文章核心观点 - 汽车智能化行业持续高速发展，技术迭代与商业化落地并进，核心配置渗透率快速提升，行业竞争焦点从硬件堆砌转向底层技术、数据闭环与软硬件协同能力 [4][6][27] - 2026年1月行业数据显示，L2级以上智能驾驶、驾驶域控制器、激光雷达、智能座舱域控制器等关键配置渗透率同比均实现两位数增长，表明智能化正加速向中高端功能普及 [6][31][34][36] - 行业领军企业在芯片、传感器、自动驾驶系统、Robotaxi商业化及特殊场景应用等方面取得一系列里程碑式进展，推动行业边界不断拓展 [8][10][12][13][15][16][17][18][19][20][21][26] 行业高频核心数据总结 - **智能驾驶渗透率**：2026年1月，乘用车行业L2级以上功能渗透率达29.7%，同比大幅提升14.5个百分点；高速NOA和城区NOA渗透率分别为31.2%和17.6%，同比分别增长16和9个百分点 [6] - **核心传感器渗透率**：2026年1月，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达渗透率分别为71%、62%、16%，同比分别增长7、10、9个百分点 [6] - **驾驶域控制器市场格局**：2026年1月，乘用车驾驶域控渗透率为31.5%，同比提升14.6个百分点；其中英伟达芯片占比达48.7%，同比提升5.7个百分点，地平线占比11.7%，华为占比16.3% [5] - **智能座舱配置渗透率**：2026年1月，10寸以上中控屏、智能座舱域控制器、HUD渗透率分别为87.7%、50.5%、27.9%，同比分别增长4、12、11个百分点 [6] - **车企智能化水平分化**：新势力品牌L2级及以上渗透率基本在90%以上；头部自主品牌如比亚迪、长城汽车、吉利汽车等渗透率在40%以上，显著领先于多数合资品牌 [31][33] 重点公司动态与技术进步 - **特斯拉**：已完成下一代AI5自动驾驶芯片流片，预计通过台积电生产，量产仍需12-18个月；同时向早期用户推送FSD v14.3测试版，在黄灯处理、自动泊车、超车决策等方面有改进 [8][9] - **小鹏汽车**：发布首款全尺寸旗舰SUV小鹏GX，预售价39.98万元，基于L4原生架构设计，搭载至高3000TOPS算力及第二代VLA模型，实现高阶智驾技术民用化 [10] - **理想汽车**：发布下一代自动驾驶基础模型MindVLA-o1，将3D空间理解、多模态推理与行为生成整合至同一框架，具备向机器人等物理系统扩展的潜力 [11] - **华为**：乾崑发布全球量产车型中线束规格最高的896线双光路图像级激光雷达，垂直分辨率提升4倍，将由尊界S800与问界M9首发搭载 [12] - **自动驾驶公司商业化进展**： - 小马智行在克罗地亚萨格勒布开启欧洲首个面向公众的商业化Robotaxi服务 [13][14] - 文远知行在新加坡榜鹅地区正式启动自动驾驶出行服务公开运营，车队已累计安全行驶超30,000公里 [15] - 滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的L4级Robotaxi R2车型获北京路测牌照 [26] 供应链关键进展 - **激光雷达领域**： - 速腾聚创全固态数字化激光雷达E平台累计交付突破300,000台 [18] - 图达通激光雷达累计交付量突破1,000,000台 [20] - 禾赛科技与追觅科技签订独供协议，将为后者割草机器人供应共计10,000,000颗激光雷达 [19] - **芯片与计算平台**： - 地平线即将发布中国首个舱驾融合智能体芯片方案“星空系列”，可为车企实现单车1500至4000元的硬件成本优化 [21] - 黑芝麻智能武当C1296芯片搭载于东风天元智舱Plus平台，打造首个本土舱驾一体量产化平台 [22] - 知行科技基于地平线征程6B平台的行泊一体方案再获四车型量产定点，全生命周期预期销量近百万套 [24][25] - **特殊场景应用**： - 希迪智驾与宇通合作，签下近亿元纯电动无人驾驶矿卡订单 [16] - 九识智能联合中国煤科常州研究院发布全球首套可井下400米作业的L4级无人运输装置 [17] - 佑驾创新签订1600台无人车海外订单，将部署于澳大利亚与东南亚市场 [23]

投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][33] 核心观点 - 报告认为伯特利是国产制动系统龙头企业，看好其长期智能电控产品加速放量带来的业绩上行，以及客户拓展带来的业绩兑现加速 [3][33] - 考虑到短期存在潜在关税影响和客户价格战影响，报告下调了公司2026年和2027年的盈利预测，并新增了2028年预测 [3][33] - 公司正积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产相关产品，加速新业务拓展 [2][15] - 公司定位为全球化底盘供应商，随着自主品牌走向海外，其在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地 [3] - 公司线控制动产品（WCBS）持续进阶，EMB（电子机械制动）已实现小批量交付，技术领先 [3][27] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收26.74亿元，同比增长1.38%，环比下降26.87%；归母净利润2.69亿元，同比微降0.64%，环比下降35.72% [1][7] - **2026年第一季度毛利率**：为19.43%，同比提升1.46个百分点 [1][12] - **2026年第一季度费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.73%/5.27%/1.50%，财务费用率同比增加1.95个百分点，主要因转债发行费用增加 [1][12] - **盈利预测**：预计2026-2028年净利润分别为14.74亿元、18.78亿元、23.14亿元（原2026/2027年预测为18.2亿元、23.2亿元） [3][33] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为152.77亿元、180.80亿元、209.13亿元，同比增长率分别为27.2%、18.3%、15.7% [4] - **估值指标**：基于预测，公司2026-2028年市盈率（PE）分别为18.4倍、14.4倍、11.7倍 [4] 业务运营与进展 - **产品销量**：2026年第一季度，智能电控产品销量166万套，同比增长13.39%；机械转向产品销量81万套，同比增长11.16% [1][7] - **项目储备**：2026年第一季度，公司在研项目总数658项，同比增长32.1%；新增定点项目138项，同比增长15%；新定点项目预计年化收入25.19亿元 [2][15] - **线控制动产品**：WCBS 1.0/1.5/2.0等产品已实现大规模量产交付，WCBS 1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段 [3][27] - **轻量化业务**：公司掌握差压铸造工艺，构成护城河，预计未来几年该业务将以25%的年均复合增长率持续增长 [30] - **电子驻车制动系统（EPB）**：是公司中短期业绩增长的重要动力，已成功打入合资品牌供应链，2025年电控制动产品总销量703万套，同比增长35% [22][31] - **收购计划**：公司拟收购豫北转向系统（新乡）股份有限公司50.9727%股份，交易价款不超过11.21亿元，以拓展新品并增厚收入规模 [30] 行业与公司优势 - **行业趋势**：汽车行业向轻量化、智能化方向发展，国产化进程加速，为公司带来发展机遇 [2][15] - **技术优势**：公司是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产EPB、ABS、ESC、线控制动等智能电控产品的企业 [3] - **平台化竞争力**：整车厂平台化产品趋势明显，公司竞争力强，产品市场份额有望持续增长 [21] - **市场地位**：在线控制动领域，公司是首家研发成功ONE-BOX解决方案的自主品牌厂商，产品在体积、重量、性价比、集成度方面具有优势 [32]

投资评级与核心观点 - 报告对德赛西威维持“买入”评级，基于2026年31倍市盈率给予目标价146.63元，当前股价为103.96元 [3][6] - 报告核心观点为“盈利短期承压，完善智能化布局”，指出公司一季度业绩受行业销量及芯片涨价影响承压，但长期看好其在智能驾驶、智能座舱及新兴领域的布局 [2] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2026年第一季度营业收入为64.95亿元，同比下降4.4%；归母净利润为4.61亿元，同比下降20.7%；毛利率为18.6%，同比下降1.9个百分点，主要受芯片涨价及行业竞争加剧影响 [12] - **历史与预测营收**：2024年营收为276.18亿元，同比增长26.1%；2025年营收为325.57亿元，同比增长17.9%。预计2026年至2028年营收分别为394.79亿元、469.75亿元、544.53亿元，同比增长率分别为21.3%、19.0%、15.9% [5][13] - **历史与预测盈利**：2024年归母净利润为20.05亿元，同比增长29.6%；2025年为24.54亿元，同比增长22.4%。预计2026年至2028年归母净利润分别为28.21亿元、34.25亿元、40.21亿元，同比增长率分别为15.0%、21.4%、17.4% [5][13] - **盈利预测调整**：将2026-2028年每股收益预测由4.81、5.91、6.92元小幅调整至4.73、5.74、6.74元，主要基于费用率等假设的微调 [3] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的19.1%逐步回升至2026-2028年的20.0%-20.2%；净利率预计维持在7.1%-7.4%区间 [5] 业务发展与布局 - **智能驾驶业务领先**：公司在2025年全球智驾域控制器第三方供应商中收入排名第一，主要客户包括小米、小鹏、理想、吉利、长城、奇瑞、广汽丰田等 [12] - **技术持续创新**：公司已推出跨域融合One-box方案及单芯片舱驾一体One-chip方案并实现规模化交付；2026年发布基于双英伟达Thor芯片及NVlink技术的智驾解决方案，支持最高200B参数大模型运行，并将与元戎启行合作打造L4 Robotaxi解决方案 [12] - **智能座舱业务巩固**：在座舱域控、信息娱乐系统、车载显示屏等领域保持行业领先，并积极拓展HUD、智能声学、端侧AI产品及模组等新业务并获得客户订单 [12] - **新兴业务拓展**：公司“川行致远”无人配送车已获多家领先物流公司订单并开始测试运营；机器人智能底座AI Cube与多家机器人公司签署战略合作，产品规划于2026年交付，这些新兴领域有望成为未来新增长点 [12]

2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收为658.7亿元，同比下滑3%，环比下滑23% [2] - 2026年第一季度归母净利润为41.7亿元，同比下滑10%，环比下滑10.4%，整体表现超出预期 [2] - 2026年第一季度批发销量为56.6万辆，同比下滑4%，环比下滑25% [3] - 2026年第一季度单车收入约为11.6万元，同比持平，环比增长2% [3] - 2026年第一季度销售毛利率为16.0%，同比提升4个百分点，环比提升2个百分点 [3] - 2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为4.1%/2.0%/4.3%，期间费用率同比提升1.6个百分点，环比提升1.1个百分点 [3] - 2026年第一季度处置俄罗斯捷途网点产生一次性资产处置收益，剔除该收益及汇兑影响后，经营性净利润同比仍有大幅增长 [3] 销量结构与出口表现 - 2026年第一季度出口销量达38.0万辆，同比增长54%，环比微降3% [3] - 2026年第一季度出口销量占总销量的比例提升至67%，环比提升15个百分点 [3] - 在国内销量阶段性承压的背景下，出口占比提升为业绩提供了韧性支撑 [3] 多品牌战略与市场定位 - 奇瑞主品牌定位主流大众市场，以高性价比和多动力路线覆盖家庭与出口核心需求 [5] - 捷途品牌聚焦旅行与轻越野取向的SUV细分市场，强调空间、通过性与场景适配 [5] - 星途作为集团高端品牌，面向中高端用户 [5] - iCAR定位为年轻化、个性化的纯电品牌 [5] - 智界品牌依托与华为的深度合作，主打智能化体验 [5] - 公司通过不同能源形式、配置组合与品牌包装，实现对全球不同区域市场的适配与覆盖，实施全球化战略，出海优势显著 [5] 财务预测与估值 - 预测公司2026年、2027年、2028年的归母净利润分别为212亿元、253亿元、301亿元 [6] - 预测公司2026年、2027年、2028年的每股收益分别为3.66元、4.36元、5.18元 [8] - 预测公司2026年、2027年、2028年的市盈率分别为7倍、6倍、5倍 [6] - 预测公司2026年、2027年、2028年的营业总收入分别为3355.00亿元、3888.00亿元、4282.50亿元 [8] - 预测公司2026年、2027年、2028年的销售毛利率分别为13.98%、14.53%、15.24% [8] - 预测公司2026年、2027年、2028年的归母净利润增长率分别为11.64%、19.37%、18.61% [8] - 预测公司2026年、2027年、2028年的净资产收益率分别为29.45%、25.98%、23.53% [8]

公司核心动态 - 公司于4月28日宣布，自5月1日起对旗下王朝网、海洋网、方程豹三大系列部分车型的“天神之眼B辅助驾驶激光版”选装价格上调2100元，从9900元调整为12000元，4月30日及之前支付定金的客户不受影响 [2] - 此次调价直接原因是全球存储硬件成本大幅上涨，且调价节点与公司2026年一季报披露时间高度重合 [2][4] - 公司2026年一季度业绩承压，实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82%；归母净利润40.85亿元，同比大幅下滑55.38%；汽车总销量70.05万辆，同比下降30.01% [4] - 一季度销量下滑与汇兑损失是拖累业绩的主因，尽管研发投入维持高位，达113亿元，超过当期净利润 [4] - 公司此次仅针对特定智驾选装包调价，而非整车售价，显示出在激烈市场竞争下的谨慎策略 [5] - 公司辅助驾驶车型保有量已超285万辆，天神之眼系统日均产生真实路况数据超1.8亿公里 [5] 产品与定价策略 - “天神之眼”是公司全栈自研的高阶智能辅助驾驶整体解决方案，本次调价的B版本定位中高端，配备激光雷达，具备城市全域NOA、高速快速路领航、全场景智能泊车等高阶功能，被广泛搭载于主力热销车型 [4] - 调价后，公司该智驾方案定价为12000元，而市场上同类激光雷达智驾方案的选装价格普遍在1.5万-3万元区间，仍具备竞争力 [5] - 庞大的数据闭环正持续反哺系统迭代 [5] 行业背景与趋势 - 此次调价是自2025年下半年起，受全球算力基础设施建设影响，存储芯片迎来涨价潮，并传导至汽车终端的集中体现 [4] - 作为智能驾驶系统的核心硬件，存储芯片价格暴涨直接推高了车企智驾方案的物料成本 [4] - 在AI算力需求重构全球供应链的大背景下，汽车智能化的成本压力正逐步显性化 [5] - 未来，车企的竞争将从单纯的价格比拼，转向供应链掌控力、技术自研能力与成本控制能力的综合较量 [5]

纪要内容总结 涉及的行业与公司 * **行业**：汽车智能化 * **公司**： * **整车厂**：特斯拉、小鹏、理想、蔚来、赛力斯（问界）、奇瑞、吉利、东风汽车、比亚迪（仰望）、智己、极氪 * **科技/互联网公司**：火山引擎、蚂蚁集团（支付宝）、阶跃星辰、斑马智行 * **芯片与计算平台公司**：地平线、英特尔、黑芝麻智能、新驰科技、高通、英伟达 * **零部件与解决方案供应商**：亿咖通科技、佑驾创新、孔辉科技、经纬恒润、华阳集团、德赛西威、车联天下、君联智行（君盛旗下） * **自动驾驶公司**：元戎启行 核心观点与论据 1. 车载AI Agent成为产业革新焦点，实现交互体验多维升级 * **核心观点**：车载AI Agent正从传统的一问一答式语音助手，向具备模糊意图理解、个性化记忆与技能沉淀的交互闭环演进，成为下一代车载操作系统的雏形[1][2] * **交互革新**：能够理解用户模糊意图（如“我饿了”）并主动推理执行相应操作[3] * **个性化与情感化**：具备可选择的“性格”或人设（如“贴心伙伴”、“抬杠大师”），使交互更富情感和趣味性[3][4] * **记忆与粘性**：能够记录并学习用户的偏好、习惯和对话内容，形成强用户粘性，支持跨车迁移[3][4] * **技能创造与共享**：用户可将复杂需求沉淀为可复用、可共享的技能，持续衍生新应用场景，丰富座舱生态[4] 2. 算力需求激增催生新硬件方案，舱驾一体与中央计算是趋势 * **核心观点**：车载大模型应用导致座舱算力需求缺口，催生了AI BOX外挂设备和舱驾一体芯片两大核心解决方案，行业正向中央计算平台融合[1][2][7] * **AI BOX方案**：作为外挂设备专为座舱提供边缘侧模型推理算力，价值量高，被视为潜力蓝海市场[1][7] * **市场参与者**：小鹏（在XNGP车型上搭载专用芯片）、英特尔（与君联智行、华阳集团合作开发）、经纬恒润、华阳集团、德赛西威、车联天下等均在探索[7][8] * **舱驾一体芯片方案**：通过单芯片集成座舱与智驾功能，共享内存带宽，实现降本增效[7][8] * **地平线“星空”芯片**：5纳米车规制程，旗舰版BPU算力达650 TOPS，内存带宽273 GB/s；衍生版算力约500 TOPS[1][8] * **其他参与者**：黑芝麻智能（与东风发布“天源智仓 plus”）、新驰科技、高通、英伟达等均向中央计算融合[8] * **行业影响**：技术迭代加速，但可能加剧竞争并走向头部集中，对参与者的硬件、工具链、应用开发综合能力要求更高[8] 3. 线控与主动底盘技术进入规模化量产，利好本土供应商 * **核心观点**：线控悬架和主动悬架技术已开始规模化量产上车，逐渐成为旗舰车型标配，为国内底盘供应商创造了市场突破机会[1][9] * **代表车型与配置**： * 理想L9 Leeds：集成线控可变转向比、后轮转向、EMB线控制动、主动液压悬架[9] * 赛力斯问界M9 Ultimate：搭载全线控底盘[9] * 蔚来ES9/ET9：配备线控转向和主动悬架（“天擎”系统）[9] * 小鹏GX、智己LS8等也搭载了线控转向[9] * **技术路线多样化**：包括分体式主动悬架（蔚来）、集成式（理想）、直线电机式（比亚迪仰望U7）等[9] * **核心本土供应商**：孔辉科技展示主动稳定杆产品，已搭载于极氪9X等车型，并正在获取新定点[9] * **产业意义**：国内供应商凭借开发节奏和与头部车企配合度优势，有望在全球市场与传统巨头竞争[9][12] 4. 智能驾驶技术深化，与大模型融合以解决长尾场景 * **核心观点**：智能驾驶发展重点从功能展示转向提升用户体验的“安心感”和“无感化”，并通过与大语言模型、物理AI深度融合，核心目标是消除长尾场景[2][10] * **技术实践方向**： * **强化学习与世界模型**：采用强大基座模型应对各类场景，并开发世界模型构建虚拟场景用于算法训练[10] * **视觉思维链**：让模型能够自主思考、预判场景演进，生成多策略分支并选择最优决策[10] * **人才与跨界融合**：元戎启行引入原Deepseek多模态模型研发人员，标志大模型人才正深度参与自动驾驶研发[10] * **发展前景**：一旦长尾场景问题得到有效解决，自动驾驶将接近完全实现[10] 5. 第三方解决方案推动生态升级，合作与竞争并存 * **火山引擎“火山车娱”**：作为第三方解决方案，旨在缩短车企与头部企业在AI应用上的差距，其核心能力在于联动车控、智驾、导航、座舱等功能，实现感知、推理、执行、记忆、学习的闭环[4] * **豆包助手**：在奇瑞展台展示，提供多种差异化语言风格，理解模糊意图并具备记忆功能，体验接近“FSD+Grok”[4] * **潜在合作**：豆包后续可能与特斯拉在中国市场合作，作为其车载语音助手[1][5] * **其他特色解决方案**： * **地平线“卡卡罗特”**：视为下一代车载操作系统雏形，具备性格、记忆、技能三大特性，并提供从基础产品到全套解决方案的灵活选择[6] * **亿咖通&阶跃星辰超级智能座舱**：已在吉利多款车型搭载，AI Agent具备技能、心智、记忆能力，性能对标“Grok+FSD”[6] * **斑马智行“原神AI汽车机器人大脑”**：特色在于与支付宝生态深度打通，实现从筛选餐厅、导航、订座到支付的全流程自动化服务[6] 6. 智能化零部件价值量提升，国内产业链迎全球化机遇 * **价值量占比**：汽车智能化零部件（硬件、软件、算法）在整车中的价值量占比预计将持续提升[11] * **算力需求无明确天花板**：车载大模型的渗透导致对算力的需求持续增长，为芯片公司和域控制器厂商带来机遇[11] * **产业链格局变化**： * **短期压力与长期机遇**：尽管可能面临成本上涨压力，但反而可能成为地平线、黑芝麻、新驰科技等头部公司扩大市场份额的契机，行业回暖时增长弹性更强[12] * **全球化空间**：全球范围内优质的座舱和智驾供应商多集中于国内，广阔的全球市场为国内企业提供了巨大的发展空间和渗透机会[1][12]

投资评级与核心观点 - 报告首次给予比亚迪“买入”评级，基于可比公司2026年平均市盈率27倍的估值，对应目标价为125.28元 [2][3][6] - 报告核心观点认为，比亚迪凭借技术创新、产品出海，正致力于打造成为一家具备全球竞争力的车企 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为9038.50亿元、9770.93亿元、10530.35亿元，同比增长12.4%、8.1%、7.8% [5] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为423.46亿元、489.97亿元、569.10亿元，同比增长29.8%、15.7%、16.1% [5] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.64元、5.37元、6.24元 [3][5] - 基于2026年预测EPS 4.64元及27倍市盈率，得出目标价125.28元，当前股价（2026年4月27日）为102.34元 [3][6] 全球竞争力与核心优势 - 公司是中国及全球新能源汽车行业领先者，2024-2025年蝉联全球新能源汽车市场销量冠军，并有望从国内领先者成长为具有全球竞争力的整车公司 [9][13][16] - 公司具备显著的规模化优势，2025年在中国乘用车及新能源乘用车市场份额分别为15.1%和29.3%，预计2026年整体销量约506万辆，同比增长9.8% [9][25][38] - 公司通过垂直一体化整合，构建了从车身零部件到三电技术和智能化体系的全产业链生产能力，形成了强大的成本控制和技术创新核心竞争力 [9][13][14][41] - 公司持续巩固技术护城河，2024-2025年研发投入分别约542亿元和634亿元，累计研发投入超2400亿元，在电动化与智能化领域拥有一系列领先技术 [15] 出海战略与全球化进展 - 公司新能源车出口量快速增长，2025年海外销售104.61万辆，同比增长150.7%，占总销量比重升至22.7%，预计2026年出口销量目标为150万辆，同比增长43.4% [9][16][64][75] - 海外业务盈利能力显著强于国内，2025年海外单车收入约18万元，高于国内的13万元；2024-2025年汽车业务海外毛利率分别为28.7%和27.7% [9][69] - 公司出海战略从产品出口迈向产能出海，已在匈牙利、土耳其、泰国、印尼、巴西、乌兹别克斯坦等多国规划生产基地，加速本地化生产 [9][16][78] - 欧洲市场取得突破，2025年在欧盟及相关地区销量达18.77万辆，同比增长268.6%，部分核心国家销量已超过特斯拉，并通过引入腾势品牌开启高端化新篇章 [101][102][106][109] - 公司通过自建船队保障供应链，目前8艘滚装船已全部投入运营，年运力超百万辆，为海外扩张提供有力支持 [16][97] 技术与产品竞争力 - 在电动化领域，公司坚持纯电与插混并行，DM5.0技术实现油耗与续航再进化，巩固插混护城河；第二代刀片电池与新闪充技术（兆瓦闪充）旨在解决纯电车型充电痛点，提升产品竞争力 [9][15] - 在智能化领域，公司发布“天神之眼”智能驾驶系统，推动高阶智驾普及，发布后L2++级辅助驾驶渗透率提升至60%以上 [10][15][37] - 公司产品矩阵丰富，王朝、海洋、腾势等多品牌系列覆盖各细分市场，2025年出口车型已从元PLUS、海鸥拓展至宋PLUS、海狮07EV等多款车型，呈现多元化均衡发展 [34][78][92]

投资评级与核心观点 - 首次给予比亚迪“买入”评级，基于可比公司2026年平均27倍市盈率，对应目标价为125.28元 [3][6] - 报告核心观点：比亚迪凭借技术创新、产品出海，正从国内领先的新能源车企成长为具备全球竞争力的整车公司 [2][9] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为9038.5亿元、9770.93亿元、10530.35亿元，同比增长12.4%、8.1%、7.8% [5] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为423.46亿元、489.97亿元、569.10亿元，同比增长29.8%、15.7%、16.1% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.64元、5.37元、6.24元 [3][5] - 基于2026年预测EPS 4.64元及27倍PE，得出目标价125.28元，较2026年4月27日股价102.34元有约22.4%上行空间 [3][6] 公司竞争力与市场地位 - 公司是中国及全球新能源汽车行业领先者，2024-2025年蝉联全球新能源汽车市场销量冠军，也是全球首家新能源汽车累计产量突破1000万辆的车企 [9][13] - 2025年在中国乘用车及新能源乘用车市场份额分别为15.1%和29.3%，规模化优势显著 [9][25] - 通过垂直一体化整合（弗迪电池、弗迪动力、弗迪科技等），公司具备从零部件到三电和智能化体系的全产业链生产能力，有效控制成本，构成核心竞争力 [9][14][41] - 2024-2025年研发投入分别约为542亿元和634亿元，累计研发投入超2400亿元，研发人员超12万人，在电动化（如DM5.0、第二代刀片电池）和智能化（如“天神之眼”）领域技术领先 [15] 销量表现与预测 - 2025年公司整体汽车销量为460.24万辆，同比增长8% [38] - 预计2026年整体销量约506万辆，同比增长9.8% [9][38] - 2025年纯电与插混乘用车销量基本持平，分别为225.67万辆和228.87万辆 [18][20] - 2026年第一季度销量短期承压，总销量68.90万辆，同比下滑30.1%，主要受补贴退坡、政策切换及主力车型技术换代影响 [20] 出海业务与全球化战略 - 出海销量快速增长：2025年海外销售104.61万辆，同比增长150.7%，占总销量比重从2024年的9.7%提升至22.7% [9][16][64] - 2026年出口销量目标上调至150万辆，同比增长43.4%，并计划在2030年将海外销量占比提升至50% [9][75] - 海外业务盈利能力更强：2025年海外单车收入约18万元，显著高于国内的约13万元；2024-2025年汽车业务海外毛利率分别为28.7%和27.7%，高于国内毛利率 [69] - 出口市场多点开花：2025年出口至110多个国家和地区，欧洲、拉丁美洲、东南亚等地均衡发展，在泰国、巴西、澳大利亚等多国成为新能源车销量冠军 [78][81] - 加速本地化生产：已在匈牙利、土耳其、泰国、印尼、巴西、乌兹别克斯坦等地规划新能源乘用车生产基地，从产品出口迈向产能出海 [9][16] - 自建船队保障运力：8艘滚装船已全部投入运营，年运力超百万辆，有效控制物流成本并保障供应链稳定 [97][98] 欧洲市场突破与高端化 - 2025年在欧盟+EFTA+英国地区销量达18.77万辆，同比增长268.6%，快速接近特斯拉（23.87万辆） [102] - 在英国、西班牙、意大利、德国等欧洲核心国家销量已超过特斯拉 [102] - 高端品牌腾势登陆欧洲：腾势Z9 GT欧洲起售价约11.5万欧元（约91.89万元人民币），为国内售价（26.98万元）的3.4倍，接近保时捷Panamera，旨在构建高端品牌形象 [106][109] - 欧盟可能以最低价格机制替代关税，若落地有望改善公司在欧洲市场的盈利能力 [103] 技术创新与产品竞争力 - **DM5.0技术**：搭载三大创新架构，实现油耗及续航表现再进化，巩固公司在插混领域的技术护城河 [9][15] - **纯电技术突破**：发布第二代刀片电池、新闪充技术（兆瓦闪充）及配套闪充网络建设，旨在解决充电慢及低温充电难题，提升纯电产品竞争力 [9][15] - **智能化进展**：发布“天神之眼”智能驾驶系统，推动高阶智驾普及，发布后L2++辅助驾驶渗透率提升至60%以上 [10][15]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点总结 - 公司智驾域控业务加速兑现，成为核心增长引擎，并着力开辟第二增长曲线 [1][4] - 公司全球化战略扎实推进，欧洲产能布局为承接海外订单提供保障 [7] - 预计公司2026-2028年业绩将持续增长，主要受益于智驾域控放量、传统业务升级及海外拓展 [7] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入69.34亿元，同比增长13.80%；实现归母净利润8.29亿元，同比增长12.34%；扣非归母净利润8.03亿元，同比增长9.35% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入15.3亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降22.41%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降25.54% [4] - **毛利率与净利率**：2025年毛利率为25.46%，同比下降3.57个百分点；净利率为12.40%，同比下降1.19个百分点。2026年第一季度毛利率为25.29%，同比下降1.7个百分点，但环比提升0.44个百分点；净利率为10.24%，同比下降5.66个百分点，环比提升0.69个百分点 [4] - **费用情况**：2025年期间费用率为13.2%，同比下降1.16个百分点。2026年第一季度期间费用率为16.8%，同比上升6.46个百分点，主要系研发费用同比增加26.35%至1.46亿元，以及财务费用因汇率波动和融资成本上升而增加 [4] 业务分项表现 - **智驾域控与中央计算平台业务**：该业务通过收购科博达智能科技并表，2025年实现收入7.36亿元，同比大幅增长419.34%；2026年第一季度实现营收1.34亿元，同比增长22.36% [4] - **传统照明控制系统**：2025年收入29.86亿元，同比增长3.33%；2026年第一季度收入6.94亿元，同比增长6.10% [4] - **传统电机控制系统**：2025年收入10.53亿元，同比增长9.19%；2026年第一季度收入2.60亿元，同比增长4.61% [4] - **新获定点项目**：2025年（不含智能科技）新获定点项目预计全生命周期销售额超过100亿元，包括某国际知名车企的中央域控制器项目及另一国际知名车企的“数字像素照明中央控制模块”项目 [4] 增长驱动与业务展望 - **智驾域控业务（第二增长曲线）**：智能科技在手订单生命周期销售额超200亿元。2025年收入主要由蔚来贡献，上汽通用项目于2025年下半年开始放量，大众国内、宝马项目预计在2026-2027年陆续量产，客户结构持续优化，盈利拐点可期 [4] - **传统业务升级**：传统灯控业务受益于大众第五代灯控、宝马新平台等高价值项目进入量产周期，有望实现份额与单车价值量双升 [7] - **海外业务与全球化**：2025年海外业务收入21.57亿元，同比增长12.24%，占总收入比重约31%。公司已完成对捷克MILA工厂的收购与整合，为欧洲市场拓展和海外批量生产奠定基础 [7] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为84.72亿元、100.84亿元、118.77亿元，同比增长率分别为22.18%、19.03%、17.77% [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.04亿元、11.82亿元、13.98亿元，同比增长率分别为21.00%、17.75%、18.30% [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.48元、2.93元、3.46元 [6] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21.33倍、18.12倍、15.31倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对华阳集团维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：公司2026年第一季度营收维持高速增长并大幅跑赢行业，尽管短期毛利率承压，但归母净利率已环比企稳回升，公司作为智能座舱平台型企业，其核心产品持续放量，新业务与全球化布局将注入新动能，有望持续受益于汽车智能化浪潮 [1][4] 2026年第一季度财务表现 - **收入端**：第一季度实现营业收入30.96亿元，同比增长24.37%，延续了2025年全年28.46%的高增长势头，显著跑赢同期国内乘用车批发销量增速（-7.6%）[1][2] - **盈利端**：第一季度归母净利润为1.66亿元，同比增长6.61%，但环比下降24.75%，扣非归母净利润为1.59亿元，同比增长5.89% [1] - **毛利率**：第一季度毛利率为16.52%，同比下降1.67个百分点，环比下降0.71个百分点，主要受行业竞争加剧、原材料涨价及产品结构调整影响 [3] - **费用率**：第一季度期间费用率为12.82%，同比增加0.24个百分点，环比增加2.40个百分点，其中研发费用为2.32亿元，研发费用率达7.48%，保持较高强度 [3] - **净利率**：第一季度归母净利率为5.35%，同比下降0.89个百分点，但环比上升0.18个百分点，显示盈利已企稳回升 [1][3] 增长驱动因素与业务亮点 - **客户与产品驱动**：营收增长主要受益于自主头部及新势力增量客户的强势表现，HUD、车载无线充电产品市占率连续多年国内第一并位居国际前列，电子外后视镜、数字声学、PHUD 2.0等新品类同步上量 [2] - **精密压铸业务**：为国际客户配套光通讯模组、高速连接器零部件，连续两年高速增长，数据中心散热系统零部件已获定点项目，锌合金业务向高速高频光通讯模块与连接器延伸 [2] - **平台化优势**：公司已成长为智能座舱平台型企业，平台化配套能力使单车价值量显著提升，增强了客户粘性，HUD、座舱域控、数字声学等核心产品毛利率有望随规模放量而提升 [4] - **新业务拓展**：借助原有电子设计、机电一体、精密压铸等能力，积极拓展机器人、光通讯模块和高速连接器等新领域，目前已拿到定点或实现规模出货 [4] - **国际化布局**：HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，并在泰国和墨西哥设立子公司，推进海外生产基地的规划建设 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持盈利预测，预计公司2026至2028年营业收入分别为163亿元、190亿元、216亿元，归母净利润分别为9.41亿元、11.47亿元、13.78亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.79元、2.19元、2.63元 [5][11] - **目标价与估值**：基于可比公司2026年iFinD一致预期市盈率（PE）均值约19.5倍，给予公司2026年19.5倍PE，目标价为34.88元 [5][13] - **当前估值**：截至2026年4月24日，公司收盘价为31.77元，市值为166.77亿元，报告预测2026年市盈率为17.72倍 [8][11] 公司基本数据与市场表现 - **基本数据**：公司市值为166.77亿元，52周价格区间为26.84元至35.30元 [8] - **财务比率预测**：预计2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为12.61%、13.73%、14.86%，每股净资产分别为15.12元、16.71元、18.63元 [11]