投资要点: 盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。渠道 端，公司坚持全渠道战略，拥抱高增渠道及海外渠道；产品端，目前形成三大事业部，产品升级有望提 升公司利润水平。我们调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入分别为60.25/72.40/87.41 亿元，分别 同比+14%/+20%/+21%；归母净利润分别为8.46/10.24/12.54 亿元， 分别同比+32%/+21%/+23%，EPS 分 别为3.10/3.75/4.60 元，对应PE 分别为23/19/16 倍，维持"买入"评级。 风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期； 5）食品安全风险等。 公司2025Q1-3 实现营收44.27 亿元，同比+14.67%；归母净利润6.05 亿元，同比+22.63%；扣非归母净 利润5.54 亿元，同比+30.54%。 2025Q3 公司实现营收14.86 亿元，同比+6.05%；归母净利润2.32亿元，同比+33.55%；扣非归母净利润 2.20 亿元，同比+45.01%。 魔芋驱动收入增长，定量流通 ...

公司核心财务表现 - 前三季度实现营业收入306.54亿元，同比增长2.47% [1] - 归母净利润达到47.77亿元，同比增长10.41% [1] - 净利润47.89亿元，在69家中药上市公司中位居第一 [3] 公司经营质量与效率 - 加权平均净资产收益率达到11.92%，创近7年同期最好水平 [4] - 经营性现金流净额44.56亿元，同比增长9.40% [4] - 存货周转天数76天，营业周期165天，均较上年同期下降 [4] - 资产负债率为25.36%，低于行业平均的32.81% [4] 业务结构优化与工业板块表现 - 聚焦制药核心，前三季度实现工业收入115.82亿元，同比增长8.48% [6] - 工业收入较上年同期增长9.06亿元 [6] - 深化"大单品"战略，推动重要品种二次开发 [6] 研发创新与战略布局 - 前三季度研发费用为2.35亿元，同比增长8.7% [6] - 短期在研项目涉及二次开发中药大品种16个，开展项目37个 [7] - 中长期聚焦创新中药及核药发展，INR101诊断核药项目启动III期临床试验 [7] - 数智化转型成果显著，牙膏智慧工厂入选"全球制造业灯塔工厂" [7] 行业格局与公司地位 - 中药行业69家上市公司中，34家企业2025年前三季度实现净利润增长，占比近五成 [3] - 营收跨过50亿元门槛的企业有9家，百亿收入企业包括白云山、云南白药等 [3] - 云南白药是收入第一梯队中市值排名第一的企业 [3] 行业发展机遇与挑战 - 政策支持力度加大，医保目录调整使更多中药产品进入报销范围 [9] - 大健康产业快速崛起，为中药企业拓展业务领域提供新机遇 [9] - 行业竞争日益激烈，市场集中度逐渐提高 [9] - 中药产品质量和安全性问题备受关注，缺乏统一标准和规范 [9] 公司未来发展战略 - 深化"大单品"战略，加大对核心产品的研发和市场推广力度 [10] - 加强品牌建设，强化品牌形象和知名度 [10] - 加强上下游产业协同，控制中药材源头质量，打造全产业链竞争优势 [10] - 加强产学研合作，推动中医药产业现代化和国际化发展 [10]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入306.54亿元，同比增长2.47% [1] - 归母净利润达到47.77亿元，同比增长10.41% [1] - 净利润为47.89亿元，在69家中药上市公司中位居第一 [2] - 加权平均净资产收益率达到11.92%，创近7年同期最好水平 [2] - 经营性现金流净额为44.56亿元，同比增长9.40% [2] 运营效率与偿债能力 - 存货周转天数为76天，营业周期为165天，均较上年同期下降 [2] - 资产负债率为25.36%，低于去年同期的27.10%及行业平均的32.81% [3] 业务结构与战略 - 聚焦制药核心，前三季度实现工业收入115.82亿元，同比增长8.48% [4] - 持续深化"大单品"战略，推动重要品种二次开发及循证研究 [4] - 公司将进一步深化"大单品"战略，巩固和提升市场份额 [8] 研发创新与数字化转型 - 前三季度研发费用为2.35亿元，同比增长8.7% [5] - 短期在研项目涉及二次开发中药大品种16个，开展项目37个 [5] - 中期推进创新中药开发，长期聚焦核药发展 [5] - 牙膏智慧工厂成功入选"全球制造业灯塔工厂"，多个自研平台驱动业务智慧化转型 [5] 行业环境与机遇 - 政策持续支持中医药产业，医保目录调整提高中药产品可及性 [7] - 大健康产业快速崛起，为中药企业拓展业务领域提供新机遇 [7] - 行业竞争日益激烈，市场集中度提高，头部企业竞争白热化 [7] 公司竞争优势与展望 - 凭借强大的品牌优势、完善的产业链布局和持续的创新能力积极应对行业挑战 [8] - 充分发挥"链主"企业优势，打造中药资源全产业链生态圈 [8] - 深厚的品牌底蕴和强大的研发实力使公司有能力在未来的市场竞争中脱颖而出 [9]

投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收和净利润出现短期下滑，主要受大促活动节奏前置影响，但洗护类业务表现亮眼，毛利率同比显著提升 [2][3][4] - 公司大单品战略持续推进，对明星产品进行升级，新品稳步推进，在天猫双11活动中蝉联榜首，显示出强劲的品牌力 [3][5] - 基于三季报情况，报告调整了盈利预测，但维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力 [5] 事件概述与业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入70.98亿元，同比增长1.89%；实现归母净利润10.26亿元，同比增长2.65%；经营活动现金流量净额11.98亿元，同比增长196.53% [2] - 2025年第三季度单季：公司实现营业收入17.36亿元，同比下降11.63%；实现归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% [2] 收入端分析 - 2025Q3收入同比下降原因：三季度大促活动较少，且双十一大促节奏提前，消费者延迟消费；公司下半年将销售重心放在10月开始的双十一，三季度减少了营销活动 [3] - 分业务看：2025Q3护肤类产品营收13.16亿元，同比下降20.41%；美容彩妆类产品营收2.36亿元，同比增长0.89%；洗护类产品营收1.79亿元，同比大幅增长137.70% [3] - 产品均价变动：2025Q3护肤类产品均价62.42元/支，同比下降22.19%；美容彩妆类均价84.16元/支，同比下降10.99%；洗护类均价95.99元/支，同比下降0.60% [3] 利润端分析 - 2025Q3毛利率为74.68%，同比提升3.96个百分点，环比提升0.83个百分点 [4] - 2025Q3期间费用率为58.76%，同比上升6.83个百分点，其中销售费用率为49.91%（同比+4.50pct），管理费用率为6.49%（同比+1.62pct），研发费用率为2.70%（同比+0.27pct） [4] - 2025Q3净利率为13.19%，同比下降2.01个百分点，主要因品牌建设费用投放增加 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测调整：预计2025-2027年收入分别为112.31亿元、126.24亿元、140.75亿元（前次预测值为123.95亿元、141.30亿元、158.26亿元） [5][7] - 净利润预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为16.34亿元、18.74亿元、21.37亿元（前次预测值为18.49亿元、21.28亿元、24.36亿元） [5][7] - 每股收益（EPS）预测：2025-2027年分别为4.13元、4.73元、5.40元 [5][7] - 估值：对应2025年11月3日72.95元/股的收盘价，2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、15倍、14倍 [5][7]

财务业绩 - 2025年1-9月啤酒销量349.52万千升，同比增长1.39% [2] - 2025年1-9月营业收入1,343,282.98万元，同比增长4.57% [2] - 2025年1-9月利润总额240,360.16万元，同比增长36.18% [2] - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润177,045.53万元，同比增长37.45% [2] 投资者回报与公司治理 - 公司上市以来累计现金分红超45亿元 [3] - 公司荣登2025年上市公司现金分红榜单股息支付率榜单 [3] - 公司以提升内在质量为根本，灵活运用市值管理工具 [1] 产品战略与市场表现 - 燕京U8大单品保持良好增长态势，带动产品结构升级和盈利提升 [1] - 公司执行“全渠道融合+区域深耕”策略夯实市场基础 [2] - 倍斯特汽水作为首款全国饮料大单品，聚焦餐饮现饮场景，构建“啤酒+汽水”双轮驱动格局 [4] 运营管理与创新 - 公司深化卓越管理体系建设，加快供应链智能化转型和数字化建设 [2] - 公司以改革变革为主线，通过创新实践路径提升综合实力 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司归母净利润为10.26亿元，同比增长3% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为2.27亿元，同比下降24% [1] - 淡季销售略有承压，费用投入前置对利润产生扰动 [1] 战略布局与公司治理 - 公司加速国际化战略布局 [1] - 自2024年以来持续引入资深管理人才，核心团队搭建已基本完成 [1] - 公司已于2025年10月30日向港交所递交H股上市申请 [1] 品牌表现与产品战略 - 双11期间主品牌珀莱雅稳居天猫美妆双11现货4小时成交榜第一 [1] - 新锐品牌OR定位升级为“亚洲头皮整全愈养专家”，位列天猫个护双11现货4小时成交榜第五 [1] - 彩棠品牌深耕中式美学理念，并加速底妆、眼部、唇部品类拓展 [1] - 原色波塔品牌天猫首日GMV同比翻倍增长，开售5日营收即超2024年双十一全周期 [1] - 公司大单品战略深化，通过多品类拓展完善产品矩阵 [1] - 双十一整体表现远超预期 [1] 行业地位与前景 - 公司是中国本土领先的多品牌美妆集团，核心业务聚焦化妆品研发、生产与销售 [1] - 公司品牌优势显著，随着老产品迭代与新产品拓展，品牌势能持续释放 [1] - 未来业绩有望持续向好 [1]

投资评级 - 报告对丸美生物的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为丸美生物主品牌与新锐品牌在护肤与彩妆赛道稳步推进，大单品战略成效显著，随着品牌心智强化、产品放量及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长，因此维持“买入”评级 [6] 事件概述与财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收6.86亿元，同比增长14.28%，归母净利润0.69亿元，同比增长11.59% [2] - 2025年前三季度公司实现营收24.50亿元，同比增长25.51%，归母净利润2.44亿元，同比增长2.13% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比增长132.19%至1.59亿元 [2] 收入端分析 - 2025年第三季度收入增长主要由护肤类和眼部类产品驱动：护肤类收入3.06亿元，同比增长42.05%，占比44.63%；眼部类收入1.49亿元，同比增长20.10%，占比21.67% [3] - 产品单价普遍提升：眼部类产品单价151.81元/支，同比上升52.83%；护肤类产品单价103.95元/支，同比上升4.51% [3] - 公司持续优化产品结构，小红笔眼霜、丸美重组胶原系列等大单品表现亮眼 [3] 利润端与盈利能力 - 2025年第三季度毛利率为75.72%，同比提升1.20个百分点 [4] - 2025年第三季度归母净利率为10.13%，同比微降0.24个百分点 [4] - 2025年前三季度毛利率为74.91%，同比提升0.29个百分点 [4] 费用分析 - 2025年第三季度期间费用率为69.04%，同比上升3.73个百分点，其中销售费用率为60.57%（同比+1.67pct），管理费用率为5.89%（同比+1.77pct） [5] - 2025年前三季度期间费用率为63.77%，同比上升3.12个百分点 [5] - 费用增加主要系流量竞争加剧导致营销成本上涨，以及补提折旧和团队人员增加所致，公司后续将加强费用管控 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为36.77亿元、44.83亿元、54.22亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.97亿元、4.93亿元、6.31亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.23元、1.57元 [6] - 以2025年10月31日收盘价34.53元计算，对应市盈率（PE）分别为35倍、28倍、22倍 [6]

单Q3 期间费用率为16.13%，同比+1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.5%/3.8%/0.65%/-1.82%，同比+1.74/+0.26/-0.26/-0.22pct。 盈利预测：在白酒行业承压阶段，公司坚持挺价策略维稳终端产品批价。 渠道端持续推进的"百城计划"深入实施，"华东战略2.0"持续推进，特通渠道跨界合作不断深化，为市 场拓展注入新的活力。我们预计公司25-27 年实现营业收入296.36/314.15/340.22 亿元，实现归母净利润 123.92/132.32/145.78 亿元，PE 分别为15.43/14.45/13.11x，给予"推荐"评级。 事件：公司发布2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 实现营业收入231.27 亿元，同比-4.84%；实现归母净 利润107.62 亿元，同比-7.17%；实现扣非归母净利润107.42 亿元，同比-7.11%。单季度来看，公司 25Q3 实现营业收入66.74 亿元，同比-9.80%；实现归母净利润30.99 亿元，同比-13.07%；实现扣非归母 净利润30.92 亿元，同比-13.41%。 挺价策略维稳终 ...

投资评级与估值 - 报告对水星家纺（603365 SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 基于2025年10月29日收盘价20.20元，公司总市值为53.05亿元，对应2025年预测市盈率（P/E）为12.1倍 [2][3] - 预测公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为4.00亿元/4.42亿元/4.89亿元，同比增长9%/11%/11% [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩亮眼，单季度实现营收10.54亿元，同比增长20.19%，归母净利润0.91亿元，同比增长43.18%，利润增速显著高于收入增速 [5][6] - 2025年前三季度累计实现营收29.76亿元，同比增长10.91%，归母净利润2.32亿元，同比增长10.74% [6] - 核心观点认为公司大单品战略成效显著，线上渠道优势巩固，且前期营销费用投放的效果在第三季度开始显现，带动盈利能力改善 [5][6] 财务表现与盈利能力 - 公司盈利能力在第三季度显著改善，单季度毛利率达到44.74%，同比提升4.24个百分点，前三季度毛利率为44.18%，同比提升2.76个百分点 [6] - 第三季度单季度净利率为8.63%，同比提升1.38个百分点，主要受益于产品结构优化、原材料成本下降及费用投放效率提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率为26.56%，同比提升2.69个百分点，主要因公司为推广大单品加大了营销投入 [6] 运营与现金流状况 - 截至2025年第三季度末，公司存货为11.42亿元，较去年同期下降5.53%，显示库存去化顺利 [6] - 公司货币资金为7.14亿元，账上现金充足，且前三季度经营活动产生的现金流量净额转正至0.08亿元 [6] - 预测显示公司2025年每股经营现金流将大幅提升至5.18元，远高于2024年的1.96元 [2] 战略与增长驱动 - 公司持续推进“好被芯、选水星”的大单品战略，上半年推出的人体工学枕、雪糕被等产品持续热销，下半年主推闪睡被、泡芙鹅绒被、胶原蛋白蚕丝被三款科技单品 [6] - 线上渠道预计延续高增长态势，线下渠道经营情况得到改善，未来公司将打造大单品系列群以提升投放效率 [6] - 行业层面，家纺补贴政策推进、双十一大促及婚庆需求释放有望带动行业需求回暖，公司作为行业龙头有望受益 [6] 盈利预测调整 - 报告上调了公司盈利预测，将2025年/2026年/2027年归母净利润预测从之前的3.8亿元/4.0亿元/4.3亿元调整至4.0亿元/4.4亿元/4.9亿元 [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司大单品战略成效显著，魔芋产品“大魔王”在2025年3月实现单月销售额突破亿元，魔芋收入在第三季度实现同比高速增长且季度环比持续正向增长 [1] - 公司渠道调整效果显现，定量流通渠道持续高增长，零食量贩渠道预计随头部品牌拓店而高增，电商渠道虽因主动调整产品结构导致第三季度收入同比下滑40%，但未来将聚焦大单品品牌打造，有望提升销售费用投放效率 [2] - 公司盈利能力持续改善，第三季度单季毛利率为30.62%，同比提升1.01个百分点，主要得益于产品结构优化；第三季度净利润率达15.57%，同比及环比均进一步提升 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.24亿元、10.08亿元、11.92亿元，同比增速分别为28.70%、22.44%、18.16% [3][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.04亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.53亿元，同比增长30.54% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.31亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长45.01% [1] - 2025年前三季度毛利率为31.84%，同比下降1.52个百分点；销售费用率为9.91%，同比下降2.94个百分点；管理费用率为3.45%，同比下降0.55个百分点 [2] 产品与业务发展 - 魔芋产品“大魔王”是核心增长驱动力，2025年3月单月销售额突破亿元 [1] - 鹌鹑蛋产品通过研发创新，新品溏心鹌鹑蛋于10月上市即上榜“山姆新品热卖榜”，表现亮眼 [1] - 深海零食、休闲豆制品收入稳健增长 [1] - 公司储备包括虎皮鱼豆腐、虎皮豆干等多种产品，有望复制“大魔王”的成功路径，打造新爆款 [1] 渠道发展 - 定量流通渠道聚焦头部售点精耕，第三季度持续高增长 [2] - 零食量贩渠道预计将随着头部品牌拓店而持续高增长 [2] - 电商渠道第三季度收入同比下滑40%，主要因公司主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品；未来该渠道将聚焦大单品品牌打造，以提升销售费用效率 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为61.53亿元、73.05亿元、82.46亿元，同比增速分别为16.01%、18.73%、12.88% [3][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.02元、3.70元、4.37元 [3][10] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [3][10]