投资评级 - 维持"增持"评级 行业需求偏弱背景下渠道结构优化且减值风险收窄 中长期市占率有提升空间 [4][6] 核心财务表现 - 25H1营业收入19.15亿元同比-17.96% 归母净利润-0.06亿元同比-106.86% 主因瓷砖需求偏弱及主动放弃高风险工程订单 [1] - Q2单季营收12.29亿元同比-18.96% 归母净利润0.54亿元同比-26.52% 盈利能力持续承压 [1] - 综合毛利率24.96%同比-1.87pct 期间费用率21.56%同比+0.29pct 收入下降导致费用未能有效摊薄 [3] - 资产及信用减值损失合计2512.57万元 同比多损失1773.08万元 净利率0.08%同比-3.40pct [3] - 经营活动现金流净额0.91亿元 同比少流入2.85亿元 收现比107.52%同比-2.0pct [3] 业务结构分析 - 瓷质有釉砖收入15.62亿元同比-15.94% 毛利率24.53%同比-2.35pct [2] - 陶瓷板及薄型陶瓷砖收入2.30亿元同比-12.13% 毛利率28.57%同比-6.03pct [2] - 经销渠道收入15.89亿元同比-10% 占比提升7.34pct至82.98% [2] - 工程战略渠道收入3.26亿元同比-42.68% 渠道结构持续优化 [2][4] 资产与风险控制 - 应收账款总额6.51亿元 以房抵债款规模3.28亿元 已计提坏账准备2190.49万元 [2] - 工程渠道收入占比下降后减值敞口有望缩减 财务费用绝对值下降39.47%主因利息支出减少 [2][3] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润预测至1.4/1.7/2.1亿元（前值1.9/2.4/3.2亿元） [4] - 预计25年营收45.39亿元同比-1.99% 26-27年增速恢复至3.71%/4.15% [5] - 25-27年预期EPS 0.33/0.40/0.50元 对应PE 39.50/32.21/25.64倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年收入148.17亿元人民币，同比增长3.3% [1] - 归母净利润同比下滑11% [1] - 宣派股息33.59分/股，派息率约50% [1] - 上半年毛利率50.0%，同比下降0.4个百分点 [1] 业务细分 - 批发业务收入64.81亿元，同比增长5.0% [1] - 直营收入32.34亿元，同比下滑4.3% [1] - 电商收入51.02亿元，同比增长6.5% [1] - 跑步品类流水增长15%，综训品类流水增长15% [2] - 篮球品类流水下滑20%，运动生活品类下滑7% [2] 运营动态 - 全渠道流水实现低单位数增长 [1] - Q2线上线下折扣同比低单位数加深 [1] - 专业跑鞋上半年销量突破1400万双 [2] - 超轻、赤兔、飞电三大系列总销量526万双 [2] - 6月签约篮球代言人杨瀚森被NBA球队选中 [2] 渠道布局 - 李宁大货门店6099个，净减少18个 [2] - 直营零售门店净减少19个，批发门店净增加1个 [2] - 童装门店1435个，净减少33个 [2] - 公司持续优化渠道结构并计划拓展新店 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年EPS为0.94/1.07/1.18元 [1][3] - 给予2025年22倍PE估值，目标价22.6港元 [1][3] - 7-8月折扣进一步下探可能影响全年毛利率 [1] - 与COC合作逐步落地并持续开展营销活动 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入61.49亿元，同比增长3.26%，归母净利润3.25亿元，同比下降41.17% [2] - Q2单季营业收入30.70亿元，同比增长9.04%，环比改善，但归母净利润1.11亿元，同比下降46.25% [2] - 中期分红0.15元/股，派息比率124.32% [2] 分业务表现 - 儿童服饰收入43.13亿元，同比增长5.97%，收入占比提升至70.15%，主因产品线迭代及大店战略推动单店零售提升 [2] - 休闲服饰收入17.23亿元，同比下降4.98%，主因公司主动调整线上折扣策略 [2] 渠道结构变化 - 直营/加盟/线上渠道收入分别为9.48/23.34/26.92亿元，同比变动+34.78%/-2.8%/-0.11% [3] - 线下门店总数8236家，直营店增加160家至999家，加盟店增加9家至7194家，联营店减少73家至43家 [3] - 渠道优化策略包括关闭低效街边店与传统百货店，转向购物中心和奥莱店 [3] 盈利能力与费用 - 毛利率46.79%，同比增加0.62个百分点，休闲服饰毛利率提升4.65个百分点至43.22%，儿童服饰毛利率下降1.34个百分点至48.21% [4] - 销售费用率29.65%，同比增加4.0个百分点，主因线下新开门店及线上投流费用增长17.67% [4] - 净利率5.19%，同比下降2.57个百分点 [4] 海外业务拓展 - 海外收入5208万元，同比增长79.19%，进入吉尔吉斯坦、意大利等市场，并覆盖速卖通、Lazada、Shopee等电商平台 [4] 机构预测与评级 - 中国银河证券给予增持评级，下调2025-2027年EPS预测至0.37/0.41/0.46元，对应PE 15/13/12倍 [1][4] - 最近90天内10家机构给出评级，8家买入、2家增持，目标均价6.97元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价22.6港元[1][4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入148.17亿元 同比增长3.3%[2] - 归母净利润同比下滑11% 派息33.59分/股 派息率50%[1] - 毛利率50.0% 同比下滑0.4个百分点[2] - 预测2025-2027年EPS为0.94/1.07/1.18元[1][4] 业务分部表现 - 批发业务收入64.81亿元 同比增长5.0%[2] - 直营收入32.34亿元 同比下滑4.3%[2] - 电商收入51.02亿元 同比增长6.5%[2] - 跑步品类流水增长15% 专业跑鞋销量突破1400万双[3] - 综训品类流水增长15%[3] - 篮球品类流水下滑20% 运动生活品类下滑7%[3] 渠道发展状况 - 李宁大货门店6099个 净减少18个[3] - 直营零售门店净减少19个 批发门店净增加1个[3] - 童装门店1435个 净减少33个[3] 未来业绩展望 - 2025年预计收入287.34亿元 同比增长0.2%[5][10] - 2025年预计归母净利润24.19亿元 同比下滑19.7%[5][10] - 2026-2027年收入预计增长6.3%和4.7%[5][10] - 2026-2027年归母净利润预计增长14.2%和10.2%[5][10] 估值指标 - 当前股价19.7港元 总市值509.21亿港元[7] - 2025年预测市盈率19.19倍[5] - 2025年预测市净率1.70倍[5] - 股息收益率预计2.85%-3.58%[5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7% [1] - 第二季度营业总收入14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75% [1] - 扣非净利润3.34亿元，同比增长22.5% [1] 盈利能力指标 - 毛利率29.66%，同比下降8.82个百分点，净利率12.57%，同比下降3.51个百分点 [1] - 每股收益1.39元，同比增长17.8% [1] - ROIC达29.36%，净利率12.08%，显示较强资本回报能力 [16] 成本费用控制 - 三费总额4.28亿元，占营收比14.55%，同比下降19.41% [1] - 销售费用同比下降4.74%，管理费用同比下降5.94%，主要得益于渠道结构优化和费用管控 [11] - 财务费用同比上升87.88%，因银行借款利息增加 [11] 资产负债结构 - 货币资金5.56亿元，同比增长92.09%，主要因销售商品回款 [1][3] - 有息负债10.23亿元，同比增长121.43%，短期借款增46.42%，长期借款增51.53% [1][7][8] - 应收账款1.74亿元，同比下降3.52%，因销售款项及时收回 [1][3] 现金流状况 - 每股经营性现金流1.04元，同比下降53.43% [1] - 经营活动现金流净额下降53.71%，因购买商品、接受劳务支付现金增加 [13] - 投资活动现金流净额下降47.94%，因购建固定资产等支出增加 [14] 业务驱动因素 - 收入增长主要源于魔芋品类全渠道全球布局及新渠道放量 [11] - 营业成本同比增24.67%，因收入增加及产品渠道结构变化 [11] - 在建工程增51.72%，因咸味休闲三期等项目投入增加 [5] 机构持仓情况 - 交银施罗德基金韩威俊加仓，其管理规模56.48亿元，擅长成长股挖掘 [18] - 富国消费主题混合A持股最多，规模30.86亿元，近一年上涨17.25% [19] - 多只基金新进十大持仓，包括交银内需增长、富国品质生活等产品 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1总营收88.56亿元（同比+0.2%），归母净利润9.10亿元（同比+792%），扣非净利润3.76亿元（同比+305%），高增主要源于太阳谷并表带来的非经常性损益 [1] - 2025Q2总营收47.42亿元（同比+3%），归母净利润7.63亿元（同比+365%），扣非净利润2.05亿元（同比+37%） [1] - 毛利率提升：2025H1/2025Q2毛利率分别同比+3pct/+1pct至11.97%/11.80%，净利率同比+9pct/+13pct至10.39%/16.16%，得益于自有种源"901+"性能提升及综合造肉成本同比降低超10% [2] - 太阳谷并表预计下半年全面贡献业绩，并持续发挥产业协同效应 [2] 业务表现 - 分产品：2025H1鸡肉收入同比-8%至46.74亿元，肉制品收入同比+19%至36.93亿元；鸡肉生食/深加工肉制品销量分别同比+3%/13%至66.09/17.45万吨 [3] - 分渠道：C端零售渠道收入同比+30%，B端餐饮与出口增长较快（俄罗斯市场放量），流通渠道占比下降反映高价值渠道优化 [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS至1.12/1.36/1.59元（原值0.83/1.12/1.42元），对应PE 16/13/11倍 [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润13.90/16.86/19.81亿元，同比增速91.9%/21.3%/17.6% [10] - 2025年ROE预测提升至13.0%（2024年为6.9%） [10] 财务数据 - 当前股价17.28元，总市值215亿元，52周价格区间10.57-17.32元 [4] - 2025年预测主营收入199.30亿元（同比+7.2%），毛利率12.9%，四项费用率7.1% [10]

财务表现 - 2025年上半年公司营收135.69亿元（同比-10.84%），归母净利润5.64亿元（同比-40.16%），扣非归母净利润5.07亿元（同比-39.33%）[1] - 2025年第二季度营收76.14亿元（同比-5.64%），归母净利润3.72亿元（同比-37.52%），扣非归母净利润3.36亿元（同比-36.20%）[1] - 2025H1整体毛利率25.40%（同比-3.82pct），Q2毛利率26.71%（环比Q1+2.97pct，同比-2.11pct）[4] - 2025H1净利率4.03%（同比-2.08pct），经营性现金流净流出3.96亿元（同比少流出9.32亿元）[4] 渠道结构 - 2025H1零售/工渠/直销渠道营收分别为50.59/63.47/20.36亿元，增速分别为-6.98%/-5.26%/-28.01%，占比37.28%/46.78%/15.00%[2] - 零售+工渠营收占比达84%，零售渠道占比提升1.54pct，工渠占比提升2.76pct[2] - 零售/工渠/直销渠道毛利率分别为32.18%/20.71%/24.35%，同比-8.64pct/-2.60pct/+1.47pct[2] 产品表现 - 2025H1防水卷材/涂料/砂浆/工程施工营收55.13/39.46/19.96/8.49亿元，增速-8.84%/-17.11%/-6.24%/-32.34%，占比40.63%/29.08%/14.71%/6.26%[3] - 防水卷材/涂料/砂浆毛利率22.60%/36.54%/26.59%，同比-5.23pct/-1.04pct/-0.87pct[3] 区域发展 - 2025H1境外营收5.76亿元（同比+42.16%），占比4.25%（同比+1.59pct）[3] - 休斯敦、沙特阿拉伯、加拿大、马来西亚等海外基地建设推进，拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权[3] 费用管理 - 2025H1期间费用率17.06%（同比-1.54pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.91pct/-0.37pct/-0.03pct/-0.23pct[4] - 信用减值4.30亿元（同比增加0.64亿元）[4] 行业动态 - 7月公司上调防水卷材、防水涂料部分产品价格3%-10%，此前已上调民用建材产品价格3%-13%[5] - 行业需求萎缩3年后出现一定出清，竞争格局优化，利润筑底，产品涨价有望助力H2盈利改善[5] 未来展望 - 预计2025-2027年营收254.36/265.54/278.33亿元，增速-9.34%/4.39%/4.82%[5] - 预计2025-2027年归母净利润12.27/14.39/16.96亿元，增速1033.91%/17.30%/17.88%[5]

股价表现 - 361度股价上涨5%至6.3港元 成交额达4242.25万港元 [1] 零售业绩表现 - 主品牌2025年第二季度零售额同比增长约10% [1] - 童装品牌2025年第二季度零售额同比增长约10% [1] - 电子商务平台2025年第二季度整体流水同比增长约20% [1] 机构观点 - 长江证券认为公司流水延续稳健增长 预计2025年订货会表现较优 全年收入增长确定性较强 [1] - 华鑫证券首次覆盖给予"买入"评级 认为公司质价比与渠道创新双动力支持盈利 [1] 中长期发展前景 - 产品矩阵完善及产品力提升趋势持续 渠道结构不断优化 [1] - 超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极 [1]

股价表现与交易数据 - 361度股价上涨5%至6.3港元 成交额达4242.25万港元 [1] 零售业绩表现 - 主品牌2025年第二季度零售额同比增长约10% [1] - 童装品牌同期零售额同比增长约10% [1] - 电子商务平台同期整体流水同比增长约20% [1] 机构观点与增长驱动因素 - 长江证券认为公司流水延续稳健增长 2025年订货会表现优异且全年收入增长确定性较强 [1] - 华鑫证券指出公司通过质价比提升和渠道创新双动力支持盈利 首次覆盖给予买入评级 [1] - 中长期产品矩阵完善与渠道结构持续优化 超品大店等新业态探索有望成为第二增长极 [1]

股价表现 - 361度股价上涨5%至6.3港元 成交额达4242.25万港元 [1] 零售业绩 - 主品牌2025年Q2零售额同比增长约10% [1] - 童装品牌2025年Q2零售额同比增长约10% [1] - 电商平台2025年Q2流水同比增长约20% [1] 机构观点 - 长江证券认为公司流水增长稳健 2025年订货会表现优异 全年收入确定性高 [1] - 中长期看产品矩阵完善 渠道结构优化 超品大店等新业态探索有望成为第二增长点 [1] - 华鑫证券首次覆盖给予"买入"评级 看好质价比和渠道创新双动力支撑盈利 [1]