负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 原材料：程 鹏 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 晨报 煤焦 煤焦：煤矿维持小幅增产 价格承压运行 投资咨询业务资格： 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 后期关注/风险因素：关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街 8 号 19 层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 逻 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪降温，叠加临近阅兵时间，需求存下滑预期，价格承压运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 昨日焦煤价格震荡偏弱运行，价格重心下移，因交易所收紧焦煤2601合约开仓限制并提高日内交易手续费，且周末美国特朗普政府扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围冲击盘面 [2] - 现货端部分煤矿点高价资源成交乏力价格回调，焦炭完成第6轮提涨后个别地区焦企有进一步提涨计划 [2] 环保限产 - 唐山地区钢厂已接到环保限产口头通知，8月25日 - 9月3日烧结机限产30%，部分钢厂8月31日 - 9月3日开始高炉限产40%，需持续关注钢厂减产情况 [2] 基本面情况 - 上周山西煤矿回到增产节奏，但临汾部分矿井因井下条件及执行276工作日文件减产，整体增产缓慢 [2] - 预计本周煤矿仍大概率延续复产节奏，但受环保、安全等多重因素扰动，增产进度偏缓且易受突发事件冲击中断 [2] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告行业投资评级 - 尿素：偏强 [1] - 纯碱：震荡 [1] - 玻璃：震荡 [1] 报告的核心观点 - 尿素市场价格多数稳定，个别地区小幅反弹，供应高位波动，需求端跟进情绪好转但区域分化，国内日产回升但需求不足，中印关系缓和带来出口增量预期，短期期货市场偏强但上方高度受限，不建议追涨，需关注印标等情况 [1] - 纯碱市场报价多数稳定，西北地区价格回落，供应水平偏高，需求端无明显改善，基本面偏弱，期货市场新增驱动不足，预计短期期价偏弱震荡，需关注环保限产等情况 [1] - 玻璃市场价格止跌，在产日熔量稳定，需求端跟进力度好转，短期中下游或储备原片，但后续下游受环保限产影响，供需矛盾仍存，期价偏弱状态延续，需关注环保事件等情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 8月19日尿素期货仓单3573张无变化，有效预报50张 [4] - 8月19日尿素行业日产19.84万吨，较上日增0.2万吨，较去年同期增3.01万吨，开工85.70%，较去年同期提升9.39% [4] - 8月19日国内多地小颗粒尿素现货价格，山东1730元/吨持平，河南1740元/吨涨10元，河北等多地持平 [4] 纯碱 & 玻璃 - 8月19日纯碱期货仓单11020张，较上日增828张，有效预报量851张；玻璃期货仓单2438张无变化 [6] - 8月19日多地纯碱现货价，西北轻碱和重碱均降30元/吨 [6] - 8月19日纯碱行业开工率88.89%，较上日回落；浮法玻璃市场均价1153元/吨稳定，行业日产量15.96万吨持平 [7] 图表分析 - 展示尿素基差、纯碱基差、主力合约成交和持仓、主力合约收盘价、不同合约价差、现货价格走势、期货价差等图表，数据来源为iFind和光大期货研究所 [9][11][15][16][18][20][21] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获相关称号 [23] - 张凌璐负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究，多次参与项目及课题，获多项荣誉 [23] - 孙成震从事棉花等品种基本面研究等工作，参与课题撰写，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面陆续见顶，需求季节性下滑，供需存在一定压力，预计后续影响盘面价格的重心将从政策端转向基本面，下周高炉限产或带动原料价格下行，钢价重心下移，短期钢价维持震荡偏弱走势 [4][5] - 中期看煤炭在相关政策影响下供给会有扰动，焦煤价格中枢逐步提升，可等待回调后逢低做多远月合约 [10] - 随着前期矿价上涨至阶段性高位，进一步驱动价格上涨的因素减弱，市场可能转向终端用钢需求环比较快走弱，短期矿价震荡运行 [15] - 硅铁和锰硅供需端暂时平稳，但供应加速攀升，需求高位平稳，需警惕供应快速增加带来的调整风险 [20] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 相关资讯：唐山部分钢厂收到环保限产口头通知，8月25 - 9月3日烧结机限产30%，8月31 - 9月3日高炉限产40%；国务院总理强调提升宏观政策实施效能等；上海、北京等地螺纹、热卷现货价格有下跌 [2][3] - 逻辑分析：上周五夜盘黑色板块震荡，上周钢材整体复产，螺纹减产热卷增产，五大材累库，螺纹累库加快；钢材出口有韧性，下游补库，部分钢厂减产使热轧表需偏强；受天气影响，螺纹需求下滑；大商所限仓及上周供需数据偏弱带动板块下跌 [4][5] - 交易策略：单边维持震荡偏弱走势；套利建议基差逢低介入正套继续持有；期权建议观望 [6][7][8] 双焦 - 相关资讯：邢台市场焦炭价格计划提涨，唐山部分钢厂收到环保限产通知；给出焦炭、焦煤仓单价格 [9] - 逻辑分析：部分煤矿价格高位回调，下游采购积极性减弱，但中期政策影响下煤炭供给有扰动，焦煤价格中枢将提升 [10] - 交易策略：单边可等待回调后逢低做多远月合约 [11] 铁矿 - 相关资讯：国务院总理强调提升宏观政策实施效能等；A股总市值突破100万亿元；全球铁矿石发运总量环比增加；给出青岛港铁矿现货价格及主力合约基差 [12][14] - 逻辑分析：夜盘铁矿价格震荡，市场情绪反复；主流矿发运平稳，8月非主流发运同比高位；需求端制造业和基建投资增速环比走弱，终端用钢需求受压制，短期矿价震荡 [15] - 交易策略：单边、套利、期权、期现均建议观望 [13] 铁合金 - 相关资讯：锰矿库存有变化，邢台市场焦炭价格计划提涨 [18] - 逻辑分析：硅铁现货价格平稳，供应增加，需求暂时高位但螺纹表需下滑，需警惕供应增加风险；锰硅锰矿现货稳中偏弱，供应增加，需求短期高位，成本有支撑，也需警惕供应风险 [20] - 交易策略：单边近期可作为产业链中空头配置品种；套利基差低位择机可期现正套；期权逢高卖出跨式期权组合 [21]

行业投资评级 - 报告维持钢铁行业"推荐"评级 [5] 核心观点 - 环保限产预期降温，关注需求修复情况 [1] - 短期钢材需求处于季节性低点，需关注淡旺季切换时的需求修复 [3] - 长期来看产能治理仍是主线，粗钢供给有望进一步优化 [3] - 铁矿新增产能逐步释放将有助于钢企盈利能力修复 [3] 价格与利润 - 本周钢材价格涨跌互现：螺纹钢3300元/吨(-30)，高线3470元/吨(-30)，热轧3460元/吨(-10)，冷轧3880元/吨(+10)，中板3520元/吨(+30) [1] - 长材利润下降：螺纹钢毛利环比-24元/吨，热轧+3元/吨，冷轧-3元/吨 [1] - 短流程电炉钢毛利环比-18元/吨 [1] 产量与库存 - 五大钢材产量872万吨(+2.42万吨)，其中建筑钢材-0.02万吨，板材+2.44万吨 [2] - 螺纹钢产量220.45万吨(-0.73万吨)，长流程190.25万吨(-0.29)，短流程30.2万吨(-0.44) [2] - 五大钢材社会总库存989.78万吨(+28.29万吨)，钢厂库存425.13万吨(+12.27万吨) [2] - 螺纹钢表观消费量189.94万吨(-20.85万吨)，建筑钢材日均成交10.23万吨(-1.08%) [2] 行业动态 - 7月中国粗钢产量7966万吨(-4.0%)，1-7月累计59447万吨(-3.1%) [7] - 8月上旬重点钢企粗钢日产207.4万吨(+4.7%) [7] - 全国已完成6亿吨粗钢产能全流程超低排放改造 [9] - 山东地区个别焦化企业计划限产30%-50% [8] 国际钢材市场 - 美国热卷920美元/吨(-30)，冷卷1160美元/吨(持平) [23] - 欧盟热卷670美元/吨(+5)，冷卷765美元/吨(+5) [23] - 美国螺纹钢975美元/吨(+45)，欧盟710美元/吨(持平) [23] 原材料市场 - 国产矿价格上涨：鞍山铁精粉750元/吨(+20)，唐山铁精粉910.26元/吨(+18) [28] - 进口矿稳中有升：青岛港巴西粉矿884元/吨(+11) [28] - 废钢2110元/吨(+10)，焦炭1420元/吨(+50) [28] 生产情况 - 247家钢厂高炉开工率83.59%(-0.16pct)，产能利用率90.22%(+0.13pct) [35] - 钢厂盈利率65.8%(-2.6pct)，日均铁水产量240.66万吨(+0.34) [35] 重点公司推荐 - 普钢板块：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份 [3] - 特钢板块：翔楼新材、中信特钢、甬金股份 [3] - 管材标的：久立特材、友发集团、武进不锈 [3] - 建议关注高温合金标的抚顺特钢 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场看涨情绪仍强，但交易所收紧交易开仓限额并提高日内投机手续费，价格波动剧烈，建议观望为主，谨慎参与 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日焦煤期货价格震荡回落，01合约日内最大跌幅超7%，夜盘低开 [2] - 现货端部分矿点高价资源成交乏力，价格回调；部分地区钢厂接受焦炭第6轮提涨，但在环保限产等影响下，存提降预期 [2] 交易规则调整 - 大商所发布对焦煤期货的交易限额通知，非期货公司会员或客户在焦煤期货JM2601合约上单日开仓量不得超过1000手，在JM2509合约上单日开仓量不得超过500手，在其他合约上单日开仓量不得超过2000手 [2] - 对焦煤01合约的日内投机交易手续费率由成交额的万分之1调整为万分之2，交易规则收紧促使焦煤市场情绪降温 [2] 基本面情况 - 煤矿核查超产政策推进，临近9月大阅兵，安监形势严峻，短期煤矿生产以稳为主 [2] - 焦煤结构性库存压力明显缓解，但随着煤价抬升，下游采购节奏放缓，本周矿端库存低位企稳 [2] - 预计下周煤矿仍大概率延续复产节奏，但在多重因素扰动下，煤矿增产进度缓慢，且易受突发事件冲击而中断 [2] 建议关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3] - 关注产业链限产政策落地 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场看涨情绪仍强，盘面增仓上行，价格波动加剧，短期注意前高压力，建议谨慎参与 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 昨日焦煤期货价格延续震荡上行走势，价格突破前高；现货端，部分矿点高价资源成交乏力，价格回调；焦炭第6轮提涨遇阻，在环保限产消息影响下，出现提降预期 [2] 限产消息 - 唐山独立轧钢企业自8月16日至25日根据气象条件研判随时停产，25日至9月3日停产；8月26日 - 9月4日，烧结限产40%，高炉看25号以后空气质量确定是否减量；市场传山东焦企自8月16日起限产30%-50%，预计9月初结束，但多数焦企维持正常生产，多为传言或口头通知 [2] 基本面情况 - 煤矿核查超产政策推进，临近9月阅兵安监形势严峻，短期煤矿生产减量，焦煤结构性库存压力缓解；目前523家煤矿原煤库存476.5万吨，较6月高点下降224.5万吨；精煤库存245.7万吨，较6月高点下降254.3万吨 [2] 需求端情况 - 本周焦化厂、钢厂原料补库放缓，厂内焦煤库存可用天数低位回升后趋稳；上周钢厂日均铁水产量240.32万吨，环比减少0.39万吨，同比增加8.62万吨 [2] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕金融和商品两大板块展开分析，金融板块中黄金短期震荡，股指期货建议均衡配置，美国股指期货预计偏强但有波动风险，国债期货交易盘博弈反弹需谨慎；商品板块各品种表现不一，部分农产品受供需影响或偏强，部分金属和能源化工产品走势震荡或有供应端风险[14][17][21][23]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国7月未季调CPI同比升2.7%，核心通胀略高于预期，金价震荡微跌，支持9月降息但限制后续降息空间，短期黄金仍未摆脱震荡格局 [14][15] 宏观策略（股指期货） - 两项贷款贴息政策出台，中美暂停实施24%对等关税，A股指数逼近前高，建议均衡配置各股指 [16][17][18] 宏观策略（美国股指期货） - 美国7月CPI总体略低于预期但核心CPI超预期回升，增加9月降息概率，美股预计偏强但关税或使通胀回升加大市场波动 [21] 宏观策略（国债期货） - 三部门印发贴息政策，央行开展逆回购操作，8月中下旬债市震荡略偏弱，利率上行带来配置机会，交易盘博弈反弹需谨慎 [22][23][25] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA下调美豆期末库存，对进口加拿大菜籽反倾销成立间接利好豆粕，预计豆粕期价偏强 [26][27] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 美豆产量库存不及预期，商务部对加拿大油菜籽反倾销调查裁定加征保证金，建议择机布局多单或相关套利策略 [28][30][31] 农产品（棉花） - 7月棉纺织PMI下降，美棉生长进度偏慢但长势良好，贸易政策使需求难驱动，郑棉预计震荡 [32][34][35] 农产品（玉米淀粉） - 终端需求偏弱，淀粉现货维持弱势，米粉价差暂无走强驱动 [36] 农产品（生猪） - 生猪养殖处于政策调控兑现阶段，建议关注反套机会 [37][38] 农产品（玉米） - 进口玉米拍卖成交低迷，旧作现货或走弱，09合约建议规避，11、01合约空单可持有 [39][40] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 7月房企销售额下降，汽车经销商库存系数下降，钢价偏强但需警惕市场波动风险 [41][42][44] 有色金属（氧化铝） - 山西省发布铝土矿政策，氧化铝价格上行缺乏基本面支撑，建议观望 [45][46][47] 有色金属（铅） - 部分炼厂有检修计划，原再价差倒挂，关注旺季补库情况，前期低位多单可持有，关注内外正套机会 [48][49] 有色金属（锌） - LME锌库存去化，国内社库累增，基本面偏空但库存限制空间，单边做好仓位管理，关注中线正套机会 [50][51] 有色金属（镍） - 印尼镍矿需求将增加，镍价短期关注波段机会，中线可逢高沽空 [52][53][54] 有色金属（碳酸锂） - 宁德矿端减产，ALB旗下产线检修，供应端风险持续，短期价格偏强，关注回调试多和月间正套机会 [58] 能源化工（原油） - OPEC7月产量增加，EIA略上调美国产量预测，油价短期震荡 [59][60][61] 能源化工（碳排放） - CEA价格窄幅波动，短期震荡 [62][63][64] 能源化工（烧碱） - 液碱市场成交尚可，价格有涨有跌，烧碱盘面预计震荡 [65] 能源化工（纸浆） - 进口木浆价格走势分化，纸浆盘面受商品情绪带动但上行空间有限 [66] 能源化工（PVC） - PVC粉市场价格上涨，基本面偏弱但受宏观和煤价支撑，行情预计震荡 [67] 能源化工（PX） - PX价格偏弱，需求下滑，单边价格跟随原油和宏观情绪震荡调整 [68][69] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂报价多稳，行业减产延长效果显现，绝对价格跟随聚酯原料波动 [70][71][72] 能源化工（尿素） - 尿素盘面波动大，短期供需偏弱，关注秋季备肥需求，价格承压但下方空间有限 [73][74] 能源化工（PTA） - PTA现货基差偏稳，需求端偏弱，供应端加工费或企稳，短期震荡调整 [75][77] 能源化工（苯乙烯） - 纯苯近端供需好于苯乙烯，苯乙烯累库斜率低于预期，价格偏震荡，关注成本端变化 [78][79] 能源化工（纯碱） - 青海官员被查引发供给端担忧，盘面波动大，建议做好仓位管理 [81][82] 能源化工（浮法玻璃） - 玻璃期价受商品情绪影响跌幅收窄，基本面偏弱，单边谨慎操作，关注套利策略 [83]

行业与公司 - 水泥行业历史供给侧复盘[1] - 海螺水泥作为行业代表企业被提及[7] 核心观点与论据 技术升级与产能结构 - 2000-2015年水泥行业完成技术升级：新干法生产线占比从10%增至近100%，落后产能基本淘汰[1][3] - 当前行业差异主要在规模而非技术先进性[1][3] 盈利状况 - 2015-2024年行业整体盈利良好：2024年全行业利润超200亿元，2025年上半年部分企业增长20%-30%[1][4] - 行业债务压力较小（货币资金充裕、负债率低）[4] - 海螺水泥单季度吨净利曾超150元（能耗双控政策期间）[1][7] 环保限产与价格影响 - 环保限产政策（2017年底起）区域差异显著： - 华东地区旺季价格弹性更大（涨幅超100元 vs 河北90元）[1][5] - 北方冬季淡季影响较小（自发停产抵消限产）[5] - 全国实际设计产能维持17亿吨左右[1][6] 去产能措施 - 主要依赖环保限产而非直接淘汰：每年淘汰量<3,000万吨且多为置换（明减实增）[1][6] - 小型生产线在西南/西北/华北等需求密度低的区域仍具合理性[6] 政策影响 - 能耗双控政策（2021年起）导致价格大幅波动：供需拉锯下海螺水泥吨净利峰值超150元[1][7] - 未来碳约束政策或成关键因素（预计2027年后显现）[9] 当前周期特点 - 需求过剩40%+导致价格弹性仅10-20元[2][11] - 国企占比55%但竞争力不突出，政策出台存顾虑[8] - 超额治理推进中，但实质性超额企业占比不高[8] 历史对比 - 与上一周期差异： - 当前需求下降（vs 过去上升）[10] - 利润积累延长去产能周期[2][10] - 相同点：头部企业盈利、尾部亏损的底部特征[10] 其他重要内容 - 供给侧改革启示：历史未真正去产能，依赖协同限产（如2018年），导致当前过剩后果[12] - 行业未来更依赖企业自发协同反内卷[12]

螺纹钢期货市场表现 - 螺纹钢期货主力合约开盘报3210元/吨 盘中最高触及3235元 最低探至3197元 跌幅达1.36% [1] - 行情呈现震荡下行走势 盘面表现偏弱 [1] 机构观点汇总 新世纪期货观点 - 政治局会议整体表现不及预期 市场交投积极性或持续减弱 短期情绪释放后存在阶段性回调风险 [1] - 建材需求环比回落 五大钢材品种利润尚可 产量持平 钢材总库存低位回升 [1] - 6月基建弱+地产平+出口强 外需出口提前透支 地产投资继续回落 总需求难有逆季节性表现 [1] - 全年总需求无增量 形成前高后低格局 9月3日阅兵期间北方地区将实施至少两周环保限产 [1] 中辉期货观点 - 螺纹产量基本持平 需求环比回落 库存有所上升 铁水产量环比略降 绝对水平仍高 [2] - 淡季中供需因素权重下降 市场情绪降温后或区间运行 短线或有反弹 预计区间【3190 3250】 [2] 国信期货观点 - 淡季钢厂利润尚可 开工动能充足 五大品种钢材产量环比微降 螺纹钢周度产量环比小幅增加 [2] - 上周建材表需环比小幅回升 供需相对平稳 基本面矛盾不足 建材库存去化 [2] - 原料价格高位波动加大 螺纹钢期货盘面震荡运行 建议短线操作 [2]