图 一周摘要 图 市场概况： 上周（11月3日至11月7日）A股市场整体稳中有升，上证指数收于3997.56点，上周上涨 1.08%。结构性分化持续显现，成长板块整体表现平淡，科创50、万得双创指数基本持平；而价值风格 表现相对突出，中证红利指数上周上涨2.23%，成为亮点。微盘股指数逆势大涨3.46%，展现出较强的 市场活跃度。沪深300与上证50也温和走强，市场呈现"价值稳、微盘活、成长弱"的格局。市场在4000 点附近呈现震荡整固态势，情绪指标显示投资者既关注短期获利了结，也保持对结构性机会的参与热 情。 行业板块： 上周Wind一级平均涨幅0.76%，能源、工业、公用事业表现领先，而医疗保健、可选消 费、信息技术承压明显。高估值板块势弱，低估值且景气改善的板块走强。 基金发行： 上周合计发行 41 只，其中股票型基金发行 21 只，混合型基金发行 9 只，债券型基金发行 9 只， QDII 型基金发行 2 只，总发行份额 265 亿份。 美元指数虽一度突破 100 点关键关口，但未能守住成果，最终以周度下跌收尾，反映出 "政策分歧带来 的上涨动能有限，市场对美元长期走强信心不足"。 图表1：全球大类资 ...

本报告统计时间为2025.10.27-2025.10.31。 短期风格可能向小盘切换。根据我们宏观策略团队最新一期策略周报观点，当前A股市场情绪仍然 偏高，美联储降息周期开启等因素下美元将维持疲弱，为市场提供了支撑。不过，前期涨幅较大 的权重股尤其是大盘成长板块因估值和成交拥挤度偏高、业绩验证压力显现，可能面临阶段性调 整。与此同时，市场风格或逐步向小盘方向倾斜：一方面，资金从权重股获利了结后，可能流向 估值更低、弹性更强的小市值标的；另一方面，11月作为业绩真空期，中小微盘股往往表现活 跃，中小市值风格有望阶段性占优。整体来看，市场仍以结构性机会为主，建议关注估值合理、 产业趋势明确的领域，并警惕高位权重股的调整风险。 权益市场方面， 上周，市场风格方面，大小盘偏向小盘，价值成长偏向价值；市场风格波动方 面，大小盘风格波动与价值成长风格波动均下降。市场结构方面，上周，行业超额收益离散度上 升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降；交易集中度方面，前100个股成交额占比下降，前 5行业成交额占比较上期持平。市场活跃度方面，上周，市场波动率上升，市场换手率表现分化。 商品市场方面， 有色及能化板块趋势强度上升， ...

市场整体观点 - 当前指数点位成色优于2015年同期，估值水平显著更低，无需过度关注点位本身[1] - 市场向好趋势不改，短期因政策与业绩空窗期轮动速度可能加快[5] - 预计11月市场将面临横盘调整，建议投资者暂缓加仓[4] - 短期市场或震荡盘整，但中长期保持乐观[8] - 突破4000点后市场可能出现高位波动，但牛市未结束的预期不会轻易消散[12] 结构性投资机会 - 结构性机会仍存，择时重要性有限，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局[1] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向，出海逻辑未遭实质性挑战[1] - AI仍为中期产业景气主线，成长板块内部有望轮动演绎，市场将着眼布局明年景气有望上升的新方向或成长类主题[7] - 推荐同时受益于国内反内卷改善、海外制造业活动修复的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油）[9] - 关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业，以及可控核聚变、深海经济等主题[7] - 出海+低位顺周期（如工程机械、家电、化工、工业金属等）或将成为年内投资的“最后一搏”[12] 行业景气与盈利趋势 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散[2] - 新兴科技（TMT/军工）、全球定价资源品（有色）及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段[2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等中期供给弹性较弱，行业预计延续复苏趋势[2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，其中高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续[2] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场已在定价业绩回归，关注低基期板块在明年释放更大弹性[8] 科技成长板块 - 科技成长结构占优的特征明显，但投资者恐高心理主要出现在科技板块[1] - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平[4] - TMT行业配置比例接近40%创历史新高，基金对TMT行业的超配比例达到11.3%[10] - 科技成长仍是本轮牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大[10] - 三季度主动偏股基金持仓的集中度创下近3年新高，对TMT的持仓占比已达到历史新高[9] 政策与宏观环境 - 四中全会结束、中美会谈取得阶段性成果，为市场营造良好政策环境[1][5] - 反内卷成为宏观调控的重要抓手，相关板块中长期投资价值提升[5] - 预判今年底到明年上半年，中美双方迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升有利[12] - 随着供给出清，2026年中A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归，国内加码宽松时刻可能是新一轮行情启动时刻[3]

市场整体趋势判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [1] - 市场在前期上涨后可能面临横盘调整或震荡盘整，短期存在情绪回落和回调整固需求 [4][7] - 市场向好趋势不改，A股有效反弹行情需以科技成长领涨的特征不变 [3][5] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市演绎的条件会越来越充分 [3] 结构性机会与行业配置 - 结构性机会仍存，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [1] - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散 [2] - 行业配置可关注“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，重点包括煤炭、石油石化、新能源、非银金融等 [4] - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是重要投资主线，反内卷相关板块中长期投资价值提升 [5] - AI仍为中期产业景气主线，可关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业及低空经济等主题 [6] - 推荐受益于国内反内卷及海外制造业修复的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油），以及中国优势产业出海，如资本品、国防军工 [8] - 出海+低位顺周期（如工程机械、家电、化工、工业金属等）或将成为年内投资的“最后一搏” [11] 科技成长板块分析 - 科技成长行情长期性价比吸引力不足，但短期相对价值和周期仍处于高性价比状态 [3] - 基金三季报显示TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，超配比例达到11.3% [10] - 科技成长仍是本轮牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大，基金对TMT超配比例仍有较大上升空间 [10] - 三季度主动偏股基金持仓集中度创近3年新高，对TMT持仓占比已达历史新高 [8] - 电子行业配置比例超过25%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平，可能引发结构性调整 [4] - 成长板块内部结构调整优于行业间高低切，可关注业绩高增的激光设备、通信设备、PCB、游戏等 [7] 宏观经济与政策环境 - 总量增长进入复苏周期，中国资产的增长正进入复苏周期 [2] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解市场对外部不确定性的担忧，后续宏观政策有望持续加力 [5] - 预判今年底到明年上半年，中美双方迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升有利 [11] - 随着供给出清，2026年中A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归 [3] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，推动生产端数据回落可能带来阶段性阵痛，但中期先供给后需求有望实现更强通胀回归 [7] 盈利与周期定位 - 三季度产能周期局部复苏特征延续，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段 [2] - 结合库存周期看，地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等中期供给弹性较弱 [2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，其中高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续 [2] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场已在定价业绩回归，关注低基期板块在明年释放更大弹性 [7] - 2026年PPI回升可能由负转正，是重要的输入变量，四季度提前反映2026年改善的行情已在演绎 [3]

市场整体判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [1] - 市场在前期上涨后面临情绪回落和回调整固需求，预计11月将进入横盘调整阶段 [4] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市的条件将越来越充分 [3] - 中长期对市场保持乐观，新一轮盈利上行周期已开启，“十五五”规划提供了更明确的经济增长目标和政策环境 [6] 结构性机会与行业配置 - 结构性机会依然存在，择时重要性下降，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [1] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向 [1] - AI仍是中期产业景气主线，但部分算力方向可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动 [6] - 配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，包括煤炭、石油石化、新能源、非银金融等 [4] - 出海、金融与周期等方向中有关注线索，如有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业 [6] 科技成长板块分析 - 科技成长行情长期性价比吸引力不足，但相对价值和周期短期仍处于高性价比状态 [3] - TMT行业基金配置比例接近40%创历史新高，超配比例达11.3% [8] - 科技成长仍是牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大 [8] - 电子行业基金配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平 [4] - 基金可通过TMT内部从上游硬件向下游应用的高低切实现超配比例的持续提升 [8] 宏观经济与政策环境 - 总量增长进入复苏周期，三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升 [2] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解市场外部不确定性担忧 [4] - 后续宏观政策有望持续加力，为资本市场注入稳定的长期预期 [4] - 2026年PPI回升可能由负转正，是重要的输入变量 [3] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升 [5] 产业周期与景气扩散 - 三季度产能周期局部复苏，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段 [2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等供给弹性较弱 [2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续 [2] - 出海逻辑未遭遇实质性挑战，创新药和新消费自8月以来调整幅度已足够大 [1] 投资策略与风格切换 - 年内以调结构为主，积极布局明年，短期可关注三季报后超跌反弹线索如白酒、软件、创新药 [1] - 年底季节效应显示大盘价值风格往往占优，盈利多兑现 [4] - 市场风格再平衡，高切低尚未形成清晰风格切换，高位科技板块波动性将增强 [9] - 推荐受益于国内反内卷和海外降息的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油） [7] - 关注中国优势产业在海外的变现，如资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）和国防军工 [7]

市场整体趋势与指数观点 - 当前指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身[1] - 市场在前期上涨动能透支后，11月面临情绪回落和回调整固需求，预计将横盘调整[4] - 短期市场或因政策空窗期而震荡盘整，但中长期维持乐观，新一轮盈利上行周期已开启[7] - 突破4000点后市场波动性或增强，但牛市并未结束的预期不会轻易消散[11] 行业景气度与结构性机会 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散[2] - 科技成长结构占优的特征明显，但出海加速与反内卷落地推动景气扩散[2] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向[1] - 产能周期局部复苏，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业处于复苏和扩张阶段[2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，如特钢、玻纤、专用设备等[2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，如有色、摩托车、其他电源等[2] 投资主线与配置策略 - 建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局[1] - AI仍为中期产业景气主线，但部分算力方向可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动[6] - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是重要投资主线[5] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升[5] - 可关注景气线索、年末调仓、短期切换三大方向，如煤炭、石油石化、新能源、非银金融等[4] - 推荐受益于国内反内卷和海外制造业修复的实物资产，如上游资源及资本品[8] 科技成长板块分析 - 短期投资者恐高心理主要出现在科技板块，但出海逻辑未遭遇实质性挑战[1] - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平[4] - TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，基金对TMT行业的超配比例达到11.3%[10] - 当前或处于新一轮机构加速超配TMT的早期，科技成长仍是牛市主线，但短期波动可能加大[10] - 三季报A股机构投资者科技仓位达到40.16%，处于非常高水平，后续关注配置向下游应用转移[11] 时间节点与市场展望 - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市条件将越来越充分[3] - 四季度提前反映2026年改善的行情已在演绎，2026年PPI回升可能由负转正[3] - 随着四中全会结束、中美会谈取得成果、三季报披露完毕，往后看结构性机会仍存[1] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，有望对国内出口相关板块带来预期提振[6]

全球宏观经济背景 - 全球通胀指标处于温和区间 有利于各国央行货币政策宽松 [1] - 市场仍面临地缘政治等多重不确定性 [1] - 美联储重启降息周期 流动性宽松通常能推动权益资产上行 [2] 全球权益资产配置观点 - 今年全球主要经济体大多保持平稳增长 为全球权益资产继续上行提供良好基础 [1] - 非美市场正展现出相对吸引力 今年前三季度非美股票市场普遍跑赢美股 [1] - 在美国经济和市场不确定性上升过程中 资金有望持续流入估值相对合理的非美市场 [1] - 新兴市场股市向上弹性高于其他市场 亚洲主要新兴市场明年盈利有望实现全面正增长 [2] - 新兴市场估值水平相较美股更具吸引力 [2] 固定收益资产配置观点 - 美联储降息周期为美国长久期国债带来资本利得机会 [2] - 美债信用利差收窄提升美国投资等级信用债的投资价值 [2] - 新兴市场美元债券在偏乐观宏观背景下收益率颇具吸引力 [2] 其他资产类别观点 - 全球资本市场波动持续 提升黄金作为风险对冲工具的作用 [2] - 美联储开启宽松周期 黄金价格与美国实际利率负相关性或重新回归 有利于黄金中长期上涨 [2] 行业与结构性机会 - 在降息与人工智能科技浪潮驱动下 半导体等相关科技表现值得期待 [2] - 东盟国家可能受益于出口需求回暖等带来的盈利增长机会 [2] 核心投资策略 - 投资应秉持攻守兼备原则 通过全球多元资产分散配置 [1] - 策略核心在于既关注股票端基本面与结构性机会 也关注债市黄金等防御资产对冲风险 [3] - 通过全球市场多元布局降低单一市场风险 在复杂环境中找到投资锚点穿越市场周期 [3]

宁泉资产暂停申购事件 - 百亿级私募宁泉资产于10月29日发布公告，自10月30日起暂停接受旗下所有基金的新投资者首次申购申请，但存量投资者追加申购不受影响 [2][3] - 该公告措辞简洁且态度坚决，未设定恢复开放申购的时间，且此次“封盘”举措覆盖其全产品线 [4] - 公司相关负责人及公告均表示，此举是出于公司投资管理运作的需要 [2][3] 市场背景与行业解读 - 宁泉资产发布公告当日，上证指数收盘报4016.33点，时隔十年再度站上4000点整数关口 [3] - 业内人士解读，在市场表现特别好的时候，一些私募机构选择“封盘”具有积极意义，核心目的是控制管理规模以保障现有投资者利益，避免规模过大影响投资策略灵活性和最终收益 [4][5] - 私募行业持续回暖，截至10月28日，百亿级私募数量增至108家，较2025年9月底的96家增加12家，较2024年底的91家增加17家 [6] 宁泉资产的投资理念与历史 - 宁泉资产由有“良心基金经理”之称的杨东创办，其历史上有多次在市场高点预警风险的记录，如在2007年沪指6000点时劝基民赎回，2015年4400点时警示风险 [6] - 公司官网强调“简单正直、诚信、稳健”、“注重长期、坚持价值、稳健发展”的投资理念，注重专业化风险控制和通过长期复利实现回报 [6] - 公司管理规模超过400亿元 [3] 当前A股市场特征 - 此次A股突破4000点是历史上第三次达到此点位，但与过去由券商、银行等大金融板块带动不同，此轮上涨由科技等其他逻辑推动，银行板块有所表现但券商和保险板块未见显著上涨 [6] - 经济转型期为市场提供了丰富的结构性机会，新兴产业如新能源、人工智能、半导体等受益于政策扶持与技术进步，成为推动大盘上行的重要动力 [7] - 截至10月31日，沪指在站上4000点后出现小幅回调，收报3954.79点，成交量维持万亿元水平 [8]

市场整体表现 - 本周A股主要股指大幅走强，沪指报收3950.31点，全周上涨2.88%，深证成指报收13289.18点，全周上涨4.73%，沪指突破3950点创近十年新高 [1][2] - 沪深两市本周合计成交8.9万亿元，其中沪市成交3.93万亿元，深市成交4.97万亿元 [2] - 市场政策预期升温，叠加美联储年内仍有降息空间，对市场形成支撑，A股市场可能继续呈现蓄势震荡的特征 [11] ETF资金流向概况 - 本周沪深两市股票型ETF和跨境型ETF合计净流出逾200亿元，行业主题ETF净流出212亿元 [1][2] - 主要宽基指数ETF资金流向分化，上证50ETF净流入8.84亿元，而创业板指ETF净流出55.28亿元 [5] - 规模较大的10只宽基指数ETF本周合计净流出88.41亿元，其中创业板ETF净流出37.16亿元，沪深300ETF、科创50ETF净流出均逾20亿元 [8] 行业主题ETF资金流入 - 本周净流入资金超1亿元的行业主题ETF有23只，券商ETF、机器人ETF和养殖ETF是资金主要追捧对象 [13] - 券商ETF份额增加16.71亿份，净流入资金9.87亿元，基金份额周内触及649.19亿份创上市新高 [13][16] - 机器人ETF份额增加7.01亿份，净流入资金7.06亿元，份额升至226.54亿份创上市新高 [13][17] - 低利率环境下资金加速向权益市场迁移，券商业务迈上新台阶盈利能力提升，板块估值仍处相对低位 [17] - 机器人板块回吐9月累计涨幅，因流动性波动导致的回调或是买点，三季报业绩及业务进展超预期的个股成配置首选 [18] 行业主题ETF资金流出 - 本周有51只行业主题ETF净流出逾1亿元，人工智能ETF、新能源车ETF和半导体ETF是资金主要抛售对象 [15] - 人工智能ETF份额减少6.02亿份，净流出资金8.81亿元，新能源车ETF份额减少3.36亿份，净流出5.93亿元，半导体ETF份额减少3.88亿份，净流出5.9亿元 [15] ETF成交活跃度 - 本周股票型ETF和跨境型ETF成交额超100亿元的ETF有22只，香港证券ETF周成交额高达781.07亿元 [19][22] - 港股创新药ETF周成交额为273.62亿元，但创近60日新低，国产创新药获批上市数量稳步上升，出海交易屡爆大单 [22][23] 新发ETF动态 - 目前有6只ETF披露将于下周发行，跟踪标的涵盖中证卫星产业、恒生科技、光伏产业、港股通信息技术、工业软件等主题 [25][26] - 另有1只ETF披露下周上市，跟踪标的为上证180等指数 [24]

私募三季度调仓动向 - 知名私募高毅资产、睿郡资产、聚鸣投资等三季度调仓换股动作曝光 [1] - 高毅资产邓晓峰减持紫金矿业约1860万股，三季度末持有1.8亿股，期末持仓市值约53亿元 [2] - 高毅资产冯柳大幅减持海康威视5800万股，三季度末仍持有2.8亿股，期末持仓市值达88.26亿元 [4] - 睿郡资产旗下三只基金新进成为扬杰科技前十大股东，合计持有超1000万股，期末持仓市值7.62亿元 [4] - 聚鸣投资旗下两只基金买入达瑞电子，合计持有321.16万股，期末持仓市值2.34亿元 [4] 私募投资策略与市场观点 - 私募机构在兑现收益的同时，于景气度与确定性更高的领域寻找新投资主线 [1] - 淡水泉投资在持仓标的上涨后兑现部分获利，并增配电子板块头部企业及优质医药公司 [5] - 清和泉资本看好AI应用、上游资源和具备出海竞争优势的公司，并关注产能接近出清的低位顺周期行业 [7] - 望正资产维持核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路，重点关注互联网、电子、汽车、AI算力、AI应用、智能驾驶等行业 [8] 公司股价表现与私募收益 - 紫金矿业三季度涨幅超过50%，高毅晓峰2号致信基金持仓浮盈约15亿元 [2] - 海康威视三季度上涨超过13% [4] - 扬杰科技三季度上涨近35%，目前市值超过400亿元 [4] - 达瑞电子三季度涨幅达46% [4] 公司重大资本运作 - 紫金矿业于2025年9月30日成功分拆子公司紫金黄金国际至香港联交所上市，募资总额约287亿港元 [3] - 紫金黄金国际发行获26家全球顶级投资机构作为基石投资者，合计认购股份占基础发行规模的50% [3]