核心观点 - 报告认为贵金属上行动力较足，主要基于市场对美联储降息的高预期[2][3] - 铜、铝价格高位盘整，下游需求有所修复，铜矿供应持续偏紧，电解铝供应呈现刚性[4][6][13][14] - 锡价或以高位震荡为主，下游备货谨慎[8] - 锑价在下跌半年后出现反弹，需求有所好转[10][14] - 报告对铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”投资评级，并列出各细分行业的重点推荐个股[13][14][15] 宏观经济数据 - 美国12月CPI同比为2.7%，与前值持平[1][2] - 美国11月零售销售环比为0.6%，前值为-0.1%[1][2] - 美国11月PPI同比为3%，前值为2.7%[1][2] - 美国1月10日当周首次申请失业救济人数为19.8万人，前值为20.8万人[1][2] - 从CME Fedwatch工具来看，市场预期1月美联储降息25个基点的概率为95.0%[2] 贵金属 - 价格方面：周内伦敦黄金现货价格达4611.05美元/盎司，环比1月9日上涨117.20美元/盎司，涨幅为2.66%[2] - 观点：贵金属上行动力较足[2][3] 铜 - **价格与库存**： - 本周LME铜收盘价为12925美元/吨，环比下跌65美元/吨，跌幅为0.50%[4] - SHFE铜收盘价为100590元/吨，环比1月9日下跌620元/吨，跌幅为0.61%[4] - LME库存为143575吨，环比1月9日增加4600吨，同比减少116675吨[4] - COMEX库存为542914吨，环比1月9日增加24915吨，同比增加447415吨[4] - SHFE库存为213515吨[4] - 2026年1月15日，SMM统计国内电解铜社会库存环比1月8日增加4.71万吨，同比增加21.52万吨[4] - **冶炼与供需**： - 中国铜精矿TC现货本周价格为46.60美元/干吨，环比下跌1.5美元/干吨[5] - 下游方面，国内本周精铜制杆开工率环比上升9.65个百分点，再生铜制杆开工率环比上升1.20个百分点，电线电缆开工率为55.99%，环比下降0.59个百分点[6] - **行业观点**：铜价高位盘整，下游铜杆开工率回升较多，铜矿供应持续偏紧，维持行业“推荐”评级[4][6][13] 铝 - **价格与库存**： - 国内电解铝价格为24000元/吨，环比下跌60元/吨[6] - LME铝库存为488000吨，环比减少9825吨，同比减少123875吨[6] - 国内上期所库存环比1月9日增加42051吨，同比增加7405吨[6] - 2026年1月15日，SMM统计国内电解铝锭社会库存为73.6万吨，环比增加2.2万吨，同比增加28.1万吨[6] - **利润与下游**： - 云南地区电解铝即时冶炼利润为7337元/吨，环比1月9日减少10元/吨[6] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润环比1月9日减少10元/吨[6] - 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率环比上升0.9个百分点，铝线缆龙头企业开工率环比持平[6] - **行业观点**：铝价高位盘整，下游需求有所修复，电解铝供应呈现刚性，维持行业“推荐”评级[6][14] 锡 - **价格与库存**： - 国内精炼锡价格为414640元/吨，环比1月9日上涨63940元/吨，涨幅为18.23%[8] - 上期所库存为9549吨，环比1月9日增加2614吨[8] - LME库存为5935吨，环比1月9日增加520吨[8] - **行业观点**：下游备货谨慎，持随买随用节奏，供应偏紧或支撑锡价，锡价或以高位震荡为主，维持行业“推荐”评级[8][9][14] 锑 - **价格**：根据百川盈孚数据，本周国内锑锭价格环比1月9日上涨0.2万元/吨[10] - **行业观点**：锑价在下跌半年后出现反弹，需求有所好转，维持行业“推荐”评级[10][11][14] 重点推荐公司 - **黄金行业**：中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、山金国际（000975）、中国黄金国际（600916）[15] - **铜行业**：紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）、藏格矿业（000408）、五矿资源[15] - **铝行业**：神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥[15] - **锑行业**：湖南黄金（002155）、华锡有色（600301）[15] - **锡行业**：锡业股份（000960）、华锡有色（600301）、兴业银锡（000426）[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从中期看美联储后续降息幅度尤其是新联储主席5月上任后宽松幅度将大幅提升，特朗普政府对鲍威尔刑事调查及基于宽松货币政策的联储主席任命会对联储独立性形成不可逆影响，且印度白银一季度有较大进口空间，策略上建议等待金银价格回调后逢低买入，沪金主力合约参考运行区间985 - 1100元/克，沪银主力合约参考运行区间21447 - 25000元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨1.98%，报1074.20元/克，沪银跌0.56%，报23027.00元/千克；COMEX金报4769.10美元/盎司，COMEX银报94.46美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报98.55 [1] - 波兰央行宣布150吨黄金购买计划使黄金总储备量升至700吨，显示主权国家对美元信用担忧，美国对格陵兰岛“接管行动”令欧美关系紧张，部分报道称欧盟将“抛售美债应对”，显示特朗普政府无序外交政策冲击美元信用，利好黄金 [1] 金银重点数据 - COMEX黄金收盘价4769.10美元/盎司，涨3.65%；成交量40.64万手，涨66.95%；持仓量52.75万手，涨8.06%；库存1124吨，持平 [5] - SHFE黄金收盘价1060.16元/克，涨1.08%；成交量28.29万手，跌32.64%；持仓量35.88万手，涨2.75%；库存99.99吨，持平；沉淀资金608.61亿元，流入3.85% [5] - AuT + D收盘价1055.99，涨1.03%；成交量45.72吨，跌6.33%；持仓量189.92吨，涨1.32% [5] - COMEX白银收盘价94.46美元/盎司，涨5.02%；持仓量15.15万手，跌1.13%；库存13265吨，跌0.62% [5] - SHFE白银收盘价23062.00元/千克，跌0.55%；成交量158.34万手，跌42.09%；持仓量69.66万手，跌2.06%；库存618.58吨，涨0.13%；沉淀资金433.77亿元，流出 - 2.60% [5] - AgT + D收盘价23149.00，涨0.06%；成交量428.88吨，跌7.26%；持仓量3176.742吨，涨1.02% [5] 金银内外价差 - 2026 - 01 - 20，COMEX黄金连一4769.10美元/盎司，沪金近月1056.94元/克，SHFE - COMEX价差 - 45.95美元/盎司；LBMA黄金价格4762.98美元/盎司，IAU9999为1054.06元/克，SGE - LBMA价差 - 49.65美元/盎司 [50] - 2026 - 01 - 20，COMEX白银连一94.08美元/盎司，沪银近月23112.00元/千克，SHFE - COMEX价差9.27美元/盎司；LBMA白银价格94.53美元/盎司，Ag(T + D)为23149.00元/千克，SGE - LBMA价差8.98美元/盎司 [50][58]

白银价格与相关基金表现 - 截至1月20日22时，COMEX白银期货价格盘中一度触及95.78美元/盎司，创出新高 [2] - 2026年以来，COMEX白银期货价格涨幅已经超过30% [3] - 国投白银LOF基金在1月20日盘中创出3.667元的新高，当日收盘涨幅达到6.09%，年内涨幅约为60% [2][3] - 国投白银LOF基金场内溢价率达到37.57%，目前溢价率依然超过30% [2][3] 白银价格上涨的核心驱动因素 - 白银正从货币金属转向战略工业金属，成为新能源与数字化转型的核心材料，其超强导电性在光伏电池、AI数据中心、新能源汽车中不可或缺 [3] - 全球主要经济体将白银纳入关键矿产清单，其战略价值备受瞩目 [3] - 全球白银矿山产量自2015年起增长停滞，供给与需求的不平衡推动价格上升 [3] - 美联储2026年降息周期开启，美元走弱降低了白银持有成本，叠加全球流动性宽松，推动投资需求活跃 [3] - 地缘政治冲突多点升级，避险资金涌入贵金属市场，而白银市场规模小于黄金，弹性优势使其涨幅远超黄金 [3] 国投白银LOF基金的投资属性与风险 - 国投白银LOF并非投机工具，作为商品期货基金，其风险等级高于混合型基金 [5] - 基金净值波动直接挂钩白银期货，还面临合约展期、强制平仓等特殊风险 [5] - 当前超过30%的高溢价意味着买者自负，若溢价收敛，即使基金净值不变，高位买入者也可能亏损 [5] - 该基金已连续多日发布高溢价风险提示，年内已因溢价风险发布了9次停牌公告 [3][4] 市场动态与潜在波动 - 银价高位震荡加剧，当前白银价格已快速兑现预期 [4] - 上海期货交易所多次上调交易保证金与持仓限额，供需博弈将加剧波动 [4] - 高溢价状态下，获利资金选择落袋为安，导致场内价格向基金净值回归，会形成自然调整 [4] - 短期多空博弈加剧，带动LOF场内价格震荡调整，部分风险偏好较低的投资者或选择在新高后离场避险 [4]

贵金属市场行情与价格表现 - 2026年1月14日，伦敦现货白银价格史上首次突破每盎司92美元大关，盘中最高触及92.2美元/盎司，日内涨幅近6%，年内涨幅突破28% [1] - 同期现货黄金价格刷新历史高位，达到4641.853美元/盎司，年内涨幅超过7% [1] - 2025年全年，白银价格累计涨幅一度超过170%，虽然年末出现单日超10%的跳水，但全年仍实现约150%的年度涨幅 [3] - 进入2026年后，白银现货、期货涨幅均超过25% [3] - 贵金属价格在2024年上涨20%的基础上，于2025年上半年再度大涨并创下历史新高 [3] - 黄金价格已在2025年飙升67%的基础上继续攀升 [17] 市场地位与市值变化 - 白银总市值突破5万亿美元大关，具体为5.045万亿美元，成功超越英伟达，成为全球仅次于黄金的第二大资产 [1][5] - 白银市值超越英伟达，距离其跻身全球第三大资产仅过去14天 [5] 驱动因素分析 - 白银价格突破主要由两方面因素驱动：市场对美联储3月降息的押注升温，以及美国政府与美联储的矛盾加剧了市场对政策稳定性及资产安全的担忧 [7] - 黄金上涨动力多元，包括央行持续购买、美联储可能降息、美元走弱以及对美联储独立性的担忧 [7] - 美国总统特朗普决定提名新美联储主席人选，市场预期该候选人将推动降低利率，利好黄金 [7] 央行需求与机构观点 - 2025年第三季度，全球黄金需求达到1313吨，创下有记录以来最强劲的季度总需求，主要由强劲的投资需求及各国央行大量买入推动 [5] - 2025年第三季度，各国央行购买了约220吨黄金，比第二季度高出28%，比五年季度平均水平高出6% [9] - 波兰国家银行在第三季度成为最大的黄金买家，巴西央行自2021年以来首次增加黄金储备 [9] - 中国央行已连续13个月报告黄金购买，11月增加30,000盎司（0.93吨），其黄金总持有量增至约7410万盎司（2305吨） [9] - 世界黄金协会2025年央行调查显示，各国央行继续购买黄金的意愿达到自2019年调查开始以来的最强烈水平 [9] - 花旗集团将黄金未来3个月目标价上调至每盎司5000美元，白银目标价上调至每盎司100美元，理由包括地缘政治风险升级、实物市场持续短缺及美联储独立性问题 [13] - 中银国际预计2026年黄金平均价格将同比上涨40%，明年或可进一步升至每盎司5,200美元 [7] 白银的工业属性与需求风险 - 白银具有双重属性，既是避险资产，又是重要的工业原料 [11] - 白银价格快速上涨已开始抑制部分工业需求，当前伦敦市场金银比率已降至50倍左右，白银价格相对黄金处于13年来最“昂贵”时期 [11] - 一些头部企业在白银价格高企背景下正考虑“以铜代银”等技术替代方案，相关产能转换预计自第二季度起逐步落实 [11] - 摩根大通在2025年12月警示，白银价格上涨可能在未来数年威胁太阳能产业高达5000万至6000万盎司的白银原材料需求 [11][17] - 盛宝银行大宗商品策略主管指出，当银价涨到某一水平，制造商和终端用户将无法承受更高的成本，工业需求的萎缩可能是白银价格的“刹车”因素 [15] 市场资金流向与短期波动 - 自2025年末以来，白银市场呈现“价量背离”局面，在银价上涨近25%的同时，主要白银ETF出现约1800万盎司的净流出 [15] - COMEX管理资金净多头头寸自2025年12月中旬以来持续缩减，反映出机构投资者态度转向谨慎 [15] - 南华期货贵金属新能源研究组负责人指出，白银价格创历史新高后往往面临获利了结压力，短期内不排除出现回调的可能性，但价格不排除进一步上冲每盎司100美元的可能 [13]

美联储主席鲍威尔出席最高法院辩论 - 美联储主席鲍威尔计划于本月21日出席美国最高法院的口头辩论 [1] - 辩论核心议题围绕总统特朗普是否有权解除美联储理事库克的职务展开 [1] 鲍威尔出席的背景与潜在信号 - 鲍威尔作为美联储掌舵人亲自出席最高法院口头辩论在过去十分罕见 [2] - 本月早些时候鲍威尔证实其本人正在接受美国司法部的刑事调查 涉及美联储办公楼数十亿美元的翻新工程及其向国会所作证词 [2] - 鲍威尔强调所谓的调查“只是借口” 真正的目的是施压美联储快速降息 [2] - 美国媒体报道认为 在这一背景下鲍威尔现身美国最高法院可能释放出他进一步硬刚特朗普政府的信号 [2] 库克被解职事件的起因与法律进程 - 去年8月特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解除美联储理事库克的职务 这一做法被美国媒体称为“史无前例” [4] - 库克称特朗普无权解除她的职务 将继续履职 双方就此诉诸法律程序 [4] - 当年10月美国最高法院发布一项指令 允许美联储理事库克暂时留任 直至2026年1月法院就总统特朗普是否有合法理由将其解职举行口头辩论 [4] 事件可能的结果与影响 - 如果库克最终被解职 特朗普可以提名自己心仪的美联储理事继任人选 [6]

投资铜条产品面世 - 深圳水贝等地商家推出投资铜条产品 纯度为999.9 规格主要有500克和1000克 其中1000克投资铜条报价在180元至280元之间 [1] - 投资铜条在淘宝等线上平台亦有销售 例如一款名为“财富铜条”的1000克纯紫铜产品定价149.88元 已有超过100人付款 [3] - 市场关注度较高 社交平台热议 并有定制服务 例如加字服务每个字约5元 [3] 铜价近期表现与历史新高 - 2025年现货铜价从年初73830元/吨上涨至年末99180元/吨 全年涨幅达34.34% 其中沪铜期货在12月一度冲高至102660元/吨 刷新历史高点 [3] - 2026年以来铜价继续上涨 LME期铜于1月14日创下每吨13407美元的历史新高 国内铜期货也飙升至每吨10万元以上 [3] - 国际市场上 LME铜价在2025年上涨近40% 且绝大部分涨幅集中在最后两个月 [4] 铜价上涨的核心驱动因素 - 全球铜矿供应持续紧张 中国铜原料联合谈判小组释放降矿产能10%信号 LME铜库存注销仓单大幅增加 引发供应短缺担忧 [4] - 需求端受全球能源转型和人工智能算力带来的用电需求推动 新能源、光伏等行业对铜材需求激增 [4][6] - 宏观金融因素提供支撑 包括美元指数走弱使其他货币买家购铜更便宜 以及美联储与欧洲央行主导的全球利率下行轨迹 [4] - 美国关税预期引发贸易流向重构 叠加美联储降息及铜的战略地位 使其获得高溢价 [4] 价格上涨对下游制造业的影响 - 铜价上涨导致下游制造业成本压力增大 已有空调制造企业宣布涨价以应对 [5] - 美博集团宣布自2025年12月16日起 提货价格在11月基础上提升5% 原因是原材料成本压力已超出企业消化极限 [5][6] 机构对铜价未来走势的观点 - 多数投行看多2026年铜价 认为在供应扰动、政策变化等因素下 铜价或再创新高 [7][8] - 花旗预测铜价将在2026年初突破13000美元/吨 并在第二季度可能达到15000美元/吨 主要驱动来自能源转型和AI领域的强劲需求 [8] - 摩根大通预测2026年精炼铜将出现约33万吨缺口 均价接近12075美元/吨 第二季度高点约12500美元/吨 [8] - 德意志银行报告指出2025年是“受扰严重的一年” 主要生产商下调产量预期 预计2026年铜产量将减少约30万吨 [8] - 高盛持相对谨慎观点 认为13000美元/吨以上的铜价难以长期维持 预测2026年四季度LME铜价将回落至11200美元/吨 因短期上涨过快源于美国关税下的“结构性紧张” [9]

核心观点 - 国际黄金价格受地缘政治紧张局势和美联储降息预期推动，呈现强劲多头看涨前景，短期面临技术性调整压力，但整体趋势向上，年内目标看高至5500-6000美元区域 [1][5][14] 基本面分析 - **地缘政治与避险需求**：美国总统特朗普在格陵兰岛争端中对多个欧洲国家发出加征关税警告，激发了市场的避险需求，推动金价上涨 [1][10] - **美联储货币政策**：美联储监管副主席鲍曼警告脆弱的就业市场可能迅速疲软，暗示美联储随时准备进一步降息，市场共识预期全年至少降息两次（每次25基点），这种宽松预期削弱美元，推动资金涌入黄金 [5][14] - **宏观背景支撑**：持续的地缘局势担忧以及再度燃起的贸易战风险，预计将在短期内继续支撑黄金的避险需求，金价看涨前景短期内难以逆转 [5][14] 技术面分析 - **月线级别**：金价本月开盘强势走强，运行在趋势线压力上方，并收复去年12月回撤空间，进一步刷新高点，若本月持稳收阳，年内有望打开新的牛市空间，涨幅可能超过30%，目标看至5500-6000美元区域 [5][14] - **周线级别**：金价近几周依托5周均线支撑连续反弹，布林带向上延伸，多头力量加大，暗示后市有望连续攀升，周内目标有望触及4700美元关口或更高 [7][16] - **日线级别**：金价昨日高开高走收涨，站稳短期均线上方，但目前触及趋势线压力附近，存在遇阻回调风险，下方5/10日均线构成看涨支撑，等待趋势线压力的突破 [7][16] 市场表现与走势 - **上交易日（1月19日）表现**：国际黄金高开于4615.41美元/盎司，录得日内低点4615.08美元后反弹，触及日内高点4689.23美元，最终收于4671.91美元，较前一交易日收盘价4594.07美元上涨77.84美元，涨幅1.69%，日振幅95.16美元 [1][10] - **当前交易日（1月20日）展望**：金价开盘走势偏弱，面临技术阻力调整需求以及美元指数早盘止跌走强的压力，但多头仍具优势，短期回撤视为看涨入场机会，市场将继续消化地缘局势和达沃斯论坛消息，预计将震荡调整或再度走强 [3][12] 操作策略参考 - **黄金**：下方支撑关注4650美元、4630美元及4580美元附近，上方阻力关注4700美元及4725美元附近 [8][17] - **白银**：下方支撑关注92.20美元及90.00美元，上方阻力关注95.55美元及96.80美元 [8][17] - **总体思路**：操作上以低多为主，短空为辅 [3][12]

市场表现 - 截至2026年1月20日14:22，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨2.07% [1] - 指数成分股中，白银有色与湖南白银均上涨10.03%，招金黄金上涨9.96%，四川黄金、山金国际等个股跟涨 [1] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨1.83%，最新价报1.95元 [1] 驱动因素 - 现货黄金价格上涨1%至4716.14美元/盎司，创历史新高 [2] - 美联储处于降息周期，1月进一步降息的概率较高，为黄金提供上行动力 [2] - 美国通胀数据持稳，就业指标表现良好，CME Fedwatch工具显示降息预期强烈，支撑贵金属价格 [2] 指数与产品构成 - 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [2] - 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股合计占比63.58%，主要权重股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、山金国际、紫金黄金国际、湖南黄金等 [2]

黄金行情回顾与价格表现 - 伦敦现货黄金收于4,599美元/盎司，周环比上涨2.0% [1][6] - 国内AU9999黄金收于1,033元/克，周环比上涨3.0% [1][6] - 本周一开盘后，国内外金价大幅跳涨超1%，再创历史新高 [1][6] 地缘政治与避险情绪驱动因素 - 格陵兰岛归属争端引发贸易摩擦：美国宣布自2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并宣称6月1日起税率提高至25% [1][6] - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税作为反制 [1][6] - 伊朗局势存在不确定性，美国警告伊朗若继续镇压抗议者将面临“严重后果” [1][6] - 全球传统秩序趋于崩溃，避险情绪或利好黄金 [1][6] 美国宏观经济与货币政策前景 - 美国12月CPI同比为2.7%，核心CPI同比为2.6%，均低于市场预期，核心CPI增速创2021年3月以来新低 [2][7] - 数据公布后，市场加大对美联储提前降息的押注，4月降息概率小幅提升 [2][7] - 基准假设下关税对通胀的影响是一次性的，在高基数下预计2026年下半年美国通胀将进入下行通道，或利好美联储降息 [2][7] - 美联储仍处于降息大周期，若鸽派主席人选当选，降息节奏或更加激进 [2][7] 美联储治理与独立性事件 - 美国司法部仍在对美联储主席鲍威尔展开刑事调查 [2][7] - 特朗普公开批评鲍威尔，但全球主要央行行长与华尔街巨头集体表态支持鲍威尔 [2][7] - 最高法院将审理特朗普此前罢免美联储理事库克行动的合法性 [2][7] - 鲍威尔任期将于2026年中旬到期，新一任美联储主席候选人变数仍大，特朗普声称将于近期宣布人选 [2][7] 黄金市场结构性支撑因素 - 美国处于宽财政阶段，美债信用风险延续 [2][7] - 去美元化趋势下，各国央行购金行为延续 [2][7] - 全球黄金ETF投资需求高涨 [2][7] - 仍看好2026年黄金的配置价值 [2][7] 近期需关注的关键信号 - 未来一周需重点关注美国三季度GDP及PCE数据 [3][8] - 未来一周需重点关注地缘局势变化 [3][8]

黄金市场价格表现 - 国内黄金（99.95%）最新报价为1053.46元/克，较前上涨1.35% [1] - 国际黄金价格报4671.8美元/盎司，较前上涨1.66% [2] 影响黄金价格的主要资讯 - 地缘政治与贸易紧张局势升温，特朗普宣布对欧洲国家加征关税引发贸易战担忧，避险资金涌入黄金市场，1月19日现货黄金一度涨超2%，突破4690美元/盎司，刷新历史新高 [3] - 全球央行购金潮持续，中国央行已连续14个月增持黄金，2025年全球央行购金总量超1200吨，从基本面大量吸收市场流通黄金，为金价提供坚实支撑 [4] - 市场普遍预期2026年美联储将实施3-4次降息，2025年已累计降息75个基点，降息预期压低美元和美债收益率，降低黄金持有机会成本，推动资金从美元资产转向黄金 [5]