2025中国城市开发投资吸引力排行榜 - 上海、北京、深圳、广州房地产投资吸引力排名位居前4位，杭州、成都、苏州、南京、武汉、西安居5-10位，合肥、长沙等城市居11-20位 [1] - 一线城市凭借经济规模、基础设施和人才储备保持较强吸引力，广州、深圳人口保持正增长（深圳+20万，广州+15.1万），北京、上海人口下降（北京-2.6万，上海-7.2万） [1] - 杭州人工智能发展迅速吸引科技企业和创新人才，成都电子信息等高新技术产业蓬勃发展，苏州制造业基础雄厚（2025年新一代信息技术产业产值超万亿元），武汉内生创新优势突出 [1] 产业发展与城市吸引力 - 产业发展质量是决定城市人口吸引力及居民购买力的核心因素，产业优势区域能带来增量住房需求和改善性需求 [2] - 核心一二线城市科技创新能力领先，产业竞争优势突出，能吸引高质量人才流入，居民购买力较强，"好房子"建设导向下新房开发潜力大 [2] - 长三角城市群表现亮眼（上海为火车头，多个城市跻身前十），珠三角城市群人口净流入（深圳、广州增长全国领先）支撑房地产发展 [2] 土地市场动态 - 头部房企投资策略趋同，聚焦核心城市、核心地段、去化确定性高的地块 [3] - 深圳2025年第二宗涉宅用地溢价率达46.6%（楼面价44559元/平方米），上海杨浦区地块溢价率30.79%（楼面价95529元/平方米） [3] - 2025年1-5月TOP10城市宅地出让金占全国比重升至54%（2024年为34%），核心城市土拍竞争加剧但可持续性受新房市场动能减弱考验 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括中泰证券、建信基金等多家公司 [2] - 活动时间为2025年6月12日15:00 - 17:30 [2] - 活动地点为线下会议 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书范立忠等 [2] 公司未来客户开拓情况 - 客户集中在海内外知名品牌，与核心客户紧密协作，开发适配新产品的磁性材料解决方案 [2] - 未来深耕消费电子领域，拓展新品类和新客户，向汽车等其他下游应用领域拓展 [2] 研发团队保持领先的方式 - 建立高水平技术研发和管理团队，优化生产流程及工艺 [3] - 深化产学研合作，与高校及科研机构联动 [3] - 建立健全创新激励机制，吸引和培养顶尖技术人才 [3] 出口管制对公司订单的影响 - 产品主要通过国内保税区和内销渠道交付，不涉及直接对美出口 [3] - 涉及含中重稀土镝、铽产品业务，依规办理相关手续 [3] 公司核心竞争优势 - 磁路设计及生产制造工艺优势：磁路设计助客户节约成本，生产工艺掌握核心技术，有自动化设备研发能力 [3] - 优质客户资源优势：专注消费电子领域，与众多国际知名品牌建立稳固合作关系 [3] - 区位优势：位于包头，有稀土原产地供应保障，2024年度电力采购均价0.48元/度，低于全国平均价格 [3]

公司调研信息 - 禹合资产近期对郑煤机进行了特定对象调研及现场参观 [1] - 郑煤机以智能工业解决方案为愿景 坚持四化转型 通过多元化业务布局和资源整合推动业务板块互补与创新 [1] 行业分析 - 煤炭仍为中国主要能源 煤机业务需求保持平衡 [1] - 智能化 成套化 国际化和服务化成为煤机行业增长潜力 [1] 公司战略 - 通过新技术 新产品开拓新蓝海领域 传统业务优化和新兴领域拓展双轮驱动 确保有利润的增长 [1] - SES在高压驱动电机零部件领域取得突破 获取多个头部客户定点 [1] - 以客户为中心 发挥大规模生产优势 [1] 运营管理 - 通过智能化改造提升效率和产品质量 形成综合优势 [1] - 持续加大研发投入 形成差异化竞争优势 [1] - 坚持长期主义 依托全球视野 通过研发持续领先与制造持续改善的差异化优势参与市场竞争 [1] - 通过全球布局调整 将工厂从高成本地区向低成本地区转移 降低全球贸易及关税影响 [1] 公司治理 - 通过监事会管理重大事项 建立授权经营机制 [1] - 推进全球数字化体系建设 精简管理层级 增强总部赋能 [1]

省级经济技术开发区获批 - 陕西省批复认定11个园区为省级经济技术开发区，享受相关政策 [1] - 获批园区包括陕西潼关、华阴、华州、延川、富县、榆阳、神木、略阳、洋县、汉滨、镇安经济技术开发区 [1] - 8个经开区主导产业涉及新材料，包括华州、华阴、榆阳、神木、略阳、洋县、汉滨、镇安 [1] - 华州、延川、富县、榆阳等经开区主导产业涉及能源和能源化工 [1] - 延川、富县经开区发展农产品加工业，略阳经开区发展绿色食药产业，洋县经开区发展有机食品制造业，镇安经开区发展绿色有机食品产业 [1] 主导产业特色 - 潼关经开区主导产业包括特色食品加工业，如潼关肉夹馍加工、酱料加工 [2] - 神木经开区发展智能装备制造业，包含矿用装备、电力装备、轨道交通装备、新能源装备 [2] - 汉滨经开区发展富硒绿色食品加工制造业 [2] 省政府要求 - 要求经开区合理、集约、高效利用土地资源，加大生态环境保护力度 [2] - 聚焦主导产业和龙头企业加大招商引资力度，优化产业布局，提升产业链竞争优势 [2] - 健全安全管理机构，完善安全管理制度，保障安全投入，提升园区安全管理水平 [2]

瑞士央行政策立场 - 瑞士央行不干预贸易平衡的自然调整过程 [1] - 瑞士央行政策目标不包括为瑞士经济创造不公平竞争优势 [1]

绿证市场发展现状 - 全国累计核发绿证49.55亿个，同比增长21.45倍，其中可交易绿证33.79亿个 [1][2] - 全国累计交易绿证5.53亿张，同比增长4.19倍，2024年交易量占核发量10% [1][2] - 绿证核发范围全面拓展，对集中式可再生能源发电项目基本实现全覆盖 [2] 绿证消费需求与政策推动 - 绿证消费规模有待扩大，供需增速不匹配导致市场不平衡 [2] - 政策要求钢铁、石化等高耗能行业从2025年起逐步提高绿电消费比例 [3] - 短期将增加企业合规成本，长期倒逼绿色转型并构建竞争优势 [3][4] 绿证政策协同与国际认可 - 中国绿证获RE100无条件认可，不再需要提供属性聚合和有效期证明 [9] - RE100成员企业及其供应链企业将加大中国绿证采购力度 [10] - 绿证消费信息拟纳入上市企业ESG报告体系，与国际披露要求趋同 [7][8] 绿证应用场景拓展 - 政策鼓励打造高比例绿电消费的绿电工厂、绿电园区 [6] - 绿证未来可与零碳园区深度融合，转化为园区评价体系的支撑要素 [6] - 企业购买绿证意愿上升，但应用场景不足制约积极性 [6] 绿证国际影响力提升 - RE100无条件认可彰显中国绿证国际权威性，提振消费信心 [10] - 外贸企业和在华外资企业通过采购中国绿证可提升出口绿色竞争力 [10] - 建议企业关注国际气候标准更新，如温室气体核算体系范围2指引 [11]

信托业转型不停步。中诚信托投研部统计数据显示，根据57家信托公司发布的2024年年报，截至去年 底，信托公司平均管理信托资产规模超过4700亿元，同比增长超20%，资产服务信托、标品信托等本源 业务成为推动规模增长的主力军。 与此同时，信托业管理层人事变动持续，今年以来陆家嘴信托、爱建信托等均迎来高管变动。在业内人 士看来，在监管持续引导下，信托业转型效果逐步显现。未来，信托公司须进一步结合自身资源禀赋， 提升主动管理能力，这样才能构建差异化竞争优势。 高管频繁变更 信托业转型按下加速键，还可以从今年以来行业高管频繁变更中窥得端倪。 据记者不完全统计，今年以来，发生高管变更的信托公司已经超过10家，且新帅大多具备银行、券商等 金融行业的长期从业经验。 "公司前两年迎来券商背景的高管后，标品业务快速发展，尤其是公司业务部门架构的调整，更能适应 标品业务的开展。"沪上某信托业人士称。 多位业内人士认为，监管引导下，加强风险管理、积极转型已经成为信托公司当下的重点任务。在此背 景下，信托公司或希望通过换帅来更好地认识和把握行业发展态势，推动公司转型发展。可以预计，未 来信托公司高管变更仍将较为频繁。 提升主动管理能 ...

央行降息，股指震荡上行 市场分析 央行降息。宏观方面，央行行长主持召开金融支持实体经济座谈会，要求实施好适度宽松的货币政策，满足实体 经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域， 用好用足存量和增量政策。强化货币政策执行和传导，维护市场竞争公平秩序。我国最新1年期降至3%，5年期以 上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次下调。海外方面，美国与各国的关税谈判继续，美日第三轮 关税谈判拟于5月23日举行，日本正考虑接受美国下调关税税率作为妥协方案，而非全面撤销，以打破当前的谈判 僵局。 股指上行。现货市场，A股三大指数震荡上行，上证指数涨0.38%收于3380.48点，创业板指涨0.77%。行业方面， 板块指数涨多跌少，美容护理、综合、传媒、家用电器行业领涨，仅国防军工、煤炭、钢铁、房地产行业收跌。 当日沪深两市成交金额约为1.2万亿元。海外市场，美国三大股指小幅收跌，标普500指数跌0.39%报5940.46点，终 结六连涨。 FICC日报 | 2025-05-21 IH增仓。期货市场，IF、IC基差回升。成交持仓方面，IH、IF的成交量和持 ...

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年开发房企整体营收萎缩、大面积亏损、现金流承压，头部国央企在营收、盈利、融资等方面具备显著竞争优势，未来行业或延续去杠杆趋势，持续拿地、融资顺畅、布局核心的房企有望领先行业企稳，但目前仍面临销售规模下行、毛利率低位、减值压力等问题 [1][2][5] - 基于政策、行业竞争格局、城市组合销售表现、供给侧政策等因素，建议关注相关房地产股票，2025年以政策为核心主导力量，需注重节奏和仓位控制 [6] 根据相关目录分别进行总结 开发房企年报综述：2024年行业大面积亏损，现金流持续承压 - 2024年开发房企整体营收4.33万亿元，同比-19.2%；净利润-3763亿元，较2023年大幅下行；归母净利润-3740亿元，-771.4%；毛利率15.3%，-1.9pct；归母净利润率-8.6%，-7.8pct；在手现金规模1.63万亿元，-19.4% [13] - 行业销售规模于2021年见顶，营收于2024年明显下滑，盈利能力弱化及房价下跌带来减值压力，压制行业利润，销售低迷拖累回款，融资端承压，导致在手现金下降 [14] 重点房企财务及经营分析 营收因结转资源减少而承压，重点房企营收表现领先行业 - 2024年重点国央企营收同比-7.4%，重点民企同比-22.9%，重点房企营收占全行业168家开发房企营收比重达50.0%，头部国央企营收未来2 - 3年仍将领先行业 [41] - 2024年有2家房企营收超3000亿元，1家超2000亿元，5家超1000亿元；5家营收增长，9家负增长 [42] 开发业务毛利率继续承压 - 2024年重点国央企毛利率14.6%，同比降2.3pct，剔除万科后15.6%，降1.8pct；重点民企毛利率16.4%，同比降1.2pct，主要因高价地项目结转和新房价格下行 [47] - 主营业务含商业运营及持续聚焦核心城市拿地的房企毛利率表现较好，如华润置地毛利率21.6%领先，部分房企毛利率降幅较大 [48] 销管费用率继续上行，头部房企费用率优势明显 - 2024年重点国央企与民企营收口径销管费用率分别为4.9%、5.9%，销售额口径为4.5%、6.7%，销售额口径费率趋势上行，费用总支出有控制但费用率仍上升 [49] - 滨江集团、中国海外发展、招商蛇口等头部房企费用率低且市场下行时费用率提升幅度小，部分房企费率逆势降低 [53] 投资收益大幅下行，国央企并表比例趋势性抬升 - 2024年重点国央企与民企投资收益同比分别-72.3%（剔除万科后-37.8%）、-53.4%，行业承压使非并表项目收益同步承压 [60] - 国央企转变开发模式，并表项目比重趋势提升，民企选择余地有限，投资收益占净利润比重国央企小幅提升，民企降低 [62][63] 全面计提减值，是拖累2024盈利的核心因素之一 - 2024年重点国央企计提资产减值规模422.7亿元，重点民企38.8亿元，14家房企全部计提，减值对2024年净利润平均拖累幅度40.0% [38][72] - 华润置地等部分房企计提规模大，中国海外发展等部分房企计提少，部分房企减值拖累利润小，部分超过50%，未来核心城市拿地等头部房企减值压力或较轻 [73] 归母净利润下滑趋势未止，未来头部房企业绩有望率先企稳 - 2024年重点国央企归母净利润同比-95.7%（剔除万科金地后-26.9%），民企同比-15.0%，重点房企业绩跑赢行业 [84] - 2024年重点国央企和民企归母净利润率分别为0.2%（剔除万科金地后4.1%）、4.8%，持续拿地等房企有望领先企稳，但利润仍有压力 [85] - 2024年归母净利润排名前三为华润置地、中国海外发展、龙湖集团，部分房企增长，多数下滑，部分房企归母净利率领先 [89] 国央企融资保持稳定，财务优势突出 - 2024年重点国央企有息负债同比微增0.7%，民企同比减少8.0%，未来行业或延续去杠杆趋势 [40][96] - 重点房企2024年融资成本整体下降，招商蛇口等融资成本低，部分房企降幅明显，部分房企现金短债比低于1倍，流动性有压力 [102] - 重点国央企货币资金2024年同比微增0.8%，民企同比下降14.0%，重点房企2024年各类现金流净额有收缩，将谨慎拿地确保现金流安全 [107] 销售：头部国央企持续跑赢行业，继续看好土储聚焦核心城市的房企 - 2024年重点国央企和民企销售金额同比-22.7%、-37.2%，销售面积同比-23.3%、-37.6%，销售均价微增0.7%、0.5%，头部国央企销售表现优于全行业 [119] - 2024年保利发展、中国海外发展销售金额超3000亿元，部分房企超2000亿元或1000亿元，中国海外发展销售额正增，其余多数房企双位数下降，看好土储聚焦高能级城市的房企 [120] 拿地：投拓意愿普遍低迷，头部房企聚焦高能级城市 - 文档未提及相关具体内容 重点房企估值表 - 文档未提及相关具体内容 投资建议 - 维持行业“增持”评级，关注基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等类型企业 [6][9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司盈利处于底部，静待复苏，长期看好MDI竞争优势带来超额利润 [2] - 考虑石化业务景气度下滑，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年业绩预测，给予公司2025年15倍PE，对应目标价69.30元 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024财年营收1820.69亿元，同比+3.83%；归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49%；扣非归母净利润133.59亿元，同比 - 18.74%。2024年Q4收入344.65亿元，同比/环比分别 - 19.49%/-31.80%；归母净利润19.40亿元，同比/环比分别 - 52.83%/-33.55%；扣非归母净利润24.31亿元，同比/环比分别 - 39.39%/-14.07% [2] - 2025年Q1收入430.68亿元，同比/环比分别 - 6.70%/+24.96%；归母净利润30.82亿元，同比/环比分别 - 25.87%/+58.89%；扣非归母净利润30.40亿元，同比/环比分别 - 26.33%/+25.07% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|182,069|197,523|215,057|229,194| |同比增速(%)|3.8%|8.5%|8.9%|6.6%| |归母净利润(百万)|13,033|14,518|17,668|19,168| |同比增速(%)|-22.5%|11.4%|21.7%|8.5%| |每股盈利(元)|4.15|4.62|5.63|6.10| |市盈率(倍)|14|13|10|10| |市净率(倍)|1.9|1.7|1.5|1.4| [4] 产销数据层面 - 聚氨酯板块：2024年销量564万吨，同比+15.40%；聚合MDI/纯MDI/TDI全年平均价差分别为8116/10038/8511元/吨，同比分别+29%/-4%/-26%，板块毛利率26.15%，同比 - 1.5pct [9] - 石化板块：2024年销量547万吨，同比+15.69%，板块毛利率3.52%，同比基本持平 [9] - 新材料板块：2024年销量203万吨，同比+27.7%，板块毛利率12.78%，同比 - 8.6pct [9] 竞争优势层面 - 海外聚氨酯玩家经营承压，公司相对于MDI海外厂家有显著成本优势，2024年已完成福建基地40万吨扩能，2025 - 2026年公司新增产能占比约80%，未来有望享受MDI景气度抬升收益 [9] 原料层面 - 截至5月12日，2025年Brent油价均价约72美元/桶，同比 - 9.8%，油价下行风险持续释放 [9] - 2024年至2025年初，公司相继投产万华蓬莱一期PDH和25万吨/年LDPE装置；推进乙烯项目原料多元化改造，乙烯一期项目预计2025年末完成从丙烷到乙烷进料切换，乙烯二期项目计划采用乙烷和石脑油为原料，已订购6艘VLEC乙烷运输船 [9] 投资建议层面 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为145.18、176.68亿元（原值为184.56/227.54亿元），新增2027年业绩预测为191.68亿元，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为12x、10x、9x [9] - 给予公司2025年15倍PE，对应2025年目标价69.30元，维持“强推”评级 [9]