核心观点 - 上周全球主要股指多数上涨，MSCI全球指数上涨0.6%，其中发达市场与新兴市场分别上涨0.6%和0.9%[3][7] - 美联储10月议息会议如期降息，但鲍威尔发言偏鹰派，导致市场对12月再次降息的预期降温，截至10月31日，期货市场预期美联储年内仅降息0.68次[3][52] - 美股科技巨头财报披露后，信息技术和可选消费板块盈利预期大幅上修，带动主要市场经济景气预期回升[3][63] 市场表现 - 全球股市方面，发达市场中日经225指数表现最强，单周上涨6.3%；新兴市场中墨西哥MXX指数表现最优，上涨2.7%，而恒生指数表现最差，下跌1.0%[7] - 板块表现分化显著：欧美日股市科技板块领涨，如美股信息技术板块上涨3.0%，日股信息技术板块上涨8.8%；而中国科技资产出现调整，港股资讯科技业下跌2.9%[3][14] - 大宗商品方面，CBOT大豆价格涨幅居前，单周上涨7.1%；COMEX黄金价格表现靠后，下跌1.4%[7] - 汇率市场方面，美元升值，英镑和日元贬值，人民币汇率保持平稳[3][7] 交投情绪 - 全球市场成交额普遍回暖，北美基金经理人持仓指数攀升至90.4%，处于滚动三年分位数的83%，显示投资情绪处于历史高位[3][21] - 市场波动率普遍下降，港股、美股、欧股和日股的波动率均较前周有所降低[21] - 估值水平方面，发达市场整体PE为24.6倍，处于2010年以来94%分位数；新兴市场整体PE为17.0倍，处于87%分位数，估值较前周均有所提升[31][32] 盈利预期 - 美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS预期从269上修至270，信息技术板块盈利预期上修幅度最大，达2.4%[63] - 港股盈利预期亦上修，恒生指数2025年EPS预期从2062上修至2066，其中原材料业盈利预期上修最多，幅度为10.7[63] - 日股盈利预期表现最优，日经225指数2025年EPS预期从2027上修至2044；欧股盈利预期上修幅度相对较小，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期从332上修至333[63][64] 资金流动 - 全球微观流动性显示，9月资金主要流入美国（255亿美元）、中国大陆（210亿美元）、印度（45亿美元）、日本（34亿美元）与韩国（22亿美元）[58] - 港股市场资金面，最近一周（10月22日至10月27日）港股通资金大幅流入209亿港元，带动整体资金净流入港股66亿港元[58] - 美元流动性转松，欧元/美元和日元/美元货币互换基差分别收窄0.25BP和2BP，TED利差倒挂大幅改善[52] 经济预期 - 花旗经济意外指数显示主要市场经济景气预期回升：美国指数从11.0升至13.8，欧洲指数从7.1升至24.9，中国指数从15.7升至16.8[87] - 美国高频数据降温，9月CPI同比为3.0%，核心CPI同比降至3.0%，通胀超预期回落；但8月非农就业新增仅2.2万人，不及市场预期，失业率回升至4.3%[73] - 欧洲经济数据方面，10月欧元区CPI同比为2.1%，较9月下降；9月制造业PMI为49.8%，回落至荣枯线以下[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜LME铜价震荡走高，国内震荡偏强，进口窗口关闭；宏观上特朗普延长美墨协议期限、美国签署多项贸易协议，国内落实适度宽松货币政策；库存有降有增；需求端铜价高位使下游订单和采购放缓；市场对明年经济预期乐观，但铜需求预期与现实有分歧[1] - 隔夜氧化铝震荡偏强，沪铝、铝合金震荡偏弱；现货方面氧化铝价格回落、铝锭贴水扩大；氧化铝厂利润压缩，海外供给扰动、国内铝水供应提涨使铝锭去库流畅带动铝价偏强；关注下游情绪反馈及美联储降息和中美关税谈判动态[2] - 隔夜LME镍涨、沪镍跌，库存增加；镍矿运行平稳，镍铁 - 不锈钢产业链原料支撑转弱、终端低迷，新能源产业链原料端偏紧托底但前驱体排产下降；一级镍库存压力大，镍价宽幅震荡[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜价震荡走高、国内震荡偏强，进口窗口关闭；宏观上特朗普延长美墨协议期限、美国签署多项贸易协议，国内落实适度宽松货币政策；LME铜库存降375吨至135975吨、comex铜降200吨至315468吨、SHFE铜仓单增321吨至35392吨、BC铜降1831吨至11059吨；需求端铜价高位使下游订单和采购放缓；海外市场风险偏好回升，市场对明年经济预期乐观，但铜需求预期与现实有分歧，ICSG预测2026年精炼铜短缺[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏强，AO2601收于2848元/吨、涨幅0.81%、持仓增10797手至38.3万手，沪铝震荡偏弱，AL2512收于21255元/吨、跌幅0.02%、持仓减6873手至30.4万手，铝合金震荡偏弱，AD2511收于20680元/吨、跌幅0.02%、持仓减272手至6094手；现货方面氧化铝价格回落至2881元/吨、铝锭贴水扩至40元/吨；氧化铝厂利润压缩，高成本产能偶发减产，海外供给扰动、国内铝水供应提涨使铝锭去库流畅带动铝价偏强；关注下游情绪反馈及美联储降息和中美关税谈判动态[2] - 镍：隔夜LME镍涨0.07%报15335美元/吨，沪镍跌0.87%报121260元/吨；LME库存增384吨至251238吨、SHFE仓单增2970吨至29780吨；镍矿运行平稳，镍铁 - 不锈钢产业链原料支撑转弱、终端低迷，新能源产业链原料端偏紧托底但10月三元前驱体排产环比下降；一级镍库存压力大，镍价宽幅震荡[2] 日度数据监测 - 铜：2025年10月27日平水铜价格88185元/吨、升贴水 - 75元/吨，废铜广东1光亮废铜78900元/吨，精废价差广东3837元/吨，下游无氧铜杆上海88700元/吨、低氧铜杆上海84800元/吨，冶炼加工粗炼TC - 43美元/吨；LME注册 + 注销136350吨，上期所仓单35392吨、总库存104792吨，COMEX库存315665吨，社会库存国内 + 保税区27.4万吨；LME0 - 3 premium - 49.8美元/吨，CIF提单47美元/吨，活跃合约进口盈亏452.4元/吨[4] - 铅：2025年10月27日平均价1铅长江有色17330元/吨、升贴水 - 215元/吨，沪铅连1 - 连二 - 5元/吨，含税再生精铅17200元/吨、再生铅17175元/吨、还原铅山东14350元/吨；铅精矿到厂价济源50%16825元/吨、郴州50%16925元/吨、个旧50%16925元/吨，加工费济源50%900元/吨、郴州50%900元/吨、个旧50%1000元/吨；LME注册 + 注销235375吨，上期所仓单23048吨、库存36333吨；3 - cash - 7.2，CIF提单90美元/吨，活跃合约进口盈亏304元/吨[4] - 铝：2025年10月27日无锡报价21160元/吨、南海报价21070元/吨、南海 - 无锡 - 90元/吨、现货升水 - 40元/吨，山西低品铝土矿615元/吨、高品铝土矿655元/吨，氧化铝FOB318美元/吨，山东氧化铝2795元/吨、氧化铝内 - 外232元/吨，预焙阳极6495元/吨，下游加工费6063铝广东240元/吨、1A60铝杆广东400元/吨，铝合金ADC12华南21200元/吨；LME注册 + 注销473125吨，上期所仓单66293吨、总库存118168吨，社会库存电解铝62.6万吨、氧化铝10.8万吨；3 - cash - 49.65，CIF提单83美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 2413元/吨[5] - 镍：2025年10月27日金川镍板状124300元/吨、金川镍 - 无锡2600元/吨、1进口镍 - 无锡750元/吨，镍铁低镍铁1.5 - 1.8％3400元/吨、印尼镍铁10 - 15％0元/吨，镍矿1.4% - 1.6%日照港465元/吨、1.8%菲律宾连云港652元/吨，不锈钢304 No1佛山12550元/吨、无锡12550元/吨、304/2B卷毛边无锡13050元/吨、切边无锡13550元/吨、毛边佛山13050元/吨、切边佛山13550元/吨，新能源硫酸镍≥22%国产32300元/吨、523普通国产213000元/吨、622普通国产227000元/吨；LME注册 + 注销250854吨，上期所镍仓单29780吨、镍库存36075吨、不锈钢仓单45451吨，社会库存镍库存上期所 + 南储 + 隐性48802吨、不锈钢佛山 + 无锡946吨；3 - cash - 228，CIF提单85美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1164元/吨[5] - 锌：2025年10月27日主力结算价22305元/吨、LmeS32505.5美元/吨、沪伦比8.90、近 - 远月价差 - 25元/吨，SMM 0现货22210元/吨、1现货22140元/吨，国内现货升贴水平均 - 60元/吨、进口锌升贴水平均 - 90元/吨，LME0 - 3 premium2.5美元/吨，锌合金Zamak322885元/吨、Zamak523435元/吨，氧化锌ZnO≥99.7%21300元/吨；周度TC Zn50%国产3850元/金属吨、进口240美元/干吨；上期所周度库存6268吨、LME37600吨，社会库存周度16.47万吨；注册仓单上期所65724吨、LME27800吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，CIF提单135美元/吨[7] - 锡：2025年10月27日主力结算价284960元/吨、LmeS327540美元/吨、沪伦比10.35、近 - 远月价差 - 200元/吨，SMM现货283500元/吨，60%锡精矿272000元/金属吨、40%锡精矿268000元/金属吨，国内现货升贴水平均400元/吨，LME0 - 3 premium143美元/吨；上期所周度库存5766吨、LME2750吨；注册仓单上期所5652吨、LME2495吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，关税3%[7] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[8][9][11][15] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表[16][21] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表[24][26][28] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表[30][32][34] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[36][38][40] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表[42][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn[50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，获客户认可，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn[50] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，获客户认可，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn[51]

**投资评级** - 看好（维持）[1] **核心观点** - 房价止跌回稳需多因素共振 非单一人口因素驱动 中短期货币政策、供需关系及经济预期影响更显著 [5][6][7] - 发达国家房价下跌周期普遍超3年 但最终均能修复企稳 政策协同是关键 [6][21][22] - 一线城市房价有望率先企稳 2025年8月70城新房价格同比降3.0% 二手房降5.5% 一线降幅较小 [16][20] **分目录总结** **1 房价下行现状与周期特征** - 70城房价自2022年进入下跌通道 新房和二手房同比下跌周期分别达41和43个月 [16] - 2025年8月一线新房价格指数回落至2021年4月水平 三四线回落至2018年12月水平 [17][18] - 海外房价下跌周期普遍较长 美国次贷危机后跌5.5年 日本跌超18年 [21][22] **2 人口因素对房价影响有限** - 8个发达国家/地区数据显示 中期房价指数与人口增长率无显著正相关（调整R²多小于0.5）[25][39][41] - 人口需转化为有效购房需求才影响房价 依赖经济发展与收入增长 德国2010年后低人口增长但房价随收入上涨 [39] - 适龄购房人口非房价主导因素 美国金融危机期间房价波动与人口变化脱节 [45] **3 海外房价企稳经验与政策启示** - 美国次贷危机后靠量化宽松与财政救济修复 利率从5.25%降至0.25% 政府杠杆率大幅提升 [51][54][58] - 日本2012年后通过货币宽松、财政刺激及产业政策推动房价回升 长期贷款利率维持1%左右 [62][63][68] - 韩国低息环境（基准利率曾降至0.5%）及高居民杠杆率（近100%）推动12年房价上涨 [75][76][81] - 中国香港1998年后通过停卖地、降利率（最优惠利率从9.5%降至5%）及内地资金流入促房价修复 [90][93] - 核心启示：需宽松财政货币政策协同 稳定政策预期 降低利率 改善供需结构 [6][48] **4 投资建议与标的推荐** - 推荐四类企业：强信用房企（如建发国际、保利发展）、住宅商业双驱动企业（如华润置地）、优质物管（如华润万象生活）、房地产服务商（如贝壳）[7][129]

地缘政治与外交动态 - 以色列总理提出清除哈马斯领导层是实现加沙停火的关键条件 [1] - 俄罗斯无人机进入波兰领空引发国际关注 特朗普要求北约停止购买俄罗斯石油并实施制裁 [1] - 中美双方在西班牙马德里举行经贸问题会谈 [1] 央行政策与利率决议 - 本周迎来多国央行利率决议 包括日本/英国/加拿大/巴西/南非/挪威央行 [1] - 美联储将于北京时间9月18日凌晨公布利率决议 市场普遍预期降息25个基点 [1] - 需重点关注美联储未来利率路径/经济预期/点阵图及鲍威尔新闻发布会讲话 [1] 黄金市场表现 - 黄金周线连续4周收阳 累计上涨360余美元至3674美元后进入高位震荡 [2] - 国际白银创年度新高至42.5区域 国内沪金主力突破840创历史新高 [2] - 沪银主力持续创新高 目前徘徊于1万关口 [2] 黄金技术面分析 - 短期运行区间为3612-3674美元 关键阻力位3660区域 突破后将挑战3688-3692及3715-3720区域 [3][5] - 重要支撑位在3612区域 下破将考验3580中期关键位置 [5] - 4小时图显示3660区域压制比3674更重要 该位置决定多头延续性或阶段性见顶 [5] 日内交易策略 - 早盘探底上涨 预计日内震荡运行 阻力位关注3657-3660区域 支撑位3625及3612区域 [7] - 操作建议以关键阻力位逢高做空 依托支撑位做多 避免追涨杀跌 [7] - 沪金银及融通金操作策略跟随国际黄金走势 [7]

市场表现 - 全球股市涨跌不一 MSCI全球下跌0.4% 其中发达市场下跌0.4% 新兴市场下跌0.6% [2] - 法国10年期国债利率大幅上升 银价在大宗商品中涨幅居前 [2] - 美元升值 英镑贬值 日元持平 人民币升值 [2] - 港股材料板块领涨 美股能源板块表现偏强 [2] 交投情绪 - 全球股市交投活跃度普遍提升 恒指 标普500 欧洲Stoxx50 日经225成交量上升 仅韩国Kospi200成交下降 [2] - 港股投资者情绪环比下降但仍处历史高位 美股投资者情绪下降且处于历史高位 [2] - 港股 美股 欧股波动率上升 日股波动率下降 [2] - 发达市场和新兴市场整体估值较前周均有所下降 [2] 盈利预期 - 美股2025年盈利预期表现最优 标普500指数EPS预期从268上修至269 [3] - 港股盈利预期下修 恒生指数2025年EPS预期从2190下修至2140 [3] - 欧股盈利预期下修 欧元区STOXX50指数2025年EPS预期从335上修至336 [3] - 港股可选消费板块盈利出现下修 [3] 经济预期 - 花旗美国经济意外指数上升 主要受美联储降息预期和科技龙头中报亮眼提振 [3] - 中国经济意外指数上升 得益于政策预期催化 居民入市预期和中报结构性亮点 [3] - 欧洲经济意外指数下降 受8月欧元区经济景气指数下跌影响 [3] 资金流动 - 多位美联储官员暗示9月降息 期货市场隐含利率显示预期年内降息2.2次 较前周上升 [4] - 7月全球资金主要流入印度 欧洲 中国香港与韩国市场 [4] - 上周灵活型外资和港股通资金净流入港股 [4] - 美元流动性出现边际收紧 [4]

市场表现 - 上周全球市场普遍反弹，MSCI全球指数上涨2.3%，其中MSCI发达市场指数上涨2.4%，MSCI新兴市场指数上涨1.8% [1] - 分板块看，港股周期板块领涨，美股科技和可选消费板块表现占优，欧洲金融和地产板块表现居前 [1] - 债市方面，美国10年期国债利率有所上升，大宗商品中油价涨幅居前 [1] - 汇率方面，美元贬值，英镑升值，日元贬值，人民币汇率持平 [1] 交投情绪 - 上周欧美和港股成交放量，日韩股市成交缩量 [1] - 港股投资者情绪环比下降但仍处历史高位，美股投资者情绪上升且处历史高位 [1] - 波动率方面，上周港股、美股、欧股波动率下降，日股波动率上升 [1] - 估值方面，发达市场和新兴市场整体估值均较前周提升 [1] 盈利预期 - 上周主要市场盈利预期不同程度上修，日股2025年盈利预期边际变化表现最优，港股、美股次之，欧股表现最末 [2] - 港股恒生指数2025年EPS盈利预期从2192上修至2194 [2] - 美股标普500指数2025年EPS盈利预期从267上修至268 [2] - 欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在335 [2] 经济预期 - 上周中国经济预期边际上修，花旗中国经济意外指数上升，受益于反内卷和育儿等积极政策情绪催化以及海外科技大模型映射 [2] - 花旗美国经济意外指数下降，主要受美印关税谈判受阻、关税通胀传导预期、美联储内部降息分歧等影响 [2] - 欧洲经济意外指数下降，或受俄乌局势影响 [2] 资金流动 - 上周全球宏观流动性预期变动不大，非农数据披露后美联储降息预期升温，市场预期美联储年内降息2.3次 [3] - 6月资金主要流入印度、欧洲、韩国与中国香港 [3] - 上周南向资金流入港股，外资流出港股 [3]

由于提供的文档内容过于简略，仅包含标题和基本信息，无法提取具体的关键要点和核心观点。以下是基于现有信息的结构化整理： 文章主题 - 标题显示文章探讨在经济预期谨慎背景下A股延续强势的原因 [1] 内容缺失说明 - 原文未提供具体行业分析、公司数据或市场表现细节 [1] - 无宏观经济指标、板块轮动或资金流向等可总结要素 [1] 注：若需完整分析，请补充文章正文内容包含行业数据、市场表现或具体论证逻辑

制造业PMI情况 - 6月制造业PMI回升至49.7%，好于49.6%的彭博一致预期，新订单、生产、原材料库存指数分别拉动PMI回升0.12pct、0.07pct、0.06pct[3][11] 需求扩张情况 - 6月PMI新订单指数回升至50.2%、新出口订单指数回升至47.7%，生产指数回升至51%，采购量指数回升至50.2%，原材料库存指数回升至48%，但行业间分化明显，并非普遍扩张[11] 价格与库存情况 - 6月出厂价格指数回升至46.2%，主要原材料购进价格指数回升至48.4%，价格改善动力源于海外大宗价格回升，但出厂价格指数仍处荣枯线下，原材料库存指数回升至48%，产成品库存指数回升至48.1%，细分行业价格和库存互动逻辑清晰[11] 非制造业PMI情况 - 6月非制造业PMI回升至50.5%，建筑业PMI回升至52.8%，服务业PMI回落至50.1%，建筑业房屋建筑PMI和基建新订单由收缩转向扩张，服务业旺季过后季节性回落，暑期消费启动后有望再度走强[11] 需求现状与预期 - 6月PMI超预期回升反映需求有韧性，内需有结构性动力，外需未单边下行且走势好于季节性，但供需改善持续性存疑，企业用工需求环比下滑、生产经营预期小幅回落，经济预期仍偏弱，政策发力承托增长必要性强[3][11] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确；对行业需求的判断可能不够精确，PMI统计规则对行业划分粗略，可能忽略或误判行业实际需求变动方向[10][55]

德国消费者信心指数变化 - 德国消费者信心指数4个月来首次下降 [1] - 信心下降主要由于消费者更愿意储蓄而非消费 [1] - 高收入家庭的乐观情绪被储蓄意愿部分抵消 [1] 收入预期与储蓄行为 - 工资协议、退休人员福利增加及通胀率下降共同提高收入预期 [1] - 消费者储蓄意愿上升反映其对经济前景仍感到不确定 [1] - 消费者经济预期攀升至俄乌冲突爆发以来的最高水平 [1] 政府政策影响 - 德国政府的国防和基础设施刺激计划将于今年晚些时候生效 [1] - 刺激计划是推动消费者经济预期改善的关键因素 [1]

美联储利率政策动态 - 美联储7月维持利率不变的概率从91 7%降至83 5%，市场降息预期显著下滑[1] - 6月会议点阵图显示支持与反对降息的委员比例接近五五开，反映内部政策分歧[3] - 美联储将2023年GDP增长预期从1 7%下调至1 4%，同时上调通胀预期，呈现经济"滞胀"特征[3] 特朗普政治施压影响 - 特朗普公开呼吁将利率降至1%-2%，声称每年可节省1万亿美元利息支出[3] - 当前美国国债规模超30万亿美元，利率每降1个百分点可减少约3000亿美元利息支出[3] - 摩根大通警告降息可能引发通胀反弹，导致长期利率上升并增加偿债成本[3] 美联储政策立场分析 - 鲍威尔强调保持货币政策独立性，核心目标是经济稳固与物价稳定[4] - 历史案例显示美联储主席任期受法律保护，1980年代沃尔克曾顶住压力实施20%高利率[4] - 鲍威尔任期将持续至2026年，政治层面难以被直接撤换[4] 市场预期与观察指标 - 当前市场对9月降息概率定价约60%，呈现多空博弈格局[5] - 关键观测指标包括：7-8月通胀数据走势、失业率是否突破4 5%阈值、特朗普后续行动[5] - 美联储通过下调经济预期与上调通胀预期双向调节市场预期[5] 投资策略建议 - 中长期投资应聚焦企业基本面与行业趋势，而非短期利率波动[5] - 政治言论对市场影响具有暂时性，需警惕跟风操作风险[5] - 利率决策最终取决于经济数据而非政治压力[5]