好的,尊敬的各位投资者,大家晚上好,我是国庆证券的首席分析师袁维,那么今天呢,就是我和我的国际医药团队的同事们一起来和大家做一个关于这个中美谈判超预期,包括最近的这个美国管控药价的这么一个预期,以及医药管理的一个更新。 首先我们有一个结论先放在前面就是我们认为其实今天不管是当然这个中美谈判超预期这件事情对于医药板上我个人觉得肯定是一个突出的一个利好因为这个医药前期大家还比较担心的包括像CHO啦像中美的一些上游仪器啊这些贸易啦包括这个就是像创新药和原料药等等还有特别影响的一些气息出口这些前期大家比较担心的那么现在呢其实都有一个整体性的一个这个 缓解第二个呢就是还有就是大家对于这个最近美国那边管控要价的事件因为特朗普也发了一些这个文件和政策包括一些在社交媒体有一些这个态度的沟通就是他们有管控要价的一个这个情绪吧我首先我们来谈第二件事情我们认为首先我们认为这件事情对中国的创新和产业链绝对是一个突出利好啊就是美国如果要降价或者调控要价然后我们来讲讲我们的理由和判断的一个视角啊首先就是其实大家可以看到就是 嗯因为特朗普在社交平台上表示啊就是呃也就是今天嘛将会要宣布这个行政命令呃对于这个处方要下降百分之三十到八十啊首先呢 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年医药行业在创新药带领下有望反弹，医疗消费和医药制造业绩触底反弹，估值逐步修复，结构性行情持续演绎 [45] - 行业具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来机遇等积极因素 [45] - 坚持创新药为全年主线，关注下半年出海+老龄化等估值相对低位资产 [45] 根据相关目录分别进行总结 BD或为传统Pharma贡献常态化利润，戴维斯双击正当时 - 传统Big Pharma深化创新转型成果显著，BD交易将成经常性收入和利润来源，提升国际化收入占比，开启业绩第二增长曲线，带动估值重估 [9] - 2024年传统Big Pharma收入/利润高速增长，原因是创新收入及占比提升、仿制药业务出清、出海授权提供业绩增量 [9] - 传统Big Pharma创新收入及占比不断提升，2024年恒瑞医药创新药收入138.92亿元(含税)，同比增长30.6%，约占总产品销售收入52%，翰森制药占比约75%，中国生物制药占比约42% [12] - 传统Big Pharma持续加码创新研发投入，管线质量提高，具备出海预期底层逻辑 [15] - BD授权收入成传统Big Pharma业绩增长第二曲线，除一次性首付款，后续持续里程碑收入是重要利润增量来源 [23] 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等估值相对低位资产 - 本周（7.7 - 7.11）医药指数涨1.82%，相对沪深300指数超额收益1.00%；年初至今涨12.11%，超额收益10.08% [24] - 本周上涨个股350家，下跌131家，涨幅居前为前沿生物 - U（+41.43%）等，跌幅居前为ST未名（-18.51%）等 [24][25] - 本周细分赛道涨跌幅：医疗服务II（6.5%）、医药生物（1.8%）等；年初以来化学制剂（+27.7%）、化学原料药（+24.5%）等 [30] - 截至2025年7月11日，申万医药板块整体PE估值35.79X，排申万一级分类第11，化学制剂、生物制品和化学原料药等板块估值相对较高，医药商业和中药估值相对较低 [33] - 建议关注创新药械及产业链、制造出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、AI主线相关公司 [45][46][49] - 本周建议关注组合：微芯生物、华纳药厂等；七月建议关注组合：热景生物、微芯生物等 [5][50]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 增加商保创新药目录标志商保在多层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入重要一步，国家医保局推动医保支付方式改革为商保发展提供广阔空间，未来商业保险将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用，为行业带来更多发展机遇 [5][22] - 继续看好创新药、出海以及集采出清板块，创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化多且不受贸易战影响，望持续作为2025年医药板块投资主线；出海领域看好在新兴市场领域布局的企业，市场发展潜力大且不受贸易战影响；部分细分赛道集采影响已出清，未来有望迎来新成长；我国医药市场处于集中度提升加速期，并购重组有望加速 [22] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025年6月23日至6月27日，申万医药生物指数上涨1.60%，跑输沪深300指数0.35pct，在31个申万一级行业指数中排名第23 [2][12] - 2025年初至今，申万医药生物指数上涨6.24%，跑赢沪深300指数6.57pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第11 [2][14] 医药板块估值水平 - 截至2025年6月27日，医药板块估值为27.54倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为140.94% [2][17] 个股涨跌幅 - 涨幅排名前十的个股分别为：神州细胞（+30.45%）、浩欧博（+27.08%）、华人健康（+26.00%）等 [3][18] - 跌幅排名前十的个股分别为：易明医药（-21.91%）、福元医药（-11.50%）、博瑞医药（-9.36%）等 [3][18] 重要事件 - 国家医疗保障局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案，标志着商业健康保险在多层次医疗保障体系中将发挥更重要的作用，是商保创新药市场准入的重要一步 [4][21] 行业观点 - 商保在多层次医疗保障体系中作用增强，为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持，为行业带来更多发展机遇 [5][22] - 继续看好创新药、出海以及集采出清板块，建议关注科兴制药、胰岛素、骨科等细分赛道以及部分仿制药企业 [22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、医疗设备行业、原料药赛道、血制品行业、疫苗行业、医药零售连锁药房板块、医药流通行业、中药行业、中成药板块、制药产业上游、CXO行业、创新药行业、医疗器械行业、AI医疗与脑机接口领域 - **公司**：迈瑞、山外山、亚万东、联影、开立、药华、惠泰医疗、春立医疗、艾康生物、爱博医疗、新麦医疗、瑞迈特、春立易瑞、易瑞、美好、奥华、爱康医疗、威高集团、微创医疗、佩佳、华海药业、天宇工业、天坛生物、博雅、生物制品股份有限公司（泰林）、华兰生物、卫光生物、康泰生物、康希诺、康华生物、欧林、益丰药房、大参林、一心堂、老百姓、健之佳、上海医药、国控、九州通、华润医药、国药股份、华润三九、东阿阿胶、云南白药、太极集团、昆药集团、以岭药业、天士力、康缘、江中药业、东富龙、楚天科技、纳微科技、药明康德、克莱因、凯莱英、药明合联、百济神州、中国生物制药、贝达药业、恒瑞医药、三生制药、信达、科伦博泰、海泰生物、海泰新光科技、南微医学、沛嘉医疗、华兰疫苗、因为科技、美好医疗系统、新泰医疗、佩佳医疗、启明医疗、建设科技、赛诺、坤博医疗、基义、飞利浦、西门子、美敦力、强生、波科、安图生物、圣湘生物、鱼跃医疗、山东生物、常州制药厂、东阳光、晶新、派林生物、智飞、万泰、中裕科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **医药行业投资策略**：核心观点是“立足于内，开拓于外”，基于中国医药产业链融入全球产业链背景，采用全球视角评估。论据为中国在人口、内需、制造和供应链有优势，创新能力提升，出海企业增加；美国在创新、早期研发、高定价及内需市场有优势，差异影响企业目标市场选择和供应链布局[2] 2. **制药产业链变化**：仿制药集采规则优化需求明确并广泛讨论；头部创新药公司内需市场走向盈利；医保谈判稳步推进，创新产品汇集更多患者；政策与产业协同及智能化升级加速国产替代；制药供应链订单从底部开始恢复[4] 3. **中国创新药对外授权**：首付款金额持续创新高，2025年上半年达31.9亿美元，大概率超2024年；在ASCO大会表现创历史新高，具备强大全球竞争力[1][5] 4. **医疗器械板块**：前期受集采、招标、库存、检验价格下调等因素影响，一季度业绩承压，二季度有望出现高增长公司，下半年预计更多；整体适合长线配置，各细分领域受政策影响差异大[1][6][7] 5. **CXO及上游制药供应链**：海外需求持续复苏，订单明显改善，上游供应链部分公司在美国、欧洲业务显著恢复，中国企业积极开拓海外市场，具备良好发展潜力[1][8] 6. **医疗设备行业**：政策驱动景气度，预计下半年新一轮更新换代推动业绩增长，2026年可能出台新政策；不同公司业绩结构差异大，迈瑞有长线布局价值，全球化进程确定性较高[3][9] 7. **高值耗材板块**：期待基台政策优化，优先考虑基台出清或即将出清及集采受益利好的公司，如惠泰医疗、春立医疗等；爱博医疗调整后可关注加仓机会，新麦医疗产品仍有降价可能[10] 8. **IVD行业**：受各地卫健委套餐拆费政策影响，下半年影响待观察；未来配置结合二季度高增长和三季度或明年改善情况，部分公司二季度或三季度有望高增长[11] 9. **原料药赛道**：分为专利悬崖与特色原料药机会、产业链垂直一体化发展两条主线；到2030年约190种药物失去专利独占权，国内特色原料企业积极布局；部分企业转型快、制剂业务收入占比超50%，或寻求出海增量并申报ANDA抢占首仿[14] 10. **血制品行业**：整体稳定增长，2025年一季度利润端承压，十四五末至十五五初看好增长及并购整合机会，以及内需提升带来的空间；关注出海契机及海外企业品种注册进展[15] 11. **疫苗行业**：2024 - 2025年一季度整体经营承压，业绩下滑；创新疫苗研发方兴未艾，看好新技术布局与品种升级带来的产品放量投资机会；疫情放开后企业积极拓展海外市场，部分重磅品种下半年有望增长[16][17] 12. **医药零售连锁药房板块**：下半年投资主线为基本面修复和行业多元化转型带来的估值体系重构；头部公司一季度末利润端向上修复和改善，下半年有催化因素，建议关注头部企业[18] 13. **国企改革在医药流通与中药细分方向**：是核心主线，政策利好，国央企内部推进降本增效与结构优化；医药流通受监管等因素影响指数下降，但医保支出增长提供动力，创新业务贡献增量；中药上半年集采落地，部分企业填补空白市场，下半年经营改善趋势可期[19] 14. **中成药板块**：短期内承压，下半年经营改善趋势可期；集采落地，部分企业实现业绩增量；消费场景集中于院外市场，具备消费品属性，市场持续扩张[20][21] 15. **制药产业上游**：过去受生物医药投资波动影响，未来市场前景乐观，预计未来五年市场复合增长率为13.38%，细胞培养耗材复合增长率为13.2%；主要发展动力为国产化率提升和海外市场拓展；2025年一季度业绩承压，部分细分领域出现复苏迹象[22][23][25] 16. **CXO行业**：2025年预计维持海外需求复苏趋势，订单和业绩持续改善；国内生物医药融资水平下半年有望恢复，下游需求值得期待；优先看好龙头企业及海外业务占比较高的公司；关注GLP - 1和ADC催化下的CDMO市场成长机会[26][29] 17. **创新药行业**：2024年化学制药板块收入和利润正增长，2025年一季度整体向好但个别制剂药公司有波动；创新药占比高的公司维持增长趋势，传统医药业务为主的公司受集采和行业结构调整影响承压；港股创新药2024年营收同比大幅增长52%，净利润扭亏为盈，亏损收窄37.54%，研发费用基本持平[32][33] 18. **国内医疗器械企业国际化**：积极布局全球市场，通过建设海外产能应对地缘政治风险；不同细分领域企业策略不同；高值耗材企业出海策略多样；器械上游企业海外收入占比较高，下游需求改善将贡献新增长点[42][43][44] 19. **AI医疗与脑机接口领域**：AI医疗加强医疗器械软硬件协同，商业化前景广阔，新技术突破及应用领域开发是持续催化因素；脑机接口技术在医疗行业发展较早期，面临挑战，但全球技术革新和政策红利将催化其发展[51][52] 20. **医疗器械领域并购**：横向并购获取新技术、新产品及加速商业化至关重要，缩短研发时间，降低资本投入成本；近年来有纵向和横向并购趋势，不同企业并购方向有差别[57][58] 21. **医药原料行业**：关税问题对美出口敞口相对可控，中国新建产能效率高，本土供应不足或致美国价格上涨；行业关注整体升级转型，以应对国际贸易环境变化[63][64] 22. **制药行业升级转型**：集中在原料药到制剂的一体化、CDMO、合成生物学三个方向；部分企业制剂业务占比超一半，转型速度快，一些企业通过首仿或高单仿品种实现业绩增长[65] 23. **专利悬崖对原料药行业影响**：到2030年大量重磅小分子药物过专利期，为行业带来显著需求增量，国内企业在特色原料药布局积极[66] 24. **血制品行业挑战与机遇**：2025年一季度收入及利润同比下降，受白蛋白供大于求、价格下降、集采政策、停产扩产能改建工程影响；下半年价格降幅预计减小，供需平衡逐步恢复；关注单采血浆站拓展、行业并购整合及出海机会[67] 25. **疫苗行业发展方向**：集中在创新和出海；创新关注技术前瞻性管线；出海从新冠疫苗转向常规疫苗出口，可通过多种方式开拓全球市场[71] 26. **药店行业**：2025年头部企业经营环比改善，行业逻辑关注经营边际改善带来的业绩修复和多元化转型带来的估值提升；未来规模性出清盈利能力差门店，政策变化有利恢复，头部企业下半年利润增速有望改善；转型升级向高价值服务业态转变，专业化和多元化门店有不同发展趋势[73][74][75][77] 27. **药品流通行业**：整体估值水平低，但经营边际改善趋势明显，存在催化因素，头部企业具有配置价值；关注战略规划制定、国企改革及并购外延动作[78] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **各细分行业具体公司表现**：如恒瑞医药港股上市募资、推进国际化发展；三生制药PD - 1/VEGF双抗授权辉瑞刷新行业记录；信达PD - 1单抗肺鳞癌与腺癌数据超预期等[36][37][38] 2. **医疗器械行业创新产品**：新泰医疗可降解封堵器、佩佳医疗冲击波钙化重构球囊等产品展示国内研发实力，具备海外销售潜力[54] 3. **港股上市公司业绩预期**：预计2025年和2026年经营业绩持续改善，多数公司可能扭亏为盈并进入利润快速增长阶段，关注利润释放节奏和估值修复[55][56] 4. **选股因素**：选股应考虑经营边际改善预期强或相对稳健、多元化转型优势明显或试点进度较快、估值水平低且经营边际改善趋势强及具备多种催化因素、战略规划制定情况等因素[79]

港股创新药板块表现 - 截至2025年6月6日港股创新药实现78%涨幅刷新2018年以来半年涨幅记录 [1] - MSCI中国医药指数/恒生生物科技指数1H25分别上涨31%/48%大幅跑赢MSCI中国指数(16%)/恒生指数(19%) [2] - 创新药子板块以62%涨幅领跑医药流通板块下跌8%表现最差 [2] 医药板块跑赢大盘驱动因素 - 创新药行业对"关税战"免疫且估值处于历史低位吸引资金流入 [2] - 中国创新药企研发能力受海外认可推动"出海"授权交易爆发 [2] - 多家生物科技公司实现盈亏平衡研发管线数据积极读出 [2] 2H25医药行业展望 - 国产创新药出海授权国家政策支持(含丙类目录)及重磅药物获批将提升基本面 [1][3] - 创新药销售收入高速增长更多生物科技企业将实现商业化盈利 [1][3] - 预计板块涨幅较上半年温和但整体保持乐观情绪 [1][3] 子板块投资建议 创新药 - 首选信达生物(01801)因GLP-1药物国内获批及IBI363出海潜力 [3] - 推荐百济神州(06160)因泽布替尼销售超预期及CDK4抑制剂数据读出 [3] - 关注和黄医药(00013)等5家药企 [4] 医疗器械 - 高值耗材2H25业绩增速有望复苏医疗设备受益更新政策增量需求 [4] - 建议关注爱康医疗(01789)等3家企业 [4] CXO - 1Q25新签订单增速恢复但中美地缘政治或影响长期展望 [4] - 推荐药明合联(02269)和药明康德(02359) [4] 医疗服务 - 看好中医诊疗及眼科服务消费需求 [5] 医药流通&中药 - 关注高股息率国企改革龙头企业 [6]

公司概况 - 公司是国内领先的中医连锁医疗健康服务机构 成立于2010年 已实现北上广深等发达地区线下门店扩张及线上平台搭建 成为线上/线下结合的综合型中医医疗健康服务供应商 [1] - 公司营收保持高速增长 2018-2024年间CAGR达26.8% 2024年实现营收30.2亿元（+30.1%） 归母净利润3.1亿元（+21.6%） 剔除股权激励影响后经调整净利润4亿元（+31.4%） [1] - 分渠道看 2024年线下医疗机构营收占比91%（同比+3pct） 主营持续向好 [1] 行业分析 - 受益于传统文化认同及政策支持 我国民营中医医疗服务快速发展 2023年市场规模达3787亿元（+15.5%） [1] - 按门诊医疗服务收入测算 2023年中国非公立中医医疗服务行业CR5仅1.5% 公司市占率0.2% 行业集中度提升空间大 [1] - 中药饮片全国集采等政策推行 以"药费"为主要收入的中医馆经营承压 连锁化有望加速 [1] 核心竞争优势 - 公司通过医联体合作、医生合伙人等深度绑定名中医资源 截至2024年底拥有8名国医大师、79名全国名中医 线下合作医生6052人（资深中医师占比47%） [2] - 截至2025年4月 公司拥有国内线下门店87家、新加坡1家 并成立并购基金用于门店扩张 [2] - 2019年布局AI 聚焦研发AI名中医分身 可复制头部专家诊疗能力 2023年启动"中药大模型临床评价一体化项目" 加速院内制剂研发 [2] 发展战略 - 在新加坡布局国际多中心临床试验 推动AI辅助中医诊疗和创新中成药出海 [2] - 公司是国内领先中医连锁服务龙头 AI布局靠前 可比公司2025年平均估值26倍市盈率 [2]

港股通创新药ETF表现 - 国证港股通创新药指数近一年涨幅达68.7%，在有ETF跟踪的创新药指数中业绩排名第一 [1] - 港股通创新药ETF工银(159217)最新规模达41.29亿元，创上市以来新高 [1] - 该ETF近一个月获资金净流入10.23亿元，在同标的产品和港股创新药类ETF中均排名第一 [1] - 该ETF自上市以来日均成交额超2亿元，5月29日单日成交额达5.72亿元，换手率14.22% [1] - 国证港股通创新药指数市盈率为27.25倍，位于近10年3.71%的历史分位点，估值处于低位 [3] 行业动态与ASCO大会 - 2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会将于5月30日至6月3日在芝加哥举行，主题为"知识化为行动：共创美好未来" [1] - 中国专家在ASCO年会的发言数量再创新高，共有71项原创性研究成果入选口头发言环节 [2] - 中国创新药企业在ASCO大会上展示了优异的临床数据，包括ADC、双抗和新一代小分子药物 [2] - 业内人士认为中国创新药正以强劲势头站上国际舞台，全球占比将继续提升 [2] 指数与ETF特征 - 国证港股通创新药指数成分股94.2%集中于生物制品与化学制药领域 [3] - 港股通创新药ETF工银(159217)的费率在同类产品中最低，支持T+0交易 [3] - 国证港股通创新药指数2020年涨幅达88.8%，2021-2024年分别为-21.59%、-25.6%、-22.8%、-10.5% [3] - 同类指数中，恒生创新药指数近一年涨幅61.35%，中证香港创新药指数(HKD)涨幅64.78%，中证港股通创新药指数涨幅64.93% [3] 行业前景 - 中信证券指出中国药企正快速走向创新研发的国际前列 [2] - 东海证券认为"License out+股权合作"将成为出海主流模式，仿创结合药企正迎来估值重塑 [2] - 创新药被视作医药生物板块较具确定性引领性的细分板块，可能是核心投资主线之一 [2]

恒瑞医药港股IPO - 恒瑞医药成功登陆港交所 成就港股近五年最大医药IPO [1] - H股发行获豪华基石投资者阵容 包括GIC、景顺、瑞银、高瓴等 总认购金额达41.31亿港元 占总发行规模41.77% [1] - 国际配售获长线基金和主权财富基金追捧 显示市场高度认同企业价值 [1] 公司发展历程 - 1970-2003年：从连云港制药厂起步 1995年抗癌药异环磷酰胺上市后成为亿元销售企业 [5] - 2004-2017年：在上海设立研发中心 开启创新药研发 2011年成为国内首家注射液通过FDA认证的药企 [6] - 2018-2022年：研发投入持续增加 2022年达63.46亿元 占销售收入29.83% [7] - 2023年至今：创新药收入达138.92亿元（含税） 同比增长30.60% 占总收入超50% [9] 研发创新成果 - 2018-2022年累计获批10款创新药 平均每年2款 [8] - 2024年研发支出82.28亿元 占收入29.4% 自研管线数量位居全球第二 [12] - 当前拥有110款商业化药物 含20款1类新药 90款在研创新药 400项全球临床试验推进中 [12] - 2025年ASCO会议69项研究入选 覆盖十余个肿瘤领域 [16] 国际化战略 - 已启动超20项海外临床试验 覆盖美欧日韩等地区 [19] - 2018年以来达成14项创新药授权交易 累计金额约140亿美元 [9][19] - 开创NewCo模式 GLP-1产品组合授权交易开创行业新范式 [19] - 港股上市助力提升国际品牌影响力 优化资本结构 拓展海外业务 [21] 行业地位与展望 - 从中国本土龙头发展为全球TOP50制药企业 [4] - 政策影响触底 创新药成为主要增长引擎 [9] - 预计未来三年40余项创新成果上市 海外销售或达50亿元 [12][19] - 战略转型开启国际化新征程 需重估公司价值 [22]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年医药板块具备多方面积极发展因素，完成新旧增长动能转换，行业有望边际好转，看好2025年医药发展，当前适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注低估资产 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 恒瑞医药港股上市，Pharma龙头创新转型显著，开启国际化新征程 - 2025年5月23日恒瑞医药在港交所挂牌上市，迈入“A+H”双平台时代，IPO定价44.05港元/股，发行2.245亿股，募资约99亿港元（13亿美元），为近五年港股医药最大IPO，开盘高开57港元/股，较发行价涨29.4% [4][7] - 恒瑞医药前身为连云港制药厂，1970年成立，1997年改制更名，2000年上交所上市，完成从原料药到仿制药再到创新药转型 [8] - 2024年公司营收279.85亿元、归母净利润63.37亿元，同比增22.63%、47.28%，创新药收入138.92亿元(含税)，同比增长30.6%，约占总产品销售收入52% [4][12][19] - 公司建立多种技术平台，国内获批24款新药，90多个自主创新产品临床开发，开展约400项临床试验，未来三年预计获批47项创新成果 [24][26] - 公司累计14笔创新药对外授权合作，近三年9笔，涉及核心品种，许可给多家海外药企，累计交易金额约140亿美元 [28] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复 - 5月19 - 23日医药指数涨1.78%，相对沪深300超额收益1.96%，年初至今涨4.30%，相对沪深300超额收益5.64% [4][30] - 本周上涨个股281家，下跌195家，涨幅居前为三生国健、海辰药业等，跌幅居前为新赣江、拱东医疗等 [4][30] - 本周化学原料药、化学制剂等细分赛道有不同涨幅，年初以来各细分赛道涨跌幅也有差异 [35] - 截至2025年5月23日，申万医药板块整体PE估值33.3X，排申万一级分类第11，各细分板块估值有差异 [39] - 建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关标的 [47][48][49] - 本周建议关注组合为恒瑞医药、信立泰等；五月建议关注组合为信立泰、科伦药业等 [4][50]

总体估值情况 - A股总体估值收敛，PE（TTM）从上周19.03倍降至本周18.94倍，PB（LF）从上周1.55倍降至本周1.54倍，重点公司全动态PE从上周12.64倍升至12.66倍[11][13] - 创业板PE（TTM）收缩幅度高于主板和科创板，创业板从60.26倍降至59.73倍，主板从15.79倍降至15.73倍，科创板从201.44倍降至199.89倍[17][18][19][25] - 算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩，相对PE（TTM）从4.16倍降至4.01倍，相对PB（LF）从3.46倍降至3.34倍[28] 行业估值情况 - 医药生物估值逆势扩张，全动态PE处于历史18%分位数，化学制药达65%分位数，医药商业、医疗服务、中药等处于历史低位[1][9] - 从静态PE（TTM）看，可选消费、大消费等行业偏高，TMT、金融服务等偏低；一级行业中计算机、建筑材料等偏高，非银金融、综合等偏低[1][33][41] - 从PB（LF）看，各大类行业绝对估值均不高，必需消费偏低；一级行业中汽车较高，建筑装饰、医药生物等偏低[2][34][46] - 从全动态PE看，可选消费、大消费绝对和相对估值高于历史中位数，TMT、必需消费低于历史10分位数；一级行业中房地产、汽车等较高，社会服务、非银金融等偏低[2][35][53] 行业综合比较 - 通信、有色金属等行业兼具低估值高盈利能力[2] - 建筑材料、电力设备等行业兼具低估值与高业绩增速[2] 股市债市性价比 - A股非金融ERP从上周1.58%降至本周1.55%，股债收益差从上周0.34%降至本周0.28%；重点公司全动态ERP从上周4.18%降至本周4.12%[2][61][65] 风险提示 - TTM和全动态估值数据库存在局限性，策略观点不代表行业，估值不代表股价走势，盈利环境可能超预期波动[3][69][70]