纪要涉及的行业或公司 涉及全球股市、美国股市、中国股市等金融市场相关行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **美股市场表现**：美股经历过去四十年最快修复之一，从特朗普关税“解放日”暴跌至熊市谷底到再创历史新高不到三个月，修复速度为美股历史第二 [1] 2. **非美全球指数与美股关系**：非美全球指数历史高点曾同步或领先美国股票市场见顶，如今创历史新高凸显全球市场和经济模式转换，美股最终也会屈服于周期力量 [3] 3. **经济周期理论预测**：自20世纪40年代以来美国股市有两次35年长波，约2020年末到2021年上半年进入新35年长波内第一个17.5年中波下行周期，市场将动荡；美国储蓄率与长期国债收益率密切相关且领先7年，更高债券收益率可能引发市场大幅波动；中国股市850天长期趋势自2010年未突破3200点且向下倾斜，若无大量外资流入趋势逆转有挑战 [6][7] 4. **六年前报告预测回顾**：六年前报告预测了2021年6月全球、中国股市见顶时间及市场波动性飙升催化剂，与实际情况相差不到六个月，还预测了中国跨境资本流动方向、市场运行趋势等 [8] 5. **“大而美”法案影响**：“大而美”法案将在未来五年增加美国政府赤字逾3.4万亿美元，使债务利息和本金偿付支出从约十万亿美元升至十八万亿美元，每个美国家庭债务负担接近翻倍；今年预算赤字维持在7%左右，虽长期不利于美国经济稳定，但短期财政和货币宽松局面利好风险资产价格 [9][10] 6. **市场走势判断**：流动性条件模型显示市场流动性改善，量化周期模型未显示美国经济有大衰退概率，与美国经济数据体现的韧性相符；若“大而美”法案使美国财政赤字常态化，美联储下半年尤其是四季度降息两次概率约75%，3 - 4个月内对风险资产价格走势不应过分保守 [10][11] 7. **投资者心态与市场结构**：今年头六个月散户买入美股总量为历史最高，约1550亿美元；当下美股市场情绪复杂，投资者持股仓位高企但调查显示情绪看空做多，疫情后投资者看空做多是常态，市场结构纠结 [13][15] 8. **美元走势分析**：今年美元逆共识走软，运行到十多年上行趋势下沿，市场对美元情绪极度悲观，做空美元是最拥挤交易，96 - 97位置美元短期内技术反弹概率大，但不改变未来几年走弱判断 [15][17] 9. **关税谈判情况**：特朗普将关税谈判7月9号期限宽限到8月初，威胁对部分国家增加关税或制裁；认为关税大战最坏情景可能已过去，4月8日标普4800点左右是年内低点，美股向上创新高动力大于下行压力，短期内再次出现“解放日”黑天鹅事件不是基准情形，但负面新闻标题仍会导致短期市场波动 [18][21][26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **港股情况**：香港近日基础货币条件收缩，可能因北水南下热情收敛，在岸股市表现优于港股，恒指在24,000点左右止步不前，港股做空势能下降显示市场对贸易谈判前景自满 [23] 2. **交易建议**：若市场因关税新闻调整，是错过之前反弹投资者逢低买入的时间点 [26]

墨西哥经济部长Ebrard：美国关税不公平。 美国、墨西哥于周五成立了双边工作组。 墨西哥正在谈判以避免美国的关税。 ...

欧盟和美国临时贸易协议谈判 - 汽车和农业关税水平是双方谈判的关键症结 [1]

巴西财政部官员梅洛：特朗普宣布关税后，有与美国谈判的空间。巴西对进口征收关税可能成为一种报 复措施，但这一措施尚未确定。 ...

关税事件进展 - 7月7日特朗普延长对等关税暂停命令，陆续通知8月1日起对21国征20%-40%关税，已发21封关税信函，仍有36国未收到[3] - 7月7日发14封，7月9日发7封，主要针对亚洲和非洲国家，如日本25%、韩国25%、老挝40%等[3] 关税税率对比 - 此次关税与4月版本变化不大，柬埔寨、斯里兰卡关税下调13%和14%，其他国家调整幅度在±10%以内[4] 贸易谈判情况 - 美国目的是降低别国对美关税、扩大出口，如英国增美牛肉进口至13000吨，美削减英汽车关税至10-25%[5] - 4月2日至今仅与英、中、越达成初步协议，因各国差异大，特朗普发函加速谈判[7] 其他关税威胁 - 8月1日将落地50%铜关税，威胁加征200%药品关税（缓期12-18个月）[8] - 已落地232关税包括50%钢铝关税（英25%）、25%汽车及零部件关税（英10%）[8] 市场反应 - 7月7日关税信函放出后，美股跌不到1%，美债利率上行2bps，美元指数上行0.3%[9] - 市场对关税风波反应平淡，8月1日关税是否生效有不确定性，关注关税对美经济和企业影响[9] 风险提示 - 特朗普关税政策超预期[10]

欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯：与美国关于关税的谈判尚未取得任何结果，我们不希望采取报复 措施。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外围美联储关键人物释放鹰派信号，需注意市场过于定价降息可能带来的反复；特朗普关税的反复加大后续谈判难度；国内6月CPI转正，PPI负值扩大，工业企业利润面临挤压，稳增长政策持续叠加宽松货币政策使A股在板块轮动中反复；市场成交量未达去年同期水平，还需时间腾挪，短期预期指数仍会反复，哑铃策略不变 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 海外隔夜 - 美上周初请失业金人数22.7万人，低于预期和前值，显示劳动力市场韧性；摩根大通CEO戴蒙称美联储加息概率高于市场预估，圣路易斯联储主穆萨勒姆暗示支持不降息，旧金山联储主席戴利支持今年降息两次；市场定价美联储降息，需关注降息方面短期反复与变数；越南与美关税谈判，税率从11%变为20%，其反复会对其他国家谈判产生负面影响；隔夜外围市场，美元指数微涨，美债收益率短端反弹，黄金收涨，原油下跌，美三大股指小幅收涨，纳斯达克中国金龙指数上涨，离岸人民币汇率小幅升值 [1][4] 国内行情回顾 - 周四大盘低开震荡上涨0.48%，深成指上涨0.47%，创业板指上涨0.22%，市场指数震荡反弹但个股两极分化；银行板块上涨贡献指数，午后券商和房地产继续支撑；题材仅光伏、稀土等局部有表现，板块无持续性；一级板块中，房地产、石油石化、钢铁、非银金融涨幅居前，汽车、传媒、军工、电子跌幅居前；全市场2945只个股上涨，2278只个股下跌；国家发改委城市和小城镇改革发展中心表示以“两重”“两新”资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入 [2][5] 重要资讯 - 美联储多位官员表态：穆萨莱姆称关税对通胀影响年底或明朗，美国财政赤字未来可能成金融稳定问题；戴利考虑秋季降息，认为今年会降息两次，未看到持续关税对价格影响证据；沃勒重申7月降息可能原因，称宽松政策无政治动机，稳定币可提振对美元总体需求；美联储提议放松对大型银行监管；全球贸易进展方面，美国商务部长下周前往日本，欧美关税谈判提速，巴西相关人士就关税有动作，智利寻求免除美国铜关税，越南未同意特朗普公布的关税税率；中国—东盟自贸区3.0版谈判全面完成，年内将签署议定书；财政部规定4500万元以上医疗器械政府采购项目排除欧盟企业参与；商务部开展打击战略矿产走私出口专项行动，回应美商务部长会面事宜，称双方在多层级就经贸关切保持密切沟通；上海市国资委围绕加密货币与稳定币召开中心组学习会 [6][8][9] 今日策略 - 关注市场过于定价降息的反复及特朗普关税对谈判的影响；国内6月经济数据下工业企业利润受挤压，政策因素使A股板块轮动反复；市场成交量不足，短期指数反复，哑铃策略不变 [10] 期货市场跟踪 - 展示上证50、沪深300、中证500、中证1000指数及对应期货合约的收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差、升贴水率、年化升贴水率、合约交割日、剩余时间等信息；还展示了各品种期货的成交量、成交量变化、成交额、成交额变化、持仓量、持仓量变化、周增仓、净持仓、净持仓变化、空单持仓量变化、多单持仓量变化等数据；以及沪深300、上证50、中证500各合约基差和跨期价差相关图表 [12][13] 现货市场跟踪 - 展示万得全A、上证指数、深证成指等多个指数的当前点位、当日涨跌幅、当周涨跌幅、当月涨跌幅、当年涨跌、成交额等信息，以及各指数市盈率的当前值、均值、分位数；分析市场风格对上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌的影响，包括各风格的数量、权重、每日贡献、每周贡献、每月贡献、每年贡献；展示重要指数估值、申万估值、市场周日均成交量、市场周日均换手率、两市上涨下跌股票数、指数成交额变化、股债相对回报、港股通、两融余额、两融交易净买额及占A股成交额比例等图表 [36][37][38] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作的货币投放、货币回笼、货币净投放情况，以及Shibor利率水平相关图表 [51][52][53]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年7月11日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 核心观点 - 7月债市短端品种或更具确定性，基本面和政策面方面，抢出口边际放缓但仍有韧性支撑经济，中美关税谈判进展虽慢但无进一步冲突升级，美国推迟对等关税暂缓期限，降低市场避险情绪和短期内政策发力需求，预计三季度为政策观察期，后期货币宽松或在10月升温，短端品种相对更具韧性，2年和5年品种可能表现更优 [11][12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：银行间流动性边际收敛、A股走强以及监管指导压降银行投债比例传闻压制债市，国债期货震荡走低、全线下跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面上行，10年国债活跃券250011收益率报1.659%上行1.4bp [9] - 资金市场：资金宽松，公开市场净投放，今日有572亿元逆回购到期，央行开展900亿元逆回购操作，实现净投放328亿元，银行间短端资金利率全面小幅回升，中长期资金进一步走松，1年AAA存单利率由1.6%左右回落至1.53% [10] 行业要闻 - 国家统计局数据显示，中国6月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.7%创14个月新高，6月PPI环比下降0.4%，同比下降3.6% [13] - 公募基金二季报陆续披露，多只债基实现份额与资产规模双增长，多位基金经理对下半年债市乐观 [13] - 特朗普发布加征关税信函，巴西等国将被征收不同税率关税，新税率8月1日生效，还预告本周有更多信函发出 [13] - 美联储6月会议纪要显示官员对利率前景分歧显现，源于对关税影响通胀预期不同，委员会有能力等待通胀和经济活动前景明朗 [14] - 特朗普表示关税8月1日实施，可能未来两天向欧盟发征税函，还计划对特定行业征税，受此消息影响纽约期铜直线拉升 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [23][28][32] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线等数据 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜库存持续增加，价格承压，趋势强度为中性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价78,600，日涨幅0.26%，夜盘收盘价78590，夜盘涨幅 -0.01%，昨日成交99,231，较前日变动 -63,363，昨日持仓181,068，较前日变动 -12,931；伦铜3M电子盘昨日收盘价9,682，日涨幅0.23%，昨日成交18,905，较前日变动 -19,293，昨日持仓280,000，较前日变动128 [1] - 库存数据：沪铜昨日期货库存21,729，较前日变动393；伦铜昨日期货库存108,100，较前日变动975，注销仓单比37.88%，较前日变动2.18% [1] - 价差数据：LME铜升贴水昨日价差 -0.95，前日价差22.37，较前日变动 -23.32；保税区仓单升水昨日价差45，前日价差40，较前日变动5；保税区提单升水昨日价差62，前日价差65，较前日变动 -3等多项价差数据有变动 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观：8月“大限”前缅甸争取特朗普猛砍关税，提议对美或可零关税；巴西总统将与美国进行关税谈判，若无效将对等反制 [1] - 微观：智利国会通过法案加快投资项目审批流程；印度揭晓提升铜产量举措，鼓励外国企业建设冶炼厂和精炼厂；印尼内政部长要求放宽对安曼国际矿业公司铜精矿出口禁令；LME香港新仓库启用前吸引100吨铜存储；Ivanhoe矿业公司矿山第二季铜产量同比大增11%达112,009吨；铜贸易商将铜运往夏威夷抢占关税贸易 [1][3]

关税政策调整 - 美国总统特朗普宣布将对所有剩余国家征收20%或15%的关税 [1] - 美国自8月1日起对巴西商品征收50%的关税，为已知各国之最 [1] - 巴西政府将优先尝试与美国进行关税谈判，并可能在世界贸易组织提起诉讼 [1] 巴西经济与贸易 - 巴西是拉美第一经济体，GDP规模位列全球前十 [1] - 巴西主要出口汽车及零部件、飞机、钢材、大豆、药品、铁矿砂等 [1] - 巴西54%的钢铁出口至美国 [1] - 2024年巴西从美国进口总额达424.1亿美元，向美国出口403.3亿美元 [2] 贸易争端原因 - 美国与巴西对贸易统计口径存在分歧，特朗普政府指责美国与巴西存在贸易逆差 [2] - 巴西政府反驳称美国官方统计将服务贸易纳入统计范围 [2] - 特朗普针对巴西存在政治原因，质疑卢拉政府对前总统博索纳罗的司法调查 [2] 国际反应 - 印度计划对美国征收报复性关税，因美国对汽车及零部件加征的关税冲击印度出口 [2] - 除了英国之外，其他贸易伙伴国家基本未公开接受特朗普单方面提出的税率 [2] - 越南原本接受的是11%的关税，但特朗普却意外率先宣布20% [2] 谈判结果 - 特朗普单方面公开的税率决定表明，美国与相关方的谈判未能带来令人满意的结果 [3] - 日本和韩国等面临关税上调，尽管两国在经济安全问题上一直是美国的亲密盟友 [3]