财政政策加码必要性 - 当前经济下行压力增大，稳增长要求迫切，财政政策有进一步加码的必要性 [2] - 财政减收与增支并行，收支平衡难度加大，地方政府实际可支配财力受限 [2] - 为实现全年经济社会发展预期目标，下半年需保持一定的财政支出和基建投资强度 [2] 财政收支平衡压力 - 3月以来实施大规模留抵退税等政策，财政收入增长料进一步放缓 [2] - 土地市场继续调整，一季度全国政府性基金预算收入13,842亿元，同比下降25.6% [2] - 抗疫和纾困支出规模上升，地方政府尤其是基层政府的收支平衡压力较大 [2] 增发特别国债的提议与规模 - 专家提议可考虑通过增发特别国债、调增预算赤字等方式扩大财力空间 [3] - 相比直接提高预算赤字率，发行特别国债的方式更加灵活，2020年已有先例 [3] - 华泰证券推测增发规模应不少于6,000亿元，以对冲疫情造成的GDP损失 [3] - 粤开证券建议尽快发行2万亿元特别国债，以支持全年基建投资增速达到10% [3] 特别国债的潜在用途 - 增发特别国债可能主要用于提振基建投资，以发挥其拉动投资、稳定经济增长的关键作用 [4] - 资金也可用于抗疫纾困、保障民生等领域，预计此三项将新增财政支出3.7万亿元 [4] - 抗疫、保民生支出涉及资金1.36万亿元，更显刚性 [4] 特别国债的发行方式 - 发行方式可采取定向与公开发行相结合，新增部分可考虑以公开方式或面向商业银行发行 [5] - 特别国债的发行需要货币政策予以配合，例如央行通过降准释放流动性 [5] - 可考虑向国有商业银行分期定向发行，商业银行可通过抵押特别国债向央行再贷款 [5]

政府债券规模上更加给力。今年以来，超长期特别国债和专项债靠前发力、协同发力，"两新""两 重"促投资扩消费效果明显。数据显示，截至6月底，2000亿元用于支持设备更新，已安排资金约1730亿 元，使用进度86.5%；3000亿元用于支持消费品以旧换新方面，已下达资金1620亿元，使用进度54%。 值得注意的是，发行加快的同时，新增专项债资金投向领域更多元。具体来看，用于项目建设的新 增专项债1.5万亿元，占比为69.6%。"这其中，1726.7亿元用作项目资本金，占比为11.5%，较去年同期 提高2.1个百分点，更好地发挥专项债券资金的撬动作用。前五大投向分别为市政和产业园区基础设 施、其他交通基础设施、棚户区改造、农林水利和铁路。"罗志恒分析称。 惠民生 重点领域保障更加有力 把钱花在刀刃上。上半年，财政支出结构进一步优化，其中民生领域支出占比进一步提升，重点领 域支出保障更加给力。 2025年上半年，国民经济运行总体平稳、稳中向好。这背后，更加积极财政政策"持续用力、更加 给力"成效显著。进入下半年，助力促消费、扩投资，财政政策继续靠前发力。业内人士预计，财政部 门将主抓落实，加快推动存量政策落地见效。下 ...

行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 新疆和西藏是未来铁路建设的重点地区，战略意义重大，固定资产投资快速增长[3] - 新藏铁路工程难点在于冻土路段和生态环境保护，预计总投资3000-4000亿元，工期7-8年[3] - 新藏铁路开工将显著拉动水泥需求2100万吨，钢轨需求266万吨，结构钢需求62万吨，年均拉动隧道掘进装备价值量127亿元[3] - 减水剂有望成为核心受益方向，冻土区关键结构将大规模应用高性能混凝土[3] 铁路建设背景 - 2016-2021年全国铁路投资额连续6年负增长，2023年同比+20.5%，2024年同比+18.5%[6] - 2025年上半年全国铁路投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里[6] - 新疆和西藏2025年上半年固定资产投资分别同比增长13%和25%[7] 新藏铁路规划 - 新藏铁路全长1980公里，桥隧比61.5%，平均海拔超过4500米[18] - 新疆段全长462.592公里，设有35座车站，桥隧比61.53%[15] - 线路穿越昆仑山脉、喀喇昆仑山脉、冈底斯山脉和喜马拉雅山脉四大山系[18] - 沿线穿越40余处生态敏感区，80%线路位于生态极度脆弱和重度脆弱区域[21] 投资机会 - 工程承包商：中国中铁（总市值1052亿元）、中国铁建（总市值1332亿元）[5] - 基础工程龙头：中岩大地（总市值52亿元）[5] - 隧道装备：中铁工业、铁建重工[37] - 钢铁：八一钢铁、酒钢宏兴[37] - 水泥：西藏天路、青松建化[37] - 减水剂：苏博特、垒知集团[37] 五线入藏铁路对比 - 新藏铁路总投资规模预计3000-4000亿元，单公里投资1.5-2亿元[27] - 川藏铁路总投资3627.5亿元，单公里投资2.36亿元[27] - 青藏铁路总投资330.9亿元，桥隧比2.8%[28] - 滇藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比43%[28] - 甘藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比20.6%[28]

专项债券额度与规模 - 2024年新增地方政府专项债券额度达3.9万亿元 为历年来规模最大 [1] - 加上2023年结转1000亿元 财政部下达各地2024年新增专项债券额度总计4万亿元 [1] 发行节奏与进度 - 截至2024年10月末各地累计发行专项债券3.9万亿元 发行进度达98% [2] - 8月至10月发行2.1万亿元 超过1月至7月发行总额 [2] 资金投向与项目支持 - 2024年1-10月专项债券投向项目超3万个 支持具有较强经济社会效益的项目建设 [2] - 各地用作项目资本金超3000亿元 主要集中在交通基础设施领域和国家重大战略项目 [2] 政府性基金支出情况 - 2024年1-10月全国政府性基金预算支出达70107亿元 [2] - 10月政府性基金预算支出同比增长47.9% 增速较上月加快13.7个百分点 [3] 政策导向与未来方向 - 专项债券规模扩大显示实施积极财政政策的决心 有助于扩大有效投资和稳定宏观经济 [1] - 财政部将研究扩大专项债券使用范围 保持政府投资力度和节奏并合理降低融资成本 [3]

财政政策推动消费增长 - 广西从供需两侧发力推动社会消费品零售总额同比增长4.2% [2][3] - 汽车以旧换新政策加码，上半年参与客户占比从不到三成提升至近六成，销量明显提升 [3] - 广西下达42.1亿元支持汽车等产品以旧换新，带动581万名消费者参与，助力超2万家经营主体实现销售额超333亿元 [3] - 统筹7亿元支持"广西旅游年"活动，通过"活力夜广西"嘉年华等主题文旅活动激发消费潜力 [4] 财政政策促进投资与产业升级 - 广西争取中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金推动制造业提质升级 [5] - 北海市绿色能源产业园获得6900万元政府专项债券资金支持，完成标准厂房建设 [6] - 安排31.43亿元支持构建跨境人工智能产业生态，政府投资引导基金带动社会资本实缴出资89.21亿元 [7] - 广西投资引导基金参股基金向智平方（深圳）科技有限公司投资5000万元，推动"人工智能+制造"发展 [8] - 广西"1+10+N"基金集群已设立77只基金，支持科技创新和现代化产业体系构建 [8] 财政政策助力民生改善 - 上半年广西民生支出2671.56亿元，同比增长6.6%，占一般公共预算支出比重约八成 [10] - 新增发放创业担保贷款20.2亿元，同比增长逾4倍，直接扶持创业7907人，带动就业4万余人 [10] - 社会保障和就业支出633.90亿元，同比增加5.19亿元 [10] - 卫生健康支出393.40亿元，同比增加42.2亿元，梧州入选中央财政支持公立医院改革示范项目 [11] - 教育支出691.20亿元，同比增加91.64亿元，筹措34亿元推动城镇保障性安居工程建设 [11]

财政政策与消费刺激 - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 已分3批下达2310亿元 剩余资金10月下达 [1] - 消费品以旧换新带动汽车、家电、家装、手机等商品销售额达1.6万亿元 限额以上单位家电和音像器材零售额同比增长30.7% 文化办公用品增25.4% 通信器材增24.1% 家具商品增22.9% 推动社会消费品零售总额同比增长5% 高于去年全年1.5个百分点 [5] - 加快出台提振消费增量政策举措 支持重点城市推广消费新业态新模式新场景 支持国际消费中心城市开展国际化建设 [6] 财政收支状况 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元 同比下降0.3% 政府性基金预算收入19442亿元 同比下降2.4% [2] - 全国一般公共预算支出141271亿元 同比增长3.4% 政府性基金预算支出46273亿元 同比增长30% [2] - 社会保障和就业、教育、科学技术、节能环保等支出同比增长均超过5% 体现财政向民生保障和科技创新领域倾斜 [2][3] 地方政府债务管理 - 上半年发行新增地方政府专项债券2.16万亿元 同比增长45% 专项债券用作项目资本金1917亿元 同比增长16% [4] - 2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元 占全年额度90% 已使用1.44万亿元 减轻地方流动性压力并降低利息支出 [4] - 优化专项债券"借用管还"全流程管理 拓宽投向领域 提高资金使用效益 [3][4] 政策实施效果与方向 - 财政收入小幅收缩但支出保持扩张 印证积极财政政策持续发力 27个省份收入实现增长 [2] - 财政资金加速向民生保障、科技创新、基建投资倾斜 通过优化支出结构为经济注入持续动能 [3] - 消费刺激采取双轨策略：在潜力城市培育新消费业态 在国际消费中心城市提升全球竞争力 实现短期消费激活与长期能级跃升 [6]

财政政策与资金保障 - 积极向上争取到“两重”“两新”资金和新增债券项目资金超66亿元，规模全市第一 [1] - 积极向上争取到新增政府债券65.61亿元，用于保障南京北站枢纽工程等新区重特大项目 [1] - 储备南京北站配套、地铁等27个重点项目，专项债券资金需求超过40亿元 [1] 财政支出与重点领域投入 - 上半年一般公共预算支出增长16.5%，其中科学技术、民生领域支出保持两位数增长 [2] - 安排教育发展支出增长近30% [2] - 通过“一卡通”平台累计发放惠民惠农财政补贴资金4230余万元，惠及群众15万余人次 [2] 财政收入与产业发展 - 上半年一般公共预算收入同比增长1.5% [2] - 第二产业税收增长14.7%，其中制造业税收增长19.9%，夯实了财政收入“基本盘” [2] 重大项目进展 - 南京北站地下站房区域桩基工程全部完成，项目建设进入站房地上结构施工阶段 [1]

财政税收 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元同比下降0.3% 其中税收收入92915亿元同比下降1.2% 非税收入22651亿元同比增长3.7% [1] - 中央一般公共预算收入48589亿元同比下降2.8% 地方一般公共预算本级收入66977亿元同比增长1.6% [1] - 房产税2618亿元同比增长12% 城镇土地使用税1372亿元同比增长5.8% 土地增值税2535亿元同比下降17.6% [1] - 国内增值税36393亿元同比增长2.8% 国内消费税8980亿元同比增长1.7% 企业所得税24910亿元同比下降1.9% 个人所得税7945亿元同比增长8% [1] 香港房地产市场 - 香港正研究放宽内地人才调配资金在港置业的限制 [2] - 麦当劳计划出售其在香港持有的全部商铺物业 首批8处物业估值近30亿港元 最终目标为出售所有23家商铺资产 [3] 宏观政策 - 中共中央政治局会议提出要落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 [4] - 发改委已下达第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 计划10月下达第四批690亿元 [5][6] 企业动态 - 2025年财富世界500强中 中国130家上榜公司营收总额约10.7万亿美元同比下降3% 平均利润42亿美元约为美国企业的一半 [9] - 英伟达CEO预测未来5年AI领域创造的百万富翁数量将超过互联网过去20年的总和 [10] - 微软创始人建议通过保持好奇心、持续阅读和主动使用最新工具来应对AI带来的就业变革 [11] 生育政策 - 国家育儿补贴制度将从2025年起实施 3周岁前每个孩子每年可领取3600元补贴 [12] - 全国31个省份已全面将辅助生殖技术纳入医保报销 2024年已有超100万人次享受待遇 [14] - 2025年上半年结婚登记353.9万对 同比增加10.9万对 [15]

玻璃期货市场表现 - 玻璃期货主力合约本周收跌3.84%至1102元/吨，前期涨幅基本被回吐 [1] - 市场情绪回落叠加煤炭价格下跌导致煤制玻璃成本下移 [1] - 期货盘面由预期和情绪主导，基本面未明显改善，呈现弱现实强预期格局 [1] 政策与市场预期 - 玻璃期货价格回落核心原因是政策预期转向，高层会议释放弱刺激信号 [1] - 中共中央政治局会议调整"反内卷"表述，去除"低价"二字并修改产能治理相关内容 [1] - 下半年玻璃期货走势核心取决于宏观政策，积极财政政策和适度宽松货币政策将持续发力 [2] 库存与供需情况 - 全国浮法玻璃样本企业总库存5949.9万重量箱，环比下降3.87%，创半年新低但降幅收窄 [2] - 库存下降主要源于中游期现商拿货导致的库存转移，而非终端市场消耗 [2] - 7月底深加工订单天数小幅增加但改善有限，中游期现商手中有大量库存存在抛售诉求 [2] 后市展望 - 短期市场由弱情绪主导，若社会库存累积则期价可能继续下探 [3] - 中期需观察"金九银十"旺季需求兑现情况，但受竣工数据疲软和梅雨季节影响上行空间有限 [3] - 长期需关注冷修放量与政策拐点 [3] - 分析师认为期价回调后不会接近前期低点，下方支撑重心将上移 [2]

经济增长与政策基调 - 上半年经济增长强劲 中美紧张关系缓和 中央政治局纪要内容基本符合或低于市场预期 [1] - 与4月会议相比 政治局对经济增长前景态度更乐观 删除"适时降准降息"表述 [1] - 政策重点转向现有政策实施 强调加快政府债券发行 提高资金使用效率 [4] 中美贸易关系 - 政治局未提及中美"斗争"表述 证实贸易紧张关系缓和 [2] - 中美贸易谈判达成共识 24%互惠关税暂停措施可能延长90天 [2] - 出口支持政策语气较4月更温和 反映关税休战延期的预期 [6] 产能与竞争政策 - 政治局未显著加强解决产能过剩承诺 市场对"反内卷"行动力度失望 [1] - 会议提及整治企业无序竞争 但未直接提及价格竞争或淘汰落后产能 [2][3] - 强调推进重点行业产能调控 市场竞争秩序优化 [2] 财政与货币政策 - 货币政策删除降息降准表述 下半年可能不以降息为重点 [4] - 完全删除建立新政策性金融工具的提法 转向用好现有结构性工具 [4] - 地方政府债务管控加强 严格禁止新增隐性债务 60万亿元债务问题待解 [6] 消费与房地产 - 消费政策未提及以旧换新计划 3000亿元人民币额度外无新增资金 [5] - 房地产支持聚焦城中村改造 未推出直接刺激措施 [6] - 资本市场政策强调巩固稳定向好态势 [6] 利率市场反应 - 利率互换收益率下降2-3个基点 曲线略微走平 [7] - 维持支付5年期利率互换头寸 解除2/5年期陡直交易 [7] - 短端利率下行空间有限 1年期利率互换回落至1.50%以下 [7]