市场表现 - 万得微盘股指数上周刷新历史高点 展现出强大上升动能 [1] - 申万银行指数上周盘中创2021年以来新高 与微盘股同步走强 [1] 银行股上涨逻辑 - 公募基金改革提升银行仓位空间 后续资金流入预期增强 [2] - 险资和社保机构被要求提升权益投资比例 其中保险资金每年新增保费的30%需配置A股 直接利好高股息银行股 [2] - 2025年市场震荡叠加无风险利率下行 银行股高股息率和稳定分红吸引力凸显 [2] 微盘股上涨逻辑 - 央行推出8000亿货币政策工具（基金保险公司互换便利+股票回购增持再贷款） 市场流动性扩张强化小盘成长行情 [3] - 市场环境不稳导致板块轮动频繁 小微盘股因市值小弹性大 资金流入时股价更易推动上涨 [3] ETF配置建议 - 银行ETF优选（517900）采用AH股轮动策略 动态配置低估标的 过去三年跑赢业绩基准11% 跑赢沪深300指数50% [3][5] - 中证2000增强ETF（159552）跟踪中证2000指数 今年以来超额收益超11% [8] 市场策略 - 银行股与微盘股组合形成攻守兼备配置 前者稳健分红抵御波动 后者高弹性博取超额收益 [6]

基金经理王鹏的投资表现 - 王鹏管理的国投瑞银新丝路基金自2015年4月13日至2025年3月31日回报高达99.42%，同期业绩比较基准增长率仅为5.59%，超额收益达93.83% [2] - 全市场2107位在职权益基金经理中，仅有118位连续管理同一只基金超过10年，占比5.6%，王鹏是其中之一 [2] - 国投瑞银新丝路基金近一年、近三年、近五年回报分别为6.76%、5.27%、53.15%，中长期业绩大幅跑赢基准 [5] 王鹏的投资方法论 - 采用"独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光"的投资理念，寻找股价低于长期价值的标的 [7] - 通过均衡行业配置和精选个股降低回撤幅度，争取长期超额回报 [7] - 自2017年后淡化择时，保持90%以上的高股票仓位运行 [8] 行业与个股选择策略 - 行业配置基于景气度、竞争格局和公司质地变化，曾重点布局医药、金融地产、消费、科技等板块 [10] - 个股选择采用多元策略：挖掘低估烟蒂股、长期持有优质股、逆境反转投资科技股 [10] - 2025年一季度重点布局医药、科技板块，看好中国科技资产重估浪潮 [11][12][13] 王鹏的从业背景 - 复旦大学经济学博士，拥有17年证券从业经历 [5] - 历任上海市发改委助理研究员、万家基金和华泰柏瑞基金研究员，2012年加入国投瑞银基金 [5] - 目前管理国投瑞银新丝路和国投瑞银新兴产业两只混合型基金 [14][15]

报告核心观点 - 2025年5月22日发布多份重磅研报和研究视点，涉及金融工程、钢铁、电子、医药生物、商贸零售、纺织服饰、食品饮料等多个领域，对相关公司和行业进行分析并给出投资建议 [1] 重磅研报 金融工程 - 主动权益基金经理未来或更重视基准，锚定基准创造超额收益，主动股基应把重心放在挖掘个股alpha上，控制风格和行业与基准的偏离度 [4] - 提出四个股票组合偏离度管理方案：核心卫星化方案可在不降低超额收益的情况下控制跟踪误差和业绩偏离度；行业中性化方案能更好控制跟踪误差和业绩偏离度；风格中性化方案可降低跟踪误差；组合哑铃化方案可降低风格极端管理人的跟踪误差、抹平波动及回撤 [4][5][6] 钢铁 - 将国家债务周期划分为地方政府债务化、地方债务中央化和国家债务货币化三个阶段，对应国家勤劳致富、坐享其成和再衰败的过程 [7] 电子 - 纳芯微是车规模拟芯片龙头，已形成三大产品方向，2024年多项业务份额居本土厂商第一，25Q1营收创新高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 医药生物 - 阳光诺和拟收购朗研100%股权，发布股权激励草案，构建三位一体业务生态体系，与华为云合作建设平台，下调业绩预测，维持“买入”评级 [10] 研究视点 商贸零售 - 4月社零同比增长5.1%基本符合预期，2025年社服零售基本面平稳复苏，部分子行业边际转好，给出五一酒店、旅游、调改主线、新业态及新变革、顺周期及超跌龙头等相关公司投资建议 [15] 纺织服饰 - 滔搏FY2025营收和业绩下滑，短期经营承压，但数字化能力领先，预计FY2026 - FY2028归母净利润增长，维持“买入”评级 [16] 食品饮料 - 青岛啤酒关注旺季量价超预期机会，成本红利和规模效应贡献利润弹性，中长期发力多元酒饮赛道，维持盈利预测和“买入”评级 [18] - 三只松鼠召开生态大会，发布新品类拓展及新渠道布局规划，正打破品牌及产品边界，构建一体化超级供应链 [21] 行业表现 前五名 - 美容护理1月、3月、1年涨幅分别为9.4%、15.3%、2.6%；汽车为9.1%、 - 0.3%、29.9%；家用电器为7.6%、2.4%、11.1%；电力设备为6.7%、 - 6.5%、2.4%；纺织服饰为5.7%、4.4%、1.4% [2] 后五名 - 房地产1月、3月、1年涨幅分别为 - 4.9%、 - 6.0%、 - 11.1%；社会服务为 - 3.6%、 - 3.3%、4.8%；商贸零售为 - 1.8%、0.4%、20.0%；建筑材料为 - 1.1%、0.9%、 - 8.4%；农林牧渔为0.0%、5.2%、 - 9.1% [2] 晨报回顾 - 回顾2025年5月20 - 22日晨报，包括美债抛售风险、开发房企年报综述、重回价值投资等内容 [3]

市场开盘表现 - 沪指开盘报3381.87点，跌0.17% [1] - 深成指开盘报10274.68点，跌0.19% [1] - 创业板指平开，报2065.41点 [1] - 港口航运、美容护理、化纤、宠物经济板块跌幅居前 [1] - 电源设备、白酒、教育板块小幅走高 [1] 嘉宾观点 - 市场分析不应仅聚焦科技板块，顺周期行业显现引领态势，可能发掘超额收益标的 [2] - 无风险收益率加速下行，部分板块具备较强配置价值，但成长板块可能面临阶段性调整压力 [2] - 市场风格阶段性调整，未来一至两个季度内风格切换或创造结构性机会 [3] 券商行业分析 - 国内风机行业有望开启量价利齐升阶段，陆上风机价格触底回升，海上和海外市场迎来放量拐点 [6][7] - 银行板块受益于非对称降息，息差企稳有支撑，基本面积极因素积累，业绩拐点可期 [8]

公募量化指增产品表现 - 近八成公募量化指数增强基金跑赢业绩比较基准，超额收益显著，尤其是跟踪中证1000、中证2000等小微盘宽基指数的产品 [1] - 市场活跃度高有利于量化策略发挥作用，成长类因子和交易行为类因子表现突出 [1] - 未来指增产品需侧重获取相对稳定的超额收益，分散收益来源并控制风险敞口 [1] "固收+"产品布局 - "固收+"产品成为公募机构重要布局方向，契合投资者绝对收益需求和管理规模增长需要 [2] - 权益类资产有结构性机会，固收类资产具备长期投资逻辑，"固收+"产品配置价值凸显 [2] 外资机构对中国资产态度 - 高盛两次上调中国股指目标点位，瑞银预判全球资金持续净流入，野村将中国股票评级上调至"战术性超配" [3] - 外资机构认为当前是布局中国资产较好窗口期，A股公司盈利有望逐季回升，估值具吸引力 [3] 机构调研行业偏好 - 5月机构调研热度攀升，电子和机械设备行业获"扎堆"调研 [4] - 电子行业安集科技获241家机构调研，机械设备行业恒而达获238家机构调研 [4] 私募投资策略变化 - 宏观策略私募保持积极权益资产净多头仓位，青睐港股互联网和红利资产 [5] - 低利率环境下债券投资难度提升，权益资产性价比凸显，AI相关互联网企业和高股息红利资产受关注 [5] 北交所主题基金动态 - 多只绩优北交所主题基金实施限购以维护策略有效性 [6] - 基金公司重塑业绩比较基准并加码调研，在北证赛道上加速突围 [6] 固态电池产业进展 - 固态电池技术持续突破，多家公司推出新产品，产业化进程有望加速 [8] - A股布局固态电池个股共49只，宁德时代全固态电池技术处于行业领先水平，2027年有望小批量生产 [8] 智慧口岸建设 - 免签政策扩容催生入境潮，智慧口岸建设加速推进 [9] - 智能化设备和多模态AI技术提升通关效率，但面临数据安全、跨境协同等挑战 [9] 债市"科技板"发展 - 科创债市场规模将快速增长，发行人结构、期限结构等将进一步优化 [10] - 政策红利驱动供给扩容，产品创新提升收益空间，二级市场流动性提高 [10] LPR调整及展望 - 5月1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，均下调10个基点 [11] - 预计下半年央行继续实施降息，年内LPR仍有下行空间 [11] 银行理财规模变化 - 4月银行理财规模重回31万亿元历史高位，5月20日进一步增至31.28万亿元 [12] - 存款利率下调后银行理财吸引力增强，短期内规模有望继续增长 [12] 私募基金管理人变动 - 年内475家私募基金管理人注销登记，行业"扶优限劣"态势持续 [13] - 优胜劣汰加速优化行业生态，资源向优质大型私募机构集中 [13]

公募量化指数增强基金表现 - 近八成公募指数增强型基金今年以来跑赢业绩比较基准，实现超额收益 [1][2] - 跟踪中证1000、中证2000、国证2000等小微盘宽基指数的指增产品超额收益显著，例如招商中证2000增强策略ETF跑出11个百分点超额收益 [1][2] - 国金基金、工银瑞信基金、博道基金、大成基金旗下中证1000指数增强A产品集体跑出8个百分点以上超额收益 [2] 大中盘宽基指数增强产品表现 - 跟踪沪深300、中证500、中证800等大中盘宽基指数的指增产品超额收益相对较弱，部分产品仅实现5个百分点以上超额收益 [3] - 中证A500指数增强产品超额收益分化较大，国金中证A500指数增强A跑出5个百分点以上超额收益，汇添富和人保资管同类产品超额收益达6个百分点以上 [3] 量化策略表现与因子贡献 - 2024年A股市场活跃度较高，有利于量化策略发挥，成长类因子和交易行为类因子表现突出 [1][3][4] - 博道基金量化投资总监表示超额收益主要来源于严格风控下选股模型预测能力，人工智能量价系列因子贡献较大 [4] - 中证A500指数增强产品超额收益差异主要来自建仓节奏和选股模型有效性 [4] 行业趋势与产品优化方向 - 量化基金管理人迭代升级阿尔法模型和风险模型，改善超额收益表现 [4] - 业绩比较基准约束强化后，投资者更关注超额收益稳定性，指增产品需分散超额收益来源并控制风险敞口 [4][6] - 量化产品尤其是指增产品能较好满足业绩比较基准约束条件，跟踪误差相对较小 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场高估主动权益基金跑输基准比例，基金经理选匹配风格指数作基准，近三年业绩低于基准10%的产品数量占比从47.82%降至22.34%，成长风格业绩被低估，价值风格被高估 [19] - 市场短期交易预期方面，行业与个股维度低配金融与传统消费、超配科技成长，港股配置中低配银行等、超配医药生物等 [31][43] - 主动权益基金选业绩比较基准，要考虑指数风格适配性、知名度、稳定性、投资机会和长期生命力等因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场高估了主动权益基金跑输基准的比例 - 直接选宽基指数作基准存在问题，两种测算方法对未来指导无参考意义，基金经理应选适合风格的基准，使产品超额收益更稳定，也利于投资者识别 [10][11][13] - 海外主动权益基金广泛接受风格型宽基指数，标普500是美主动产品选择最广泛基准，罗素系列风格指数认可度高 [24][25] 2. 市场短期可能会有哪些交易预期？ - 行业与个股维度，均衡、成长、价值风格基金及不同行业主题基金均有不同超低配情况，汇总后银行等是低配金额多的行业，电子等是超配金额多的行业 [32][34][38] - 港股配置方面，以恒生指数为基准，港股中低配较多的是银行等行业，超配较多的是医药生物等行业，低配金额靠前个股多为金融股和部分互联网公司 [43] 3. 主动权益基金应该如何选业绩比较基准？ - 主流指数公司发布的指数包括宽基、SmartBeta、行业主题指数，主动权益所选指数覆盖多市场多策略 [46][49] - 更容易做出超额收益的指数需关注投资广度和投资机会，广度越广、机会越多，超额收益可能越高，但Beta越弱 [53][57] - 选宽基指数可从中证A500入手，其从行业配置偏离度等多角度更符合多数基金经理投资风格 [61] - 选SmartBeta指数，国证风格指数成分股多，与同类风格主动权益基金行业分布更接近 [3] - 部分指数存在可跟踪性问题，权重股超10%的指数作基准，基金可能跑输 [3] - 不同投资策略可参考不同指数，如自下而上精选个股策略参考质量类指数等 [3] - 选取业绩比较基准有5大准则，即指数风格与基金经理风格适配性、指数在市场中的知名度、指数风格与成分股的稳定性、指数的投资机会、指数的长期生命力 [3]

论坛概述 - 论坛主题为"第一届：全球弈熵交易千人论坛"，副题为"复旦求是财富论坛&超级交易员论坛"，旨在探讨动荡市场中的超额收益密码 [1] - 聚焦2025年股票市场机会挖掘、期货市场周期博弈、期权交易波动率套利等核心议题 [1] - 中国资本市场深化改革、金融衍生品工具丰富化创造了前所未有的套利空间与阿尔法机会 [1] 议程内容 宏观策略 - 专家解读全球央行政策分化下的资产轮动节奏与地缘政治风险定价模型 [2] - 拆解中美利差收窄背景下的大类资产配置框架 [2] 股票市场 - 私募掌门人分享高波动环境下行业轮动的量化识别系统 [2] 期货市场 - 商品期货专家分析全球供应链重构下的趋势跟踪机会 [2] - 传授极端行情中的风险仓位管理方法 [2] 期权交易 - 剖析波动率曲面畸变中的套利机会 [2] - 专家传授跨市场波动率溢价捕捉技巧 [2] - 设置"多资产联动交易"实战工作坊，演练股票-期货-期权立体对冲策略 [2] 主办方背景 - 复旦求是财富论坛聚焦宏观资本市场解读与金融衍生品交易策略 [3] - 超级交易员论坛成立于2018年，已举办160多场活动，覆盖全国主要城市及东南亚地区 [3] - 论坛累计参与人数超过两万人次，正处于高速发展期 [3] 会议详情 - 时间：2025年5月24日8:30-18:00 [5] - 地点：上海浦东星河湾酒店，规模1000人 [5] - 晚宴需付费299元并赠送《题材交易研讨会》门票 [5] 核心嘉宾 - 王顺河：复旦求是新财商研究中心负责人，浩宝股权投资董事 [6] - 李丰：黄金K线理论创始人，1996年入市，倡导"K线为王"理念 [6][7] - 汤沪平：上海复旦求是交易研究所副所长，擅长短线狙击与题材操盘 [8] - 赵昌运：中国操盘手训练基地创始人，26年操盘经验 [9][10] 议程安排 - 09:40-10:20 商贸嘉宾分享 [10] - 10:30-10:50 王顺河主讲"全球不安定环境下A股机会与展望" [10] - 10:50-12:30 李丰解析K线技术 [10] - 14:00-15:20 汤沪平分享趋势交易中的动量捕捉与风险控制 [10] - 15:30-18:00 赵昌运探讨当前经济形势下的发展机会 [10] 论坛特色 - 强调技术策略交流而非荐股，遵守证券期货监管规定 [10] - 秉持"真诚、利他、共赢"的核心理念 [11] - 提供多资产类别（股票/期货/期权）的立体化交易策略 [2]

原因之一，各位看看银行股的位置，尤其是大型银行股，因为有汇金公司的持续买入，当前的位置虽然不能说过高，但是已经相当不低 了，或者我看到有些专家说，银行股多少都有点泡沫了，说简单点，这个时候为了达到基准考核，去买银行股无形中就等于给自己挖了 一个坑，现在银行股还真愁没人买呢，这样的话高位的筹码如何兑现呢？ 原因之二，对大多数的公募基金经理而言，来到这个市场，既然选择了主动权益基金，那么就有信心跑赢市场基准，主动权益基金的核 心就是要在承担高风险、高波动的情形下，来创造比较高的收益，这个收益肯定是远远超越沪深300的，你去看看过去创造了比较好的 收益的基金，有几只是通过买银行股获得超额收益的？仅仅从这点来讲，大多数基金经理以前不买银行股，未来即便是基准考核了，也 不会去买银行股的，除非银行股的位置很低了，确实有交易的价值，那就另当别论了。 原因之三，现在对公募基金的考核虽然说比过去要严格多了，尤其是对连续三年业绩低于基准的，实际上这个也改变不了主动权益基金 创造收益的属性，既然是对连续三年时间的考核，这对公募基金来说，比以前以年为单位的考核要轻松很多了，这样完全可以不用为了 今年的收益而担心，将时间拉长三年最大的 ...

证监会《行动方案》核心内容 - 2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 [1] - 对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式 [1] - 强化业绩比较基准的约束作用 [1] - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动费率机制，将基金公司收入报酬与基金创造的超额收益情况绑定 [3] 业绩比较基准的定义与作用 - 业绩比较基准是基金公司根据基金类型、投资范围、理念与策略等为基金设定的一条重要的基准线 [1] - 用于衡量基金是否创造了超额收益，即基金超越业绩比较基准的收益 [1] - 是评估基金相对业绩表现、超额收益高低及稳定性的工具 [1][3] - 基金投资目标中常见力求超越业绩比较基准的投资回报的表述 [3] 业绩比较基准的主要类型 - 指数收益型：最常用形式，通常为一种或几种指数收益率的组合，或指数收益率与其他收益率的组合 [2] - 市场利率型：形式为市场利率或在市场利率基础上加减固定利率，常见于货币基金和一些纯债债券型基金 [2] - 绝对数值型：形式为某个具体数值，如年化收益率6%，常见于追求绝对收益的基金，不代表预期收益率和业绩承诺 [3]