纪要涉及的行业或公司 * 公司：银轮股份 [1] * 行业：汽车零部件、机器人、服务器液冷 [1] 核心观点和论据 * 公司与卡特彼勒合作深化，带来显著营收增量 * 2024年第四季度开始向卡特彼勒北美供应柴油发电机冷却模块，单套价值约2万美元 [1] * 2025年该业务预计贡献营收约3亿人民币 [1] * 合作从柴油发电机冷却模块拓展至燃气发电机组后处理产品，单台价值大幅提升至15万美元 [1] * 公司在卡特彼勒供应链中占据重要份额 * 卡特彼勒目前在手订单为4000至5000台 [1] * 公司在卡特彼勒订单中占有较大份额 [1] * 预计年内（2024年）相关业务将开始贡献收入 [1] * 公司业务多元化，在机器人与服务器液冷领域均有核心布局 * 机器人业务：在F客户和T客户上处于核心卡位，且供应品类正在拓展中 [1] * 服务器液冷业务：具备柴油/燃气发动机冷却模块、板式换热器、冷板、CDU整机等多个产品布局 [1] * 服务器液冷业务已逐步进入北美AI客户及其台系供应商体系 [1] 其他重要内容 * 公司新业务经过多年布局，即将进入业绩放量阶段 [2] * 公司价值被市场低估 [2] * 发布机构继续重点推荐该公司 [3]

公司业务与核心竞争力 - 公司是一家多工艺精密制造平台，核心业务为消费电子精密制造，工艺制程覆盖模切、贴合、冲压、五金成形与注塑，产品体系包括导热、光学、绝缘、屏蔽与结构件等全体系功能性组件 [1] - 公司的工程化能力，包括高洁净制造、外观缺陷控制与在线检测，支撑其在头部客户体系中持续放量，基本盘增长具备产业趋势与客户结构双重支撑 [1] - 公司的自动化设备业务源于服务头部消费电子客户过程中沉淀的工艺理解力，围绕贴合、切割、检测等关键工序形成专机化交付能力 [3] 行业趋势与增长驱动力 - 智能手机复苏、AI PC渗透提速、可穿戴与新能源车升级，驱动终端需求呈现“量价回暖”，并对散热、屏蔽、贴合精度与可靠性等规格提出更高要求 [1] - 功能性组件正从单一的材料件逐步发展为可装机解决方案 [1] - AI服务器与高速交换设备推动功耗密度快速上移，散热成为决定算力能否规模化部署的核心瓶颈，液冷正由小范围导入走向规模化应用 [2] - 制造业自动化需求正从“替代人力”转向“赋能工艺”、从“单机设备”走向“智能系统” [3] 液冷业务发展 - 液冷市场中，Direct-to-Chip路线在工程可复制性与系统效率上的优势逐步确立，渗透率提升叠加单机价值量放大，使市场具备显著规模弹性 [2] - 公司以精密功能件与多工艺制造能力为基础，向冷板模组、歧管与连接件等模组化产品交付延伸，并非停留在单一冷板加工 [2] - 公司在工程可靠性、批量一致性与交付节拍上相较竞对具备差异化优势，液冷业务有望成为重要的第二增长极 [2] 自动化业务拓展 - 公司将消费电子领域淬炼的微米级精密组装与检测能力外溢至新能源锂电中后段场景，在极耳焊接、绝缘辅材贴合、电芯入壳等工序建立差异化定位 [3] - 相较前段设备的红海竞争，该路径更强调工艺理解与工程交付 [3] - 自动化业务正由内部降本工具向外部盈利单元转变，具备中期放量潜力，成长逻辑进入验证阶段 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为10.30亿元、30.41亿元、43.72亿元，同比增长25.79%、195.22%和43.78% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.34亿元、4.25亿元、6.89亿元 [4] - 基于当前市值，对应的市盈率（PE）分别为85.30倍、26.91倍和16.60倍 [4]

文章核心观点 - 野村东方国际证券指出，汽车行业当前主要看好三条投资主线：智能化、出海以及AI+ [1] - 智能汽车ETF（159889）跟踪CS智汽车指数，该指数反映智能汽车相关上市公司整体表现，并于2月9日收涨超2% [1] 行业投资主线分析 - **智能化主线**：国内智驾平权趋势逐渐确立，预计到2026年，随着L3级智能驾驶政策催化及技术迭代，高阶智驾渗透率有望持续提升；在零部件端，建议关注智能驾驶芯片与座舱域控制器等核心赛道 [1] - **出海主线**：欧洲市场新能源汽车渗透率持续提升，同时T链（特斯拉产业链）海外产能持续释放；国内汽车零部件企业有望凭借海外产能布局、成本及技术等优势，实现海外业务拓展 [1] - **AI+主线**：该主线包含三个细分方向：1）Robotaxi产业进程加速，多款Robotaxi即将规模化量产，运营区域不断扩张；2）具身智能领域，特斯拉Optimus Gen3预计2026年批量量产，国内车企加速布局人形机器人，自主汽零企业依托技术壁垒与深度绑定关系，有望打开增量空间；3）液冷技术，车端热管理与服务器液冷系统技术同源，国内汽零企业有望借此切入海外厂商液冷供应链 [1]

公司业绩与财务表现 - 2025年公司归母净利润预计达2710万至3830万元 同比增长133.88%至147% 实现从2024年亏损7997.69万元到扭亏为盈的转变 [3] - 业绩暴增的核心原因是“AI+云计算”业务收入大幅增长 自研的“液冷智算一体机”订单量拉满 成为业绩增长的核心引擎 [3] - 高盛集团新进持仓241.62万股 瑞银和摩根大通分别持仓174.12万股和122.64万股 北向资金一个月内加仓幅度达291.15% 社保基金602组合持仓90.38万股 [1][3] 公司业务与技术优势 - 公司自研的常青云“液冷智算一体机”采用喷淋式加冷板式双技术 已成功打入算力中心供应链 [3] - 该液冷技术能有效降低设备运行温度和芯片损耗 同时降低机房噪音和能耗 帮助企业节省运营成本 目前已在政企、金融等多个场景落地 [4] - 公司业务形成“液冷加AI安全”双轮驱动 AI安全业务包括电磁网捕器、AI机器狗等产品销售火爆 [4] 行业前景与投资逻辑 - AI算力爆发让液冷从“可选”变为“刚需” 传统风冷已无法满足高功耗芯片散热需求 [4] - 液冷市场规模预计在2026年突破千亿 [4] - 作为细分龙头 公司直接站在行业风口上 且相比动辄上百倍市盈率的热门算力股 公司估值仅30倍出头 具备估值优势 [4] 市场影响与未来展望 - 此次业绩爆发和机构抢筹被视为液冷赛道价值重估的开始 [5] - 随着AI算力需求持续爆发 液冷行业的黄金时代已经到来 [5] - 有技术、有业绩、有机构加持的龙头公司未来大概率会成为赛道里的核心标的 [5]

事件与协议概述 - 公司于2026年2月2日与广东全象智能科技有限公司、江西协讯智能装备有限公司签署三方框架协议 [1] - 与广东全象签署了金额为4.8亿元的购销合同 [1] - 框架协议旨在加强各方在人工智能服务器及机器人领域的技术研发、产品供应、市场推广及解决方案集成等方面的深度合作 [1] 战略合作意义 - 与江西协讯（立讯精密全资孙公司）合作，意味着公司正式进入立讯精密的供应链体系 [2] - 合作有助于构建“技术研发+产品供应+市场推广”的闭环，加速AI服务器及机器人产品的迭代与落地 [2] - 通过框架协议绑定上下游合作伙伴，有助于构建行业生态优势，增强产业链话语权 [2] - 未来合作有望扩展到公司其他产品，实现生态深度绑定，提高成长上限 [2] 市场与业务影响 - 与广东全象签署的4.8亿元购销合同，约占公司2024年主营业务收入的59.68%，预计在2026年末全部交付，将直接贡献业绩增量 [3] - 此次合作说明公司的技术能力和产品已获得市场认可 [3] - 通过江西协讯与立讯精密体系建立联结，得以切入AI服务器硬件供应、机器人等高增长前景市场 [3] - 合作不仅带来订单增长，也为公司现有的服务器液冷等散热技术打开了新的成长空间 [3] 液冷业务发展 - 公司持续聚焦液冷板模组及散热解决方案，液冷产品聚焦网通与服务器领域 [3] - 国内已与中兴通讯及服务器领域头部厂商达成合作 [3] - 国外已获取北美及台系客户送样资格和合作机会，已拥有Meta、Amazon供应商代码，供应产品包括VC以及液冷模组等 [3] - 公司已将液冷业务确立为战略级突破方向，整合全链条资源推进市场拓展，积极谋求与更多大客户的战略合作 [3] - 未来公司有望以其在消费电子领域的客户资源与液冷技术的前瞻性布局为支点，进一步扩充液冷市场份额 [3] 财务预测与展望 - 基于液冷、AI、机器人业务的变化，分析师上调了公司盈利预测 [4] - 预计公司2025-2027年分别实现营业收入10.65亿元、28.72亿元、37.41亿元，同比分别增长30.0%、169.7%、30.2% [4] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润1.50亿元、4.55亿元、6.82亿元 [4]

公司业务与市场地位 - 公司是数据中心液冷细分领域厂商，在国内排名第一 [1] - 公司服务的主要客户包括字节跳动、BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）、华为等头部科技企业 [1] - 公司已成功开拓国际市场，来自美国的订单金额突破1亿元人民币，并在新加坡和马来西亚完成了液冷产品的交付 [1] 财务表现与增长预期 - 公司预计2025年净利润同比增长将超过70% [1] - 公司在储能、锂电池、特高压等多个领域均实现了显著的业务增长 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，敏实集团股价上涨1.83%，报36.76港元，成交额为4701.91万港元 [1] 公司战略与增长目标 - 公司管理层制定的战略目标是到2030年实现营业收入720亿元人民币 [1] - 为实现该目标，未来五年收入的年均复合增长率将超过20% [1] - 该增长目标高于大华继显预测的13%及市场普遍预期的14%至15% [1] - 额外的增长因素将来自于智能外饰部件、液冷部件、人形机械人部件、电动垂直起降飞行器部件及无线充电部件等新产品线 [1] 成本与盈利能力 - 尽管近期铝价上涨，但公司拥有良好的成本转嫁机制，预计2026年毛利将保持平稳 [1] - 里昂对铝价上涨担忧较低，预期铝制品毛利率将因新增订单及杠杆效应获得更大缓冲空间 [1] 行业与市场机遇 - 德国近期推出电动车补贴，极可能成为欧洲领先电池外壳供应商敏实集团的业务催化剂 [1]

行业资本开支与景气度 - 微软2025年第四季度资本开支同比增长66% [1] - Meta 2025年第四季度资本开支同比增长49% [1] - Meta宣布2026年资本开支将大幅提升至约1150–1350亿美元，同比增长59%-87% [1] - 行业2026年高景气确定性较强 [1] 光模块行业表现 - 光模块龙头公司业绩如期兑现 [1] - 中际旭创、新易盛等公司2025年业绩预告显示高速光模块占比持续提升，盈利能力改善 [1] - 印证行业旺盛需求不改 [1] 液冷技术发展 - 液冷板块渗透加速 [1] - 继Meta、Google后，亚马逊液冷需求即将释放 [1] - 带动ASIC液冷市场空间进一步上修 [1] 通信ETF市场表现 - 2025年ETF"涨幅王"通信ETF（515880）全年上涨125.81%居全市场第一 [1] - 通信ETF（515880）的规模也是同类第一，截至2025年12月31日规模为157.84亿元 [1][2] - 通信ETF光模块含量占比超过46%，服务器含量近20% [1] - 代表了海外算力的基本面底气，目前仍是景气优选 [1]

科创芯片设计ETF天弘(589070)市场表现 - 截至2026年2月5日午间收盘，该ETF换手率为5.17%，成交额为3307.67万元 [1] - 其跟踪的上证科创板芯片设计主题指数(950162)当日下跌2.08% [1] - 成分股表现分化，国芯科技领涨6.74%，臻镭科技上涨3.06%，思特威上涨1.88% [1] 科创芯片设计ETF天弘(589070)资金与规模 - 截至2月4日，该ETF最新规模与份额均创成立以来新高 [2] - 近3天获得连续资金净流入，最新单日净流入3034万元，合计净流入1.15亿元 [2] 科创芯片设计ETF天弘(589070)产品定位与支撑 - 产品精准布局云端训练芯片、边缘推理芯片、国产GPU三大高增长细分赛道 [2] - 契合AI算力爆发与国产替代的行业趋势 [2] - AI芯片设计市场增速为68%，国产GPU市场份额为12%，为产品提供业绩支撑 [2] - 产品估值处于40-45倍的合理区间，并具有赛道协同优势 [2] 谷歌(Alphabet)第四季度及全年财报 - 第四季度营收达1138.28亿美元，同比增长18%，超出市场预期的1114亿美元 [3] - 第四季度净利润为344.55亿美元，同比增长30% [3] - 全年营收首次突破4000亿美元，达4028.36亿美元，同比增长15% [3] - 全年净利润为1321.70亿美元，同比增长32% [3] - 谷歌云业务第四季度收入同比大增48%至177亿美元，超出分析师预期的162亿美元 [3] - 增长由企业AI基础设施、企业AI解决方案及核心谷歌云平台产品需求激增驱动 [3] - 截至2025年末，谷歌云的年化营收已超过700亿美元 [3] AI算力趋势与液冷技术投资机会 - AI算力需求与芯片功耗持续攀升，AI加速芯片的TDP已突破风冷散热物理极限 [4] - 全球各大云服务商正明确将液冷定为下一代架构的默认标准 [4] - 这一结构性转型将推动液冷市场空间快速成长 [4] - 国内厂商已实现全产业链布局，正通过为台系龙头代工间接出海或直接获取芯片巨头RVL认证等路径打破信任壁垒 [4] - 在国内云服务商算力基建扩容驱动下，国内厂商正加速抢占市场 [4] - 随着散热需求向超高热密度演进，应重点关注从显热交换向相变潜热的技术跨越，以及氟化液等新型冷却介质和芯片级微流体冷却带来的结构性投资机会 [4] 天弘基金旗下其他ETF产品 - 产品线覆盖创业板、科创板、A股宽基、港股科技、高股息、多个行业主题如AI算力、机器人、半导体芯片、创新药、食品饮料、光伏、证券、银行、农业等 [4][5]

文章核心观点 - 2026年开年，机构调研活动显著加快，已有超过700家A股上市公司接待调研，电子、机械设备、医药生物等行业热度居前，调研焦点集中于业务扩产、新品量产、并购及募投进展等[2] - 机器人、脑机接口、存储、液冷、光通信、新材料等高景气或新兴赛道成为机构挖掘产业前景和投资机会的重点领域，相关上市公司披露了具体的量产、扩产及并购计划，传递出产业转型升级的积极信号[2] 机构调研概况与热点行业 - 截至2月4日，开年以来已有超过700家A股上市公司接待机构调研，其中20多家公司吸引百家以上机构扎堆调研[2] - 电子、机械设备、医药生物等行业位居调研热度前列，电力设备、有色金属等板块同样备受关注[2] 新产品量产与前沿技术落地 - 耐普矿机表示其颠覆性创新产品锻造复合衬板处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广[3] - 华勤技术已设立独立机器人公司，其承接的大模型公司数据集采机器人将于2026年批量出货，支撑柔性制造的轮式机器人预计2026年量产交付[3] - 洁美科技持股的北京临界领域在合肥投建的一期生产线，预计2026年中期实现核心产品规模化量产，客户涵盖高温超导带材生产企业[3] - 翔宇医疗计划在2026年底前推出近100种脑机接口产品，其中50种以上覆盖多模态、多范式[4] 高景气度赛道扩产与订单情况 - 大金重工2026年以来已累计接待300多家机构调研，公司认为波罗的海及大西洋海域海上风电市场渗透率低，未来增长空间广阔[5] - 中际旭创表示众多客户订单已排至2026年四季度，随着重点客户启动1.6T光模块部署，预计2026年1.6T需求规模将较2025年出现较大增长，2026年一季度1.6T订单增长迅速并有望保持环比增长[5] - 帝科股份计划2026年将存储芯片业务的出货量目标提升为3000万颗至5000万颗，目标未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业[6] - 鼎通科技拥有一条液冷板研发产线，预计2026年二季度新增一条产线以满足客户量产需求，其224G液冷散热器性能已获客户认证并正在试产[6] - 海天瑞声于2024年整合了东南亚地区超过1000人的标注基地，计划2026年在东南亚建设第二个本地化交付基地，预计到年底海外基地将新增500人左右[6] 并购与募投切入新赛道 - 英唐智控拟收购光隆集成与奥简微电子100%股权以切入光通信核心器件领域，光隆集成小通道OCS产品已进入市场，128/256等大通道产品有望在2026年逐步推向市场[7] - 鼎龙股份通过收购皓飞新材切入锂电功能性辅材赛道，皓飞新材2025年粘结剂销售规模达千万级，2026年预计将实现显著增长，并已与锂电池头部客户开展交流[7] - 天禄科技变更部分募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目及苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目，TAC膜项目主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，旨在打造公司第二增长曲线[7][8]