商品市场整体表现 - 14日国内商品多数下跌，焦煤跌超6%，焦炭跌超4%，多晶硅、鸡蛋、菜粕跌超3%，菜油、氧化铝、硅铁、甲醇等跌超2%，多个品种跌超1% [1] - 上涨品种中仅烧碱涨幅超过1%，液化气尾盘走高收涨0.94% [1][4] - 中证商品期货价格指数收报1435.41点，跌幅0.7%，中证商品期货指数收报1987.6点，跌幅0.8% [1] 焦煤焦炭市场动态 - 焦煤盘中一度跌超7%，尾盘收跌超6%，焦炭跌超4%，领跌商品市场 [2] - 供应端受煤矿生产核查、276工作制等政策扰动，产能释放受限，但蒙煤288口岸日通关车数恢复至1300车以上部分缓解压力 [2] - 下游焦企补库节奏放缓，流拍率上升，高价资源成交受阻，焦钢企业开工率维持高位但市场预期边际调整 [2] - 铁水日均产量微降至240.32万吨，降幅有限显示刚性需求仍强 [2] 多晶硅市场分析 - 多晶硅期货跌超3%，下半年市场将受基本面逻辑与"反内卷"逻辑交替作用 [3] - 成本端电价波动直接影响生产成本，价格上涨促使企业提升开炉意愿，产能释放加大未来库存压力 [3] - 上半年光伏抢装潮提前消耗需求，下半年需求增量预期有限 [3] - 行业整合或减停产等协同举措有望改善经营环境并对价格形成向上驱动 [3] 烧碱与液化气表现 - 烧碱逆势涨1.69%，装置检修及停车产线未重启使供应压力不大，样本企业产能利用率环比降1个百分点至84.1% [4] - 9月需求旺季将至，现货买兴回升，液碱样本企业厂库环比降5.18% [4] - 液化气连续四日收阳，到港预期环比减少使供应压力可控，PDH丙烷深加工及乙烯需求回升形成托底效应 [4][6] 其他品种表现 - 鸡蛋跌超3%刷新新低 [3] - 贵金属小幅反弹，沪金涨0.31%，沪银涨0.77% [6] - 农产品涨势放缓，主要油粕品种中仅豆粕小幅收高 [6]

业绩表现 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东净利润约46.5亿元人民币 同比减少29亿元 同比下降38% [1] - 预计扣除非经常性损益净利润约44亿元人民币 同比减少29亿元 同比下降39% [1] 业绩变动原因 - 煤炭供需总体宽松导致煤价较同期大幅下降 直接影响归母净利润减少 [1] - 公司通过优化生产组织扩能增量 主要产品产能高效释放 [1] - 成本管控取得良好效果 化工业务实现较好协同增盈 部分对冲煤价下行影响 [1] 经营策略 - 下半年将科学优化生产组织 坚定不移释放优势产能 [1] - 全面加强成本管理 最大限度挖潜降本增效 [1] - 拓展营销增值渠道 持续挖掘价值创造潜能 [1]

报告行业投资评级 能化整体延续震荡整理格局，原料带来扰动，多数品种中期展望为震荡，部分品种如原油、高硫燃油、低硫燃油震荡偏弱[3] 报告的核心观点 国际原油期货小幅走弱，宏观利好对化工品提振有限，诸多化工品面临仓单压力；化工品整体震荡，产业与宏观、国内产品与国外原料背离，四季度有新产能释放；各品种受自身供需、成本及宏观因素影响呈现不同走势[1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：地缘担忧缓解但供应压力仍存，短期震荡，关注美国对俄制裁及8月15日特朗普与普京会谈影响，OPEC+增产使库存面临压力，价格相对承压[7] - 沥青：跌破3500重要支撑，期价向阻力最小方向运行，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落，需求端难言乐观[9] - 高硫燃油：偏弱震荡，欧佩克+增产、税费监管等使供大于求，地缘升级扰动短暂[10] - 低硫燃油：跟随原油震荡偏弱，面临航运需求回落等利空，当前估值低[12] - PX：成本止跌企稳，下游装置重启，底部支撑增强，短期震荡[15] - PTA：装置检修回归，聚酯产销降温，供需驱动不强，短期跟随成本和商品情绪摆动[17] - 纯苯：进口到货下降、下游投产，买气提升结构转Back，8月有小去库预期[20] - 苯乙烯：供需预期仍弱，关注工厂库存累库兑现，8月累库或在工厂端体现[21] - 乙二醇：成本原料分化，自身驱动有限，价格区间震荡，关注反套策略[22] - 短纤：情绪托举，下游纱厂择机备货，绝对值跟随原料波动，底部支撑增强[24] - 瓶片：原料支撑价格，加工费下方有支撑，绝对值跟随原料波动[25] - 甲醇：内地价格有支撑，短期震荡，考虑远月海外停车确定性高，可关注远月低多机会[27] - 尿素：盘面下行暂缓，等待利好支撑，近期震荡整理，关注出口信息或宏观情绪变动[28] - 塑料：检修回落库存抬升，短期震荡，后续偏高空思路[29] - PP：检修偏稳，短期震荡，供给端有增量压力，需求端淡旺季切换但开工偏低[30] - PL：现货检修支撑，PP - PL价差600附近合理，短期震荡[31] - PVC：成本存支撑，盘面震荡运行，产量将回升，出口签单回暖，成本上移[34] - 烧碱：现货价格企稳，暂震荡，基本面边际改善，下游需求有增加但补库未大规模开始[35] 品种数据监测 能化⽇度指标监测 - 跨期价差：不同品种不同月份价差有不同变化，如Brent的M1 - M2价差为0.58（变化值0.01），PX的1 - 5月价差为2（变化值 - 2）等[38] - 基差和仓单：各品种基差和仓单数量不同，如沥青基差144（变化值 - 55），仓单73750[39] - 跨品种价差：如1月PP - 3MA价差为 - 363（变化值 - 28），1月TA - EG价差为282（变化值7）等[41] 化工基差及价差监测 报告提及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未详细给出各品种基差及价差具体监测数据[42][54][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅主力合约切换至2511 操作上建议短期暂时观望 中长线依旧高空思路 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价8655元/吨 环比-45 持仓量224390手 环比15654 前20名净持仓-67415手 环比-1089 广期所仓单50580手 9 - 10月工业硅价差-15 环比10 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9250元/吨 环比0 421硅平均价9700元/吨 环比0 Si主力合约基差595元/吨 环比45 DMC现货价12300元/吨 环比0 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨 环比0 石油焦平均价1750元/吨 环比0 精煤平均价1850元/吨 环比0 木片平均价490元/吨 环比0 石墨电极(400mm)出场价12250元/吨 环比0 [2] 产业情况 - 工业硅产量305200吨 环比5500 社会库存55.2万吨 环比1 进口量2211.36吨 环比71.51 出口量52919.65吨 环比-12197.89 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量4.49万吨 环比0.07 开工率70.08% 环比4.97 光伏级多晶硅海外市场价15.75美元/千克 环比0 现货价(周平均价)4.94美元/千克 环比0 铝合金ADC12长江现货平均价20200元/吨 环比0 未锻轧的铝合金出口数量25770.18吨 环比1590.89 铝合金产量166.9万吨 环比2.4 出口量20187.85吨 环比-337.93 [2] 行业消息 - 工信部办公厅8月1日发布通知 将对41家多晶硅企业实施专项节能监察 要求各地在9月30日前报送监察结果 [2] - 工业硅本周供应端复杂 西南产区丰水期复产加速 云南、四川多家企业开炉 预计下周新增产能释放 新疆减产不及预期 潜在产能释放空间大 [2] 观点总结 - 供应端短期新增产能释放叠加潜在产能大 若价格反弹或触发更多闲置产能重启 加剧供应压力 需求端三大下游行业对工业硅总需求放缓 [2]

商品期货市场表现 - 8月4日商品期货涨跌互现 原木和焦煤涨幅超2% 黄金白银尿素涨幅超1% 鸡蛋跌幅超4% 工业硅跌幅超3% 低硫燃料油等能源化工品跌幅超2% [1] - 中证商品期货价格指数收报1424.34点 较前一交易日上涨0.01% 中证商品期货指数收报1978.11点 较前一交易日上涨0.01% [1] 原木市场 - 原木主力合约增仓超4600手 收盘上涨2.81% 领涨商品市场 [2] - 新西兰4米中A辐射松外盘报价114-118美元/JAS方 较7月上调1-2美元 [2] - 国内18港新西兰原木预计到船14条 周环比增加133% 到港总量约42.5万方 周环比增加92% [2] 贵金属市场 - 国内金银价格4日上涨超1% 受美国非农就业数据大幅下修影响 [3] - 市场对美国经济放缓担忧加剧 预期美联储9月降息概率上升 [3] 焦煤市场 - 焦煤期价午盘增仓拉涨 收盘涨幅超2% 仅次于原木 [3] 鸡蛋市场 - 鸡蛋期货主力合约4日下跌超4% 9月合约跌幅罕见 [4] - 在产蛋鸡存栏为近年同期高位 供应端压力仍在 [4] - 现货价格回调 近月合约跌幅较大 但09合约仍有旺季反弹预期 [4] 工业硅市场 - 工业硅4日跌幅超3% 在工业品中跌幅居首 [5] - 西南产区丰水期复产加速 云南四川多家企业开炉 下周新增产能释放 [5] - 新疆地区减产力度不及预期 西北与西南供应叠加效应显现 [5] - 有机硅企业开工率上行 多晶硅企业减产 铝合金企业按需补库 三大下游需求放缓 [5] 能源化工市场 - OPEC+宣布大幅增产 施压国际油价 带动能源化工品普遍下跌 [6]

活动基本信息 - 活动类别为东莞证券主办的“北交所投资者服务 e 站走进汉维科技”活动 [3] - 活动时间是 2025 年 7 月 29 日，地点在东莞市汉维科技股份有限公司 [3] - 参会单位及人员有东莞证券股份有限公司和 22 名个人投资者，上市公司接待人员包括董事长周述辉等 [3] 产品相关 - 公司产品用作热稳定剂等，包括脂肪酸盐助剂、复合助剂，应用于塑料、涂料等多个行业 [4] - 公司产品出口主要为东南亚、非洲等地区，正重点开发中东、欧美市场 [7] 原材料与价格 - 主要原材料硬脂酸价格前 5 个月下降，目前有企稳回升迹象 [5] - 产品销售价格受上游原材料价格等因素影响，部分需求量大的行业对价格敏感 [6] 市场竞争与策略 - 公司下游应用行业广、客户群体分散，基于产能释放需求参与市场竞争 [6] - 面对竞争，公司巩固行业地位，释放产能、降低成本、维护客户关系，加大研发力度 [8] 未来发展 - 印尼项目 2023 年投产，募投项目产品陆续投产，目标是释放产能、降低成本、提升业绩 [9] - 公司会关注行业发展趋势，挖掘产业链价值机会，如有并购将按规定披露信息 [10]

金属板块 - 中国宏桥为全球优质电解铝巨头，预计今年归母净利润223亿元，对应PE为6.8X，假设分红率60%，股息率为8.8%[14] - 华菱钢铁是华中板材龙头，当前具备约2650万吨粗钢生产能力，产品结构持续升级，24年盈利阶段承压，后续经营弹性有望释放[20] - 厦门钨业聚集钨稀土钴三大战略金属，24年钨钼、稀土、新能板块利润占比分别为79%、8%、16%，目前估值不到20X，是价值洼地[21] 交运板块 - 圆通速递2025年面临类似21年的“反内卷”情景，但企业竞争更焦灼、板块估值更低，公司盈利能力、成本水平仅次于中通，份额同比稳步提升[39][41][42] - 嘉友国际焦煤过剩产能有望治理，三季度贸易价差或走阔，非洲新项目持续落地，大物流成长空间广阔[52][53] - 招商公路由招商局集团控股，持股比例62.2%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为55/61/63亿元，对应PE估值分别为14.7/13.4/12.9X，25年业绩对应股息率为3.7%[55] 化工板块 - 亚钾国际是出海钾肥新秀，在老挝拥有氯化钾矿区合计面积263.3平方公里，储量超10亿吨，现有一个百万吨氯化钾产能，目标年产量180 - 200万吨[59] - 博源化工聚焦天然碱业务，23年阿拉善银根矿业一期项目投产，二期预计25年底投产，成本优势显著，有望加速行业出清[63][67] 建材板块 - 中材科技特种玻纤布因AI需求爆发迎来大规模放量，预计2024 - 2026年特种玻纤布贡献利润分别为0.2、3.0、7.2亿元[25][30] - 旗滨集团光伏玻璃α有望兑现，随着产能爬坡完成，盈利差距或逐季缩小，测算公司估值具备修复空间[45] 其他板块 - 华锦股份形成800万吨/年炼油等生产规模，气制尿素工艺成本优势显著，兵器阿美炼化项目稳步推进[74] - 福能股份风电利用小时冠绝全国，弃风率长期为0%，主力机组热电联产优势突出，预计2025 - 2027年EPS为1.03元、1.04元和1.43元[78][81][84] - 鸿路钢构持续加大机器人投入，有望提升产品质量、降低成本，当前政策催化下估值有望触底回升[87] - 四川路桥是地方国企优质标的，预计2025年80亿利润，对应股息率约7%，公司价值有望被市场重估[95][97] - 平煤股份主焦煤占比高，降本空间大，资源扩张加速，预计2025 - 2027年EPS分别为6.72亿元、7.62亿元和8.81元[102][104] - 潞安环能是高弹性喷吹煤龙头，充分受益供需改善后的盈利弹性，低估值修复空间巨大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.22亿元、29.08亿元和32.62亿元[111]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年开局表现亮眼，业务快速增长，业绩超预期，作为有技术实力积累与壁垒、产业链景气度高且产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业，有望受益于行业增长和市占率提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.42/1.4亿股，总市值/流通为45.26/44.87亿元，12个月内最高/最低价为34.88/13.18元 [3] 业绩情况 - 2024年营收10亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25%；2025Q1营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润0.96亿元，同比+148.3%，扣非归母净利0.86亿元，同比+54% [4] 各品类表现 - 2024年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他收入分别同比+14%/+31%/+16%/+48%至5.9/2.0/0.7/1.3亿元，毛利率分别同比+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct至44.7%/21.5%/21.5%/20.2% [5] 费用与营运情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1/+0.5pct至33.7%/38.8%，期间费用率分别同比-1.0/-4.0pct至11.8%/8.0%，净利率分别同比+2.6/+12.8pct至18.5%/26.9%；截至2025Q1末存货周转天数同比-5.9天至112天，应收账款周转天数同比+5.5天至63天，应付账款周转天数-4.6天至72天 [6] 盈利预测与投资建议 - 行业端户外运动细分赛道快速增长，TPU替代PVC产品渗透率提升趋势不变，新品类不断萌发；产品端形成三大核心业务战略，核心品类稳健且有新增量，新品类有望快速放量；产能端海外产能布局有序推进，规模效应显现后盈利能力有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1002|1379|2008|2565| |营业收入增长率(%)|21.7%|37.6%|45.6%|27.7%| |归母净利（百万元）|185|270|380|494| |净利润增长率(%)|41.7%|46.0%|40.5%|30.0%| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.91|2.68|3.49| |市盈率（PE）|24.4|16.7|11.9|9.2| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|342|181|228|415|717| |应收和预付款项（百万）|150|202|240|366|470| |存货（百万）|215|290|377|550|710| |流动资产合计（百万）|1315|1408|1629|2176|2799| |固定资产（百万）|468|678|743|738|692| |资产总计（百万）|2156|2350|2644|3177|3752| |负债合计（百万）|275|310|367|569|714| |归母公司股东权益（百万）|1867|2034|2266|2589|3009| |股东权益合计（百万）|1881|2040|2278|2608|3037| |营业收入（百万）|823|1002|1379|2008|2565| |营业成本（百万）|545|664|908|1341|1707| |营业利润（百万）|148|222|319|448|582| |利润总额（百万）|148|219|319|448|582| |净利润（百万）|128|190|276|388|504| |归母股东净利润（百万）|131|185|270|380|494| |毛利率|33.84%|33.72%|34.20%|33.24%|33.47%| |销售净利率|15.87%|18.47%|19.60%|18.92%|19.25%| |销售收入增长率|-12.95%|21.75%|37.62%|45.58%|27.74%| |净利润增长率|-38.64%|41.67%|46.02%|40.54%|29.97%| |ROE|7.00%|9.10%|11.93%|14.67%|16.41%| |ROA|6.18%|8.42%|11.05%|13.32%|14.54%| |ROIC|6.48%|7.80%|12.13%|14.87%|16.56%| |EPS(X)|0.92|1.32|1.91|2.68|3.49| |PE(X)|23.01|17.80|16.74|11.91|9.17| |PB(X)|1.60|1.64|2.00|1.75|1.50| |PS(X)|3.64|3.32|3.28|2.25|1.76| |EV/EBITDA(X)|14.44|13.40|10.85|7.72|5.69| |经营性现金流（百万）|240|157|274|349|445| |投资性现金流（百万）|-191|-293|-189|-104|-69| |融资性现金流（百万）|-45|-26|-41|-57|-74| |现金增加额（百万）|4|-161|47|188|301| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - 短期伴随2025年海外产能释放和汽车皮革新客接替增长业绩弹性值得期待；长期主业拓展外销步入运动产业链已进入Adidas、VF等全球运动品牌供应链有望打开成长和估值空间；新业务宏兴、宝泰基于平台优势在行业高景气下处高增阶段带动公司成长可期；预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.7、1.9、2.1亿元同比+20%、+13%、+11%对应PE为16、14、13X [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润29.51/1.42/1.34亿元同比+9%/-24%/-26%，单Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润9.37/0.32/0.29亿元同比+24%/+150%/+21%；2025Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润6.27/0.19/0.17亿元同比+5%/-45%/-49% [4] 事件评论 分业务 - 鞋包带主业全年收入预计个位数下滑，因国内弱消费环境内销部分销量下降拖累外销业务增长，内销订单承压叠加客户结构调整下毛利率预计同比下滑 [5] - 宏兴汽车皮革全年收入同比+20%至7.2亿元，核心客户销量向好带动业务增长亮眼，结构优化、规模效应叠加精益生产下毛利率同比+4.4pct持续提升并预计带动净利率同比提升 [5] - 二层皮业务下游复古风需求复苏下全年收入预计同比增幅明显，原材料价格波动下毛利率预计同比下滑 [5] 利润端 - 2024年整体毛利率同比+0.02pct至21.4%基本维稳，期间费用率同比+0.3pct主因财务费用率提升，资产减值损失同比+5101万元对净利润拖累较大，整体归母净利率同比-2pct至4.8% [6] - 2025Q1整体毛利率同比+0.5pct至20.7%，期间费用率同比+2.2pct主因财务费用高增，资产减值损失同比+1168万元致使归母净利率同比-2.8pct至3.0% [6] 财务报表及预测指标 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入为32.76、36.52、41.21亿元，毛利为7.11、8.06、9.11亿元，营业利润为3.05、3.52、3.99亿元，净利润为2.63、3.05、3.45亿元，归属于母公司所有者的净利润为1.71、1.92、2.12亿元 [13] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年货币资金为13.17、16.36、18.40亿元，应收账款为4.46、4.97、5.62亿元，存货为12.94、12.83、14.47亿元，资产总计为49.22、53.05、57.52亿元，负债合计为19.76、20.55、21.57亿元 [13] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额为5.44、3.04、1.89亿元，投资活动现金流净额为-1.10、0.13、0.14亿元，筹资活动现金流净额为0、0、0亿元，现金净流量（不含汇率变动影响）为5.57、3.19、2.05亿元 [13] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益为0.58、0.65、0.72元，每股经营现金流为1.84、1.03、0.64元，市盈率为16.17、14.37、12.99，市净率为1.07、1.00、0.93，总资产收益率为3.5%、3.6%、3.7%，净资产收益率为6.6%、6.9%、7.1%，净利率为5.2%、5.3%、5.1%，资产负债率为40.2%、38.7%、37.5%，总资产周转率为0.67、0.69、0.72 [13]

财务表现 - 2024年营业收入7.97亿元，同比上涨26.42%，归母净利润0.56亿元，同比下跌30.51%，扣非净利润0.55亿元，同比减少24.70% [1] - 4Q24营业收入2.21亿元，同比上涨41.79%，环比上升2.97%，归母净利润0.11亿元，同比下跌5.32%，环比增加7.88% [1] - 1Q25归母净利润0.82亿元，较2024年同期增长361.70% [2] - 2024年销售毛利率25.52%，同比减少6.65pcts，净利率6.90%，同比降低5.71pcts [2] - 2024年经营活动现金流净额0.31亿元，同比减少58.75%，投资活动现金流净额-2.84亿元，同比下跌433.73%，筹资活动现金流净额1.33亿元，同比增加700.33% [3] 费用与成本 - 2024年财务费用同比减少425.14%，主要因汇率变动实现汇兑收益 [2] - 销售费用同比增加37.35%，主要因职工薪酬增加及产品认证检测费用上升 [2] - 管理费用同比上升34.78%，主要因管理人员薪酬增加及新场地折旧摊销费用上升 [2] - 研发费用同比增加0.94% [2] 运营效率 - 应收账款2.39亿元，同比增加29.97%，应收账款周转率从3.34次升至3.75次 [3] - 存货周转率从0.99次升至1.30次 [4] 行业地位与优势 - 国内中高端香料主要生产企业之一，产品包括天然香料、合成香料、凉味剂等，近310种香料（天然香料170多种） [4] - 产品覆盖丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素、WS系列凉味剂等细分市场领先产品 [4] - 客户包括国际十大香精香料公司（奇华顿、芬美意、IFF等）及玛氏箭牌、亿滋国际等快消公司 [5] 行业趋势 - 2023年全球香料香精市场规模306亿美元（+2.3%），预计2025年增至321亿美元 [5] - 2023年中国香料香精市场规模439亿元（+2.6%），预计2026年突破500亿元 [6] 产能与布局 - 泰国亚香一期项目2024年投产并满产运行，国内武穴格莱默项目计划2025年底建成 [7] - 2025年1月与欣欣向荣合作在泰国新建合成香兰素生产线（持股51%） [7] - 美国对中国香兰素加征186.15%关税，公司调整香兰素产能 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入14.06/17.62/20.07亿元，归母净利润2.23/2.94/3.52亿元 [8] - 泰国产能释放将加强规模化优势，巩固市场份额并提升盈利能力 [8]