地区生产总值 - 张家港前三季度地区生产总值达2424亿元 [1] - 地区生产总值同比增长5.4%，增速高于全国平均的5.2%，与全省持平 [1] - 地区生产总值总量在苏州各县级市（区）中列第三 [1] 投资表现 - 工业投资218.3亿元，增速达14.6%，位列苏州第二 [1] - 基础设施投资前三季度增速达48.7%，位列苏州第二 [1] 服务业与建筑业 - 规模以上营利性服务业营收149.0亿元，增长11.6%，列苏州第四 [1] - 建筑业总产值178.51亿元，增长14.2%，增速位列苏州第二 [1] - 商品房销售面积增速3.3%，位列苏州第一 [1]

宏观经济政策导向 - 提升宏观经济治理效能 强化国家发展规划战略导向作用 [1] - 加强财政政策与货币政策协同 发挥产业、价格、就业、消费、投资、贸易、区域、环保、监管等政策作用 [1] - 促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [1] 政策调控与实施机制 - 强化逆周期和跨周期调节 实施更加积极的宏观政策 [1] - 持续稳增长、稳就业、稳预期 增强宏观政策取向一致性 [1] - 强化政策实施效果评价 健全预期管理机制 优化高质量发展综合绩效考核 [1]

央行MLF操作分析 - 央行将于下周一进行9000亿元中期借贷便利操作[3] - MLF操作本质是向银行体系注入流动性 以稳定信贷供给[3] - 此举旨在稳定企业融资成本 避免市场资金面过度收紧[3] 对A股市场影响 - 政策为A股市场提供了托底支撑[3] - 核心信号在于稳定市场预期 避免资金突然断档[3] - 投资者应关注估值合理且有基本面支撑的标的[3] 投资策略建议 - 不应将此类政策操作视为短线炒作机会[3] - 中长线投资者应着眼于核心逻辑而非短期消息面波动[3] - 稳定的政策信号有助于中长线持仓[3]

宏观经济政策方向 - 坚决实现全年经济社会发展目标，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘 [1] - 宏观政策将持续发力并适时加力，落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动 [1] - 积极稳妥化解地方政府债务风险，兜牢基层"三保"底线 [1] 民生保障与社会稳定 - 多渠道挖掘潜力加强稳岗促就业工作，促进重点群体稳定就业，加大欠薪整治力度 [1] - 加强基本公共服务，解决好人民群众急难愁盼问题，抓好灾后恢复重建和受灾群众安置保障工作 [1] - 压紧压实安全生产责任，防范遏制重特大事故，强化食品药品安全全链条监管 [1] 风险防控与社会治理 - 深入排查化解矛盾纠纷，加强社会治安整体防控，依法打击各类违法犯罪 [1] - 加强舆论引导，有效防范化解意识形态风险 [1]

经济分化表现 - 三季度实际GDP增速为4.8%，但名义GDP增速为3.7%，显示价格水平承压[5] - 前三季度工业增加值增速为6.2%，而社零、固投、出口合计需求增速仅为2.98%，供需增速差达3.2个百分点[5][14] - 前三季度出口增速为7.1%，内需（社零与固投合计）增速为1.92%，内外需增速差扩大至5.18个百分点[5][14] - 三季度居民消费内部分化明显，出行链与以旧换新链合计增速为8.6%，而食品衣着居住医疗等必选消费增速仅为0.3%[5][14] - 前三季度建安投资增速为-4.1%，但设备购置投资增速达14%，新旧经济投资增速差为18.1个百分点[5][15] 资本市场与政策预期 - 9月投资者“可见需求”（如限额以上社零、地产销售额等）增速为-1.4%，而“不可见需求”增速为5.7%，显示上市公司盈利可见度承压[6][23] - 为实现全年增长目标，四季度GDP增速需达到4.5%左右，政策需加力以稳定预期[4][32] - 1-9月二手房价格累计跌幅为3.93%，但房贷利率仅下降3个基点，远低于历史同期跌幅相近年份25个基点以上的调整幅度[8][36] - 政策需通过降低股市波动率来提升股债夏普比率差，从而增强股市配置价值[9][36] - 三季度全国工业产能利用率为74.6%，较去年同期下降0.5个百分点，反映产能过剩压力[49]

文章核心观点 - 三季度经济结构出现多重分化，包括供给强于需求、外需强于内需等，导致经济增长动能面临挑战 [2] - 从资本市场视角看，投资者“可见需求”偏弱，盈利预期清晰度有所回落，预期管理的重要性凸显 [2][8] - 政策需加力以稳定预期，短期核心在于稳定股价与房价，中期核心在于实现供需均衡，长期核心在于十五五规划 [3][9][27] 增长视角看经济：存在多个分化 - 供需分化显著，前三季度工业增加值增速为6.2%，而社零、固投、出口合计需求增速仅为2.98%，增速差达3.2个百分点 [5][15] - 内外需分化加剧，前三季度出口增速为7.1%，但社零与固投合计内需增速仅为1.92%，内外需增速差扩大至5.18个百分点，高于2024年同期的3.7% [5][15] - 居民消费内部分化明显，三季度出行链及以旧换新链消费增速达8.6%，而食品、衣着、居住、医疗等必选消费增速仅为0.3% [5][15] - 固定资产投资投向分化，前三季度代表传统需求的建安投资增速为-4.1%，而代表新兴行业需求的设备购置投资增速为14%，增速差达18.1个百分点 [6][16] 投资视角看经济：可见需求承压 - 9月投资者“可见需求”（包括限额以上社零、地产销售额、对美欧东盟出口等）增速为-1.4%，而“不可见需求”增速为5.7%，分化加大 [7][8][21] - 盈利领先指标旧口径M1的修复面临高基数挑战，2024年四季度其环比增量达4.27万亿元，为2014-2024年同期最高，可能影响PPI及上市公司盈利预期 [21] 稳预期需加力 - 稳预期涵盖四个层面：长期对科技攻坚战的信心、中期对物价回升的信心、短期对增长目标达成的信心、以及对股价房价等高频价格信号的信心 [3][27] - 稳房价方面，2025年1-9月二手房累计跌幅为3.93%，但房贷利率仅下降3个基点，历史类似跌幅年份利率调整幅度均超25个基点，后续利率下调有其必要性 [9][33] - 稳股价方面，在股市波动率降低的背景下，股债夏普比率差大幅回升，股市配置价值凸显，政策后续或需继续分摊股市波动率以提升其吸引力 [10][33] 三季度经济数据详细分析 - 三季度实际GDP增速为4.8%，名义GDP增速为3.7%，季调环比为1.1% [35][39] - 需求端，三季度固投增速为-6.6%，社零增速为3.5%，居民人均消费支出增速为3.4%，均较二季度回落；出口增速为6.5%，高于二季度的6.2% [38][39] - 居民消费倾向为68.1%，低于去年同期的68.9%；消费内部分化延续，生活用品、交通通信、教育文化娱乐、其他用品服务增速较高（8.1%-10.8%），而食品烟酒、衣着、居住、医疗保健增速较低（-2.4%至1.1%） [41] - 工业产能利用率为74.6%，同比下降0.5个百分点；分行业看，煤炭、食品制造、化学纤维、汽车制造业产能利用率可能边际走弱，而油气开采、化学原料、医药等行业可能边际改善 [44][46] - 外出务工人数同比增长0.9%，增速较二季度的0.7%有所回升；月均收入增速为2.4%，低于二季度的3.0% [48] 9月经济数据详细分析 - 9月工增增速为6.5%，服务业生产指数为5.6%；但社零增速降至3.0%，固投当月同比增速为-7.1%，地产销售面积同比为-10.5% [52] - 就业基本稳定，9月城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.1个百分点；重点群体就业形势平稳 [54] - 社零结构显示，限额以下消费增速回落至3.2%，餐饮增速降至0.9%，限额以上耐用品增速降至4.1% [58][59] - 地产景气指数回落至92.78，投资增速为-21.3%，土地溢价率均值降至2.67% [62][64] - 装备制造业保持高增长，前三季度其增加值同比增长9.7%，占规上工业比重达35.9%；但建筑链产品如粗钢、水泥、平板玻璃产量增速依然为负 [65]

行业整体指标 - 2025年前三季度房屋新开工面积45399万平方米 同比下降18.9% 较1至8月降幅收窄0.6个百分点 [1] - 2025年前三季度房屋竣工面积31129万平方米 同比下降15.3% 较1至8月降幅收窄1.7个百分点 [1] - 2025年1至9月新建商品住宅销售均价跌幅从1至8月的2.3%收窄到1.9% [2] 市场动态与驱动因素 - 房屋新开工面积降速趋缓原因包括各地"好房子"产品市场去化较好 以及长三角、珠三角、重点省会城市等市场稳定性较强且土地出让集中 [1] - 去年以来核心重点房企市场占有率明显提升 这些基本盘开始稳定 带动房屋新开工面积跌幅收窄 [1] - 房屋竣工面积跌幅收窄主要因去年四季度以来新房市场回暖 部分当时入市的土地开始转为竣工交付 [1] - "好房子"产品范围正从改善型延伸至刚需型项目 从热点城市扩展至其他城市 从供给端产生需求带动效应并支撑均价稳定 [2] 行业影响与展望 - 房屋新开工面积和竣工面积稳定有利于稳定行业体量 后续将助力房地产开发投资趋于稳定 [1] - 短期"稳预期"仍是促进楼市止跌回稳的关键 预计四季度各项已出台政策有望加快落实 [2] - 在激活需求方面 四季度仍有降息可能 同时加大"房票安置"力度推进城中村改造、释放增量购房需求或为各地政策重要方向 [2]

人民财讯10月20日电，据国家统计局，总的来看，前三季度稳就业稳经济政策举措接续发力，主要宏观 指标总体平稳，经济运行保持稳中有进态势，高质量发展取得积极成效。也要看到，当前经济运行仍面 临不少风险挑战，外部不稳定不确定因素较多，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。下阶段，要坚持 稳中求进工作总基调，推动更加积极有为的宏观政策落地增效，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预 期，扎实推动高质量发展，促进经济持续健康发展。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上中国实施积极宏观政策，8月CPI同比转降、核心CPI增幅回升、PPI同比降幅收窄，美国通胀意外下跌；基本面上国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快，进口亏损扩大致进口锌流入量下降；需求端下游处于淡季尾声，镀锌板库存压力不大、加工企业开工率持稳回升，锌价跌至低位但下游按需采购、成交平淡、国内社库累增、现货升水低位小升，海外LME库存下降、现货升水上涨支撑锌价；技术面持仓减少价格震荡；操作上建议暂时观望或逢回调轻仓做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22250元/吨，环比涨35元/吨；10 - 11月合约价差-5元/吨，环比降10元/吨 [3] - LME三个月锌报价2887.5美元/吨，环比涨20.5美元/吨；沪锌总持仓量222719手，环比增970手 [3] - 沪锌前20名净持仓-6229手，环比增3619手；沪锌仓单44925吨，环比增596吨 [3] - 上期所库存87032吨，环比增1052吨；LME库存50825吨，环比降200吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22180元/吨，环比涨90元/吨；长江有色市场1锌现货价22180元/吨，环比涨260元/吨 [3] - ZN主力合约基差-70元/吨，环比涨55元/吨；LME锌升贴水(0 - 3)23.01美元/吨，环比涨5.39美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价16860元/吨，环比降50元/吨；上海85% - 86%破碎锌15600元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比降10.41万吨；ILZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比增10.4千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43万吨；国内精炼锌产量61.7万吨，环比降1.1万吨 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39吨；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83吨 [3] - 锌社会库存14.01万吨，环比增0.18万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13万吨；镀锌板销量234万吨，环比降12万吨 [3] - 房屋新开工面积35206万平方米，环比增4841.68万平方米；房屋竣工面积25034万平方米，环比增2467.39万平方米 [3] - 汽车产量251万辆，环比降29.86万辆；空调产量1967.88万台，环比增347.64万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率13.01%，环比降0.03%；锌平值期权20日历史波动率6.16% [3] - 锌平值看跌期权隐含波动率13.02%，环比降0.02%；锌平值期权60日历史波动率11.12%，环比降0.04% [3] 行业消息 - 国家发改委主任郑栅洁指出要加快稳就业等，落实积极财政政策和适度宽松货币政策等 [3] - 中国8月CPI同比转降0.4%、核心CPI增幅回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9% [3] - 美国通胀意外下跌，8月PPI环比-0.1%，四个月来首次转负，同比增速2.6%低于预期 [3]

当前经济计划执行情况 - 经济增长、就业、消费、外贸进出口、居民收入等多项指标进展顺利[1] - 工作成效主要体现在宏观政策积极有为、国内需求全方位扩大、产业发展优化升级等六个方面[1] - 经济基础稳固，优势多韧性强潜能大，支撑高质量发展的积极因素不断积累[1] 下半年经济工作总体原则 - 坚持稳中求进工作总基调，加快构建新发展格局[2] - 统筹高质量发展和高水平安全，保持政策连续性稳定性并增强灵活性预见性[2] - 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘[2] 下半年具体政策措施 - 加快落实中央经济工作会议部署，推动稳就业稳企业稳市场稳预期举措落地见效[3] - 落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应[3] - 常态化开展政策预研储备，推进重点行业产能治理，综合整治无序和非理性竞争[3] 内需潜力释放举措 - 实施提振消费专项行动，清理限制性措施，出台扩大服务消费若干措施[3] - 优化机制拓展投资增量，高质量推动“两重”建设[3] - 稳妥有序推进雅下水电工程、三峡水运新通道、沿江高铁、重大核电等项目建设[3] 产业发展与改革方向 - 进一步推动科技创新和产业创新深度融合[2] - 坚定不移深化改革扩大开放，持续用力防范化解重点领域风险[2] - 全面推进区域协调发展和城乡融合发展，以碳排放双控推动绿色低碳发展[2]