那目前指数是一个大的震荡格局往上轨去的这么一个过程。那么在这个过程当中呢指数倒不是最最重要 的，更重要的是板块是抓这种结构性的机会。那么今天盘面上我们可以看到这个资金流向又是什么样子 的，啊哪些板块又比较的活跃？呢首先啊这里的化纤其实就是碳纤维，啊碳纤维这是涨价概念，啊当然 板块比较小，然后机器人方向，还有这个商业航天这里走势还是比较强，商业航天今天依然是比较强， 啊强者恒强的这种走势，啊当然短期连续第四根阳线以后，我们看到它阳线的实体也变得越来越小，这 个地方我们就要注意它的走势在放缓，更有可能面临的震荡里面的个股会进行一个分化。而像人形机器 人这种类型的，上次我们也讲过，人形机器人在科技方向它属于位置相对啊相比较，算力和比较这个商 业航天他们位置是比较低的，但他们也把前面高点给过了，对吧？是沿着这个再往上走，当然短期来看 啊这里第一个中枢，第二个又是到前期高点，这同样看到阳线不要追啊回调找低吸，那今天回落比较多 的就是因为呃期货方面，因为今天期货在下午的时候波动非常的剧烈，很多的个股直接被打到跌停了， 那个期货品种啊大家可以看一下，早盘还相当强的这些贵金属铂呀巴呀对吧？到了尾盘的时候被打到跌 停板去了，那 ...

A股2025年交易收官在即，下周将迎来全年最后3个交易日。展望岁末年初行情，业内机构认为，在超 预期的内需变化出现前，还是以结构性机会主导的震荡市思维应对市场，短期市场结构特征有望延续， 量能或是行情的关键信号。 前11个月规上工业企业利润总额超6.6万亿元 国家统计局12月27日发布数据显示，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同 比增长0.1%，自今年8月份以来累计增速连续四个月保持增长。1—11月份，规模以上工业企业营业收 入同比增长1.6%。 ETF规模突破6万亿元 创历史新高 Wind数据显示，截至12月26日，境内ETF总规模达到6.03万亿元，创历史新高。其中，股票型ETF规模 超3.8万亿元，跨境ETF规模超9300亿元，债券型ETF规模超8000亿元，商品型ETF、货币型ETF规模分 别超2500亿元、超1700亿元。 中信证券：短期以震荡市思维应对市场 就配置而言，持仓集中度较低、市场关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，商业航天等 近期热门题材或反复发酵；此外，人民币近期持续升值，有望受益于升值带动进口成本下降的上游资源 品等同样值得关注。 影响 ...

2025年的我国债券市场，在复杂的内外部环境中，清晰地划出了一条"震荡"主线。 临近年末，中信证券首席经济学家明明在接受新华财经专访时指出，全年债券市场呈现出典型的"上有 顶、下有底"区间波动特征。10年期国债收益率在约30个基点的范围内反复波动，未能形成单一趋势方 向。驱动市场的核心力量，已从对宏观面的线性推演，转变为对事件冲击、政策预期及机构行为的复杂 博弈。 "关税扰动"、"反内卷新政"、"央行购债操作"等关键变量分段主导了市场节奏。在这种新生态下，传统 单边策略的有效性下降，捕捉结构性机会与波段行情成为更重要的能力。 博弈的均衡：多空力量如何在震荡中重塑债市逻辑 政策预期的动态调整构成了贯穿全年的核心主线。明明分析指出，从年初央行传递防风险信号，到年中 超预期降准降息，再到四季度重启国债买卖，货币政策的风向变化引导着市场情绪在乐观与谨慎间反复 切换。 作为连接金融与实体经济的血脉，信用债市场的变迁精准映射着经济肌体的活力与风险。 市场正在抛弃简单的"身份标签"，转而深入审视企业自身的"造血能力"。"定价的锚点，正回归到最本 质的经营现金流与偿债保障，"明明还提及，机构负债端的特性差异，进一步刻画了市场 ...

大盘指数技术走势 - 大盘指数呈现“小阳碎步爬升”态势，走出七连阳并配合温和放量，强势但不亢奋 [1] - 指数在收复均线交点3888与55日均线3918后运行稳定，后续台阶抬升至3936，关键位依次被消化为支撑，冲击箱顶4018的概率提升 [1] - 两市成交额温和放大，资金以“边走边换手”方式推进，均线系统呈多头排列，日线MACD与KDJ保持金叉，上升通道保持完整 [1] - 经历八连阳后，市场积累短期获利盘，60分钟级别KDJ处于高位钝化进入超买区间，技术面存在震荡消化需求 [2][6] - 短线出现分时快速下杀（急跌）后V型反转修复，属于用震荡消化分歧的强势整理，洗盘级别控制在5分钟级别，趋势结构未被破坏 [6][8] 市场结构与资金轮动 - 盘面结构延续“主线恒强、支线轮动”特征，赚钱效应主要集中在科技硬件和有色金属两大主线，其他板块变化不大 [2][4] - 资金在科技硬件与有色金属之间形成有序切换轮动，例如科技硬件大涨两天后出现调整，有色金属（锂、钴、镍、钛、磷等）则及时补位大涨 [2][4][5] - 这种轮动体现出“快速轮动”的资金风格，涨多后洗盘，回踩确认后重拾升势，资金并未撤离主线，而是在主线内部寻找更具性价比的方向 [5] - 市场整体呈现“深强沪稳、轮动上行”格局，深成指在权重股带动下涨势突出，创业板指沿5日均线之上“碎步小阳”节奏上行 [4] - 在指数震荡或洗盘时，防御性板块（如林业、海南自贸、种植业、影视院线、旅游、医疗美容）出现补涨或修复性上涨，承担“消化期的稳定器”角色 [7][8] 板块分析与联动逻辑 - 科技硬件对应生产力升级核心要素，与制造业优势及产业升级路径高度契合 [5] - 有色金属（冶钢原料、能源金属、锂、钴、金、镍、钛、贵金属、稀有金属）是科技硬件产业链上游关键原材料，提供成本与供给端支撑 [2][4] - 两者形成“上游资源—中游制造”的联动结构，原材料景气与硬件产业扩张相互强化，叠加政策与产业催化，推动资本端与产业端形成良性循环 [5] - 有色板块（如指数880324）从10月9日开始横盘，洗盘约34天后回踩55日均线附近箱底止跌，横盘接近55天后通过五线开花突破箱顶，形成空中加油形态后再度拉涨 [9] - 操作策略上，建议在科技硬件大涨后关注有色金属，在有色金属大涨后又关注科技硬件，实现“牛市两条腿走路”的轮动操作 [9] 操作策略与纪律 - 核心策略是“顺势而为、去弱留强”，短期重点聚焦资金扎堆的科技硬件和有色金属方向 [3] - 对于非主线、趋势转弱或破位的品种，应果断减仓或调出，将仓位集中到共识更强、趋势更顺的方向 [3] - 操作上坚持“不追涨，只做确认点”，在趋势向上时，可将回调视为按纪律低吸的窗口 [2][4] - 对于短线强势板块，需提前计划好止损位以保护利润，例如高标股破位5小时均线与8小时均线死叉点应调出，趋势良好的股票则等破位通道下轨才出局 [6] - 在接近关键关口4018时，更应尊重市场规律，通过震荡消化分歧，用时间换空间，按主线轮动与个股趋势把握结构性机会 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年聚酯板块重回供需基本面，成本支撑转弱，关注品种间结构性机会 [2] - 上半年PX供应偏紧，可把握季节性反弹行情；新装置投产预期兑现，可尝试多PTA空PX套利；PTA无新投产压力，乙二醇供应压力大，可尝试多PTA空乙二醇套利；聚酯瓶片投产速度放缓，可关注多瓶片空短纤套利机会 [2][97] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 2025年聚酯板块运行重心下移、品种走势分化，PX、PTA宽幅震荡，短纤及瓶片被动跟随PTA波动，乙二醇震荡回落 [5] - 1 - 4月，受贸易冲突、原油价格及装置春检等影响，聚酯板块先随原油上行，后因美国经济数据、关税政策等下跌 [5] - 5 - 6月下旬，贸易关系缓和、供需格局改善，聚酯板块集体反弹，伊以冲突使板块再度冲高，乙二醇走势较弱 [6] - 7 - 8月，“反内卷”题材炒作使板块高位运行，后因宏观情绪和供需基本面变化调整，传言及装置停车、需求转换使板块反弹 [7] - 9月以来，“金九”旺季不明显、装置重启及成本缺乏驱动，板块偏弱震荡，10月下旬后PX及PTA反弹，短纤及瓶片跟随，乙二醇重心下移 [7] - 截至12月17日，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片主连较2024年底收盘分别下跌3.15%、4.25%、22.45%、10.37%、8.44% [8] 原油市场分析 - 2026年全球原油供应过剩压力加大，EIA上调2025年美国原油产量预期、下调2026年产量预期，预计2026年全球原油库存累积；IEA下调2026年全球石油供应过剩规模预估值；OPEC将2026年市场预期调为“供需平衡”，若OPEC+维持产量，市场将小幅过剩 [10][12][13] - 俄乌冲突局势不明、美委关系升级增加原油供应不确定性，若俄乌冲突终结、局势缓和，浮式储油库存释放将加剧供应压力 [14][15] - 2026年美元指数预计震荡偏强运行，对原油等大宗商品价格构成压制 [16][17] - 2026年原油价格运行重心下移，维持低位震荡，WTI原油波动区间50 - 70美元/桶，OPEC+政策及地缘局势放大油价波动率 [17] PX市场分析 - 2025年国内PX产量窄幅增加、进口有所恢复，总产能持稳，装置运行季节性波动，亚洲PX整体开工率不高，二季度中后期PX回流使国内进口量增加 [22][23] - 2026年国内PX投产速度加快，压力集中于下半年尤其是四季度，上半年仅福佳大化改造扩能，裕龙石化大概率推迟至下半年，四季度华锦阿美及九江石化有投产计划 [25] - 2026年调油需求支撑有限，美国汽油消费不佳、俄乌和谈使成品油供应宽松；韩国缩减石脑油裂解产能或使我国PX进口减少，影响程度取决于减产执行和全球需求变化 [27][29] - 2026年上半年PX供应平稳、需求有增量、进口或减少，供需偏紧；下半年若新装置投产，供应压力增加 [30] PTA市场分析 - 2025年国内PTA产量增速放缓、全年整体去库，新增多套装置但部分装置停车使实际供应增量低于预期，产能利用率下降，产量仍回升，一季度累库，二季度以来去库 [32][37][38] - 2025年PTA出口负增长，海外产能扩张及需求不及预期，1 - 10月累计出口量同比减16.93%，土耳其进口需求因新装置投产减少 [41] - 2026年国内PTA无投产压力，若2025年下半年装置释放产能供应将增长，上半年产能利用率难提升，下半年PX与聚酯新产能投放或改善行业利润、带动产能利用率回升 [43] - 2026年PTA出口量预计与2025年基本持稳，印度取消认证使询单增长，但该国2026年有装置投产，中国出口难显著提升 [49] - 2026年PTA供需紧平衡，加工利润有望改善，价格运行重心上移，需关注寡头装置及上下游新装置投产节奏 [49] 乙二醇市场分析 - 2025年国内乙二醇产量增加，新增四套装置、剔除五套长停装置，煤制装置利润修复、产能利用率提升 [51][55] - 2025年乙二醇进口回升、港口整体累库，进口利润改善使1 - 10月累计进口量同比增15.80%，一季度累库，二季度中后期去库，三季度延续去库，四季度累库 [60] - 2026年国内乙二醇有三到四套装置计划投产，进口方面印度反倾销税使中东货源或流向中国、伊朗有新装置投产，但国内供应增加使总进口量或小幅下降 [63][64] - 2026年乙二醇供应压力加大，一季度和四季度累库压力大、价格偏弱，需关注新装置投产进度及存量装置稳定性 [64] 需求分析 聚酯 - 2025年聚酯继续扩能、产量逼近8000万吨，产能扩张速度略有放缓，产能利用率平稳，全年产量增加，分品种看，涤纶长丝负荷高位、短纤开工改善、瓶片开工低位，各品种库存有不同变化 [67][73][84] - 2026年聚酯产能扩张速度放缓，新增产能516万吨，涤纶长丝是投产主力，短纤产能增长提速，瓶片扩张速度放缓，切片部分装置延期概率大 [85] 终端 - 2025年江浙织机开工率回落、订单不及2024年，需求不及预期叠加加弹扩产使开工率回落，全年订单情况不佳 [88] - 2026年内需温和回暖，国内宏观政策发力使2025年纺织品服装内销改善，预计2026年消费温和回暖，需新政策对冲增速放缓 [89] - 2026年外需略有改善，2025年纺织服装出口以价换量、表现不佳，中美达成协议使2026年出口订单有望好转，但不确定性因素使回升幅度有限 [93] 后市展望 - 原油维持低位震荡，OPEC+政策及地缘风险放大波动，基本面供应过剩，地缘局势带来不确定性，美元指数压制油价 [95] - 上半年PX是产业链中相对偏多配品种，上半年供应平稳、需求有增量、进口或减少，供需偏紧，下半年供应压力或增加 [95] - PTA运行重心上移，2026年无新装置投产压力，上下游新装置投产使供需紧平衡，加工利润有望改善 [95] - 乙二醇相对偏弱，2026年进口或降、国内产能扩张，一季度和四季度累库、价格偏弱，需关注装置情况 [96] - 聚酯产能扩张放缓，瓶片投产压力减弱，2026年新增产能516万吨，各品种投产情况有变化 [96] - 终端预期改善，2026年国内纺织品服装消费温和回暖、出口订单有望好转，需等待扩大内需政策指引 [96]

文章核心观点 - 近两周市场整体资金呈净流出状态，市场处于中性偏弱区间，预计将维持高位震荡，后续应关注结构性机会与行业轮动 [5][6] 主力资金动态 - 近两周主力资金合计净流出2489.28亿元 [1][5] - 主力资金净流入额前三的行业为商贸零售、钢铁和银行 [1][5] - 主力资金净流出额前三的行业为电子、电力设备和计算机，净流出额分别为-442.51亿元、-273.71亿元和-257.12亿元 [5][16] 融资融券数据 - 当前市场融资融券余额为24993.66亿元，较上期上升0.62% [5][12] - 其中融资余额24825.56亿元，融券余额168.09亿元 [5][12] - 近两周两融日均交易额为1888.46亿元，较上期上升9.41% [5][17] - 融资日均净买入1881.21亿元，较两周前上升9.48%；融券日均净卖出7.24亿元，较上期下降5.15% [5][17] - 近两周融资净买入前三的行业分别为电子、国防军工和通信 [5] - 近两周融券净卖出前三的行业分别为食品饮料、医药生物和基础化工 [5] 市场涨跌情况 - 近两周全市场下跌家数高于上涨家数 [5] - 近两周涨幅前三的行业为商贸零售、通信和国防军工 [5] - 近两周跌幅前三的行业为煤炭、房地产和石油石化 [5] 市场强弱分析 - 近两周全部A股强弱分析得分为4.44，沪深300得分为4.68，创业板得分为4.20，科创板得分为4.37，均处于中性偏弱区间 [5][31] - 综合得分满分为10，大于5时意味着市场逐渐走强 [32]

港股市场近期动态与机构行为 - 近期港股市场持续震荡调整，但机构投资者正进行“逆市抢筹”，多只港股主题新基金选择提前结束募集并快速建仓，反映出机构对港股估值洼地的共识及对布局窗口期的积极把握 [1] 基金发行与建仓特征 - 自10月10日至12月19日，至少有15只港股主题新基金宣布提前结束募集，产品类型包括被动指数型（9只）、偏股混合型（4只）、普通股票型基金（1只）和QDII基金（1只）[2] - 提前结募潮特点显著：结募时间大幅提前，例如鹏扬港股通精选混合募集截止日从2026年1月19日提前至2025年12月13日（提前超一个月），路博迈港股通科技股票基金募集期从2026年3月6日提前至2025年12月26日（缩短3个多月）[2] - 新发ETF建仓速度迅猛，例如汇添富恒指港股通ETF（12月15日上市）上市前股票仓位达69.53%，广发中证港股通互联网ETF（12月15日上市）上市前仓位达63.32%[3] - 提前结募产品主题以高股息红利和科技两大主线为主，合计9只，占比过半[3] 市场表现与调整原因 - 10月3日至12月19日，恒生指数累计下跌5.85%，恒生科技指数回调幅度达18.01%[6] - 市场调整是内外因素叠加结果：1) 流动性预期波动，美联储鹰派表态影响降息预期及全球资金流向；2) 海外市场对美国“AI泡沫”的担忧情绪波及港股科技板块；3) 资金面压力，港股IPO新规后募资超1000亿港元，与市场日均成交额相当，11月以来20家公司在港交所主板上市募资超500亿港元，同时南向资金流入显著放缓，11月下旬以来10日移动平均值从日均70亿港元降至不足10亿港元；4) 前期涨幅消化与技术调整，部分科技股和新消费股存在获利了结需求[7][8] 机构布局逻辑与估值考量 - 机构认为市场调整提供了建仓良机，核心原因是把握更低的建仓成本和更好的入场点位[4] - 机构行为被视为“市场左侧布局的典型特征”，基于估值和长期基本面判断当前位置具备较高配置价值[4] - 公募基金将市场回调视为布局来年行情的“窗口期”[5] - 估值是重要底气，恒生指数市盈率（TTM）约12倍，恒生科技指数市盈率（TTM）约23倍，两者均处于历史约30%的低分位水平[5] 机构中长期展望与看好的结构性方向 - 机构对港股中长期走势普遍乐观，交银国际预测2026年港股将继续呈现“慢牛”行情，估值性价比突出，且流动性环境将持续改善[9] - 2026年权益资产或迎来“盈利驱动”黄金期，应优先布局新质生产力及周期品[9] - 科技与高端制造仍是核心主线，看好算力、半导体、消费电子、人形机器人、人工智能等领域，国产大模型迭代、算力自主需求将推动相关板块[9] - 高股息红利资产是另一条配置主线，在低利率环境下其稳健性受青睐[9] - 资源品与顺周期领域被看好，包括低估值高股息率的头部铜铝矿业公司、工业金属和贵金属的重定价机会、有色金属资源类公司[9] - 创新药、生物科技迎来机遇期，处于产业加速向上周期，出海成果和医保目录调整有望带来业绩与估值双击[10] - 传统的消费与医药板块或迎估值修复，当前估值已处很低位置，明年在政策提振内需下可能率先迎来估值提升[10]

港股市场近期动态与机构行为 - 近期港股市场持续震荡调整，但出现机构“逆市抢筹”现象，自10月初以来至少有15只港股主题新基金提前结束募集，呈现出“快发快建”特征 [1] - 提前结募潮特点鲜明：一是时间大幅提前，例如鹏扬港股通精选混合募集截止日提前超过一个月，路博迈港股通科技股票基金募集期缩短3个多月 [3]；二是部分科技ETF建仓迅速，例如汇添富恒指港股通ETF和广发中证港股通互联网ETF在上市前股票仓位已分别达到69.53%和63.32% [3] - 提前结募的产品以高股息红利和科技两大主线为主，合计达到9只，占比过半 [3] 机构逆市布局的原因 - 机构认为港股市场调整提供了建仓良机，市场回调使得基金重仓股跌幅显著，但公司基本面稳健，为新基金提供了更低的建仓成本和更好的入场点位 [4] - 公募基金将当前的市场回调视为布局来年行情的“窗口期”，是市场左侧布局的典型特征 [4][5] - 机构敢于逆市布局的重要底气来自于港股的低估值，目前恒生指数市盈率仅约12倍，恒生科技指数市盈率约23倍，两者均处于历史约30%的低分位水平 [5] 港股市场回调的背景与原因 - 自10月3日至12月19日，恒生指数累计下跌5.85%，恒生科技指数回调幅度更深，达到18.01% [7] - 本轮调整是内外因素叠加的结果：一是流动性预期波动，美联储鹰派表态影响全球资金流向及港股科技板块估值 [8]；二是海外市场对美国“AI泡沫”的担忧情绪波及港股科技板块 [8]；三是资金面压力，港股IPO节奏加快，自新股国配新规出台后IPO募资已超1000亿港元，同时南向资金流入显著放缓，其10日移动平均值从日均70亿港元下降至不足10亿港元 [8]；四是前期涨幅消化与技术调整，部分科技股和新消费股存在获利了结需求 [8] 机构对港股中长期走势与结构性机会的看法 - 机构对港股中长期走势普遍持乐观态度，有预测认为2026年港股将继续呈现“慢牛”行情，估值性价比突出，且流动性环境将持续改善 [9] - 2026年科技与高端制造被普遍认为是核心主线，重点关注算力、半导体、消费电子、人形机器人、人工智能等领域 [9] - 高股息红利资产是另一条被看好的配置主线，在低利率环境下其稳健性受到青睐 [9] - 资源品与顺周期领域也被多家机构提及，包括看好低估值高股息率的头部铜铝矿业公司，以及工业金属和贵金属的重定价机会 [9] - 创新药、生物科技迎来机遇期，处于产业加速向上周期，出海成果和医保目录调整有望带来业绩与估值双击 [10] - 传统的消费与医药板块可能迎来估值修复，因其估值已处于很低位置，明年在政策提振内需的指引下可能率先迎来估值提升 [10]

港股市场近期动态与机构行为 - 近期港股市场持续震荡调整，但出现机构“逆市抢筹”现象，自10月10日至12月19日，至少有15只港股主题新基金宣布提前结束募集 [1] - 提前结募潮呈现两大特点：募集截止时间大幅提前，以及部分科技ETF建仓迅速 [1] - 例如，鹏扬港股通精选混合募集截止日从2026年1月19日提前至2025年12月13日，提前超过一个月；路博迈港股通科技股票基金募集期从原定2026年3月6日提前至2025年12月26日，缩短了3个多月 [2] - 近期上市的港股通ETF在上市前已迅速建立高仓位，例如汇添富恒指港股通ETF和广发中证港股通互联网ETF在12月15日上市前，股票仓位分别达到69.53%和63.32% [2] - 提前结募的产品以高股息红利和科技两大主线为主，合计达到9只，占比过半 [2] 机构逆市布局的原因 - 机构认为港股市场的调整提供了建仓良机，核心原因是把握更低的建仓成本和更好的入场点位 [3] - 机构的抢跑行为被视为“市场左侧布局的典型特征”，反映了专业投资者基于估值和长期基本面的判断，认为当前位置已具备较高的配置价值 [3] - 公募基金正将当前的市场回调视为布局来年行情的“窗口期” [3] - 估值是机构敢于逆市布局的重要底气，目前恒生指数市盈率（TTM）仅约12倍，恒生科技指数市盈率（TTM）约23倍，两者均处于历史约30%的低分位水平 [3] 港股市场近期表现与调整原因 - 数据显示，自10月3日至12月19日，恒生指数累计下跌5.85%，恒生科技指数回调幅度更深，达到18.01% [5] - 本轮调整是内外因素叠加的结果，包括流动性预期波动、海外市场对美国“AI泡沫”的担忧情绪波及港股科技板块、资金面压力以及前期涨幅消化与技术调整 [6] - 资金面压力方面，自港股新股国配新规出台后，IPO募资已超1000亿港元，与市场日均成交额相当；11月以来累计20家公司在港交所主板上市，募资金额超过500亿港元 [6] - 南向资金流入近期显著放缓，2025年11月下旬以来，南向资金10日移动平均值从日均70亿港元显著下降至不足10亿港元，部分时段甚至转为净流出 [6] 机构对港股中长期展望与看好的方向 - 机构对港股中长期走势普遍持乐观态度，交银国际预测2026年港股将继续呈现“慢牛”行情，估值性价比突出，且流动性环境将持续改善 [7] - 2026年科技与高端制造仍是核心主线，机构看好算力、半导体、消费电子、人形机器人、人工智能等领域 [7] - 另一条被看好的配置主线是高股息红利资产，在低利率环境下，其稳健性受到多家机构青睐 [7] - 资源品与顺周期领域也被多家机构提及，包括看好低估值高股息率的头部铜铝矿业公司，以及工业金属和贵金属在全球新格局下的重定价机会 [7] - 创新药、生物科技迎来机遇期，处于产业加速向上周期，出海成果和医保目录调整有望带来业绩与估值双击 [8] - 传统的消费与医药板块或迎估值修复，今年大幅跑输指数的消费股和传统医药股估值已处很低位置，明年在政策提振内需的指引下可能率先迎来估值提升 [8]

报告核心观点 报告的核心观点是，美、A、港三地市场的相对表现由流动性、基本面和结构性差异共同驱动。港股作为离岸市场，对流动性变化和基本面催化更为敏感，其近期疲弱表现源于资金面扰动和自身以消费、应用型科技为主的结构性短板。展望2026年，美股在流动性支撑和信用周期修复下盈利增长预期最强，A股在AI硬件和强周期板块上具有结构性优势，而港股的表现则更依赖于外部流动性外溢和明确的稀缺性结构性机会（如高分红）[1][2][8]。 2025年市场回顾与近期港股疲弱原因分析 - **2025年市场呈现季度轮动**：一季度由DeepSeek引领中国资产重估，恒生科技领跑；二季度美国对等关税后，美股凭借AI龙头超预期业绩与资本开支涨幅居前；三季度国内资金入市叙事和科创算力行情推动A股后来居上；9月“宽松交易”与中国互联网龙头AI叙事一度使港股再度跑赢[1] - **11月下旬以来港股表现显著落后**：截至报告期，恒生国企指数下跌2.2%，恒生科技指数跌0.7%，而同期沪深300指数上涨0.5%，标普500和纳斯达克指数分别上涨5.5%和6.9%[2] - **港股疲弱主因一：对流动性敏感，近期资金面偏弱** - **南向资金流入大幅放缓**：11月下旬以来，南向资金10日移动平均净流入从此前日均70亿港币降至不到10亿港币，上周甚至转为净流出。市场担忧与基金新规要求强化业绩基准约束有关，因内地主动股票型基金超配港股约1980亿元人民币（占基金股票持仓30.8%，但基准中港股比例仅为17%）[3] - **外部流动性缺乏支撑**：主动外资近三周累计流出港股和ADR达4.6亿美元，同期流入A股0.2亿美元；被动外资流入规模从此前三周的48.7亿美元放缓至近三周的31.5亿美元。同时，美联储12月鹰派降息后10年期美债利率不降反升[3] - **市场资金需求旺盛**：2025年截至11月底，港股IPO累计募资约2600亿港币，位居全球交易所首位。11月以来又有20家公司主板上市，募资超500亿港币。此外，12月港股潜在解禁金额达1200亿港币[3] - **港股疲弱主因二：结构对基本面敏感，缺乏积极催化剂** - **科技板块**：港股以互联网应用为主，硬件占比较小。在AI泡沫担忧和美股扰动下，应用端表现承压，而A股在AI硬件与国产替代（芯片、算力）上订单和政策可见性更高，提供了更强支撑[4] - **消费板块**：港股消费以可选消费和新消费为主，在国内消费修复偏弱、信用周期震荡甚至走弱（私人信用周期未能有效修复）的背景下，难以成为市场主线[4] - **周期板块**：近期表现较好的强周期（如有色）板块在港股中占比不高，难以提供主要支撑[4] - **根本原因**：问题的根本在于基本面偏弱，使得资金面的扰动影响被放大。港股缺乏周期和硬科技，受消费和应用型科技的表现影响更大，对基本面催化更为依赖[4][5] 历史经验：港股跑赢的条件 - **港股跑赢A股的历史阶段**：主要包括2010年初-2012年12月、2013年9月-2014年7月、2015年6月-2019年1月、2022年10月-2023年1月、2024年4月-2025年6月[6] - **驱动因素归纳**： - **流动性宽裕**：南向资金加速流入或美联储降息预期升温阶段，港股因对流动性更敏感而跑赢A股[6] - **基本面修复**：港股跑赢A股的阶段多数对应国内基本面企稳或企业盈利修复时期，恒生指数/沪深300的相对收益与中国制造业PMI走向基本正相关[8] - **明确的稀缺性结构性主线**：例如2022年10月-2023年1月的互联网平台估值修复、2024年的高分红、2025年以来的AI/新消费/创新药板块轮动[8] - **港股跑赢美股的历史阶段**：整体跑输美股，仅在少数阶段实现相对收益，如2010年5-11月、2016年12月-2018年3月、2020年2-3月、2022年10月-2023年1月等。支撑因素主要是南向资金大举流入和国内基本面修复（中国制造业PMI抬升和私人社融脉冲上行）[8] 2026年三地市场展望与选择框架 - **流动性维度** - **美股**：上半年流动性充裕。美联储12月FOMC开启扩表，首月购买400亿美元3年期以下中短期国债。同时，新任美联储主席提名可能偏鸽派，为市场提供支撑[10] - **A股**：宏观与微观流动性宽裕局面或将大体延续。政策引导资金入市的信号明确（如大额存单下架、保险资金风险因子调整等）[10] - **港股**：同时受外资与南向影响，但需要资金外溢，即需要两地资金认为本地机会都有限。若美联储超预期降息，港股可从分母端受益。南向资金方面，预计未来一年主动公募与险资部分增量或达6000亿港元，个人投资者潜在规模或达5000亿港元，但总规模可能略低于2025年创纪录的1.4万亿港币流入[10] - **基本面与盈利维度** - **美国信用周期可能逐渐修复甚至走向“过热”**，而**中国信用周期可能震荡甚至走弱**，除非政策大举发力[8][11] - **盈利预测**： - **美股**：预计维持高增速，基准情形为12-14%（与2025年持平）[12] - **A股**：预计2026年盈利增速为4-5%（非金融+8%，金融+1.6%），弱于2025年的6.5%[12] - **港股**：预计盈利增速略低于A股，为3%（2025年为6%，当前市场预期9-10%），其中非金融增长6-7%，金融预计零增长[12] - **结构性主线维度** - **AI主线**：硬件短期确定性高于应用。A股在AI硬件端（半导体、算力）占比多，且受国内政策支持确定性高，短期受益更明确。港股更多集中在互联网和应用端，盈利模式仍不清晰[12][13] - **分红板块**：港股投资价值更高。例如港股银行板块股息率为6.1%，高于A股银行板块的4.3%，对于内地险资等投资者具备优势[14] - **周期板块**：机会主要来自美国需求复苏。如果美国财政和货币政策超预期发力，将拉动资源品（有色、铝、化工）和外需链条（机械、化工等）表现，这些板块A股多于港股。一季度是主要观察窗口[14] - **消费板块**：国内信用周期震荡甚至走弱，消费修复斜率偏低，缺乏基本面支撑[14] - **配置建议总结**：建议以**红利（港股居多）**和**AI（A股硬件短期确定性更高）**作为底仓。短期表现需要产业催化或流动性改善。一季度重点关注强周期的交易催化（A股多于港股）。消费板块整体缺乏支撑[14]