康技术 [9] - 佰金生命科学附属公司与谷环医疗签订策略合作框架协议 [8] 医药与生物科技研发进展 - 中国生物制药自主研发的国家1类创新药TRD208在中国开展的I期临床试验已顺利完成首例患者入组 [4] - 维立志博的LBL-047取得NMPA的IND批准 [6] - 和誉的口服小分子KRAS G12D抑制剂ABSK141的IND申请获FDA批准 [7] - 复宏汉霖自主研发的HLX37在晚期/转移性实体瘤患者中的1期临床试验申请获NMPA批准 [7] 机构行业观点 - 华泰证券认为当前市场已接近“利空出尽”状态，前期压制的核心风险点已在回调中释放相对充分，市场点位下行空间相对有限，情绪指标在悲观区间震荡或表明市场缺乏主线催化，总体指向左侧布局机会 [10] - 华创证券认为2026年航运行业投资逻辑将沿着供需缺口方向展开，油轮板块因全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大可持续因素，有望推动合规市场景气继续向上；散运需求端受西芒杜铁矿投产、降息背景催化，市场有望继续复苏；集运方面亚洲区域内市场供需仍然紧张，即期及期租市场均保持较高景气 [10][11] - 中信建投认为重卡内销前景稳健叠加出口持续增长，建议关注国内补贴延续性与龙头业绩超预期机会，2026年国内置换需求释放与出口持续增长有望支撑行业总量高位稳健，若补贴政策延续景气度有望再超预期，建议关注国内补贴政策延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性 [11]

报告行业投资评级 - 棉花短期震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 随着美国农业部恢复数据和报告发布，市场利空出尽，美元走弱和美联储12月降息预期为ICE棉花提供支撑；国内棉花现货和基差坚挺，接货预期推动期货近强远弱和CF1 - 5正套交易，突破10月高点后有技术性买盘，但新棉大量上市，轧花厂套保意愿或限制期货上涨空间，预计棉花期货震荡上行但上涨空间有限 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - ICE棉花主连开盘价63.95，最高价64.95，最低价63.89，收盘价64.73，涨跌0.80，涨跌幅1.25%，成交量73071手，成交量变化 - 59989手，持仓量176097手，持仓量变化978手；郑棉主连开盘价13480，最高价13745，最低价13465，收盘价13725，涨跌265，涨跌幅1.97%，成交量1091787手，成交量变化176265手，持仓量545268手，持仓量变化 - 1643手；棉纱主连开盘价19775，最高价20145，最低价19745，收盘价20090，涨跌365，涨跌幅1.85%，成交量78536手，成交量变化 - 18127手，持仓量7907手，持仓量变化 - 13041手 [4] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周反弹，美国农业部恢复数据和报告发布使市场利空出尽，美元走弱和美联储12月降息预期提供支撑 [4] - 截止10月16日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.98万吨，环比增11%，较四周平均水平增17%；2026/27年度美陆地棉周度签约0.61万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.62万吨，环比增15%，较四周平均水平增16%；2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量110.64万吨，占年度预测总出口量（266万吨）的42%；累计出口装运量35.58万吨，占年度总签约量的32% [5] - 印度农业部下调2024/25年度棉花产量，预计2025/26年产量为2920万包（约497万吨），低于美国农业部和印度棉花协会预估；印度政府设定2030年纺织品出口额达1000亿美元目标，但输美纺织品面临关税压力 [7] - 巴西2025年度新棉加工约完成80%，约75%产量完成首轮销售，2026年度预期产量预售进度约36%；11月前3周原棉发运量预估约32.3万吨，预计全月达40万吨左右 [7] - 巴基斯坦棉花产量预估上调至675 - 725万包之间，棉花进口成交维持极低水平 [8] - 孟加拉10月棉花进口量为11万吨，为2023年10月以来最低值，本年度前三个月进口总量39.6万吨，较上年同期下降11%；部分纺纱厂锁定巴西棉货源，认证棉花需求逐步增长，但企业面临信用证开立不及时及融资渠道受限问题 [11] - 截至11月28日当周，印度纺织企业开机率67%，越南61.5%，巴基斯坦65.5% [11] 国内棉花情况 - 11月21日当周国内棉花期现货价格上涨，现货涨幅不及期货，纺企采购意愿不强，预售交货补充原料库存，郑棉上涨后一口价现货供应增加，销售基差低价暂稳，高价略有下调 [12] - 截至11月28日，一号棉注册仓单2408张、预报仓单1884张，合计4292张，折18.0264万吨；25/26注册仓单地产棉24张，新疆棉2384张 [12] - 纯棉纱市场交投一般，40支及以上支数走货尚可，其余走货偏缓，溯源单和高品质澳棉配棉纱走货较好；价格上半周稳中偏弱，下半周个别厂家报价上调但成交重心下移，花纱价差收窄，纺企运营压力上升，开机持稳，库存积累 [13] - 全棉坯布市场交投分化，服装坯布成交氛围弱，走货偏弱，订单不足；家纺订单接单顺畅，织厂控制库存回笼资金，库存压力上升，仅家纺类织厂走货快，库存低位；织企库存指数32.5天，开机率49.5%，原料采购按单进行 [13] 基础数据图表 - 包含新疆棉累计加工量、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）、织企纱线库存（周）、纺纱企业棉纱库存（周）、棉布企业棉布库存（周）、棉纱企业开机率（周）、棉布企业开机率（周）、纯棉纱利润、纯棉布CGC32利润图、棉花1 - 5价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等图表 [15][16][17] 操作建议 - 短期内ICE棉花可能在63 - 64美分构筑阶段性底部，但进一步上涨需更多驱动；国内棉花期货预计震荡上行，但上涨空间暂时有限 [18]

公司治理与股东变更 - 天风证券原大股东当代科技及其关联方通过第三方主体占用资金，2022年度累计偿还本金19.03亿元及2020至2022年利息1.06亿元，截至2022年底资金及利息已全部归还 [1] - 公司因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被证监会立案，此次立案或与2022年年报中披露的原大股东资金占用事项有关 [1] - 宏泰集团的实际控制人为湖北省财政厅，于2022年10月入主天风证券并获证监会核准成为控股股东，公司完成国有化 [3] - 宏泰集团全额认购公司40亿元定增，定增完成后持股比例提升至28.14%，与一致行动人合计持股比例提升至35.65% [4] 资本运作与业务发展 - 公司于2023年4月披露预案，拟向控股股东宏泰集团定增不超过40亿元以补充资本，推动业务全面发展 [3] - 定增方案于今年3月中旬获上交所受理，6月下旬正式落地 [4] - 公司作为一家中型券商，需补充资本以提升业务质量并在未来行业竞争中占有一席之地 [3] 经营业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入21.12亿元，同比增长57.53% [4] - 前三季度归母净利润为1.53亿元，同比实现扭亏为盈 [4]

监管立案与历史问题 - 公司收到中国证监会立案告知书，市场认为与2022年年度报告中披露的原民营大股东资金占用事项相关[1] - 立案原因指向原股东武汉当代科技产业集团通过第三方主体占用公司资金，截至2022年12月31日占用资金及利息已全部归还[2] - 立案被市场解读为公司与“当代系”历史遗留问题彻底切割的关键信号，标志着历史风险已充分暴露并处置[3] 控股股东变更与公司治理 - 2023年湖北宏泰集团正式控股公司，目前持有28.33%股权，原大股东当代集团已退出股东行列[3] - 公司围绕“四步同进”“四战同打”战略重塑内部治理结构，打造“六新”天风，全面聚焦业务高质量发展[3] 财务业绩表现 - 今年1至9月累计实现营业收入21.12亿元，同比增长57.53%[4] - 截至今年10月底总市值达592.3亿元，较2023年3月宏泰集团控股前增长275.7亿元，在湖北省A股上市公司市值排名从第16位提升至第5位[4] - 前三季度实现手续费及佣金净收入16.70亿元，同比增长19.92%，实现投资收益12.66亿元，同比增长82.33%[6] 投行业务进展 - 股权投行业务完成兴福电子科创板IPO和众捷汽车创业板IPO两大标志性项目[5] - 债券投行业务总承销规模871亿元，企业债券承销金额市场排名第8，ABS管理规模交易所市场排名第9，公司债券承销金额市场排名第13[5] - 完成多个行业“首单”债券，如全国首单乡村振兴中小微企业支持高成长产业债和江苏省长江以北地区首单中小微企业支持债券[5] 研究与其他业务条线 - 研究所在2025年新财富最佳分析师评选中获本土最佳研究团队第三名、最具影响力研究机构第五名，连续八年位列前五[6] - 财富条线上半年托管客户资产规模1,969亿元，累计交易额10,227亿元（不含席位租赁）[6] - 资管业务获得2025不动产证券化“前沿奖”，并在投资者教育工作评估中获评A等次[7] 国际业务与市场影响 - 天风国际助力八马茶业在香港联交所主板上市，完成承销债券发行157笔，中资离岸人民币城投债券主承销业务数量位居市场前列[7] - 助力吉尔吉斯斯坦发行规模7亿美元的5年期美元基准规模国际债券，为首只于香港交易所挂牌的中亚地区债券[7] - 机构投资者对监管立案普遍持“靴子落地”的积极解读，认为明确责任界定降低了不确定性[8]

公司债务与财务状况 - 公司创始人王国安个人最高时债务多达15亿元，主要源于一起代持6.9亿信托计划的私人纠纷引发的连锁反应，包括并购失败、银行还贷要求、投资机构回购要求及供应商赔偿等[7] - 截至采访，15亿债务已基本处理完毕：浙商银行10亿债务官司已胜诉无需承担，另两家银行3亿欠款正通过抵押物拍卖处置，供应商债务已通过抵押两三百套房产还清，仅剩骄龙资产1500万诉讼未结[14] - 韩后公司在此过程中未欠供应商、员工及用户一分钱，此前融资近3亿元全部增资到公司，公司保持正常经营且盈利，累计纳税近10亿元，累计发放员工薪资近20亿元[7][30] 公司战略与业务调整 - 公司提出“重回10亿”销售额战略，并计划冲击百亿累计纳税、百亿销售和百亿市值目标[30] - 推出“黑标产品”高端线战略，旨在通过抬高成本、极致化产品细节（如面膜膜布成本高3倍、包装工艺升级）来提升品牌形象和利润，打破预算限制以降低消费者信任成本[33][35] - 新事业部用人逻辑改变，项目CEO通过筛选机制而非招聘，要求候选人需有成功事业背景（如曾赚1亿或做过1亿规模生意）并付费入场，以筛选价值观一致者[37] 创始人IP打造与品牌重塑 - 创始人通过主动曝光债务危机、坚持每日直播和内容创作，在全平台积累近百万粉丝，个人IP“王敢敢”成为破圈符号，其“敢输”的勇气形成情绪价值反哺品牌[7][8][21] - 创始人认为未来品牌需“人”与“品”结合，创始人IP可解决信任成本问题，通过内容前端和产业后端形成完整IP链条，实现“以战养战”（知识付费覆盖运营成本，不动用公司资金）[25][26][28] - IP打造带来圈子更迭，新合作伙伴均因IP而来，降低了沟通和信任成本，但公司内部团队仍因历史阴影对创始人战略缺乏信心[25][30] 公司运营与团队挑战 - 公司团队规模从巅峰期3000人缩减至100余人，团队因过去上市失败等挫折变得畏手畏脚，对创始人提出的高端化战略和合作机会（如与大网红带货）持保守态度[30][31] - 创始人认为公司成功障碍在于对经验的依赖和历史的恐惧，需通过“守正出奇”传递“敢”的价值，打破产品平庸化现状，带领团队从小胜仗重建信心[36] - 内部战略分歧体现在：团队倾向性价比和风险控制，创始人强调结果导向和共赢协议（如“让合作伙伴签一份他们能赢的协议”），认为算账逻辑会导致长期慢性死亡[31][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期市场关注美国农业部报告及中国对美豆采购情况，“强预期”与“弱现实”博弈持续，期价高位动荡加剧；棕榈油基本面未根本转变，短期反弹空间受限 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [5] - 核心逻辑是市场预期中国恢复采购美豆且巴西产区天气不确定推动美豆期价偏强，国内大豆到港量预计递减，中长期供应压力有望缓解，但当前豆粕库存高位，下游采购谨慎，需求难显著放量 [5] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [7] - 核心逻辑是MPOB报告利空兑现，马棕月末库存环比增4.44%略高于预期，供应有压力，但出口环比大增18.58%缓和悲观情绪，不过11月1 - 10日出口环比减少9.5% - 12.3%使后续需求存阴影 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 马来西亚棕榈油局10月马棕供需数据利空出尽、出口大增超预期，10月MPOB数据相比预期偏多，植物油板块利空出尽，底部出现，新多单可介入 [3] 根据相关目录分别进行总结 产量数据 - 2025年10月马棕产量204.4万吨，环比增加11%，稍低于MPOA预估的207万吨；路透预期194.4万吨，环比增加5.6%；2025年9月数据184.1万吨；2024年10月数据179.7万吨 [2][3] 出口数据 - 2025年10月马棕出口169.3万吨，环比大幅增加18.6%，大幅超出市场预估的147 - 148万吨；路透预期148.2万吨，环比增加3.8%；2025年9月数据142.8万吨；2024年10月数据173.2万吨 [3][5] 库存数据 - 2025年10月马棕库存246.4万吨，环比增加4.4%，接近彭博及路透最初预估的244万吨，低于MPOA产量数据调整后的预估库存250 - 260万吨；路透预期244.4万吨，环比增加3.5%；2025年9月数据236.1万吨；2024年10月数据188.5万吨 [3][5] 进口数据 - 2025年10月马棕进口3.6万吨，环比减少53.73%；路透预期6万吨，环比减少23.1%；2025年9月数据7.8万吨 [5] 市场走势及预期 - 短期连棕持续偏弱，午后预计有所高开；10月马棕出口异常偏高，11月马棕出口预估可能调增，库存预期可能下调 [3]

白酒行业三季报表现 - 白酒行业迎来十年最惨三季报 除贵州茅台和山西汾酒等极少数酒企外 其他白酒上市公司第三季度营收全部下滑 大幅下滑50%乃至更高的不在少数 [1][9] - 三季报发布后白酒股价不跌反涨 10月31日古井贡酒大涨6% 舍得酒业和泸州老窖涨超4% 山西汾酒 贵州茅台和水井坊等纷纷上涨 [9] - 多家券商将白酒三季报大跌解读为集中出清和降低风险 不少投资者视之为利空出尽 [9] 白酒公司动态 - 段永平向江西水利电力大学教育发展基金会捐赠贵州茅台股票1万股 市值约人民币1500万元 并建议受赠方长期持有20年 预计每年分红50万至60万元用于教育 [2] - 五粮液年轻化战略产品"29度五粮液一见倾心"上市2个月累计销售额突破1亿元 主要通过线上电商渠道销售并邀请邓紫棋代言 [3] - 郎酒股份酱香郎酒基酒贮存量已达30万吨 2026年销售投放量计划不超过3万吨 [4] - 牟明月被推荐担任贵州习酒投资控股集团副总经理 其原为茅台股份生产管理部部长 拥有深厚技术积累和管理经验 曾凡君不再担任该职务 [7][8] 黄酒行业三季报表现 - 会稽山2025年前三季度营收12.12亿元 同比增长14.12% 归母净利润1.16亿元 同比增长3.23% 其中第三季度营收3.95亿元 同比增长21.09% [10] - 会稽山今年营收已超越古越龙山 古越龙山市前三季度营收11.86亿元 同比下降8.1% 其中第三季度营收2.93亿元 同比大幅下滑26.96% [10] 西北酒企三季报表现 - 天佑德 伊力特和皇台酒业前三季度扣非净利润分别大幅下滑66.29% 38.70%和355.28% [11] - 金徽酒前三季度营收同比微跌0.97% 归母净利润同比微跌2.78% 跌幅控制优于同行 [12] 啤酒行业三季报表现 - 啤酒行业整体下行 头部企业中百威亚太营收下滑8% 重庆啤酒营收微跌 [13] - 青岛啤酒 燕京啤酒和珠江啤酒保持营收增长 同比分别增长1.41% 4.57%和3.81% [13] - 盈利表现差异大 百威亚太归母净利润下滑近20% 而燕京啤酒归母净利润保持37%的高速增长 [14] 公司治理风险事件 - *ST创兴董事长刘鹏因涉嫌犯罪被批准逮捕 其曾长期任职于前实际控制人余增云旗下企业并担任酒便利董事长 [5] - 余增云已于2024年11月因涉嫌集资诈骗被立案调查 涉案资金规模达数十亿元 *ST创兴强调刘鹏所涉事项与公司无关 [6]