股价表现 - 2025年初至8月22日公司股价涨幅达124.49% 在有色板块年涨幅位居前十 [1] - 2020年3月低点以来累计涨幅高达1316.85% [1] 盈利能力 - 2025年上半年归母净利润同比增长35.02% 受益于煤价下跌及低基数效应 [1] - 经营活动现金流净额从2020年177.79亿元增长至2024年339.83亿元 [2] 分红表现 - 2020-2024年平均股息率达10.48% 2024年报股息率高达13.69% [1] - 按上半年净利润年化247.2亿元及去年分红率62.03%测算 对应股息率为7.09% [3] 行业地位 - 全球全产业链布局覆盖铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工环节 [2] - 一体化布局有效对冲原料价格波动 2024年氧化铝和铝土矿价格大涨时保持业绩稳健 [2] 资本管理 - 资本开支/经营现金流净额比例约38% 未来存在下行空间 [2] - 上半年回购26.12亿港元 并规划30+亿港元回购计划 [3] 行业前景 - 电解铝板块平均股息率超5% 位居全市场红利板块前列 [3] - 铝价波动性大幅收敛 险资等长期资金入市强化板块定价权 [3] - 联储降息与稳增长政策有望推动需求反转 铝周期处于配置起点 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][13] 核心观点 - 公司业绩稳健，2025H1实现营收36.3亿元同比-7%，归母净利润2.7亿元同比+10% [2] - 盈利能力提升，2025H1销售净利率7.4%同比+1.1pct，毛利率18.3%同比+0.8pct [3] - 中期分红2.3亿元，股利支付率87%，红利价值突出 [4] - 参投企业悍高集团上市，持股价值约4.05亿元，预计2025Q3实现较高其他综合收益 [4] - 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.6/7.4/8.2亿元，同比+13%/12%/10% [5] 财务表现 - 2025H1装饰材料业务收入29.9亿元同比-9%，其中板材产品收入17.9亿元同比-16%，其他装饰材料收入10.1亿元同比+10% [3] - 定制家居业务收入6.2亿元同比+4%，其中柜类/地板/木门营收分别同比+6%/-13%/+102% [4] - 2025Q2单季营收23.6亿元同比-3%，归母净利润1.7亿元同比+7% [3] - 预测2025年营业收入84.45亿元同比-8.1%，净利润6.62亿元同比+13.1% [6] 估值指标 - 当前市盈率13倍（2025E），预计2025-2027年PE为13/12/11倍 [5][6] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.80/0.90/0.99元 [6] - 净资产收益率预计提升，2025-2027年分别为21.2%/23.0%/24.5% [6] - 股息收益率持续增长，2025-2027年分别为6.55%/7.36%/8.10% [6] 业务策略 - 装饰材料业务发力高毛利附加产品，推广柜门板、封边条、五金、胶粘剂等辅料辅材 [3] - 定制家居业务重点拓展核心区域门店零售和整装渠道，控制工程业务规模 [4] - 通过产品组合策略搭配流量产品提升整体销售效益 [3]

基金赎回潮现象 - 2019-2021年牛市发行的3万亿新基金平均收益已回正，但净值回归1元后赎回压力骤增，当季赎回率中位数达-6.9%，次季度升至-11.9% [1][4] - 25Q2净赎回重灾区为新能源（-7.3%持仓）、医药（-19%）、白酒（-13.4%），与19-21年"赛道基"扎堆领域高度重合 [4][6] - 资金呈现显著净流入的基金主要布局AI、创新药、军工等新兴成长赛道，净赎回基金则集中于新能源、白酒等存量板块 [6] 资金流向分析 - 赎回资金未流向现金或房地产：5年定存利率仅1.3%，理财收益跌破2.1%，二三线城市房地产去化周期仍处高位 [11][12] - 股票资产相对优势突出：中证800近20年年化收益率8.7%，显著高于保险（2.1%）、债券（1.7-1.8%）及存款（1.0-1.3%） [12] - 资金回流金融资产的两大方向：1）高风险偏好的公募、两融产品（电子、计算机等行业两融交易活跃）；2）低风险偏好的保险类产品 [13][14] 市场风格展望 - 若剩余流动性充裕，居民资金通过ETF、两融入市可能推动小盘成长风格（如AI、创新药、军工）进一步走强 [16][28] - 美联储9月降息概率达88.9%，未来一年或累计降息125bp，国内货币宽松空间扩大可能推高剩余流动性 [17][18] - 若通胀回归带动基本面修复，价值与成长风格均有机会：M1同比连续两月回正，PPI降幅收窄或驱动企业EPS修复 [20][21] - 风险偏好分化下的两种情景：1）保险资金增配高股息资产（消费龙头+周期资源品）主导大盘价值风格；2）快牛行情下公募基金推动成长风格 [23][24][27] 历史对比与行业表现 - 25Q2净申购基金上半年收益中位数16.8%显著高于净赎回基金的3.7%，与AI、创新药等新兴赛道股价表现强势相印证 [10] - 主动偏股基金2025年累计涨幅17.3%（全A为16.2%），新兴成长赛道配置比例高的基金表现更优 [27][28] - 行业持仓分化显著：国防军工在净申购基金中占比18.0%，而医药生物在净赎回基金中占比达19.0% [6]

指数表现 - 中证红利低波动指数午间收盘上涨0.5% [1][5] - 中证红利价值指数午间收盘上涨0.2% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数午间收盘下跌0.1% [1][7] - 中证红利指数午间收盘下跌0.2% [1] ETF资金流动 - 恒生红利低波ETF（159545）半日获净申购660万份 [1] - 该ETF连续7个交易日净流入合计超3亿元 [1] 指数成分特征 - 中证红利低波动指数由分红水平高且波动率低的A股组成 银行、交通运输、建筑装饰行业合计占比近70% [5] - 恒生港股通高股息低波动指数含50只港股通股票 金融、工业、能源行业占比近70% [7] - 成分股筛选标准包括连续分红、红利支付率适中及波动率较低 [5][7]

指数表现与估值 - 恒生港股通高股息低波动指数午间收盘涨0.3% 滚动市盈率为7.1倍 [4] - 中证红利价值指数午间收盘涨0.4% 滚动市盈率为7.6倍 [4] - 某未命名指数午间收盘涨0.2% 滚动市盈率为8.1倍 [2] 指数构成特征 - 恒生港股通高股息低波动指数由50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的港股通股票组成 金融、工业、能源行业占比近70% [4] - 中证红利价值指数由50只股息率高且价值特征突出的股票组成 银行、煤炭、交通运输行业合计占比约80% [4] 指数编制方法 - 中证红利指数选样考虑过去三年平均现金股息率 [4] - 恒生港股通高股息低波动指数选样考虑过去一年税后现金股息率及年化波动率 [4] - 中证红利价值指数选样考虑过去三年平均税后现金股息率 [4] 产品费率结构 - 相关ETF产品管理费率为0.15%/年 托管费率为0.05%/年 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年上半年乌东德和三峡水库来水同比增长但二季度转弱且上下游分化，虽乌白电站外送电价受影响但电量增长带动归母净利润同比增加16.16亿元、增长14.22%，业绩优异 [12] - 公司拟出资266亿元建设葛洲坝航运扩能工程，可争取政策支持、降低通航对发电调度制约、推动扩机项目提升发电能力 [12] - 公司长期承诺底线分红70%，截至7月30日预期股息率与十年期国债到期收益率之差达2023年以来98.60%分位数，投资性价比突出，看好长期投资价值 [12] - 预计公司2025 - 2027年对应EPS分别为1.38元、1.45元和1.46元，对应PE分别为20.24倍、19.22倍和19.06倍，维持“买入”评级 [12] 公司基础数据 - 2025年7月31日收盘价27.84元，总股本2,446,822万股，流通A股2,400,726万股，每股净资产8.82元，近12月最高/最低价32.28/26.78元 [10] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为844.92亿元、850.13亿元、853.82亿元、852.17亿元，营业成本分别为345.28亿元、351.34亿元、344.63亿元、342.11亿元等 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为65.55亿元、71.21亿元、73.03亿元、74.75亿元，交易性金融资产均为0等 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为596.48亿元、600.15亿元、590.63亿元、581.71亿元等 [16] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为1.33元、1.38元、1.45元、1.46元，每股经营现金流分别为2.44元、2.45元、2.41元、2.38元等 [16]

指数表现 - 该指数今日下跌1.3% 滚动市盈率为8.2倍 自2013年发布以来估值分位达76.3% 股息率为4.3% [3] - 另一指数今日下跌1.6% 滚动市盈率为7.6倍 自2014年以来估值分位达72.1% 股息率为4.4% [5] 指数构成特征 - 该指数由50只高股息率且价值特征突出的股票组成 银行、煤炭、交通运输行业合计占比约80% [5] - 指数反映高分红水平且价值特征突出股票的整体表现 [5]

截至午间收盘，中证红利低波动指数、中证红利价值指数、中证红利指数均上涨0.7%，恒生港股通高股息低波动指数上涨0.1%。Wind数据显示，恒生红利 低波ETF（159545）连续20个交易日获净流入，产品规模近38亿元，再次创下成立以来新高。 恒生红利低波ETF 跟踪恒生港股通高股息低波动指 该指数由港股通范围内50只流动性 较好、连续分红、红利支付率适中 目波动率较低的股票组成,反映分 红水平高且波动率低的港股通范围 内上市公司整体表现,金融、工业、 能源行业占比近70% 截至午间收盘 该指数涨跌 0. 1% 红利价值ETF 跟踪中证红利价值指数 该指数由50只股息率高且价值特征 截至午间收盘 六七米山北 红利支付率适中、每股股息正增长 以及股息率高目波动率低的股票组 成,反映分红水平高且波动率低的A 股上市公司股票的整体表现,银行、 交通运输、建筑装饰行业合计占比 沂70% 截至午间收盘 该指数涨跌 0. 7% 每日经济新闻 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：公募基金行业 - **公司**：易方达、招商、景顺长城、中欧、富国、华夏、前海开源、嘉实、东方红资产、南方基金、兴全、渤海汇金、国泰、广发、大成、诺安、中信保诚 纪要提到的核心观点和论据 产品发行与存量规模 - **主动权益基金**：2025 年二季度新发数量和规模显著提升，平均募资规模达 5.2 亿元，红利价值和科技成长是布局重点；老产品赎回致整体份额下降 2.2%，规模持平于 3.33 万亿元；数量达 4260 只，同比增 3.5%，环比增 1.2% [1][2][5] - **固收加产品**：规模超越 2023 年下半年水平，达 2.16 万亿元；偏债混合 FOF 扩容幅度领先，一级债基单季度扩容超 10%；二季度发行 27 支新基金，募集总规模 392 亿元，平均单支 15 亿元 [1][2][7] - **FOF 产品**：延续一季度高位，新发规模 186 亿元；截至二季度末，全市场公募 FOF 基金规模 1662 亿元，环比上升 10%；普通 FOF 增长最显著，前十大管理人占比有所下降 [1][4][8] - **被动指数产品**：二季度发行 109 只，首次破百，再创历史新高；平均单支产品发行规模回落至 3.97 亿元；富国、南方和汇添富基金募集规模领先；基本面主题、宽基主题、跨境中国香港主题及行业主题产品发行规模较领先 [9] 基金表现 - **主动权益基金**：二季度表现出色，偏股基金指数涨幅 3.1%，跑赢宽基指数；创新药产业链领涨，红利低波资产优势显现；量化选股优势凸显，小盘成长与小盘价值产品表现突出 [1][19] - **固收加基金**：二季度所有细分品类均实现正收益，转债基金业绩最佳；整体调升股票仓位，增配港股资产 [1][22] - **FOF 产品**：2025 年至今 FOF 指数录得 3.19 个百分点的总回报，在各大类基金指数排名靠前；98%的 FOF 产品实现正向回报，偏股混合性 FOF 基金领涨 [24] 基金布局调整 - **固收加基金**：二季度整体调升股票仓位，但幅度不大；增配港股资产，尤其是港股红利和热门港股新消费领域；转债方面，不同细分品类表现分化；纯债端需关注科创债 ETF 交易拥挤度问题 [25] - **主动权益产品**：截至二季度末，股票仓位为 87.3%，环比微降 0.1%；重仓持有港股的产品数量增加，比例提升至 17%；通信、金融等行业获增配，消费和制造板块被减持 [26][27] 被动指数产品市场 - **整体表现**：截至 2025 年二季度末，整体规模达 5.79 万亿元，环比增速 12.6%；债券型 ETF 增速高达 76.2%，商品型 ETF 增长 48.3%，LOF 和场外指数基金环比上升 10.8%，货币型 ETF 环比上升 9% [11] - **品类结构**：宽基权益类环比上升 8%，达到 2.27 万亿元，占比小幅上升至 57.6%；跨境类权益受益于港股火热行情，以 13.5%的增速成为最大品类，总计 6713 亿，占 17.1%历史新高；行业主题中科技与制造板块领先，制造板块增长最快，为 12.5% [13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **中欧和南方基金**：2025 年二季度管理规模分别为 132 亿元和 101 亿元；东方红资产凭借二季度大规模新发的偏债混合型产品，管理规模位列全市场第五 [8] - **LOF 和场外指数组合**：头部集中度增加，白酒基金 LOF 仍最大，为 397 亿，与第二名南方 7 - 10 年国开债差距不足 50 亿；前十大多为债券指数组合，仅白酒基金例外 [16] - **三季度跟踪指标表现**：三季度各类型指标增长前十包含四个股指、一黄金五债券；沪深 300 领涨 1203 亿，再次破万亿关口 [17] - **竞争格局**：华夏、易方达、华泰柏瑞继续领跑，被动非货管理人前十均有增长且排名稳定，总体集中度 CR5 从 47.9 提升到 48.3，中部机构竞争加剧长期难逆转 [18] - **FOF 产品配置**：被动指数型债券基金得到各类 FOF 显著增配；低利率环境下偏债混合型 FOF 对短债基金加仓约 3.4 个百分点，偏股混合型 FOF 增配偏股混合型基金约 3.07 个百分点；平衡混合型 FOF 及目标日期型 FOF 整体加仓债券型基金及 QD 股票基金 [34] - **重仓次数较多产品变化**：混合债券一级基金和指数型基金被重仓次数提升明显；2025 年二季度增配次数较高的产品包括诺安多策略（17 次）、中信保诚多策略（14 次）以及可转债 ETF（14 次） [35] - **FOF 产品直投股票比例**：截至二季度，149 只 FOF 直接配置股票；偏股混合型、目标日期型及股票型 FOF 直投股票比例均有所降低，其他类型 FOF 直投股票比例小幅上升 [36] - **ETF 资金流向**：二季度 ETF 资金流向显示，债券 ETF 延续大规模净流入趋势，宽基指数产品如沪深 300 资金净流入突出，恒生科技及港股通创新药指数资金净流入靠前，红利指数录得较高资金流入 [3][37]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润2717.57万元，加权平均基金份额本期利润0.0288元 [3] - 报告期内基金净值增长率为7.53% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为17.79%，同类排名116/880 [4] - 近半年复权单位净值增长率为12.05%，同类排名262/880 [4] - 近一年复权单位净值增长率为34.88%，同类排名98/880 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-20.11%，同类排名610/871 [4] - 近三年夏普比率为0.1178，同类排名339/875 [9] - 近三年最大回撤为53.32%，同类排名63/873 [11] - 单季度最大回撤出现在2023年三季度，为30.75% [11] 基金规模与仓位 - 截至二季度末基金规模为3.86亿元 [3][16] - 近三年平均股票仓位为87.88%，高于同类平均80.36% [14] - 2022年上半年末基金达到92.84%的最高仓位 [14] - 2019年一季度末最低仓位为78.7% [14] 基金经理与投资策略 - 基金经理代毅管理2只基金近一年均为正收益 [3] - 长盛城镇化主题混合A近一年复权单位净值增长率达51.91% [3] - 长盛国企改革混合近一年复权单位净值增长率为34.88% [3] - 基金管理人预计A股市场将呈现有下限的震荡上行和结构牛特征 [3] - 基金将适度调整结构，增强高低切的配置转换能力 [3] - 继续增加"反内卷"相关，增加红利价值，聚焦国有企业 [3] - 遵循经济复苏和新质生产力两条线索寻找业绩增长的行业和个股 [3] 基金持仓 - 截至2025年二季度末，十大重仓股为生益科技、华丰科技、凌云股份、光迅科技、锐捷网络、华工科技、光明肉业、山推股份、深南电路、上海机电 [19]