黄金市场核心观点 - 黄金长期避险和投资优势凸显 [1] - 黄金价格中枢中长期仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 黄金市场驱动因素 - 美联储预期持续降息对黄金构成利好 [1] - 贸易摩擦扰动增强黄金避险属性 [1] - 10月PPI环比由持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，工业品价格呈现企稳迹象 [1] 黄金珠宝行业消费趋势 - 黄金珠宝需求预计持续增长 [1] - 古法金与IP金饰引领新潮流，行业消费逻辑重构 [1] - 婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流 [1] 行业政策与结构变化 - 黄金税收政策调整将优化市场投资与消费结构 [1] - 政策鼓励场内规范交易，推动行业从"场外分散"向"场内集中"转型 [1] - 政策加速行业合规化进程，为市场长期健康运行提供支撑 [1] 有色金属行业背景 - 政策扩内需持续显效 [1] - 工业品价格呈现企稳迹象 [1]

电商平台战略转型 - 各大电商平台在“双11”期间不再公布GMV具体数据，转而强调品牌表现和消费趋势等高质量指标 [1] - 电商平台积极向大消费平台转型，业务从实物商品扩展到餐饮、文旅、票务等多元服务性消费，例如淘宝App口号从“万能的淘宝”改为“购物·外卖·旅行” [4] - 平台通过融合商品与服务，满足消费者多元化体验需求，以创造独特价值 [11] 电商渗透率与消费趋势 - 2024年1-10月，中国实物商品网上零售额达103,984亿元，占社会消费品零售总额的比重为25.2% [2] - 中国电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后，2024年回落至26.8%，2025年维持在25%左右 [2] - 行业观点认为，随着“远场电商”与“近场电商”的业态分化，以及商品消费与服务消费的融合，单纯用电商渗透率衡量消费趋势并不科学 [2][3] - 2024年美国电商渗透率为22.7%，低于中国，但该数据不能直接判定两国消费水平高低 [3][4] 年轻人消费新趋势 - 年轻人热衷的“新三样”消费为潮玩、户外和智能产品，这些品类是情绪消费的代表 [5][6] - 2025年二季度，闲鱼平台潮玩订单量同比提升330.2%，交易额增长309.7% [6] - “兴趣消费”风口逐年变化，例如2021年闲鱼平台棉花娃娃销售额同比增长超100%，2023年卡牌销售额同比增长170%，2024年“谷子”市场增速超100% [6] - 服务性消费在年轻群体中快速增长，闲鱼平台消费服务年度购买用户达3800万人，同比增速超过67.8%，主要为00后用户 [7] - 中国Z世代规模逾2.5亿，其消费范式为在日常消费上追求高性价比，但愿意在爱好上花费数百甚至数千美元 [8] 非遗与情感消费 - 淘宝非遗商品连续两年成交额突破千亿大关，保持双位数增长 [7] - 在淘宝购买过非遗商品的2.5亿消费者中，90后、00后用户占比超过一半 [7] - 年轻人对非遗产品的消费源于文化认同、寻找家族记忆或地域身份的情感需求，并偏好限量版或不可复制的小众产品 [8] 银发群体消费潜力 - 报告预测2050年中国60岁以上老年人口消费市场规模将超过100万亿元 [9] - “有钱有闲”的55-74岁银发群体被视为未来5-10年消费市场的“潜力股”，其消费侧重于保健食品、旅游、养老及医疗等服务 [9] - 今年“双11”银发消费亮点包括：中国风服装、健康品类双位数增长、智能科技产品、宠物消费、兴趣消费及文旅消费增势迅猛 [10][11] 服务消费增长空间 - 2024年中国居民人均服务性消费支出占比为46.1%，前三季度进一步提升至46.8%，相比发达国家60%-70%的占比仍有很大发展空间 [11] - 专家指出，人均GDP超过1万国际元后，服务消费将快速增长并占据居民消费主要比重，促进消费繁荣必须从服务业入手 [11]

文章核心观点 - 年轻消费者的家居消费逻辑发生根本性迭代，从购买功能单一的商品转向围绕具体生活场景进行系统性、整体化的“空间投资”，家的定义从单纯的栖身之所转变为承载健身、办公、娱乐、放松的“悦己空间” [4][9][16] - 这一趋势并非双十一促销的短期产物，而是需求端（年轻人生活哲学迭代）、供给端（品牌转向提供场景解决方案）与平台端（场景化营销）三方共振的必然结果，是具有可持续性的长期趋势 [16][19][20] - 消费偏好正在重新排序，年轻人并非消费降级，而是在改变价值排序，更注重“悦己”价值，追求让生活更贴合自我的合适产品 [15][22] 空间场景消费趋势 - 传统“客厅-餐厅-卧室”功能边界消融，取而代之的是根据个性需求重新规划的“弹性空间”，例如22%的用户在购买床品时会同时搭配床边毯以营造“氛围感” [9] - 消费行为从“刚需采购”转变为“悦己定制”，本质是年轻人对“悦己”价值的深度认同，不再为“他人的眼光”布置空间，而是根据“自己的需求”率性而为 [9][17][19] - “场景化购买”成为新常态，消费者不再只为物品本身付费，而是购买理想生活的记录和解决方案，只要能获得消费者认同，就能成功实现交易转化 [9][14] 市场数据表现 - 根据星图数据报告，2025年双11期间，家用电器与家具建材类商品销售额占比超过22%，成为最受欢迎的品类 [4] - 易观分析指出，淘宝天猫在家电家居板块的成交份额达到47.9%，增速为12.5%，市场份额和增速均居行业首位 [4] - 天猫双11开卖首日，家电家居领域有372个品类、10831个品牌增长翻倍 [4] - 双11第一阶段，天猫有302个新品牌拿下趋势品类第一，其中家电家装家居品类独占70席，成为黑马最集中的领域，并有高达1128万用户购买相关品类新品牌 [10] 品牌格局与供给端创新 - 品牌格局发生明显变化，新品牌展现出强劲爆发力，其成功关键在于不是在卖产品，而是在卖“生活方式”和场景解决方案 [11] - 品牌案例如下：亚朵星球销售“把酒店舒适带回家”的生活想象；霜山销售干净、克制、留白的秩序感；朴西销售“踩进去那一瞬间，我终于回家了”的体感情绪 [11] - 具体产品创新案例：清洁品牌石头升级为提供“全屋清洁场景解决方案”，开卖首小时成交破亿；公牛新款手拨型开关成交同比日常翻5倍；莫语依靠“模块组合沙发”快速成长为头部品牌 [13] - 供给端已从“卖单品”转向“提供场景解决方案”，例如智能沙发增加“一键可躺”功能，家具品牌开发模块化产品，供给端的创新正在反向激发新需求 [20] 需求端驱动因素 - 年轻人的生活哲学迭代，更注重家的“可进化性”，通过添置单品逐步将家塑造成契合自身生活节奏的“功能复合体” [17] - Z世代对“家”的期待已从“居住刚需”升级为“生活解决方案”，这种认知一旦形成便会加速渗透，个性化家居场景的需求将持续深化 [19] - 国家补贴、地方消费券发放叠加平台双11优惠，形成全年最大价格优势，降低了家电家装等高决策成本产品的购买压力 [19]

核心观点 - 年轻人消费逻辑发生根本性迭代，从购买功能单一商品转向围绕具体生活场景进行系统性、整体化的“空间投资”，推动“家”从静态居住容器变为表达态度、安放热爱的动态舞台[4][9][10] - 这场围绕“家”的消费爆发并非双十一短期促销产物，而是需求、供给与平台三方共振的必然结果，是重塑居家生活的深层力量，将成为最确定的增长曲线[9][22][31] 消费趋势数据表现 - 2025年双11期间，家用电器与家具建材类商品销售额占比超过22%，成为最受欢迎品类[7] - 淘宝天猫在家电家居板块成交份额达47.9%，增速为12.5%，市场份额和增速均居行业首位，天猫双11开卖首日，家电家居领域有372个品类、10831个品牌增长翻倍[7] - 双11第一阶段，天猫有302个新品牌拿下趋势品类第一，家电家装家居品类独占70席，成为黑马最集中领域，有高达1128万用户购买相关品类新品牌[12] 消费行为转变 - 传统“客厅-餐厅-卧室”功能边界消融，取而代之的是根据个性需求重新规划的“弹性空间”，例如22%用户在购买床品时会同时搭配床边毯以营造睡前“氛围感”[9] - 年轻人更注重家的“可进化性”，通过添置单品逐步将家塑造成契合自身生活节奏的“功能复合体”，消费行为从“刚需采购”转向“悦己定制”[23][25] - 消费者不再只为物品本身付费，而是购买理想生活的记录，对家的期待从“实用耐用”升级为“功能、审美与情绪的三重满足”[9] 品牌格局与增长机遇 - 新品牌如亚朵星球、霜山、朴西等成为“新审美时代”代表，它们不是在卖产品，而是在卖“生活方式”，成功实现交易转化[14][19] - 清洁类品牌石头从扫拖工具升级为提供“全屋清洁场景解决方案”，开卖首小时成交破亿[17] - 公牛抓住中古风趋势，在开关领域实现风格化表达，新款手拨型开关成交同比日常翻5倍[17] - 莫语依靠“模块组合沙发”踩中可移动与空间可重构趋势，从新入局者快速成长为头部品牌[18] 趋势驱动因素 - 需求端：Z世代对“家”的期待已从“居住刚需”升级为“生活解决方案”，个体意识觉醒和对生活感的追求推动个性化家居场景需求持续深化[27] - 供给端：品牌从“卖单品”转向“提供场景解决方案”，供给端创新反向激发新需求，无论是传统品牌还是新势力都在拥抱这一趋势[27] - 政策与平台端：国家补贴与地方消费券发放，叠加平台双11优惠，价格优势达全年最大，平台通过场景化营销将抽象生活方式转化为具象解决方案[26]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 财政部将继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力[5] - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[5] - 行业指数表现：本周（2025.11.03-2025.11.07）A股SW商贸零售行业指数上涨0.31%，跑输沪深300指数（上涨0.82%）和上证指数（上涨1.08%），在申万31个一级行业中涨幅排名第17位[4] 细分行业分析 潮玩谷子 - 潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求[6] - AI技术深度融合玩具研发，OpenAI与美泰合作，京东发布JoyInside品牌，字节推出“喵伴”开发套件，奥飞娱乐推出喜羊羊IP的AI玩具[6] - 高需求、高单价、高利润正驱动AI玩具成为新增长点，建议关注泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等企业[6] 黄金珠宝 - 黄金长期避险和投资优势凸显，美联储预期持续降息、贸易摩擦扰动，黄金珠宝需求预计持续增长[7] - 古法金与IP金饰引领新潮流，行业消费逻辑重构，婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流[7] - 黄金税收政策调整，自2025年11月1日起，场内交易免征增值税，非场内交易需按13%缴税，有望加速行业合规化进程，重塑行业格局[8] - 建议关注老铺黄金、老凤祥、潮宏基等品牌[8][11] 运动户外 - 体育产业成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，运动户外消费活力持续释放[8] - 安踏集团发布行业首个AI设计大模型“安踏灵龙大模型”，截至11月，AI辅助设计的商品订货额已超25亿元，销售转化率提升20%[9] - 伴随多地气温下降，有望利好冬季保暖服饰消费，建议关注安踏、李宁、361度、波司登等[9][11] 美妆个护 - 美护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，从“流量红利”步入“品牌红利”时代[10] - 建议关注“悦己刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”四条主线[10] - 上美股份推出面包超人婴童洗护品牌，作为国内首个玩趣型母婴功效品牌，通过IP战略实现用户群体交叉渗透[10] - 建议关注珀莱雅、毛戈平、锦波生物、润本股份、登康口腔、百亚股份等[10][11]

公司电商销售业绩 - 双十一期间电商子公司（不含唯品会、京东自营）总出货金额为2.87亿元人民币，同比增长35.28%（不含金条口径）[1] - 双十一期间综合毛利率达22.05%，同比提高近10个百分点[1] - 2025年1至10月电商业务收入同比增长32%，净利润同比增长71%，同期净利率超过8%[1] 公司产品与市场表现 - 天猫平台双十一期间，公司5D硬金吊坠女款位列品牌黄金销量榜首，黄金桃花手链、足金小金珠等轻量化产品热销[1] - 唯品会平台双十一开幕1小时，公司黄金品类销量同比增长68%[1] - 公司线上旗舰店95后客群占比持续提升，与西安博物院、颐和园等机构的国潮IP联名系列屡屡售罄[2] - 公司IP联名产品精准对接年轻消费需求，线上专供款占比超60%，是推动线上收入持续高增的关键动力[2] 公司资本市场表现 - 自10月20日双十一预售启动至11月11日，公司股价从41.88港元反复走高至52.55港元，期间累计涨幅超25%[2] - 公司股价表现远超同期恒生指数及港股消费ETF的微幅增长[2] 行业背景与公司战略 - 国际金价突破4145美元/盎司，增量资金持续涌入黄金市场[1] - 公司成功将黄金从传统投资品转向时尚配饰，精准把握Z世代的悦己消费需求[2] - 公司在全球黄金配置热度持续和国内消费市场年轻活力迸发的双重驱动下，凭借线上渠道深度运营与产品创新兑现成长潜力[2]

行业趋势：黄金珠宝品类表现强劲 - 双十一期间黄金珠宝品类成为最亮眼赛道之一，国内黄金饰品价格在双十一当天迎来跳涨，头部品牌报价全线突破1300元/克，单日最高涨幅达37元 [1] - 在“悦己消费”与“保值储蓄”双重需求驱动下，黄金珠宝品类延续高增长态势，例如李佳琦直播间金条单品上线秒光，吸引超1000万人次观看 [2] - 三线城市的黄金消费者线上购买渗透率大幅提升至48.6% [2] 公司表现：周六福电商渠道优势显著 - 周六福凭借电商渠道深耕与黄金产品精准布局，在双十一各大平台表现抢眼 [1] - 公司通过“国潮美学”与“古法工艺”双轮驱动成功抓住年轻消费群体心智，在天猫平台官方旗舰店销量稳居珠宝饰品前列，在京东平台销售额实现同比快速增长 [2] - 黄金品类在公司电商业务中占比已稳定超过50%，高客单价产品提升了电商渠道的毛利天花板 [2] 财务与估值分析：目标价65元 - 基于券商预测，随着门店网络稳步扩张和线上高毛利产品占比提升，公司2025年归母净利润有望达到12.3亿至17亿人民币 [3] - 以总股本约4.41亿股计算，2025年每股收益预计在2.8元至3.8元，估值取中值3.3元作为基础 [3] - 参照港股及A股市场同业公司2024年平均预测市盈率约20-25倍，计算出公司合理目标价区间为66元至82.5元，综合确定65元目标价，较当前约50元股价存在逾20%上升空间 [3][4]

行业趋势 - 黄金珠宝品类在双十一购物节中表现亮眼，国内黄金饰品价格在双十一当天迎来跳涨，头部品牌报价全线突破1300元/克，单日最高涨幅达37元 [1] - 行业高增长由“悦己消费”与“保值储蓄”双重需求驱动，例如头部主播直播间金条单品上线秒光，吸引超1000万人次观看 [2] - 三线城市的黄金消费者线上购买渗透率大幅提升至48.6% [2] 公司表现 - 周六福在双十一期间于各大电商平台表现抢眼，其通过“国潮美学”与“古法工艺”成功吸引年轻消费群体 [1][2] - 在天猫平台，公司官方旗舰店销量稳居珠宝饰品前列；在京东平台，销售额实现同比快速增长 [2] - 黄金品类在公司电商业务中的占比已稳定超过50%，高客单价的黄金产品提升了电商渠道的毛利水平 [2] 财务与估值 - 基于券商预测，随着门店网络稳步扩张和线上高毛利产品占比提升，公司2025年归母净利润有望达到12.3亿至17亿元人民币 [3] - 以总股本约4.41亿股计算，2025年预测每股收益（EPS）中值约为3.3元 [3] - 参照同业公司2024年平均预测市盈率（PE）约20-25倍，计算得出公司合理目标价区间为66元至82.5元，报告中取65元作为合理价值锚点 [3] - 当前股价约50元，较65元的目标价存在逾20%的上升空间 [1][3][4]

营销策略核心转变 - 公司营销策略从单纯的产品和价格吆喝，转变为通过“热门IP+明星”组合吸引消费者，提升购物体验和情感链接 [2][3][7] - 营销活动设计强调“惊喜日”概念，结合吸睛噱头与实惠嚼头，旨在让消费者逛得舒心、买得开心 [3][5] 目标用户群体洞察 - 公司深刻洞察Z世代“为快乐买单”的主流消费心态，其参与行为具有强烈的主动性和情感驱动 [5][7] - 公司对年轻用户群体有高渗透率，30岁以下年轻用户达2亿，占比近四成，在20-29岁学生和年轻白领中渗透率高达85%以上 [17] 具体营销活动与成效 - 通过设立八大惊喜日（如电玩惊喜日、花少惊喜日等），精准覆盖主流消费圈层，几乎一网打尽 [19] - 明星代言人如刘宇宁在电玩惊喜日直播带动主力3C品类销售超预期，相关微博话题总阅读量达6.2亿+，自然热搜总计在榜时长637分钟 [21][23] - 借助热门IP如《花儿与少年》进行合体直播，花少惊喜日总话题阅读量达9.2亿，互动量1608.7万，健康采销直播间在线人数创历史最高 [23][25] - 球迷惊喜日频道DAU破百万创2025年新高，吃喝玩乐惊喜日黑松露竞拍吸引超8万+围观，破公司双11惊喜日拍品纪录 [25][27] 用户增长与平台吸引力 - 双11开启首日，公司新装激活用户数接近200万，创下近期峰值 [33] - 超过八成的消费者在双11首周积极参与，其中高达73.69%的已完成首购消费者将首单献给公司 [31] - 吸引消费者的关键因素包括“现货发货”、“价格竞争力”、“规则简化”等确定性体验，以及满足情绪价值的年轻化营销策略 [31][33]

参展规模与创新发布 - 共有来自138个国家和地区的4108家企业参展，展览面积和企业数量均创历史新高[1] - 参展企业共发布新产品、新技术、新服务461项，其中全球首发201项、亚洲首展65项、中国首秀195项[1][4] - 创新发布涵盖生物医药、绿色低碳、技术装备等行业，人工智能和人形机器人占比更高[4] 成交表现与观众参与 - 按一年计意向成交额达834.9亿美元，比上届增长4.4%，创历史新高[9] - 注册观众超过46万人，同比增长7%，累计进场92.2万人次，同比增长8.2%[9][12] - 首次组织约5万名社会观众现场观展[10] 对接洽谈与采购活动 - 采购商长廊迎来20家连锁零售、头部电商平台和14家央企入驻，企业洽谈超过600轮次[8] - 重要采购商选品会开展农食、消费品和医疗领域对接1300轮次[8] - 贸易投资对接会吸引超过5000家企业和园区，达成合作意向超300项，集中签约活动达成合作意向近600项[8] 新兴消费趋势 - “银发经济”、“宠物经济”、“悦己消费”成为新热点，智能助听器、智能舒眠系统、陪伴机器人等适老产品广受欢迎[6] - 低碳饮食、智能健身等助力“体重管理”的定制化方案得到全链条展示[6] 虹桥论坛成果 - 论坛注册总规模首次超过1万人，400多位政商学界权威嘉宾参与讨论[14] - 围绕贸易安全、多边主义、全球南方、产供链韧性等议题，共发布报告、指数、标准、倡议等成果20项[14] “丝路电商”合作进展 - “丝路电商”合作创新发展推介会汇聚近百家海外参展商与上海市27家电商、物流、金融支付等服务机构[16] - 上海市自2023年10月开展“丝路电商”合作先行区建设以来，已形成10项制度型创新成果，其中“跨境电子发票互操作”等12项举措已在全国复制推广[19] - 两大国家级开放平台相互赋能，推动“展品变商品”、“商品变爆品”[21]