报告行业投资评级 - 黑色建材（铁矿）：偏多 [3] 报告的核心观点 - 周二铁矿夜盘收涨，产业层面全球铁矿石发运减量、到港量下降，国内矿山产量增加、港口进口铁矿库存持续累库，日均铁水产量环比减少、同比增加，交易策略建议短多尝试并设好止损，支撑位下移至 780，压力位 844 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二铁矿夜盘收涨 [3] 重要资讯 - 国家发改委将研究制定出台 2026 年 - 2030 年扩大内需战略实施方案，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，依法依规治理企业低价无序竞争 [3] - 力拓四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为 8970 万吨，环比增加 6.66%，同比增加 3.70%；发运量为 9130 万吨，环比增加 8.30%，同比增加 6.53% [3] - 1 月 12 日 - 1 月 18 日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量 1173.6 万吨，环比下降 81.6 万吨，略低于四季度平均水平 [3] 市场逻辑 - 本期全球铁矿石发运减量，到港量下降，国内矿山产量增加，港口进口铁矿库存持续累库，日均铁水产量 228.01 万吨，环比上周减少 1.49 万吨，同比去年增加 3.53 万吨 [3] 交易策略 - 短多尝试，设好止损，支撑位下移至 780，压力位 844 [3]

政策环境概览 - 岁末年初房地产行业迎来一系列政策利好，包括个人住房销售增值税调整、换房退个税延期及公积金改革信号 [1] - 1月20日当天迎来“爆发式”利好，3场高层重磅发布密集落地，为房地产市场带来暖意 [2] - 国新办连开两场新闻发布会，两部委联合发文，虽不都直接挂钩房地产，但均旨在为楼市“托底” [3] 宏观需求与收入支持 - 国家发展改革委发布会强调坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求 [5] - 有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力，优化消费供给 [5] - 中指研究院调查显示，当前影响购房者置业的因素中，居民收入不稳定排在首位 [6] - 预计年内将有具体政策落地以稳定居民收入或收入预期，为购房需求释放奠定重要基础 [7] - 发布会提及“进一步清理消费领域不合理限制措施”，这与房地产领域的政策调整方向一致 [8] - 自去年起，高层会议多次提出清理住房消费不合理限制，北京、上海、深圳等大城市已持续放松限购 [9] - 预计房地产领域将落地具体举措，如清理不合理限制性政策，引导企业注重长期价值创造，推动“优质优价、良性竞争” [9] 财政政策与成本支持 - 财政部发布会传递积极信号，2026年财政政策将坚持“总量增加”，扩大财政支出，确保力度“只增不减” [11] - 财政政策与房地产上下游息息相关，税务政策直接影响购房成本，例如之前的住房交易减税政策 [12] - 中指研究院解读认为，2026年财政政策将继续加大力度，结构上将强化提振消费、“投资于人”、民生保障等方面 [13] - 更多财政资金介入被视为稳定市场预期、提升交易活跃度、稳定房地产市场的关键举措 [14] - 2025年底以来，财政部联合多部门接连出台住房交易减税政策，降低居民购房成本，对市场产生积极影响 [15] - 预计未来相关政策仍有发力空间，如进一步优化利息抵扣个税政策、支持购房贴息、加大对多孩家庭及人才的支持、加大租金及购房补贴力度等 [15] 城市更新与长效动力 - 自然资源部与住房城乡建设部联合发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，旨在针对性破解城市更新堵点难点 [3][17] - 城市更新通过对老城区、老房子进行改造升级，盘活存量土地和房产资源，改善居住环境并带动房地产上下游产业发展，间接稳定楼市 [18] - 该《通知》进一步细化和完善了规划政策、存量土地政策、临时利用政策、资源资产组合供应整体运营政策、不动产登记服务政策和历史遗留问题处置政策 [19] - 《通知》提出可对拟实施城市更新区域的详细规划进行评估、优化，并纳入国土空间规划“一张图”实施监督 [19] - 《通知》明确，利用存量土地、房产资源发展国家支持产业、行业的，可享受一定年期内不改变用地主体和规划条件的过渡期政策，过渡期原则上不超过5年 [20] - 专家分析指出，该《通知》为城市更新中涉及的规划、土地问题提供了解决方案，资金难题也将有所缓解，将加速推进城市更新 [21] - 城市更新通过加装电梯、小区绿化、健身步道及完整社区建设提升居住品质与便利性，改善民生，并向市场释放积极信号，为房地产市场健康发展注入新动能与稳定预期 [21] 综合影响分析 - 一天内的3场重磅发布从不同侧重点共同支持房地产：稳定收入增强购房底气，财政政策发力可能降低购房成本，城市更新推进盘活存量资源并带动相关产业发展 [21] - 中指研究院分析认为，多部门政策落地中多项与房地产密切相关，财政政策发力、增加居民收入、进一步支持城市更新等具体举措均将为楼市释放利好 [22] - 居民收入稳定是房地产市场活跃度提升的重要基础，更多财政资金“投资于人”有利于提振房地产市场预期 [22] - 完善城市更新政策对于各地探索可持续城市更新模式、提高城市更新效能、盘活存量等均将带来利好，有望在稳楼市中发挥积极作用 [22]

全球债券市场动荡 - 1月19日至20日全球债券市场发生突变，日本国债暴跌成为各国国债市场动荡的原因[1] - 日本10年期国债收益率上升19个基点，创2022年以来最大单日涨幅[1] - 日本30年期国债收益率在1月20日单日上升26.5个基点至3.875%，40年期国债收益率上升27个基点至4.215%，为1995年以来首次突破4%[1] - 1月20日举办的20年期日本国债拍卖遭遇市场冷落[1] 日本国债暴跌的直接诱因 - 日本首相高市早苗于1月19日正式宣布解散众议院并举行新选举，是日本国债暴跌的直接原因[1] - 为国会选举，高市早苗推出减税和扩大财政支出的竞选方针[1] - 减税政策预计一年可拉升GDP 1.3万亿日元，但可能减少5万亿日元财政收入，加剧市场对日本财政状况的担忧[1] - 日本国债规模已超过GDP的两倍[1] 选举日程引发的财政与市场连锁反应 - 2月初举行选举导致日本国会难以及时审议并通过下一年度政府预算案[2] - 为避免政府停摆，日本政府可能采取临时应急措施，放松财政纪律[2] - 市场预期日本政府将很快增发国债，尤其若执政党自民党赢得多数席位，可能加速推行积极财政政策并增加国债发行[2] - 此举可能加剧日元贬值压力，并推迟日本央行的货币正常化进程[2] 日本国内经济政策与市场表现 - 日本政府未兑现解决高物价问题的承诺，拒绝废除食品消费税[3] - 积极的财政政策以增发国债为基础，与实际利率下降、日元贬值等因素混合，可能进一步推高物价[3] - 日本央行在政府压力下维持谨慎政策立场以抑制利率上升[3] - 日本个人和机构投资者积极卖出日元并买入海外资产，例如2023年11月因个人对美国股票ETF投资增加，导致日本对外投资额出超7745亿日元，加剧日元贬值[3] - 日本股市持续上涨被认为是政府通过发行赤字国债向市场提供资金的结果，但若货币供给未提升企业生产率，可能加剧通胀和日元贬值[3] 全球债券市场的广泛担忧 - 美国国债下跌主要源于其自身财政问题，例如丹麦学界养老基金宣布在1月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券[4] - 欧洲多国因强化军备支出导致财政状况恶化，例如德国30年期国债收益率过去两周上升6个基点，英国30年期国债收益率也大幅上升[4] - 国际投资者需在财政安全和回报率之间权衡，日本国债收益率上升和日元贬值可能促使资金从欧美流向日本[4] - 日本国债市场的未来走势仍需观察，取决于2月国会选举结果及国际资金流向[4]

政府采购政策与法律体系完善 - 核心观点：财政部正通过修改法律、实施本国产品政策及整顿市场秩序三方面，持续优化政府采购秩序，旨在构建统一规范的法律体系并营造公平竞争环境 [1] - 配合推进《政府采购法》修改，旨在强化政策功能、优化交易规则并降低制度性交易成本，以构建完整统一规范的政府采购法律制度体系 [2] - 自2026年1月1日起实施政府采购领域本国产品政策，明确了本国产品标准与支持政策，并强调对各类经营主体一视同仁，禁止以所有制、股权结构、投资者国别等条件实行差别或歧视待遇 [3] - 政策执行中若发现违规行为可向财政部门举报投诉，财政部副部长以实例说明，未采购某产品系因该产品为国外生产的进口品，而非本国产品，故不构成歧视 [3] 政府采购市场秩序整顿 - 自2024年起，财政部会同公安部、市场监管总局开展专项整治，重点抽查全国超过1.9万家代理机构执行的8万多个政府采购项目 [4] - 专项整治总体情况良好，同时曝光了个别典型案例以维护市场竞争秩序 [4] - 下一步将全面总结前期整治成果，健全统一规范的监督检查机制，坚决惩处各类违法违规行为，以持续优化政府采购营商环境 [4]

2026年财政政策核心框架 - 2026年财政部门将继续实施更加积极的财政政策 概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” [1] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1] 一揽子政策总体目标与原则 - 政策核心目标是“扩大内需” [3] - 政策两大重点是以更大力度“激发民间投资”和“促进居民消费” [3] - 政策执行遵循三大原则：“便捷高效”实现贴息“零申请、直接贴” [3] “精准有效”聚焦关键领域和重点群体 [3] “规范提效”防止骗取套取财政资金 [3] 支持民间投资的具体政策 - 支持民间投资是政策“重头戏” 共有四项支持政策 工具箱包含信贷、贴息、担保、补偿 [5] - 新设中小微企业贷款贴息及优化后的设备更新贷款贴息 均可为企业提供贷款总额1.5个百分点的贴息 [5] - 举例说明：一家获得5000万元项目贷款的企业 在享受1.5个百分点、2年贴息后 可减少利息支出150万元 [6] - 设立民间投资专项担保计划 通过提高授信担保额度、风险分担比例和代偿上限 解决融资难问题 [6] - 在直接融资方面 中央财政安排风险分担资金 与央行政策工具协同 分担民营企业发债的大部分风险 [6] 促进居民消费的具体政策 - “个人消费贷款贴息政策”是一项优化政策 居民用于消费的个人消费贷款可享受1个百分点贴息 [3] - 政策将信用卡账单分期业务纳入了贴息支持范围 [3] - 经办机构新增了监管评级3A及以上的城商行、农商行、外资银行、消费金融公司、汽车金融公司 共500多家机构 [4] 政策实施与保障 - 惠企利民政策所需财政支出已在2026年预算中作充分安排 [4] - 地方和经办机构可以积极开展业务 多做多得 企业和居民可根据需要多贷多得 [4] - 财政部将继续加强部门协同 通过创新宏观调控激发微观主体活力 推动政策落地见效 [4]

财政收支概况 - 2025年全省一般公共预算收入4501.7亿元 增长2.5% [1] - 2025年全省一般公共预算支出11516.1亿元 增长0.5% [1] - 财政民生支出8499.4亿元 占一般公共预算支出的73.8% [1] 基层财政保障 - 省对市县一般公共预算补助资金2025年达4797.6亿元 规模连年增长 [1] - 全省县级“三保”（保基本民生、保工资、保运转）支出3534.6亿元 增长6% [1] 就业支持政策 - 统筹就业补助资金40.1亿元 落实稳就业政策 [1] - 下达贴息资金5.1亿元 支持发放创业担保贷款72.7亿元 带动吸纳就业超10万人 [1] - 延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率及失业保险稳岗返还政策 均顶格实施 [1] 教育领域投入 - 全省一般公共预算教育支出2079.9亿元 增长1% [2] - 筹措下达学生资助专项资金91.6亿元 [2] - 筹措下达资金14.75亿元 落实免费学前教育政策 [2] 医疗卫生与健康 - 下达居民医保财政补助资金458.3亿元 [2] - 统筹91.7亿元 提升公共卫生风险防范应对能力与服务水平 [2] - 筹措68.9亿元 支持公立医院综合改革及中医药事业发展等 [2] 养老与托育服务 - 下达887.2亿元 确保养老保险待遇按时足额发放 [2] - 筹措资金28.3亿元 支持改善养老服务基础设施及适老化改造等 [2] - 筹措资金79.2亿元 支持各地发放育儿补贴 [2] 困难群体保障 - 下达236.3亿元 用于城乡低保、特困人员、孤儿、残疾人等兜底保障 [3] - 2025年起城市和农村低保每人每月分别一次性提高52元、56元 [3] - 2026年起将继续分别一次性提高58元、70元 特困人员标准按低保标准的1.3倍同步提高 [3] 住房保障与城乡建设 - 筹措43.9亿元 支持住房保障、城中村改造、老旧小区及棚户区改造 [3] 生态环境治理 - 下达生态环境专项资金53亿元 支持工业企业深度治理、重点流域水污染防治及农村人居环境整治 [3] 未来财政政策方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 提高精准度和有效性 [3] - 确保财政民生投入只增不减 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1 - 11月地方政府债券发行规模创新高，平均发行利率波动上升，专项债基建投向为主且多地重启土储专项债发行；预计2026年地方债靠前发行、节奏加快，债券市场利率低位震荡，将加快构建政府债务管理长效机制，融资平台经营性债务风险化解或成下一阶段化债重心 [3] 各部分内容总结 地方政府债券相关政策梳理 - 实施积极财政政策，安排更大规模政府债券，加快发行及使用，规范推动土储专项债，优化投资方向，2025年赤字率4%左右、赤字规模5.66万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元 [4][5][6] - 坚持在发展中化债，推进隐性债务置换，动态调整高风险地区名单，构建长效机制，“一揽子化债”使隐性债务规模从2023年末14.3万亿元降至2024年末10.5万亿元 [8][10] - 健全监测和风险指标体系，优化专项债券管理机制，加强穿透式监管，遏制新增隐性债务，推进融资平台改革转型 [11][12] 2025年1 - 11月地方政府债券市场回顾 发行概况 - 发行规模创新高，1 - 11月累计发行2280支、金额10.01万亿元，较上年同期增长15.22%，专项债券占75%，新增专项债发行4.46万亿元创近五年同期最高 [15] - 再融资债券发行提速，1 - 11月发行4.82万亿元，同比增长19.60%，其中置换隐债的特殊再融资专项债发行2.23万亿元 [16] - 发行节奏波动上升，10月受假期影响规模小，11月回升，10年期以上债券发行占比上升，加权平均发行期限为15.50年 [21][22] - 发行区域分化，江苏、广东和山东发行规模超6400亿元，经济活跃及“自审自发”试点区域为新增专项债发行主力，重点省份以再融资债券为主 [23][25] - 特殊再融资债券方面，截至2025年11月底全国累计发行6.12万亿元，12个重点省份累计发行2.61万亿元，江苏、贵州等地发行规模高 [26] 利率与利差分析 - 平均发行利率波动上升，1 - 11月一、二、三季度平均利率分别为1.94%、1.85%和2.01%，10月及11月为2.10% [30] - 平均利差持续走阔，前三季度分别为11.28bp、12.01bp和17.75bp，10月及11月为18.81bp，省份之间利差分化 [33] 地方政府专项债券投向领域 - 基建领域是主要发力点，投向城市基础设施、交通基础设施建设及产业园区的发行金额占比合计达46.02% [40] - 土地储备专项债券重启且加速发行，1 - 11月发行3905.41亿元，10月、11月发行占比超40% [40] 地方政府债券未来展望 - 财政政策积极，2026年提前批新增债务限额下达更快更多，地方债靠前发行、节奏加快，专项债投向优化，2万亿元化债额度预计延续2025年发行节奏 [42][43] - 债券市场利率低位震荡，上行压力有限、下行空间收窄，呈现“低利率、窄波动、结构性分化”特征 [44][45] - 坚持在发展中化债，加快构建政府债务管理长效机制，融资平台经营性债务风险化解或成下一阶段化债重心 [46]

全球宏观经济与金融趋势 - 预计2026年发达经济体可能面临滞胀风险 [1] - 2026年美联储降息前景存在较大变数 降息次数可能超出市场预期 且存在“先降后升”非线性路径的可能性 [1] - 大国博弈行至深处 政策不确定性可能贯穿全年 全球贸易环境弱势修复 [1] - 2026年全球股市有望震荡上行 但资本流向、估值差异、政策不确定性等因素将加剧全球股市的结构分化 [1] - 美元或继续处于相对弱势地位 但短期内未必大幅走弱 可能在95-100区间小幅持续波动 [1] - 一系列重要变量有望驱动黄金价格中长期上涨 2026年或呈现“高位震荡、整体偏强、涨幅收窄”的走势 [1] 中国经济展望与政策基调 - 更加积极的财政政策将持续发挥宏观调控主力军作用 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 加大支出强度 加快支出进度 优化支出结构 [2] - 适度宽松的货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] - 2026年降准降息仍有一定空间 [2] - 在政策导向明确、居民收入稳步增长、服务消费场景持续扩展、消费基础设施不断完善等因素推动下 2026年中国消费具备良好的增长空间 [2] - 在中国全产业链竞争优势和韧性充分展现、出口市场日趋多元化等因素推动下 中国出口有望保持平稳增长 [2] - 2026年经济增长动能构成将比2025年更为均衡：消费增、投资升、出口稳 [2] 推动经济增长的政策建议 - 建议加大服务消费的财政和信贷支持力度 [3] - 建议探索实施“外资产业链赋能计划” [3] - 建议更好发挥经济大省“挑大梁”的作用 [3] - 建议多维度激励民营企业深度参与科技创新 [3] - 建议重视并积极解决地方财政困难 [3] - 建议做好股票市场风险预警与防控工作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅方面成本支撑减弱叠加黑色市场偏弱期价下跌，基本面波动不大，库存高位形成利空，预计震荡偏弱运行 [2] - 硅铁方面兰炭支撑仍存相对抗跌，基本面驱动有限，预计震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5786元/吨，环比跌12元；SF主力合约收盘价5556元/吨，环比涨4元 [2] - SM期货合约持仓量613881手，环比增15542手；SF期货合约持仓量410165手，环比增1189手 [2] - 锰硅前20名净持仓 -12303手，环比降1024手；硅铁前20名净持仓 -27919手，环比增697手 [2] - SM5 - 3月合约价差38元/吨，持平；SF4 - 3月合约价差 -12元/吨，环比涨8元 [2] - SM仓单35895张，环比降248张；SF仓单0张，环比降10007张 [2] - SM主力合约基差 -116元/吨，环比涨12元；SF主力合约基差 -256元/吨，环比涨6元 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5670元/吨，持平；内蒙古硅铁FeSi75 - B报5370元/吨，环比降50元 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报5720元/吨，持平；青海硅铁FeSi75 - B报5250元/吨，持平 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报5680元/吨，环比降20元；宁夏硅铁FeSi75 - B报5300元/吨，环比涨10元 [2] - 锰硅指数均值5735元/吨，环比涨9.17元 [2] 上游情况 - 南非高铁锰矿天津港均价31.55元/吨度，持平；硅石（98%西北）报210元/吨，持平 [2] - 南非半碳酸锰矿天津港均价36.45元/吨度，环比降0.3元；兰炭（中料神木）报820元/吨，持平 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报1110元/吨，持平；锰矿港口库存421.8万吨，环比增4.3万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率36.06%，环比降0.75%；硅铁企业开工率29.21%，环比降0.42% [2] - 锰硅供应190575吨，环比降455吨；硅铁供应98700吨，环比降400吨 [2] - 锰硅厂家库存372800吨，环比降9700吨；硅铁厂家库存63750吨，环比降5160吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.52天，环比降0.32天；硅铁全国钢厂库存15.41天，环比降0.39天 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求115815吨，环比降84吨；五大钢种硅铁需求18481.7吨，环比降27.1吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率78.84%，环比降0.47%；247家钢厂高炉产能利用率85.48%，环比降0.56% [2] - 粗钢产量6818万吨，环比降169.1万吨 [2] 行业消息 - 国家发改委将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，实施积极财政和适度宽松货币政策，治理企业低价无序竞争 [2] - Mysteel消息，华东某钢厂招标硅锰定价5830元/吨，江苏现金含税出厂5720，天津5650 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三股指整体反弹，预计后市仍将震荡，中证 500 指数相对强势，股指期货交易策略为箱体整理区间震荡 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财经要闻 - 2025 年积极财政政策兼顾当前与长远，支持经济增长和结构转型 [2] - 要把发展经济着力点放实体经济上，构建现代化产业体系，发挥国家创业投资基金作用，研究设国家级并购基金 [2] - 自然资源部和住建部联合发布通知支持城市更新行动，推出系列举措强化规划与土地政策融合 [3] - 上期所集中调整铜、铝、黄金、白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度，铜、铝期货今年首次调整风控参数 [3] 投资逻辑 - 周三股指整体反弹，上证 50 指数跌 0.11%，沪深 300 指数涨 0.09%，中证 500 指数涨 1.12%，中证 1000 指数涨 0.79%，全市场成交额 2.6 万亿元 [4] - 早盘股指低开后反弹，午后上证 50 和沪深 300 指数回吐涨幅，中证 500 和中证 1000 指数保持强势，两市个股涨多跌少 [4] - 贵金属领涨，能源金属等跟随上涨，零售、酿酒等板块下跌 [4] - 股指期货随现货分化，主力合约 IH2603 跌 0.01%，IF2603 涨 0.41%，IC2603 涨 1.89%，IM2603 涨 1.73%，各品种贴水大幅收敛，IC 当月合约升水明显 [4] - IM、IC、IF 成交分别下降 12.7%、19.5%和 7.2%，持仓分别下降 1.7%、2.4%和 2.2%，IH 成交持仓分别增加 11.8%和 5% [4] 后市展望 - 股指表现出分化与韧性，隔夜美股下跌，A股仅低开后反弹，存储等科技板块和涨价板块上涨，市场情绪高涨 [5] - 午后上证 50、沪深 300 相关 ETF 成交放大使相关指数受压力，但不影响市场活跃，股指调整有限，中证 500 指数接近新高 [5] - 股指期货基差显示投资者乐观看待 IC，当月合约升水明显，预计股指震荡，中证 500 指数相对强势 [5] 交易策略 股指期货采取箱体整理区间震荡策略 [6] 数据图表呈现 - 展示了 IF、IH、IC、IM 成交和持仓变化，IF、IH、IC、IM 基差变化，南向资金变动情况，融资融券余额等数据图表 [6][7][9][10][12][14] - 展示了沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 市盈率和市净率变化，2 年、5 年、10 年、30 年期国债期货成交与持仓量及合约间价差数据图表 [17][19][20][21][23] - 展示了存款类机构质押式回购加权利率和成交量，同业存单发行利率，3M、6M 国股银票转贴现利率曲线，国债到期收益率和期限利差数据图表 [27][30][32]