报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周燃料油市场呈震荡态势 近期地缘扰动消息时有发生 燃料油受益于地缘溢价支撑 中东增产预期压制了油价上行空间 尽管国际原油市场面临压力 但燃料油受地缘政治溢价和现货高升水支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约行情：本周燃料油主力合约FU2601收于2796元/吨 较前一交易周结算价上涨79元/吨 涨幅为2.91% 本周最高价为2848元/吨 最低价为2766元/吨 成交量为2551108手 持仓量为221820手 减少8617手 [3] - 品种价格：燃料油期货合约价格呈现近高远低的反向市场格局 [6] 现货市场 - 基差数据：本周燃料油现货市场表现疲软 当前基差水平处于近几个月的较低区间 表明现货市场相对期货市场而言 价格压力更大 当前现货市场供应非常宽松 需求疲劳 贸易商愿意以低于期货价格的价格进行销售 [8] - 注册仓单：截至2025年9月19日 上海期货交易所燃料油期货仓单总量为127140吨 与前一交易日持平 这些仓单均位于保税仓库中 [11] 影响因素 - 产业资讯：燃料油基准价为5450元/吨 与本月初相比上涨接近1.2% 燃料油380CST基准价为438美元/吨 与本月初相比上涨了0.9% [12] 行情展望 燃料油市场在原油成本驱动和自身基本面博弈中呈现震荡走势 高基差与地缘溢价构成市场主要特征 尽管国际原油市场面临压力 但燃料油受地缘政治溢价和现货高升水支撑 跌幅相对有限 新加坡和富查伊拉库存大幅下降为市场提供了一定支撑 但中东增产预期和全球需求疲软压制了上行空间 后市需密切关注美国关税政策、美联储货币政策、地缘政治局势以及原油价格波动等因素对燃料油市场的影响 [13]

核心观点 - 油价或宽幅震荡 中期供需转弱预期施压 [1] 地缘政治与库存因素 - 地缘政治溢价支撑油市 [1] - 主要定价区域低库存支撑行情 [1] 炼厂与供应因素 - 炼厂高裂解支撑高开工率 [1] - 欧佩克存在继续增产可能 [1] - 欧佩克周日会议或推动第二阶段增产令油价承压 [1] 需求预期 - 成品油需求有向下预期 [1] - 中期供需转弱预期一致 [1]

油价影响因素 - 地缘政治溢价和炼厂高裂解利润支撑高开工率 [1] - 主要定价区域低库存问题对行情形成支撑 [1] - 地缘政治事件频发持续影响油价波动 [1] 供需预期变化 - 中期供需转弱预期较为一致 [1] - 成品油需求存在向下调整预期 [1] - 欧佩克可能在周日会议推动第二阶段增产 [1] 价格走势判断 - 多重因素作用下油价预计呈现宽幅震荡格局 [1] - 欧佩克继续增产可能性对油价构成压力 [1] - 多空因素交织导致行情缺乏明确单边方向 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格短期维持震荡格局，上行受制于需求边际走弱，下行受短期地缘溢价支撑，后续或在美国斡旋下俄乌双方直接和谈，市场保持观望，油价延续窄幅波动行情 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 8月19日国内SC原油期货主力合约收盘价484.2元/桶，较前一交易日回落0.47%，外盘WTI与Brent原油期货价格持平于62.58美元/桶和66.46美元/桶，SC对Brent和WTI价差收窄，SC连续 - 连三跨期价差由升水转贴水，显示短期交割压力或需求预期降温 [2] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：哈萨克斯坦石油运输短暂中断、安哥拉计划10月削减出口、俄罗斯炼油厂暂停运营或加剧短期供应偏紧预期，印度国有炼厂转向中东或美国油源或间接支撑OPEC+出口份额 [3] - 需求端：季节性需求旺季接近尾声，美国API汽油库存降幅收窄、精炼油库存上升，天然气价格跌至九个月低位，炼厂开工率边际回升但对油价支撑有限 [3] - 库存端：美国API数据显示8月15日当周原油库存下降241.7万桶、库欣库存降幅收窄、成品油库存上升，国内上期所原油期货仓单维持476.7万桶不变 [3] 价格走势判断 - 原油价格短期维持震荡，供给端地缘冲突和OPEC+减产提供底部支撑，需求端美国汽油消费转弱、天然气低价替代及印度进口结构调整令市场对原油消化能力存疑，俄乌和谈预期反复加剧市场观望情绪 [4] 产业链价格监测 - 原油：期货、现货价格有不同变化，部分价差扩大或缩小，SC连续 - 连3跨期价差跌幅达268.18%，美国商业原油等库存有不同程度变化，美国炼厂周度开工率下降、原油加工量增加 [6] - 燃料油：期货、现货、纸货价格有不同变化，部分价差扩大或缩小，Platts相关价格下降，新加坡库存下降 [7] 产业动态及解读 - 供给：印度7月进口俄原油量下降，8 - 9月国有炼油企业将转从中东或美国进口；哈萨克斯坦石油运输曾短暂中断；安哥拉10月将削减石油出口；俄罗斯炼油厂因袭击暂停运营 [3][8][9] - 需求：中石化（河南）炼油化工有限公司注册资本大幅增加 [11] - 库存：美国至8月15日当周API原油等库存有不同变化，美国天然气期货下跌至九个月低点，国内原油、燃料油等期货仓单持平 [12][13] - 市场信息：美国斡旋俄乌和谈，停火协议暂无实际进展，油价窄幅波动，后续或直接和谈，市场静待结果 [14] 产业链数据图表 - 包含WTI、Brent首行合约价格及价差，SC与WTI价差统计，美国原油周度产量等多组数据图表 [15][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油现实基本面尚可但预期偏弱，四季度成本中枢或进一步下移 [11][15] - 2025 年上半年燃料油市场受地缘与宏观扰动较多，高硫端负反馈显现 [11][26] - 2025 年下半年燃料油市场面临再平衡，结构性因素仍存 [11][51] - 炼厂端需求承压，关注经济性回归后的需求改善 [11][51] - 夏季发电终端需求旺盛，替代效应持续 [11][74] - 船燃端需求仍面临关税风险，消费结构变化趋势延续 [11][83] - 高硫燃料油结构性支撑因素仍存，欧佩克增产存在边际利空 [11][102] - 低硫燃料油剩余产能仍较为充裕，国产量有望边际回升 [11][112] - 高硫燃料油估值仍存在回调空间，低硫油中期市场前景仍偏弱 [11][129] 根据相关目录分别进行总结 原油市场分析 - 2025 年上半年国际油价反复波动，受地缘与宏观扰动，特朗普政策利空突出，关税冲突和欧佩克增产决议引发油价下跌，后因关税冲突好转和伊以冲突停火，油价先反弹后回落 [15][16][17] - 目前原油现实基本面尚可，但中期 4 季度预计供过于求，成本端支撑转弱，且下半年仍需警惕关税、地缘等风险事件 [18] 燃料油市场分析 上半年市场情况 - 2025 年燃料油市场结构波动，受原油成本和自身基本面的宏观与地缘局势扰动 [26] - 高硫燃料油：美国制裁影响主产国供应与贸易，运费攀升增加套利成本，俄乌冲突使俄罗斯炼厂检修收紧供应，二季度发电需求回升和炼厂检修促进进口需求，裂解价差 5 月达高位，但高比价引发负反馈，6 月供需转松 [27][28][29] - 低硫燃料油：市场结构驱动弱，裂解价差中低位运行，受关税政策影响，谈判进展和抢出口行为提振短期需求，欧洲炼厂减产和国内保税区供应偏紧使市场结构坚挺 [29] 下半年市场展望 - 炼厂端需求：燃料油炼厂终端需求下滑，原料成本高和消费税政策调整压制炼厂采购需求，未来若裂解价差回调和消费税政策松动，炼厂采购需求有望回升，但我国高硫燃料油进口需求难恢复到以往水平 [51][54] - 发电终端需求：三季度高硫燃料油发电需求受季节性和天然气替代效应支撑，但欧佩克增产使沙特等国原油发电增加，埃及提前采购，不宜对旺季需求过高预期，四季度需求预计显著回落 [74][75] - 船燃端需求：5 月关税谈判改善航运需求预期，目前处于关税暂缓谈判期，若谈判不顺，加征关税将冲击全球贸易和航运需求，低硫燃料油需求或更受影响，且其需求份额面临被其他燃料替代趋势，脱硫塔增长节奏放缓但高低硫需求切换趋势未逆转 [83][85][86] - 高硫燃料油市场：结构性支撑因素仍存，炼厂升级和重油供应偏紧，但欧佩克增产缓解重油矛盾，存在边际利空 [102][103] - 低硫燃料油市场：剩余产能充裕，供应无明显瓶颈，国内产量有望回升，中期市场前景偏弱，下行驱动有限但上方阻力大 [112][129] 策略建议 - 高硫方面：震荡偏弱 [9] - 低硫方面：震荡偏弱 [9] - 跨品种：逢高空 FU 裂解价差（FU - Brent 或 FU - SC） [9] - 跨期：逢高空 FU2509 - FU2510 价差 [9] - 期现：无 [9] - 期权：无 [9]

原油期货市场表现 - 国内原油期货2508合约大幅下跌8.13%至508.6元/桶 最高涨至516.8元/桶 最低下跌至500.2元/桶 [1] - 燃料油主力合约大幅收跌5.96%至3015元/吨 低硫燃料油主力合约大跌2.85%至3716元/吨 [1] 地缘政治影响 - 国际原油价格已消化因地缘局势升温积累的溢价空间 此前多头头寸堆积过高 现成为拖累油价下跌因素 [1] - 中东地区供应中断担忧减少但未完全消失 即期供应需求仍强劲 油价可能稳定在65-70美元/桶附近 [1] - 伊以停火协议达成推动地缘政治溢价快速出清 成为原油市场转折点 [3] 宏观经济与供需数据 - 欧美制造业PMI边际改善 美国Market制造业PMI录得52% 欧元区及德英法PMI分别回升至49.4、49、47.7、47.8 支撑原油需求预期 [2] - 美国API原油库存减少423万桶 馏分油库存减少103万桶 汽油库存增加76.4万桶 降幅超预期 [2] - OPEC+计划7月增产41.1万桶/日 美国原油产量1343.1万桶/日 环比增加3千桶/日 处于历史高位 [4] 机构观点 - 冠通期货建议谨慎操作 轻仓买入原油看跌期权 因中东地缘变数大且原油波动大 [3] - 宝城期货预计国内外原油期货价格维持震荡偏弱走势 因地缘风险降温导致能化商品溢价回吐 [3] - 南华期货认为地缘溢价消化与供应端压力或主导油价下行 中期需关注全球经济复苏及OPEC+政策 [3] - 上海中期期货指出原油市场供应中断可能性增加 建议密切关注地缘局势变化 [4] 炼厂动态 - 国内湖南石化、燕山石化等主营炼厂装置仍处检修期 天津石化原油加工量回升 主营炼厂开工负荷或微幅波动 [4] - 山东地炼本周无新开工炼厂 东营石化负荷逐步正常 华联存6月下旬检修计划 地炼一次开工负荷或先涨后跌 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内供应中断风险大幅走弱，但夏季需求旺季的来临或将限制油价的下跌速度 未来一周需重点关注中东局势，以及北半球原油需求旺季的兑现程度 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 截至2025年6月23日，原油市场呈现结构性分化特征，SC原油期货价格先升后降，WTI和Brent大幅下跌，跨市场价差显著变动 [2] - 特朗普发文称伊以将停火，带来原油第一轮下挫，隔夜油价跌超5% [2] - 需求侧呈现区域分化，印度炼厂加工需求稳健，欧洲和东南亚需求隐忧显现，炼厂利润方面中美有别 [3] - 库存维度呈现矛盾信号，中国境内实物交割压力有限 [3] 产业链价格监测 原油 - 期货价格方面，SC涨1.39%，WTI和Brent分别大跌9.2%和9.82% [2][5] - 现货价格多数下跌，价差方面SC-Brent和SC-WTI扩大，Brent-WTI收窄 [5] - 其他资产中，美元指数、DAX指数下跌，标普500上涨，人民币汇率微涨 [5] - 库存方面，美国商业原油、库欣库存下降，战略储备库存微升，API库存下降 [5] - 开工方面，美国炼厂周度开工率和原油加工量下降 [5] 燃料油 - 期货价格方面，FU和LU上涨，NYMEX燃油下跌 [6] - 现货价格有涨有跌，价差方面中国高低硫价差等扩大 [6] - Platts价格上涨，新加坡库存下降 [6] 产业动态及解读 供给 - 委内瑞拉、伊拉克、俄罗斯部分油田或炼油厂有停产、人员撤离或维护情况 [7][8] - 泰国考虑禁止向柬埔寨供应石油和电力 [8] 需求 - 西班牙国家航空暂停航班，以色列机场有限恢复航班运营 [8] 库存 - 低硫燃料油、中质含硫原油和燃料油期货仓单环比持平 [9] 市场信息 - 沪金、沪银主力合约上涨，SC原油主力合约下跌，液化石油气主力合约下跌 [9] - 巴西国家石油公司预计不调整燃料价格，中曼石油伊拉克项目正常推进 [9] - 英国石油公司盘初股价上涨，盛宝银行提示部分国家面临多重阻力 [9][10] 产业链数据图表 - 包含WTI、Brent首行合约价格及价差等多组数据图表，展示原油及燃料油相关数据走势 [13][15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对生猪、白糖、原油、PVC四个商品期货品种进行分析，给出日内、中期观点及参考策略，认为生猪短期反弹后偏弱，白糖短期企稳中长期震荡偏弱，原油短期高位波动中长期承压，PVC短期偏强中长期基本面驱动不强[1][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 养殖、畜牧及软商品板块 生猪 - 日内观点：延续上涨[1] - 中期观点：阶段性反弹后维持偏弱运行[1] - 参考策略：逢高沽空[1] - 核心逻辑：供应上规模企业降重节奏加快，需求端终端市场需求低迷，短期猪价阶段性反弹，长期供应宽松、消费淡季，供强需弱，盘面短期反弹幅度500 - 1000，09合约可在14000 - 14200附近做空或参与期权交易[1][2] 白糖 - 日内观点：企稳反弹[3] - 中期观点：震荡偏弱[3] - 参考策略：卖出虚值看跌期权[3] - 核心逻辑：国际上中东局势、巴西产量、印度增产、泰国预期影响供应，国内销售进度快但进口糖将增加，25/26榨季全球食糖过剩，内外糖价短期止跌中长期震荡偏弱[3][4] 能化板块 原油 - 日内观点：高位波动[5] - 中期观点：承压运行[5] - 参考策略：期货空单 + 买入看涨期权组合策略[5] - 核心逻辑：供应端中东局势升级但产油国将增产，需求端欧美驾车季但下游需求欠佳，库存端将累库，短期交易地缘溢价，远期油价将高位下挫[5][6][7] PVC - 日内观点：区间震荡，区间（4700，4900）[8] - 中期观点：持续上涨的驱动力有限[8] - 参考策略：择机卖出PVC虚值看涨期权[8] - 核心逻辑：成本电石价格持平，供应装置停车但新装置将投产，需求下游采购积极性提升不明显且制品需求走弱，库存去化，短期受冲突影响偏强，中长期基本面驱动不强且价格承压[8][9]

现货方面 - PTA期货跌后反弹，现货市场商谈氛围一般，现货报盘略有增加，基差松动，贸易商商谈为主，少量聚酯工厂递盘 [1] - 主流供应商出远期货源，6月货主流在09+260~270成交，个别略高，价格商谈区间在5220~5300附近 [1] - 7月商谈不多，7月中上在09+260~270有成交，主流现货基差在09+264 [1] 成本方面 - PTA现货加工费至398元/吨附近，TA2509盘面加工费344元/吨 [2] 供需方面 - 供应：上周PTA负荷降至79.1%（-3.9%） [3] - 需求：聚酯综合负荷上调至92%（+1.1%），一套装置例行检修，两套装置检修重启 [3] - 涤丝价格重心涨50-100，产销周末尚可但周一偏弱，受美国参与伊以战争影响，周日产销放量但周一回落 [3] - 涤丝工厂库存尚可，但下游需求端偏弱，终端印染、织造端累库，FDY处于全线亏损 [3] - 丝价短期跟随原油波动但幅度小于原油，需关注油价变动和伊以冲突情况 [3] 行情展望 - 福海创和恒力装置检修兑现，但新装置投产且后续检修计划不多，PTA供需预期偏弱 [4] - 下游聚酯工厂持续释放减产信号，终端需求偏弱导致负荷持续下降，PTA自身驱动有限 [4] - 中东地缘局势缓和，油价承压大跌，预计PTA短期受到拖累，策略上TA谨慎偏空对待 [4] - TA9-1关注200以上反套机会 [4]

地缘局势与油价影响 - 自6月13日以色列袭击伊朗以来，中东地缘因素推动油价上涨持续10余天，Brent首行最高冲高至81.4美元/桶 [1] - 6月21日美国袭击伊朗核设施，6月22日伊朗国会做出封锁霍尔木兹海峡的决定，导致中东地缘局势急剧紧张 [1] - 霍尔木兹海峡是全球能源运输的"咽喉要道"，其一举一动牵动全球能源市场 [1] 霍尔木兹海峡的战略地位 - 霍尔木兹海峡全长约161公里，最窄处仅约38公里，主航道宽度不足5公里，平均水深70米，大型油轮需沿特定航道通行，极易被封锁 [10] - 承载全球约25%-30%的海运石油贸易量（约2000万桶/日），相当于全球石油消费总量的20% [12] - 全球第三大天然气出口国卡塔尔约60%的天然气供应需取道霍尔木兹海峡 [13] - 经霍尔木兹海峡运输的原油中84%最终抵达亚洲市场，中国是最大接收国，日均进口量约480万桶，占海峡原油总流量的24% [13] - 中国50%以上的原油进口来自中东，其中约70%需经霍尔木兹海峡运输，直接支撑中国35%-40%的原油进口量 [13] - 中国LNG进口总量的42%依赖中东供应，几乎全部需通过霍尔木兹海峡运输，占全球LNG贸易总量的20% [13] 历史危机回顾 - 伊朗至少曾三次声称封锁霍尔木兹海峡，只在两伊战争期间实施过短暂封锁 [16] - 1980-1988年两伊"袭船战"期间，500余艘商船遇袭，100余艘沉没或重损，航运保险费用暴涨至船舶价值的10%-25% [17] - 2011-2012年伊朗威胁封锁海峡导致国际油价涨至128美元/桶 [19] - 2018-2019年美伊对峙期间，伊朗制造航运风险溢价，航运保险费率显著走高，油价短线小幅上涨 [21] 后市展望 - 西区对中东原油依赖已降至400万桶/日，结构性风险可控 [7] - 中东五国（沙特阿拉伯、伊朗、阿联酋、科威特和伊拉克）的大部分原油通过霍尔木兹海峡出口，主要销往亚洲 [22] - 伊朗实际封锁海峡概率偏低，因中东产油国对石油收入依赖性极高，封锁将阻断其经济命脉 [22] - 若仅封锁美国军舰，对石油供应影响有限 [4] - 地缘溢价预计将比基本面估值高出8-10美元，Brent上方高点预计至85美元/桶 [23] - 国际社会将严肃应对极端事件，油价维持冲高回落判断 [23]