问：国补政策对公司的影响 答：国补政策的实施有效促进了家居家装的消费,公司也积极把握国补政策机遇,优化销售结构,国补政策明 确与否对公司经营策略有一定影响,但更重要是公司精细化管理的持续推进。 证券之星消息，2025年11月4日箭牌家居（001322）发布公告称公司于2025年11月4日接受机构调研，国海 证券林昕宇 孙馨竹、交银基金张晨参与。 具体内容如下： 问：公司前三季度整个毛利率有比较大的改善,但净利润方面还有一定的压力,还请介绍公司在销售端的策 略上的情况? 答：面对当前市场环境,今年公司以零售渠道建设为核心,深耕零售渠道的精细化运营管理,为此公司以店效 倍增项目为核心抓手,向经销商持续赋能,分阶段推进店效倍增项目,经销商试点门店的店效显著提升,有效带 动了公司经销零售收入的增长。下一步,公司将推动该项目由点及面,逐步覆盖更多门店,实现全面推广与持 续增效。零售渠道的增长也带动了公司整体毛利率的提升,1-9月毛利率28.51%,同比上升2.09个百分点,其中 第三季度毛利率26.86%,同比增加1.52个百分点,净利润同比微增,主要是因为收入规模下滑导致期间费用率 同比增加,期间费用金额同比基本持平 ...

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [4] - 基于2026年35倍动态市盈率，给出12个月目标价12.15元，当前股价为9.62元 [2][4] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入55.9亿元，同比下降9.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长26.0% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入16.0亿元，同比下降11.0%；实现归母净利润85.5万元，相比去年同期亏损7732.9万元，盈利能力显著改善 [1] - 第三季度单季归母净利率为0.1%，同比提升4.4个百分点；毛利率同比提升6.1个百分点 [2] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.35元、0.42元 [2] 业务运营分析 - 国内业务受益于家电以旧换新政策，第三季度线上销售额同比增长16.5%，均价提升6.8%；电压力锅、电磁炉等品类销售快速增长 [1] - 海外业务因美国加征关税和关联交易调整而承压，拖累整体收入表现 [1] - 毛利率提升主要得益于行业价格竞争缓解、产品结构优化以及低毛利率的海外业务占比下降 [2] - 第三季度经营性现金流净额同比减少1.8亿元，主要因公司备货增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加3.7亿元 [2] 未来展望 - 国内补贴政策有望持续刺激小家电内需景气度改善 [1] - 公司通过拓展新品和新渠道，收入规模有望回升 [1] - 随着出口业务逐步企稳，公司经营有望展现较大弹性 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入55.85亿元，同比下滑9.66% [2][5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.24亿元，同比增长26.03% [2][5] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长48.17% [2][5] - 2025年第三季度公司实现营业收入15.98亿元，同比下滑10.99% [2][5] - 2025年第三季度实现归母净利润85.46万元，同比增长101.11% [2][5] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润542.91万元，同比增长106.67% [2][5] - 2025年前三季度公司毛利率为26.92%，同比增加2.20个百分点 [10] - 2025年第三季度公司毛利率为26.22%，同比增加6.11个百分点 [10] - 2025年前三季度公司经营利润为1.03亿元，同比增长456.23%，对应经营利润率为1.85%，同比增加1.55个百分点 [10] - 2025年第三季度公司经营利润为-2658.68万元，同比减亏约1.04亿元 [10] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元，同比减少16.77% [10] 费用与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为16.36%，同比增加0.74个百分点 [10] - 2025年前三季度管理费用率为4.26%，同比增加0.28个百分点 [10] - 2025年前三季度研发费用率为3.90%，同比下降0.50个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用率为18.46%，同比增加1.08个百分点 [10] - 2025年第三季度管理费用率为4.94%，同比增加0.46个百分点 [10] - 2025年第三季度研发费用率为3.85%，同比下降0.92个百分点 [10] 公司战略与渠道布局 - 公司积极布局和拓展新兴渠道，协调发展线下门店、货架电商和内容电商，把握O2O融合发展的渠道细分新机会 [10] - 公司加强了有指向性的产品开发、内容传播与营销推广，重点发展小红书、视频号、抖音等内容电商平台 [10] - 公司加强用户研究、数据分析、内容创作等专业团队与部门的建设，健全完整直播矩阵和"种草——购买——分享"的闭环 [10] 业绩驱动因素与行业背景 - 单三季度收入压力较大预计主要受"国补"政策收紧影响，外加厨小电行业竞争较为激烈 [10] - 小家电行业将步入高质量发展新周期，消费品行业正进入层次丰富的品质消费新阶段 [10] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65、2.92和3.31亿元 [10] - 对应2025-2027年PE估值分别为27.91、25.41和22.41倍 [10]

白电三巨头前三季度业绩分化 - 美的集团前三季度营收约3631亿元，同比增长13.82%，归母净利润约379亿元，同比增长近20% [2] - 海尔智家前三季度营收接近美的集团的2/3，同比增长近10%，归母净利润174亿元，同比增长14.68% [2] - 格力电器前三季度营收约1372亿元，同比下降6.5%，归母净利润约215亿元，同比下降2.27%，但其归母净利率约15.7%为三巨头中最高 [3] 第三季度业绩分化加剧 - 美的集团Q3营收和归母净利润分别同比增长约10%和9%，增速较上半年分别减少约5.6个百分点和16个百分点 [3] - 海尔智家Q3营收和归母净利润增速也较上半年分别减少0.71个百分点和约3个百分点 [3] - 格力电器Q3营收约399亿元，同比下降约15%，归母净利润70.5亿元，同比下降近10%，而上半年其营收仅下降约2.5%，净利润增长2% [4] 第三季度白电市场环境 - Q3大白电市场分化严重，空调品类整体销额同比增长约3%，但冰洗品类表现疲软，9月洗衣机销额下滑约16%，冰箱销额下滑约30% [4] - Q3白电市场表现与去年9月实行国补政策后的高基数有关 [4] - Q3空调内销市场销量保持5.5%的增长，但增速相较前期下滑 [4] 空调市场竞争格局 - 格力电器空调业务占其总收入近八成，其消费电器板块收入同比下降超5% [5] - 今年空调市场低价竞争蚕食中高端市场份额，Q2国内家用空调线上市场2100元以下低端机销量占比首次超过50% [5] - 为应对竞争，主要品牌纷纷降价，第43周格力、美的、海尔空调线下均价分别为4740元、4138元、3668元，同比分别下降7%、11%和近10% [6] 海外市场表现与压力 - 格力电器外销业务占其总收入近17%，而美的集团和海尔智家的海外收入分别超过其总收入的四成和一半 [6] - Q3白电市场出口普遍下滑，空调出口销量下滑12.9%，海外部分区域处于高库存状态，进入去库存周期 [7] 第四季度市场展望 - 今年Q4白电市场面临去年同期国补政策高基数的挑战，且前三季度的价格战进一步透支消费需求 [8] - Q4是空调品类淡季，品牌厂商盈利压力不小，双十一大促的效果存在疑问 [8]

投资评级与目标价 - 报告对北鼎股份维持“买入-A”的投资评级 [3][4] - 给予公司6个月目标价为14.83元，相较于2025年10月23日收盘价11.92元存在约24.4%的上涨空间 [3][4] - 估值基础是给予公司2025年40倍的动态市盈率 [3] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现收入6.5亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长113.3% [1] - 2025年第三季度单季实现收入2.2亿元，同比增长19.0%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长288.9% [1] - 报告认为，国补政策显著改善了高端小家电消费，同时公司规模效应和费用优化效果持续显现，驱动业绩靓丽表现 [1] - 公司产品定位中高端，有望持续受益于国补政策，并通过扩展品类、迭代新品及推动自主品牌出海，使经营业绩持续改善 [3] 分区域收入分析 - 2025年第三季度国内收入同比增长31.7%，增长主要得益于国补政策对高端小家电消费的刺激以及公司持续推出新品 [1] - 2025年第三季度外销收入同比增长1.5%，其中自主品牌业务收入同比下降39.7%，代工业务收入同比增长14.6% [1] - 海外自主品牌业务承压受国际贸易环境复杂化及地缘政治冲突影响，而代工业务展现出较强韧性 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率为12.4%，同比显著提升8.6个百分点 [2] - 盈利能力改善主要源于费用优化措施见效，期间费用率同比下降6.0个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降2.3、1.5、1.3、0.9个百分点 [2] - 规模效应以及高毛利率的自主品牌业务占比提升（Q3占比同比提升1.2个百分点至69.3%），推动单季毛利率同比提升3.5个百分点至46.4% [2] 现金流与运营效率 - 2025年第三季度经营性现金流净额为2926.3万元，同比增长66.7% [2] - 经营现金流改善主要因收入规模提升，带动销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.7% [2] 财务预测摘要 - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.45元、0.55元 [3][4][8] - 预计公司2025年净利润为1.2亿元，同比增长74.1%；2026年净利润为1.5亿元，同比增长20.5%；2027年净利润为1.8亿元，同比增长23.5% [8] - 预计净资产收益率（ROE）将持续改善，从2024年的9.9%提升至2027年的19.1% [4][8]

"双十一"购物节热度不断升温，但部分地区消费者反映国补申领难度加大，必须"拼手速"。目前，湖 南、安徽、广东、重庆、上海等多地均设置了国补申领门槛，采取"抢券""摇号"等各类模式。多数地区 表示调整国补申领规则是为了推动补贴资金精准发放，也有部分地区坦言国补剩余资金不足。 也有部分地区因国补可用资金不足而提高国补申领门槛。近日，面对部分网友关于重庆实施国补抢券模 式的疑问，重庆市商务委在重庆市网络问政平台回复，因上半年参与手机等数码产品国补的市民较多， 目前剩余资金不足以全年敞开资格使用。重庆市商务委还在近期回复中指出，重庆2025年家电补贴资金 已使用完毕。 多方合力提振四季度商品消费 面对国补规则调整可能造成的市场变局，多家电商平台以及商家早已有所研判。"长期来看，政策调整 反而加速行业出清，有利于头部品牌巩固优势。"前述智能门锁企业负责人告诉记者，企业对今年"双十 一"业绩整体持审慎乐观态度，预期增长动力将主要来自产品结构优化，与企业自身全渠道能力的提 升。 证券时报记者从多家平台企业和商家了解到，商家已普遍感受到国补政策力度退坡带来的经营波动。一 家智能门锁企业负责人告诉记者，全行业正面临国补退坡带来 ...

机构：中信建投证券 研究员：崔世峰/于伯韬 核心观点 我们预计京东2025Q3 收入同比增长13.5%至2955.39 亿元，Non-GAAP 净利润为44 亿元，对应净利率为 1.49%，去年同期为5.06%。本季度日百品类景气延续，增速继续维持高位，带电品类受国补政策逐步 进入高基数月份影响，增速显著放缓，预计本季度增速或慢于日百。利润端，预计本季度新业务亏损额 环比仍略有扩大，但零售主业利润好于预期，集团整体利润降幅仍好于预期。关注京东外卖单量、 UE、投入持续性，以及在国补退坡的大背景下今年京东双11 增长情况。 简评 2025Q3 前瞻： 预计京东2025Q3 收入同比增长13.5%至2955.39 亿元，Non-GAAP 净利润为44亿元，对 应净利率为1.49%，去年同期为5.06%。 国补政策基数影响逐步显现。我们预计本季度京东集团收入同比增长13.5%，京东零售收入同比增长 10%。分结构看，日百品类景气延续，增速继续维持高位，带电品类受国补政策逐步进入高基数月份影 响，增速显著放缓，预计本季度增速或慢于日百。 新业务投入拖累利润端表现，但仍好于预期。外卖投入对集团利润拖累的绝对额在本季度有 ...

渠道运营与增长策略 - 以零售渠道建设为核心，推进门店精细化运营管理 [1] - 通过店效倍增项目提升试点门店店效，并促进国内经销零售收入增长 [1] - 店效倍增项目从三季度起由点及面，向更大范围门店全面铺开 [1] - 系统梳理工程、家装、电商等渠道增长路径，推动全渠道协同发展 [1] 产品与内部管理优化 - 实施产品和营销双轮驱动，打造旗舰产品以提升产品力 [1] - 通过优化产品销售结构带动毛利率提升 [1] - 推进内部管理变革和降本增效工作，改善毛利率并降低费用率 [1] 海外市场拓展 - 持续推进国际化战略，加大对海外市场拓展 [1] - 针对不同区域制定差异化市场策略，与当地经销商合作开设专卖店 [2] - 依托海外电商平台拓展线上销售，并通过品牌合作多渠道发展海外业务 [2] - 目前海外业务占整体营收比重仍较低 [2] 政策影响与应对 - 积极把握国补政策机遇，优化销售结构以促进毛利率提升 [2] - 国补政策明确与否对经营策略有影响，但更关键的是精细化管理的持续推进 [2]

投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][10] 核心观点 - 报告预计京东集团2025年第三季度收入表现亮眼，同比增速达13%，实现营收2939亿元，但Non-GAAP净利率同比下降 [3][5] - 核心电商业务增长强劲，预计GMV增速为15%，市场份额持续回升，用户活跃度与购买频率保持强劲增长 [3][5] - 新业务中外卖业务单量环比增长，单位经济效益持续改善，但因其持续投入而拉低公司整体利润 [3][6] - 基于电商基本盘效率提升及新业务投入的节制，报告调整了公司2025至2027年的收入及净利润预测，并维持积极评级 [4][10] 收入表现 - 预计2025Q3总收入为2939亿元，同比+13% [3][5][8] - 分业务看，预计京东零售/京东物流/新业务收入增速分别为+11%/+20%/+230% [3][5] - 京东零售收入中，带电类目预计高个位数增长，日百类目预计两位数增长 [3][5] 运营与用户表现 - 预计2025Q3 GMV增速为15%，高于7-8月网上零售大盘12.9%的增速，份额持续回升 [3][5] - 用户增长强劲，电商季度活跃购买用户和用户购频均保持增长，今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [3][5] 利润表现 - 预计2025Q3 Non-GAAP净利率为1.4%，同比下降3.6个百分点 [3][6][8] - 京东零售经营利润率预计同比提升0.3个百分点，主要受益于供应链效率提升和佣金广告收入增速较快 [3][6] - 新业务外卖的持续亏损是拉低整体利润的主要原因，但其单位经济效益环比持续改善 [3][6] 财务预测 - 调整后2025-2027年公司收入预测为13348亿元/14197亿元/14882亿元，调整幅度均为+0.0% [4][10] - 调整后2025-2027年公司经调净利预测为298亿元/408亿元/567亿元，调整幅度分别为+2.2%/+1.7%/+1.2% [4][10]

市场热度 - 2024年智能手机出货量达2.85亿台，同比增长4% [1][6][12] - 2025年受“国补”政策刺激，预计出货量将持续增长，政策对2000-6000元价位段拉动明显 [1][14][15][17] - 品牌竞争格局中，vivo以17.0%的市场份额领先，华为、苹果、荣耀、OPPO份额均在15%-16%区间 [1][13] - 2024年10月至2025年9月，新机相关社交媒体声量同比增长283%，互动量达8.6亿 [1][22] - 华为在2025年上半年发布机型占比13%居首，其Pura X阔折叠手机首周激活量近10万 [1][24][25][29] - iPhone 17系列预售引发热议，256GB起步内存、A19 Pro芯片等升级是焦点 [1][27][30][32] - 1000-2000元价位段机型占比25.0%最高，iQOO Z10等机型凭借性能与续航受青睐 [1][18][19] 消费需求 - 购机人群分化为四大群体：时尚拍照党（81%为女性）、科技先锋派（73%为男性）、潮流游戏家（57%为男性）、性能务实者 [2][36][37] - 消费者选购时最优先关注拍照功能（67.6%），其次是价格（60.1%）和屏幕尺寸（43.5%） [2][39] - 影像需求聚焦专业镜头配置（72.0%）与成像画质（56.1%），演唱会、夜拍等场景潜力突出 [2][42][43] - 产品核心卖点集中在影像、屏幕（如1610阔型屏）及AI技术（如AI一键消除） [2] - 需求趋势呈现折叠屏向商务与轻薄细分、屏幕护眼功能热度增长（近一年声量同比增205%）的特征 [2] - 消费者主要痛点包括续航虚标（17.3%）和影像偏差（14.9%） [2] 营销趋势 - 小红书与抖音成为主流营销阵地，小红书近一年智能手机商业作品量同比增长84.9%，抖音同比增长34.9% [3][21] - 小红书平台以科技数码（28.0%）和生活记录（19.0%）类达人效果佳，拍照体验、开箱测评类内容互动领先 [3] - 抖音平台以随拍（28.4%）和科技类（23.2%）达人为主力，性能讲解、创意剧情类内容互动好 [3] - 两平台均呈现头部达人引流效果好、腰部达人性价比高的特点 [3] - 品牌多通过场景化种草策略，有效激活用户购买意愿 [3][6]