11月21日，2025广州车展媒体日上，主场作战的广汽成为全场焦点。广汽集团董事长冯兴亚交出了广汽改革一周年的成绩单：新车研发周期缩 短至18~21个月，市场响应效率提升了6倍以上，采购业务效率提高约50%，产品整体规划车型数量优化约20%……与此同时，首次以广汽集团 总经理身份亮相的閤先庆， 直言广汽体系最大的转变，是从"工程师思维"转向"用户思维"。 广汽试图用一系列数据和新的领导团队，将制度改革的成果具象化。但归根结底， 衡量一场企业制度变革是否成功，最终还是要回到产品本 身。 在合资品牌销量普遍承压的背景下，"番禺行动"的核心目标是做强广汽的自主板块：争取在2027年实现自主品牌占集团总销量60%以上，挑战 自主品牌销量200万辆。其中，埃安作为广汽的"新势力"代表和曾经的独角兽，过去一年推出的埃安UT Super和埃安i60两款车型的市场表现， 无疑成为检验"番禺行动"成效的重要试金石。 记者丨何煦阳 编辑丨张明艳 在风高浪急的汽车红海里搏击一年后，广汽发起的"番禺行动"，究竟有没有杀出属于自己的一片蓝海？ 不过此刻，更牵动行业神经的，是广汽与华为联手推出的启境——华为最新"境"系列的第一款。 | ...

软件和电信服务行业核心观点 - 行业锚定现代化关键期，聚焦创新、改革与开放三大主线，加速布局6G、AI与量子科技 [2] 科技自立自强 - "十五五"规划将科技自立自强列为主要目标的第二点，并单独设立一章部署，构建了提升国家创新体系效能、深化科技与产业创新融合、强化企业创新主体地位的完整逻辑链 [2] - 基础软件作为重点攻关方向，规划提出采取超常规措施推进关键核心技术攻关，通过跨部门协同和产学研用一体化布局攻克底层架构等核心问题 [3] - 规划强调加强知识产权保护和运用，为国产基础软件企业营造有利发展环境，加速其在金融、工业、政务等关键行业的渗透 [3] - 企业创新主体地位进一步强化，规划支持企业牵头组建创新联合体、提高研发费用加计扣除比例、加大政府采购自主创新产品力度 [4] - 规划提出一体推进教育科技人才发展，聚焦战略科学家等关键人才群体，深化评价改革并建立高技术人才移民制度 [5] 未来产业与新型基础设施 - 规划前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等重点未来产业 [6] - 对未来产业采取探索与规范并重的思路，探索多元技术路线和商业模式，同时创新监管方式并建立风险分担机制 [6] - 规划强调适度超前建设新型基础设施，包括信息通信网络、全国一体化算力网等，运营商作为主要建设者和运营者将承担核心角色 [7] 制度改革深化 - 金融强国建设围绕提质、创新、安全三大主线，将催生交易系统升级、数字人民币应用场景拓展、风险监测系统建设等金融IT需求 [8] - 税务合规领域市场空间扩大，规划强调规范税收优惠政策，推动企业管理向全流程转变，提升对专业化税务合规服务的需求 [9] 高水平对外开放 - 规划坚持开放合作导向，为国内人工智能、云计算、大数据、区块链等数字技术企业拓展国际市场提供支撑 [10] - 规划提出拓展绿色发展、人工智能、数字经济等领域合作新空间，并推进数据高效便利安全跨境流动，解决数字技术出海的应用场景和制度瓶颈 [10] 电信服务领域布局 - 在6G领域，运营商将加速布局全球标准制定和卫星互联网建设产业链，中国已连续多年保持6G专利申请数量全球第一 [14] - 6G发展时间表为2025-2027年完成关键技术攻关，2029年完成首个技术规范，2030年具备商用能力，重点布局工业互联网、车联网、低空经济等应用 [14] - 在人工智能领域，运营商加速大模型商业化应用，推动AI与云网融合，并参与工信部城域"毫秒用算"专项行动，实现算力中心毫秒互连等三大目标 [15] - 电信运营商均已组建AI大模型团队，自研大模型并推动与垂直行业融合，凭借政企客户服务、数据资源等禀赋深度参与"人工智能+"行动 [15] - 在量子科技领域，运营商积极探索产业化应用，例如中国电信推出"量子+通话"等20多款产品，中国移动量子和密码服务平台用户规模超百万 [16]

文章核心观点 - 中国股市风险偏好抬升，处于“新四牛”上升走廊，中长期主线是科技自立自强、产业升级、资源安全 [1] - “新四牛”分析框架包括资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛，是中国经济高质量发展在资本市场的具体体现 [1][3] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，将开启新一轮科技和产业革命新阶段，建议投资者积极配置代表未来发展方向的人民币资产 [6][7] 全球经济格局 - 全球经济迎来从“战略相持”到“战略反攻”的关键转折，金砖五国GDP全球占比升至约34%，超过G7国家的29% [1] - G7国家中央政府债务占GDP比率攀升至约127%，而金砖国家这一比例仅为36%左右 [2] - 美国居民储蓄率在2025年8月已降至4.6%，创近三十年来除重大危机时期外的低点 [2] 中国经济表现与结构 - 中国经济展现出显著“脱敏”特征，通过制度型开放和产业链优化形成对外部扰动的有效应对机制 [2] - 2024年中国“三新经济”占GDP比重达18.0%，数字经济占比提升至10.4%，较2019年分别增加1.9和3.2个百分点 [2] “新四牛”理论框架 资金流入牛 - 外资回流、长线机构资金增配和居民存款转移形成三重支撑，国际资本有望重新流入中国资本市场 [3] - 美元趋势性走弱和人民币资产吸引力提升，国内机构投资者仓位调整和居民资产配置转向权益市场为市场提供充沛流动性 [3] 科技创新牛 - 人工智能、半导体、新能源、低空经济等新兴产业迎来爆发式增长，受到国家政策重点支持和市场需求技术突破双重驱动 [3] - “十五五”规划对科技创新和现代产业体系的部署预计为这些领域提供持续发展动力 [3] 制度改革牛 - 资本市场基础制度持续完善释放制度红利，发行制度、交易机制、上市公司治理、投资者保护等一系列制度创新提升市场运行效率和吸引力 [3] 消费升级牛 - 居民收入水平提高和消费观念转变推动优质消费品和服务需求持续快速增长 [3] - 培育国际消费中心城市、完善促进消费制度机制等政策与居民自发消费升级趋势形成合力，推动消费板块实现从量变到质变的跨越式发展 [4] 大类资产配置建议 股市 - 重点关注与“十五五”规划重点方向契合的领域，包括科技自立自强、产业升级和资源安全三大主线 [5] - 人工智能、半导体、计算机、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济等领域将迎来重要发展机遇，同时受益于科技创新、制度改革和资金流入多重驱动 [5] 债券市场 - 货币政策宽松周期已经开启，长期增长中枢下移和资产荒逻辑存在，收益率下行成为长期趋势 [5] - 短期可能受通胀预期和财政政策发力节奏影响出现震荡，需把握利率债的长期配置价值和信用债的结构性机会 [5] 汇率市场 - 美国经济和美联储政策支撑接近尾声，美元将进入趋势性走弱阶段 [5] - 人民币兑美元汇率表现出稳健强韧特征，未来有望稳中趋升，基于中美经济周期差异和全球资金流向变化 [5] 房地产市场与大宗商品 - 房地产市场存量风险逐步化解，有利于市场中长期止跌回稳，重点关注城市更新和“好房子”建设带来的投资机会 [5] - 大宗商品中黄金及白银表现可能脱离传统框架，受益于地缘政治深化和美债规模增加等因素 [5] - 原油等商品受制于需求疲弱，铜等商品受益于电力建设需求但总体仍受制于总需求不确定性 [5]

工业革命的制度基础 - 英国工业革命的核心驱动力是制度改革，而非单纯的技术突破，制度将技术转化为生产力[3] - 1688年光荣革命后通过的《权利法案》确立议会对财政和立法的主导权，限制君主权力，为制度信任奠定基础[3] - 1694年英格兰银行成立，政府通过议会担保发行国债，长期国债利率从10%降至4%，反映市场对政府信用高度信任[4] 生产要素的市场化流动 - 资本实现自由流动，1720年南海泡沫事件后出台《泡沫法案》规范股市，到1800年英国出现约1000家股份公司，伦敦证券交易所成为首个稳定运作的公开交易市场[5] - 土地通过圈地运动实现私有化和资本化，农业产出率显著提升，为城市工业化提供粮食供给[5] - 劳动力实现市场化，1750年至1850年英国城市人口占比从15%升至55%，工人阶层转变为自由雇佣劳动者，工资由市场决定[6] 创新激励与知识产权保护 - 英国在十七世纪通过《垄断法令》建立现代专利制度，发明者享有十四年独占权，十八世纪专利数量从几十件激增至数百件[4] - 瓦特蒸汽机于1769年获得专利，1775年议会将其专利延长至1800年，保障了瓦特与投资人博尔顿的长期合作[4] - 知识通过皇家学会、工匠协会等机构公开传播，瓦特蒸汽机设计图公开发表引发广泛模仿，科学与手工业结合[6] 制度差异导致的国力分化 - 到1850年，英国煤炭产量占全球七成，棉纺织品出口占世界八成，伦敦人口从1700年60万增至1850年230万，人均GDP增长超过六倍[2] - 1820年英国人均GDP约2430美元，是1700年的两倍多，同期法国仅增长40%，清朝几乎原地踏步[6] - 十九世纪中叶英国制造业产出已超过清朝与奥斯曼帝国总和，中国纺织业人均产量仅为英国五十分之一[2][7] 政治制度的持续演进 - 英国政治制度具备自我纠错能力，通过1832年、1867年、1884年等一系列改革法案持续扩大选举权，1918年《人民代表法案》赋予所有成年男性和部分女性选举权[11] - 到1928年实现男女平等选举权，1948年取消多重投票制，确立"一人一票"原则，政治参与从资本向劳动延伸[12] - 制度差距通过"复利效应"放大，1500年英国与奥斯曼人均GDP相差不到20%，到1900年差距超过10倍[12]

深度专题 - "十五五"时期是延续"十四五"发展思路的深化之期，也是为实现2035年远景目标奠定基础的攻坚之期[9] 热点思考 - 美国AI投资繁荣引发市场对其是否为"泡沫"信号以及资本开支扩张周期持续时间的关注[13] - 当前AI投资周期（2023年-）中，通信、电脑、软件及数据中心相关投资占GDP比重达1.5%，显著高于互联网革命时期（1995-2001年）的1.1%[15] - "十五五"规划可能围绕高质量发展、制度改革、产业转型升级三大主线展开[15] - 二十届三中全会提出300多项重大改革任务，目标包括构建高水平社会主义市场经济体制及实现2035年基本实现社会主义现代化[15] - 全会强调"坚持以经济建设为中心"，目标是"续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章"[15] - 二十届四中全会公报指出"十五五"时期是基本实现社会主义现代化的关键阶段，强调我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大[16] - 2035年远期目标包括人均国内生产总值达到中等发达国家水平，基本实现社会主义现代化[16] - "十五五"期间产业政策重点包括建设现代化产业体系、保持制造业合理比重、优化提升传统产业及培育新兴产业[16] - 科技创新目标为加快高水平科技自立自强，引领新质生产力发展，加强原始创新和关键核心技术攻关[16] - 消费方面将坚持扩大内需战略基点，大力提振消费，破除全国统一大市场建设障碍[16] - 深化改革聚焦构建高水平社会主义市场经济体制，激发经营主体活力，完善要素市场化配置[16] - 高水平对外开放将稳步扩大制度型开放，高质量共建"一带一路"[16] - 其他重点领域包括乡村全面振兴、区域协调发展、文化建设、民生保障、绿色发展与国家安全[16] 高频跟踪 - 为应对后续财政支出趋弱压力，两类增量财政资金已落地[18] - 海外无风险利率悉数下行，黄金价格大涨并续创新高[20] - 美国政府停摆进入第三周，市场预测其停摆30天以上的概率达90%[21][23] - 日本政治方面，自民党与维新会寻求联合执政[21] - 三季度经济保持合理增长，主要受短期因素与中期韧性共振支撑，支出法GDP结构显示资本形成、最终消费和净出口对同比增速的贡献[23] - 二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开[24] 电话会议 - "周见系列"第53期电话会议主题为《聚焦"十五五"》，计划于10月26日举行，将讨论四中全会学习、投资"失速"真相及日本"高市经济学"等议题[26][27][28][30] - "速见系列"第7期电话会议主题为《每周热点》，已于10月20日举行[31][32][34]

9月中央政治局会议信号解读 - 会议更突出"人民"与"公平"、"因地制宜发展"、"扩大高水平开放"、"坚持有效市场和有为政府相结合"、"强化底线思维"等核心导向[3][10] - 会议将改革开放拆分为"坚持全面深化改革，扩大高水平开放"，并将"坚持有效市场和有为政府相结合"独立出来[3][11] - 会议决定二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开，届时会议公报及全文将对"十五五"规划给予更多指引[3][13] "十五五"规划主线分析 - 高质量发展、制度改革、产业转型升级或是新五年规划的三大主线[5][18] - 为实现2035年社会主义现代化目标，经济总量需比2020年翻一番，"十五五"和"十六五"阶段需保持年均4.4%左右的经济增长水平[5][21] - 二十届三中全会部署的300多项改革任务要求2029年前完成，涵盖经济体制、科技人才、绿色转型、民生保障等关键领域[6][29] 产业转型升级方向 - 产业转型升级是五年规划实现核心目标的"关键手段"，通过发展特定产业推动经济增长[6][31] - 自"十三五"规划起政策更注重先进制造业发展，"十四五"规划细化了研发经费投入、创新等目标[6][32] - 五年规划中总量目标是核心，经济结构调整目标是实现总量目标的路径[6][31] 重点支持产业领域 - "新质生产力"培育仍是重点，"新兴支柱产业"将延续"十四五"规划框架[7][33] - 2025年4月政治局会议首次提出"打造一批新兴支柱产业"，7月会议强调"加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业"[7][33] - 三中全会明确提出"健全因地制宜发展新质生产力体制机制"和"健全促进实体经济和数字经济深度融合制度"[7][33] 高层会议勾勒产业蓝图 - 截至8月底2025年中央政治局开展三次集体学习，其中4月主题为"加强人工智能发展和监管"[7][35] - 国务院同期组织四次集体学习，2月提出"大力促进服务消费、科技消费"，4月强调"深化科技成果转化机制改革"，8月明确"加快服务贸易创新发展"[7][35] - 未来产业范围包括信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等[8][37] 地方重点产业布局 - 各地区"十五五"期间重点产业方向明确，如新疆发展油气生产加工、新能源新材料，湖北发展智能网联汽车、光电子信息[38] - 广东聚焦集成电路、新能源汽车、低空经济等新兴产业，培育生物制造、量子科技等未来产业[38] - 上海重点发展低空经济、大飞机、智能终端、海洋装备等战略性新兴产业[38]

核心政策导向 - 9月政治局会议强调“人民”与“公平”、“因地制宜发展”、“扩大高水平开放”、“有效市场和有为政府结合”、“强化底线思维”等核心导向[1] - 会议将“坚持有效市场和有为政府相结合”从改革开放板块独立出来，预示新规划对市场与政府关系将有针对性安排[13] - “高水平开放”提法关键，结合服务贸易主题学习，规划或重点丰富服务开放部署[13] 规划宏观框架 - “十五五”规划是向2035年基本实现社会主义现代化目标奋进的中间节点，需深化推进“十四五”并进行中期检验[3] - 为实现2035年经济总量比2020年翻一番，“十五五”和“十六五”阶段需保持年均约4.4%的经济增长水平[3] - 若2035年人均GDP目标达2.5万美元，则2025-2035年名义GDP增速需在4.1%-5.5%区间（汇率假设6-7）[21] 改革任务与重点 - 二十届三中全会部署的300多项改革任务要求2029年前完成，涵盖经济体制、科技人才等15个关键领域[4] - 改革重点方向包括市场化改革、新质生产力培育、绿色低碳转型（非化石能源占比25%、单位GDP碳排降65%以上）及民生制度完善[28] 产业支持方向 - “新质生产力”培育仍是重点，规划将延续“新兴支柱产业”框架，并强调“因地制宜发展新质生产力体制机制”[33] - 规划可能重点支持人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等未来产业[40] - 具体行业或涵盖海洋经济、“人工智能+”、低空经济、智能网联新能源汽车、智能机器人等[40] 近期政策动态 - 截至2025年8月底，中央政治局三次集体学习中，4月主题为“加强人工智能发展和监管”[37] - 国务院同期四次集体学习强调促进服务消费、科技消费（2月）、深化科技成果转化（4月）、加快服务贸易创新（8月）[37] - 两类增量资金已落地：5000亿元新型政策性金融工具（重点投向数字经济、人工智能等）及5000亿元地方债务结存限额[53]

核心政策导向 - 2025年9月政治局会议突出“人民”与“公平”、“因地制宜发展”、“扩大高水平开放”、“有效市场和有为政府相结合”、“强化底线思维”等核心导向[1] - 会议将“坚持有效市场和有为政府相结合”从“改革开放”板块中独立出来，预示“十五五”规划对此将有针对性安排[1][16] - “高水平开放”提法关键，结合国务院8月以“服务贸易”为主题的学习，“十五五”规划或重点丰富服务开放部署[16] 规划定位与目标 - “十五五”规划是向2035年基本实现社会主义现代化目标奋进的中间节点，既深化“十四五”规划，也进行中期检验[3] - 为实现2035年经济总量/人均GDP比2020年翻一番，“十五五”和“十六五”阶段需保持年均4.4%左右的经济增长（名义GDP增速约4%）[3][25] - 若2035年人均GDP目标达2.5万美元（中等发达国家水平下沿），“十五五”和“十六五”名义GDP增速需在4.1%-5.5%左右（假设汇率6-7）[25] 改革任务与重点 - 二十届三中全会部署的300多项改革任务要求2029年前完成，涵盖经济体制、科技人才、绿色转型、民生保障等15个关键领域[4][33] - “十五五”期间改革重点方向包括市场化改革（如全国统一大市场）、新质生产力培育、绿色低碳转型（非化石能源占比25%、单位GDP碳排降65%以上）及民生制度完善[4][33] 产业支持方向 - “十五五”产业规划中，“新质生产力”培育仍是重点，将延续“十四五”框架，加快培育具有国际竞争力的“新兴支柱产业”[5][39] - 规划可能重点支持的行业包括信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等未来产业，以及海洋经济、低空经济、智能网联新能源汽车等[6][46] - 2025年中央政治局4月集体学习主题为“加强人工智能发展和监管”，国务院集体学习强调服务消费、科技消费、服务贸易等，勾勒产业结构调整蓝图[5][42] 财政与资金支持 - 应对财政压力，两类增量资金已落地：5000亿元新型政策性金融工具（9月底成立，农发行已投放超千亿元）和预算内下达5000亿元地方债务结存限额[64] - 新增专项债发行中，特殊新增专项债占比显著，资金重点投向数字经济、人工智能、消费等基础设施和新兴产业领域[64]

港股打新市场整体表现 - 截至10月12日，港股年内69只新股挂牌，超七成首日收涨，首日破发率仅为23% [1] - 新股首日平均涨幅约38%，整体新股平均回报率较去年同期显著改善 [1] - 若从年初起每只新股仅中签一手并于首日收盘卖出，累计收益可达12.37万港元 [1] - 有18只新股公开认购倍数突破千倍，其中"金叶国际集团"认购倍数达11465倍，刷新年内纪录 [1] 市场参与热度与结构 - 年初至今累计近745万人次参与打新，平均每只新股吸引10.8万人争抢 [3] - 热门股"紫金黄金国际"申购人数高达35万，中签率为0.42% [3] - 港股IPO募资总额达1872.42亿港元，同比增长227.72% [3] - 医药生物、新消费、硬科技等领域龙头企业纷纷登陆，行业结构趋于多元 [3] 市场驱动因素：制度与流动性 - 香港证监会要求IPO融资预付至少认购金额的10%，杠杆上限锁定为10倍 [4] - 港交所优化IPO定价流程，允许灵活选用认购机制A或机制B [4] - 香港证券市场总市值达49.9万亿港元，同比增长35% [4] - 前9个月日均成交金额为2564亿港元，较去年同期激增126% [4] 市场驱动因素：产业与宏观背景 - 年内港股IPO呈现"科技+消费"双轮驱动格局，消费、生物医药、制造业上市数量领跑 [4] - 港交所推进上市制度改革，降低特专科技公司市值门槛、设立"科企专线" [5] - 香港作为连接内地与国际的"超级联系人"，市场地位被重新评估 [5]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [1][6] 核心观点 - 业绩稳健增长 经营质量持续向好 2025H1营收74.53亿元 同比+6.38% 归母净利润3.12亿元 同比+13.88% 扣非归母净利润2.65亿元 同比+14.23% [4] - 在手合同维持高位 截至2025年8月末累计在手合同约345亿元 主要将在2025-2027年交付 [5] - 国际化布局取得突破 与力拓集团签署全球框架合作伙伴协议 实现出口订货38938万美元 同比+19.2% [5] 业务表现 - 物料搬运设备营收23.22亿元 同比+8.51% [4] - 新能源设备营收17.34亿元 同比+21.45% [4] - 冶金设备营收19.48亿元 同比+21.04% [4] - 核心零部件营收10.14亿元 同比+25.29% [4] 盈利能力 - 2025H1毛利率18.46% 同比-0.30pcts 净利率4.19% 同比+0.28pcts [5] - 费用率持续优化 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/5.85%/5.86%/-0.26% 合计-1.42pcts [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入147.27/157.82/167.70亿元 同比+3.12%/+7.17%/+6.26% [6][9] - 预计归母净利润6.49/7.52/8.37亿元 同比+30.35%/+15.87%/+11.27% [6][9] - 对应PE分别为18.01/15.54/13.96倍 [6][9] 估值指标 - 最新收盘价6.05元 总市值117亿元 [3] - 市盈率23.35倍 市净率1.59倍 [3][9] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.34/0.39/0.43元 [9]