行业竞争格局 - 动力电池行业已进入存量博弈阶段，市场被宁德时代和比亚迪两大巨头垄断，2024年前五个月合计市占率超60% [2][24] - 全球前十企业市占率达83%，行业集中度持续提升 [24] - 亿纬锂能2024年全球装机量排名第九，国内第五，市占率2.3%，较2023年国内第四位（4.45%）下滑 [7][8][9] - 二三线厂商技术同质化严重，竞争差距微乎其微 [2] 公司财务表现 - 2024年营收486.15亿元同比降0.35%，归母净利润40.76亿元同比微增0.63% [11] - 2022-2024年净利润分别为36.7亿/45.2亿/42.2亿，净利率从10.1%降至8.7% [11] - 2024年毛利率17.4%，显著低于宁德时代动力电池业务23.94%的水平 [12][13] - 资产负债率长期超60%，2025年一季度达61.98%，高于行业均值11个百分点 [20] 产能与资本运作 - 全球规划总产能超300GWh，现有8个生产基地+2个在建基地，但2024年产能利用率仅69.2% [13][14][16] - 近五年完成7轮融资超260亿元，二级市场直接融资204亿元，借款272亿元 [18] - 匈牙利基地规划30GWh，马来西亚三期项目规划38GWh储能电池 [15][17] - 赴港IPO拟募资300亿港元，主要用于海外产能扩张 [30] 技术路线与客户 - 技术布局全面覆盖磷酸铁锂、三元锂、4680大圆柱、钠离子及固态电池 [18] - 4680电池良品率超90%，但能量密度落后宁德时代麒麟电池2.0（255Wh/kg） [21] - 进入宝马/奔驰/现代起亚等23家车企供应链，手握超500GWh意向订单 [25] - 前五大客户收入占比从2022年39.9%降至2024年21.4% [26] 海外战略 - 海外业务毛利率21.23%，较国内高5.04个百分点 [30] - 采用CLS轻资产合作模式降低海外投资风险，通过技术授权实现本地化生产 [31] - 面临欧盟碳关税和美国《通胀削减法案》政策压力 [15][31]

纪要涉及的公司 捷佳股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现与趋势**：今年上半年整体业绩较去年略有增长，二季度开始反弹，预计三季度业绩增长加速，全年业绩较去年明显好转，扣非净利润或大幅增长；产能利用率维持在 80%-90%高位，通过增加优质订单和减少低毛利订单提升收入质量[2][3] - **客户结构变化**：疫情期间至 2022 年以国际品牌为主，后转向国内电商客户，现重新与国际客户合作；2024 年二季度金百利欧洲订单落地，7 月宝洁加拿大订单落地；预计 2026 年初金百利东南亚业务、2026 年中旬宝洁日韩业务落地；预计 2025 年收入端同比增长 20%-30%，利润端表现更突出，受益于客户和订单结构优化[2][4][5] - **出口区域比例**：目前欧洲约占 30%，澳新及东南亚合计约占 30%，美国约占 10%，国内市场约占 30%，未来国际订单落地后结构将变化[2][6] - **美国建厂计划**：预计 2026 年初达产，服务宝洁、强生等客户；美国劳动力成本高，但“美国制造”产品有溢价，预计毛利率约 15%，净利率约 7 - 8%，管理和运营成本相对较低[2][7][9] - **湿巾赛道发展**：广告投放和市场需求快速增长，国内竞争激烈、利润低，主要机会在国际市场，公司聚焦海外，通过美国工厂产能扩张和国内订单驱动适时扩张把握机会[10][11] - **服务大客户情况**：为宝洁和金百利等大客户提供不同品类产品，份额根据品类市场占有率决定，如婴儿湿巾业务占其整体业务 70%，公司对应份额约 70%[12] - **价格传导机制**：与客户采用成本加成法报价，约定价格调整机制，应对原材料和汇率波动[14] - **大客户订单周期与价格调整**：大客户每月或每周更新预测订单，滚动三个月后调整，年初定框架性价格，小订单随之调整[15] - **国内工厂供货模式**：除美国外其他地区由国内工厂供货，以 FOB 形式谈判，海运费波动及进船资源由客户承担[16] - **海外扩张思路**：通过现有大客户开拓新区域并提升内部占比，开发新客户，凭借合作建立信任和共同研发挖掘国际品牌市场份额[17] - **主要客户收入贡献**：当前主要大客户有沃尔沃、金百利和宝洁，金百利最大，2025 年宝洁预计增量多，国内 babycare 份额减少[18] - **研发与产品品类**：研发依托国际品牌客户合作，在工艺上创新，如推出点断式湿巾；每年推出湿巾新产品，国际客户推荐新品类；为欧莱雅代工化妆品，非重点业务[20][21] - **竞争壁垒**：自 2009 年与国际客户建立长期合作关系，通过培训和整改符合其多维度要求，国内厂家短时间难以做到[22] - **自由品牌业务**：发展自由品牌困难，公司主要从事 ODM 和 OEM 业务，市场运营无优势，与卓实成立基金孵化品牌，仍在技术开发阶段[24] - **棉柔巾业务**：市场增速快、规模大，但生产工艺简单、门槛低、竞争激烈、利润有限，仅根据部分客户需求生产，非重点发展方向[25] - **海外湿巾市场规模**：美国占全球近 40%份额，宝洁和金佰利代工业务对应美国市场规模预计近 40 亿元，全球约 100 亿元，加上其他代工需求，总体湿巾代工市场规模约 300 亿元，医疗湿巾市场约 100 亿美元，全球湿巾代工市场规模约 1000 亿元[26] - **未来扩张计划**：根据宝洁、强生和金佰利等客户订单情况逐步扩展产能，考虑设立美国产能及其他第三方国家生产基地，扩张速度取决于客户转单速度[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **金百利业务调整原因**：在欧洲自研材料含塑无法销售，失去优势后战略调整将生产外包，预计不会转回自产[13] - **解禁股东减持情况**：解禁涉及民营基金，参加合伙人大会表示看好公司，未减持且无减持计划；包含铜陵国资部分资金，发布减持公告迫于行政要求[23] - **产能提升方式**：订单紧急时可通过白夜班连续生产模式提升产能，2025 年预计扩展约 20 亿片湿巾产能[30] - **国内湿巾设备情况**：设备成熟，扩产速度快，订单许可下最长两到三个月可完成扩产[31] - **湿巾生产线价格**：国产生产线约 700 万元，纯进口生产线约 1500 万元，自动化程度高的价格更高[32] - **激励计划**：公司考虑进一步激励计划，增强内部势头[33]

公司动态 - 亿纬锂能正式向港交所递交上市申请书，计划募集资金重点投向匈牙利30GWh动力电池工厂及马来西亚38GWh储能电池项目 [2] - 公司货币资金较上年末增长48.21%至134.35亿元，但仍不足以覆盖海外项目总投资需求 [2] - 2024年通过发行50亿元可转债锁定23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池和21GWh大圆柱乘用车电池项目资金 [3] 海外扩张战略 - 采取双线布局：匈牙利30GWh动力电池项目（2027年投产）和马来西亚38GWh储能电池基地（2025-2026年启动） [3] - 马来西亚项目投资86.54亿元，定位为覆盖亚洲、辐射全球的多场景锂电池生产基地 [3] - 国际化产能形成"中国制造+东南亚储能+欧洲动力"三层架构 [3] - 海外收入占比24.25%，计划2026年实现显著突破 [8] 行业竞争格局 - 中国锂电企业在海外拟在建/投产工厂达58座，其中33座公布设计年产能总计787.5GWh [4] - 中国主流锂电池企业海外投产产能已超40GWh，欧洲为主要投资区域（占比超50%） [4] - 宁德时代和欣旺达也在匈牙利部署电池工厂项目 [4] 储能业务表现 - 2024年储能电池收入190.27亿元（同比增长16.44%），占总营收比重升至39.1% [6] - 2024年储能电池销量50.4GWh（同比激增91.63%），2025年Q1出货量12.7GWh（增速80.5%） [6] - 储能电池平均售价从0.6元/Wh降至0.4元/Wh，毛利率从17%降至14.7% [6] - 全球储能装机需求预计2030年突破2000GWh [5] 产能与订单 - 2024年全球动力电池加储能电池产能达112.9GWh（较2022年33.8GWh增长3倍） [5] - 海外新增产能释放后总产能将至少跃升至180.9GWh（3年内扩产60%） [5] - 公司称扩产基于未来5年合计超500GWh的意向订单 [6] 财务状况 - 2025年Q1经营活动现金流净额8.92亿元（上年同期为-17.51亿元） [8] - 资产负债率升至62%，有息负债达328.19亿元（同比增长34.97%） [8] - 2025年Q1财务费用飙升131%至1.81亿元 [8] - 2025年Q1资本开支同比增加125%至20亿元 [9]

公司评级与目标价 - 汇丰研究首予蜜雪集团目标价544 1港元 评级持有 [1] 供应链与市场定位 - 蜜雪端到端供应链支持其在低价产品定位中的领先地位 [1] 财务增长预测 - 预计2024—2027年收入复合年增长率(CAGR)为17 5% [1] - 预计2024—2027年纯利复合年增长率(CAGR)为17 4% [1] 门店扩张计划 - 预计2027年门店数量将达到69239间 [1] 海外市场表现 - 2024年前9个月海外市场占蜜雪收入的5 1% [1] - 2024年前9个月海外市场占门市总数的10 6% [1] - 99%的海外门市位于东南亚(主要是印尼和越南) [1] 海外扩张战略 - 海外扩张仍是公司选项 [1] - 在海外市场复制国内市场的成功被视为创造价值的选项 [1]

公司增持计划 - 自2025年3月29日增持计划公布以来，公司部分董事、高管通过集中竞价累计增持617.74万元 [1] - 控股股东前海荣耀增持计划仍在进行中，增持金额不低于5000万元 [1] 核心业务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入13.78亿元，同比增长5.80% [2] - 南孚电池在国内碱性电池市场领先，5号和7号碱性电池市占率超80% [2] - 2024年新建4条产线（合计10亿支/年产能）逐步投产，缓解外销订单增长带来的产能瓶颈 [2] - 依托南孚品牌和渠道优势，公司在碳性电池、充电电池等领域布局，预计收入稳步增长 [2] 盈利能力 - 2025年第一季度归母净利润0.71亿元，同比增长10.01% [2] - 扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.04% [2] - 2025年Q1毛利率49.22%，同比下降1.64个百分点，主要因外销占比提升 [3] - 归母净利率5.17%，较上年同期提升0.2个百分点 [3] 费用控制 - 2025年Q1销售费用率13.46%，同比下降1.93个百分点 [3] - 管理费用率4.12%，同比基本持平 [3] - 研发费用率2.07%，同比略有上升 [3] - 财务费用率从上年同期1.41%大幅降至0.39%，主要因借款规模降低及利率下降 [3] 现金流与海外拓展 - 2025年Q1经营活动产生的现金流量净额3.09亿元，同比增长64.50% [3] - 南孚电池覆盖全国约300万个零售网点，国内市场护城河坚固 [3] - 海外市场扩张加速，新增产能全面达产后海外业务有望迎来新一轮增长 [3] - 市场关注安孚科技对南孚电池权益比例提升计划，若从当前26%提升至更高水平将显著增厚业绩 [3] 投资建议与估值 - 预测2025、2026、2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、2.5亿元 [3] - 给予南孚2025年23倍市盈率，目标市值约84亿元，对应目标价39.7元 [3]

财务表现 - 2025年一季度收入44.27亿元人民币，同比增长18.9%，但经营利润同比下降4.51%至7.1亿元，期内利润下跌28.92%至4.17亿元 [1] - 经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%，净利润率从16.6%降至13.3% [1] - 销售及分销开支同比增长46.7%至10.21亿元，一般及行政开支增长26.6%至2.42亿元 [7] - 总负债攀升至155.08亿元，较去年同期显著增加 [7] 股价与市值 - 财报发布后港股股价跌幅达18.22%，每股报34.55港元，总市值缩水至432.3亿港元；美股跌17.58%至18.29美元，总市值约57.22亿美元 [3] - 名创优品市值低于其持股29.4%的永辉超市（459.2亿元人民币） [4] - 截至发稿港股涨0.72%，每股报34.80港元，总市值435.5亿港元 [10] 业务结构 - 海外业务收入15.9亿元，同比增长30%，占总收入比重提升至36% [8] - 直营门店收入贡献从14%提升至22%，收入同比增长86%，但直营门店利润率最低 [9] - 中国内地直营门店数量从29家降至20家，海外直营店从281家增至548家 [8][9] 费用与投资 - 财务费用增长主因：5.5亿美元可转债的会计处理、收购永辉的银行贷款利息（年化利率低于3%）、直营门店租赁费用 [6] - IP授权费用投入同比提升39.6% [7] - 北美直营店前期成本增长及永辉收购导致财务费用快速上升 [7] 门店扩张 - 集团门店总数7768家，同比净增978家，其中海外净增617家（美国超300家），中国内地净增241家 [8][9] - TOP TOY门店数量从160家增至280家，直营店占比提升 [9] 管理层展望 - 预计2025年经营利润健康增长，但利润率提升取决于直营店盈利水平，中长期目标经营利润率20% [9] - 直营门店费用增速低于收入增速，当前投资是为抢占海外市场（如美国）销售机会 [9]

涉及的公司和行业 - **公司**：优优绿能、中策橡胶、优诺股份 - **行业**：新能源汽车充换电设备行业、轮胎行业、羽绒材料行业 核心观点和论据 优优绿能 - **产品与市场**：是国内新能源汽车直流充电模块主要供应商，产品有15、20、30、40千瓦充电模块，应用于直流充电桩等充换电设备，与万邦数字能源等下游领先企业合作，客户类型多样[1][2][3] - **募投项目**：计划投入扩充产能生产基地建设和总部及研发中心建设，预计募资7.8亿，实际募资9.4亿[3] - **技术方向与产品迭代**：以大功率直流输出为主要技术方向，2015年推出15千瓦模块后不断迭代，已启动60千瓦液冷大功率模块开发[3] - **收入结构与趋势**：目前主流产品是30和40千瓦模块，2024年40千瓦模块收入占比近50%，随着60千瓦产品成熟，高功率快充模块需求和收入占比预计提升[1][3][5] - **财务表现**：2022 - 2024年收入分别为10亿、13.76亿、接近15亿，归母净利润分别为1.96亿、2.68亿、2.56亿，2025年上半年收入预计增长，净利润可能略受压[1][3][4] - **独特优势**：在同行业上市公司中，作为专注直流快充模块的企业，具备独特且稀缺的定位属性[6] - **风险因素**：存在客户合作稳定性、核心部件进口依赖、原材料波动风险，主要客户ABB引入新供应商，供应比例从100%降至60%[1][7] 中策橡胶 - **产品与市场**：是我国轮胎行业龙头企业，生产多种规格轮胎，拥有多个知名品牌，与多家知名整车厂商合作，产品销往海外[8][9] - **募投项目**：IPO募投项目包括五个产能建设项目，预计募资50亿，实际募资40.7亿，我国轮胎市场容量因机动车保有量增长预计持续增长[10] - **海外扩展与财务表现**：重视海外市场扩张，设立印尼、墨西哥分支并计划投建新基地，有望提升收入和盈利能力；2022 - 2024年收入从319亿增至392.5亿左右，归母净利润分别为12.2亿、26.4亿、37.9亿，受原材料价格波动影响大[11] - **风险因素**：需关注汽车行业经营波动和天然橡胶价格波动风险，天然橡胶价格高位时毛利率较低[12][13] 优诺股份 - **产品与应用**：主要产品为高规格鹅绒和鸭绒，应用于服装和羽绒寝具，定位中高端市场，下游客户为知名品牌，是唯一参与羽绒服装新国标制定企业[14] - **募投项目**：计划通过IPO募资用于年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目和研发技术升级项目，预计募资5.7亿，实际募资6亿[15] - **市场趋势**：羽绒材料市场需求来自羽绒服、羽绒寝具等领域，2016 - 2021年羽绒服市场规模年复合增长率约12.7%，我国羽绒寝具普及率低但有提升空间，冰雪运动和军需物资市场需求增加[16][17] - **行业地位**：是国内公认四家骨干企业之一，2022年向羽绒服客户供货量占市场用量12%，在高规格羽绒材料领域有20多年经验[18] - **军需市场影响**：进入军需装备制造商供应链，拒水性能远超国际标准，推动拒水性能羽绒产品销售额增长，受益于军需换装需求[19] - **财务表现**：2022 - 2024年收入分别为6.7亿、8.3亿、9.7亿，归母净利润分别为1亿、1.2亿、1.68亿，今年上半年预测收入同比增长1.7% - 13%，归母净利润同比增长1.4% - 4.7%，相对于部分企业有较高稀缺性[20] - **风险因素**：需关注季节性波动、鸭毛鹅毛收购价格波动、客户集中度高和存货相关风险[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 优优绿能现有业务还包括换电模式中的必要流程[3] - 中策橡胶外销毛利率高于内销[11] - 优诺股份是2024年我国服装标准化技术委员会标准工作战略合作伙伴[14]

上市概况 - 公司于5月20日在香港联交所主板挂牌上市，全球发售股份总数1.35亿股（绿鞋前），发行价263港元/股 [1] - 首日股价涨幅超18%，市值突破1.3万亿港元，成为首个以"仅设定价格上限"方式完成定价的"先A后H"项目 [1] - 募集资金净额约353亿港元（约325亿元人民币），创今年全球最大IPO及港股四年多募资新高 [3] 上市进程 - 从启动赴港上市到成功登陆仅用128天：2023年底发布公告，2024年2月11日递交A1申请，3月25日获证监会备案 [3] 募资用途 - 90%募资将投向匈牙利项目第一、二期建设，旨在扩张欧洲本地化生产能力 [6] - 匈牙利基地规划分三期建设年产100GWh电池生产线，总投资不超73亿欧元，建设期不超64个月 [6] 全球布局 - 已在全球拥有13座电池生产基地，包括德国埃尔福特基地（欧洲首家获大众电芯认证）和匈牙利德布勒森基地 [6] - 与Stellantis集团在西班牙建合资工厂，在印尼布局采矿-电池制造-回收全产业链项目 [6] 市场竞争 - 2017-2024年连续八年全球动力电池装机量第一，但面临竞争者涌入 [7] - 2021-2024年营收增速从159%降至-9.7%，净利润增速从185%降至15% [7] - 行业预测2027年全球动力电池需求达1476GWh，储能需求381GWh [7] 战略定位 - 公司定位从电池制造商升级为零碳科技公司，港股上市被视为融入全球资本市场的新起点 [8] - 投资者覆盖15国主权基金、产业资本、长线机构等多元化主体 [8]

研发投入 - 公司将在重点产品方向持续加大投入，进行AI战略布局，根据中长期战略和年度计划决定研发投入预算 [1] - 公司有完整产品研发管线和成熟研发团队，在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等战略产品方向不断推出有竞争力新品，在产品设计、研发流程管理、信息化建设和新产品注册方面加大投入 [7] - 公司在选定的产品赛道上将持续加强研发投入，提升产品技术水平和市场竞争力 [12] 盈利增长点 - 公司将在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等方向重点发力，积极扩展海外市场 [2] AI领域布局 - 公司积累26年临床经验，针对特定人群打造医疗级别的穿戴设备 [2] - 公司已布局AI相关业务，如后端研发、前端应用等 [7] 业务板块情况 呼吸治疗解决方案板块 - 2024年同比增速受2023年高基数影响，目前业务逐步回归常态化发展轨道 [2] - 主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器等，制氧机所占比重最大，近期推出创新产品，市场地位引领国内市场，积极布局海外市场 [12] 家用健康检测解决方案板块 - 主要包括电子血压计、红外测温仪、胎心仪等检测产品，电子血压计占比较大，2024年度实现同比双位数增长，近期推出新品优化产品结构与客户体验 [13] 血糖管理及POCT解决方案业务板块 - 2024年产品持续迭代升级，营收规模同比增长40.20%，最新一代CGM Anytime5系列在关键技术指标上实现重大突破 [11] 海外市场 - 海外各区域布局正逐步完善，有信心延续良好态势，外销产品主要包括制氧机、呼吸机、血压计、血糖检测、雾化器、轮椅等，未来将丰富海外产品矩阵 [2][11] - 2024年度海外营收占公司总营收12.54%，销往美国占比少，东南亚、欧洲、南美等国家和地区是海外业务成长重要引擎，公司关注政策并构建风险管控体系与预案 [11] 财务情况 - 2024年全年公司实现营业总收入75.66亿元，归属于上市公司股东的净利润18.06亿元；2025年一季度公司实现营业总收入24.36亿元，归属于上市公司股东的净利润6.25亿元 [8] - 公司目前商誉余额占公司总资产比例不到7%，且构成商誉主体的业务健康，减值风险可控 [4] - 2024年营收和利润较2022年仍保持一定增长，2025年一季度营收增长但净利润下滑，主要是战略性加大研发创新与市场拓展投入 [8][11] 公司战略与愿景 - 公司新愿景是进入全球家用医疗健康市场前三强，通过有机增长和并购双轮驱动努力实现目标 [3][6] - 公司对标全球范围内各细分领域头部企业 [3] 其他问题 - 公司成长历史中积累丰富并购整合经验，有信心通过投资并购实现业务增长 [4] - 品牌力是公司发展核心之一，卓越产品力、优质服务是强化品牌力重要途径 [4] - 公司将结合战略、行业发展以及团队情况综合考量新的股权激励计划 [6] - 公司将合理统筹资金，如有股份回购等计划将按法规履行程序与义务 [6] - 公司眼科板块在布局人才阶段，会关注市场动态 [10] - 公司重视市值管理，已披露《市值管理制度》，将聚焦主业提升经营效率和盈利能力 [10]

公司投资扩产项目 - 博创科技通过印尼生产基地三期扩产项目议案，投资3280万美元建设PT EVERPRO INDONESIA TECHNOLOGIES生产基地 [1] - 项目规划建筑面积24000㎡，主要建设生产厂房及相关配套设施 [1] - 项目生产电信、数据通信、消费及工业互联领域相关产品 [1] - 项目建设周期为12个月，资金来源为公司或子公司自有或自筹资金 [1] 项目战略意义 - 扩产项目旨在响应公司海外市场需求，提升对全球客户的配套支持能力 [1] - 项目有助于提升公司的国际竞争力，支持出海发展战略 [1] 项目细节 - 投资方式为通过增资长芯盛印尼完成 [1] - 项目主要满足电信、数据通信、消费及工业互联领域的产品需求 [1]