通胀数据解读 - 10月CPI同比0.2%，前值-0.3%，环比0.2% [2] - 10月PPI同比-2.1%，前值-2.3%，环比0.1% [2] - PPI作为领先指标，其变化通常会在2-3个月后传导至作为滞后指标的CPI [2] - PPI环比转正或连续上涨表明工业品价格回升，企业利润空间恢复 [2] - CPI环比连续正增长表明消费需求大概率回暖 [2] - PPI与CPI联动小幅正向变化可视为经济向好的信号之一 [3] 消费板块市场表现 - 截至2025年11月7日，沪深300指数今年以来涨幅18.90% [3] - 部分消费细分板块跑输沪深300，食品饮料板块今年以来跌幅为-6.05% [3][4] - 农林牧渔板块近12个月净利润（TTM）为682.79亿元，同比增长450.15% [3] - 家用电器板块近12个月净利润（TTM）为1335.50亿元，同比增长111.39% [3] - 食品饮料板块近12个月净利润（TTM）为227.63亿元，同比增长98.01% [3] - 部分消费细分板块处于估值相对低估区间 [4] 行业分析与建议 - 建议关注追踪消费、食品饮料、农林牧渔、家用电器等板块的ETF [4] - 温和通胀环境有利于企业利润上涨，从而可能推动股价上涨或增加分红 [3]

申万宏源策略 【申万宏源策略】温和通胀重启，关注顺周期——2026年行业比较投资策略 原创 阅读全文 ...

核心观点 - 服务业和非食品价格已回暖，消费行业有望企稳回升 [1][2] - 温和通胀环境有利于促进消费回暖 [3] - 未来PPI上升有望驱动CPI进一步改善，大众品有望率先受益 [2] 服务业与商品消费结构性转型 - 服务业CPI在2012年之后长期强于食品类CPI，体现消费从产品消费进入服务消费的结构性转型 [2] - 商品消费供大于求现象凸显，而服务消费逐步崛起并表现强势 [2] - 服务消费CPI相对平稳，商品CPI波动相对较大，受供需关系影响较大 [2] - 服务业CPI有企稳回升趋势，商品CPI仍为负值但有回升迹象 [2] 食品与非食品CPI表现差异 - 非食品CPI相对稳定，食品CPI波动较大 [2] - 食品CPI主要受猪肉价格等因素影响，目前仍有压力 [2] PPI与CPI的传导关系 - PPI上行期和CPI关系较强，下行期相关性大幅减弱 [2] - 一般PPI上行会驱动CPI上行 [2] - 2026年如果PPI开始上行，预计有助于CPI回升 [2] 短期消费驱动因素 - 近期天气变冷较为突然，预计秋冬相关消费会增强 [3] - 食品饮料主要受预期CPI回升及天气影响，预计餐饮及供应链等有望受益 [3]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议为“成长为先，供需出清迎拐点”，对食品饮料行业整体持积极看法[3][12] - 核心观点认为服务业CPI回升，食品CPI企稳，未来PPI上升有望驱动CPI进一步改善，大众品有望率先受益[3][12] - 温和通胀有利于促进消费回暖，考虑到服务业和非食品价格已经回暖，消费行业有望企稳回升[3][4] CPI趋势与消费结构分析 - 服务业CPI在2012年之后长期强于食品类CPI，体现出消费结构性转型，从产品消费进入到服务消费[3][4] - 服务消费CPI相对平稳，商品CPI波动相对较大，受供需关系影响较大，服务业CPI有企稳回升趋势，商品CPI仍为负值但有回升迹象[3][4] - 非食品CPI相对稳定，食品CPI波动较大，主要受猪肉价格等因素影响较大，目前仍有压力[3][4] - PPI上行期和CPI关系较强，下行期相关性大幅减弱，一般PPI上行会驱动CPI上行，2026年如果PPI开始上行，预计有助于CPI回升[3][4] 细分行业投资建议 - 白酒板块建议增持成长及先出清标的：山西汾酒（总市值2452亿元）、古井贡酒（总市值880亿元）、迎驾贡酒（总市值351亿元）等，以及稳健标的：贵州茅台（总市值18413亿元）、五粮液（总市值4705亿元）、泸州老窖（总市值2110亿元）[3][12] - 饮料板块推荐结构性高增的东鹏饮料（总市值1418亿元，预计24-26年EPS CAGR为35%）、农夫山泉（总市值5641亿元，CAGR为23%），并重视低估值高股息的中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺[3][12] - 零食及食品原料推荐成长标的：百龙创园（总市值92亿元，CAGR为38%）、盐津铺子（总市值216亿元，CAGR为26%）、卫龙美味（总市值266亿元，CAGR为25%）等[3][12] - 啤酒板块推荐燕京啤酒（总市值360亿元，预计24-26年EPS CAGR为38%）、青岛啤酒（总市值910亿元，CAGR为7%）、珠江啤酒（总市值218亿元，CAGR为15%）等[3][12] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、宝立食品、安井食品、海天味业（总市值2259亿元，CAGR为12%）、安琪酵母（总市值358亿元，CAGR为18%）等[3][12]

黄金价格表现 - 现货黄金在亚洲交易时段表现强势，盘中一度创下3819美元/盎司的历史新高 [1] - 当前市场整体看涨情绪浓厚 [1] 宏观经济数据与政策预期 - 美国8月整体PCE价格指数同比上涨2.7%，较7月的2.6%小幅回升，与市场共识一致 [2] - 美国8月核心PCE价格指数同比上涨2.9%，与7月涨幅及分析师预期持平 [2] - 8月整体PCE与核心PCE环比分别上涨0.3%和0.2%，数据呈现温和通胀特征 [2] - 市场对美联储10月降息的定价概率已回升至88%，12月再次降息的概率达65%，政策宽松预期为金价提供支撑 [2] 地缘政治与市场情绪 - 美国政府2026财年临近，若国会未能通过拨款法案，部分部门将于10月1日停摆，这一不确定性推升市场避险情绪 [2] 央行官员讲话影响 - 多位美联储核心官员将发表公开讲话，若发表鹰派言论可能推升美元汇率并对金价形成打压 [3] - 若官员言论延续谨慎宽松基调，将进一步巩固金价上行逻辑 [3] 技术分析指标 - 金价围绕四小时线上升通道运行，目前即将抵达通道上轨附近 [4] - 亚洲时段黄金股并未大幅跟涨，表明多头存在追高前的犹豫心理 [4] - 黄金价格持续维持在5日指数移动平均线上方但距离较远，有拉回需求 [4] - 现货黄金三角形大形态的突破量度涨幅目标在3824.50美元/盎司附近 [4] - 14日相对强弱指数当前处于75.90水平，显著高于50荣枯线，表明金价已进入超买区间 [4] - MACD呈现经典鸭子张嘴走势，暗示金价还将上涨 [4]

上海期货交易所白银仓单及价格表现 - 9月29日白银期货仓单总计1189648千克，较上一交易日增加31382千克，主要增量来自中工美供应链仓库的27818千克[1] - 沪银主力合约当日收盘报10939元/千克，较前日上涨3.92%，日内交易区间介于10645元/千克至11008元/千克[1] - 仓单地区分布显示上海地区总计859999千克，广东深圳威豹仓库为329649千克[1] 美国通胀数据与货币政策预期 - 美国8月整体PCE价格指数同比上涨2.7%，较7月的2.6%小幅回升，核心PCE同比上涨2.9%与7月持平[1] - 8月整体PCE与核心PCE环比分别上涨0.3%和0.2%，数据呈现温和通胀特征且符合市场预期[1] - 根据CME美联储观察工具，市场对10月降息的定价概率为88%，对12月再次降息的概率达65%[1] 美联储官员讲话对银价潜在影响 - 多位美联储核心官员将于周一晚些时候发表讲话，包括理事沃勒及多位地区联储主席[2] - 若官员发表鹰派言论暗示推迟降息，可能推升美元汇率并对美元计价的白银价格形成打压[2] - 若官员言论延续谨慎宽松基调，则将进一步巩固当前银价的上行逻辑[2]

当前经济挑战与政策需求 - 经济增长面临需求不足和信心不足的双重问题 两者相互交叉影响 [4] - 经济周期波动是正常现象 但需通过加大宏观政策调控力度来平稳周期 [5] 宏观经济政策调整 - 财政政策和货币政策调控力度已大幅提升 需继续加强以平稳经济周期 [5][7] - 中国宏观经济政策框架独特 常使用数量工具和行政手段 因市场机制尚未完全成熟 [7] - 政策目标是平稳而非消灭经济周期 以实现更长期增长 [7] - 建议将追求温和通胀的重要性提升至与经济中速增长同等地位 避免低通胀陷阱 [7][8] - 低通胀或价格下跌对经济伤害较大 抑制企业涨价 加薪 投资和雇佣意愿 [7] - 需尽快落实已安排的财政开支 改变重投资轻消费理念 采取支持消费的财政手段 [8] - 发挥主权信用作用 由中央政府承担责任以稳定市场和信心 [8] 结构性改革方向 - 需同步推进结构性改革政策以支持经济持续发展 [9] - 消费疲软和消费占GDP比例较低导致产能承压 需扩大消费 [10] - 扩大消费核心是提高收入和增强信心 需通过完善社会保障等改革实现 [10] - 规范地方政府招商引资行为 避免违规政策优惠和重复建设 [11][12] - 产业政策应克服市场失灵而非替代市场职能 但易偏离初衷导致效率低下 [11] - 地方政府招商引资常聚焦成熟技术复制 导致创新产业过度集中和资源浪费 [11][12] - 地方政府应聚焦维护社会秩序 保障公平竞争 提供公共服务和建设公共基础设施 [12] - 实施产业政策时需对资金来源与后果承担责任 [12]

债券市场表现 - 8月18日债券市场经历显著回调 10年期和30年期国债活跃券日内最大上行幅度分别达到5BP和6BP 最终收于1.79%和2.06% [1] - 10年期国债收益率突破7月调整时高点 超长期国债收益率达2.0540 当日上行6.00BP [2] - 长端债券调整幅度较大 短端债券走势相对平稳 1年期国债收益率1.3450 上行2.50BP [2][3] 市场波动原因 - 权益市场屡创新高导致市场风险偏好提升 对债市资金形成分流压力 [1][3] - 预期变化推动债市调整 全面反内卷和万亿元级基建政策可能使通缩预期转变为温和通胀环境 [3] - 配置资金缺位加剧调整 中小银行债券投资短期降温 机构客户赎回意愿增强 [3] 基金经理应对策略 - 采取缩短久期调整结构方式应对曲线陡峭化 大幅减少10年及以上利率品种配置 [2][3] - 维持中性偏高久期 主要配置受期限利差影响较小的5年内利率品种 [3] - 认为债市不具备长期大跌基础 10年期国债1.8%期限利差已反映宏观预期变化 [2][3]

市场整体判断 - 市场在3600点震荡整固 成交量显示做多情绪高涨 [4] - 未出现系统性风险信号 中国资产价值重估与上市公司质量提升的双β逻辑处于中期阶段 [4] - AH股中长期布局窗口期依然存在 [13] 投资误区分析 - 追涨杀跌易导致忽视原有投资逻辑 普通投资者缺乏技术分析能力 [7][8] - 金字塔式加仓在市场高位增加仓位 反而推高持仓成本并降低抗风险能力 [10][12] - 频繁短期交易产生高摩擦成本 消耗信心与精力且易错失机会 [14][15] 长期投资逻辑 - 货币贬值与温和通胀是长期主旋律 当前通缩环境下定价合理资产具备抗通胀潜力 [16] - 反内卷等政策助推走出通缩 中国资产价值重估与质量提升的双β逻辑仍值得布局 [16]

基金表现 - 近3月累计上涨7.32%，涨幅在可比基金中排名第一 [1] - 近1年净值上涨36.61% [2] - 自成立以来最高单月回报为6.97% [2] 流动性与资金面 - 截至2025年8月1日14:00，盘中换手率达7.58%，成交1.24亿元，市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交额为1.95亿元 [1] - 近3天获得连续资金净流入，合计1.27亿元，最高单日净流入6801.23万元，日均净流入4219.81万元 [2] - 最新融资买入额为1636.97万元，融资余额为2721.05万元，显示杠杆资金持续布局 [2] 基金规模与特征 - 最新规模达16.63亿元，创上市以来新高，居可比基金第一 [2] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，为可比基金中最低费率 [2] - 近1月跟踪误差为0.007%，在可比基金中跟踪精度最高 [2] - 紧密跟踪德国DAX指数，涵盖德国40家规模最大、流动性最强的蓝筹公司，集中反映德国高端制造业（如汽车、工业）和金融服务业表现 [2] 宏观环境 - 德国7月调和CPI同比上涨1.8%，低于6月份的2.0%，呈现相对温和上行态势 [2] - 法国CPI连续第六个月低于1%，意大利CPI降至1.7% [2] - 温和通胀可能因企业盈利改善而利好股市 [3]