以下文章来源于More Than Semi ，作者Nico More Than Semi . More Than SEMI 半导体行业研究 这篇文章先来简单看几个数据，后面的文章我们还会专门细分的讲。 资本开支的增长 根据美银的预测，2025年中国在AI的资本开支将达到6000-7000亿人民币。 从今年到2030年，年符合增占率可达29%， 而根据高盛的数据，美国这几家CSP大厂的资本开支情况如下： 这里再提一点铜，也是我们一直比较看好的，CAGR更是达到了18%，更为关键的是，美银预计， 2030年中国直接AI用铜100万吨（占总需求5-6%），间接需求占50%，说明AIDC的数据足以左右铜 价了。 Power的产业链 美银统计的结果，但有些重要公司没有统计进去，像四方、京泉华等。 可以看到，起码在明后年，资本开支的涨幅都还是比较可观，但也需要特别注意的一点是，北美大 厂的Capex，在2027年基本都会放缓。 价值拆分 而在数据中心中，IT设备当然是占了大头，这个不用多说；而非IT设备中，可以看到，电力、液冷 和AI相关的金属也是占比很大。而根据美银的测算，到2030年，国内非IT设备的市场可以达到80 ...

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入664.02亿元，同比增长32.95% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入228.69亿元，同比增长20.83%，环比下降6.65% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%，环比增长6.10% [1] 储能业务发展 - 受益于海外储能需求高景气，公司储能业务表现亮眼，高盈利的海外发货更高 [1] - 公司2025年全年储能出货目标为40-50GWh，相比2024年28GWh的发货量有望大幅提升 [1] - 展望2026年，全球储能市场有望保持40-50%的高增速 [1] - 全球储能需求增长主要得益于新能源配储、电网安全稳定性、用户侧市场政策及数据中心发展带来的需求 [1] 新业务布局 - 公司已成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，产品包括一次电源、二次电源等 [2] - 公司在高压、固态变压器SST及数据中心绿电直供方面有技术沉淀和优势 [2] - 公司正与国际头部云厂商、国内头部互联网企业合作开展产品立项开发，争取2026年实现产品落地和小规模交付 [2] - AIDC业务有望成为公司第二成长曲线 [2] 经营现金流状况 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为99.14亿元，同比大幅改善 [2] - 2025年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为64.79亿元，同环比大幅改善 [2] - 经营性现金流改善主要得益于海外销售占比提升带来的回款增长，以及公司细化客户信用管理、加强回款考核等措施 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为927.49亿元、1095.55亿元、1325.00亿元，对应增速分别为19.1%、18.1%、20.9% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为151.45亿元、180.17亿元、213.97亿元，对应增速分别为37.2%、19.0%、18.8% [3] - 以10月31日收盘价为基准，公司2025-2027年市盈率分别为26倍、22倍、18倍 [3]

投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现亮眼，营业收入664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 储能业务是核心驱动力，受益于海外需求高景气，2025年全年出货目标40-50GWh，较2024年28GWh有望大幅提升 [2] - 公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）业务，已成立事业部，产品涵盖一次电源、二次电源等，目标在2026年实现产品落地和小规模交付，以搭建第二增长曲线 [2] - 公司经营性现金流大幅改善，2025年前三季度经营活动现金流量净额99.14亿元，其中第三季度为64.79亿元，同环比均大幅改善，主要得益于海外销售占比提升及应收账款管理的加强 [3] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度单季营业收入228.69亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04% [1] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为927.49亿元、1095.55亿元、1325.00亿元，对应增速分别为19.1%、18.1%、20.9% [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为151.45亿元、180.17亿元、213.97亿元，对应增速分别为37.2%、19.0%、18.8% [3] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、22倍、18倍 [3] 业务分析 - 储能业务：全球储能市场预计2026年将保持40-50%的高增速，驱动因素包括新能源配储需求、电网安全、用户侧政策及数据中心发展 [2] - AIDC业务：公司在高压、固态变压器（SST）方面有技术积累，并在数据中心绿电直供方面具备优势，正与国际头部云厂商及国内互联网企业合作 [2] 财务指标预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的29.94%提升至2025年的31.79%，净利润率从14.18%提升至16.33% [8][9] - 成长能力：预计2025年EBIT增长率达41.66%，营业收入增长率达19.13% [8][9] - 每股指标：预计每股收益从2024年的5.32元增长至2027年的10.32元 [8][9]

投资评级 - 报告对盛弘股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为盛弘股份2025年第三季度经营业绩稳健，数据中心业务有望提振新增长 [3] - 公司作为电能质量领域的领军企业，有望凭借产品技术同源优势，持续拓宽产品矩阵，受益于全球AIDC（人工智能数据中心）建设 [5] 经营业绩 - 2025年前三季度公司营业收入22.16亿元，同比增长5.78%；归母净利润2.77亿元，同比增长2.23% [5] - 2025年第三季度单季营业收入8.54亿元，同比增长28.54%，环比增长12.69%；归母净利润1.19亿元，同比增长33.09%，环比增长39.2% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为41.38%，环比增长2.86个百分点；销售净利率为13.99%，环比增长2.96个百分点 [5] - 2025年前三季度销售费用率为12.51%，同比下降0.21个百分点；管理费用率（不含研发）为4.08%，同比下降0.02个百分点 [5] 行业前景与公司定位 - 伴随数据中心机柜功率密度提升，对智算中心供电架构提出更高要求，未来将更注重供电系统的容错性、可靠性和效率 [5] - 盛弘股份是电能质量企业第一梯队品牌，其产品已得到智算中心用户的青睐 [5] - 公司在数据中心领域具备电能质量、UPS等产品，其HVDC/SST（高压直流/固态变压器）作为数据中心备用电源侧后续迭代方向，与公司现有产品技术同源，公司有望借此拓宽产品矩阵 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为33.19亿元，2026年为38.81亿元，2027年为45.75亿元 [7] - 预测公司2025年归母净利润为4.59亿元，2026年为5.98亿元，2027年为7.53亿元 [7] - 预测公司2025年摊薄每股收益为1.47元，2026年为1.91元，2027年为2.41元 [7] - 对应2025年预测市盈率为28.51倍，2026年为21.87倍，2027年为17.38倍 [7] 市场表现 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为41.83元，52周价格区间为23.09-45.80元 [4] - 公司总市值为130.84亿元，流通市值为112.46亿元 [4] - 公司股价近3个月上涨30.0%，近12个月上涨68.6%，同期沪深300指数涨幅分别为13.9%和19.3% [4]

持续深化海外业务布局，大型液浸式变压器实现出口。为进一步深化全球布局、应对贸易争端风险，公 司持续深化墨西哥产能布局，今年以来马来西亚工厂投产、加快推动美国产能建设。面对全球大型油变 供给紧张局面，公司推动液浸式变压器产品开发，首台80MVA 定制化变压器成功投运欧洲市场， 345kV 变压器实现发货。 前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收51.94亿元，同比+8.25%；归母净 利润4.86 亿元，同比+20.27%；扣非净利润4.56亿元，同比+19.05%。前三季度公司毛利率26.08%，同 比+1.87pct.；净利率9.29%，同比+0.94pct.。 三季度业绩创历史新高，盈利能力同环比提升。三季度公司实现营收20.40亿元，同比+8.38%，环比 +12.61%；归母净利润2.21 亿元，同比+21.71%，环比+39.92%；扣非净利润2.10 亿元，同比+22.77%， 环比+42.21%。三季度毛利率26.39%，同比+0.87pct.，环比-0.18pct.；净利率10.76%，同比+1.18pct.，环 比+2.11pct.。 前三季度出口收入占比达30%，数据 ...

涉及的公司与行业 * 公司为光迅科技（Accelink），股票代码002281 CH，属于科技行业中的光通信解决方案提供商 [1] * 行业涉及电信市场与全球人工智能数据中心（AIDC）光模块市场 [1][2] 核心财务表现与观点 * **第三季度营收与利润增长**：公司3Q25营收同比增长45.0%，环比增长8.9%；股东应占利润同比增长35.8%，环比大幅增长56.7% [1] * **前三季度累计增长**：9M25营收同比增长58.65%，收益同比增长54.95% [1] * **毛利率改善**：3Q25毛利率同比下降1个百分点，但环比显著扩张3.9个百分点至24.1%，得益于光模块产品组合优化 [1][5] * **运营效率提升**：通过有效的成本控制，3Q25调整后运营利润率同比提升0.2个百分点，环比提升4.8个百分点至12.2% [1][5] * **强劲现金流**：9M25经营活动现金流表现强劲，达到10.8亿元人民币，同比大幅增长206.64% [1] 增长驱动因素与前景 * **AIDC光模块需求旺盛**：连续的季度环比增长主要由AIDC客户对光模块的持续旺盛需求驱动 [1] * **中国云服务提供商投资**：中国大型云服务提供商正积极投资人工智能基础设施，公司作为领先的光通信解决方案提供商有望受益 [2] * **海外扩张与新增长引擎**：公司在有主权AI项目计划的“一带一路”地区的海外扩张可能成为未来新的增长引擎 [2] * **高增长预期**：预计光模块业务在FY25-27F期间的营收复合年增长率将达到53%，到FY27F将贡献总收入的49% [2] 投资评级与估值 * **维持买入评级**：研究报告维持对光迅科技的“买入”评级，目标股价为80.00元人民币 [2][3] * **估值基础**：目标价基于43倍FY26F每股收益（EPS 1.87元人民币），公司当前股价交易于33.8倍FY26F每股收益 [2][11] * **股价表现**：截至2025年10月24日收盘价为63.23元人民币 [3] 潜在风险 * 下行风险包括数据通信和电信市场对光组件和模块的需求低于预期 [12] * 光芯片组的研发进度慢于预期 [12] * 竞争加剧导致价格压力超出预期和利润率稀释 [12] * 科技领域可能面临比预期更严重的制裁 [12]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司盈利端企稳，AIDC（人工智能数据中心）有望成为新增长曲线 [3] - 25Q3盈利持续改善，盈利能力呈现持续修复趋势 [1] - 数据中心领域重点投入，产品结构和市场拓展取得突破 [2] - 美国智能变压器制造工厂开业，全球化布局更近一步 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入38.08亿元，同比增加17.32% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.78亿元，同比下降15.14% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.66亿元，同比下降12.71% [1] - 25Q3单季度营业收入13.41亿元，同比增加12.43%，环比下降3.06% [1] - 25Q3单季度归母净利润0.74亿元，同比增长117.20%，环比增加17.54% [1] - 25Q3单季度扣非归母净利润0.70亿元，同比增加157.98%，环比增加3.24% [1] - 25Q3毛利率为20.21%，同比增长2.24个百分点，环比增长1.21个百分点 [1] - 25Q3净利率为5.84%，同比增长2.71个百分点，环比增长1.03个百分点 [1] 业务进展与战略布局 - 公司集中资源重点投入应用在数据中心领域的变压器产品 [2] - 2025年上半年数据中心变压器产能逐步释放 [2] - 产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等 [2] - 销售区域从国内市场拓展至日本等海外市场 [2] - 伊戈尔美国新能源公司位于德克萨斯州沃斯堡的新型智能制造工厂于2025年10月22日开业 [3] - 美国本土生产有助于提升服务北美客户的响应速度与灵活性，并有效规避潜在贸易与物流风险 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入58.98亿元，同比增长27.2% [3] - 预计公司2026年营业收入74.50亿元，同比增长26.3% [3] - 预计公司2027年营业收入91.64亿元，同比增长23.0% [3] - 预计公司2025年归母净利润3.06亿元，同比增长4.8% [3] - 预计公司2026年归母净利润4.55亿元，同比增长48.4% [3] - 预计公司2027年归母净利润5.88亿元，同比增长29.3% [3] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2025年市盈率36倍 [3] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2026年市盈率24倍 [3] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2027年市盈率19倍 [3] 主要财务指标预测 - 预计2025年毛利率为20.39%，2026年及2027年将提升至21.14% [8][9] - 预计2025年净利润率为5.20%，2026年提升至6.11%，2027年进一步提升至6.42% [8][9] - 预计2025年净资产收益率为7.99%，2026年提升至10.92%，2027年达到12.86% [8][9] - 预计应收账款周转天数将从2024年的141.73天改善至2025年的120天，并持续优化至2027年的100天 [8][9] - 预计存货周转天数将从2024年的72.46天改善至2025年的60天，并持续优化至2027年的56天 [8][9]

据介绍，公司产品电连接组件的应用领域广泛，涉及电能驱动和信号传输的各个环节。前三季度，新能 源汽车仍是公司产品的主要应用领域，占比83.6%；储能系统应用领域占比10.9%，工业设备、医疗设 备、消费电子、低空经济、AIDC服务器等领域占比约5.5%。 其中，低空经济和AIDC服务器是壹连科技重点开拓的新兴市场，前三季度分别实现营业收入约900万元 和1900万元。公司表示，其一直密切关注AI算力及数据中心的行业发展，目前公司产品已应用于AIDC 电源领域。AIDC电源对公司电连接产品的高载流、低损耗、抗干扰、耐高温、散热性、绝缘性均有严 格的要求，公司通过多年技术沉淀，不断迭代相应产品，目前已经实现了规模量产。 公开资料显示，壹连科技创始于1991年，是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的电连接组件 产品及解决方案提供商。日前，壹连科技入选"2025深圳企业500强榜单"，位列234名。（文穗） 10月29日，壹连科技(301631)发布《投资者关系活动记录表》。公告显示，公司接受中信建投证券的特 定对象调研。 公告披露，2025年前三季度，壹连科技实现营收、利润双增长，营业收入为35.06亿元，同比 ...

业绩概览 - 公司前三季度收入463.96亿元，同比微降0.03%，归母净利润41.79亿元，同比增长19.49% [1] - 第三季度单季收入167.77亿元，同比下降3.70%，环比增长11.40%，归母净利润16.25亿元，同比增长3.12%，环比增长16.79% [1] - 第三季度扣非归母净利润12.73亿元，同比下降12.2%，环比下降11.9%，非经常性损益主要为确认3.4亿元政府补助 [1] - 第三季度低压电器板块收入61亿元，同比增长6%，净利润6.31亿元，同比增长7.1% [1] - 第三季度新能源板块收入107.9亿元，同比下降8.5%，净利润9.94亿元，同比略增 [1] 分业务表现 - 新能源板块中，安能（户用业务）第三季度收入92亿元，同比增长2.4%，净利润13.2亿元，同比增长14.1% [1] - 低压电器海外业务前三季度收入38.58亿元，同比增长23.8%，其中第三季度收入14.29亿元，同比增长42.1%，北美地区实现超翻倍增长 [2] - 第三季度正泰安能新增户用装机1.84GW，同环比有所下降，但销售2.18GW，环比增长40% [2] 业务进展与战略 - AIDC业务按计划推进，已与美国、东南亚、加拿大、欧洲等多国客户对接或交付产品，sst固态变压器计划于2026年6-9月推出 [2] - 公司电站出表顺利，预计新建电站交易模式在第四季度跑通 [2] - 安能终止分拆后，业务模式不再受限，公司计划布局海外户用业务及用户侧储能业务，并推进电源、售电、虚拟电厂业务结合 [2] 盈利预测与估值 - 基于上修其他收益预测及调降新开发户用光伏量，调整2025年净利润预测上调3.7%至48.85亿元，2026年净利润预测下调0.5%至54.09亿元 [3] - 目标价上调11.8%至38元，对应2025年及2026年市盈率分别为16.7倍和15.1倍，较当前股价有24.7%上行空间 [3] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为13.4倍和12.1倍 [3]

公司业务进展 - AIDC事业部正有序推进产品研发与市场拓展 [1] - 目前聚焦HVDC、SST等核心产品布局 [1] - 产品的推进和研发一切正常，会按照公司节奏有序推进 [1] 行业发展趋势 - AIDC业态正在逐步发展 [1] - 相关产业链的变革和演化也在如火如荼的进行 [1] - 公司会持续深化与行业伙伴的沟通对接，积极把握发展机会 [1]