报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025年全年营业总收入87.58亿元，同比增长13.08%，归母净利润10.11亿元，同比增长0.14% [1] - 2026年第一季度营业总收入25.39亿元，同比增长33.89%，归母净利润2.81亿元，同比下降9.63% [1] - 2025年毛利率同比下降2.96个百分点，主要受存储芯片等上游原材料涨价影响，2026年Q1存储芯片价格上涨对营业成本影响约6500万元 [3] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为109.90亿元、130.39亿元、149.96亿元，归母净利润分别为11.24亿元、13.46亿元、16.31亿元 [3] 分业务板块表现 - **电子支付及信息识读产品**：2025年营收42.76亿元，同比增长18.97% [2] - **商户运营及增值服务**：2025年营收32.37亿元，同比增长3.64%；其中增值服务收入9.76亿元，为超610万活跃商户提供服务 [2] - **行业应用与软件开发及服务**：2025年营收12.35亿元，同比增长22.37% [2] - **智能支付终端**：2026年Q1营收同比增速近64% [2] 支付服务与交易规模 - 2025年全年支付服务交易规模约2.25万亿元，单日交易峰值超4000万笔 [2] - 2025年扫码支付笔数同比增长近85%，扫码金额同比增长近55% [2] - 2026年Q1商户运营服务板块支付服务交易总规模超7600亿元，同比增长46%，扫码支付笔数、交易金额分别同比增长超162%、77% [2] 海外与跨境业务拓展 - 2025年境外业务营收32.93亿元，同比增长23.17%，成为增长核心驱动力 [2] - 公司通过中国香港及美国MSB牌照布局跨境支付，2025年下半年月峰值超1800万元，覆盖东南亚等重点市场 [2] - 智能支付终端在高端终端市场竞争力增强 [2] 新增长曲线布局 - **数字人民币**：服务已覆盖17万家商户，随着试点范围扩大和应用场景丰富，有望成为新增长点 [3] - **AI融合**：积极推进AI与支付终端、商户服务的融合，开展从底层模型到应用场景的全方位创新实践 [3] - **跨境支付合规**：中国香港及美国MSB牌照获批，MSO牌照申请推进，为业务拓展提供合规保障 [3] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.11元、1.33元、1.61元 [5] - 对应2026-2028年预测P/E分别为18.9倍、15.8倍、13.0倍 [5] - 对应2026-2028年预测P/B分别为2.6倍、2.3倍、2.1倍 [5] - 报告发布日（2026年4月24日）收盘价为20.96元，总市值212.35亿元 [6]

资料图。 拉卡拉 ： "炒股"大赚，主业承压 王琳 4月16日，A股"支付第一股"拉卡拉（300773.SZ）同步发布2025年年度报告与2026年一季度 报 告 。2025年， 受投资收益拉动，拉卡拉实现 归母净利润同比暴增超两倍创下历史新高，但营 收、扣非核心净利双双下滑，2026年一季度延续净利暴涨态势，主业营收虽迎来阶段性回暖， 但 经营现金流 与 盈利质量隐忧 仍存 。 当前国内第三方支付行业步入存量竞争深水区， 行业竞争 、监管合规、费率下行 等多方压力 不断加大的背景下 ，作为老牌头部支付机构，拉卡拉 也 正处在传统支付基本盘收缩调整、跨 境支付与科技服务新增长极加速培育的转型阵痛期，短期账面 亮眼 业绩与主业真实经营承压形 成强烈反差，与此同时，港股上市搁浅，也成为转型路上的又一挑战 。 净利暴增"虚火" 年报数据显示，2025年拉卡拉实现营业总收入55.47亿元，同比下降3.68%；归母净利润11.71亿 元，同比大幅增长233.33%，创下历史新高 ； 但 扣非归母净利润仅3.01亿元，同比下滑 45.58%；经营活动现金流净额6.07亿元，同比下降32.53%。 | | 2025 年 | ...

文章核心观点 - 中国电商及数字企业正积极向拉美、非洲、东南亚等新兴市场拓展，这些市场的支付方式高度碎片化且与发达市场（以信用卡为主）及中国市场（以微信/支付宝等电子钱包为主）存在显著差异，这为能够整合多种本地支付方式的跨境支付服务商带来了巨大的业务增长机会 [3][4][7] 全球及新兴市场支付格局 - 在线支付方式在全球呈现显著差异：欧美等发达市场以信用卡支付为主流，而拉美等新兴市场则缺乏大一统的支付方式，信用卡、借记卡、电子钱包、现金支付等多种方式并存 [3] - 拉美市场支付高度碎片化：在30多个拉美国家中存在上百种支付方式，例如在墨西哥，电商支付中信用卡占34%，而通过便利店OXXO进行现金支付的比例高达8%，这源于该国约42%的人口没有银行账户以及消费者对支付安全的考量 [7] - 非洲市场存在独特的支付方式：在肯尼亚等地，由于网络信号弱和智能手机缺乏，基于手机号码和PIN码、通过短信转账的“移动货币”（如M-Pesa）成为主流，实现了从现金支付直接跳跃到电子支付 [10] 中国出海企业的市场机遇与挑战 - 中国电商及数字企业正加速拓展新兴市场：中国电动汽车、智能家居、小家电及电商平台在拉美等地热销，带动了当地跨境支付、物流仓储等相关数字经济的发展 [3] - 支付碎片化构成主要挑战：拉美消费者在结算时若看不到熟悉的支付方式会放弃购物，而电商企业直接与上百家支付商对接耗时耗力，这为能够整合多种支付工具的支付服务商创造了市场机会 [7] - 企业出海市场战略发生转移：在当前地缘政治环境下，部分中国企业在北美市场的盈利空间收窄，越来越多地将业务拓展重点转向欧洲和拉丁美洲 [8] 跨境支付服务商的业务增长与战略布局 - 支付服务商业务因中国企业出海而快速增长：以PPRO为例，2026年第一季度，其为中国商户处理的支付金额同比增长49%，交易笔数增长50%，其中相当部分来自与拉美国家的交易 [8] - 新兴市场被普遍视为未来增长引擎：EBANX研究报告指出，未来10年，印度（62%）、菲律宾（55%）、肯尼亚（52%）、印尼（42%）、尼日利亚（40%）、埃及（36%）等国的在线消费者规模增速将高于新兴市场32%的平均水平，成为跨境支付机构的重点布局区域 [10] - 支付服务商积极“圈地”扩张：EBANX的战略是覆盖更多非洲国家和人口，尽管人均消费较低，但整体市场潜力巨大；同时，该公司于2026年4月17日正式进入泰国、印尼、马来西亚、越南及土耳其这五个亚洲新兴市场，看中亚洲作为全球增长最快消费市场和数字企业发源地的双向机遇 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 报告认为，在国内收单业务承压的背景下，**跨境支付与硬件出海**共同构筑了公司的“第二成长曲线”，公司正从“国内收单+硬件制造商”向“覆盖境内外场景、终端与收单、跨境与SaaS一体化的全球支付科技平台”演进 [1][8] - 报告预计，随着跨境支付与海外支付设备高速增长，以及收单业务阶段性出清，公司盈利有望自2026年起重回稳健增长轨道，且长期具有更高的修复弹性 [9] 2025年财务表现总结 - **整体业绩**：2025年全年实现营业总收入31.80亿元，同比增长1.03%；归母净利润4.69亿元，同比增长100.17%；扣非归母净利润4.21亿元，同比下降14.57% [7] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营业总收入8.36亿元，同比增长19.06%；归母净利润0.61亿元，同比增长197.16%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长210.79% [7] 业务板块分析 - **收单及增值服务**：实现营业收入19.64亿元，同比下降7.03%，占总营收比重61.77% [1] - **国内收单**：交易流水约1.47万亿元，与去年基本持平，但受新商户拓展策略调整及营销支持力度加大影响，费率与商户结构承压，收入同比下滑 [1] - **跨境支付**：2025年跨境支付交易金额突破24亿元人民币，季度环比平均增速超100%（交易额口径），跨境收款与全球收单仍处于早期高增阶段 [1] - **电子支付产品（硬件制造）**：实现收入11.42亿元，同比增长21.40%，占总营收比重35.93% [2] - **海外市场驱动**：境外收入达11.49亿元，同比增长26.14%，占总营收比重由28.95%提升至36.15%，成为板块增长核心驱动；境内收入同比下滑9.21% [2] - **业务运营**：公司围绕NEXGO CLOUD平台加速终端云管理与远程运维能力建设，在SoftPOS、无人值守等多形态终端上持续加大研发投入，叠加重点市场渠道开拓与品牌渗透 [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司综合毛利率为34.40%，较2024年的40.60%下降6.20个百分点，对应综合毛利10.93亿元，同比减少1.84亿元 [3] - **分业务毛利率**：收单及增值服务毛利率为29.60%，较上年下降9.96个百分点，是主要拖累；产品制造（支付设备）毛利率为41.98%，仅同比小幅下降0.70个百分点 [3] - **费用控制**：2025年三费（销售、管理、研发）合计6.73亿元，同比下降5.44%，三费率为21.17%，较上年下降1.45个百分点 [3] - **销售费用**：1.51亿元，同比大幅下降26.19%，有效对冲了部分毛利率下滑压力 [3] - **管理费用与研发费用**：分别为2.35亿元和2.87亿元，同比小幅增长2.05%和3.67% [3] 战略转型与业务进展 - **国内业务深化**：通过“支付+SaaS”深化场景数字化，嘉联云店累计服务超过10万家中小餐饮商户，咕朵云开放平台累计入驻176家合作机构（其中SaaS服务商51家），并拓展消费券、共享充电宝、数字人民币等多场景产品 [4] - **全球化布局**：公司已取得卢森堡PI、香港MSO、美国MSB等多地区牌照，跨境支付品牌PayKKa推出多款针对跨境收款的支付服务产品，同时在高端市场的支付软硬件产品认证持续取得突破 [8] - **平台化演进**：报告认为，从业务结构和牌照布局看，公司正由“国内收单+硬件制造商”向“全球支付科技平台”演进，未来海外终端、跨境支付与SaaS有望形成业务闭环 [8] 盈利预测 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为36.08亿元、39.63亿元、42.01亿元 [9][11] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.14亿元、6.18亿元、7.40亿元 [9][11] - **增长率预测**：预计2026-2028年营收同比增速分别为13.46%、9.84%、6.00%；归母净利润同比增速分别为9.72%、20.21%、19.66% [11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.91元、1.09元、1.30元 [11]

投资评级 - 报告给予新国都“买入”评级，并予以维持 [4][9] 核心观点 - 报告认为，在国内收单业务承压的背景下，公司的“第二成长曲线”正由**跨境支付**和**海外支付硬件**两大业务共同构筑 [1] - 公司正从“国内收单+硬件制造商”向“覆盖境内外场景、终端与收单、跨境与SaaS一体化的全球支付科技平台”演进，未来海外终端、跨境支付与SaaS服务有望形成业务闭环，提升整体盈利韧性和估值弹性 [4][8] - 考虑到跨境支付与海外支付设备高速增长，且国内收单业务正在进行阶段性出清，公司盈利有望自2026年起重回稳健增长轨道，并具备长期修复弹性 [9] 财务业绩与业务表现总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入31.80亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长100.17%；扣非归母净利润为4.21亿元，同比下降14.57% [7] - **季度业绩**：2025年第四季度（Q4）实现营业总收入8.36亿元，同比增长19.06%；归母净利润0.61亿元，同比增长197.16%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长210.79% [7] - **收单及增值服务**：该业务2025年实现营业收入19.64亿元，同比下降7.03%，占总营收比重为61.77% [1] - **国内收单**：交易流水约1.47万亿元，与上年基本持平，但受新商户拓展策略调整及营销支持力度加大影响，费率与商户结构承压，导致收入同比下滑 [1] - **跨境支付**：2025年跨境支付交易金额突破24亿元人民币，季度环比平均增速超过100%（按交易额口径），跨境收款与全球收单业务仍处于早期高速增长阶段 [1] - **电子支付产品（硬件制造）**：该业务2025年实现收入11.42亿元，同比增长21.40%，占总营收比重35.93% [2] - **海外市场驱动**：境外收入达11.49亿元，同比增长26.14%，占总营收比重由28.95%提升至36.15%；境内收入同比下滑9.21% [2] - **业务运营**：公司围绕NEXGO CLOUD平台加强终端云管理与远程运维能力，并在SoftPOS、无人值守等多形态终端上加大研发投入，结合重点市场渠道开拓，推动了海外终端出货与装机规模提升 [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司综合毛利率为34.40%，较2024年的40.60%下降6.20个百分点，对应综合毛利10.93亿元，同比减少1.84亿元 [3] - **收单及增值服务毛利率**为29.60%，较上年下降9.96个百分点，是拖累整体毛利率的主因 [3] - **产品制造（支付设备）毛利率**为41.98%，仅同比小幅下降0.70个百分点，在收入高增的情况下对整体毛利起到一定对冲作用 [3] - **费用情况**：2025年销售、管理、研发三项费用合计6.73亿元，同比下降5.44%，三费率为21.17%，较上年下降1.45个百分点 [3] - **销售费用**为1.51亿元，同比大幅下降26.19%，对冲了部分毛利率下滑对利润的压力 [3] - **管理费用**为2.35亿元，同比增长2.05% [3] - **研发费用**为2.87亿元，同比增长3.67% [3] 战略转型与业务布局 - **国内业务深化**：在国内市场，公司通过“支付+SaaS”模式深化场景数字化 [4] - “嘉联云店”累计服务超过10万家中小餐饮商户 [4] - “咕朵云”开放平台累计入驻176家合作机构，其中包含51家SaaS服务商 [4] - 消费券、共享充电宝、数字人民币等多场景产品带动了经营服务收入 [4] - **全球化布局**：公司在全球市场已取得卢森堡PI（支付机构）、香港MSO（金钱服务经营者）、美国MSB（货币服务业务）等多地区牌照 [8] - 跨境支付品牌“PayKKa”推出了多款针对跨境收款的支付服务产品 [8] - 在门槛较高的高端市场，公司的支付软硬件产品认证持续取得突破 [8] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计公司2026-2028年营收分别为36.08亿元、39.63亿元、42.01亿元，同比增速分别为13.46%、9.84%、6.00% [9][11] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.14亿元、6.18亿元、7.40亿元，同比增速分别为9.72%、20.21%、19.66% [9][11] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.91元、1.09元、1.30元 [11] - **估值指标**：报告预测2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为26.29倍、21.87倍、18.28倍 [11]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点总结 - **净利润高速增长**：2025年归母净利润同比大幅增长233.33%至11.71亿元，主要得益于资本市场上涨带动公司持有的股票资产公允价值增加及投资收益增长[8]；2026年第一季度归母净利润同比激增490.97%至5.95亿元，主要得益于主营业务收入增加及出售交易性金融资产带动投资收益大幅增长[8] - **跨境支付与外卡收单业务成为新增长点**：2025年跨境支付服务客户超21万家，同比增长73.99%；跨境支付交易金额达889亿元，同比增长80.69%；外卡受理活跃商户同比增长43.5%[8]；2026年第一季度，跨境支付与外卡收单业务保持快速增长，服务的商户数量同比分别增长62%与37%，交易金额同比分别增长39%与98%[8] - **支付业务收入先降后升**：2025年支付业务收入为48.74亿元，同比下降5.65%，主要受境内银行卡交易金额下降影响[8]；2026年第一季度支付业务收入恢复增长，同比上升20.06%至13.85亿元，主要系支付交易金额增长带动[8] - **科技服务业务因并表实现高增长**：2025年科技服务业务收入为4.08亿元，同比增长44.05%，主要得益于天财商龙并表[8] 财务数据与预测 - **营业收入**：2025年营业收入为55.47亿元，同比下降3.68%[8]；预计2026-2028年营业收入分别为62.84亿元、68.36亿元、73.73亿元，对应增长率分别为13.3%、8.8%、7.9%[2] - **归母净利润**：2025年为11.71亿元[8]；预计2026-2028年归母净利润分别为9.10亿元、4.88亿元、4.94亿元，对应增速分别为-22.3%、-46.3%、1.2%[2] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为25.3%，预计2026-2028年将逐步提升至27.1%、28.1%、28.2%[9]；2025年归母净利润率为21.1%，预计2026-2028年将下降至14.5%、7.1%、6.7%[9] - **每股收益与估值**：2025年每股收益为1.51元，预计2026-2028年分别为1.17元、0.63元、0.64元[2]；以2026年4月17日收盘价26.99元计算，对应2026-2028年市盈率分别为23倍、43倍、42倍[2] 业务运营分析 - **支付业务交易结构变化**：2025年境内综合收单交易金额为3.94万亿元，同比下降6.75%[8]；其中，银行卡交易金额为2.47万亿元，同比下降13.73%，扫码交易金额为1.47万亿元，同比增长7.90%[8] - **业务拓展与布局**：2025年公司积极拓展巴西、墨西哥等美洲地区以巩固多币种本地化收款的服务优势[8]；后续将继续积极布局“一带一路”新兴市场的本地化收款、深化与卡组织的合作[8] - **科技服务业务毛利率变动**：2025年科技服务业务毛利率为76.26%，同比下降14.66个百分点[8]

公司治理与股东关系 - 控股股东益群控股集团看好公司长期发展，无计划放弃实控人身份 [1] - 公司目前没有股份回购计划 [2] - 控股股东、实控人及核心管理层未来6-12个月内的股份变动计划，公司将严格履行信息披露 [6] 财务表现与战略转型 - 2025年公司收入有所下降，但净利润实现了增长，原因是公司实施战略转型，退出利润空间狭窄的业务，并重新调配资源拓展海外市场及高利润率业务 [4] - 2025年是公司全面实施战略转型的一年，确立了战略位移、控本增效的经营方针 [4] 核心业务与发展方向 - 2026年主攻方向：坚持境内境外双轮驱动发展，拓展海外业务并稳固境内业务；以新一代金融基建为先导，赋能数字金融场景建设，架设Web2到Web3桥梁；全面增强利用AI技术赋能金融服务的能力，打造AI驱动的增长引擎 [6] - 公司主营业务是为金融监管机构、金融基建运营商及银行等合规金融机构提供软件开发与顾问咨询服务，无计划参与稳定币分销 [5] - 公司重视跨境支付、数字人民币国际化相关业务机会，在基于SWIFT、CIPS、IBPS、FPS及CBDC的跨境支付系统方面有丰富经验，并将努力争取相关合作 [8][9] - 公司持续为多边央行数字货币桥（mBridge）提供技术支持，并已协助多家金融机构接入mBridge [8][9] 稳定币与Web3业务 - 公司未向香港金管局于4月10日发放牌照的两家机构（汇丰银行、渣打银行）提供稳定币相关的技术服务 [2][3][7] - 公司为多家稳定币发行人申请机构提供了稳定币发行相关的咨询服务，但不包含上述两家持牌机构 [2] - 公司自2023年推出并持续升级FINNOSafe合规Web3平台，该平台支持多种数字资产的发行、通证化、交易、支付及托管，可支持锚定各种法币的稳定币业务发展 [2][7] - 基于FINNOSafe平台已交付的项目涵盖Web3金融基础设施、数字货币钱包、零售数字货币场景及现实世界资产代币化等多种应用场景 [9] AI金融业务 - 公司在AI金融领域有技术储备，最早于2023年与微软合作推出Banking Copilot，2025年推出了生成式人工智能代理FINNOSmart Agent [7] - FINNOSmart Agent已在合规审核、风险控制、知识库管理等方面为**7家**金融机构落地了生成式人工智能应用场景 [7] - 公司是香港金管局与数码港联合推出的生成式人工智能沙盒的连续两批次参与者 [7]

核心财务与战略数据 - 2025年度公司实现营业总收入120.55亿元，同比增长10.94% [9] - 金融科技和城市智能领域营业收入占比分别为54.19%和45.81% [9] - 子公司广电五舟2025年度实现营业收入17.91亿元，近三年营收复合增长率超40% [5] 跨境支付与数字人民币业务 - 全资公司汇通香港已取得MSO牌照，具备合规跨境资金结算与外汇兑换资质 [2] - 构建“境内+境外”一体化资金通道，并依托广东的产业红利 [2] - 提供数字人民币全栈技术服务，包括硬件终端、软件系统及生态运营一体化解决方案 [2] - 北部湾数字人民币综合服务平台项目已落地，打造数字人民币智能合约创新跨境应用场景 [2] - “广汇通 GPX”平台目前处于试运行阶段 [6] - 跨境支付相关业务收入当前占公司整体业绩比重不大 [5] - 公司不涉及香港稳定币（RAW）相关业务，但拥有数字人民币、区块链和跨境支付技术储备 [5] AI与智能化业务布局 - 公司已全面启动“AI in all”战略 [9] - 打造从平台、大模型到应用的AI产品体系，形成生态闭环 [2] - AI平台方面，拥有aiCore System、AI中台等数字底座 [2] - 大模型方面，研发“望道”行业大模型，融合金融、政务、国资等行业知识 [2] - AI应用方面，包括望道智慧笔、望道智审、网点AI视频合规风控、城市AI中枢平台等 [2] - AI产品已在国家人工智能应用中试基地、广州市智算运行服务平台等重大项目中落地 [3] 具身智能与机器人业务 - 于2025年底成立超智机器公司，正式切入具身智能赛道 [4] - 聚焦金融等垂直领域，战略方向为打造“超级专业智能机器人” [4] - 已在机器人本体设计、具身智能大小脑、运动控制等关键技术取得突破 [4] - 已完成超柜机器人、网点AI机器人两款产品研发，其中超柜机器人已进入银行网点试点应用 [4] 算力业务 - 子公司广电五舟聚焦智能算力产品研发、制造与解决方案交付 [5] - 是国家信创产业重要力量与全栈式智能算力解决方案提供商 [5] - 未来将深耕信创产业、绿色计算与智能算力领域 [5] 市值管理与股东回报 - 公司将持续深化“AI in all”战略，以扎实经营业绩为市值提升提供根本支撑 [7] - 通过多种形式加强与投资者的常态化沟通，传递公司价值 [7] - 将结合发展阶段、经营状况及战略规划，科学制定利润分配方案 [7] - 对于股份回购和员工持股计划，公司表示“只要有利于公司发展都会积极考虑” [8][9] - 控股股东广州数科集团发行可交换债券是基于自身业务发展资金需求，质押股份受监管，不会流入二级市场被用作转融通和量化 [8] 其他投资事项 - 公司未收到神州控股私有化的相关消息，若出现相关情形将依法依规保障股东权益 [8] - 关于神州控股股份的后续处置，公司将依法履行信息披露义务 [9]

报告投资评级 - 优于大市（维持）[5] 报告核心观点与业绩总览 - 2025年公司实现营收199.27亿元，同比增长26.62%，归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%[1] - 公司拟筹划港股上市，以深化国际化战略，增强境外融资能力及吸引人才，当前出海业务已在36个国家和地区布局78个项目[1] - 公司拟现金分红27.42亿元，占当期归母净利润的65.23%[1] - 单四季度营收68.66亿元，同比增长34%，但归母净利润7.46亿元，同比仅微增0.19%，扣非净利润下降28.44%，主要受新市场折旧摊销增加、计提员工效益奖增加及联营企业投资损失0.53亿元等因素影响[1] 分业务表现 - **市场经营主业**：收入52.55亿元，同比增长14.78%，主要受益于全球数贸中心于2025年10月开业[2] - **数贸配套销售**：收入19.5亿元，包括写字楼销售贡献[2] - **贸易服务业务**：收入15.28亿元，同比大幅增长107%，主要由Chinagoods平台信息服务收入增加带动，该平台截至2025年底累计注册采购商超550万人[2] - **跨境支付业务**：截至2025年底，yiwupay累计跨境收款额达112亿美元，同比增长180%[2] - **进口业务**：公司正加快构建“国外采购+区内改装+全国分销”的进口产业体系，抢抓进口改革战略红利[2] 盈利能力与现金流 - 2025年毛利率为31.44%，同比微增0.06个百分点，表现稳定[2] - 销售费用率同比增加0.32个百分点至2.36%，主要因公司加大市场推介力度以加速品牌全球化布局[2] - 管理费用率同比下降0.62个百分点至3.07%[2] - 2025年经营性现金流净额达105.29亿元，同比大幅增长134.43%，主要受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多款项[2] 财务预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至59.20亿元和66.93亿元（前值分别为70.29亿元和83.85亿元），并新增2028年预测为72.64亿元[3] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.6倍、11.2倍和10.3倍[3] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为259.44亿元、317.41亿元和358.86亿元，同比增长率分别为30.19%、22.34%和13.06%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.20亿元、66.93亿元和72.64亿元，同比增长率分别为40.84%、13.05%和8.53%[4] - 关键财务指标预测显示，净资产收益率（ROE）在2026-2028年预计分别为22.85%、22.76%和21.91%[4]

数字人民币2.0升级带来的市场机会 - 市场机会从表层通道改造转向深层核心重构与生态场景运营 [2] - 2.0阶段需改造银行核心账务系统 涉及会计科目 流动性管理 合规风控 [2] - 信贷 对公 渠道等业务系统需与数币体系原生联动 创造增量空间 [2] - 智能合约生态开放与mBridge带来跨境支付基础设施重构机遇 [2] - 市场机会转向涵盖核心系统重构 业务联动 智能合约部署 mBridge接入 跨境数据合规的全栈服务 [3] - 公司已直接提供数币2.0相关产品 项目进入实质性推进阶段 [3] 跨境支付领域的技术与业务进展 - 公司具备完善的产品体系和解决方案能力 已服务多家银行 [4] - 在CIPS业务方面 覆盖基础设施建设 银行通道对接 业务应用开发等环节 [4] - 在跨境支付数字法币系统建设领域 拥有完整项目经验与技术储备 尤其在智能合约 账户体系对接环节 [4] - 已形成境外金融机构的服务经验及项目案例 [4] - 与珊瑚跨境签署战略合作协议 围绕全球贸易支付基建 贸易金融 智能风控 数字货币应用等六大方向协同 [4] AI业务收入与发展战略 - 2025年公司AI相关收入为2亿元 包括AI硬件 AI软件及AI Agent业务 [5] - 重点推动AI技术全面嵌入金融科技核心流程 包括流程智能化 业务创新赋能和数币全球化拓展 [6] - 依托自身云能力 推出智算租赁服务解决方案 并已为国内某银行提供“智算算力+场景服务” [6] - 正打造金融AI超级入口 基于云底座部署开箱即用的金融AI Agent [6] - 服务模式从传统项目制向“平台订阅+按效付费+算力租赁”转型 [6]