报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][7] 报告核心观点 - 报告认为电力设备各行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化，维持板块整体“推荐”评级 [7] - 核心观点围绕“国内储能景气持续”与“太空光伏需求进一步强化”两大主线展开 [2] 分行业总结 光伏 - **太空光伏需求强化**：SpaceX收购xAI并整合人工智能、火箭等业务，同时美国联邦通信委员会受理其百万颗算力卫星申请，马斯克的太空算力战略快速推进，有望带动太空能源尤其是太阳翼需求快速增长 [4] - **建议关注标的**：太空光伏供应链建议关注电科蓝天、钧达股份、东方日升、明阳智能、上海港湾、海优新材、泽润新能；光伏主链建议关注迈为股份、捷佳伟创、奥特维、高测股份、双良节能、宇晶股份、晶盛机电、连城数控、博迁新材、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯、聚和材料、福莱特、福斯特、中信博 [4] - **行业现状**：在光伏淡季及银价上涨影响下，本周硅料无成交，1月多晶硅产量10.2万吨，环比减少8.3%，2月预计进一步减少至8.5万吨以内 [4] 风电 - **欧洲海风政策加速**：北海9国签署《汉堡宣言》，承诺通过联合项目共同开发100GW海上风电，占其2050年总目标300GW的三分之一；同时签署《北海投资协定》，承诺在2031-2040年间每年新增15GW海上风电装机容量，此举有望创造9.1万个新增就业岗位并带来1万亿欧元经济效益，欧洲海风政策拐点明确，订单有望大规模落地国内厂商 [5] - **国内装机维持高位**：2025年全国风电并网量达119.33GW，同比增长22.9%；2026年1月国内陆风招标量达6.49GW，维持高位；基于多省“136号文”电价竞价工作安排，预计2026年国内装机量有望维持同比增长 [5][6] - **建议关注标的**：建议关注大金重工、东方电缆、海力风电、天顺风能、中天科技、亨通光电、金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能、新强联、德力佳、金雷股份 [5][6] 储能 - **国内采招量高增**：2026年1月国内储能市场共计完成36.3GWh订单，其中储能系统和含设备的EPC总承包规模合计12.3GW/36GWh，另有0.3GWh直流侧和储能电芯采购订单；宁夏、河北、新疆（含兵团）三地采招规模位列全国前三，均超过5GWh [6] - **价格变化**：2小时储能系统价格环比下降1.8%；4小时系统均价为0.592元/Wh，相比2025年7月最低点的0.417元/Wh，半年上涨42% [6] - **零碳园区进展**：湖北省首批5个覆盖多元产业的零碳园区完成评价并公布，持续看好海外储能需求增长及国内独立储能发展 [6] - **建议关注标的**：建议关注阳光电源、海博思创、亿纬锂能、艾罗能源、德业股份、固德威、盛弘股份 [6] 锂电 - **干法电极设备产业化加速**：先导智能发布全新一代量产型正/负极一体化干法涂布解决方案，其连续纤维化设备纤维化效率提升50%以上，支持单线5–8GWh产能；清研纳科干法电极设备已发往日本头部汽车企业 [6] - **钠离子电池落地**：宁德时代与长安汽车合作引入钠离子电池，计划2026年快速落地多款钠电车型；宁德时代钠电电芯能量密度最高达175Wh/kg，纯电车型续航可超400公里 [6] - **建议关注标的**：干法电极设备建议关注纳科诺尔、宏工科技、先导智能、利元亨；钠电产业链建议关注容百科技、振华新材、中科电气、鼎胜新材、中一科技、元力股份、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源 [6] AIDC（人工智能数据中心） - **海外大厂资本开支大增**：谷歌预计2026年Capex在1750亿美元至1850亿美元之间，同比2025年增长133%至147%；亚马逊预计2026年Capex为2000亿美元，同比2025年增长100%，将驱动AIDC建设需求增长 [6][7] - **产业链机会**：AIDC建设可能引发缺电，对供配电系统节能提出更高要求，驱动电源设备技术升级；英伟达GB300及后续Rubin系列出货有望带动液冷设备用量提升 [7] - **建议关注标的**：液冷设备建议关注英维克、冰轮环境、申菱环境、同飞股份、高澜股份；柴油发电机建议关注泰豪科技、科泰电源；机柜外电源建议关注科华数据、禾望电气、中恒电气、科士达；服务器电源建议关注麦格米特、欧陆通；变配电设备建议关注金盘科技、伊戈尔、明阳电气、京泉华 [7] 电网 - **投资与建设规划**：国家电网公司2026年1月固定资产投资累计完成308亿元，同比增长35.1%；内蒙古自治区“十五五”期间计划开工建设“六交六直”共12项特高压输电线路工程 [7] - **建议关注标的**：建议重点关注国电南瑞、思源电气、海兴电力，关注威胜控股、平高电气、四方股份 [7] 行业表现 - **相对表现**：截至2026年02月06日，电力设备行业近1月上涨3.0%，近12月上涨54.2%，同期沪深300指数近1月下跌3.1%，近12月上涨20.8% [3]

投资者关系活动核心信息 - 公司于2026年1月14日接受了Millennium Partners、Trivest Advisors、Coatue、Ishana Capital、J.P.Morgan等机构的调研 [1] 三元前驱体市场地位与展望 - 2025年全球三元前驱体产量为103.8万吨，同比增长7.7%，公司在该市场的出货量保持全球第一 [2] - 公司持续看好三元市场，主要驱动力包括欧洲动力市场汽车高速增长、中国市场新高端车型推出以及存量电动车单车带电度数提升 [2] 固态电池材料业务进展 - 公司与境内外固态电池头部客户均有业务合作，现阶段固态电池材料出货量近50吨 [3] - 固态电池前驱体主要使用高镍及超高镍材料，公司产品均适用；2024年公司超高镍三元前驱体全球市场份额高达89.5% [3] - 随着固态电池技术发展，公司的高镍及超高镍材料将迎来巨大增长空间 [3] 四氧化三钴业务现状 - 公司四氧化三钴出货量连续多年稳居全球第一，产品广泛应用于3C终端 [4] - 消费电子产品快速更新换代、AI应用普及以及对电池性能要求的提高，叠加智能穿戴设备等新兴市场增长，将推动高性能钴系材料需求 [4] 磷系材料产能与布局 - 公司已建成磷酸铁产能近20万吨、磷酸铁锂正极材料产能5万吨，并完成了从上游资源到下游产能的一体化布局 [5] - 公司磷酸铁产品实现跨越式增长，性能稳定优异，已跻身行业第一阵营 [5] 钠电材料布局与展望 - 2025年公司获得钠电千吨级订单并实现出货，钠系材料技术路线聚焦聚阴离子及层状氧化物 [6] - 随着碳酸锂价格上升，钠电经济效益初显，预计2026年出货量将伴随产业化进程加速而大幅提升 [6] 印尼镍资源布局与产能 - 公司通过多种形式锁定了5-6亿湿吨镍矿资源供应，并在印尼建立了四大镍原料产业基地，打通垂直一体化产业链 [7] - 公司已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨，权益量约12万金属吨，预计2026年满产；其中具备年产9万吨电解镍的产能，权益量约6万吨 [7] - 2026年1月，中青新能源二期项目全面投产，公司具备年产6万金属吨高冰镍的生产能力 [7] 印尼矿权审批进展 - 公司在印尼的矿资源项目，已完成提交年度RKB生产计划等资料，目前等待审批中 [8] - 在最新2026年RKB审批确定前，公司可以以不超过原申请2026年RKB额度25%的水平运营至3月底 [8] 磷矿与锂矿资源布局 - **磷资源**：公司在贵州开阳掌控磷矿资源量达9844万吨，平均品位25%，规划年开采量280万吨，项目已于2025年12月31日正式动工 [9] - **锂资源**：公司在行业周期底部低成本获取了阿根廷两座盐湖锂矿，掌控碳酸锂资源量超1000万吨，预计2028年开始出矿 [9] - **铁资源协同**：印尼冶炼产线副产的高冰镍含铁，可用于磷酸铁锂生产，实现资源协同 [9] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度，公司主营收入332.97亿元，同比上升10.39%；归母净利润11.13亿元，同比下降15.94% [10] - 2025年第三季度，公司单季度主营收入119.75亿元，同比上升18.84%；单季度归母净利润3.8亿元，同比下降17.33% [10] - 截至2025年第三季度末，公司负债率为61.31%，毛利率为12.28% [10] 机构评级与市场交易数据 - 最近90天内共有5家机构给出评级，均为买入评级 [11] - 近3个月融资净流入8655.97万元，融资余额增加；融券净流出32.94万元，融券余额减少 [12]

行业会议信息 - 2025年高工钠电年会暨高工金球奖颁奖典礼将于2025年12月12日在深圳机场凯悦酒店举行 [2] 参会企业与嘉宾 - 高工咨询董事长张小飞博士将出席年会 [5] - 中科海钠总经理杨道均博士将出席年会 [7] - 希倍动力总经理将出席年会 [7] - 众钠能源董事长夏刚将出席年会 [9] - 中兴派能动力事业部总经理张伟清将出席年会 [11] - 卡儿酷董事长将出席年会 [13] - 嘟嘟换电廖志成将出席年会 [14] - 中钠能源董事会秘书将出席年会 [16] - 比亚迪钠电研发总监、总经理電潮薄博士将出席年会 [18] - 费安能源刘宇博士将出席年会 [20] - 珈钠能源总经理范海满博士将出席年会 [22] - 兴荣新源畫事长刘湾洋将出席年会 [24] - 海辰储能先进技术研发资深经理王巍将出席年会 [26] - 容百科技钠电事业部总经理王尊志博士将出席年会 [28] - 鑫钠新材料总经理何度十将出席年会 [29] - 英钠新能源重事长王亚平博士将出席年会 [31] - 隐功科技总经理朱健将出席年会 [33] - 字恒电池研究院院长徐建平将出席年会 [33] - 璞钠能源总经理将出席年会 [34]

雪天盐业收购交易概述 - 公司拟以约2.61亿元收购控股股东湖南盐业集团持有的湖南美特新材料科技有限公司41%股权 [1] - 交易完成后，公司将合计持有美特新材61%股份，成为其控股股东 [1] 雪天盐业自身业绩表现 - 2024年公司净利润为3.04亿元，同比下降57.13% [1] - 2024年营业总收入为53.92亿元，同比下降13.90% [1] - 销售毛利率从2021年的29.85%下降至2024年的26.61% [1] - 营业利润率从2021年的10.52%降至2024年的7.04%，销售净利润率从8.40%降至5.64% [1] 收购标的公司业务与产能 - 美特新材主营业务为钴酸锂的生产和销售 [2] - 公司拥有设计产能7500吨、核定产能5500吨的生产线 [2] - 钠电正极材料业务仍处于研发阶段，尚未实现规模化量产，在营收中占比较小 [2][3] 收购标的公司财务状况 - 美特新材2024年扣除非经常性损益的净利润为-264.13万元，处于亏损状态 [3] - 至2025年前三季度，扣非净利润飙升至3560.70万元，业绩波动巨大 [3] 收购标的公司市场定位与行业环境 - 美特新材产品仅用于消费电子领域，不涉足新能源汽车领域 [4] - 钴酸锂需求与消费电子市场景气度密切相关，而消费电子市场增长放缓 [4] - 锂电材料行业面临上游原材料价格剧烈波动、产能过剩风险加剧、行业竞争激烈的周期性调整 [4]

行业政策与市场动态 - 136号文规定6月1日后并网的增量项目通过市场竞争形成电价，直接引发“5.31抢装潮”，抬高大储电芯需求并延续至下半年 [2] - 2025年前三季度储能锂电池合计出货量达430GWh，已超过2024年全年出货总量，头部电池企业产能利用率突破80%，部分企业拉满至9成以上，订单排到明年 [3] - 在储能锂电池结构性供不应求背景下，钠电有望补充需求，多个省份在下半年开启钠电储能项目招标，其中河北省在10月发布超1GW/3GWh的钠电储能项目 [3] - 钠电在动力、储能、启停、小动力等市场已展现不同商业价值，是未来上量最快的几大场景，市场规模将突破千亿级别 [14] 公司产能与技术布局 - 公司6000吨聚阴离子正极材料建设项目于今年7月在湖北仙桃正式开工 [5] - 为备战未来钠电市场，公司钠电正极材料明年有望实现10万吨以上的新建产能 [6] - 公司首创适配钠电的全流程一体化工艺，产品已领先市场一代以上，聚阴离子产品循环寿命大于15000次，极片压实达2.25/cm³，层状氧化物170Wh/kg产品实现稳定量产，180Wh/kg产品完成百公斤级备样，初步达到磷酸铁锂能量密度水平 [6] - 公司计划2029年开始在北美、欧洲等海外市场布局产线，实现钠电全球本土化供应，并于2030年实现百万吨级钠电材料产能 [11] - 公司正从单一三元企业向平台型正极材料产业整体解决方案提供者转型，钠电成为其全新正极产业生态的第二块拼图和重要增长曲线 [15][16] 客户合作与订单情况 - 公司已拿下多个钠电储能订单，除宁德时代外，还包含海外企业的独家供应 [3] - 公司与宁德时代签署《合作协议》，被作为其钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺年采购量不低于其总采购量的60%，协议有效期至2029年12月31日 [10] - 当宁德时代年采购量达到50万吨及以上，公司将通过降本给予更优惠价格 [10] - 宁德时代董事长曾毓群公开表示，其钠电池产品或将取代磷酸铁锂电池市场多达一半的份额 [12] 产品性能与成本策略 - 聚阴离子材料凭借长寿命、低成本、高安全性、低温特性，在储能市场应用前景广阔，预计2027-2030年有望在储能市场与磷酸铁锂电池直面较量 [8] - 公司在钠电低成本原材料前提下，通过新工艺设备降低加工成本，采用工业级大化工、工业副产物实现持续降本，并建立完整材料回收体系 [9] - 短期内公司通过产品性能领先带来溢价收益及市场份额提升，长期通过与龙头客户协同实现规模效应，预计未来5年内实现100万吨钠电正极材料交付 [9]

LG能源解决方案的产能扩张与技术布局 - LG合资公司NextStar Energy位于加拿大的电池工厂即将开启量产磷酸铁锂储能电池，瞄准工商业及电力储能解决方案[2] - LG将美国密歇根工厂改造为磷酸铁锂电池专供产能，预计2024年底提升至17GWh，并计划2026年底进一步增至30GWh，该产能专供储能市场[3] - 为保证交付，LG将中国与波兰的部分动力电池产线匀出生产储能电池[4] 磷酸铁锂电池的市场应用与客户合作 - LG与特斯拉签订储能向磷酸铁锂电池订单，未来可能供应国内储能市场，因国内储能系统仅允许使用磷酸铁锂体系[3] - 特斯拉上海工厂Megapack实现稳定出货，并推出新款大型储能柜Megapack3（容量5MWh）和Megablock（兆瓦级），均为磷酸铁锂体系[3] 钠离子电池的技术定位与市场战略 - LG与中国石化合作开发钠电正极与负极材料，面向储能系统与低速电动车[3] - LG第一代钠电瞄准数据中心UPS备电市场，定义为铅酸电池替代品，预计2027年量产[5] - 钠电池在2C以上倍率放电效率超90%，适配数据中心瞬时启动需求，且高低温特性可满足全球不同地区需求[6][7] 储能与数据中心市场的需求前景 - 数据中心UPS备电目前以铅酸电池为主，未来将向锂电、钠电逐步替换[6] - 中国和美国在AI、大数据领域发展快速，对电力和数据中心需求更大，LG凭借美国早期布局与地缘优势有望成为主要电池供应商[7]

行业活动信息 - 2025起点固态电池行业年会暨固态电池金鼎奖颁奖典礼将于2025年11月8日在广州南沙国际会展中心举办，活动主题为聚焦新技术、共建新生态，规模超过1000人 [1][2] - 同期举办CINE固态电池展、CINE钠电展以及2025起点钠电行业年会，众多行业领先企业参与演讲、赞助或参展，包括赣锋锂业、先导智能、清华大学深圳院等 [2][10] 锂电行业发展趋势 - 行业正迈入新拐点，全球动力与储能需求爆发，头部电池企业产能利用率达新高并快速扩产以保障订单交付 [2] - 合规能力、技术创新和本地化运营成为头部企业全球化竞争的核心要素 [2] 国轩高科海外扩张案例 - 2025年10月28日，国轩高科在斯洛伐克苏拉尼市启动电池超级工厂，总投资12亿欧元，占地65公顷，一期年产能20GWh，面向欧盟市场，预计2026年试生产、2027年投产，创造1300个就业岗位 [3] - 该项目是斯洛伐克首个超级电池工厂，采用技术授权与有限合资模式，国轩持股25%并与InoBat成立合资企业GIB，国轩提供技术支持，InoBat负责本地化生产 [4] - 国轩在欧洲以德国和斯洛伐克为核心布局产能，德国工厂于2023年9月投产，规划20GWh产能，2025年拓展至5MWh储能系统量产，产品获欧盟合规认证 [5] - 2025年5月，国轩在摩洛哥盖尼特拉大西洋自贸区开工建设非洲首个大型电动汽车电池工厂，一期年产能20GWh，预计2026年第三季度投产，远期目标100GWh [5][6][7] - 摩洛哥工厂涵盖动力电池、储能电池及正负极材料全链条生产，主要面向欧洲市场，利用地理优势、磷酸盐资源及汽车产业生态降低成本 [7] 国轩高科产能规划 - 公司目标2027年实现全球总产能300GWh，其中国内200GWh、海外100GWh，2025年底计划产能达150GWh左右，当前有效产能约130GWh [7] - 产能利用率保持较高水平，2025年第三季度达约70%，预计年底提升至80%以上，2026年储能产能计划新增30-40GWh [7]

投资评级 - 对宁德时代维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司3Q25业绩符合预期，景气趋势确立，收入与盈利重回上升通道 [1][2] - 作为全球锂电龙头，公司受益于扩产提速与技术突破，前期行业“内卷”导致的量价承压逐步缓解 [3] - 随着储能及商用车需求爆发，叠加钠电、固态等新技术突破，公司业绩有望持续突破前高 [3] 业绩简评 - 3Q25实现收入1042亿元，同比增长13%，环比增长11% [1] - 3Q25归母净利润185亿元，同比增长41%，环比增长12% [1] - 3Q25扣非净利润164亿元，同比增长35%，环比增长7% [1] - Q3毛利率和扣非净利率分别为25.8%和16%，环比持平，业绩符合预期 [1] 经营分析 - **量：** Q3发货量超180GWh，实际确认收入165GWh，同比增长32%，环比增长10%，其中动力电池占比80%，储能电池占比20%，出口占比超过30% [2] - **价与成本：** 产品单价结束通缩并趋稳于0.55-0.60元/Wh，测算成本在0.40-0.45元/Wh，均呈现连续季度趋稳 [2] - **利：** 按80%电池盈利贡献假设，测算单位盈利为0.09元/Wh，同比增长3%，环比增长17%，季度增长主要系发货量增长及储能系统占比提升 [2] - **存货与资本开支：** 截止Q3存货802亿元，环比增长11%，与发货量规模增长匹配，系正常库存；Q3资本开支99亿元，环比持平，固定资产环比增加100亿元，在建工程374亿元，预计Q4-26年起释放规模产能用于储能及动力建设 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润701亿元，对应24倍市盈率 [3][7] - 预计2026年归母净利润915亿元，对应18倍市盈率 [3][7] - 预计2027年归母净利润1134亿元，对应15倍市盈率 [3][7] - 预计2025年营业收入472,774百万元，同比增长30.60% [7] - 预计2026年营业收入590,816百万元，同比增长24.97% [7] - 预计2027年营业收入700,808百万元，同比增长18.62% [7] - 预计2025年摊薄每股收益15.357元，2026年20.051元，2027年24.844元 [7] - 预计净资产收益率（ROE）2025年为24.12%，2026年为26.49%，2027年为27.42% [7]

战略合作 - 派能科技与旭派动力达成重要战略合作，派能科技将为旭派动力提供1GWh以上电池产品 [1] - 双方将整合资源，聚焦启停电池与轻型动力领域，开展技术研发与市场应用的深度合作 [1] - 合作将共同推动钠电启停和锂电轻型动力等多类应用的商业化进程，并构建更具韧性的可持续生态链 [1] - 双方将以钠电、锂电等多种技术为支撑，共同推动多元出行场景下的规模化应用 [5] 公司技术与业务布局 - 派能科技拥有十六年锂电技术积淀，构建了从电芯到系统的全链条自主研发、制造能力 [3][5] - 公司产品凭借高安全、长寿命等优势，在换电、电动三轮车、电动摩托车等轻型动力领域实现规模化应用 [5] - 基于软包电池技术的新一代高能量密度产品，公司积极布局低空经济等新兴赛道 [5] - 派能科技近年来积极布局钠电业务，开发NFS（硫酸铁钠）、NFPP（复合磷酸铁钠）两大体系产品，应用于储能、轻型动力、汽车启停领域，目前已批量应用于市场 [5] - 公司产品已销往全球90多个国家和地区 [3] 合作伙伴实力 - 合作伙伴旭派动力为旭派集团旗下核心子公司，自1995年创立至今深耕行业近三十年 [5] - 旭派动力在浙江、江西、江苏、广东及越南等地设有7大生产基地，并构建覆盖东南亚、中亚、欧洲、澳洲、中东、非洲、拉美等市场的全球化销售网络 [5] - 旭派动力专注于新能源电源领域产品的开发与应用，将为本次合作提供强大的产业化支撑 [5]

项目概况 - 公司总投资45亿元建设年产30万吨钠电正极材料、2GWh钠离子电池及储能系统项目 [1] - 项目目前处于内部装修阶段 计划年底投产 [1] - 项目选址锦州 看中其联动京津冀协同发展与东北振兴两大国家战略的独特区位优势 [1] 技术优势与产品性能 - 钠电池技术路径聚焦聚阴离子体系的钒基路线 [2] - 钠电池在-20℃环境下能释放90%电量 远超锂电池的60% [2] - 钠电池在-40℃环境下仍保持70%放电能力 且无须额外加热模块 系统成本降低约30% [2] 产能规划与市场定位 - 产能分三期推进：一期2000吨计划今年投产 用于示范线验证和车企测试 [2] - 二期1万吨产能重点开展正极材料规模化和动力及储能市场开拓 [2] - 三期10万吨产能将于2027年完成 届时将占据全国钠电正极材料产能的20% [2] - 钠电池产品定位不仅适用于新能源车 在大型储能、通信基站备用电源等场景潜力巨大 [2] 战略布局与区域影响 - 锦州基地将从生产基地升级为研发加生产一体化基地 [2] - 公司计划在锦州构建从材料、电池到储能、整车的完整产业链 [2] - 项目旨在为辽宁老工业基地转型升级提供扎实样本 [2] - 项目得到当地政府支持 包括量身定制专业化厂房 配套绿电指标和储能示范站 [1]