报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过梳理特朗普任期关税和关键矿产时间线，分析COMEX和LME铜价走势差异、COMEX铜库存变化、美国铜及其制品进出口情况，测度不同性质的美国COMEX铜库存占比和美国铜超额库存，探讨关税和关键矿产政策对铜市场的影响 [2][6][9] 根据相关目录分别进行总结 本轮特朗普任期关税和关键矿产时间线梳理 - 2月1日特朗普签署行政令对墨西哥、加拿大、中国商品加征关税 [2] - 2月10日宣布对进口钢铁和铝征收25%关税 [2] - 2月25日启动铜进口调查，市场预期2025年铜关税达25% [2] - 2月27日宣布对加墨关税3月4日生效，对中国商品关税同日额外增加10% [2] - 3月6日签署对加墨关税修正案，符合协定产品免征关税 [2] - 3月26日宣布对进口汽车征收25%关税 [2] - 4月2日签署“对等关税”行政令，部分商品豁免 [2] - 4月8日提高中国输美商品“对等关税”至84% [2] - 4月9日对大部分经济体暂停对等关税90天，对中国输美商品税率提至125% [2] - 5月12日中美降低对等关税至10% [2] - 6月3日提高进口钢铁和铝及其衍生制品关税至50% [2] - 7月9日宣布8月1日起对进口铜征收50%关税 [2] - 7月30日宣布对进口半成品铜产品及衍生产品征50%关税，部分铜产品不受约束 [2] - 8月11日中美暂停24%“对等关税”90天，维持10%对等关税 [2] - 8月15日扩大钢/铝产品50%关税范围 [2] - 8月25日发布《2025年关键矿产清单草案》，将铜列入 [2] - 10月30日中美达成成果共识，取消部分关税，延长排除措施 [2] - 11月6日正式公布《2025年关键矿产清单》，铜纳入战略矿产清单 [2] 232关税涉及到的铜品类税目 涉及7401 - 7419、8544等多个税目，HS编码前六位数国际通用，之后各国自行细分 [3] COMEX和LME铜价走势差异分析 - 本轮特朗普任期前，COMEX铜和LME铜价基本一致，价差小 [6] - 2025年2月，COMEX铜相对LME铜明显上涨，隐含税率10%左右 [6] - 2025年7月9日，COMEX铜相对LME铜跳涨，隐含税率25%左右 [6] - 2025年7月30日，COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致，价差小 [6] COMEX铜库存分析 - 2024年下半年以来，LME和COMEX铜库存整体增长 [9] - 2025年2月，COMEX铜库存增速加快，持续到2026年2月 [9] - 2025年8月25日，COMEX铜库存跳增，后以原速度上升 [9] - 2025年11月6日，COMEX铜库存增速再次加快 [9] 美国铜及其制品进出口分析 - 通常美国进口以精炼铜为主，出口以铜废料为主 [12] - 2025年2月，美国精炼铜进口快速增长 [12] - 2025年7月30日，美国精炼铜进口快速减少 [12] - 2025年11月6日，美国精炼铜进口快速增长 [12] 汇总到时间线看 |美东时间|关税内容| LME/COMEX价格|库存|进出口| | --- | --- | --- | --- | --- | |2025年2月|特朗普对钢铝征收232关税以及对铜开启232调查|COMEX铜相对LME铜明显上涨，比值1.1左右，隐含税率10%|COMEX铜库存增速明显加快|美国精炼铜进口快速增长| |2025年7月9日|特朗普宣布将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的232关税|COMEX铜相对LME铜跳涨，比值1.25左右，隐含税率25%|/|/| |2025年7月30日|特朗普宣布将从8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，不包括部分铜产品|COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致，比值1左右|/|美国精炼铜进口快速减少| |2025年8月25日|美国内政部发布《2025年关键矿产清单草案》，将铜列入|/|COMEX铜库存跳增，随后以之前的速度上升|/| |2025年11月6日|美国内政部正式公布《2025年关键矿产清单》，将铜纳入美国战略矿产清单|/|COMEX铜库存增速再次加快|美国精炼铜进口快速增长| [14] 测度不同性质的美国COMEX铜库存占比 - 第一段COMEX铜库存超额增长是232关税影响 [17] - 第二段COMEX铜库存超额增长是关键矿产影响，包含年末铜价上涨需求挤出 [17] 测度不同性质的美国铜超额库存 - 总量方面：美国超额库存总量预计96.4万吨，232关税引致71.5万吨，铜价大涨下游需求减少引致1.3万吨，关键矿产引致23.6万吨 [18] - 显性库存方面：美国60.1万吨COMEX铜库存中，正常库存预计9.4万吨，超额库存预计50.7万吨，232关税引致37.6万吨，铜价大涨下游需求减少引致0.7万吨，关键矿产引致12.4万吨 [19] - 隐性库存方面：隐性库存中超额库存预计45.7万吨，232关税引致33.9万吨，铜价大涨下游需求减少引致0.6万吨，关键矿产引致11.2万吨 [20]

关税收入与税率变化 - 2025年1-8月美国关税收入达1444亿美元，是上年同期的2.8倍，占联邦政府收入比重为4.0%，同比上升2.5个百分点[12] - 美国实际平均关税税率从1月的2.2%升至6月的8.9%，涨幅呈现“2、3月温和、4月跃升、5、6月放缓”的走势[2][16][20] - 2025年6月美国对华实际平均关税税率最高达37.4%，较1月上升26.5个百分点；日本、韩国分别为15.3%和12.0%[2][35] 贸易格局演变 - 2025年1-7月美国进口规模同比增长10.7%，出口规模同比增长4.8%，贸易逆差规模同比扩大21.3%[3][27] - 美国对华进口同比下降18.9%，出口同比下降20.2%；对华贸易逆差缩窄，但欧盟已替代中国成为美国最大贸易逆差来源地[4][28] - 美国自中国进口占总进口比重降至9.4%，同比下降3.4个百分点；对中国出口占总出口比重为5.2%，同比下降1.6个百分点[5][35] 商品与地区影响 - 劳动密集型商品（如玩具、鞋）和“232关税”覆盖品类（如钢铁、汽车）的实际关税税率显著上升，玩具税率较1月上升17.1个百分点[37][42] - 部分产业链转移，2025年上半年美国自越南进口占总进口比重达5.0%，同比上升0.8个百分点；自越南进口玩具占比跃升至15.1%[36] - 实际税率普遍低于名义税率，原因包括替代效应、豁免条款及在途豁免；未来实际税率预计向名义税率收敛[39][40][44]

美国贸易谈判进度 - 截至8月1日，美国已与越南、日本、欧盟、韩国等九个经济体达成贸易协议或暂停协议，覆盖美国进口商品规模的49.7% [2][6] - 美国理论关税税率已由年初的2.4%上升至18.3%，创1930年代以来新高，但实际有效税率仅7.9%，远低于理论税率 [2][9] - 通过贸易谈判，美国建立了三档分层关税体系：最低档10%（盟友国）、中间档15%-20%（已达成协议经济体）、高档20%-50%（谈判受阻经济体） [3][14] 贸易协议执行情况 - 欧盟承诺对美新增投资6000亿美元，需年均投资3200亿美元，是2024年投资额的2.6倍，但资金主要依赖私营企业，约束力低 [4][16] - 日本承诺5500亿美元投资中98%为贷款，年均需达2024年投资额的4.7倍；韩国承诺3500亿美元投资，相当于其财政支出的53% [4][21] - 欧盟能源采购目标为年均2500亿美元，是2024年进口额的3倍，需美国近八成能源出口改向欧洲；韩国目标较2024年增长8%，可行性较高 [26] 关税政策影响 - 2025年7月美国关税收入达1256亿美元，是2024年同期的2.3倍，财政赤字率由7.3%降至6.4% [5][32] - 美国关税思路从"调汇率-压逆差"转向"控财政-压逆差"，依赖持续关税杠杆而非一次性货币重估 [5][37] - 未来可能采取三类关税措施：对未达成协议经济体施压、加征俄油二级关税（最高100%）、针对特定产品加征232关税 [40]

中美关税暂停措施及贸易协议分析 贸易谈判进度 - 截至8月1日，美国已与越南、日本、欧盟、韩国等九个经济体达成贸易协议或暂停协议，覆盖美国进口商品规模的49.7%，其中德国占4.6%，日本4.2%，韩国3.6% [6][9] - 美国理论关税税率从年初的2.4%上升至18.3%，但实际有效税率仅7.9%，二季度关税收入640亿美元，是去年同期的3.6倍 [9] - 美国建立了三档分层关税体系：最低档10%（如英国、澳大利亚）、中间档15%-20%（如欧盟、日本）、高档20%-50%（如印度、巴西） [3][14][15] 贸易协议落地执行 - 欧盟承诺对美新增投资6000亿美元，需年均投资3200亿美元（2024年仅为1244亿美元），但资金主要依赖私营企业，约束力低 [16] - 日本承诺5500亿美元投资中98%为贷款，年均需达2024年投资额的4.7倍；韩国承诺3500亿美元投资相当于其财政支出的53%，需将对美FDI提升至过去三十年总和 [21] - 欧盟能源采购目标为年均2500亿美元（2024年实际830亿美元），占美国能源出口75%；韩国承诺年均250亿美元能源采购，较2024年增长8%，执行难度较低 [26] 关税风险与财政影响 - 2025年美国关税收入已达1256亿美元（同比+2.3倍），财政赤字率从2月7.3%降至6月6.4%，关税成为持续财政收入来源 [32] - 美国关税策略从"调汇率-压逆差"转向"控财政-压逆差"，1971年《史密森协定》和1985年《广场协议》依赖货币重估，而当前政策依赖关税杠杆和投资承诺 [37] - 未来可能加征二级关税（如对俄油买家征收100%关税）或232关税（针对铜、半导体等），关税不确定性长期存在 [40] 其他贸易动态 - 美国对印度加征25%关税（合计50%），并计划对所有进口半导体芯片征收100%关税（设厂企业可豁免） [53] - 与历史贸易冲突不同，当前政策可能不会导致美元弱势表现，因财政整顿路径取代汇率干预 [40]

7月出口表现 - 7月美元计价出口同比增长7.2% 高于前值5.9%和Wind一致预期5.8% [4][15] - 出口环比下降1.1% 略低于季节性水平但高于2024年同期 [5] - 商品贸易顺差较前月有所收窄 [4] 区域出口结构 - 对东盟出口同比增长16.6% 显示显著提升 [8] - 对拉美出口增长7.7% 较前期明显加速 [8] - 对美国出口同比下降21.7% 延续疲软态势 [8] - 对欧盟出口增长9.2% 对其他地区出口增长19.3% [8] 产品出口分化 - 机电产品整体增长8.0% 其中汽车出口增长18.6% [13] - 通用机械设备增长5.3% 医疗仪器及器械增长12.2% [13] - 集成电路出口大幅增长29.2% [13] - 劳动密集型产品普遍疲软：服装下降0.6% 箱包下降10.0% 鞋靴下降7.7% [13] - 自动数据处理设备及零部件下降9.6% 手机下降21.8% [13] 技术性抢运影响 - 6月底开始出现赶在8月初关税落地前的技术性抢运 [1][15] - 抢运主要体现为对东盟和拉美出口的异常增长 [8][15] - 7月中下旬抢运活动开始退温 [1][16] 短期风险因素 - 8月新一轮232关税可能影响转口贸易 [1][16] - 越南声称第三季度加强对中国转口监管 [1][16] - 部分东南亚国家可能跟进加强转口监管 [16] 中期出口韧性 - 全球地缘风险推动产业备份和产能转移 [2][16] - 设备类资本品出口需求中期存在且可能加强 [2][16] - 资本品出口表现持续强于总体出口 [2][16] 进口表现 - 7月美元计价进口同比增长4.1% 较前值1.1%明显改善 [4] - 进口环比下降1.1% [5] - 自拉美、日韩和金砖国家进口增速回升 [8] - 粮食进口增长15.3% 劳动密集型产品进口普遍下降 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月9日特朗普宣布对铜加征50%关税，8月1日落地细则不明，目的是降低对外依赖度、推动制造业回流，报告分析232关税对美国铜产业影响[2] - 美国铜产业核心矛盾是冶炼产能不足，形成“原料出口 - 成品进口”贸易格局，2025年1 - 7月进口精炼铜或超100万吨，下半年出口到美国精炼铜将大减，非美地区供应有望增加，但累库速度或不及预期，明年进口将恢复正常，若铜材企业回流，进口量将增加[2] - 铜冶炼回流面临设备老旧、环保成本高、加工费低迷、政策缺乏连贯性等问题，铜材建设周期短、废铜供应足，回流更容易，投产周期或2年左右[3] - 若232无豁免，comex - lme价差反弹超40%，智利和加拿大受影响大；若对主要进口国豁免，comex铜或短线暴跌，价差跌到0 - 10%；对非主要进口国豁免，价差维持30% - 40%；对主要进口国豁免精炼铜关税、限制废铜和铜精矿出口，将带动价差回落，加剧原料供应不足，铜价或上涨[3][5] 根据相关目录分别进行总结 美国铜产业结构 - 美国主要矛盾是冶炼产能倒退，非铜元素供应不足，1998年到2024年，铜精矿产量从186万吨降至110万吨，精炼铜产量从214万吨降至85万吨，消费从289万吨降至160万吨，净进口量变化不大[7] 美国铜贸易流向 铜精矿 - 2024年产量110万吨，出口32万吨，主要到墨西哥、中国、加拿大，基本不进口，受232关税影响小[16] 废铜 - 2024年出口95.9万吨，主要到中国、加拿大、泰国等，中美加税后出口流向转变，进口13.8万吨，主要来自墨西哥和加拿大，未来废铜流向有常规出口、进入加工环节、进入冶炼环节三种可能，第二种可能性较大[19][20] 电解铜 - 2024年进口92.6万吨，前三大来源是智利、加拿大、秘鲁，2025年1 - 5月进口68万吨，预计全年超108万吨，年内进口将大减或停止，智利等国精炼铜或发往非美地区，2024年出口20.2万吨，主要到墨西哥和加拿大[22] 铜材及其他 - 2024年进口铜材57.8万吨，出口27.2万吨，进口来源分散，出口集中在加拿大和墨西哥，进口最多的是铜线，铜管净进口量最高，2024年阳极铜出口明显增长，主要到加拿大，电线电缆出口主要到墨西哥和加拿大[30][31]

美欧贸易谈判核心议题 - 汽车及农产品关税成为谈判关键症结 欧盟寻求农产品关税不高于10% 美方提议17% [1] - 大型车企提出"抵消机制"方案 即通过在美国投资减产换取关税减免 但欧盟担心制造业产能转移未采纳 [1] - 欧盟谈判焦点转向汽车行业关税 并建议推迟针对钢铝关税的反制措施 [2] - 谈判结果高度依赖特朗普个人决定 其近期向20国发出关税信函但暂未设定欧盟关税 [2] 潜在贸易协议框架 - 讨论中的初步协议包括对多数欧盟出口产品征收10%关税 航空和医疗器械等少数行业获豁免 [3] - 欧盟争取降低烈酒与葡萄酒关税 并通过配额方式缓解50%钢铝关税 [3] - 协议将涵盖非关税壁垒 经济安全合作和战略采购 整体平衡需在达成后评估 [3] - 任何初步框架都将使美欧继续就临时协定外的具体细节进行磋商 [3] 行业专项关税动态 - 特朗普推动医药 半导体等行业专项关税 已宣布对铜征收50%关税 [5] - 美国商务部将在未来几周公布对芯片 药品等国家安全相关领域的232调查结果 预计将征收新关税 [6] - 行业专属关税可能比广范围对等关税造成更大损害 尤其影响韩国等依赖半导体出口的经济体 [6] - 当前协议不自动豁免欧盟受行业专项关税影响 但欧盟仍在争取多数行业优惠待遇 [6] 市场影响分析 - 谈判成功将锁定农产品≤10%关税上限 降低全球供应链压力 缓解企业盈利下修 [1] - 协议可能推动MSCI全球股指和标普500指数延续三个月来的上行趋势 [1] - 若7月底前达成积极结果 股市或延续"低波动上行" 否则进入高波动估值压缩阶段 [4] - 谈判破裂可能触发欧盟数百亿美元报复性关税 叠加美元走弱和美债收益率攀升压力 [3] 欧盟反制准备 - 已批准对245亿美元美国商品征收潜在关税 针对政治敏感州农产品等 [7] - 准备720亿欧元额外关税清单 针对波音飞机 汽车和威士忌等工业品 [7] - 研究超越关税的反制手段 如专项出口管制和限制政府采购合同 [7]

特朗普对等关税政策分析 - 特朗普政府将关税暂缓期延长至8月1日 并宣布对日本 韩国等亚洲国家调整关税税率 新税率与之前公布的对等关税税率差异不大 [1] - 此次关税声明是特朗普政府的极限施压策略 目的是为最终贸易谈判争取时间 与4月2日宣布对等关税时的策略一致 [1] - 特朗普政府当前有更多施压空间 因大而美法案通过时间超预期 显示共和党党内关系理顺 且金融市场对特朗普政策反应钝化 美股创新高 美债利率和美元汇率略降 [1] - 首批针对亚洲国家因这些国家对美依赖度高 极限施压效果更显著 [1] 美国与其他国家贸易谈判进展 - 美国与越南达成贸易协议 越南接受20%关税税率 成为对美贸易顺差较大经济体的示范案例 [2] - 英国对美货物贸易逆差 关税税率10% 中国对美贸易顺差最大 芬太尼和对等关税合计30% 中英代表关税税率两极 [2] - 欧盟 日本 韩国等经济体可能意识到10%关税是"优待" 或更快与美国达成协议 特朗普对日韩宣布25%关税将强化此效应 [2] - 美国商务部长宣布232关税调查将加速 基于232条款的更高关税可能成为主要政策选项 因其可规避法律风险 [2] 中国出口竞争力评估 - 中国相对出口竞争力好于市场预期 尽管存在芬太尼关税等不确定性 美国对华加征关税可能维持在30%左右 与其他国家加征水平差距不大 [3] - 中国应保持战略定力 深化改革开放 加强多边合作 以应对外部冲击 [3]

纪要涉及的行业 铜行业 纪要提到的核心观点和论据 - **铜价走势判断** - 铜价上涨行情接近尾声，预计价格高点在10,500 - 11,000美元之间，7、8月因上游补库存、冶炼减产及潜在逼仓现象，上涨弹性大，若逼仓有望突破2024年5月11,000美元高点，当前市场条件优于5月[1][2] - 美国补库继续推动7、8月铜价上涨，虽库存高位但价差驱动补库，预计表现优于去年5月，232关税延期至9或10月提供补库机会[1][3][4] - 第二轮补库从中国和欧洲开始，下一轮铜价上行取决于中欧补库时机，或由需求预期转好或财政刺激驱动，预计2026年或232关税落地后开始，商品价格可能回到11,000 - 12,000美元区间[1][5] - **市场供需情况** - 全球铜市场将经历超级周期，上游去库100万吨后，中游及上海保税区约40万吨补库空间，下游约20万吨，总计160 - 170万吨补库需求，占整体消费基数约6%[3][6] - 供应增速低于需求增长，正常每年需求增长率约2%，供应增速不到1%，叠加资本开支不足，将形成3 - 5年大规模库存周期并导致长期共振效应[3][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前欧洲LME库存量不到9万吨，而表观需求接近270万吨，整体库存水平极低，中国甚至可能出现逼仓现象[5] - 投资者可关注传统标的如紫金矿业、西部矿业、深天马有色等公司，港股弹性标如五矿、中黄金国际、有色矿业等[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝等多种有色金属进行分析，认为不同金属受市场供需、政策、库存等因素影响，价格走势和投资机会各异，如铜在232未落地前价格和价差受支撑，氧化铝预计价格反弹，铝锭社会库存或处偏低水平等 [4][12][21] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 铜：沪铜2508合约收于80540元/吨，涨幅0.65%，沪铜指数增仓4906手至60.10万手；沪铜现货升水报升水120元/吨，较上一交易日下跌80元/吨 [2] - 氧化铝：2509合约环比上涨130元至3071元/吨，持仓环比减少6396手至42.23万手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报3075元持平 [8] - 电解铝：沪铝2507合约环比上涨100元/吨至20850元/吨，持仓环比增加12660手至69.31万手；7月2日A00铝锭现货价华东20820，涨40；华南20740，涨60；中原20630，涨60 [17] - 铸造铝合金：2511合约上涨90元至19885元/吨，持仓环比增加383手至10472手；Mysteel 7月2日ADC12铝合金锭现货价华东19600，持平 [24] - 锌：沪锌2508跌0.11%至22230元/吨，指数持仓减少4934手至26.38万手；上海地区0锌主流成交价集中在22305~22415元/吨 [30] - 铅：沪铅2508涨0.23%至17175元/吨，指数持仓增加239手至8.38万手；今日SMM1铅价较上一交易日持平 [35] - 镍：沪镍主力合约NI2508上涨830至121220元/吨，指数持仓增加2288手；金川升水环比下调100至2500元/吨，俄镍升水环比持平于400元/吨 [41] - 不锈钢：主力SS2508合约上涨135至12670元/吨，指数持仓减少4059手；冷轧12250-12500元/吨，热轧12000-12200元/吨 [48] - 锡：主力合约沪锡2508收于268520元/吨，上涨1180元/吨或0.44%，持仓增加282手至56207手；7月2日，Mysteel上海现货锡锭报价上海锡锭价格267500-269000元/吨，均价268250元吨，较7月1日涨1500元/吨 [56] - 工业硅：受多晶硅期货情绪带动，日内工业硅期货主力合约大幅走强，收于8210元/吨，涨4.79%；期货价格拉涨后，新疆内蒙硅厂出货加速，出货价格7600-8050元/吨 [62][63] - 多晶硅：近期关于多晶硅供给侧及限价的传言较多，受限价消息影响，日内多晶硅期货全线涨停；n型复投料成交价格区间为3.20-3.50万元/吨，成交均价3.44万元/吨，环比下降6.27% [66] - 碳酸锂：主力2509合约上涨1980至62780元/吨，指数持仓减少2761手，广期所仓单增加240至23180吨；SMM报价电碳环比上调350至61350元/吨，工碳环比上调350至60050元/吨 [70] 重要资讯 - 铜：秘鲁矿山物流运输遭破坏，铜精矿运输中断 [3] - 氧化铝：几内亚矿业改革，创建几内亚铝土矿指数，国家行使铝土矿销售权和运输权；新疆某电解铝厂常规招标氧化铝，中标到厂价格上涨 [10] - 电解铝：7月2日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.1；上期所7月2日铝仓单较上一交易日减少224吨；上周铝水棒产量环比下降0.88万吨；2025年5月中国光伏新增装机同比增长388.03% [18] - 铸造铝合金：预计6月份全月乘用车终端销量接近200万辆，今年上半年销量同比增速或将达到7%；7月2日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计21278吨，较前一交易日增加230吨 [25] - 锌：Nexa公司Cajamarquilla冶炼厂运营全面恢复，产能利用率达正常水平；国内西南某矿山7月锌矿招标价格环比上涨170元/金属吨 [31] - 铅：西部地区某再生铅炼厂7月下旬完成检修，预计8月正常生产铅；本周海外粗铅到港，已知成交量约1千吨 [36] - 镍：受印尼镍矿供应收紧及高品位矿石稀缺影响，镍价有望在2025年下半年显著回升；印尼计划将矿业配额期限从三年缩短至一年 [42] - 锡：美国国会参议院通过“大而美”全面减税和支出法案，最终版不含风能和光伏项目进口组件的新消费税 [57] - 工业硅：未提及 - 多晶硅：未提及 - 碳酸锂：宁德时代阐述电池循环经济未来展望，在印尼启动电池工厂项目；智利国家铜业公司锂开采配额获批准；智利国会通过加快投资项目审批流程法案 [71] 逻辑分析 - 铜：市场对232关税预期推迟到9/10月，comex和lme价差维持1400美元/吨左右，lme库存增加，国内库存或下滑，232未落地前价格和价差受支撑 [4] - 氧化铝：价格大涨因几内亚政策及市场传闻，铝土矿供需紧平衡，价格支撑渐显但涨幅受限，后续关注仓单变动 [12] - 电解铝：宏观情绪改善，铝水就地转化率季节性下降，铝棒产量或降，铝锭社会库存7月维持窄幅增减，光伏需求缓和淡季影响，关注月差及基差变化 [21] - 铸造铝合金：期货价格随铝价上涨，现货成交清淡，压铸企业采购意愿弱，价格受成本支撑，后续仍随铝价波动 [28] - 锌：供应端干扰消退，预计7月国内精炼锌产量增加，消费进入淡季，下游采购情绪受压制，预计国内社会库存累库，锌价承压下行 [32] - 铅：原生铅冶炼厂开工率维持高位，再生铅冶炼厂亏损，开工意愿难提升，7-8月铅蓄电池旺季将至，消费好转，铅价或偏强震荡 [37] - 镍：镍价在12万上方弱势震荡，跟随商品市场氛围波动，7月需求进入淡季，供应或略降，印尼调整镍矿政策，镍价仍将震荡 [43] - 不锈钢：价格随商品情绪反弹，但出口受限，内需进入淡季，需求无好转则价格缺乏向上驱动，关注12800一线压力 [52] - 锡：市场对232关税预期推迟，lme库存减少，注销仓单高企，矿端供应偏紧，需求进入淡季，难有增量 [58] - 工业硅：7月多晶硅复产产能增加，需求上升，中央财经委员会会议利多，多空交织，短线偏多 [64] - 多晶硅：7月复产及新投产能增加，面临累库局面，组件、硅片降价，市场传言限价，政策落地后价格有支撑，短期建议偏多操作 [68] - 碳酸锂：价格借题材拉升，7月锂盐厂复产概率大，需求排产有分歧，过剩或低于预期，短线反弹后中期逢高沽空 [74] 交易策略 - 铜：单边低库存下232延期预期带动价格走高，套利买进卖远，期权观望 [5][7] - 氧化铝：单边预计价格受市场情绪带动反弹，关注仓单变动，套利和期权暂时观望 [14][15] - 电解铝：单边铝价随板块偏强震荡，套利去库时关注7-9及9-12正套机会，累库时离场，期权暂时观望 [22] - 铸造铝合金：单边期货绝对价随铝价偏强震荡，套利铝合金与铝价价差在-200至-1000元之间、期现价差在400元以上考虑交易，期权暂时观望 [28] - 锌：单边暂时观望，逢高少量布局空单，套利和期权暂时观望 [35] - 铅：单边获利多单可继续持有，套利和期权暂时观望 [40] - 镍：单边反弹沽空，套利暂时观望，期权考虑反弹后卖出看涨期权 [44][46] - 不锈钢：单边震荡下行，关注国内刺激政策及美国关税进展，套利暂时观望 [53][54] - 锡：单边短期市场偏强，关注后期锡矿复产节奏，套利和期权未提及 [59] - 工业硅：单边短线偏多参与，压力位参考8500元/吨，套利Si2511、Si2512反套参与，期权暂观望 [65] - 多晶硅：单边短期交易政策预期，远月合约多单参与，压力位参考36000元/吨，套利和期权暂观望 [69] - 碳酸锂：单边反弹沽空，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [75][77]