4月金融数据表现 - 4月新增人民币贷款2800亿元 同比少增4500亿元 主要受季末透支效应和隐债置换影响 [1][2] - 4月社会融资规模增量1 16万亿元 同比多增1 22万亿元 月末存量同比增长8 7% [1][3] - 4月末M2同比增长8% 较上月末提升1个百分点 主要受低基数及社融增速加快带动 [1] 信贷少增原因分析 - 3月贷款季末冲量达历史第二高 对4月新增贷款形成透支效应 [2] - 1-4月置换债大规模发行 城投平台存量贷款被地方政府债置换 拉低企业中长期贷款规模 [2] - 剔除债务置换因素后 1-4月实际贷款投放力度强于去年同期 [2] 社融增长驱动因素 - 1-4月政府债券净融资超5万亿元 同比多约3 6万亿元 其中4月净融资约9700亿元 同比多约1 1万亿元 [3] - 超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债发行启动 再融资专项债持续推进 [3] - 4月企业债券发行增加 因债券收益率走低推动融资成本下降 [3] 货币政策展望 - 5月15日起降准0 5个百分点 预计释放长期流动性约1万亿元 [4] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率从5%降至0% 增强特定领域信贷供给能力 [4] - 下半年可能继续降息降准 并恢复公开市场国债净买入 全年新增信贷和社融有望同比多增 [4]

温彬进一步谈到，一方面，降准释放更充足的长期流动性，在后续政府债券供给高峰时可熨平资金面波 动，强化货币与财政政策的协同效应，稳定社融增长；另一方面，降准有助于优化银行负债结构、节约 负债成本，在一定程度上缓解净息差收窄压力，为降低实体经济融资成本创造空间。此外，为银行体系 提供长期低成本资金，稳定信用扩张，提升对消费、外贸、科技创新、小微民企等特定领域和薄弱环节 的支持力度，增强服务实体经济的动力和可持续性。 中信证券首席经济学家明明分析认为，尽管4月份流动性相对宽松，但5月份政府债供给压力增大，超长 期特别国债、商业银行注资特别国债均有落地，或贡献一定流动性缺口，央行选择在5月份降准，一方 面能进一步降低商业银行负债成本，另一方面也是为了配合财政端发力。 5月15日，降准正式落地。 中国人民银行（以下简称"央行"）5月7日发布公告宣布，自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备 金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款 准备金率5个百分点。 此次下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。据央行行长潘功胜在5月7 日国新办新 ...

货币政策调整 - 中国人民银行将汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金率从5%调降至0%，旨在增强这两类机构面向汽车消费和设备更新等领域的信贷供给能力[1] - 政策直接释放长期流动性，改善行业融资成本，但基于金融租赁公司不吸收存款的特点，整体释放资金量有限[1] - 政策导向体现国家对金融租赁支持设备更新的认可与鼓励，提振行业信心[1] 资金释放影响 - 国银金租和江苏金租分别缴存法定存款准备金3.20亿元和1.23亿元，降准将释放存量资金[2] - 江苏金租预计释放1.3亿元增量资金，将用于拓展"两新""两重"领域业务[2] - 中小型金融租赁公司如河北金租释放6600万元资金，但对业务结构影响有限[2] - 部分金融租赁公司无存款准备金，新政对其无直接影响[2] 行业生态优化 - 新政提升市场活跃度，吸引更多企业参与金融租赁业务，扩大市场规模[3] - 未直接受益的公司可通过专业优势在特定领域获得发展空间[3] 政策支持与市场潜力 - 央行将科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增至8000亿元，支持"两新"领域[4] - 设备更新市场规模预计超5万亿元，租赁渗透率6.5%-7.5%对应规模3000-4000亿元[5] - 细分成熟领域租赁渗透率已超50%，发展空间可观[5] 业务革新方向 - 金融租赁公司将聚焦石化化纤、钢铁、半导体等传统及未来产业的设备升级[5] - 优化业务模式，延长清洁能源、船舶等领域租赁期限，匹配企业现金流[5] - 设计定制化还款方案，如光伏企业按发电收益调整还款节奏[5] 行业回归本源 - 新政促进金融租赁公司回归"融物"本源，优化资金配置效率[6] - 差异化服务支持绿色低碳转型、设备更新改造等国家战略[6]

一、资讯见闻： 近日，楼市的几则消息： 1、成本大转移： 全国最有钱的城市深圳，最近打算让自来水涨价13.05%。 这一趋势发生，其实在去年早有端倪，去年4月份开始，多个城市的天然气也有了不小的调整。 甚至，公开表态："推动价格温和回升"作为重要考量。 2、楼市近期动态： 厦门楼市是否能够再次突破重围，市场的成交量何时回暖？ 而刚需最佳置业时机何时来临？同预算价位内，最合适的地段又该如何选择？ 经过近年的沉淀，大家也都明白了，如今的股市、楼市，很少人再谈自己投资的眼光了。 其实，多数人成了恢宏时代下的一叶扁舟，顺势而为。在楼市房价之中，要让自己放下"偏执之心"，不 过分奢望"暴涨、暴跌"，遵从刚性需求。 ①、存款准备金：下调存款准备金率0.5个百分点，此次降准将向市场提供长期流动性约1万亿。 这是近年的第N次降准，力度和去年初的规模相当。 ②、LPR：存量房贷利率已经可以自主设置为每季度、每半年、每年的周期调整，意味着，本月下调的 0.1个百分点，部分业主最快20号便可以执行，下个月便可以享受到优惠。 此外，预计LPR今年还仍将会有下调空间。 ③、随着公积金5年期的利率定格为2.6%，意味着今年的LPR最低不 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪深300指数上升2.00%，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [1][5][31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 股市行情回顾 - 沪深300等指数均有上升，沪深300等指数成交额较前值下降，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差，IF等主力合约有不同程度涨跌 [5] 资金情况 - 两市融资融券余额为17919亿元，较上周上升212亿元，沪深300、上证50、中证500指数上周资金净买入分别为3亿元、53亿元、 - 223亿元 [7] 期指行情回顾 - IF等主力合约较前值有不同程度上升，IF等主力合约累计成交和日均成交有增有减 [14] 持仓资金情况 - IF等持仓金额有升有降，IF等当月、次月、当季、次季持仓金额各有不同 [20] 价差情况 - IF等当月合约基差各有数值，IF等合约次月 - 当月等价差各有数值，IF等和IH对应比值各有数值 [25] 总结与展望 - 上周沪深300指数上升2.00%，累计成交和日均成交有变化，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市顺风，利率下行需更多催化剂，短期震荡概率偏大，维持久期静待机会是上策，资金利率下行背景下可适当加杠杆 [9] 短端利率相关要点 - 上周双降政策公布后，利率曲线陡峭化，短端下行近5bp，长端横盘，降准0.5个百分点、降息10bp情况下，短端5bp下行不算多，央行资金利率DR007大幅下行，5月9日降至1.54% [2] - 历史上2021年以来降准实际落地后，短端利率下行、震荡、上行次数分别为3次、2次与3次，降准实际落地与短端下行必然性联系可能不高 [2] - 当前短债买盘不少，但配置盘不下场，近几周银行整体净卖出，大行资金融出增加，资金利率下行带动同业存单利率降至1.66%（1年期AAA），若向政策利率贴近，短端下行空间有望打开 [4] - 短端能否进一步下行关键因素在于央行表态与操作以及资金利率与存单利率降幅，若指标好转，短端下行空间有望打开 [6] 长端利率相关要点 - 今年几次利率下行多是抢跑完预期后震荡，宽货币预期淡化、关税反复仍存、期限利差较窄情况下，长债短期震荡概率偏高，下行需催化因素 [8] - 央行2025年一季度货币政策执行报告增量信息对债市影响相对中性，虽提及国债二级买卖，但表述与此前大致相当，完善制度建设提出新表述防范利率风险 [8] - 4月通胀数据整体符合预期，核心CPI维持0.5%正增长，当前实际利率接近历史下四分位点（27%），进一步下行空间有限 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期降息落地，短端利率下行，预计 5 月信贷投放与去年同期基本相当，银行间流动性维持中性，短期内短债利率回落，长债利率保持震荡，存单规模回升且一二级市场定价仍有下行空间 [10][11][13][14] - 下期关注 4 月金融数据，预计 4 月社融余额增速 8.8%，环比上月回升 0.4pct [16] 各部分总结 本期观察 本期跟踪 - 票据方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.19%、1.09%、1.08%，较上期末变动 -21bp、-2bp、-11bp；5 月以来国有行票据净买入量与去年同期基本相当，城商行转贴现净卖出节奏仍快，预计 5 月信贷投放与去年同期基本相当 [10] - 央行动态方面，央行开展 8361 亿元 7 天逆回购操作，利率下调 10bp 至 1.40%，实现净回笼 7817 亿元；5 月 8 日起下调逆回购利率 0.1 个百分点，5 月 15 日起下调存款准备金率 0.5 个百分点，预计本月 LPR 报价跟随下调 10bp，释放 1 万亿元流动性，银行间流动性维持中性 [11] - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 较上期变动 -29.5bp、-25.8bp、-21.1bp，DR 利率回落，与政策利率利差回落，银行间流动性平稳；5 月以来银行累计净融出不低，R 利率与 DR 利差有所回升，下期财政缴款额高位，周四降准落地，预计资金利率先上升后回落 [12] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动 -4.1bp、-1.3bp、-2.1bp、+1.1bp、+1.9bp；短期内短债利率回落，长债利率保持震荡 [13] - 财政方面，本周政府债累计净融资 -147.93 亿元，预计下期净缴款约 6277.38 亿元，关注对资金面影响 [13] - 同业存单方面，本期总发行规模 8577 亿元，净融资 3357 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 51%，加权平均发行期限为 0.68 年；加权融资成本为 1.77%，期末加权平均存量利率为 1.91%；随着降准落地，存单一二级市场定价仍有下行空间；已有 313 家银行公布备案，合计规模 33.25 万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 73.3%、68.5%、64.6%、42.3% [14] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系合计发行债券规模 8687 亿元，净融资规模 2829 亿元，债券加权融资成本为 1.72%，期末加权平均存量利率为 2.31% [15] - 银行体系融出方面，2025 年 5 月以来，银行间累计净融出规模为 6366 亿元 [15] - 银行挂牌利率方面，本周大行存款挂牌利率无变化，2025 年 5 月 9 日，3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y 定期存款挂牌利率与同期限国债收益率差值分别为 -80bp、-62bp、-45bp、-31bp、-9bp、-12bp [15] 下期关注 - 下期进入 4 月金融数据公布窗口期，预计 4 月社融余额增速 8.8%，环比上月回升 0.4pct [16] 票据 - 价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.19%、1.09%、1.08%，较上期末变动 -21bp、-2bp、-11bp [17] - 量方面，截至 2025 年 5 月 9 日，5 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 3551.87 亿元、-164.87 亿元、144.81 亿元、744.06 亿元 [17] 货币 央行动态 - 本期央行开展 8361 亿元 7 天逆回购操作，利率于 5 月 8 日起从 1.50%下调 10bp 至 1.40%，实现净回笼 7817 亿元；下期有 8361 亿元逆回购到期，下周四有 1250 亿元 MLF 到期 [29] 利率走廊 - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.49%、1.54%、1.60%，较上期变动 -29.5bp、-25.8bp、-21.1bp；R001、R007、R014 分别为 1.52%、1.58%、1.64%，与同期限 DR 利率利差分别为 +3bp、+4bp、+4bp [36] - Shibor 报价方面，1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.68%、1.70%、1.70%、1.71%、1.71%，较上期变动 -5.9bp、-5.4bp、-5.5bp、-5.9bp、-5.5bp [36] - NCD 利率方面，期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别为 1.57%、1.61%、1.64%、1.64%、1.66%，较上期变动 -7.0bp、-12.5bp、-9.0bp、-9.1bp、-7.5bp [36] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.42%、1.46%、1.50%、1.64%、1.84%，较上期末分别变动 -4.1bp、-1.3bp、-2.1bp、+1.1bp、+1.9bp [37] 财政 - 政府债融资方面，本周累计净融资 -147.93 亿元，预计下期净缴款约 6277.38 亿元 [53] - 政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资 -54.80 亿元 [53] 存单 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为 21.41 万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为 7.77 万亿元、6.63 万亿元、5.72 万亿元、1.11 万亿元 [70] - 净融资方面，本期总发行规模 8577 亿元，到期 5220 亿元，净融资 3357 亿元；国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为 2687 亿元、2877 亿元、2086 亿元、580 亿元，净融资规模分别为 1323 亿元、1661 亿元、22 亿元、81 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 51%，加权平均发行期限为 0.68 年 [70][71] - 定价方面，本期加权融资成本为 1.77%，期末加权平均存量利率为 1.91%，较发行成本高 14bp；国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为 1.70%、1.70%、1.72%、1.73%，期末加权平均存量利率分别为 1.88%、1.87%、1.93%、1.95%，较发行成本分别高出 18bp、18bp、20bp、22bp [71][72] - 备案方面，已有 313 家银行公布备案，合计规模 33.25 万亿元，累计已提额 6.36 万亿元；国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 73.3%、68.5%、64.6%、42.3% [72]

货币政策 - 央行宣布自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率下调5个百分点 [2] 行业展会 - 第二十届"中国光谷"国际光电子博览会将于5月15日至17日举行，主题为"光联万物、智引未来"，聚焦光电子技术与AI、低空经济、智能汽车等新兴领域，并首次设置"空天地海"无人驾控装备实景场 [3] - 2025世界数字教育大会将于5月14日至16日在武汉举办，2025中国上海VR/AR产业博览会将于5月15日至16日召开，第十七届中国国际电池技术交流会/展览会将于5月15日至17日在深圳举行，第二十七届海峡两岸经贸交易会将于5月18日至22日在福州举办 [3] 电商活动 - 天猫、苏宁易购等电商平台将于5月13日开启618预售活动，抖音商城同步启动618大促，京东"心动购物季"活动同日启幕为5月31日的京东618预热 [4] 指数调整 - 恒生指数公司将于5月16日宣布2025年第一季度恒生指数系列检讨结果，成份股变动将于6月9日生效 [5] 财报披露 - 京东将于5月13日公布2025财年Q1业绩，腾讯将于5月14日公布2025财年Q1业绩，阿里巴巴和网易将于5月15日分别公布2025财年Q4及全年业绩和2025财年Q1业绩 [6] 限售股解禁 - 下周共有28家公司限售股解禁，合计解禁10.66亿股，解禁总市值达186.3亿元，其中5月12日为解禁高峰期，15家公司解禁市值合计144.69亿元（占77.66%） [7] - 解禁市值前三名为国金证券（41.66亿元）、强瑞技术（32.43亿元）、江苏华辰（26.44亿元），解禁股数前三名为国金证券（5.13亿股）、江苏华辰（1.2亿股）、巨一科技（0.75亿股） [7][9] 新股动态 - 下周A股无新股申购，天工股份将于5月13日在北交所上市，主营钛及钛合金材料研发生产 [10]

巴基斯坦对印度军事行动 - 巴基斯坦空军战斗机对印度古吉拉特邦、安巴拉以及贾朗达尔等多地的空军基地发动空袭，并进入印度领空 [1] - 巴基斯坦无人机飞越德里上空 [2] - 巴基斯坦正式启动代号为"铜墙铁壁"的军事行动，以回应印度方面持续不断的挑衅行为，打击范围覆盖印度全国多个区域，首轮行动已打击印度旁遮普邦的一处导弹储存设施 [3] - 巴基斯坦对印度发动网络攻击，致使印度约70%电网瘫痪 [4] - 巴基斯坦启动"Bunyan-un-Marsoos行动"以报复"印度的侵略"行为，行动名称来自《古兰经》 [5] - 巴基斯坦南部信德省首府卡拉奇的沙菲萨尔居民区及马利尔区周边传出多声爆炸 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内基本面边际复苏但基础需巩固，海外经济降温，债市横盘震荡，中长期利率中枢大概率下行，债牛环境未改，警惕长端补跌风险，建议观察短端企稳后再波段配置 [92] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 30年期TL2506合约周跌0.32%，10年期T2506合约周涨0.06%，5年期TF2506合约周跌0.01%，2年期TS2506合约周跌0.02% [11][14][20] - TS、TF、T、TL主力合约成交量和持仓量均下降 [28] 消息回顾与分析 - 5月7 - 8日有多条重要消息，包括中美经贸接触、中方宏观政策表态、金融政策稳市场、公募基金改革、中俄会谈、美联储按兵不动等 [31][32] 图表分析 - 价差变化：10年与5年、10年与1年期收益率差小幅走扩；2年与5年期主力合约价差小幅走扩，5年与10年期主力合约价差小幅收窄；10年、30年、2年、5年期合约跨期价差均小幅走弱 [40][44][50][54] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单小幅减少 [61] - 利率变化：Shibor利率集体下行，DR007加权利率回升后回落，资金面先收紧后改善；国债现券收益率短强长弱；中美10年、30年期国债收益率差小幅走扩 [65][69][72] - 债券发行与到期：本周债券发行14338亿元，总偿还量8136亿元，净融资6201.69亿元 [76] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.2095，本周累计调降81个基点，离岸与在岸价差走强；10年美债收益率小幅上行，VIX指数小幅下行；十年国债收益率小幅上行，A股风险溢价小幅下行 [82][85][89] 行情展望与策略 - 国内基本面边际复苏，海外经济降温，债市分歧大维持横盘震荡，中长期利率中枢大概率下行，债牛环境未改，警惕长端补跌风险，建议观察短端企稳后再波段配置 [92]