涉及的行业与公司 * **行业**：消费零售、家电、汽车（新能源）、机器人、服装纺织、家居、社会服务（餐饮/酒店/免税）、食品饮料、文具文娱、新型烟草 * **公司**： * **家电**：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、安克创新、九号公司、春风动力、石头科技、爱玛科技、雅迪控股 * **汽车**：比亚迪、零跑汽车、吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、江淮汽车、赛力斯 * **机器人**：特斯拉、宇树科技 * **服装服饰**：海澜之家、比音勒芬、富安娜 * **纺织制造**：佰龙、台华新材、富春染织、新澳股份 * **家居**：顾家家居、欧派家居、公牛集团、华旺科技 * **社会服务**：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、黄山旅游、九华旅游、陕西旅游、三特索道 * **零售/出海**：小商品城、绿联科技、名创优品 * **美容护理/黄金珠宝**：毛戈平、上海家化、潮宏基、老铺黄金、菜百股份 * **个护/宠物**：百亚股份、登康口腔、佩蒂股份、依依股份 * **文具文娱**：晨光股份、泡泡玛特、布鲁可 * **新型烟草**：中烟香港、思摩尔国际、赢合科技、恒丰纸业 * **食品饮料**：海天味业、千禾味业、蒙牛乳业、三元股份、安井食品、三全食品、万辰集团、锅圈、绝味食品、洽洽食品、西麦食品、卫龙、贵州茅台 核心观点与论据 * **宏观消费数据呈现韧性，结构分化明显** * 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%[3] * 服务消费（+5.6%）增长优于商品零售（+2.5%）[1][3] * 线上消费（商品网上零售额+10.3%）增速显著快于线下[1][3] * 线下小型业态（便利店+6.4%，超市+4.9%）表现优于大型业态（百货+1.0%，专业店+0.2%）[3] * **家电行业：白电龙头韧性超预期，关注多维度机会** * 2026年1-2月限额以上家电零售额同比增长3.3%，两年复合增速达7%[2] * 美的1-2月安装卡同比增长接近10%，海尔超过10%[2] * 韧性源于国补政策聚焦白电品类及以线下渠道为主，利好龙头[1][2] * 投资建议关注：1）白电龙头（美的、海尔、格力）；2）出海龙头（安克创新等，估值约15-16倍）；3）黑电汽车电子（估值约10倍，2026年业绩增长预计20%+）；4）两轮车龙头（爱玛、雅迪）[2] * **汽车行业：需求逐步回暖，欧洲新能源车出海加速** * 3月新能源车企周订单量呈现中度环比改善[8] * 欧洲新能源车需求加速，2025年增长约32%，2026年1-2月增速20%+，预计全年维持20%-30%增速[1][8] * 驱动因素：高油价凸显电动车TCO优势、欧洲能源转型坚定、各国补贴刺激[8] * 比亚迪、零跑、吉利等中国车企加速布局欧洲，有望贡献利润弹性[1][8] * **人形机器人：产业化进程提速，板块估值处于低位** * 特斯拉CEO马斯克表示第三代机器人（V3）将在2026年夏天开始生产，进度提前[9] * 供应链已开始发放订单、明确份额，产业进展迅速[9] * 2026年国内To B场景落地应用有望放量，部分公司收入有望达上亿元级别[9] * 板块近期调整较多，估值和换手率已处低位，市场预期较低[9] * **服装行业：进入补库拐点，品牌服饰利润表修复确定性高** * 2026年1-2月服装社零累计同比增长约10%，线上渠道增长18%[10] * 行业经历一年多去库存，目前库存健康，处在去库尾声向补库切换的时间点[10] * 2026年将是品牌服饰利润表修复、盈利出现拐点的一年[10] * 推荐关注：**海澜之家**（预计2026年利润增长高个位数至15%，股息率7%）、**比音勒芬**（2026年收入端提速确定，估值约12倍）、**富安娜**（经营修复趋势确定，股息率6.6%）[10][11] * **社会服务：春节数据亮眼，二季度展望乐观** * 1-2月餐饮收入同比增长4.8%，限额以上餐饮收入同比增长4.7%，改善明显[5] * 1-2月免税销售额同比增长25.9%，实现量价齐升（购物人次+16.6%，客单价+接近10%）[5][6] * 酒店1-2月整体RevPAR持平略增，春节期间需求韧性强劲[5] * 展望Q2：餐饮政策影响弱化、多个假期拉动、免税低基数叠加海南封关活动，需求乐观[7] * 推荐标的：景区（三峡旅游等）、酒店（锦江、首旅）、免税（中国中免）[7] * **大众消费品：面临成本压力，预计通过“减促”应对** * 受石油价格异动影响，包材、大豆、豆粕、油脂等大宗商品价格上涨[17] * 调味品、饮料、复合调味料、烘焙、啤酒等行业成本承压[17] * 当前需求弱复苏，直接提价概率不大，更可能通过减少促销力度来应对成本压力[18] * 部分餐饮供应链公司已在2025年底对部分品项采取减促动作[18] * **投资排序与细分赛道逻辑** * **大众消费品板块排序**：调味品 > 乳制品 > 餐饮供应链 > 连锁业态 > 零食[19] * **调味品**：格局好，龙头话语权重，餐饮渠道修复提升减促可能，推荐海天味业、千禾味业[19] * **乳制品**：原奶价格回升有望减弱促销，收入端现修复，推荐蒙牛乳业、三元股份[19] * **家居产业链**：地产周期筑底，龙头份额提升，韧性排序：软体家具 > 公牛集团 > 定制家具[13] * **零售/出海**：推荐小商品城（利润增长确定）、绿联科技、名创优品、安克创新[4] * **美容护理/黄金珠宝**：推荐毛戈平、上海家化；潮宏基、老铺黄金、菜百股份[4] * **个护新消费**：关注百亚股份（多渠道提升份额）、登康口腔（量价齐升）、佩蒂股份（代工向品牌转型）、依依股份（宠物护理代工龙头）[14] * **其他行业动态** * **纺织制造**：上半年关注涨价逻辑的上游公司（佰龙等），下半年关注业绩修复的成品制造公司[12] * **文具文娱**：传统文具景气疲弱，IP潮玩（泡泡玛特等）增速依然较快[15] * **新型烟草**：关注中烟香港（平台想象空间）、思摩尔国际（新品份额提升）[16] * **白酒**：Q2为传统淡季，茅台批价回落符合预期，非标酒动作有望解决价格倒挂，首推贵州茅台[20] 其他重要内容 * **服装线上增长**：1-2月线上渠道增长18%，环比2025年提速16个百分点，与春节错期及消费行为集中于假期有关[10] * **黄金珠宝消费**：1-2月增速达13%，主要受金价同比上涨约60%的带动[3] * **通讯器材消费**：在以旧换新政策驱动下，1-2月实现接近18%的高速增长[3] * **家居零售数据**：1-2月同比增长8.8%，较2025年12月（同比下降2.4%）大幅改善[13] * **日用品零售**：1-2月同比增长6.6%，景气度持续回暖[14] * **烟酒零售**：1-2月同比增长19%，增速较好[16] * **公牛集团提价**：终端正在进行提价以传导成本压力[13] * **晨光股份新品**：盲盒笔、萌力笔、黑科技文具等新品销售明显优于传统常规文具[15]

电话会议纪要研读：涨价预期下的食品饮料投资机会 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：整体消费市场、服务业（酒店、航空、餐饮）、大众消费品行业（食品饮料）、中高端消费行业 * **具体子行业**：餐饮供应链、啤酒、调味品、乳制品 * **提及公司**： * **餐饮**：百胜（大众餐饮代表）[1][3] * **餐饮供应链**：安井食品、颐海国际[1][4] * **调味品**：海天味业、李锦记、中炬高新[1][5] * **啤酒**：五大龙头（未具名）[1][5] 二、 核心观点与论据 1. 消费市场整体判断：已确认触底，2026年优于2025年下半年 * **核心观点**：消费市场于2025年第四季度见底，2026年1-2月数据证实触底回升，预计全年表现将优于2025年下半年[1][2] * **关键论据**： * 2026年1-2月社会消费品零售总额（社零）增速回升至**2.8%**，较2025年第四季度显著好转[1][2] * 2025年第四季度消费走弱主要受“禁酒令”对白酒、餐饮及商务消费的冲击，以及家电汽车补贴政策退坡等特定因素影响，而非趋势性恶化[2] 2. 复苏呈现结构性分化：服务业领先，大众消费次之 * **核心观点**：复苏强度排序为：**服务业 > 大众消费品 > 中高端消费**[1][3] * **关键论据**： * **服务业**：无库存压力，呈现量价齐升，酒店和航空业表现突出[3] * **大众餐饮**：客单价**30-50元**的大众餐饮率先回暖，例如百胜同店增速在2025年第四季度达到**3%**，2026年春节期间也维持约**3%**的增长[1][3] * **产业链传导**：复苏顺序沿餐饮关联度展开：**餐饮供应链（安井、颐海） > 餐饮关联渠道（啤酒、调味品） > 乳制品**[1][4] * **乳制品**：复苏预计偏后，部分原因在于上游奶源价格仍处弱势[4] 3. CPI预期提前，滞胀环境下必选消费品具相对收益 * **核心观点**：市场对CPI回升的预期提前且幅度预期加大；即便在需求偏弱的滞胀假设下，必选消费品（尤其调味品、啤酒）仍可能获得相对收益[4] * **关键论据**： * CPI预期变化：原预期2026年下半年回升，现因上游资源品和农产品价格上涨而预期提前；服务业CPI自**2025年10月**起已明显上涨，非食品类CPI也已回升[4] * **投资逻辑**：应聚焦于**成本能顺利传导且行业格局好**的领域[4] * **行业影响**：成本上升将加速行业出清，淘汰小企业，提升集中度；龙头企业凭借品牌、渠道和管理优势，能抢占份额并可能提价[4] 4. 调味品与啤酒行业格局优，龙头优势显著 * **调味品行业**： * **格局**：海天味业份额绝对领先，约为第二名李锦记的**两倍以上**，而李锦记份额又是第三名中炬高新的**三倍以上**；海天在酱油品类优势突出[5] * **前景**：海天产品定价在品牌酱油中相对偏低，长周期存在提价可能；成本上升周期中价格战趋缓，龙头企业通过规模效应和管理能力应对成本压力，加速抢占份额[1][5] * **啤酒行业**： * **格局**：五大龙头战略高度一致，均聚焦于**产品结构升级**，而非低价竞争[1][5] * **前景**：成本压力将驱动行业延续自**2016年**以来的结构升级路径，中长周期内也存在提价可能[1][5] * **共同点**：两大行业的龙头企业均有望实现**份额与盈利能力的双重提升**[5] 5. 大众消费品板块处于底部配置窗口期 * **核心观点**：大众消费品板块的估值、公司报表及机构持仓均已“彻底出清”，处于底部配置窗口期，下行风险有限且具备补涨潜力[1][6] * **关键论据**： * **出清状态**：经过过去几年需求减弱和行业内卷，许多龙头公司的机构持仓量已处在较低水平[6] * **催化因素**：终端需求回暖和价格上涨预期正在形成[6] * **风险收益比**：由于估值和持仓均在低位，股价下行风险相对有限；而其他板块已录得较大涨幅，消费板块仍在底部，一旦改善趋势确立，可能出现上涨机会[6][7] * **具体方向**：啤酒和调味品行业的龙头企业（如海天味业）是重点布局方向[7] * **后续展望**：预计**2026年下半年**，随着白酒等大消费板块可能见底，市场对消费领域的整体关注度将显著提升，带动估值修复[7] 三、 其他重要内容 * **中高端消费**：在复苏排序中处于最末位，复苏强度弱于服务业和大众消费品[1][3] * **中式重餐饮**：已陆续见底并趋于稳定[3] * **食品类CPI**：当前尚显疲弱，但农产品价格上涨可能推动其提前回升[4]

1-2月GDP实际增速5%，名义GDP增速4.8%。 文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐 名义增速回升、物价走出低谷，是2026年的宏观主线之一。（详见 《走出价格低估：2026年国内宏 观展望》 ） 1-2月的经济数据开门红，显示出经济开始有复苏的迹象。其中，生产端的工增和服务业生产指数，同 比增速比去年末分别上行1.1、0.2个百分点至6.3%、5.2%。需求端的投资、消费、出口，同比增速分 别为1.8%、2.8%、21.8%，其中固投增速由负转正，结束了连续7个月的负增长。 除春节错位因素影响外，开年的消费、投资数据表现，均可圈可点。 1-2月 非补贴类消费增速从2.9%回升至3.4%。 在超长春节假期带动下，服务零售同比增长5.6%。社 零同比增速从2025年12月的0.9%回升1.9个百分点至2.8%。以旧换新商品消费增速从去年末的-3.9% 回升至-0.9%。 前期承压明显的可选类消费率先好转，1-2月居民可选消费（饮料、烟酒、金银珠宝）和出行娱乐消费 （服装等纺织品、化妆品、体育娱乐用品）分别从去年12月的2.5%、8.5%上行至8.7%、14.5%，其 中服装鞋帽等纺织品零售增速从0.6%上行至 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 2026年1-2月社会消费品零售总额累计同比+2.8%，消费呈现温和复苏态势，增速略高于Wind一致预期（+2.7%）[1] - 地产数据虽仍处负增长区间，但部分指标降幅环比收窄，市场预期随着政策落地有望逐步企稳，为相关消费领域提供支撑 [1][2] - 消费市场呈现结构性亮点，家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝等品类增速显著高于整体社零，其中以旧换新等消费刺激政策、婚嫁悦己等刚性需求、国货品牌崛起是主要驱动因素 [1][2][3][6] 分行业总结 家居行业 - 地产端呈现边际改善迹象：2026年1-2月全国住宅销售面积同比-15.9%，降幅环比上年12月收窄3.0个百分点；2月百城二手房挂牌均价同比-10.9%，同比降幅有所收窄 [2] - 家居零售端表现结构性回暖：1-2月家具类零售额同比+8.8%，文化办公用品类同比+5.8%，增速均高于整体商品零售，以旧换新政策激活了刚需客群的消费需求 [1][2] - 展望后续，在地产回暖预期强化及消费政策支持下，家居行业韧性有望巩固，其中二手房市场企稳或使软体家具更具修复弹性 [2] 化妆品行业 - 2026年1-2月化妆品零售额753亿元，累计同比+4.5% [1][3] - 2月线上渠道（淘天+抖音+京东）护肤GMV同比-15.06%，主要受春节错期导致物流发货延迟、消费需求下降以及38大促预热效果不佳等因素影响 [3] - 对全年保持乐观，消费升级趋势和国货品牌在研发、成分及文化赋能上的竞争力提升是行业增长基石，预计618大促将带动消费集中释放，增强复苏动能 [3] 黄金珠宝行业 - 2026年1-2月金银珠宝零售额837亿元，同比+13.0% [1][6] - 金价上涨对销量形成压制：1-2月平均沪金价1089.7元/克，同比大幅上涨+65.8% [6] - 行业韧性较强，支撑来自经济温和复苏下的消费信心回暖、婚嫁刚需及悦己需求，其中具备品牌溢价、产品设计优势的高端品牌及贴合年轻消费者的时尚化品牌增长弹性更佳 [6] 投资建议 - **家居**：关注渠道能力强、多品类布局的龙头公司如欧派家居、顾家家居，以及主营软体家居、具备品牌与产品创新优势的慕思股份 [7] - **文化办公用品**：关注零售渠道建设完备、新零售与文创IP业务快速发展的晨光股份，以及办公集采业务稳健恢复、MRO业务渗透率提升的齐心集团 [7] - **化妆品**：关注品牌势能强劲、具东方文化特色的毛戈平、林清轩，以及边际改善趋势明确的敷尔佳、登康口腔、水羊股份 [7] - **黄金珠宝**：关注具有高品牌溢价能力和差异化定价模式的老铺黄金 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 报告认为消费最差的时候已经过去，复苏过程曲折且螺旋上升，短期将受益于补贴政策，中长期受益于稳收入政策 [14] - 1-2月社会消费品零售数据表现超预期，显示消费回暖，服务零售表现亮眼 [4][11] - 消费回暖呈现两个特点：必选消费回暖明显，可选消费分化严重，其中国补影响减小，节日影响加大 [11] - 消费后续表现一方面需其他节日验证，另一方面期待后续实际政策落地 [13] 行业与市场表现总结 - 商贸零售行业52周最高点位为2584.65，最低为1877.67，最新收盘点位为2241.04 [1] 2026年1-2月社零数据核心表现总结 - **整体数据**：1-2月社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8%，增速较上月提升1.9个百分点；扣除价格因素实际增长2.0% [4][5][11] - **除汽车消费**：除汽车以外的消费品零售额为79827亿元，同比增长3.7%，增速较上月提升2个百分点 [4][5][11] - **城乡市场**：城镇消费品零售额同比增长2.7%，乡村增长3.2%，乡村快于城镇0.5个百分点；县乡消费品零售额占社零总额比重为38.5%，同比提高0.1个百分点 [5] - **线上线下**：全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；其中，网上商品零售额增长10.3%，为2024年6月以来最高水平，网上服务零售额增长7.3% [6] - **商品与服务**：商品零售额同比增长2.5%，环比上月加快1.8个百分点；餐饮收入同比增长4.8%，环比上月加快2.6个百分点；服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售3.1个百分点 [6] - **限额以上企业**：限额以上商品零售额同比增长2.5%，与整体持平；限额以上餐饮收入同比增长4.7%，略低于整体增速 [7] 细分品类消费表现总结 - **必选消费**：增速高企，呈现回暖 [8] - 粮油食品类零售额同比增长10.2%，增速较上月变动+6.3个百分点 - 饮料类零售额同比增长6.0%，增速较上月变动+4.3个百分点 - 烟酒类零售额同比增长10.1%，增速较上月变动+22个百分点 - 服装鞋帽针纺织品类（穿类）零售额同比增长10.4%，增速较上月变动+9.8个百分点 - 日用品类零售额同比增长6.6%，增速较上月变动+2.9个百分点 [8] - **可选消费-耐用品**：表现分化，与以旧换新政策及季节性相关 [9] - 通讯器材类零售额同比增长17.8%，增速较上月下降3.1个百分点 - 家具类零售额同比增长8.8%，增速较上月提升11个百分点 - 办公用品类零售额同比增长5.8%，增速较上月下降3.4个百分点 - 家用电器和音像器材类零售额同比增长3.3%，增速较上月提升22个百分点 - 建筑及装潢材料类零售额同比下降2.2%，增速较上月提升9.6个百分点 - 汽车类零售额同比下降7.3%，增速较上月下降2.3个百分点 [9] - **可选消费-非耐用品**：升级类消费增长，黄金珠宝表现亮眼 [10] - 金银珠宝类零售额同比增长13%，增速较上月（5.9%）大幅提升 - 化妆品类零售额同比增长4.5%，增速较上月（8.8%）回调 - 体育、娱乐用品类零售额同比增长4.1%，增速较上月（9.0%）回调 [10] 价格指数与政策环境 - **消费者价格指数（CPI）**：2月份CPI同比上涨1.3%，涨幅较上月的0.2%扩大，为近三年来最高；服务价格上涨1.6%，影响CPI上涨约0.75个百分点；黄金饰品价格同比上涨76.6% [11][12] - **后续政策期待**：十五五规划和2026年政府工作报告均把扩大内需放在首位；2026年将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [13] 投资建议与关注标的 - **中短期**：看好政策相关板块机会 [14] - **中长期**：看好两类消费的长期机会，建议关注攻守兼备的赛道 [14] - **攻之新消费机会**：关注符合个性化、悦己化趋势及文化出海氛围的赛道，如潮玩、黄金珠宝、新茶饮 [14] - 相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨 [14] - **守之顺周期赛道**：若刺激消费政策继续推出，经济复苏，则看好白酒、餐酒旅等顺周期公司及服务消费公司 [14] - 相关标的：百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游等；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行 [14]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对消费复苏趋势和结构性机会的分析，给出了具体的细分行业和公司投资建议 [9] 报告的核心观点 报告核心观点认为，中国消费市场正处于温和复苏与结构性变化并存的关键阶段 “十五五”规划延续了大力提振消费的系统性政策，2026年春节等数据显示部分消费领域出现价格和需求改善的信号，但整体购买力不足和消费降级压力依然存在 消费理念变迁、性价比连锁业态下沉以及一线城市显现复苏迹象是当前消费市场的主要特征，政策刺激与行业监管共同塑造了新的投资机会 [1][2][4][5][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、2026春节期间客流活跃，部分消费回暖 - **假期延长带动总量增长，但人均消费承压**：2026年春节假期延长至9天，带动全国国内出游达5.96亿人次，旅游总花费达8034.83亿元，分别较2025年8天春节增长19%和18.7% 然而，人日均旅游消费约为150元/人次/日，同比下降11.3% [11][12][13] - **跨区域人员流动创历史新高**：2026年春节假期全社会跨区域人员流动总量达28.08亿人次，创历史新高，日均流动量3.12亿人次，同比增长8.2%，其中自驾出行占比达86% [24][25] - **出入境旅游持续火爆**：2025年我国出入境人次达6.97亿人次，为2019年的104% 2026年春节出入境总人次达1779.6万人次，较去年春节增长23.9%，入境外国人次日均增长21.8%，免签政策显著提升入境游热度 [27][29][35] 二、部分服务消费价格扭转 - **消费市场走出通缩区间**：2025年10月起CPI同比转正，10月、11月、12月分别增长0.2%、0.7%、0.8%，2026年2月CPI同比上涨1.3% [38] - **航空票价与客座率上升**：2026年春节民航境内航班经济舱含税平均票价1026元，较2025年春节提升7.1%，客座率达89.1%，提升3个百分点 [41] - **餐饮日均销售额提升**：2026年春节全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节增长5.7%，增速加快1.6个百分点 肯德基、麦当劳等性价比餐饮出现提价信号 [53][56] - **酒店入住率与RevPAR增长**：“反向过年”趋势带动酒店需求，2026年春节非旅游景区类县城酒店入住增幅超60% 供需关系改善及反垄断调查推进，有望推动酒店价格弹性显现 [64][65][67] - **茅台批价见底反弹**：飞天茅台批价从2025年12月低点约1500元持续反弹，至2026年2月27日整箱批价达1700元，验证了需求底部 [70] 三、社会变迁，消费理念变化 - **悦己型春节消费崭露头角**：家庭小型化、汽车普及推动消费模式变化，“反向过年”、 “返乡+旅游”复合模式流行 2026年春节用户人均打卡2.2个城市，到访多个城市文旅消费人数占比同比增长50% [72][73] - **新时代免税消费潜力可期**：海南自贸港封关及离岛免税政策优化，2025年离岛免税购物额304亿元，2026年春节离岛免税购物金额27.2亿元，同比增长30.8% 入境游便利化政策推动境外消费增长，2026年春节外国人出入境日均人次增长21.8% [74][76][81] - **性价比连锁全国渗透，县城消费结构趋同**：连锁品牌加速下沉，2024年中国餐饮连锁化率达23% 现制茶饮、西式快餐、零食量贩在低线级城市快速扩张，例如鸣鸣很忙66.2%的门店位于三线及以下城市 [85][90][92][95] 四、一线城市的复苏信号 - **人口与消费表现分化**：2022年一线城市常住人口净流出，2023年起逐步恢复，新一线城市人口增长更快 2019-2025年，4个一线城市合计社零总额占全国比重从12.1%下降至10.3% [8][98][101] - **春节期间一线城市客流创新高**：2026年春节，北京、上海、深圳、广州、杭州客流均创历史新高，日均客流量分别同比+0.3%、+8.4%、+4.8%、+9.3%、+29.4% [9] - **中国香港率先复苏，上海显现迹象**：2025年5月起中国香港零售业持续复苏，楼市触底回暖 上海单月社零自2025年4月以来持续正增长，2026年春节后出台楼市新政，有望推动价格反转 [9] 五、“十五五”延续大力提振消费 - **规划明确系统性提振消费政策**：“十五五”规划对提振消费做了系统性安排，深入实施提振消费专项行动，统筹促就业、增收入、稳预期 2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，部署8大方面30项重点任务 [1][2] - **政策力度自2024年下半年显著增强**：2024年7月统筹安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 2024年12月中央经济工作会议将大力提振消费列为2025年经济工作首要任务 [2] - **互联网反垄断反内卷改善消费生态**：2026年市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引》，并对携程等平台企业进行调查或约谈，旨在规范竞争，改善消费生态，利好餐饮酒店等细分市场 [3] 六、以旧换新，短期刺激效果显著、但逐步退坡 - **中央补贴资金安排**：2024/2025/2026年消费品以旧换新政策分别安排1500亿元、3000亿元、2500亿元中央补贴资金 [10] - **补贴短期效果显著**：以旧换新政策短期刺激效果显著，但也形成高基数，未来将逐步退坡 [10] 七、投资建议 报告基于消费复苏的结构性机会，推荐了多个细分领域的公司： - **社服**：中国中免、首旅酒店、锦江酒店，古茗 H、三特索道 [9] - **食品饮料**：东鹏饮料、锅圈 H、安井食品、万辰集团 [9] - **农业**：牧原股份、海大集团、佩蒂股份 [9] - **家电**：美的集团、海尔智家、TCL 电子 H、绿联科技、石头科技 [9] - **轻工**：恒丰纸业、翔港科技、恒辉安防、泡泡玛特 H，建议关注岳阳林纸、太阳纸业 [9] - **纺织服装**：安踏体育 H、开润股份，建议关注新澳股份 [9] - **产业跨界**：三花智控、儒竞科技、兆驰股份、海信视像 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为 **增持**，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 重申看好出行链弹性，首选酒店和景区板块，其次餐饮和免税 [4] - 判断服务消费企稳整体先于商品消费 [4] - 商品消费中建议精选细分赛道，把握品牌势能向上的龙头公司 [4] - 对内，看好服务消费和商品消费两大方向，重视免税、出行链、黄金珠宝、名创优品等 [4] - 对外，建议优选护城河强的出海龙头，平台方和品牌方均有机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（3月9日至3月13日）下跌 **1.69%**，跑输上证综指 **1.00** 个百分点，板块表现居各板块第 **23** 位 [10] - 申万社服指数期间下跌 **0.82%**，跑输上证综指 **0.12** 个百分点，板块表现居各板块第 **16** 位 [10] - 期间上证综指下跌 **0.70%**，板块涨跌互现，其中煤炭（**+5.03%**）、电力设备（**+4.55%**）、建筑装饰（**+4.12%**）领涨 [10] - 本周批零板块个股涨跌互现，新世界（**+15.71%**）、新迅达（**+8.81%**）领涨，曼卡龙（**-10.77%**）、苏美达（**-10.13%**）领跌 [13][14] - 年初至今（1月1日至3月13日），申万商贸指数下跌 **8.40%**，菜百股份（**+46.85%**）、新华百货（**+42.58%**）领涨，ST萃华（**-37.34%**）、东百集团（**-31.37%**）领跌 [15] - 本周社服板块个股涨跌互现，三峡旅游（**+9.55%**）、行动教育（**+8.22%**）领涨，中国高科（**-6.38%**）、金马游乐（**-6.20%**）领跌 [15][18] - 年初至今（1月1日至3月13日），申万社服指数上涨 **2.17%**，行动教育（**+33.43%**）、三特索道（**+32.49%**）领涨，凯撒旅业（**-26.25%**）、西安旅游（**-25.28%**）领跌 [18] 公司动态 - **若羽臣**：自有品牌斐萃于2月上新S-雌马酚成分 [1] - **安克创新**：在2026年中国家电及消费电子博览会上发布全球首款消费级立体纹理UV打印机 eufyMake E1，中国市场主机首发价格为 **13999** 元（国补后 **12599.1** 元）[2] - 安克创新在2026年一季度还推出了Space 2头戴式降噪耳机、Boom Go 3i蓝牙音箱、Prime 300W充电宝等多款新品 [2] - **老铺黄金**：2025年销售业绩（含税收入）预计 **310-320** 亿元，同比增长 **216%-227%**；Non-GAAP净利润 **50-51** 亿元，同比增长 **233%-240%** [16] - **茶百道**：2025年经调整净利润预计 **7.92** 亿元~**8.52** 亿元，同比增长 **22.79%-32.09%** [19] - **天府文旅**：控股股东拟变更为成都文旅集团，实际控制人仍为成都市国资委 [19] - **海伦司**：2025年收入预计 **5.20** 亿元~**5.70** 亿元，同比变化 **-30.9%~-24.2%**；经调整净利润 **0.65** 亿元~**0.88** 亿元，同比变化 **0%~35.4%** [19] - **名创优品**：2025年收入预计 **214.4** 亿元~**214.45** 亿元，同比增长约 **26%**；预计经营利润 **33** 亿元~**33.05** 亿元，经调整经营利润 **36.65** 亿元~**36.75** 亿元 [19] - **天虹股份**：2025年收入 **115.6** 亿元，同比减少 **1.92%**；归母净利润 **0.83** 亿元，同比增长 **8.43%** [20] 行业动态 - **海南离岛免税**：今年1~2月，海关监管离岛免税购物金额 **105.9** 亿元，同比增长 **25.9%**；免税购物人数 **127.9** 万人次，同比增长 **16.6%** [3] - 其中2月当月离岛免税购物金额 **60.6** 亿元，同比增长 **14.78%**；客单价 **8428** 元，同比增长 **1.31%**，创自2022年12月以来的最高值 [3] - **海南岛内居民消费进境商品“零关税”政策**：自2月11日至3月10日，购物人数 **2.8** 万人次，购物金额 **537.31** 万元 [3] - **贡茶**：将被股东TA Associates出售 [21] - **华莱士**：母公司华士食品从新三板摘牌，2025年上半年营收约 **46.25** 亿元，归母净利润超 **1.21** 亿元，同比增长 **35.32%** [21] - **美团小象超市**：杭州首店落地，为全国第三店 [21] - **库迪咖啡**：自3月1日起在核心城市暂停开放联营申请，全球门店突破 **1.6** 万家 [21] - **沪上阿姨**：推出开学特惠咖啡周卡，单杯折合 **1.42** 元，销量超 **20** 万份 [22] - **霸王茶姬**：宣布韩国首店将于2026年第二季度开业 [22] - **茶百道**：在部分门店试点现磨咖啡，价格在 **6.9** 元至 **12.9** 元 [22] - **胖东来**：发布 **40** 亿元资产利润分配方案，管理团队和员工各占约 **50%** [23] - **胖东来梦一城**：项目总投资约 **65** 亿元，总建筑面积 **60** 万平方米，计划2029年9月正式亮相 [23]

“十五五”规划延续提振消费政策 - 规划对提振消费做了系统性安排，并非仅依赖短期补贴，符合市场预期 [4] - 2024年7月起政策力度显著增强，国家发展改革委、财政部统筹安排1500亿元超长期特别国债资金，专项用于支持消费品以旧换新，该举措在9月开始见效 [4] - 2024年12月，中央经济工作会议将大力提振消费列为2025年经济工作的首要任务 [4] - 2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，全面部署了8大方面30项重点任务 [4] - 2026年春节期间多部门协同发力，商务部等9部门联合开展“乐购新春”活动，各地推出约3万场次文旅消费活动，发放超3.6亿元文旅消费券/补贴 [5] - 2026年消费品以旧换新首批625亿元国补资金已全国到位 [5] - 市场监管总局2月13日发布《互联网平台反垄断合规指引》，首次将算法共谋纳入监管红线，并于1月对携程实施反垄断调查，2月13日约谈阿里巴巴、抖音等7家平台企业 [5] - 政府监管有助于改善消费生态，有利于餐饮酒店、现制饮品等细分市场缓和竞争格局 [5] 2026年消费呈现结构性复苏信号 - 2025年国内出游65.22亿人次，为2019年的108.6% [6] - 2025年我国旅客运输总量为171亿人次，同比仅增长0.3%，恢复到2019年水平的97.3% [6] - 2025年人均旅游花费同比下降5.7%，反映购买力不足 [6] - 2026年9天春节假期为历史最长，假期延长带来客流总量、消费总量的增长 [7] - 2026年春节期间航空票价均价、酒店ADR（平均每日房价）出现同比增长，餐饮日均销售额有所提升，飞天茅台批价呈现阶段性反弹 [7] - 2026年，由于上游成本上涨，商品消费品价格将普遍提升，可受益于上游价格上涨的主要有造纸业、纺织品中业务本身具有中上游业务的公司 [7] - 消费观念变化，悦己型春节消费崭露头角，一线城市客流恢复，热门低层级市场客流大幅增长，游客从打卡式旅游转向旅居式消费 [7] - 县城消费场景与品牌结构正与一、二线城市趋同，性价比的连锁商业业态快速渗透 [7] 一线城市消费复苏迹象显现 - 2022年受公共卫生事件等因素影响，4个一线城市常住人口均出现阶段性净流出，2023年起常住人口规模逐渐恢复 [8] - 4个一线城市合计社零总额增速2019-2025年CAGR为0.8%，合计社零总额占全国社零总额的比重从2019年的12.1%下降到2025年的10.3% [8] - 2024、2025年，北京社零分别同比-2.7%，-3.0%；上海社零分别同比-3.1%、+4.6% [9] - 重庆自2024年起社零赶超上海成为国内消费第一城（根据2025年社零修订口径，重庆2024、2025年社零都超过上海） [9] - 2025年5月以来，中国香港零售业呈现持续复苏势头；2025年下半年起中国香港楼市触底回暖，成交量价持续回升 [10] - 2026年春节期间，北京、上海、深圳、广州、杭州客流分别为1983.3万、2167.2万、1055万、2010万、1974.4万，均创下历史新高，日均客流量分别同比+0.3%、+8.4%、+4.8%、+9.3%、+29.4% [10] - 上海单月社零自2025年4月以来持续正增长，预计2026年有望延续增长 [10] - 春节后出台新“沪七条”，或推动上海楼市价格反转 [10]

核心观点 - 报告认为，挖掘机行业出口持续向好，国内需求在政策与项目落地支撑下有望复苏，行业龙头正通过募资加速全球化与智能化布局，行业预计呈持续复苏态势 [5][6][8] - 报告认为，食品饮料行业受益于扩大内需政策红利与资本市场的支持，需求复苏节奏加快，餐饮供应链、乳业等细分领域存在修复机会，同时下沉市场与健康化消费趋势值得关注 [11][12][13] - 报告对上交易日A股市场进行了技术分析，认为主要指数技术条件渐次向好，但短期面临震荡压力，并对部分活跃板块及全球市场数据进行了总结 [17][18][19][24] 重点推荐：机械设备行业 - **销量数据**：2026年2月，挖掘机总销量17226台，同比下降10.6%，其中国内销量6755台，同比下降42%，出口销量10471台，同比增长37.2% [5] - **出口表现强劲**：2026年1-2月挖掘机出口累计20456台，同比增长38.8% [5]。2025年12月，我国挖掘机出口总额达12.77亿美元，环比增长39.28%，同比大幅增长75.17% [6]。2025年全年工程机械整机贸易出口金额601.69亿美元，同比增长13.8% [6] - **国内需求分析**：2月内销大幅下滑主要受春节假期工作日减少及高基数影响 [6]。未来国内有色矿山、重大水利工程、新藏铁路等项目将逐步落地释放需求，同时设备更新政策有望刺激需求，预计内销将持续复苏 [6] - **装载机表现**：2026年2月装载机总销量9540台，同比增长9.28%，其中出口销量5677台，同比增长34.4% [5]。2026年1-2月，装载机国内销量同比增长11.5%，出口同比增长43.9% [5]。2月电动装载机销量2142台，电动化渗透率达22.45% [7] - **龙头企业动态**：中联重科完成发行60亿元H股可转债，所得款项净额约59.42亿元，其中50%用于支持全球化发展战略，50%用于支持机器人、新能源、智能化等创新技术研发 [8] - **投资建议**：建议关注海外深度布局、品牌力强、产品矩阵完善的龙头企业，如三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等 [10] 重点推荐：食品饮料行业 - **政策环境**：2026年政府工作报告继续将扩大内需放在首位，提出“深入实施提振消费专项行动”，消费行业迎来政策红利期 [11]。创业板增设“第四套”标准支持新型消费、现代服务业企业上市，有望推动板块估值重塑 [11] - **餐饮板块复苏**：政策推动“活跃线下消费”，中小学春秋假推广有望带动餐饮消费增长 [12]。预计餐供企业2026年1-2月收入实现快速增长，其中安井食品表现亮眼 [12] - **原奶与肉牛价格**：截至2026年2月27日，生鲜乳均价3.03元/公斤，同比下跌2.3%，价格处于历史低位，产能加速去化 [12]。截至3月6日，淘汰母牛价格20.65元/公斤，同比上涨23.7%，周期向上趋势明确 [12]。乳制品及牛肉进口政策落地有望提振国内需求 [12] - **消费趋势**：政策强调激发下沉市场活力，零食量贩有望受益 [13]。健康化消费趋势受关注，2025年中国人均预期寿命达79.25岁，“十五五”目标提高到80岁 [13] - **市场表现**：上周（2026/3/2-3/8）食品饮料板块下跌2.48%，跑赢沪深300指数0.35个百分点，在申万一级行业中排名第14位 [13]。子板块中啤酒表现较好，上涨0.91% [13] - **行业动态**：商务部将重点从商品消费、服务消费和下沉市场消费三方面促消费 [14]。雀巢旗下普瑞纳在巴西投资约32.68亿人民币建设的新宠物食品工厂已启用 [14] - **投资建议**：关注两条主线：一是困境反转方向，包括餐饮供应链（如安井食品、千味央厨）和乳业（如新乳业、伊利股份）；二是新消费方向，包括零食、茶饮、宠物等赛道（如盐津铺子、蜜雪集团、乖宝宠物） [14][15] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日（2026/3/11）上证指数收盘4133点，上涨0.25% [17]。深成指上涨0.78%，创业板指上涨1.31%，两指数均连续三个交易日收红 [18] - **技术分析**：上证指数分钟线技术条件渐次向好，120分钟线KDJ、MACD呈金叉共振，但日线指标仍需修复，近期压力位在4197点 [17]。周线层面，指数处于上升趋势线压力与20周均线支撑之间，短线或呈区间震荡 [18]。深成指与创业板指短线技术条件有所修复，但临近近期高点，短线或有震荡可能 [18] - **板块表现**：上交易日收红板块占比40%，收红个股占比37% [18]。化学原料板块大涨3.64%涨幅居首，电池、化学纤维、煤炭等板块活跃 [19]。小金属、航空装备等板块回落调整居前 [19]。电池、光伏设备、化学原料等板块大单资金净流入居前 [19] - **行业涨跌幅**：涨幅前五的行业为化学原料（5.25%）、电池（4.62%）、光伏设备（3.39%）、基础建设（2.93%）、化学纤维（2.90%） [22] 财经新闻与市场数据 - **国际新闻**：美国将依据“301条款”对包括欧盟、墨西哥、越南、印度和日本在内的16个贸易伙伴发起调查 [16]。国际能源署同意释放4亿桶应急石油储备，规模为史上最大，以应对伊朗战争引发的供应中断 [16] - **资金与利率**：融资余额26427亿元，较前日增加53.96亿元 [24]。国内DR001利率1.3695%，上升4.51个基点；10年期中债到期收益率1.8075% [24]。10年期美债收益率4.2100%，上升6个基点 [24] - **全球股市**：道琼斯工业指数下跌0.61%，标普500下跌0.08%，纳斯达克指数上涨0.08% [24]。德国DAX指数下跌1.37% [24] - **外汇与商品**：美元指数99.2034，上涨0.27% [24]。WTI原油价格86.07美元/桶，上涨3.14% [24]。COMEX黄金价格5183.90美元/盎司 [24]

行业投资评级与基本情况 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] - 行业收盘点位为9107.46，52周最高点为9615.81，52周最低点为7594.38 [1] 报告核心观点 - 报告基于2026年全国两会政策，全面看好服务消费，认为消费最差的时候已经过去，未来将随着政策推出而曲折复苏 [4][14] - 报告认为本轮两会消费政策非常全面，涉及消费的各个层面和支持消费的各个维度 [11] - 报告提出当下投资逻辑处于“炒政策落地”阶段，随着政策出台，居民收入预期将改善，顺周期赛道将迎来复苏 [12] 两会消费政策要点总结 - **促内需**：政府工作任务坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，激发居民消费内生动力 [5][6] - **提收入**：制定实施城乡居民增收计划，促进低收入群体增收、增加居民财产性收入，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金支持扩大内需 [7] - **促边际消费倾向**：安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并支持推广中小学春秋假及落实职工带薪错峰休假制度 [7] - **扩供给**：实施服务消费提质惠民行动，打造消费新场景，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力 [7] - **增外需**：优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌 [7] - **保民生**：更好满足人民群众精神文化需求 [8] - **旅游业**：高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态 [8] - **体育**：做好2026年亚运会备战，加快重塑足球青训体系，积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动 [9] - **消费基础设施支持**：政策引导民间投资向高技术、现代服务业等新赛道拓展，同时证监会表示将在创业板增设新标准，支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [10] 投资建议与关注标的 - 报告继续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备的两类机会 [14] - **攻之新消费机会**：建议关注符合个性化、悦己化趋势及文化出海氛围的赛道，如潮玩、黄金珠宝、新茶饮 [14] - **相关标的**：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨 [14] - **守之顺周期赛道**：建议关注受益于经济复苏及刺激政策的顺周期公司，如白酒、餐酒旅及服务消费公司 [14] - **相关标的**：百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游等；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行 [14] - **中短期政策涉及板块标的**：报告梳理了旅游景区、银发经济、体育消费、入境消费等中短期关注标的 [13] - **旅游景区**：宋城演艺、陕西旅游、长白山、黄山旅游、峨眉山、祥源文旅等；携程集团-S、同程旅行 [13] - **银发经济**：三峡旅游等 [13] - **体育消费**：中体产业、力盛体育 [13] - **入境消费**：中国中免、珠免集团等 [13]