报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周商品市场冲高回落整体收涨0.24% 风偏高位叠加旺季预期支撑商品或偏稳运行 短期贵金属易涨难跌 有色、黑色或偏稳运行 油价震荡偏弱 化工、农产品或震荡运行 [2] 行情回顾 - 上周商品市场冲高回落整体收涨0.24% 黑色板块领涨2.27% 能化上涨1.42% 贵金属、农产品和有色分别下跌0.8%、0.78%和0.66% [2][7] - 涨幅居前品种为焦煤、焦炭和玻璃 涨幅分别为7.65%、6.95%和3.05% 跌幅较大品种为生猪、豆粕和锡 跌幅分别为3.24%、2.11%和1.89% [2][7] - 商品市场20日平均波动率回升 各板块品种均以升波为主 全市场规模小幅缩减 仅黑色和农产品板块资金表现为净流入 [2][7] 各板块展望 贵金属 - 市场对本次降息充分计价 利多出尽后板块有所回调 上周五新任美联储理事米兰鸽派发言驱动板块再次反弹 短期或继续维持易涨难跌走势 [2] 有色 - 美联储降息兑现后前期多头情绪有所降温 不过重启降息短期仍形成利好支撑 国内终端旺季信号不明显 库存拐点仍未出现 但节前补库对需求有一定提振 宏观情绪偏暖叠加基本面预期改善 板块短期或偏稳运行 [3] 黑色 - 螺纹表需有所回暖 产量继续回落 库存小幅下降 钢厂近两周有节前补库诉求 铁水产量高位小幅增加 不过吨钢利润欠佳制约进一步复产空间 关注唐山等地环保限产推进情况 [3] - 原材料方面 铁矿港口库存有所去化 短期没有明显累库压力 双焦库存累增 不过查超产背景下焦煤进一步释放产能可能性较低 节前基本面有支撑 板块跟随政策预期波动 [3] 能源 - 油价上周冲高回落 美联储降息25bp并未形成超预期利好 石油消费旺季过后供需宽松矛盾将逐渐放大 抵消了降息带来的积极影响 地缘因素或对供应有阶段性扰动 但溢价空间愈发受限 特朗普表示要进一步压低油价来结束俄乌冲突 也对市场情绪有所影响 短期油价或震荡偏弱 [3] 化工 - 聚酯方面 织造负荷小幅下降 长丝持续累库 目前涤丝价格处于低位 节前下游有备货预期 不过成本支撑偏弱 短期产业链或震荡运行 [4] - 建材品种来看 玻璃和PVC延续高供应弱需求格局 下游开工环比改善 关注节前是否有补库需求 [4] 农产品 - 美豆实际出口需求表现差 且中美通话并未提及农产品贸易问题 美豆出现下跌 海外棕榈油高频数据显示9月上半月出口数据存在分歧 环比涨跌不一 供应端预计环比下降 短期国内油脂油料供应偏宽松 或震荡运行 [4] 商品基金概况 | 商品ETF | 净值 | 周收益率 | 规模(亿元) | 份额变动 | 成交量 | 成交量变动 | 标的 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 前海开源黄金ETF | 7.8845 | -0.46% | 620.22 | 1.17% | 323,799,619 | -1.51% | Au99.99 | | 天弘上海金ETF | 8.2305 | -0.65% | 12.61 | 0.20% | 4,282,000 | 38.73% | 上海金 | | 嘉实上海金ETF | 7.9819 | -0.66% | 7.12 | 5.69% | 4,801,400 | 263.30% | 上海金 | | 南方上海金ETF | 8.2433 | -0.65% | 8.92 | -0.18% | 7,505,149 | 91.83% | 上海金 | | 易方达黄金ETF | 8.2662 | 4.99% | 246.40 | -6.06% | 71,636,000 | -5.71% | Au99.99 | | 博时黄金ETF | 7.8986 | -0.45% | 279.95 | -0.47% | 134,346,500 | 70.15% | Au99.99 | | 广发上海金ETF | 8.2375 | -0.66% | 22.96 | 1.09% | 9,619,537 | 6.75% | 上海金 | | 工银黄金ETF | 7.9098 | -0.45% | 35.89 | 1.95% | 22,266,200 | 30.23% | Au99.99 | | 富国上海金ETF | 8.2482 | -0.65% | 36.48 | -0.02% | 12,998,903 | -3.09% | 上海金 | | 国泰黄金ETF | 7.8176 | -0.46% | 183.18 | 0.60% | 23,103,200 | -12.44% | Au99.99 | | 华夏黄金ETF | 7.9612 | -0.45% | 50.14 | 2.54% | 31,619,000 | -14.98% | Au99.99 | | 建信上海金ETF | 7.9202 | -0.65% | 19.38 | 1.24% | 5,201,638 | 47.86% | 上海金 | | 中银黄金 | 7.9181 | -0.65% | 18.00 | -0.79% | 5,469,800 | 95.57% | 上海金 | | 华安黄金易(ETF) | 7.9135 | -0.46% | 10.27 | -0.73% | 1,156,700 | -58.16% | Au99.99 | | 建信易盛郑商所能源化工期货ETF | 1.2937 | -0.12% | 10.68 | -0.96% | 94,140,100 | 4.62% | 易盛能化A | | 华夏饲料豆粕期货ETF | 1.9289 | -2.68% | 24.87 | 0.47% | 47,203,100 | -1.79% | 大商所豆粕期货价格指数 | | 大成有色金属期货ETF | 1.7143 | -0.83% | 16.35 | 11.06% | 77,793,400 | -44.52% | 上期有色金属指数 | | 国投瑞银白银期货(LOF) | 1.1421 | -0.23% | 23.97 | 0.00% | 152,838,779 | 17.72% | SHFE白银主力 | | 黄金ETF(合计) | - | - | 1,551.53 | -1.11% | 657,805,646 | 8.87% | - | | 商品ETF合计 | - | - | 1,627.41 | -0.50% | 1,029,781,025 | 1.73% | - | [41]

3）原油产量：美国原油产量为1348万桶/天，环比-1万桶/天。美国活跃原油钻机本周 418台，环比+2台。美国活跃压裂车队本周169部，环比+5部。 东吴证券近日发布原油周报：原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别67.6/63.6美 元/桶，较上周分别+0.9/+0.9美元/桶。原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原 油库存、库欣原油库存分别8.2/4.2/4.1/0.2亿桶，环比-878/-929/+50/-30万桶。原油产量：美 国原油产量为1348万桶/天，环比-1万桶/天。美国活跃原油钻机本周418台，环比+2台。美国 活跃压裂车队本周169部，环比+5部。 以下为研究报告摘要： 【美国原油】 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别67.6/63.6美元/桶，较上周分别 +0.9/+0.9美元/桶。 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别 8.2/4.2/4.1/0.2亿桶，环比-878/-929/+50/-30万桶。 4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别881/362/162万桶/天，环比 +30/+24/-1 ...

报告指，内地股市上涨，港股可选消费、能源与必选消费领涨，原材料、综合与地产建筑下跌，生物科 技、锂电池与智能终端等表现较好，南向资金净买入144.73亿港元。A股电力设备、传媒和农业涨幅居 前，综合、通信与国防军工收跌。非金属建材、能源与铁矿石上涨，人民币国债收益率小幅上升，人民 币小幅走强。 智通财经APP获悉，招银国际发布研报称，市场已完全反映美联储本周减息25个基点预期。美国上诉法 院驳回特朗普罢免美联储理事库克的请求，为库克出席本周美联储会议扫清道路，本周议息会议可能见 证美联储内部分裂局面。美债收益率回落，美元指数下跌，加密货币普跌，黄金再创新高，油价上涨。 ...

核心观点 - 油价或宽幅震荡 中期供需转弱预期施压 [1] 地缘政治与库存因素 - 地缘政治溢价支撑油市 [1] - 主要定价区域低库存支撑行情 [1] 炼厂与供应因素 - 炼厂高裂解支撑高开工率 [1] - 欧佩克存在继续增产可能 [1] - 欧佩克周日会议或推动第二阶段增产令油价承压 [1] 需求预期 - 成品油需求有向下预期 [1] - 中期供需转弱预期一致 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止8月29日四周美国成品油需求总量平均每天2128.2万桶，比去年同期高2.5%；本期原油库存增长高出市场预期致国际油价下跌；四季度原油消费面临由旺季向淡季转变，关注周末OPEC+会议，若其增产计划持续实施，市场可能面临供应过剩压力，限制油价上行空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国油品库存情况 - 美国商业原油库存量4.20707亿桶，比前一周增长242万桶，比去年同期高0.57%，比过去五年同期低4% [1] - 美国汽油库存总量2.18539亿桶，比前一周下降380万桶，比去年同期低0.32%，比过去五年同期低2% [1] - 美国馏分油库存量为1.15923亿桶，比前一周增长168万桶，比去年同期低5.53%，比过去五年同期低13% [1] - 库欣原油库存2422.2万桶，较前一周的2263.2万桶增长159万桶，增幅7.03% [2] - 美国油品总库存12.6582亿桶，较前一周增长71.02万桶，增幅0.56% [2] - 美国战略石油储备库存4.0471亿桶，较前一周增长5.09万桶，增幅0.13% [2] 美国炼厂及原油生产、进出口情况 - 美国炼厂开工率94.3%，较前一周下降0.3个百分点，降幅0.32% [2] - 美国原油产量1342.3万桶/日，较前一周减少16万桶/日，降幅0.12% [2] - 美国原油进口量674.2万桶/日，较前一周增加50.8万桶/日，增幅8.15% [2] - 美国原油出口量388.4万桶/日，较前一周增加7.4万桶/日，增幅1.94% [2] 美国油品需求情况 - 截止8月29日的四周，美国车用汽油需求四周日均量905万桶，比去年同期低0.8% [1] - 截止8月29日的四周，美国熔价油需求四周日均数389.4万桶，比去年同期高4.2% [1]

目标价与评级调整 - 摩根大通上调中国海洋石油H股目标价至23港元 A股目标价至30元人民币 [1] - H股评级从减持上调至增持 A股维持增持评级 [1] 盈利与现金流前景 - 目标价调整主要基于中长期每股盈利和自由现金流前景改善 [1] - 反映油价未来曲线上涨5美元/桶的预期 [1] - 公司近期在天然气销售优化方面取得进展 [1] 股价表现与同业对比 - 中海油A/H股今年迄今表现落后中国石油股份A/H股13-22% [1] - OPEC增产被视为需求复苏和全球库存水平健康的信号而非价格战体现 [1] 股息政策与股价支撑 - 公司出乎意料地愿意将股息率跟随中石油政策 [1] - 此举可能限制股价下跌空间即使2026年第一季度油价跌至55美元/桶 [1] - 中石油是唯一成功与油价脱钩的石油巨头 [1]

报告基本信息 - 报告行业：原油 [1] - 报告日期：2025年8月29日 [2] 报告核心观点 - 截至22日当周美国原油及成品油库存全面回落一定程度支撑油价 但美国出行旺季进入尾声炼厂开工率小幅回落 后期油价利多因素或不足 [6] - 今年夏季美国汽油价格低于去年消费仍无明显起色 旺季消费偏弱 且市场一定程度消化美国降息预期 油价暂无驱动 预计继续震荡筑底 中期或再度回落 [6] 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘63.31美元/桶 收盘63.86美元/桶 最高64.23美元/桶 最低62.95美元/桶 涨跌幅0.96% 成交量17.84万手 [6] - Brent主力开盘66.85美元/桶 收盘67.20美元/桶 最高67.51美元/桶 最低66.37美元/桶 涨跌幅0.75% 成交量32.39万手 [6] - SC主力开盘482.5元/桶 收盘481.7元/桶 最高483.6元/桶 最低478.4元/桶 涨跌幅 -0.97% 成交量9.34万手 [6] 行业要闻 - 匈牙利石油公司MOL称德鲁日巴管道重启后原油供应已抵达匈牙利和斯洛伐克 [7] - 白宫贸易顾问纳瓦罗表示若印度停止购买俄罗斯石油可获得25%的关税优惠 [7] - 市场消息称俄罗斯将把全面汽油出口禁令延长至9月 [7] - EIA报告显示上周美国从委内瑞拉进口约7.4万桶/日原油 为自7月以来首次周度进口 [7] 数据概览 - 报告展示全球高频原油库存、WTI基金持仓、Brent基金净持仓、Dtd Brent价格、WTI现货价格、阿曼现货价格、美国原油增产速度、EIA原油库存等数据图表 [9][11][19][22]

原油价格表现 - 本周布伦特原油期货周均价66.9美元/桶 环比上涨0.7美元/桶 [1][2] - 本周WTI原油期货周均价63.1美元/桶 环比下跌0.2美元/桶 [1][2] 美国原油库存状况 - 美国原油总库存8.2亿桶 环比减少579万桶 [1][2] - 商业原油库存4.2亿桶 环比减少601万桶 [1][2] - 战略原油库存4.0亿桶 环比增加22万桶 [1][2] - 库欣原油库存0.2亿桶 环比增加42万桶 [1][2] 美国原油供应数据 - 原油产量1338万桶/天 环比增加6万桶/天 [1][2] - 活跃原油钻机411台 环比减少1台 [1][2] - 活跃压裂车队167部 环比减少2部 [1][2] 美国原油需求与加工 - 炼厂原油加工量1721万桶/天 环比增加3万桶/天 [2] - 炼厂原油开工率96.6% 环比上升0.2个百分点 [2] 美国原油贸易流动 - 原油进口量650万桶/天 环比减少42万桶/天 [2] - 原油出口量437万桶/天 环比增加80万桶/天 [2] - 原油净进口量213万桶/天 环比减少122万桶/天 [2] 美国成品油价格表现 - 汽油周均价89美元/桶 环比上涨1.6美元/桶 [3] - 柴油周均价95美元/桶 环比上涨0.5美元/桶 [3] - 航煤周均价89美元/桶 环比下跌5.1美元/桶 [3] - 汽油与原油价差22美元/桶 环比扩大1.1美元/桶 [3] - 柴油与原油价差29美元/桶 环比持平 [3] - 航煤与原油价差22美元/桶 环比收窄5.6美元/桶 [3] 美国成品油库存变化 - 汽油库存2.2亿桶 环比减少272万桶 [3] - 柴油库存1.2亿桶 环比增加234万桶 [3] - 航空煤油库存0.4亿桶 环比减少45万桶 [3] 美国成品油产量数据 - 汽油产量955万桶/天 环比减少26万桶/天 [3] - 柴油产量533万桶/天 环比增加19万桶/天 [3] - 航空煤油产量196万桶/天 环比减少1万桶/天 [3] 美国成品油需求状况 - 汽油消费量884万桶/天 环比减少16万桶/天 [3] - 柴油消费量397万桶/天 环比增加27万桶/天 [3] - 航空煤油消费量190万桶/天 环比增加7万桶/天 [3] 美国成品油贸易流动 - 汽油净出口量93万桶/天 环比增加35万桶/天 [4] - 柴油净出口量103万桶/天 环比减少31万桶/天 [4] - 航空煤油净出口量12万桶/天 环比减少11万桶/天 [4] 行业重点上市公司 - 推荐标的包括中国海油 中国石油 中国石化 中海油服 海油工程 海油发展 [4] - 建议关注石化油服 中油工程 石化机械等公司 [4]

原油市场数据 - 布伦特原油周均价66.9美元/桶，环比上涨0.7美元/桶（+1.1%）；WTI原油周均价63.1美元/桶，环比下降0.2美元/桶（-0.3%）[2] - 美国原油总库存8.2亿桶，环比减少579万桶；商业原油库存4.2亿桶，环比减少601万桶；战略原油库存4.0亿桶，环比增加22万桶[2][8] - 美国原油产量1338万桶/天，环比增加6万桶/天（+0.4%）；活跃钻机数411台，环比减少1台（-0.2%）[2][8] - 美国炼厂加工量1721万桶/天，环比增加3万桶/天；开工率96.6%，环比上升0.2个百分点[2][8] - 美国原油净进口量213万桶/天，环比大幅减少122万桶/天（-36.4%）[2][8] 成品油市场动态 - 美国汽油库存2.2亿桶，环比减少272万桶（-1.2%）；柴油库存1.2亿桶，环比增加234万桶（+2.1%）[2][9] - 美国汽油消费量884万桶/天，环比下降16万桶/天（-1.8%）；柴油消费量397万桶/天，环比增加27万桶/天（+7.2%）[2][9] - 美国汽油净出口量93万桶/天，环比大幅增加35万桶/天（+61%）；柴油净出口量103万桶/天，环比减少31万桶/天（-23%）[2][9] 相关公司表现 - 中国海油A股（600938.SH）总市值12196亿人民币，2025年预测PE为8.8倍；H股（0883.HK）总市值8127亿人民币，预测PE为5.9倍[8][25] - 中国石油A股（601857.SH）总市值15905亿人民币，2025年预测PE为9.5倍；H股（0857.HK）总市值12547亿人民币，预测PE为7.5倍[8][25] 风险提示 - 地缘政治因素可能导致油价大幅波动；宏观经济下滑可能严重抑制需求端[3][191] - OPEC+联盟可能修改石油供应计划；美国对伊朗制裁解除可能使伊朗原油快速回归市场[3][191]

期货市场影响 - 期货作为金融衍生品能够对债市、股市和油价产生显著冲击甚至引发市场崩溃 [1] - 资本围绕期货的博弈存在明争暗斗的复杂行为模式 [1] - 市场波动背后存在特定的资本运作逻辑和机制 [1]