财政政策总基调与目标 - 2026年财政工作将继续实施更加积极的财政政策 坚持稳中求进工作总基调 旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 实现“十五五”良好开局 [2] - 政策将更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 统筹发展和安全 支持持续扩大内需、优化供给 并因地制宜发展新质生产力 [2] - 核心目标包括稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 持续防范化解重点领域风险 促进社会和谐稳定 [2] 具体政策工具与方向 - 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 提高政策精准性和有效性 [3] - 用好用足各类政府债券资金 发行超长期特别国债 持续支持“两重”建设、“两新”工作 [3] - 支持优化“两新”政策实施 用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策 大力支持实施提振消费专项行动 [3] - 适当增加中央预算内投资规模 优化实施“两重”项目 优化地方政府专项债券用途管理 以更好发挥政府投资带动效应 推动投资止跌回稳 [3] - 加强财政政策与金融政策协同 以更好同向发力、形成合力 [3] 财政管理与风险防控 - 加强财政科学管理 优化财政支出结构 规范税收优惠、财政补贴政策 [3] - 重视解决地方财政困难 兜牢基层“三保”底线 [3] - 积极有序化解地方政府债务风险 督促各地主动化债 严禁违规新增隐性债务 [3] - 严肃财经纪律 党政机关要坚持过紧日子 [3] 其他工作部署 - 高标准高质量编制好财政“十五五”规划、会计“十五五”规划 [4] - 支持做好岁末年初困难群众帮扶救助、安全生产、应急救灾等工作 下大气力兜牢民生底线 [4]

2025年到期续作特别国债发行事件 - 财政部将于12月12日面向有关银行定向发行2025年到期续作特别国债，总额为7500亿元，发行过程不涉及社会及个人投资者 [1] - 此次发行是原特别国债的等额滚动发行，所筹资金用于偿还当月到期本金，不增加财政赤字 [1][4] 本次发行具体安排与历史背景 - 本次续作特别国债分为两期：10年期4000亿元和15年期3500亿元 [3] - 此次操作延续了2017年、2022年和2024年的历史做法，即对2007年发行的1.55万亿元特别国债到期部分进行滚动发行 [3][4] - 历史操作中，2017年曾采取滚动发行方式向有关银行定向发行6000亿元特别国债，以兑付到期国债 [3] 特别国债的特点与宏观政策背景 - 特别国债具备专款专用、用途灵活、不列入财政赤字、即收即支等特点，是财政扩张工具 [4] - 今年以来，中央财政已发行1.3万亿元超长期国债支持“两重”项目及“两新”政策，并发行5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金 [4] - 中央政治局会议明确明年将继续实施更加积极的财政政策，市场预期基建投资在“十五五”开局之年有望提速，并可能依赖超长期特别国债等中央财政支持 [4]

财政部发行2025年到期续作特别国债 - 财政部将于12月12日面向有关银行定向发行2025年到期续作特别国债，总额7500亿元 [1] - 此次发行是原特别国债的等额滚动发行，不涉及社会投资者和个人投资者 [1] - 发行所筹资金将用于偿还当月到期的特别国债本金，不增加财政赤字 [2][6] 本次续作特别国债的具体安排 - 本次续作特别国债分为两期：10年期发行规模为4000亿元，15年期发行规模为3500亿元 [5] - 操作方式参照此前多次特别国债续作方式，向有关银行定向发行 [5] - 此次操作是针对2025年12月12日到期的7500亿元特别国债本金进行的等额定向滚动发行 [6] 特别国债的历史背景与政策延续 - 本次续作的特别国债源于2007年经国务院同意和全国人大常委会批准发行的1.55万亿元特别国债，该笔资金作为中国投资有限责任公司的资本金来源 [5] - 自2017年起部分特别国债陆续到期，财政部在2017年、2022年和2024年均采取了向有关银行定向发行特别国债的方式进行滚动偿还 [5] - 2017年首次滚动发行6000亿元特别国债时，人民银行曾表示该操作比照2007年做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响 [5] 特别国债的特点与当前财政政策背景 - 特别国债具备专款专用、用途灵活、不列入财政赤字、即收即支等特点，是财政扩张工具 [6] - 今年以来，中央财政已发行1.3万亿元超长期国债支持“两重”项目和“两新”政策，并发行5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金 [6] - 近日召开的中央政治局会议明确明年将继续实施更加积极的财政政策 [6] - 有分析认为，在“十五五”开局之年，基建投资有望提速，但高度依赖中央财政支持，中央财政或通过超长期特别国债承担更多支出责任 [6]

2025年到期续作特别国债发行 - 财政部将于12月12日面向有关银行定向发行2025年到期续作特别国债，总额为7500亿元，发行过程不涉及社会及个人投资者[1] - 此次发行是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字[1] 发行具体安排与历史背景 - 本次续作特别国债分为两期：10年期4000亿元和15年期3500亿元[3] - 操作方式参照此前多次特别国债续作方式，属于历史惯例的延续[3] - 其历史源头为2007年经国务院同意和全国人大常委会批准发行的1.55万亿元特别国债，该笔资金作为中国投资有限责任公司的资本金来源，期限主要为10年和15年，自2017年起陆续到期[3] - 在2017年、2022年和2024年部分特别国债到期时，财政部均采取了向有关银行定向发行特别国债的方式进行偿还[3] - 例如2017年8月，财政部为兑付到期的2007年第一期6000亿元特别国债，采取了滚动发行的方式定向发行6000亿元特别国债，当时人民银行表示此操作不会对金融市场和银行体系流动性产生影响[3] 发行目的与财政政策背景 - 本次发行的目的是筹集资金用于偿还当月到期的7500亿元特别国债本金[4] - 特别国债具备专款专用、用途灵活、不列入财政赤字、即收即支等特点，是宏观经济政策加大逆周期调节力度时的重要财政扩张工具[4] - 今年以来，中央财政已发行1.3万亿元超长期国债以支持“两重”项目建设及“两新”政策，并专门发行了5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金[4] - 近日召开的中央政治局会议明确明年将继续实施更加积极的财政政策[4] - 展望“十五五”开局之年，基建投资有望提速，但高度依赖中央财政支持，中央财政或通过超长期特别国债承担更多支出责任以确保实物工作量[4]

2025年财政政策回顾 - 广义财政明显扩张但未能有效推动固定资产投资增速改善，1-10月份投资累计增速下滑1.7% [1] - 预算内收入端呈现弱修复，前10个月一般公共预算收入累计同比增速由负转正，预算收入进度达85% [5] - 政府性基金收入受土地出让收入下行拖累，前10个月收入进度仅为55% [2][9] - 专项债发行总量扩张且结构显著调整，用于土储和化债的规模大幅扩张，土储债占比达到16% [2][12] - 化债进程显著加快，用于化债和清偿企业拖欠款的资金体量已达3.88万亿元，远超年初预计的2.8万亿元，同比增长14.7% [2][16] - 隐性债务化解效果显著，2024年隐性债务余额降至10.5万亿元，较2018年峰值下降约一半，单年降幅达26.6% [20] 2026年财政政策展望 - 财政政策预计将更加积极有为，财政赤字率有望维持在4%左右 [1][3][32] - 新增专项债额度可能进一步扩容至5万亿元左右，特别国债或维持1.8万亿元水平 [1][3][35] - 政策着力点在于促消费、稳投资、惠民生和防风险，特别国债资金将更多用于支持服务消费 [3][35] - 广义财政收入将继续承压，主因近四年国有土地出让收入持续下滑，资金缺口可能通过债务发行弥补 [3][38] - 政府加杠杆以托举经济增速的特征将维持，GDP增速对广义财政支出强度的弹性增大 [3][40] - 中央本级将继续加杠杆为地方纾困，重大项目投资和支出将更依赖中央财政 [45] 财政资金结构变化与影响 - 大量财政资源用于化债、清偿企业拖欠和土储等存量问题，对基建类项目资金产生挤出效应 [1][2][22] - 2025年发行的4.46万亿元专项债中，用于项目投资的资金仅约2.6万亿元，较2023年的3.4万亿元和2024年的3.1万亿元有所退坡 [22] - 专项债发行节奏呈现分化，上半年以项目投资类用途为主，下半年化债和土储用途发行加速 [22] - 地方政府开启“国有三化”改革以盘活存量资产，旨在缓解地方财政压力，但全国推广仍受制约 [39]

财政政策方向 - 财政部将统筹疫情防控和经济发展 实施更加积极有为的积极财政政策[4] - 政策重点包括抓好已出台政策的执行落地 确保资金及时拨付和调度 并密集出台支持企业复工复产措施[4] - 未来将研究出台针对受疫情影响行业和领域的阶段性措施 同时优化支出结构并加大地方转移支付力度[4] 长期政策与经济展望 - 除阶段性措施外 还将研究符合供给侧结构性改革方向的长期举措 以推动经济高质量发展[4] - 财政部对中国经济长期向好趋势保持信心 认为经济发展潜力大韧性强 结构调整空间大 随着经济回暖财政收支矛盾将缓解[4] 财政赤字考量因素 - 财政赤字的确定需综合评估经济形势、宏观调控需要及财政收支状况等因素 并经过全国人大审议等法定程序[5] - 财政部将结合疫情及经济形势变化 按照党中央国务院决策部署统筹相关工作[5]

宏观政策建议 - 建议2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 政策目标为保持连续性、稳定性，营造稳定的支持性宏观政策环境 [1] - 更加积极的财政政策需加力增效，加大中央政府支出力度 [1] - 考虑将预算赤字率提高到4.5% [1] - 建议继续增发特别国债，确保中央政府持续发力 [1]

宏观政策建议 - 建议2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 政策目标为保持连续性、稳定性，营造稳定的支持性宏观政策环境 [1] - 更加积极的财政政策需加力增效，加大中央政府支出力度 [1] 财政政策具体措施 - 考虑将预算赤字率提高到4.5% [1] - 继续增发特别国债，确保中央政府持续发力 [1]

全国一般公共预算收支概况 - 前三季度全国一般公共预算收入163,876亿元，同比增长0.5%，涨幅较前8个月扩大0.2个百分点 [1] - 中央一般公共预算收入70,837亿元，同比下降1.2%，降幅较前8个月收窄0.5个百分点 [1] - 地方一般公共预算本级收入93,039亿元，同比增长1.8%，涨幅与前8个月持平 [1] - 前三季度全国一般公共预算支出208,064亿元，同比增长3.1%，涨幅与前8个月持平 [2] - 中央一般公共预算本级支出31,008亿元，同比增长7.3% [2] - 地方一般公共预算支出177,056亿元，同比增长2.4% [2] 税收与非税收入情况 - 前三季度全国税收收入132,664亿元，同比增长0.7%，而前8个月为微增0.02% [2] - 前三季度非税收入31,212亿元，同比下降0.4%，而前8个月为增长1.5% [2] 重点财政支出领域 - 1-9月社会保障和就业支出同比增长10% [3] - 1-9月农林水支出同比增长9% [3] - 1-9月节能环保支出同比增长8.8% [3] 政府性基金预算收入情况 - 前三季度全国政府性基金预算收入30,717亿元，同比下降0.5% [5] - 中央政府性基金预算收入3,276亿元，同比增长0.7% [5] - 地方政府性基金预算本级收入27,441亿元，同比下降0.6% [5] - 其中，国有土地使用权出让收入22,302亿元，同比下降4.2%，降幅较前8个月收窄0.5个百分点 [5] 政策工具与未来展望 - 中诚信建议加快专项债、特别国债等存量工具支出使用，并加快新一轮政策性开发性金融工具的落地 [5] - 华泰证券认为四季度追加赤字的可能性不高，政策性金融工具是核心看点，财政重心明显不止于基建 [5] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略项目，并支持化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款 [6]

政策背景与规模 - 国家发改委下达今年第四批超长期特别国债资金，规模为690亿元，专门用于消费品以旧换新 [3] - 至此，全年用于此领域的3000亿元中央资金已全部到位 [3] 政策目标与行业影响 - 政策核心并非短期“撒钱”，而是通过补贴刺激消费，为消费市场“补元气”，旨在稳定市场预期 [1][3] - 政策通过补贴消费者和为企业提供政策托底，激活从上游零部件供应商到下游卖场、维修服务的整个产业链 [3] - 该政策被视为中长线投资的理想赛道，因其推动的是消费基本面的稳固提升 [3] 监管措施与投资导向 - 发改委强调将严厉打击骗补套补行为，并加强产品质量和价格监管 [3] - 严格的监管措施有助于筛选出踏实做产品和服务的企业，淘汰仅靠概念圈钱的企业，为中长期投资提供更可靠的标的 [3] 投资策略建议 - 投资者应关注“以旧换新”带来的全产业链机会，涵盖大家电、新能源汽车、线下卖场及线上服务等领域 [3] - 建议采取中长期投资策略，跟随政策推动的“稳节奏”，而非追逐短期市场热点 [3]