美联储降息"靴子"落地前后，美元指数跌破97"关口"，最低下探至96.2179，在岸人民币对美元汇率一 度升至7.1056。 分析人士认为，我国货币政策施策将由此"松解"一些外部约束。粤开证券首席经济学家、研究院院长罗 志恒表示，美联储开启降息，美债收益率下行，美元承压，对人民币汇率的压力减轻，货币政策的外部 约束逐渐减轻、政策空间逐步打开。 "在利差变化和美元指数走弱的背景下，包括人民币在内的非美货币有望升值。"国家金融与发展实验室 特聘高级研究员庞溟对上海证券报记者表示，近期，我国经济运行总体平稳，人民币资产吸引力提升， 更多境外资金流入配置人民币资产，带动结汇需求增加并推动人民币升值。这些因素也有利于我国金融 条件边际放松和政策传导环境改善。 而且，美联储年底前还可能继续降息。"中美利差压力和人民币汇率压力有望继续减轻，为中国货币政 策带来更宽松的外部环境，我国货币政策调整空间将更大。"招联首席研究员董希淼在接受上海证券报 记者采访时称，下一阶段，我国货币政策仍将坚持"以我为主"，兼顾内外平衡，继续落实落细适度宽松 的货币政策，降准降息都有较大可能和一定空间，并且降准优于降息。 内部掣肘： 息差压力制约 ...

◎记者 张琼斯 时隔9个月，美联储重启降息。美国联邦储备委员会9月17日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基 点到4.00%至4.25%之间。 随着美联储重启降息，我国货币政策面临的外部掣肘减弱。货币政策操作空间拓宽，自主性也有望进一 步增强。 分析人士认为，"以我为主"的货币政策操作将更加从容。兼顾"内部与外部""稳增长与防风险"的平衡， 我国货币政策将坚持支持性的立场，为稳增长提供有力支撑。预计年内降准降息仍有可能，但考虑到银 行息差承压等内部约束，降准或将优于降息。 空间拓宽： "在利差变化和美元指数走弱的背景下，包括人民币在内的非美货币有望升值。"国家金融与发展实验室 特聘高级研究员庞溟对上海证券报记者表示，近期，我国经济运行总体平稳，人民币资产吸引力提升， 更多境外资金流入配置人民币资产，带动结汇需求增加并推动人民币升值。这些因素也有利于我国金融 条件边际放松和政策传导环境改善。 而且，美联储年底前还可能继续降息。"中美利差压力和人民币汇率压力有望继续减轻，为中国货币政 策带来更宽松的外部环境，我国货币政策调整空间将更大。"招联首席研究员董希淼在接受上海证券报 记者采访时称，下一阶段，我国货币政 ...

终于来了！ 预期炒了这么久，美联储终于还是降息了。 当地时间17日，美联储宣布联邦基金利率降息25个基点目标区间到4.00%至4.25%之间，至此前段时间 一直盛传的美联储降息的靴子终于落地了。 不过美股表现相对比较平静，虽然有些波动，但最终也是涨涨跌跌。道琼斯涨了，但是纳斯达克和标普 500都是跌的。毕竟这个消息已经炒作一段时间了，基本上前期被市场消化的差不多。对于美股来说， 可能算不上什么刺激了。但A股却表现不错，早盘又是走出了低开高走的态势，上午三大指数均收红 了。 以上仅作为作者的研究观点，不作为投资建议！ 美联储降息之后，全球与美元挂钩的经济体都会迎来降息。那么我们这边也就没必要如此克制了，可以 加大降息的力度，释放更多的流动性和降低利率，以推动经济的增长。 若是新一轮的降准降息再次开启，市场上的资金会更多了，而且成本也会更低。这些资金就会寻找出 处，而股市无疑是一个重要的方向。正如上文分析的一样，流动性宽松及利率下降，会提升投资市场的 整体风险偏好，有利于提升股票的估值水平，继而推动股价的上涨。 这个递进的逻辑其实是十分清晰的。 另外，美联储降息，美元资产的收益率会走低，这可能会导致一部分国际投资 ...

核心观点 - 2025年三季度经济增速或放缓，下半年降准降息可能性上升，持续看多债市，预计10年期国债收益率区间为1.6%-1.8% [2][6][11] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，服务消费和线上消费表现突出，家具、家电等品类增速较快 [2][6][12][13] - 全球市场风险偏好提升，AI与加密资产弹性受看好，地缘政治问题深化支撑黄金和VIX [2][15][20] - 富士达2025年上半年业绩稳步增长，防务订单恢复，积极拓展医疗、低空经济等新业务场景 [4][22][23][24] 固定收益 - 7月和8月经济数据承压，25Q3经济整体增速或放缓 [2][6] - 8月社会消费品零售总额4.0万亿元，同比增长3.4%，较上月下降0.3个百分点，已连续三个月回落 [6] - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较1-7月下降0.2个百分点 [6] - 服务零售额持续高增，2025年暑期档电影总票房119.7亿元，同比增长2.76%，观影人次3.2亿，同比增长12.75% [7] - 1-8月网上零售额同比增长9.6%，增速较前值加快0.4个百分点 [7] - 固定资产投资连续五个月走弱，1-8月同比增速0.5%，基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别为+2.0%、+5.1%、-12.9%，均为2022年以来最低值 [8] - 进出口同比增速阶段性回落，前8个月货物贸易进出口总值同比增长3.5%，其中出口增长6.9%，进口下降1.2% [9] - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月下降0.5个百分点 [10] - 持续看多债市，预计下半年10年期国债收益率区间1.6%-1.8%，当前1.8%左右 [2][11] 新消费 - 8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4% [2][12] - 城镇消费品零售总额34387亿元，同比增长3.2%，乡村消费品零售总额5281亿元，同比增长4.6% [12] - 限额以上商品零售14489亿元，同比增长2.6%，餐饮收入1352亿元，同比增长1.0% [12] - 粮油食品类限额以上零售额同比增长5.8%，饮料类增长2.8%，日用品类增长7.7% [13] - 金银珠宝类限额以上零售额同比增长16.8%，通讯器材类增长7.3% [13] - 家具类限额以上零售额同比增长18.6%，家电类增长14.3% [13] 海外/教育研究 - 甲骨文FY1Q26财报显示，基础设施云业务（OCI）营收指引大幅上调，RPO同比增长359%至4550亿美元，预计本财年云基础设施收入增长77%至180亿美元 [15][16] - 甲骨文FY2026Q1资本开支同比增长269%至85亿美元，主要用于提升能效与算力供给 [16] - 本周恒生科技指数上涨5.3%，费城半导体指数上涨4.2%，甲骨文股价上涨26% [17] - 加密核心资产现货ETF每日净流入，累计净流入23.24亿美元，全球加密货币总市值达4万亿美元 [18][19] - 美国8月CPI同比上涨2.9%，符合预期，PPI环比下降0.1%，低于预期的上涨0.3% [18] - 基于风险偏好回升，看好AI与加密的弹性，地缘问题深化继续看好VIX和黄金 [2][20] 北交所 - 富士达2025年上半年营收4.08亿元，同比增长8%，归母净利润3718万元，同比增长11% [4][22] - 2025年第二季度营收2.19亿元，同比增长17%，环比增长15%，归母净利润2481万元，同比增长22%，环比增长101% [22] - 射频同轴连接器销售收入同比增长24.41%，毛利率稳定在37%，国外收入同比增长69.42% [23] - 医疗领域已向某国际医疗公司提供数款产品并实现小批量供货，船舶领域取得业务突破，低空经济领域积极制定拓展计划 [24] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.00亿元、1.45亿元、1.71亿元，对应当前股价PE分别为53.4倍、37.0倍、31.3倍 [25] 市场数据 - 上证指数收盘3861.87点，年初至今上涨18.37% [3] - 创业板指收盘3087.04点，年初至今上涨49.82% [3] - 沪深300收盘4523.34点，年初至今上涨18.40% [3] - 中证1000收盘7483.63点，年初至今上涨29.09% [3] - 科创50收盘1358.05点，年初至今上涨42.15% [3] - 北证50收盘1617.13点，年初至今上涨58.56% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月和8月经济数据承压，25Q3经济整体增速或放缓，下半年降准降息可能性上升 [2][3] - 持续看多债市，认为下半年经济下行压力可能加大、资金面持续宽松、银行自营配置需求、央行可能重启国债买入和降准降息支撑债市利率下行，待股市调整时债券收益率可能快速下行，持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8% [3] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 8月消费增速持续回落，8月社零总额4.0万亿元，同比+3.4%，较上月-0.3pct，已连续三个月回落，1-8月社零总额同比+4.6%，较1-7月-0.2pct [2] - 往后看，25年接下来四个月消费数据面临更高基数，或持续承压 [2] - 服务零售额持续高增，因暑期文旅需求旺盛，线上消费持续加快，2025年暑期档电影总票房119.7亿元，观影人次3.2亿，同比分别+2.76%和12.75%，8月餐饮收入同比回升至2.1%，较7月+1.0pct，1-8月网上零售额同比+9.6%，增速较前值加快0.4pct [2] - 国补相关品类维持高增长但多数增速放缓，8月限上家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类商品零售额同比分别+14.3%、18.6%、7.3%，较上月分别-14.4pct/-2.0pct/-7.6pct；限上文化办公用品类零售额同比+14.2%，较上月+0.4pct [2] 固投 - 1-8月固定资产投资同比+0.5%，连续五个月走弱，已连续三个月同比增速较大幅度下降，近三个月分别下降0.9/1.2/1.1pct [2] - 1-8月基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别+2.0%/+5.1%/-12.9%，均为22年以来最低值，较1-7月分别-1.2pct/-1.1pct/-0.9pct，其中房地产开发投资降幅连续六个月扩大 [2] - 民间投资累计同比连续三个月为负，1-8月同比跌幅扩大至-2.3% [2] 进出口 - 前8个月，我国货物贸易进出口总值同比+3.5%，其中出口同比+6.9%，进口同比-1.2%，降幅较前7个月收窄0.4pct [2] - 8月份，我国货物贸易进出口总值3.9万亿元，同比+3.5%，较上月-3.2pct，其中出口同比+4.8%，较上月-3.2pct，进口同比+1.7%，较上月-3.1pct [2] - 8月数据下滑主要因为对美、对非出口同比增速回落，外贸多元化战略持续，1-8月份，我国对东盟、欧盟进出口额同比增长持续扩大，分别+9.7%/+4.3%，较1-7月分别+0.3pct/+0.4pct [2] - 9月出口增速有望回升，但下半年外贸压力仍存 [2] 规上工业增加值 - 1-8月规模以上工业增加值同比+6.2%，较1-7月-0.1pct，较去年同期+0.4pct [2] - 8月规模以上工业增加值同比+5.2%，较7月-0.5pct，较去年8月+0.7pct [2] - 8月制造业增加值同比+5.7%、采矿业同比+5.1%、电力热力燃气及水生产和供应业同比+2.4%，较上月分别-0.5pct/+0.1pct/-0.9pct [2] - 8月服务业生产指数同比+5.6%，较上月-0.2pct，较去年8月+1.0pct [2]

消费 - 8月社零同比增速放缓至3.4%，较前值下降0.3个百分点[2][12] - 以旧换新政策拉动乘数从2024年的8.7倍降至2025年的5.9-6.7倍，降幅达23%-32%[2][18] - 汽车消费贡献转正主因低基数（2024年8月同比-7.3%），通讯器材正贡献下降0.1个百分点[2][14] 生产 - 8月工业增加值同比5.2%，较前值下滑0.5个百分点，服务业生产同比小幅走弱0.2个百分点至5.6%[3][19][21] - 高技术制造业增加值同比增长9.3%，但供需结构不佳，工业企业产销率95.7%处历年同期最低[3][19] - 茶酒饮料、食品、交运设备行业分别下滑2.5、1.8、1.7个百分点[3][19] 固定资产投资 - 房地产投资累计同比-12.9%，8月当月同比-19.5%[4][22] - 制造业投资累计同比降至5.1%，连续5个月放缓，专用设备、有色冶炼等行业下滑3.0、2.7个百分点[4][27] - 广义基建当月同比-5.9%，水利、电热燃水行业拖累明显[4][29][30] 政策与风险 - Q4可能出台政策加码，包括降准降息、5000亿政策性金融工具及稳地产政策[5][35] - 风险包括政策力度不及预期及美国经济超预期衰退[6][36]

宏观经济 | 数据点评 中国宏观数据点评：8 月实体经济 数据继续走弱，期待政策支持 核心观点：中国 8 月实体经济数据继续下滑且不及预期。正如我们此 前所预期的，消费品"以旧换新"政策边际效用的递减、关税影响的 逐渐显现、"反内卷"等因素继续影响实体经济。出口增速亦在抢出 口回撤效应、关税影响逐渐显现以及美国需求放缓的影响下开始下滑。 基于 7-8 月经济动能的走弱，我们预计增量政策支持或最快在 9 月底 会推出。尤其在财政方面，潜在的新型政策性金融工具支持的推出和 提前下达地方政府债务额度或有助于改善基建投资。在货币政策上， 我们仍预计今年还会有 50 个基点降准和 10-20 个基点降息。然而， 7 月政治局会议和央行二季度货币政策执行报告对货币政策的定调、 以及近期"存款搬家"到股市等金融市场的动向均让降准降息时点延 后的可能性有所上升。不过，如果本周美联储如期降息，那么我们也 不能完全排除央行跟随财政刺激同步降准降息的可能性。在房地产领 域，近期四大一线城市购房优化政策的成效仍有待观察。我们期待房 地产行业供给端政策亦能有所行动。 8 月社会消费品零售总额同比增速再次下滑，且低于预期。社会消费 品零 ...

回顾上周，前半周市场窄幅震荡后再次冲击前高，但上周五市场出现冲高回落态势。上周市场日均成交 额约23，264亿元。风格上，整体成长优于价值，大小盘相对均衡；行业上，电子、房地产、农林牧渔 等涨幅居前，银行、石油石化、医药生物等跌幅居前。 宏观分析：美联储降息预期进一步强化 国内方面，上周各类宏观数据陆续出台，均显示国内需求仍有韧性。具体来看，出口方面，8月出口虽 仍有韧性但较7月有走弱趋势，主要原因在于美国的进口需求在走弱，外需在同时经历外需走弱和"抢出 口"效应弱化的双重挑战；年内来看，前期"抢出口"所带来的需求透支效应或在未来几个月有所体现， 出口有一定承压风险。更长远来看，当前美联储降息预期环境下，需要观察全球整体需求是否会随着降 息的展开而逐步修复。 通胀方面，8月物价有积极变化，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，PPI同比降幅收窄。但值得注意的 是，CPI同比连续30个月在1%以下震荡，PPI同比连续35个月为负，指向国内需求仍面临压力。短期内 稳物价、稳预期仍待需求侧政策的提振，目前地产领域已有积极调控政策推出。 金融数据方面，8月社融增速回落至8.8%附近，今年以来财政对社融的支撑已经较强，进一 ...

货币政策宽松态势 - 中国人民银行连续实施降准降息 货币政策呈现支持性状态 [1] - 2024年末社融/GDP、M2/GDP、贷款/GDP比值分别达303%、232%、190% 较2017年末提升60个、33个、48个百分点 [1] - 2020年以来央行累计下调政策利率9次 带动1年期和5年期以上LPR分别下降115个基点和130个基点 [1] 金融总量与增速表现 - M2和社会融资规模同比增速持续保持在8%-9%区间 [1] - 2024年8月末社会融资规模和M2增速均为8.8% 显著高于同期名义GDP增速 [1] - 金融总量指标显示整体流动性处于宽松状态 [1] 贷款利率变化情况 - 2024年8月企业新发放贷款加权平均利率约3.1% 较上年同期下降40个基点 [1] - 同期个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1% 较上年同期下降25个基点 [1] - 2024年5月央行推出降准降息一揽子政策 进一步推动利率下行 [1]

那么随着沪指站稳3500点，"国家队"的护盘力度会不会一如既往？我们先说结论，护盘节奏确实是发生 了变化，开始"有保有压"了。 A股已经连续60个交易日成交破万亿了，甚至连基金经理都在感慨，"资金面有一种跌不动的预期"！那 么今天，我们就从四个方面，来聊一下A股的流动性，未来还有哪些变数？还能不能继续保持万亿成交 的新常态？ 首先，货币政策会不会更积极一点呢？我们注意到，央行的口径发生了一些变化！ 上半年说了很多次要适时降准降息，但现在就不那么着急了，副行长上周在国新办说：将"继续实施好 适度宽松的货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果"，字里行间有一种"不着急 放水"的从容和淡定。 为什么现在没那么着急了？两个原因：一是今年上半年我们的GDP同比增长5.3%，全年5%的目标已经 实现了，货币政策不用过度发力，可以适当的稳一下；二是美联储顶住了川普的压力，没降息，现在中 美两国利息倒挂，咱们央行这边也得悠着点，不能随便动。。 那是不是意味着，今年不会再降准降息了呢？ 话也不能这样说，一方面要看鲍威尔会不会因为美联储"翻新门"的事辞职，如果换上听话的新主席，那 么，按照川普的指导意见，美联储的 ...