但那些人口持续外流、没什么像样产业的小县城，情况就糟了。马光远曾毫不客气地说："有些小县城的房子，未来可能送都没人要。" 这些地方没有人口 托底，新建小区入住率不足 30%，夜晚一片漆黑的 "鬼城" 越来越多，房子只会越来越不值钱。2025 年要是在小县城纠结买不买，5 年后大概率会庆幸自己 没下手；可要是在核心城市有合适的房子没买，说不定就会后悔错过了机会。 2025 年不买房，5 年后会后悔还是庆幸？马光远的 "分化论" 说透楼市真相 这两年的楼市就像坐过山车，前几年还火得发烫 —— 城市里到处是工地，开发商躺着赚钱，老百姓掏空半辈子积蓄抢房；可如今风向大变，房价跌跌不 休，不少人降价 50 万、80 万都想赶紧卖房止损。站在 2025 年的十字路口，很多人犯了难：现在到底该买房还是观望？要是 2025 年不买房，5 年后会因为 错过机会拍大腿，还是会庆幸自己没跳坑？著名经济学家马光远的一番实在话，把楼市逻辑说透了，尤其是他反复强调的 "三个分化"，不管有房没房，都 得仔细听。 告别普涨神话："三个分化" 定调未来楼市 马光远最常挂在嘴边的就是："房地产的黄金时代早结束了，闭眼买房就能赚钱的日子一去不复返 ...

原标题：【首席观察】三问"非银后备支持机制" 欧阳晓红/文 2025年12月12日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议，传达学习中央经济工作会议 精神，落实全国金融系统工作会议要求，研究部署贯彻落实举措。 会议强调，继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调 节力度，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳 定运行营造良好的货币金融环境。 2026年，中国人民银行重点工作之一是防范化解重点领域的金融风险，维护金融稳定。对此，会议提 出，助力在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡，推动经济高质量 发展，夯实金融市场平稳运行和微观单体金融机构稳健经营的根基。加强金融风险监测、评估、预警体 系建设。坚定维护金融市场平稳运行，综合平衡防范金融市场的道德风险，建立在特定情景下向非银金 融机构提供流动性的机制性安排。 其中，"建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排"这一新提法引发关注。 市场关注，为什么对象是非银金融机构，特定情景是指什么，机制性安排到底在防什么？ 为什么是"非银" 现代 ...

2025年中央经济工作会议货币政策基调与特征 - 政策基调维持“适度宽松”，但操作表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强调政策效率和主动性 [2] - 宏观政策取向从“加强超常规逆周期调节”调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”，意味着政策更基于长远经济周期变化 [2] - 强调“存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估”，注重政策集成效应和落地成效 [2] 2025年货币政策操作回顾 - 适度宽松基调贯穿全年，降准降息均有落地，资金利率平稳运行 [3] - 货币政策配合财政政策靠前发力，上半年“适时降准降息”以支持财政前置，上半年政府债发行规模远超往年同期 [3] - 2025年1年及以上期限附息国债加权平均发行利率低于2024年12月最低点，政府债券发行成本得到有效控制 [4] 货币政策核心目标与操作框架 - 稳预期目标权重加大，货币政策总量操作的灵活性明显提升 [4] - 货币政策核心目标之一是配合财政政策，为金融市场平稳运行、政府债券顺利发行营造适宜环境 [4] - 形成了新的政策利率传导机制和流动性管理框架，明确7天逆回购操作利率为政策利率，构建新利率走廊 [4][5] - 通过改革MLF、逆回购等的招投标方式，实现中长期流动性灵活调控 [4] 2026年货币政策展望 - 预计在稳增长和防风险基础上，更加重视稳预期与配合财政的目标 [5] - 2026年上半年因经济增长面临高基数，需通过总量宽松操作降低社会融资成本、稳定社会预期 [5] - 为支持“十五五”开年经济“开门红”，财政政策或延续靠前发力，货币政策有协同发力必要 [5] - 预计2025年底至2026年上半年货币政策加大力度，2026年下半年货币政策总量操作或更加谨慎 [5] 2026年流动性投放数量展望 - 央行有通过降准、国债买卖或PSL补充长期流动性的必要性 [6] - 预计2026年一季度可能会通过降准0.5个百分点实现约1万亿元长期资金释放 [6] - 可能进一步通过国债买卖弥补PSL到期的中长期流动性需求 [6] - 2026年预计央行仍将通过MLF和买断式逆回购进行中期流动性投放，稳定银行间资金利率 [6] 2026年政策利率价格展望 - 美联储连续降息环境下，央行降息空间打开 [7] - 当前企业和居民面临的实际利率均处于较高水平，随着经济内生动能自2025年下半年边际转弱，降息必要性提升 [7] - 2025年9月开始美联储重启降息，2026年美联储仍有较大降息空间 [7] - 预计2026年上半年和下半年政策利率将分别降息10bp，至2026年底7天逆回购政策利率下调至1.2%，LPR报价预计也跟随下调 [7]

中央经济工作会议对期货行业的意义 - 会议为“十五五”规划开局年的经济工作锚定发展航向，为期货行业高质量发展注入强劲动力 [1][6] - 会议是承前启后的重要节点，坚定了期货行业立足本源、服务大局的信心与决心 [2][7] 期货行业近期发展成果与宏观政策环境 - 过去五年期货行业硕果累累：市场规模持续扩容，期货期权品种体系不断健全，创新品种加速落地，风险防控体系日趋完善，服务实体经济的广度与深度持续拓展 [2][7] - 会议部署精准锚定稳增长、稳预期核心目标，通过更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力，为宏观经济平稳运行筑牢支撑，为金融市场高质量发展释放明确积极信号 [3][8] - 会议提出的八大重点任务与期货行业功能定位高度契合，特别是“加紧培育壮大新动能”和“推动全面绿色转型”是期货行业发挥价格发现、风险管理核心功能的关键领域 [3][8] 期货行业的功能定位升级 - 期货行业不仅仅是风险管理工具提供者，还要成为构建国家金融安全网、维护产业链供应链安全、助力绿色转型的战略支撑者 [3][8] 五矿期货的战略规划与业务重点 - 公司坚守“专注风险管理，助力产业发展”核心使命，致力于当好行业协同发展的“排头兵”和践行金融服务实体的“先锋队” [1][4][6][9] - 公司将立足自身矿业基因优势，深耕金属矿业，对接战新产业、绿色低碳等国家重点领域 [4][9] - 公司计划构建兼具矿业特色与综合优势、贯通期现联动、场内外协同、境内外联通的一体化服务体系 [4][9] - 公司聚力锻造“特色综合服务链、投研交易转化链、数智价值赋能链”三链融合发展路径，以AI驱动与科技赋能破解行业服务同质化痛点 [4][9] - 公司致力于把深度产业研究成果转化为定制化企业风险管理与交易执行方案，加速向“专业风险解决方案提供商”转型 [4][9] - 公司始终严守合规经营底线，践行“合规创造价值”理念，共同营造良好的行业生态 [4][9]

文/ 徐帅 他 强调，这正是中央政治局会议多次要求 " 稳房价、稳地价、稳预期 " 的根本逻辑所在。只有稳 定资产价值和市场预期，才能真正稳固消费的根基。这一前提必须明确，否则后续政策逻辑可能发生 紊乱。 针对中央层面持续强调 " 稳房价、稳地价、稳预期 " 的政策导向与市场下行压力依然存在的现实矛 盾，仇保兴将分析视角聚焦于政策执行的关键环节地方政府。 他指出，在部分地方，政策的传导与落地面临约束 ， 其一受制于历史债务负担， 地方财政空间收 窄，直接可动用的资源有限 ， 其二部分地方政府缺乏盘活资产的思路 。 仇保兴 认为， 地方政府 持有的庞大国有资产，可以通过专业化的运营、证券化操作，释放出巨大的流动性，为城市更新和债 务化解提供资金支持。 他认为，市场预期部分原因在于配套政策未能及时协同。 他以当前约150万至200万套断供房处置 问题为例，指出其处置方式较为单一，主要依赖银行通过市场渠道抛售。他提出，若能由政府主导建 立收储机制，将这些存量房产转化为保障性住房，既能帮助银行体系有序化解金融风险，又能快速、 高效地补充保障房供给，同时还能有效吸收市场存量，对稳定市场预期起到积极作用。 " 房地产对消 ...

宏观政策定调 - 2026年宏观政策定调为更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策 延续了去年的政策基调 [1] - 政策支持力度不会减弱 强调发挥存量政策与新出台政策的集成效应 以形成合力 [3] - 宏观政策目标在于更好地稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 推动经济高质量发展 实现“十五五”良好开局 [3] 内需与市场建设 - 坚持内需主导 建设强大国内市场被置于重要位置 旨在解决当前有效需求不足这一主要短期经济问题 [5] - 将纵深推进全国统一大市场建设 “纵深推进”的用词意味着明年推进力度会加大 [5] - 地方保护与区域壁垒将进一步被打破 要素流动将更加顺畅 [5] 国内国际统筹 - 提出更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 在复杂国际环境中坚持开放合作的同时守住自身利益 [7] - 应对国际不确定性将更有底气 [7] - 中国经济的潜力将进一步释放 为企业和个人在更多领域带来新的发展机遇 [7]

文章核心观点 - 文章围绕“促就业、增收入、稳预期”这一核心命题，从经济学底层逻辑出发，提出通过“五个结合”构建宏观经济学新范式，并分别剖析了三大领域面临的结构性矛盾与重点任务，旨在统筹兼顾以实现中国式现代化的发展目标 [4][5] 以“五个结合”构建宏观经济学新范式 - 坚持应对周期性冲击与保持长期增长相结合，将短期波动分析与长期趋势关注统一起来 [5] - 坚持供给侧的潜在增长能力与需求侧的拉动能力相结合，将要素供给、生产率提高与投资、消费、出口“三驾马车”统一分析 [5] - 坚持收入的初次分配与再分配相结合，在初次分配调节基础上，必须强化再分配机制的调节作用以缩小收入差距 [5] - 坚持“投资于物”与“投资于人”相结合，认识到“投资于人”既是发展的终极目的，也是积累人力资本、推动经济持续发展的核心手段 [6] - 坚持各类政策工具既各司其职也要打通使用，避免囿于单一政策工具或领域 [7] - 中国经济增长目标为到2035年人均实际GDP比2020年翻一番，且人均GDP需超过2万美元 [7] “促就业”的结构性重点 - 当前就业形势的特点是传统的菲利普斯曲线（通胀与失业的权衡关系）消失，而贝弗里奇曲线（岗位空缺率与失业率关系）重要性凸显，且该曲线向右上方移动，出现岗位空缺率与失业率“双高”的结构性矛盾 [8][9] - 就业增量的“新形态化”：新增就业中灵活就业等新就业形态占比持续攀升，最接近“非正规就业”的群体（个体就业、私营经济雇员及不属于任何单位的就业）占全部城镇就业比重已超过60% [10][11] - 劳动力流动的“内卷化”：劳动力出现系统性、大规模的“逆向流动”或流动范围缩窄，导致生产率提升放缓，外出农民工年均增长率从2000-2008年的17.5%阶梯式下降至过去八年的0.7% [11][12] - 就业重点人群的“年龄两端化”：青年群体因AI替代入门级技能岗位导致失业率显著高于平均水平；大龄劳动力则因数字鸿沟等问题表现为更低的劳动参与率 [13][14] - 需建立全生命周期的职业培训体系，覆盖青年、在职人员及大龄劳动者，以应对AI时代的技能需求 [14] “增收入”：兼顾增长与分配的双重目标 - 收入增长面临自然减速压力，因人均GDP增速回落后就业扩大不再强劲 [15] - 收入分配差距有再次扩大趋势，城镇内部收入差距呈扩大趋势，这与劳动力市场结构性矛盾及技术冲击紧密相关 [15] - 中国劳动报酬占初次分配比重、住户部门可支配收入占国民收入比重仍显著低于OECD国家平均水平 [16] - 税收再分配功能有提升空间，个人所得税、企业所得税、资本利得税等具有明显再分配功能的税种占比仅为36%左右，低于多数OECD国家及发展中国家 [16] - 需在初次分配环节努力，更需在再分配环节下功夫，通过扩大转移支付、完善普惠性社会保障制度及基本公共服务来调节收入分配 [16] “稳预期”：以制度建设应对不确定性 - 造成预期不稳定的两大因素：技术对就业的“创造性破坏”导致岗位得失并存；人口加速老龄化，即将迎来“高龄化”挑战 [17][18] - 根据测算，从现在到2035年，中国老年抚养比平均每年提高约4.6%，但同期劳动生产率年均增速约为5.6%，加上AI赋能经济增长的潜力，劳动生产率增速可能达7%以上，理论上可跑赢老龄化速度 [19] - 核心在于建立一套“分享劳动生产率”的制度体系，包括完善的社会保障制度、以人为本的劳动力市场制度及配套福利政策，以确保全社会公平分享生产率提升红利，从而稳定预期 [19]

文章核心观点 - 稳企业是稳住经济增长基本盘、社会就业容纳器和市场信心风向标的关键 当前经济呈现稳中向好迹象但企业仍面临挑战 下一阶段政策将从保生存向促发展深化 通过优化营商环境、聚焦痛点难点和扩大内需来支持企业发展 [1][2][3][4][5] 企业作为经济主体的重要性 - 企业是产品和服务的供给者、生产要素的需求者、社会财富的创造者和就业岗位的提供者 稳企业就是稳住经济增长的“基本盘” [1][2] - 中小企业提供了中国80%以上的城镇就业岗位 稳企业能形成“企业稳—就业稳—收入稳—消费旺”的良性循环 [2] 当前经济与企业表现的积极迹象 - 11月份制造业采购经理指数(PMI)在收缩区间内显现暖意 小型企业PMI达到近6个月高点 [1] - 1月份至10月份 规模以上工业企业利润累计增速连续3个月保持增长 累计增长1.9% 表明企业“造血”功能正在修复 [1][2] - 11月份制造业PMI中的生产经营活动预期指数为53.1% 比上月上升0.3个百分点 表明制造业企业对市场发展信心有所增强 [3] 企业发展面临的挑战与政策方向 - 企业发展面临需求不足、成本压力、预期偏弱等问题 [4] - 下一阶段涉企政策将更加精准有力 从“保生存”向“促发展”深化 [4] - 政策方向包括落实民营经济促进法 支持中小企业和个体工商户发展 推动大中小企业协同融通发展 [4] 支持企业发展的具体措施 - 持续优化营商环境 全面落实民营经济促进法 纵深推进全国统一大市场建设 保持政策连续性、稳定性与可预期性 [4] - 聚焦企业痛点难点 如融资难融资贵、账款拖欠、成本高企等问题 引导金融资源更多流向小微企业和民营企业 优化财税政策 下大力气解决拖欠企业账款问题 [5] - 着力扩大内需 通过增加居民收入、改善消费环境、创新消费场景等方式 释放国内需求潜力 为企业拓展市场空间 [5]

宏观经济展望与政策建议 - 2025年中国经济奋力寻求突破，基本实现预期发展目标 [2] - 建议为“十五五”设置跨周期组合目标，包括4.5%–5%的实际GDP增长目标、1%–3%的CPI目标以及5%以上的名义GDP增长目标 [2] - 需立足中长期视角应对短期经济挑战，通过制度创新推动高质量发展 [1][9][10] 金融因素与资本市场机遇 - 影响未来经济运行有四大金融因素：社会融资结构变化、利率下行、资本市场发展新机遇和货币政策新范式 [3] - 当前资金呈现“脱媒”趋势，自2025年以来M1增长速度开始接近M2 [3] - 利率下行是世界性趋势，资金“脱媒”为资本市场带来长足发展机遇，类似美国历史经验 [3] - 货币政策新范式不仅关注商品与劳务价格稳定，也关注资产价格稳定，逐步转向以流动性管理为中心 [4] 消费提振与需求侧改革 - 中国最终消费占GDP比重大体低于全球平均水平约20个百分点，存在“结构性偏差” [5] - 建议“十五五”期间将提高消费占比作为“硬任务”，消费占GDP比重每年提升1个百分点 [1][5][6] - 经济增长需兼顾高度（要素生产率提升）和宽度（形成有效需求），创新提升高度但不能替代宽度扩展 [5] - 提高居民收入需多措并举：稳定工资性经营性收入、缩小公共服务差距增加转移性收入、通过国有资本划拨社保等增加财产性收入 [6] 就业、收入与预期管理 - 统筹促就业、增收入、稳预期需实现“五个结合”，包括应对周期与长期增长结合、供给侧与需求侧结合等 [7] - 当前结构性就业矛盾表现为就业增量新形态化、劳动力流动“内卷化”、重点人群年龄两端化 [7] - 居民“增收入”包括增加人均收入和改善收入分配两个目标，需提高劳动报酬占比和加大再分配力度 [8] - 稳预期核心是建立分享劳动生产率的制度，测算显示到2035年平均经济增速能跑赢老龄化速度 [8] 增长动能与制度创新 - 中国经济长期向好趋势未变，传统增长动能可进一步发挥，新增长动能已内生体现 [9] - 新增长动能包括市场导向的技术前沿创新、深度城市化潜力、消费提质扩容、结构性改革与高水平开放、人口数量红利向“工程师红利”转变 [9] - 推动新旧动能转换核心在于构建现代化产业体系，发展新质生产力，更深层次关键是通过制度创新完善社会主义市场经济体制 [10]

宏观经济政策建议 - 报告建议为“十五五”规划设置跨周期组合目标，包括4.5%—5%的实际GDP增长目标、1%—3%的居民消费价格指数（CPI）目标以及5%以上的名义GDP增长目标 [2] - 需通过结构性改革与创新激发内生活力，推动新旧动能转换，提高潜在增长率的核心抓手在于构建现代化产业体系 [15] - 面对短期经济下行压力，应着眼于中长期视角，通过制度创新推动高质量发展 [1][15] 金融因素与资本市场 - 当前资金呈现“脱媒”趋势，即资金从银行系统外流，自2025年以来M1增长速度开始接近M2 [4] - 利率下行是世界性趋势，资金“脱媒”为资本市场发展创造更好条件，可参考美国“脱媒”后资本市场长足发展的历史经验 [4] - 货币政策新范式不仅关注商品与劳务价格稳定，也关注资产价格稳定，逐步转向以流动性管理为中心 [5] 消费提振与需求管理 - 中国最终消费占GDP比重较全球平均水平低约20个百分点，“十五五”期间应将消费占比每年提高1个百分点作为“硬任务” [1][7][8] - 提振消费需从工资性、经营性、转移性、财产性收入四方面推进结构性改革，例如将城乡居民养老保险人均月养老金从246元逐步增加到1000元 [9] - 经济增长的“宽度”指社会成员形成有效需求的程度，扩展宽度对实现实际增长速度至关重要，不能仅靠技术创新提升增长“高度” [7] 就业、收入与预期管理 - 统筹促就业、增收入、稳预期需实现“五个结合”，包括应对周期冲击与保持长期增长结合、供给侧与需求侧结合等 [11] - 稳就业需关注结构性矛盾，如就业增量新形态化、劳动力流动“内卷化”，并加强“一老一小”职业培训 [11] - 增收入目标包括增加人均收入和改善收入分配，需提高劳动报酬在初次分配中的比重及住户部门在可支配收入中的比重 [12] - 稳预期关键在于建立分享劳动生产率的制度，测算显示到2035年平均经济增速能跑赢老龄化速度，人工智能将进一步提升确定性 [13] 经济增长动能与潜力 - 中国经济长期向好基本面未变，新增长动能内生于经济中，体现在市场导向的技术前沿创新、深度城市化潜力、消费提质扩容、结构性改革与高水平对外开放深化以及人口数量红利向“工程师红利”转变 [15] - 深度城市化如城市群一体化发展仍有巨大潜力，能有效拉动增长与消费升级 [15]