报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周全球股市收跌，A股高位震荡，地缘风险扰动及国内经济动能减弱，维持A股窄幅震荡判断，拔高估值需政策发力财政扩张、房地产维稳加码、供给侧改革快速推进 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周关注地缘风险扰动，本周全球股市过山车、A股高位震荡，前半周中美会谈缓和贸易压力，周五地缘风险上升冲击全球风险资产致A股大跌，国内经济动能减弱，A股估值扩张突出，维持A股窄幅震荡判断，拔高估值需政策、房地产、供给侧改革发力 [10] - 6月9日，5月中国CPI同比-0.1%、PPI同比-3.3%，出口增速4.8%、进口降3.4%，国务院专题学习强调统筹创新资源促进成果转化，中办国办发文推动改善民生 [11][12][13][14] - 6月10日，中办国办发文推进深圳改革深化，国家领导人同韩国总统通话确保中韩关系正确发展 [15][16] - 6月11日，中美经贸官员磋商达成框架，国家领导人表示落实对非零关税举措 [17][18] - 6月12日，外交部、商务部称发挥中美经贸磋商机制作用保持对话 [19][20] - 6月13日，5月M2同比增长7.9%，国家领导人将出席第二届中亚峰会 [21][22] 一周市场行情总览 - 全球股市周度：本周以美元计价全球股市收跌，MSCI全球指数跌0.25%，新兴市场>发达市场>前沿市场，中国台湾股指领涨、德国股市表现最差 [23] - 中国股市周度：本周中国权益资产回调，A股>港股>中概股，A股日均成交额放量，板块分化，创业板指小幅收涨 [26] - 中外股市GICS一级行业周度：全球多数收跌，能源领涨、金融表现差，中国市场能源领涨、日常消费领跌 [30] - 中国A股中信一级行业周度：本周14个上涨、16个下跌，领涨为有色金属、跌幅最大为食品饮料 [31] - 中国A股风格周度：中盘价值占优 [36] - 期指基差概览：有相关图表展示IH、IF、IC、IM近6个月基差 [38][40] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示上证50、中证100等指数PE、PB等估值数据及变化 [43] - 一级行业估值：展示石油石化、煤炭等行业PE、PB等估值数据及变化 [44] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300的ERP本周小幅下行，中证500、中证1000的ERP本周小幅上行 [45][50] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300、中证500、中证1000的2025、2026年预期盈利增速有调整 [51] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y、1Y下行，利差缩小，美元指数98，离岸人民币7.19 [59] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周增加185亿元，融资余额较上周增加126亿元 [61] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300的ETF份额减少15亿份，跟踪中证500、中证1000的ETF份额分别增加0.2亿份、0.3亿份，跟踪中证A500的ETF份额减少39亿份 [66][70] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率回升 [72] - 消费端：一手房成交量大幅下跌，乘用车批发销量同比增速回落，原油价格上行至75美元/桶左右 [81][91] - 通胀观察：能源价格大幅上涨，生产资料价格低位震荡，农产品价格创年内新低 [93][94]

欧央行货币政策 - 当地时间6月5日，欧央行再度下调三大关键政策利率25BP，存款便利利率较峰值下行200BP至2.0%[1][12] - 欧央行下调2025和2026年总体HICP预测0.3个百分点至2.0%和1.6%，预计近三年欧元区实际GDP分别增长0.9%、1.1%和1.3%[1][12] - 行长拉加德暗示7月起将暂停降息，但欧元区财政扩张空间有限、对美出口顺差率高，贸然暂停或需更陡峭斜率重启降息[1][2][12][14] 美国贸易情况 - 美国4月货物贸易逆差大幅收窄750亿美元至 - 870亿美元，经济衰退或滞涨概率降低[3][20] - 我国4月出口超预期增长，侧面反映欧洲对美出口受关税冲击更大[3][20] 中国货币政策与经济 - 6月6日，央行开展10000亿元3个月期限买断式逆回购操作，为缩量续作[4][24] - 预计6月可择机再度降息10BP，中长期出口有下行风险，需加大耐用消费品补贴[4][24] 国内外经济追踪 - 截至6月5日，一线城市商品房销售面积较上周五回落2.3个百分点[24] - 截至5月31日，乘用车零售、批发销量累计同比较前一周均下行3.0个百分点分别至13%和14%[28] - 截至6月5日，鲜菜30天均价同比跌幅收窄至 - 7.5%，鲜果价格同比上行至5.9%，猪肉平均批发价同比增速下行至 - 0.1%[30]

韩国经济现状 - 韩国5月CPI同比上涨1.9%，低于央行2%目标，为五个月来首次回落至2%以下 [1] - 核心CPI同比上涨2.0%，环比上涨0.2%，个人服务价格同比上涨3.2%，其中外出用膳和其他个人服务分别上涨3.2%和3.1% [3] - 石油产品价格同比下降2.3%，汽油和柴油价格分别下跌3.5%和5.5%，新鲜食品指数同比下跌5.0% [3] 物价结构分析 - 加工食品价格同比上涨4.1%，为2023年12月以来最高水平，拉动整体物价上升0.35个百分点 [4] - 牲畜价格同比上涨6.2%，创2022年6月以来最大涨幅，猪肉、国产牛肉、进口牛肉、鸡蛋价格分别上涨8.4%、5.3%、5.4%和3.8% [4] - 保险服务费(16.3%)、生鱼片(5.6%)、公寓维护费(4.8%)等项目涨幅显著 [3] 经济增长预期 - 韩国央行将2024年经济增长预期从1.5%下调至0.8%，近乎腰斩 [4] - 41家机构中有21家(51%)预测韩国今年经济增长率为0%左右，36家海外投行中有11家预测增长率为0.3%-0.7% [5] - 韩国历史上经济增长率低于1%的情况仅出现过5次 [5] 贸易与政策影响 - 美国将钢铁、铝关税从25%上调至50%，韩国占美国钢铁进口总额的13.1%，5月韩国出口额同比下降1.3% [8] - 韩国国会通过13.8万亿韩元(约725.7亿元人民币)补充预算应对特朗普关税冲击 [4] - 韩国10年期国债收益率大涨超10个基点至2.90%，30年期国债拍卖投标倍数创2022年4月以来新低 [9] 货币政策与市场反应 - 韩国央行将基准利率从2.75%下调至2.5%，为2024年10月开启降息周期后的第四次降息 [10] - 高盛预测韩国终端政策利率在年底或降至2.25%，韩元对美元存在升值预期 [10] - 韩国股市迈入"技术性牛市"，市场预期新政府将推动经济加速扩张 [10] 新政府经济政策 - 李在明宣布组建紧急经济检查小组，承诺通过财政支持战略行业和治理改革来增强股市 [8][9] - 新政府可能推出更多财政刺激措施，2025年债券发行量或达230万亿韩元(原计划207.1万亿韩元) [9] - 市场担忧财政扩张可能导致政府债券供应量大幅上升，10年期收益率或在下半年升至3.0% [9]

韩国总统选举及市场反应 - 李在明当选新一届韩国总统 [1] - 韩国10年期国债收益率大涨超过10个基点至2.90% 30年期韩国国债拍卖投标倍数创2022年4月以来新低 [1] 财政政策预期 - 市场担忧李在明将开启财政扩张时代 加大财政支出力度促进经济增长 可能导致政府债券供应量大幅上升 [4] - 韩国财政部今年原计划发行207.1万亿韩元（1507亿美元）政府债券 但机构预测实际发行量将更高 [5] - 摩根士丹利预计第三季度推出第二轮刺激计划至少35万亿韩元 ING预测可能高达40到45万亿韩元 [5] - SK证券预测第二轮额外预算30万亿韩元将导致政府债券发行增加25万亿韩元 2025年总发行量或达230万亿韩元 [5] - Hana证券预期明年政府债务发行量可能进一步上升至246万亿韩元 [5] 债券市场影响 - 韩华证券分析师指出政府支出增加同时税收不足将导致债务规模扩张 10年期收益率可能在下半年升至3.0% [6] 股市反应 - 韩国KOSPI指数周三暴涨2.5% 较4月低点反弹超20%逼近牛市 [6] - 韩华集团等控股公司股价飙升18% 韩元兑美元上涨0.5%延续强势 [6] 政策动向 - 李在明上任首日发布行政命令成立紧急经济检查工作组 当晚召集相关部委官员开会 [6] - 李在明拒绝副总理李周浩提出的内阁集体辞职请求 [6] 市场预期 - 市场押注李在明将推动股东回报改革立法 兑现"终结韩国折价 推动KOSPI冲上5000点"的竞选承诺 [7]

经济增长 - 5月美国Markit制造业与服务业PMI超预期扩张，综合PMI上行至52.5；欧元区综合PMI回落至49.5，制造业PMI上行至49.4；日本4月零售同比升至3.3%，5月综合PMI降至49.8[1] 通货膨胀 - 美国4月核心PCE通胀环比持平于0.1%，同比2.5%；5月密歇根大学5年通胀预期降至4.2%，1年期通胀预期上行；日本4月核心CPI同比升至3.5%，东京5月核心CPI同比升至3.6%[1] 金融市场 - 截至5月30日，美国三大股指齐涨，标普500、纳指、道指分别上涨6.2%、9.6%和3.9%；2年和10年美债收益率分别上行29bp、24bp至3.89%、4.41%；美元指数微跌0.2%至99.4；布伦特原油上涨0.8%至64美元/桶；COMEX黄金价格收于3315.4美元/盎司[2] 政策动态 - 5月12日，中美将4月2日以来加征的125%关税降至34%，24%关税暂缓90天；5月28日，美国国际贸易法院裁决特朗普政府加征关税违法，次日上诉法院允许上诉期间继续加征；5月31日，特朗普宣布将钢铝关税翻倍至50%；美国众议院通过“美丽大法案”，预计十年提高财政赤字3.1万亿美元[3] 就业市场 - 4月美国失业率持平于4.2%，新增非农就业小幅下降；3月职位空缺与失业人数之比回落至101.5%[29] 零售消费 - 4月美国零售总额环比增速下降，核心零售环比增长0.17%；4月欧元区与德国零售同比增速放缓；4月日本商业销售额同比增速回落[35][38] 工业生产 - 4月美日工业生产增速回落；5月美国粗钢产量上升，EIA商业原油库存量上升；5月韩国前20天出口同比降幅收窄[41][56][58] 贸易收支 - 3月美国商品贸易逆差维持高位；3月欧元区贸易顺差环比扩大；4月日本呈现贸易逆差[58][60][64] 大宗商品 - 5月布伦特原油上涨0.8%至64美元/桶，WTI原油上涨4.4%至60.8美元/桶；COMEX黄金价格高位震荡；工业金属、农产品价格涨跌互现[65] 风险提示 - 特朗普关税政策再度反复，地缘政治波动性大幅上升[4]

经济增长 - 5月关税缓和提振美国经济动能，综合PMI上行至52.5；欧元区综合PMI回落至49.5，制造业PMI上行至49.4；日本4月零售同比升至3.3%，5月综合PMI降至49.8[1] 通货膨胀 - 美国4月核心PCE通胀环比持平于0.1%，同比2.5%；日本4月核心CPI同比升至3.5%，东京5月核心CPI同比升至3.6%[1] 金融市场 - 截至5月30日，美国三大股指齐涨，标普500、纳指、道指分别上涨6.2%、9.6%和3.9%；美债收益率上行，2年和10年美债收益率分别升至3.89%、4.41%；美元指数微跌0.2%至99.4，布伦特原油上涨0.8%至64美元/桶，COMEX黄金价格收于3315.4美元/盎司[2] 政策动态 - 5月12日，中美将4月2日以来加征的125%关税降至34%，其中24%关税暂缓90天；5月28日，美国国际贸易法院裁决特朗普政府加征关税违法；5月31日，特朗普宣布将钢铝关税翻倍至50%；美国众议院通过“美丽大法案”，预计十年提高财政赤字3.1万亿美元[3] 就业市场 - 4月美国失业率持平于4.2%，新增非农就业小幅下降；3月职位空缺与失业人数之比回落至101.5%[29] 零售消费 - 4月美国零售总额环比增速下降，零售消费总额环比增长0.06%；4月欧元区与德国零售同比增速边际放缓，日本商业销售额同比增速回落[31][38] 工业生产 - 4月美日工业生产增速有所回落，美国4月ISM制造业PMI下降至48.7；Q1欧元区制造业产能利用率有所回升[41][42] 房地产市场 - 4月美国抵押贷款新申请指数延续增长，新屋销售同比降幅收窄，住房库存销售比提高至8.5%[44] 国际贸易 - 5月韩国前20天出口同比降幅收窄；3月美国商品贸易逆差维持高位，欧元区贸易顺差环比扩大，4月日本呈现贸易逆差[58][60] 大宗商品 - 5月大宗商品涨跌互现，布伦特原油上涨0.8%，COMEX黄金价格高位震荡，LME铜上涨4.6%，CBOT玉米下跌6.6%[65]

日本债券市场成为全球超长期利率上升震源地 - 日本40年国债招标结果疲软 最高中标收益率达3.135% 创2007年11月以来最高纪录 投标倍率仅2.21倍 为2024年7月以来低水平 [1][3] - 日本40年国债收益率在5月22日达到3.675%（单利） 较2024年底上升1% 同步带动美国30年期国债收益率升至5.1%区间 创2023年10月以来高位 [4] - 市场认为日本主导带动海外利率上升的情况"十分罕见" 反映出日本国内外利率联动性显著增强 [4] 利率联动性增强的驱动因素 - 全球财政扩张主题升温 美国众议院通过减税法案 日本消费减税讨论活跃 加剧财政赤字担忧 [5] - 日本超长期债券主要买家转为海外投资者 其交易行为加剧全球市场联动效应 东海东京证券指出海外投资者占比提升是关键因素 [5] - 日本财务省拟调整国债发行计划 市场预期发行量减少 5月27日美国30年期国债收益率下降0.08%至4.95% 显示政策预期对跨市场影响显著 [4][5] 市场波动传导效应 - 债券市场不稳定波及股市 5月28日日经平均指数因招标结果不佳由涨转跌 盘中波动超450日元 最终收于负区间 [7] - 外资证券交易员指出海外投资者策略性买卖增加市场预测难度 美国事件对日本市场影响权重上升 [5] - 30年期国债招标将于6月5日举行 市场对7月后发行量减少的预期存在超前性 若结果不及预期可能再次引发动荡 [6] 供需结构矛盾 - 尽管40年国债单次发行额从7000亿日元缩减至5000亿日元 但需求疲软显示"超长期国债发行依然过多"（SBI证券观点） [3] - 冈三证券认为若发行量确认减少 利率有较大下行空间 但目前仅为预期 6月PD会议前政策不确定性仍存 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月油价仍有下行压力，OPEC+增产和关税不确定性限制油价看涨情绪，美伊和谈潜在利空或未完全释放；若美伊谈判破裂，油价短线反弹但OPEC+增产预期限制反弹高度，若谈判顺利，油价面临进一步下跌风险；WTI原油下方关注前低55美元支撑，上方关注65美元压力 [5][62] - 美国经济短期有压力，新一轮财政扩张或支撑经济中长期向好，原油等多数风险资产短期注意下行压力，中长期可寻找逢低做多机会 [5][42][61] 各目录总结 行情回顾 - 5月油价反弹修复后震荡，对等关税暂缓与中美谈判超预期使市场风险偏好回升带动油价反弹，但OPEC+增产预期限制看涨情绪；截至5月29日，WTI原油期货活跃合约报收60.92美元/桶，Brent原油报收63.36美元/桶；截至5月30日，SC原油期货活跃合约收447.9元/桶 [5][10] - 近远月价差自高位回落后5月企稳反弹 [12] - 5月Brent原油基金多头持仓增加，但OPEC+增产及关税对经济增长的阻碍预期下，油市看涨情绪仍处低位 [17] 宏观分析 - 美国经济短期有压力，虽市场情绪好转、美股基本修复至关税前，但实体经济数据受关税冲击，制造业PMI连续下滑，消费指数下滑至20年以来低点，4月失业率4.2%、新增非农就业人数17.7万人，4月CPI数据下滑，美联储内部对关税对通胀的冲击有分歧 [22][25][30] - 美国经济中长期预期较好，财政扩张支撑经济，5月22日美国国会众院通过特朗普政府“大而美”减税法案，若参议院审议顺利可能7月通过 [37][40] 基本面分析 - 供给端，OPEC+超预期增产限制市场看涨情绪，4、5月分别宣布额外增产41.1万桶/日，5月31日将决定7月增产计划，可能同意增产41.1万桶/日；美国页岩油增产意愿受低油价限制，但特朗普政府新法案旨在中长期提高产量；美伊和谈若破裂油价短线反弹但受OPEC+增产预期限制，若顺利油价面临进一步下跌风险 [43][45][48] - 需求端，6月是美国出行旺季，关注汽油和航煤油需求兑现情况，近两周汽油需求下滑、航煤油需求上升；国内主营炼厂开工回升，山东地炼开工仍处近五年低位；关税预期缓和后，EIA、IEA小幅上调2025年全球原油需求增长预测，OPEC维持不变 [49][53][55] - 库存方面，美国及OECD原油库存处于相对低位，供应冲击时油价向上弹性大，需关注地缘对供应端的影响 [56] 总结与展望 - 5月油价反弹修复后震荡，OPEC+增产预期限制看涨情绪；美国经济短期有压力、中长期预期较好；供给端超预期增产和关税抑制需求是主要影响因素，需关注美伊谈判进展 [61] - 6月油价有下行压力，原因是OPEC+增产、关税不确定性及美伊和谈潜在利空；美伊谈判不同结果对应不同油价走势；WTI原油关注55美元支撑和65美元压力 [62]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [3] 报告的核心观点 - 4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资数据走弱，财政收支同步回升，消费略有承压，需关注财政进一步加码可能；中国央行5月23日将开展5000亿元MLF操作；中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，美元贬值和国内积极宏观政策支撑人民币升值，7月前关注关税和谈后是否出现“抢出口” [1] - 评级下调叠加财政扩张预期，长端美债利率持续走高，需关注潜在流动性风险；穆迪下调美国主权评级，国会推进大规模减税与扩张性财政法案，美国债务预期抬升；美联储即将调整利率制定框架，年内首次降息预期延后至9月；美国财政部缩减短债发行；多个国家与美国加快贸易谈判进程；特朗普政府限制美国半导体软件设计公司向中国出售服务；美国国际贸易法院裁定暂停加征关税政策生效，特朗普政府上诉；预计未来几周有更多贸易协议；欧元区5月综合PMI下降，美国5月Markit制造业和服务业PMI初值创新高；商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置；能源方面，原油价格下移，OPEC+计划增产，中期基本面供给偏宽松；欧盟计划禁止进口俄罗斯天然气并实施制裁，还将对进入欧盟小包裹征税 [2] 各部分内容总结 市场分析 - 关注经济事实验证，4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资走弱，财政收支回升，消费承压，关注财政加码可能；中国央行开展5000亿元MLF操作；中美经贸会谈有进展，人民币升值预期稳定，7月前关注“抢出口”情况 [1] 要闻 - 美联储会议纪要显示对经济前景不确定性增加，采取谨慎货币政策，通胀和失业率上升风险增加，关税影响大，担心“艰难权衡”，工作人员认为美国经济衰退可能性高 [5] - 印度官员称美国贸易团队6月5 - 6日访问印度，英国寻求加快与美国贸易协议落实，下周会谈 [5][6] - 特朗普政府要求美国半导体软件设计公司停止向中国出售服务 [5] - 美国国际贸易法院裁定暂停加征关税政策生效，特朗普政府上诉，预计未来有更多贸易协议 [6] - 日本首相与特朗普通话，日本6月5日发行8000亿日元30年期国债 [6] - WTI原油日内涨幅2.5%，报62.42美元/桶，布伦特原油日内涨幅2.0%，报64.85美元/桶，OPEC+维持产量政策不变，5月31日讨论7月增产 [6]

货币政策调整 - 韩国央行将基准利率下调25个基点至2.5%，为自去年10月以来的第四次降息，符合市场预期[1] - 央行将2025年经济增长预期从1.5%大幅下调至0.8%，反映经济下行压力加剧[1] - 韩元兑美元汇率当日下跌0.6%，三年期国债收益率同步走低[4] 经济挑战与数据 - 一季度经济数据负增长后未见反弹迹象，出口引擎持续失速，设备投资与民间消费双双低迷[4] - 4月出口额经工作日调整后同比下降0.7%，汽车、钢铁等支柱产业面临美国关税威胁[4] - 韩元兑美元汇率攀升至七个月高位，为央行重启宽松政策创造有利条件[4] 政治因素与政策博弈 - 距总统大选仅剩五天之际，央行行长强调5月决策必须保持政治中立，聚焦经济需求[4] - 央行六位货币政策委员全员支持三个月内降息，向市场释放强烈宽松信号[4] - 民主党候选人李在明承诺推出30万亿韩元(约合218亿美元)刺激计划，保守派候选人金文洙提出同等规模福利支出方案[5] 贸易环境与产业影响 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府对韩商品加征关税部分违法，但白宫已明确上诉[5] - 韩国汽车、钢铁等产品仍面临10%临时关税(原定25%)，三星电子手机可能成为下一轮打击目标[5] - 国会已通过13.8万亿韩元补充预算，但更大规模财政扩张仍有待新政府决策[5] 市场预期与政策展望 - Kiwoom证券预计基准利率年内将降至2.25%，明年或再下调至2%[4] - 彭博经济学家认为大选后新政府若实施积极财政政策，将减轻货币政策承压[5] - 央行行长李昌镛将在新闻发布会上披露政策前瞻指引，市场关注决策层内部是否存在分歧[5]